12月風(fēng)格配置觀點(diǎn)：跨年行情中的風(fēng)格切換

0 1 多

維

量

化

輪

動(dòng)

模

型

：本 月 重 歸 紅 利1.1

本月觀點(diǎn)：模型從創(chuàng)業(yè)板重歸紅利在前期報(bào)告《系統(tǒng)化定量投資視角下的策略配置：何時(shí)景氣博弈，何時(shí)擁抱紅利？》中，我們構(gòu)建了高景氣成長(zhǎng)與紅利策略的輪動(dòng)模型。每月底，模型選取單因子測(cè)試中的有效信號(hào)：期限利差、社融增速、CPI

與

PPI

四象限、美債利率、資金博弈五個(gè)指標(biāo)，分別給出買入高景氣或買入紅利的配置信號(hào)，各期取均值作為最終的打分。截至2024年11月30日，輪動(dòng)策略年化收益+20.37%，相較業(yè)績(jī)基準(zhǔn)超額年化+12.27%。2024年9月開(kāi)始模型在資金面驅(qū)動(dòng)下轉(zhuǎn)為配置創(chuàng)業(yè)板，同期高景氣成長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)反彈+15.36%，優(yōu)于中證紅利全收益的+9.49%。模型10月15日提示市場(chǎng)日均成交回落后注意關(guān)注高低切下紅利布局機(jī)會(huì)，10月中下旬成長(zhǎng)風(fēng)格在杠桿資金推動(dòng)下延續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，11月開(kāi)始市場(chǎng)波動(dòng)加大，杠桿策略的另一端紅利風(fēng)格重新占優(yōu)。資金博弈期限利差經(jīng)濟(jì)貨幣周期社融增速庫(kù)存周期CPI與PPI四象限ERP美債利率北向資金有效擇時(shí)信號(hào)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明PAGE

31.1

本月觀點(diǎn)：美債利率高位觸發(fā)成長(zhǎng)轉(zhuǎn)紅利信號(hào)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明PAGE

4期限利差反映了固定收益市場(chǎng)投資者對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)潛在增速的預(yù)期，期限利差下行或處于相對(duì)低位時(shí)不利于高景氣風(fēng)格的表現(xiàn)。1Y國(guó)債最新數(shù)據(jù)1.37，低于上月1.45；10Y國(guó)債最新數(shù)據(jù)2.02，低于上月2.13；期限利差本月0.65（上月0.68）下行。社融增速相較信貸數(shù)據(jù)涵蓋了更為全面的資金來(lái)源，被視為宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)。當(dāng)企業(yè)融資需求擴(kuò)大時(shí)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期提高，支撐高景氣成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)。

10月社會(huì)融資規(guī)模存量同比錄得7.8%結(jié)構(gòu)繼續(xù)走弱、前值8%，企業(yè)融資需求延續(xù)低迷下紅利風(fēng)格勝率更高。1.2

模型打分明細(xì)：期限利差下行，社融延續(xù)走弱0.000.200.400.600.801.001.201.401.01.52.02.53.03.54.02015-12-312016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-06-302018-12-312019-06-302019-12-312020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-06-302022-12-312023-06-302023-12-312024-06-30期限利差：10Y-1Y（右軸）1Y國(guó)債10Y國(guó)債17.0016.0015.0014.0013.0012.0011.0010.009.008.007.00數(shù)據(jù)來(lái)源：wind誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明PAGE

52015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06中國(guó):社會(huì)融資規(guī)模存量:同比CPI

與

PPI

四象限擇時(shí)勝率高于

CPI-PPI

剪刀差，當(dāng)

CPI

與PPI

同步上行，尤其是

CPI

上行幅度大于

PPI

時(shí)，下游需求旺盛、經(jīng)濟(jì)向好，高景氣占優(yōu)。10月CPI同比+0.3%（前值+0.4%）、PPI

同比-2.9%（前值-2.8%）。通脹延續(xù)低位，CPI復(fù)蘇動(dòng)力不足，紅利風(fēng)格更為占優(yōu)。美債利率上行導(dǎo)致外資回流和全球風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮，通常對(duì)估值較高的高景氣賽道負(fù)面沖擊更大。1

.

