2025年北交所把握高波動(dòng)與低相關(guān)特性掘金順周期和科技主題

把握高波動(dòng)與低相關(guān)特性，掘金順周期和科技主題——2025年北交所投資策略主要內(nèi)容北證：情緒放大器or蹺蹺板效應(yīng)？本輪行情脈絡(luò)梳理北證新股申購(gòu)及并購(gòu)市場(chǎng)有望持續(xù)活躍自上而下關(guān)注順周期與科技主題，自下而上關(guān)注第二增長(zhǎng)曲線3證券研究報(bào)告50080070060090013001200110010001400北證創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)中證

萬(wàn)得全A41.1

2024年回顧：北證Q4表現(xiàn)亮眼，全年展現(xiàn)出高beta和低關(guān)聯(lián)屬性?

截止到2024年12月13日，北證50年內(nèi)上漲12.6%，高于中證1000和國(guó)證2000，略低于其他指數(shù)。9月24日行情啟動(dòng)以來(lái)，北證上漲103.3%，遠(yuǎn)超其他指數(shù)。相對(duì)其他指數(shù)，北證50的beta更高，但是調(diào)整R2更小，說(shuō)明北交所彈性大，但同時(shí)獨(dú)立性更強(qiáng)一些，我們認(rèn)為這是由投資者結(jié)構(gòu)差異帶來(lái)的市場(chǎng)特性。圖：北證展現(xiàn)出高beta屬性，波動(dòng)大北證50與其他A股主要指走勢(shì)（截至12/13)資料來(lái)源：

wind，申萬(wàn)宏源研究圖：北證Q4表現(xiàn)亮眼，漲幅遠(yuǎn)高于其他指數(shù)北證50

創(chuàng)業(yè)板指

科創(chuàng)50

中證1000beta(相對(duì)上證指數(shù)）2.021.701.601.49調(diào)整R247.0%72.6%62.3%78.0%表：北證50及其他指數(shù)相對(duì)上證指數(shù)的beta情況（2024年）資料來(lái)源：wind,

申萬(wàn)宏源研究12.616.218.27.57.914.614.014.6103.353.946.046.142.233.423.422.420.040.060.080.0100.0120.0A股主要指數(shù)漲幅（%）0.0北證50 科創(chuàng)50

創(chuàng)業(yè)板指

國(guó)證2000

中證1000

萬(wàn)得全A

上證指數(shù)

滬深3002024年漲跌幅（截止2024-12-13） 區(qū)間漲跌幅（

2024-09-24至2024-12-13）證券研究報(bào)告51.2

北證融入A股不可逆，24年流動(dòng)性改善，與小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格相關(guān)性增強(qiáng)?

雖然北交所的獨(dú)立性相對(duì)其他指數(shù)更強(qiáng)，但經(jīng)過(guò)23Q4北交所的“破圈”，24年北證整體流動(dòng)性提升，與上證指數(shù)的相關(guān)性被加強(qiáng)，特別是與A股的小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格的相關(guān)性被增強(qiáng)。市場(chǎng)的定價(jià)效率在提升。0.479.8%0.430.8%1.48 51.0%35.4%2.230.0%20.0%40.0%60.0%0.000.501.001.502.00 80.0%23H124H223H2 24H1調(diào)整R2（右軸） beta圖：北證50相對(duì)上證指數(shù)日收益回歸的調(diào)整R方上升北證50日收益相對(duì)上證指數(shù)beta及調(diào)整R方情況2.50 100.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%2022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-012024-12-01日收益率圖：2024年北證與A股小盤(pán)風(fēng)格更同步調(diào)整后北證50收益率與小盤(pán)風(fēng)格對(duì)比2022年：風(fēng)格滯后2023年：相對(duì)獨(dú)立2024年：風(fēng)格同步資料來(lái)源：

wind，申萬(wàn)宏源研究申萬(wàn)小盤(pán)/申萬(wàn)大盤(pán)(滾動(dòng)日變化率） 北證滾動(dòng)注：2024/9/27日后北證50滾動(dòng)收益率用其1/10表現(xiàn)，方便對(duì)比相關(guān)性圖：23年底后北交所換手率一直高于科創(chuàng)板塊換手率(整體法,%,5日移動(dòng)平均)北證A股創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板證券研究報(bào)告61.3

