【融資融券與投資者情緒關(guān)系實(shí)證探究（論文）13000字】

III頁(yè)緒論研究背景隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的快速發(fā)展,股票交易制度日趨完善。我國(guó)從2010年實(shí)施融資融券交易制度以來(lái),新開(kāi)戶(hù)數(shù)量波動(dòng)增加。同時(shí),融資融券交易規(guī)模也在不斷擴(kuò)大,交易金額總體上呈現(xiàn)出上漲的趨勢(shì),融資融券余額也是波動(dòng)增加的趨勢(shì),并且融資交易占據(jù)主體地位,占到交易總額的98%左右,融資余額在2015年5月達(dá)到最大值,占當(dāng)月流通市值的4.14%,雖然之后融資余額波動(dòng)變化,但其在流通市值中的占比也在2%上下波動(dòng),占比仍然較大。由此可見(jiàn),融資券和融券市場(chǎng)交易在當(dāng)前我國(guó)金融股票市場(chǎng)中一直占據(jù)重要推動(dòng)地位。在金融市場(chǎng)交易中,投資者在信息占有量、專(zhuān)業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備量、思維方式、考慮角度等方面存在不同,對(duì)市場(chǎng)信息的反應(yīng)和處理能力不盡相同,因而在投資決策的選擇方面存在很大差異。近些年來(lái),受全球金融環(huán)境的影響,我國(guó)股市經(jīng)歷大起大落,股價(jià)暴漲暴跌,整個(gè)股市處于不穩(wěn)定狀態(tài)。在這個(gè)歷史背景下,基于國(guó)內(nèi)投資者市場(chǎng)情緒學(xué)的研究對(duì)國(guó)內(nèi)融資者和融券市場(chǎng)產(chǎn)生的直接影響,對(duì)于促進(jìn)我國(guó)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的平穩(wěn)穩(wěn)定運(yùn)行和健康發(fā)展等都具有重要的經(jīng)濟(jì)理論和社會(huì)現(xiàn)實(shí)意義。研究意義自融資融券交易制度在我國(guó)正式實(shí)施以來(lái),其對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程的影響越來(lái)越突出。從投資者情緒的角度,研究融資融券對(duì)我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)的影響,有利于探究股價(jià)波動(dòng)的內(nèi)在影響及作用過(guò)程。理論意義融資融券制度作為一項(xiàng)重要的制度創(chuàng)新,自2010年3月推出以來(lái),在理論和實(shí)踐上都引起了廣泛關(guān)注,融資融券的初衷是通過(guò)引入銷(xiāo)售機(jī)制來(lái)提高資本市場(chǎng)的效率。然而,在2015年新興發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家股市再次遭遇重大災(zāi)難之后,關(guān)于證券保證金市場(chǎng)交易管理制度能否是導(dǎo)致股市價(jià)格波動(dòng)的罪魁禍?zhǔn)?這一歷史事實(shí)的高度辯論尤為激烈。學(xué)者們廣泛深入討論了資金融資還是融券股票交易對(duì)我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)效率的重要影響,但目前對(duì)資金融資還是融券股票交易的深入研究還沒(méi)有廣泛到用于行為上的融資,如投資者感受減少或沒(méi)有影響?雖然這一問(wèn)題在2015年埃斯托克災(zāi)難后被頻繁討論,但仍然缺乏確鑿的實(shí)證證據(jù),對(duì)這一問(wèn)題的調(diào)查不僅有助于加深對(duì)實(shí)施融資融券機(jī)制效果的認(rèn)識(shí),同時(shí)也要了解融資融券對(duì)股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)的影響,從而為未來(lái)資本市場(chǎng)機(jī)制改革提供充足的理論依據(jù)?，F(xiàn)實(shí)意義目前基于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀,我國(guó)融資融券的交易方式是"集中化、唯一化",目前，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展中存在著監(jiān)管機(jī)制不完善、法律制度不健全、信用機(jī)制不健全等問(wèn)題,在一定程度上增加了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái),中國(guó)股票價(jià)格大漲大跌,股市陷入困境。公眾對(duì)市場(chǎng)未來(lái)的預(yù)期并不樂(lè)觀,這與市場(chǎng)交易體系所產(chǎn)生的高風(fēng)險(xiǎn)有很大關(guān)系。因此研究基于投資者情緒的股權(quán)融資機(jī)制具有重要意義。研究?jī)?nèi)容我國(guó)近幾年交易機(jī)制的不斷發(fā)展,特別是融資融券的出現(xiàn),使得投資者交易行為產(chǎn)生了重大的改變。根據(jù)融資融券本身的特點(diǎn),該行為的產(chǎn)生主要依賴(lài)于對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的一種預(yù)期,因此其相關(guān)指標(biāo)從理論上分析是具有很強(qiáng)的投資者情緒指向功能的,融資融券行為的變化其實(shí)從某種意義上是對(duì)投資者情緒的一種量化。經(jīng)過(guò)相關(guān)性分析,可發(fā)現(xiàn)融資融券指標(biāo)的確和市場(chǎng)收益存在某種聯(lián)系。在短期內(nèi),市場(chǎng)收益會(huì)隨著投資者情緒的樂(lè)觀而增加,隨著投資者情緒的悲觀而減少。研究方法本文通過(guò)借鑒國(guó)外前人對(duì)中國(guó)投資者市場(chǎng)情緒問(wèn)題研究的理論方法與研究成果,結(jié)合當(dāng)下證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)融資以及融券相關(guān)業(yè)務(wù),對(duì)中國(guó)投資者市場(chǎng)情緒研究展開(kāi)研究。從具體投資者心理情緒的影響角度上來(lái)考察其對(duì)融資融券的情緒影響效應(yīng),本文首先提出構(gòu)建了一個(gè)用于度量投資者心理情緒作用效應(yīng)的度量指數(shù),該指數(shù)符合融資行為經(jīng)濟(jì)金融學(xué)關(guān)于度量投資者心理情緒效應(yīng)作用的"收益反轉(zhuǎn)"中的特征。