2 模型打分明細(xì)：

通脹延續(xù)低位，

美十債再破四-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01中國(guó):CPI:當(dāng)月同比中國(guó):PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比CPI-PPI655443322112005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-312010-12-312011-12-312012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-12-31美國(guó):國(guó)債收益率:10年數(shù)據(jù)來(lái)源：wind誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明PAGE

64%分界線1.2

模型打分明細(xì)：國(guó)內(nèi)資金風(fēng)偏較高，資金角度看好成長(zhǎng)1.210.80.60.40.202014/11/172015/11/172016/11/172017/11/172018/11/172019/11/172020/11/172021/11/172022/11/172023/11/172024/11/17外資流入意愿2.32.11.91.71.51.31.10.94003503002502001501005002020/12/312021/2/282021/4/302021/6/302021/8/312021/10/312021/12/312022/2/282022/4/302022/6/302022/8/312022/10/312022/12/312023/2/282023/4/302023/6/302023/8/312023/10/312023/12/312024/2/292024/4/302024/6/302024/8/312024/10/31外資流入意愿指數(shù)由美元指數(shù)、RMB

離岸匯率、CDS

利差復(fù)合而成。美元指數(shù)走強(qiáng)、人民幣貶值、中國(guó)主權(quán)

CDS

利差走闊（外資對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂上行），均壓制外資流入意愿。紅利ETF累計(jì)資金流 中證紅利超額（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明PAGE

7【本月最新觀點(diǎn)】本期模型五個(gè)明細(xì)指標(biāo)中，僅動(dòng)量效應(yīng)維度看好小盤(pán)，貨幣流動(dòng)性、信用利差、資金博弈和修正的貨幣活化指數(shù)維持大盤(pán)，復(fù)合因子大盤(pán)配置價(jià)值更優(yōu)。1.3

多維量化輪動(dòng)模型：大盤(pán)維持占優(yōu)區(qū)間數(shù)據(jù)來(lái)源：wind誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明PAGE

80

2

紅利擁擠度跟蹤2

. 紅利擁擠度邊際回落，

微觀交易結(jié)構(gòu)改善1.351.31.251.21.151.11.0510.950.90.850.8100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015/12/312016/6/302016/12/312017/6/302017/12/312018/6/302018/12/312019/6/302019/12/312020/6/302020/12/312021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/302023/12/312024/6/30擁擠度擁擠度當(dāng)前值中證紅利收盤(pán)價(jià)（右軸）1.21.151.11.0510.950.90.850.8100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015/12/312016/6/302016/12/312017/6/302017/12/312018/6/302018/12/312019/6/302019/12/312020/6/302020/12/312021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/302023/12/312024/6/30擁擠度擁擠度當(dāng)前值紅利指數(shù)收盤(pán)價(jià)（右軸）1.351.31.251.21.151.11.0510.950.90.850.8100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015/12/312016/6/302016/12/312017/6/302017/12/312018/6/302018/12/312019/6/302019/12/312020/6/302020/12/312021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/302023/12/312024/6/30擁擠度數(shù)據(jù)來(lái)源：wind誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明PAGE

10擁擠度當(dāng)前值紅利低波收盤(pán)價(jià)（右軸）2

. 紅利擁擠度邊際回落，

微觀交易結(jié)構(gòu)改善1.351.31.251.21.151.11.0510.950.90.850.8100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017/5/262017/11/262018/5/262018/11/262019/5/262019/11/262020/5/262020/11/262021/5/262021/11/262022/5/262022/11/262023/5/262023/11/262024/5/26擁擠度 擁擠度當(dāng)前值 紅利低波100收盤(pán)價(jià)（右軸）1.51.451.41.351.31.251.21.151.11.0510.950.9100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020/5/212020/11/212021/5/212021/11/212022/5/212022/11/212023/5/212023/11/212024/5/212024/11/21擁擠度擁擠度當(dāng)前值紅利質(zhì)量收盤(pán)價(jià)（右軸）1.251.21.151.11.0510.950.90.850.8100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015/12/312016/6/302016/12/312017/6/302017/12/312018/6/302018/12/312019/6/302019/12/312020/6/302020/12/312021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023