高beta與低關(guān)聯(lián)帶來(lái)北證兩面性：情緒放大器？蹺蹺板效應(yīng)？市場(chǎng)往往會(huì)談?wù)摫弊C的兩種特性：一是高beta屬性。即30%的漲跌幅和小微盤(pán)的屬性，或許能在短期獲得更佳收益；二是低關(guān)聯(lián)屬性。即北證在某些時(shí)刻可能和滬深會(huì)表現(xiàn)出相反的“蹺蹺板”走勢(shì)，從而在大盤(pán)表現(xiàn)差時(shí)獲得超額收益。通過(guò)行情復(fù)盤(pán)，我們發(fā)現(xiàn)：1）在上證指數(shù)反彈的初期，北證更容易出現(xiàn)高beta的反彈，但由于行情進(jìn)展過(guò)快，導(dǎo)致在反彈的中后段，就開(kāi)始背離式下跌；2）而在上證出現(xiàn)向下拐點(diǎn)時(shí)，北證更容易出現(xiàn)“蹺蹺板效應(yīng)”而上漲。580.00680.00780.00880.00980.001080.001180.001280.001380.002022-04-292022-05-292022-06-292022-07-292022-08-292022-09-292022-10-292022-11-292022-12-292023-01-292023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-312023-11-302023-12-312024-01-312024-02-292024-03-312024-04-302024-05-312024-06-302024-07-312024-08-312024-09-302024-10-312024-11-30上證指數(shù)北證50資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究圖：北證與上證的同步（紅色）與背離（綠色）情況，反彈初期北證表現(xiàn)較好,箭頭指向的三次均為反彈中段開(kāi)始北證調(diào)整上證指數(shù)與北證50指數(shù)對(duì)比（上證指數(shù)以2024/4/29為1000點(diǎn)向北證50對(duì)齊）2,500.002,700.002,900.003,100.003,300.003,500.003,700.002022-05-052022-06-052022-07-052022-08-052022-09-052022-10-052022-11-052022-12-052023-01-052023-02-052023-03-052023-04-052023-05-052023-06-052023-07-052023-08-052023-09-052023-10-052023-11-052023-12-052024-01-052024-02-052024-03-052024-04-052024-05-052024-06-052024-07-052024-08-052024-09-052024-10-052024-11-052024-12-05上證指數(shù)上證指數(shù)下跌%以上，北證上漲%以上的時(shí)點(diǎn)圖：紅點(diǎn)為上證指數(shù)下跌>1%但北證50上漲>1%的時(shí)點(diǎn)箭頭指向的幾次均為由漲轉(zhuǎn)跌，或加速下跌時(shí)的拐點(diǎn)證券研究報(bào)告71.4