基于該分析指數(shù),本文主要檢驗(yàn)了融資融券對(duì)市場(chǎng)情緒波動(dòng)效應(yīng)的直接影響。結(jié)果表明,融資融券放大了短期投資者市場(chǎng)情緒波動(dòng)效應(yīng)。導(dǎo)致這一調(diào)控結(jié)果的根本原因主要在于長(zhǎng)期融券股價(jià)業(yè)務(wù)整體規(guī)模很低、未能長(zhǎng)期發(fā)揮顯著拉動(dòng)作用,而短期融資股價(jià)交易反而為證券投資者短期提供了一種跟風(fēng)的投資渠道,所以這就使得融券股價(jià)對(duì)金融市場(chǎng)非常規(guī)理性風(fēng)險(xiǎn)情緒的沖擊效應(yīng)變得更為敏感。文獻(xiàn)綜述融資融券國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀融資融券的國(guó)外研究現(xiàn)狀最早是在二十世紀(jì)七十年代一名國(guó)外研究學(xué)者發(fā)表觀點(diǎn)，市場(chǎng)中不允許賣(mài)空交易時(shí),部分投資者被限制進(jìn)入市場(chǎng),悲觀投資者無(wú)法參與市場(chǎng)交易，不能表達(dá)悲觀預(yù)期,悲觀信息無(wú)法在價(jià)格中得到體現(xiàn)，這種情況下股價(jià)會(huì)被高估。在八七年國(guó)外學(xué)者Verrecchia模擬實(shí)驗(yàn)研究缺乏賣(mài)空交易對(duì)證券價(jià)格調(diào)整速度的影響,他的研究結(jié)果證實(shí)市場(chǎng)中沒(méi)有賣(mài)空交易會(huì)降低證券價(jià)格的調(diào)整速度,從而使得市場(chǎng)定價(jià)效率下降。從上述這兩項(xiàng)研究可以發(fā)現(xiàn)，限制市場(chǎng)中的賣(mài)空交易不利于股價(jià)的穩(wěn)定，也不利于市場(chǎng)定價(jià)效率的提升,反過(guò)來(lái)說(shuō)也證明了賣(mài)空業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)是有利的。Bris(2007)通過(guò)研究證券市場(chǎng)股票價(jià)格,研究指出允許賣(mài)空交易的國(guó)家股票價(jià)格波動(dòng)率較低，股票價(jià)格能更快地吸收負(fù)面消息,股票價(jià)格更能提現(xiàn)投資者全部的情緒，賣(mài)空交易有助于穩(wěn)定股票市場(chǎng)的價(jià)格，有助于股票價(jià)格的發(fā)現(xiàn)。融資融券交易的實(shí)施會(huì)提高金融交易體系的運(yùn)行效率，股票價(jià)格的波動(dòng)也會(huì)下降。然而也有一些外國(guó)學(xué)者持有不同的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為融資融券業(yè)務(wù)會(huì)加劇股票價(jià)格的波動(dòng)，不利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。二十世紀(jì)九十年代國(guó)外學(xué)者Allen指出,當(dāng)市場(chǎng)限制賣(mài)空交易時(shí)，股票市場(chǎng)是有效的，存在競(jìng)爭(zhēng)性。但當(dāng)允許進(jìn)行賣(mài)空交易時(shí),市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并不充分,風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加，會(huì)加劇股票價(jià)格的波動(dòng)更明顯，價(jià)格下跌也會(huì)更嚴(yán)重。二十一世紀(jì)初也有學(xué)者提出觀點(diǎn):投資者會(huì)因?yàn)閾?dān)憂未來(lái)的流動(dòng)性而拋售手里的股票,這種行為會(huì)引發(fā)市場(chǎng)恐慌,進(jìn)而造成危機(jī),因此賣(mài)空約束可以減少金融危機(jī)的出現(xiàn),從反面說(shuō)明了賣(mài)空交易會(huì)使股市出現(xiàn)更大的波動(dòng)。也有學(xué)者認(rèn)為,信用交易不會(huì)影響股市的波動(dòng)。二十世紀(jì)末國(guó)外學(xué)者Webb通過(guò)研究400只股票,得出結(jié)論:融券交易與股市波動(dòng)的相關(guān)性不大，賣(mài)空業(yè)務(wù)對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響并不明顯，股票價(jià)格波動(dòng)性的變化更多取決于信息的變化以及其他經(jīng)濟(jì)外生變量。2010年國(guó)外學(xué)者Saffi收集了連續(xù)三年的全球數(shù)據(jù),選取了一萬(wàn)多只股票進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)允許賣(mài)空業(yè)務(wù)的開(kāi)展與價(jià)格不穩(wěn)定沒(méi)有關(guān)系。股票的波動(dòng)性在允許賣(mài)空業(yè)務(wù)前后沒(méi)有差別,賣(mài)空交易不會(huì)引起股市波動(dòng)。融資融券國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀我國(guó)許多學(xué)者的研究也表明，融資融券交易可以減少股票價(jià)格的波動(dòng)，具有穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。二十一世紀(jì)初，國(guó)內(nèi)研究學(xué)者陳曉舜對(duì)我國(guó)實(shí)施的信用交易制度進(jìn)行了研究，分析了我國(guó)的市場(chǎng)現(xiàn)狀，將我國(guó)信用交易制度的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理方面與國(guó)外交易制度進(jìn)行了比較，通過(guò)研究證實(shí)，為了我國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展，認(rèn)為有必要在合適的時(shí)候開(kāi)展證券信用交易，并且建議采用類(lèi)似于美國(guó)的證券信用交易體制，不需要設(shè)立證券金融公司，從而保證金融體系運(yùn)作的效率。在融資融券的動(dòng)因和模式選擇上，國(guó)內(nèi)學(xué)者黎元奎的研究主張將金融證券運(yùn)作市場(chǎng)化，可以先挑選部分公司作為試點(diǎn)，可行的話再逐步向其他公司推進(jìn)，他主張建立證券公司許可證制度，也可以提高金融體系的運(yùn)作效率。