國際貨幣基金組織關(guān)于金融危機(jī)及歐債危機(jī)中銀行業(yè)股權(quán)收益的研究報(bào)告

國際貨幣基金組織關(guān)于金融危機(jī)及歐債危機(jī)中銀行業(yè)股權(quán)收益的研究報(bào)告

一、銀行業(yè)的股權(quán)收益狀況2008年以來的金融危機(jī)以及愈演愈烈的歐債危機(jī)嚴(yán)重影響了全球金融市場。盡管各國中央銀行加足馬力不斷開展各種大規(guī)模救助計(jì)劃，美國以及新興發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)等也傳來利好消息，但是債務(wù)評級重復(fù)下降、銀行拆借息差日益擴(kuò)大、股市持續(xù)走低仍給銀行發(fā)展帶來巨大的挑戰(zhàn)。銀行的資本收益以及期望利潤受損，不良貸款仍是影響銀行盈利水平的主要因素。數(shù)據(jù)表明，自2007年以來，歐洲銀行股價(jià)指數(shù)一直便處于下滑狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)惡化使得銀行融資困難加劇，一些銀行不得不用自己的核心資本作抵押以獲得資金。歐洲中央銀行（ECB）最終注入1萬億歐元的流動(dòng)性（凈投入量為5210億歐元）以緩解銀行的壓力，但這同時(shí)也強(qiáng)化了對銀行的監(jiān)管，提高了銀行資本比率要求，阻礙了銀行利潤的提高。二、股權(quán)收益數(shù)據(jù)選取以及影響因素（一）股權(quán)收益率。樣本數(shù)據(jù)來源于美國的彭博資訊庫（Bloomberg）,選取2006年1月―2011年10月68家發(fā)達(dá)國家中具有代表性的銀行的月度收益中間價(jià)，減去無風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，代表銀行的股權(quán)收益率狀況。其中選取歐元隔夜拆放平均利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，是因?yàn)闅W元隔夜拆借利率掉期流動(dòng)性最高，為隔日交易且不受交易對手風(fēng)險(xiǎn)影響。數(shù)據(jù)表明，自2008年以來，銀行收益率降為負(fù)數(shù)，在2009年小幅回升，但2010年后又回到了負(fù)值水平。（二）影響因素。該報(bào)告指出發(fā)達(dá)國家銀行股權(quán)收益率的影響因素主要包括以下幾類：１.主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：選取比利時(shí)、希臘、愛爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙這6個(gè)國家的5年期信用違約互換（CDS）的息差的算數(shù)平均數(shù)代表主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在樣本期間，這六個(gè)國家的CDS利差額惡化最為嚴(yán)重。選取CDS主要是因?yàn)槠涫菢?biāo)準(zhǔn)化合約便于計(jì)算，而且其利差變化會(huì)帶動(dòng)債券利差的變化并更利于回歸分析。２.經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景：歐洲地區(qū)與美國的采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）的月度變化值。PMI可以代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，其上漲可以帶來股權(quán)收益以及財(cái)政收入的上升，降低一個(gè)國家債務(wù)在國民生產(chǎn)總值中的比重，其與主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。３.銀行的融資狀況：隔夜指數(shù)掉期利率間的利差代表銀行短期融資條件，歐洲債券的期權(quán)調(diào)整利差則代表銀行的長期融資狀況。４.投資者信心：VIX指數(shù)，由CBOT[1]所編制，以S&P500指數(shù)期權(quán)的隱含波動(dòng)率計(jì)算得來。若隱含波動(dòng)率高，則VIX指數(shù)也越高。該指數(shù)反映出投資者愿意付出多少成本去對沖投資風(fēng)險(xiǎn)。５.銀行特征指標(biāo)：銀行的一級資本充足率，短期、長期負(fù)債比率，給杠桿比率（一級資本/總資本）以及存貸比率。三、主要研究結(jié)果（一）主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)與銀行股權(quán)回報(bào)率之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。比起金融危急時(shí)刻，主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)對銀行股權(quán)回報(bào)率的影響在歐債危機(jī)中更為顯著。同時(shí)，相較于美國、日本，英國銀行受到主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響更大?？偟膩碚f，歐洲各國的銀行受主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響均顯著，但愛爾蘭除外，因?yàn)樵谖C(jī)之前，愛爾蘭銀行便已經(jīng)陷入了泥潭。（二）經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景。在歐洲PMI與銀行股權(quán)回報(bào)率之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，但是在美國，兩者之間卻呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)。這可能是因?yàn)?，雖然2008年的金融危機(jī)影響了整個(gè)銀行體系，但是美國經(jīng)濟(jì)在歐債危機(jī)時(shí)與歐洲經(jīng)濟(jì)依然脫鉤（decouple）。進(jìn)一步研究表明，在2006到2008年，美國PMI指數(shù)與銀行股權(quán)收益呈顯著正相關(guān)，但是2009-2011年卻呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。（三）銀行融資指標(biāo)。研究表明，在樣本期間內(nèi)，長期融資指標(biāo)與銀行股權(quán)收益呈負(fù)相關(guān)，但是短期融資指標(biāo)的影響并不顯著，這可能是源于其與其他指標(biāo)的高度線性相關(guān)。分期研究表明，后半期的歐洲融資指標(biāo)影響顯著為負(fù)，前半期卻為正影響。（四）投資者敏感指數(shù)（VIX）。在整個(gè)樣本中，其與銀行股權(quán)收益率呈負(fù)相關(guān)，但是僅前半期（2006-2008）年影響才具有顯著性，直觀解釋是金融危機(jī)主要影響的是美國。歐洲中，只有在法國和德國，VIX指數(shù)影響才顯著，這主要是因?yàn)檫@兩個(gè)國家擁有眾多大規(guī)模的投行活動(dòng)。（五）銀行的特征指標(biāo)。該篇報(bào)告運(yùn)用兩種方法來檢驗(yàn)銀行的各個(gè)指標(biāo)對銀行股權(quán)收益率的影響。一是在上述研究的變量基礎(chǔ)上加入銀行特征變量（包括：銀行的一級資本充足率、短期長期負(fù)債比率、杠桿比率（一級資本/總資本）以及存貸比率進(jìn)行分析。結(jié)果表明，低杠桿率的銀行通常股權(quán)收益表現(xiàn)較優(yōu)。而且，在歐債危機(jī)中，兩者的正相關(guān)系數(shù)是金融危機(jī)中的兩倍。但是一級資本充足率對股權(quán)收益率的影響并不顯著，這可能源于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的計(jì)算和定義不明確，并不能合理反映銀行所面臨的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在2009-2011年，銀行的存貸比率對股權(quán)收益率呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)。但短期、長期負(fù)債比的影響卻不顯著。二是將樣本分為兩個(gè)區(qū)間（各種比值均值以上和以下兩個(gè)區(qū)間）。擁有低杠桿率、高資本充足率以及低存貸比率的銀行更能夠抵御主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響。在歐洲，杠桿比率以及一級資本充足率在兩個(gè)區(qū)間內(nèi)銀行表現(xiàn)差別不大。研究表明，銀行杠桿率與銀行股權(quán)收益呈顯著負(fù)相關(guān)。故而，風(fēng)險(xiǎn)較大、實(shí)力較弱的銀行多采用低杠桿率。四、結(jié)論（一）