9月24日以來(lái)北證行情經(jīng)歷了三個(gè)階段：普漲、分化、退潮資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究從北證漲停板家數(shù)、相對(duì)收益率來(lái)看，9/24以來(lái)的行情可以分為三階段：第一階段（9/24-10/15）普漲：跟隨市場(chǎng)反彈，北證啟動(dòng)節(jié)點(diǎn)略滯后于市場(chǎng)（9/24漲幅超過(guò)北證50）；第二階段（10/16-11/7）分化：上證震蕩，但北證50創(chuàng)新高，金融IT、科技、重組等主題活躍，日均漲停12家；第三階段（11/8-12/13）退潮：漲停板家數(shù)驟然下降，指數(shù)逐步調(diào)整，個(gè)股跌多漲少，12月中上旬，北證下跌與上證背離。0102030405060700.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%2024-09-242024-09-252024-09-262024-09-272024-09-302024-10-082024-10-092024-10-102024-10-112024-10-142024-10-152024-10-162024-10-172024-10-182024-10-212024-10-222024-10-232024-10-242024-10-252024-10-282024-10-292024-10-302024-10-312024-11-012024-11-042024-11-052024-11-062024-11-072024-11-082024-11-112024-11-122024-11-132024-11-142024-11-152024-11-182024-11-192024-11-202024-11-212024-11-222024-11-252024-11-262024-11-272024-11-282024-11-292024-12-022024-12-032024-12-042024-12-052024-12-062024-12-092024-12-102024-12-112024-12-122024-12-13收盤(pán)漲停家數(shù)（家，右軸）上證指數(shù)累計(jì)收益率北證50累計(jì)收益率第一階段：普漲9/24-10/15與上證基本同步，個(gè)股普漲第二階段：分化10/16-11/7顯著跑贏上證金融IT/科技/重組等強(qiáng)勁平均收盤(pán)漲停家數(shù)12家第三階段：退潮11/8-12/13跑輸其他指數(shù)主題“高切低”，個(gè)股普跌平均收盤(pán)漲停家數(shù)3.2家0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%35.0%30.0%25.0%45.0%40.0%下跌50%以上(-50%,-40%](-40%,-30%](-30%,-20%](-20%,-10%](-10%,0%](0%,10%](10%,20%](20%,30%](30%,40%](40%,50%](50%,60%](60%,70%](70%,80%](80%,90%](90%,100%]上漲100%以上第一階段(9/24-10/15)漲幅分布

第二階段(10/16-11/7)漲幅分布第三階段(/-/)漲幅分布圖：分化期收益最高北證三階段行情漲幅分布證券研究報(bào)告81.4.1

本輪A股增量資金主要來(lái)自個(gè)人和活躍資金資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究2024-09-23,

9142024-09-27,345231007812024-10-08,752342024-10-09,29030020000400006000080000100000120000抖音搜索指數(shù)-股票開(kāi)戶52.046050403020100-1010月8日個(gè)人銀證轉(zhuǎn)賬指數(shù)爆發(fā)式增長(zhǎng)10月8日，個(gè)人銀證轉(zhuǎn)賬指數(shù)爆發(fā)式增長(zhǎng)至52.04銀證轉(zhuǎn)賬指數(shù)-個(gè)人分項(xiàng)9月30日“股票開(kāi)戶”關(guān)鍵詞抖音搜索指數(shù)達(dá)頂峰2024-09-30,0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%2007-012007-102008-072009-042010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-072024-04龍虎榜成交額占比-游資席位龍虎榜成交額占比-游資席位-上榜樣本

右軸政策預(yù)期打響反彈發(fā)令槍，以個(gè)人和活躍資金為代表的增量資金入市推動(dòng)了市場(chǎng)上漲10月8日，銀證轉(zhuǎn)賬個(gè)人分項(xiàng)指數(shù)大漲50多倍至52.04，與此對(duì)應(yīng)，關(guān)鍵詞“股票開(kāi)戶”抖音搜索指數(shù)9月30日較行情啟動(dòng)前翻100多倍而根據(jù)我們測(cè)算，全A龍虎榜-游資席位-成交額占比已經(jīng)達(dá)到歷史較高水平?；钴S資金交易占比抬升至歷史高位證券研究報(bào)告91.4.2

機(jī)構(gòu)參與偏謹(jǐn)慎，北證活躍資金交易占比遠(yuǎn)高于全A資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究從估算的主動(dòng)權(quán)益公募倉(cāng)位來(lái)看，10月8日之后的A股行情，公募并非參與的主要力量。主動(dòng)公募的倉(cāng)位自10/9之后不升反降。單從北交所來(lái)看：1）本輪北證績(jī)優(yōu)股跑輸，北證50收益率大部分時(shí)間內(nèi)與虧損風(fēng)格更相關(guān)；2）北證活躍資金交易金額占比非常之高，龍虎榜成交金額/北證市場(chǎng)總成交在高峰時(shí)接近45%，遠(yuǎn)高于全A的7%-8%的水平。-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%龍虎榜成交額占比MA