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)融資融券對(duì)股市波動(dòng)性影響的研究，主要集中在股市波動(dòng)影響因素分析和金融制度對(duì)股市價(jià)格的影響上，多數(shù)研究結(jié)果分析表明，融資融券交易減少了市場(chǎng)中噪音交易的比重，會(huì)計(jì)信息資源被更多人知道和了解，增加了信息透明度，降低了企業(yè)信息的不對(duì)稱(chēng)，防止股價(jià)過(guò)度波動(dòng)。張紅偉和楊琨等學(xué)者進(jìn)行了事件研究,結(jié)果表明，隨著融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展,融資融券業(yè)務(wù)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的作用從穩(wěn)定轉(zhuǎn)為增強(qiáng)。2017年，陳建瑜對(duì)我國(guó)開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)做出了評(píng)價(jià)，在比較海外證券市場(chǎng)融資融券交易制度的運(yùn)作機(jī)制和基本經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境和政策法規(guī)，他建議采用過(guò)渡性專(zhuān)業(yè)化模式進(jìn)行融資融券的授信。設(shè)立證券金融公司，回避危機(jī)的產(chǎn)生，可以降低股票價(jià)格的波動(dòng)性。楊朝軍等人認(rèn)為我國(guó)適合采用集合競(jìng)價(jià)成交的市場(chǎng)化模式，它最大優(yōu)點(diǎn)在于交易成本比較低。2016年我國(guó)學(xué)者田維韋的研究結(jié)果表明,融資交易使股票價(jià)格變動(dòng)激化,而不是暴漲暴跌,融資交易抑制了股價(jià)變動(dòng)。李峰森的實(shí)證研究結(jié)果也表明,與穩(wěn)定時(shí)期相比,在股票價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)期，融資融券交易對(duì)股價(jià)的抑制效果更明顯。2.2投資者情緒的國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀"噪聲交易者"最早是由一名國(guó)外學(xué)者Black提出來(lái)的概念，噪音指的是市場(chǎng)中的虛假信息，而不是內(nèi)部信息，以噪聲信息為依據(jù)進(jìn)行非理性的投資的投資者就是噪聲交易者。1985年，國(guó)外學(xué)者Thale指出，投資者在面對(duì)市場(chǎng)中的好消息和壞消息時(shí)，都會(huì)產(chǎn)生一些過(guò)度反應(yīng)，而這種過(guò)度反應(yīng)會(huì)使得股票價(jià)格的波動(dòng)加劇。有學(xué)者認(rèn)為，投資者情緒與投資收益成正向變動(dòng)的關(guān)系。近年來(lái)，有調(diào)查顯示，投資者繼續(xù)在投資組合中持有較高水平的現(xiàn)金，但正在考慮將更多資金配置到股票上。在亞洲，約有百分之七十的投資者對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持樂(lè)觀態(tài)度，為全球第二樂(lè)觀的投資者。自2020年9月以來(lái)僅下降了3個(gè)百分點(diǎn)。高現(xiàn)金權(quán)重與這一時(shí)期積極的市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成鮮明對(duì)比，包括股市上漲、疫苗推出以及經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的改善。特別是，70%的投資者認(rèn)為科技轉(zhuǎn)型是未來(lái)6個(gè)月最熱門(mén)的主題，64%的投資者認(rèn)為股票是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期間實(shí)現(xiàn)投資組合多元化的有效工具，63%的投資者認(rèn)為可持續(xù)投資為投資良機(jī)。對(duì)于如果通脹上升過(guò)大，現(xiàn)金將受到?jīng)_擊，半數(shù)投資者表示十分擔(dān)心，26%的投資者表示有一些擔(dān)心。41%的投資者正在考慮在未來(lái)六個(gè)月內(nèi)增持股票，而希望減持股票的投資者為12%。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，最重要的投資領(lǐng)域是科技驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的行業(yè)，70%的受訪者認(rèn)為這些行業(yè)蘊(yùn)含最多投資機(jī)會(huì)。2.3.1融資融券概念、作用及現(xiàn)狀2.3.1.1融資融券的含義融資融券,簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),就是一種借錢(qián)借券賣(mài)出賣(mài)進(jìn)買(mǎi)入,借券還退買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出,借錢(qián)賣(mài)進(jìn)買(mǎi)入還不能再付錢(qián),借券還券的一種金融業(yè)務(wù)。金融融券交易在我國(guó)證券交易中有近百年的歷史。信用交易和即行交易的結(jié)合可以提高證券的估價(jià)和需求的靈活性。有助于保持證券產(chǎn)品價(jià)格的穩(wěn)定。同時(shí),信用證券交易系統(tǒng)中的買(mǎi)多賣(mài)空定價(jià)機(jī)制等也可以為風(fēng)險(xiǎn)投資者及時(shí)提供新的投資收益分配模式和一種規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。正是因?yàn)檫@種信用證券交易的巨大利益,很多新興國(guó)家和發(fā)達(dá)地區(qū)已經(jīng)結(jié)合自己的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)已經(jīng)進(jìn)行了很多信用化的證券交易,取得了一定的效果。