高資本充足比率有利于提升銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在金融危機(jī)和歐債危機(jī)中，銀行股權(quán)收益大幅下滑，前景堪憂，這主要是源于銀行嚴(yán)峻的融資環(huán)境以及銀行持有的主權(quán)債務(wù)在危機(jī)中虧損嚴(yán)重。既然銀行不能完全擺脫大環(huán)境的影響，那么銀行可以提高自身資本比率來緩解危機(jī)帶來的負(fù)面影響，這可以從銀行股股價(jià)變化得以體現(xiàn)。（二）高貸存比提升銀行股權(quán)收益率。研究表明，高貸存比有利于銀行提升其股權(quán)收益率，故而銀行應(yīng)多依賴于存款業(yè)務(wù)而非短期批發(fā)融資業(yè)務(wù)。（三）杠桿率影響銀行的股權(quán)收益狀況。資本越充足以及杠桿率越低的銀行越能有效應(yīng)對危機(jī)。但是由于風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)量方法出現(xiàn)問題，在該報(bào)告中一級資本與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)比率對股權(quán)收益影響并不顯著，同時(shí)該報(bào)告指出銀行的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)加以優(yōu)化重組以應(yīng)對歐債危機(jī)。（四）改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的計(jì)量方法，全面反映銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)。政策制定者應(yīng)當(dāng)改進(jìn)傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量方法，因?yàn)樵械娘L(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量不能合理有效地反映銀行真實(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)。資本計(jì)量應(yīng)當(dāng)基于現(xiàn)實(shí)