2.3.1.2融資融券的作用(1)對(duì)證券市場(chǎng)的作用近二十年來(lái),我國(guó)基本實(shí)行了一套有利于逐步形成改變"一邊倒市場(chǎng)"市場(chǎng)局面的證券做空操作機(jī)制,融資者和融券商品交易市場(chǎng)可以將未來(lái)更多的市場(chǎng)信息直接融入融資證券的市場(chǎng)價(jià)格,可以為證券市場(chǎng)或者提供兩種方向截然相反的融資證券交易市場(chǎng)活動(dòng),當(dāng)證券投資者普遍認(rèn)為公司股票價(jià)格過(guò)高或過(guò)低時(shí),可以通過(guò)融券融資賣(mài)出或通過(guò)融資融券買(mǎi)入,這樣既有利于保證股票價(jià)格走向趨于合理,總體上講也有助于證券市場(chǎng)內(nèi)在的股票價(jià)格市場(chǎng)穩(wěn)定管理機(jī)制的逐步形成。第二保證金交易提供了一個(gè)雙邊交易系統(tǒng),可以將更多貿(mào)易商的信息和觀點(diǎn)整合到貿(mào)易中,為了在很大程度上避免極端價(jià)格的發(fā)生,使證券價(jià)格成為一種穩(wěn)定的內(nèi)部收益機(jī)制,有效地確定了證券定價(jià)的效率。由于成熟證券市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),融資融券模式可以顯著大大提高我國(guó)證券市場(chǎng)的交易活躍度。刺激和改善整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性。如美國(guó)、日本的證券融資保險(xiǎn)融券服務(wù)水平分別占上市證券交易融資總量的16%~20%,臺(tái)灣的證券融資保險(xiǎn)融券服務(wù)水平分別占上市證券交易融資總量的20%~40%。三是拓寬融資公司融券綜合交易渠道拓寬國(guó)有證券投資公司主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍,在一定相當(dāng)程度上可以增加國(guó)有證券投資公司自有流動(dòng)資金和自有融資證券的綜合運(yùn)用交易渠道。在基本實(shí)施了債轉(zhuǎn)換股融通管理制度后,還認(rèn)為可以通過(guò)增加其他金融合規(guī)銀行資金和金融證券的多種融通運(yùn)用配置管理方式,提高其他金融資產(chǎn)的融通運(yùn)用管理效率。(2)對(duì)投資者的作用對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),融資金融券交易是指兩個(gè)方向的交易對(duì)立,市場(chǎng)一直在變強(qiáng)。投資者可以借錢(qián)買(mǎi)股票。當(dāng)市場(chǎng)持續(xù)下跌時(shí),保證金談判是雙邊貿(mào)易的機(jī)制。為投資者提供了新的獲利途徑。這可以大大改變我國(guó)證券市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)行為和股市下跌時(shí)的不景氣。有利于為保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資者自身利益提供更加便捷多樣化的服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)投資自身選擇風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)和多種化的風(fēng)險(xiǎn)投資自身回避風(fēng)險(xiǎn)解決方案手段。融資融券的成功正式推出,可以算是說(shuō)已經(jīng)促使很多市場(chǎng)投資者既能及時(shí)停止做多,也就更有可能及時(shí)停止做空,不但多了一個(gè)投資選擇以利于獲得長(zhǎng)期贏利的市場(chǎng)投資融券機(jī)會(huì),而且在以后一旦遭遇證券市場(chǎng)進(jìn)入熊市時(shí),投資者仍然希望可以通過(guò)投資融券及時(shí)買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出以有效率的回避市場(chǎng)投資中的風(fēng)險(xiǎn)。有利于大大程度增加中國(guó)讀者對(duì)于反映中國(guó)相關(guān)上市證券投資產(chǎn)品價(jià)格的更多相關(guān)參考信息。信用中國(guó)證券交易信息中心所統(tǒng)計(jì)產(chǎn)生的小型個(gè)人證券融資企業(yè)融券貸款余額和小型企業(yè)投資融券個(gè)人融資貸款余額分別為您提供了一個(gè)可以用來(lái)準(zhǔn)確測(cè)度中國(guó)證券市場(chǎng)投機(jī)融資風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重程度及證券投資發(fā)展方向的重要經(jīng)濟(jì)測(cè)量?jī)r(jià)值指標(biāo):如果企業(yè)融資個(gè)人融券貸款余額大,股市將可能繼續(xù)大幅上漲;融券企業(yè)融資貸款余額大,股票將可能繼續(xù)大幅下跌。融資額和到期融券的融資金額越大,這種融券價(jià)格比的變動(dòng)和對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的分析預(yù)測(cè)結(jié)果可信度越大。有利于大大提高保險(xiǎn)投資者的保險(xiǎn)資金綜合利用率。融資者的融券資金具有強(qiáng)大財(cái)務(wù)上的杠桿驅(qū)動(dòng)效應(yīng),使其他投資者同時(shí)可以直接獲得總額超過(guò)自有證券資金一定比例額度的自有資金或購(gòu)買(mǎi)股票用來(lái)從事證券交易,人為地可以擴(kuò)大其他投資者的規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)能力,從而同時(shí)可以大大提高其他投資者的自有資金綜合利用率。(3)對(duì)券商的作用證券借貸活動(dòng)為證券公司開(kāi)辟了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。金融券業(yè)務(wù)的發(fā)展有利于市場(chǎng)交易活動(dòng)的開(kāi)展,增加了經(jīng)紀(jì)活動(dòng)的總量,增加了證券公司經(jīng)營(yíng)權(quán)的收益,金融和證券交易通常為證券公司的代理活動(dòng)帶來(lái)30%-40%的收益增長(zhǎng)。第二,作為固定資產(chǎn)收益融資活動(dòng),金融產(chǎn)品擔(dān)保人的活動(dòng)資金可以直接為企業(yè)擔(dān)保融資公司長(zhǎng)期提供穩(wěn)定的活動(dòng)利息收入,在美國(guó),融資融券的固定利息收入分別可以占3%和11%。在臺(tái)灣,融資人和融券公司業(yè)務(wù)收入也認(rèn)為是我國(guó)證券投資公司業(yè)務(wù)收入的重要部分組成的一部分。我國(guó)境內(nèi)證券經(jīng)紀(jì)公司從事經(jīng)紀(jì)代理業(yè)務(wù)的實(shí)際交易費(fèi)及手續(xù)費(fèi)和總收入仍然一直是我國(guó)證券經(jīng)紀(jì)公司的主要經(jīng)營(yíng)收入支出來(lái)源。發(fā)展各類(lèi)融資券和融券市場(chǎng)交易,可為我國(guó)證券投資公司發(fā)展提供一個(gè)重要的資金收入流動(dòng)來(lái)源。在美國(guó),融資融券的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和所占收益比一般在5%~10%左右。同時(shí),信用資產(chǎn)交易對(duì)證券交易市場(chǎng)活躍度提升有正面推動(dòng)作用,也尤其有利于不斷改善我國(guó)證券中介公司資產(chǎn)經(jīng)紀(jì)代理業(yè)務(wù)的健康生存發(fā)展?fàn)顟B(tài)。融資融券相關(guān)業(yè)務(wù)的規(guī)范導(dǎo)入將會(huì)更有利于推動(dòng)我國(guó)融資證券業(yè)成功轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利模式的重大轉(zhuǎn)變。有利于有效推動(dòng)中國(guó)證券投資公司的各種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)創(chuàng)新。2.3.1.3我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)現(xiàn)狀融資融券業(yè)務(wù)起源于歐洲,20世紀(jì)30年代開(kāi)始在美國(guó)實(shí)施,并實(shí)現(xiàn)制度化和規(guī)范化管理,目前已成為發(fā)達(dá)國(guó)家的一種基本交易形式。直至2005年證券法新編出臺(tái),信用交易第一次在法律上得到認(rèn)可。到2010年融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作正式開(kāi)展,并且隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展完善,經(jīng)過(guò)五次擴(kuò)容,標(biāo)的證券數(shù)量從初期的90只增長(zhǎng)到1738只,近些年來(lái)通過(guò)常態(tài)化的標(biāo)的證券池動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制,標(biāo)的證券數(shù)量趨于穩(wěn)定。自融資融券業(yè)務(wù)實(shí)施以來(lái),我國(guó)融資融券交易規(guī)模呈現(xiàn)波動(dòng)變化、平穩(wěn)發(fā)展趨勢(shì)。但是自我國(guó)實(shí)行該金融制度以來(lái),融資交易一直占據(jù)主導(dǎo)地位,大約占交易總額的98%。這一方面是由于目前我國(guó)可以進(jìn)行融券交易的證券90%以上為證券公司的自有證券,這一部分的數(shù)量十分有限,不足以滿足投資者進(jìn)行融券業(yè)務(wù)的需要。2013年2月雖然開(kāi)展了優(yōu)惠券業(yè)務(wù)，但是沒(méi)有將貸款、基金作為貸款人、展示期間等業(yè)務(wù)進(jìn)行開(kāi)發(fā)。另外，為了防止氣壓，現(xiàn)在中國(guó)的金融券的銷(xiāo)售交易不是以時(shí)價(jià)委托，而是以限定價(jià)格進(jìn)行。另一方面，由于對(duì)通融券業(yè)務(wù)的理解還很低，因此金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)很高，也會(huì)減少優(yōu)惠券的選擇。融資融券余額也呈現(xiàn)出同樣的規(guī)律,2019年融資融券余額較2010年增長(zhǎng)近80倍,融資余額占融資融券余額約99%左右,并且融資余額與融券余額都呈現(xiàn)出增加的趨勢(shì),但是相比較而言,融資余額的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于融券余額。融資融券這一新型的金融工具得到越來(lái)越多人的認(rèn)可,為了實(shí)現(xiàn)更多的利潤(rùn),更多的人選擇通過(guò)這一杠桿交易工具來(lái)進(jìn)行投資,因此這一金融工具的發(fā)展對(duì)股票市場(chǎng)的發(fā)展有著重要的影響和作用。但是由于我國(guó)現(xiàn)在融資融券交易業(yè)務(wù)中仍然存在一些突出問(wèn)題,一為二是證券融資與其他融券市場(chǎng)交易量的比例嚴(yán)重失衡,兩種融券交易的價(jià)格分化競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象嚴(yán)重,融資融券交易比例占整個(gè)兩岸金融融券交易的絕大多數(shù)交易比重,融券融資交易渠道發(fā)展較為緩慢,相比較其他融資交易渠道,融券融資渠道更為狹窄,融券融資交易的經(jīng)濟(jì)杠桿作用很難發(fā)揮出來(lái);二是三是融券投資者管理結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡,根據(jù)我國(guó)有關(guān)部門(mén)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,在中國(guó)中國(guó)股市中,個(gè)人融券投資者群體占股市總賬面用戶(hù)數(shù)的95%以上,與其他機(jī)構(gòu)融券投資者群體相比,個(gè)人融券投資者的整體經(jīng)濟(jì)管理實(shí)力較弱,專(zhuān)業(yè)知識(shí)與對(duì)股票市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)存在不足,對(duì)市場(chǎng)信息的判斷更加的非專(zhuān)業(yè)化和非合理化,更容易受到外界其他投資者的影響,容易受到非理性心理的影響,產(chǎn)生追漲殺跌的現(xiàn)象,這些非理性化投資行為的累積疊加,使得股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)更大,更加不利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。2.3.2投資者情緒的含義投資者心理情緒偏差是否泛指反映投資者對(duì)未來(lái)投資預(yù)期的一種系統(tǒng)性心理偏差,不過(guò)幾乎所有人都難以完全否認(rèn)的事實(shí)是,投資者管理情緒論的有效性是個(gè)非常重要的哲學(xué)概念,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)投資活動(dòng)中,情緒往往是個(gè)不確定性的因素,它使其影響涉及到一個(gè)投資者對(duì)未來(lái)投資收益的主觀價(jià)值判斷,進(jìn)而使其影響涉及到其他的投資管理行為,形成投資合力后,對(duì)金融市場(chǎng)和社會(huì)必然形成很大的一定影響。投資者悲觀情緒對(duì)未來(lái)金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的直接影響及其邏輯主要在于對(duì)正面悲觀消息、負(fù)面樂(lè)觀消息的逐級(jí)正視和反饋不斷放大。對(duì)于分析投資者風(fēng)險(xiǎn)情緒的各種定義,至今并沒(méi)有統(tǒng)一的定義標(biāo)準(zhǔn)。與歐美等發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)相比，交易所股價(jià)受情緒影響較大不理智。在在極端情況下，非理性市場(chǎng)情緒的后果是價(jià)格急劇下跌，實(shí)踐表明，在市場(chǎng)份額過(guò)程中，從最初的調(diào)整到2015年的股市巨災(zāi)，非理性市場(chǎng)恐慌的蔓延可能加劇股市的下跌。投資者情緒指數(shù)與融資融券相關(guān)性的研究投資者情緒指數(shù)的構(gòu)建本文建立了一個(gè)市場(chǎng)交易敏感性指數(shù),投資者的感受指數(shù)是微笑每天。使用感覺(jué)指數(shù)有兩個(gè)好處,首先,在估計(jì)情感的年度回歸時(shí),如果使用每月的情感指數(shù),最多有12個(gè)月的數(shù)據(jù),而日常情感指數(shù)可以提供更多的數(shù)據(jù)點(diǎn),從而提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性,我們可以基于短期日數(shù)據(jù)研究融資融券交易對(duì)情緒的影響。股市中的投資者情緒變化很快，所以我們必須根據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)估這種感覺(jué)的效果。從投資行為學(xué)和金融投資理論自己市場(chǎng)現(xiàn)狀多個(gè)角度分析,投資者可能會(huì)根據(jù)各種投資偏見(jiàn)從而做出非理性的投資行為,這些不正確的投資現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法可能也會(huì)導(dǎo)致人們誤解未來(lái)。這個(gè)不是基于一個(gè)投資者對(duì)某種金融資產(chǎn)的行為,而是基于某種假設(shè)等非理性投資情緒,這樣會(huì)使得股價(jià)已經(jīng)偏離了一只股票的基本價(jià)值檢驗(yàn)基地。當(dāng)股市投資者避險(xiǎn)情緒高漲,股價(jià)雖然會(huì)繼續(xù)上漲,但沒(méi)有基本因素支撐的時(shí)候股價(jià)不太有可能長(zhǎng)期在高位平穩(wěn)運(yùn)行。所以根據(jù)現(xiàn)代行為主義金融學(xué)的理論,投資者對(duì)股價(jià)的非理性情緒的一個(gè)重要特征是過(guò)程的逆轉(zhuǎn)。因此,新構(gòu)建的投資者情緒指數(shù)應(yīng)滿足假設(shè):H1:投資者情緒指數(shù)的變化與同期收益有正關(guān)系,但與未來(lái)收益有負(fù)關(guān)系，也就是說(shuō),有"收益反轉(zhuǎn)"的特征。不同市場(chǎng)股票對(duì)整個(gè)市場(chǎng)整體情緒波動(dòng)變化的感受不同,即不同股票的市場(chǎng)情緒波動(dòng)效應(yīng)是不同的。例如,小型的公司股票風(fēng)險(xiǎn)大、噪音大和交易大等,難以客觀準(zhǔn)確評(píng)價(jià)的公司股票對(duì)市場(chǎng)投資者的主觀情緒敏感度更高。所以,新股所構(gòu)建的證券投資者的風(fēng)險(xiǎn)情緒管理指數(shù)也不能應(yīng)該完全滿足這一假說(shuō)。H2:小上市公司,風(fēng)險(xiǎn)大,噪音大和交易大，難以對(duì)其進(jìn)行客觀準(zhǔn)確評(píng)價(jià),對(duì)影響投資者主觀情緒和對(duì)指數(shù)的長(zhǎng)期變化速度有著較高的市場(chǎng)敏感性。自2010年融資融券交易制度出臺(tái)后,對(duì)融資融券交易的研究成為學(xué)術(shù)界最重要的研究課題之一。朱健、方俊雄(2016)等研究人員發(fā)現(xiàn),融資公司融券管理制度的有效實(shí)施不僅沒(méi)有有效降低標(biāo)的公司股票價(jià)格持續(xù)暴跌的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),而且加劇了他們的死亡風(fēng)險(xiǎn)撞車(chē)。2016年巴曙松和朱虹的研究雖然使用了綜合性的投資家感情指數(shù),但是使用的是月間數(shù)據(jù),比起日度數(shù)據(jù)有可能存在信息損失。因此,融資融券帶來(lái)的情緒效果需要進(jìn)一步驗(yàn)證。通過(guò)投資者情緒的文獻(xiàn)整理。很多學(xué)者認(rèn)為,投資者的情緒會(huì)使股價(jià)脫離基本面,導(dǎo)致錯(cuò)誤的定價(jià),從而形成股價(jià)的情緒效果。但是,從反對(duì)情緒效果的經(jīng)典觀點(diǎn)來(lái)看,理性的交易商會(huì)利用這個(gè)錯(cuò)誤的價(jià)格設(shè)定進(jìn)行對(duì)沖交易,追求利益。事實(shí)上,這種裁定可以受到現(xiàn)實(shí)交易機(jī)制的影響。例如,賣(mài)空限制機(jī)制的存在,限制了理性交易者因情緒效果而產(chǎn)生的錯(cuò)誤定價(jià)的能力。因此,投資者情緒效果的存在與賣(mài)空機(jī)制有關(guān)。證券借貸制度的實(shí)施意味著賣(mài)空限制的取消,使得股票價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息的反應(yīng)更加全面。它既能包含積極因素,又能吸收消極不利因素。提高股票價(jià)格信息的效率,提高對(duì)市場(chǎng)非理性情緒影響的敏感性減少了。因此,本文提出第三個(gè)假設(shè)H3:融資融券交易對(duì)股價(jià)的情緒效應(yīng)沒(méi)有影響。僅將融資融券交易視為賣(mài)空機(jī)制并不全面,因?yàn)槿谫Y融券交易不僅可以賣(mài)空,還可以交易債務(wù)資本。因此,本文提出假設(shè)四:H4:融資操作放大了情緒對(duì)股價(jià)的影響。證券貸款業(yè)務(wù)是杠桿和賣(mài)空業(yè)務(wù)的一部分，對(duì)投資者的情緒效果有不同的影響。這兩種金融交易機(jī)制的正式實(shí)施，比起短期的證券交易機(jī)構(gòu)，更能發(fā)揮融資操作的杠桿效果。因此,假設(shè)5:H5:當(dāng)股票成為融資融券交易的對(duì)象時(shí),它增加了股票價(jià)格對(duì)市場(chǎng)非理性情緒變化的敏感性。投資者情緒指數(shù)的效性檢驗(yàn)baker(2007):證券投資者的風(fēng)險(xiǎn)情緒波動(dòng)效應(yīng)被明確定義是成為對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒不斷變化的具有敏感性的大股東。我們甚至可以根據(jù)每年股票市場(chǎng)收益率指數(shù)來(lái)幫助衡量股票市場(chǎng)各種情緒效應(yīng)變量的回歸系數(shù),如果每月份的數(shù)據(jù)回歸可以同時(shí)也被我們用來(lái)幫助估計(jì)市場(chǎng)情緒變量效應(yīng),高頻日數(shù)據(jù)可以提高斜率系數(shù)回歸估計(jì)的準(zhǔn)確性。根據(jù)市場(chǎng)交易數(shù)據(jù),在此選取以下五個(gè)代理變量構(gòu)建完整的投資者情緒日指數(shù)。1、帶符號(hào)的換手率有一些學(xué)者也承認(rèn)以外匯換手率指數(shù)表示的國(guó)際流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)水平值也可以用來(lái)作為一個(gè)衡量國(guó)際投資者風(fēng)險(xiǎn)情緒的有效經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。營(yíng)業(yè)額本身并不反映情緒的方向,正收益和負(fù)收益都可以補(bǔ)償這個(gè)。收益本身就只是包含著一般投資者主觀情緒的一種特征,因此,帶符號(hào)的收益換手率更加的適合用來(lái)反映一般投資者這種情緒。帶符號(hào)的換手率STurnover定義為:STurnover=÷×Turnoverturnoever代表?yè)Q手率Rt代表第t日的股票市場(chǎng)平均收益2、漲跌停的數(shù)量證券交易所為了防止股票交易價(jià)格暴漲暴跌、產(chǎn)生過(guò)度投機(jī)的現(xiàn)象，將個(gè)股每個(gè)交易日的漲跌幅度限制在一定范圍之內(nèi)，也就是漲跌停板。股票的日限價(jià)是在當(dāng)日收盤(pán)價(jià)的基礎(chǔ)上預(yù)先確定的限價(jià)，在正常交易中最大的漲跌幅度是10%,頭天的收盤(pán)價(jià)乘以110%取兩位小數(shù)，四舍五入，得到漲停價(jià)格。頭天的收盤(pán)價(jià)乘以90%取兩位小數(shù)，四舍五入，得到跌停價(jià)格。目的是為了防止市場(chǎng)過(guò)度漲跌。然而，從行為金融學(xué)的角度來(lái)看，漲?？梢岳斫鉃橥顿Y者高度樂(lè)觀的結(jié)果，跌?？梢岳斫鉃橥顿Y者高度悲觀的結(jié)果，如果股市跌停多了,漲停少了,就意味著投資者中更多了悲觀主義者。相反,則意味著投資者中有更多樂(lè)觀主義者。3、指令流的不平衡在2004年有關(guān)學(xué)者的研究中,同一時(shí)期和同一時(shí)期的指令流不平衡對(duì)市場(chǎng)績(jī)效有顯著影響。指令流指的是由買(mǎi)方發(fā)起的交易量和由賣(mài)方發(fā)起的交易量之間的差額，或者是買(mǎi)賣(mài)雙方交易額的差額。因此，我們認(rèn)為研究指令流是很重要的途徑。本文將股票市場(chǎng)日流不平衡作為第三個(gè)情緒代理變量。買(mǎi)方開(kāi)始的交易數(shù)量和賣(mài)方開(kāi)始的交易數(shù)量之間的差距定義為一天。4、已實(shí)現(xiàn)偏度現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)中,資產(chǎn)收益率在一般情況下是不服從正態(tài)分布的,往往表現(xiàn)出一定的偏度特性,偏度反映了動(dòng)作丟棄的不對(duì)稱(chēng)性,2018年國(guó)外學(xué)者卡爾研究了股票投資者心理情緒與其對(duì)股票投資回報(bào)率和厭惡之間的基本關(guān)系,他的主要研究理論結(jié)果表明,投資者心理情緒與股票投資者對(duì)回報(bào)率的厭惡之間應(yīng)該存在一種正確且相關(guān)的關(guān)系。5、帶符號(hào)的跳躍跳躍變化即金融資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的非連續(xù)線性變化,是我國(guó)金融資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格連續(xù)變動(dòng)的一個(gè)基本特征。如果在某一時(shí)刻，主動(dòng)性買(mǎi)單突然大比例地大于主動(dòng)性賣(mài)單，就會(huì)引起股價(jià)的突然上躥；同理，如果在某一時(shí)刻，主動(dòng)性賣(mài)單突然大比例地大于主動(dòng)性買(mǎi)單，就會(huì)引起股價(jià)的突然。主動(dòng)性買(mǎi)單和主動(dòng)性賣(mài)單之間在某一時(shí)刻的嚴(yán)重不平衡，是引起股價(jià)上躥下跳的最主要原因。跳躍性的風(fēng)險(xiǎn)因子是影響股票投資收益的一個(gè)系統(tǒng)性重要風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)因子。投資者這種情緒對(duì)中國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)的直接影響主要渠道就是非連續(xù)性的跳躍波動(dòng)成分而不是連續(xù)跳躍成分,資產(chǎn)估值價(jià)格大的連續(xù)跳躍成分是極端投資情緒的主要表現(xiàn)。將上述各種變量綜合確定后作為反映投資者持股情緒的各種代理主動(dòng)變量,我們還分別采用樣本主動(dòng)和成分樣本分析法分別提取了一個(gè)綜合性的投資者各種情緒代理指數(shù),樣本數(shù)值區(qū)間分別為2015.1.4~2015.12.31。抽樣業(yè)績(jī)區(qū)間由在上海在滬主板和深圳證券交易所A股交易所主板上市的中小公司業(yè)績(jī)組成,不僅僅包括在滬中小企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。首先,為了減少各變量單位差異的影響,對(duì)變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化后再進(jìn)行主成分分析組件。隨后為了消除宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響,還借鑒易志高、毛寧(2009)的研究成果,選取了CPI、PPI、mbci和中小企業(yè)四個(gè)月的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為基本經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和主要影響因素的代理變量。接著,將原來(lái)的5個(gè)情緒代理變量分別回歸到這4個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中,并將后續(xù)的對(duì)應(yīng)殘差作為主要成分進(jìn)行分析。投資者市場(chǎng)情緒分析指數(shù)的錯(cuò)誤有效性正確驗(yàn)證本文需要在用戶(hù)獲得新的每日美股投資者市場(chǎng)情緒分析指數(shù)后,確認(rèn)本文所描述構(gòu)建的每日投資者市場(chǎng)情緒分析指數(shù)的正確有效性。假設(shè)1和假設(shè)2,即基于"收益反轉(zhuǎn)"的特征和情緒效果的"斷面差異",證實(shí)了新構(gòu)筑的投資家情緒指數(shù)的有效性。不同的股票有情緒效應(yīng)不同的。難以客觀評(píng)估的股票，如嘈雜的交易、小企業(yè)和高風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感覺(jué)更為敏感。第二，在本文中，根據(jù)噪音和風(fēng)險(xiǎn)的巨大變量，分別形成了高中低三個(gè)組合，并對(duì)其效果進(jìn)行了比較。風(fēng)險(xiǎn)由三個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（beta）、股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)收益率的負(fù)扭曲系數(shù)（ncskew）和回報(bào)率上下變化率不同情緒組合的橫斷面統(tǒng)計(jì)結(jié)果；融資融券對(duì)情緒效應(yīng)影響后果的實(shí)證檢驗(yàn)本部分是基于每日數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)試融資融券交易對(duì)情緒的影響。在個(gè)別部分;測(cè)試基于每日數(shù)據(jù)。因?yàn)楸疚慕⒘艘粋€(gè)每日投資者情緒指數(shù),允許本研究使用每日數(shù)據(jù),解決融資融券交易對(duì)投資者情緒的短期影響分析。本文基于股票是以保證金交易的事實(shí)來(lái)檢驗(yàn)情緒效應(yīng),這意味著保證金交易的影響被認(rèn)為是一種情緒效應(yīng)一起。但是事實(shí)上,融資融券交易制度包括兩種機(jī)制:融資融券和向投資者出售已發(fā)現(xiàn)。因此,將交易保證金和交易保證金的實(shí)際效果分開(kāi)考慮,更有利于提高對(duì)實(shí)施保證金交易制度效果的認(rèn)識(shí)邊距。表3.1融資融券對(duì)投資者情緒影響的實(shí)證檢驗(yàn)變量AVGSDMinMaxSetirentSTurnoverFSkawSJVNFLHOIBSetirent-0.0131.55-23.1517.82811STurnover0.291.94-7.467.340.671FSkaw-0.0461.3689-6.016.890.720.421SJV0.00001120.0003-0.00420.00630.790.320.5421NFLH(個(gè)）8.6139-193713140.630.27070.200.471OIB(稅）182821030-591665830.620.350.270.320.281SD代表標(biāo)準(zhǔn)差表1結(jié)果表明，主成分法得到的綜合情緒指數(shù)在1%單代用變量caddy的意義上也存在正相關(guān)，最大相關(guān)系數(shù)為0.79（SJV），最小相關(guān)系數(shù)為0.62（OIB）。通過(guò)實(shí)際金融證券交易和投資者對(duì)股票價(jià)格感受性的影響之間的分析。金融融券對(duì)RMS有積極的影響，隨著i、e.融資余額的增加，股票收益對(duì)市場(chǎng)情緒的感受性增加。從凈變量回歸系數(shù)來(lái)看，金融融券交易對(duì)市場(chǎng)情緒的影響總體上是正的，也就是說(shuō)，兩融的實(shí)施是由于股票的利益增加了對(duì)市場(chǎng)情緒的敏感性市場(chǎng)，所以融資所占的份額遠(yuǎn)高于貸款所占份額的標(biāo)題。由于保證金交易規(guī)模的差距較大，對(duì)貿(mào)易融資的感情效果起到一定的作用，融資效率意欲β顯著提高，即情緒效果增加。結(jié)論情緒波動(dòng)效應(yīng)不僅體現(xiàn)在期貨市場(chǎng)的非理性上，在情緒的沖擊上對(duì)大股東就是對(duì)個(gè)人證券投資者而言,中國(guó)a股期貨市場(chǎng)的股票價(jià)格波動(dòng)變化很容易就是受到個(gè)人投資者市場(chǎng)情緒的波動(dòng)影響。艾爾為有效化解港股金融風(fēng)險(xiǎn),防范港股資本證券市場(chǎng)健康有序發(fā)展,研究中國(guó)a股資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒波動(dòng)效應(yīng)分析具有重要研究意義。本文基于分析行為融資金融的整體情緒管理效果的兩個(gè)視角,研究了行為融資融券相關(guān)業(yè)務(wù)的具體實(shí)施經(jīng)驗(yàn)結(jié)果。首先,基于分析現(xiàn)有市場(chǎng)投資者持股情緒與以往的投資情感心理指數(shù)不同,我們給出了每日使用日常感受指數(shù),可以在回歸方程中提供更多數(shù)據(jù)點(diǎn)的回歸感受。股票市場(chǎng)是一個(gè)投資者感受強(qiáng)烈的市場(chǎng)。其次,根據(jù)行為金融理論,投資者情緒對(duì)TEM收益的影響具有"反向效應(yīng)"和"橫向差異"的特征。本文進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn),結(jié)果表明,內(nèi)建感覺(jué)指數(shù)能夠顯著預(yù)測(cè)兩天后的反向收益效應(yīng)。此外,噪聲交易規(guī)模大、風(fēng)險(xiǎn)高、規(guī)模小的公司更容易受到DOS情緒的影響投資者最后,根據(jù)內(nèi)在情緒指數(shù),融資融券交易對(duì)市場(chǎng)的短期和長(zhǎng)期影響研究，實(shí)證分析結(jié)果表明,目標(biāo)融資緩沖體系股票對(duì)證券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)感受的直接敏感性顯著程度高于其他目標(biāo)非理性融資單一融券體系股票,其原因主要在于一種杠桿緩沖效應(yīng),以及而不是一種賣(mài)空緩沖機(jī)制,真正的緩沖功能當(dāng)然是正式開(kāi)始實(shí)施兩融融券交易緩沖機(jī)制,杠桿效應(yīng)交易和非融資融券體系為