北證龍虎榜成交額占比MA全A

右軸8078767472706866646260績(jī)優(yōu)/虧損

滾動(dòng)20D相關(guān)系數(shù) 績(jī)優(yōu)/虧損

滾動(dòng)60D相關(guān)系數(shù)主動(dòng)權(quán)益公募本輪行情參與謹(jǐn)慎(Wind測(cè)算)主動(dòng)權(quán)益公募倉(cāng)位估算%注：主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品包括

普通股票型+偏股混合型+靈活配置型北證活躍資金交易占比較高北證50收益率大部分時(shí)間與虧損風(fēng)格更相關(guān)證券研究報(bào)告101.4.3

市場(chǎng)選擇了哪些標(biāo)的？——機(jī)構(gòu)持倉(cāng)低+科技主題+小市值?

回顧本輪行情，北交所漲幅靠前的股票有兩大明顯特征：1、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例低，漲幅前二十股票中，僅有6只股票24Q3有機(jī)構(gòu)重倉(cāng)、且持倉(cāng)比例均不高；2、以題材股為主，漲幅靠前的題材基本與科技相關(guān)，如信創(chuàng)、半導(dǎo)體、固態(tài)電池、人形機(jī)器人等，此外市場(chǎng)還關(guān)注并購(gòu)主題下的小市值。北交所本輪行情漲幅靠前股票及其對(duì)應(yīng)的概念題材區(qū)間漲跌幅 區(qū)間最高漲幅 市盈率PE 24Q3基金證券代碼 證券簡(jiǎn)稱

首發(fā)上市日期

（%，2024-09-24至 （%，2024-09-24至 (TTM，2024/12/13)

持倉(cāng)比例 主營(yíng) 主題2024-12-13） 2024-12-13）830799.BJ艾融軟件2020/7/27538.81,081.91690.48%金融IT鴻蒙、金融IT、信創(chuàng)430139.BJ華嶺股份2022/10/28340.3623.0-3616半導(dǎo)體測(cè)試自主可控839725.BJ惠豐鉆石2022/7/18317.8512.71200.74%金剛石微粉金剛石封裝基板837592.BJ華信永道2023/7/10312.0515.2206政務(wù)IT住房公積金IT、信創(chuàng)832171.BJ志晟信息2021/11/15309.8480.7-29政務(wù)、教育IT信創(chuàng)832522.BJ納科諾爾2023/11/16294.6545.835鋰電輥壓設(shè)備固態(tài)電池838971.BJ天馬新材2022/9/27294.1725.32351.49%精細(xì)氧化鋁先進(jìn)封裝、自主可控834770.BJ艾能聚2023/2/28292.6696.264光伏電站小市值834765.BJ美之高2021/7/5290.4499.172金屬置物架出口鏈833533.BJ駿創(chuàng)科技2022/5/24283.1399.8453.84%汽車(chē)塑料零部件特斯拉鏈、人形機(jī)器人870436.BJ大地電氣2021/11/15283.0590.2-190汽車(chē)線束并購(gòu)832000.BJ安徽鳳凰2020/12/23278.1530.234汽車(chē)濾清器國(guó)企改革836961.BJ西磁科技2023/12/21270.9512.6111工業(yè)磁力裝置固態(tài)電池871245.BJ威博液壓2022/1/6265.5288.2760.87%液壓動(dòng)力單元小市值834415.BJ恒拓開(kāi)源2020/7/27259.6582.3138智慧航空/機(jī)場(chǎng)低空經(jīng)濟(jì)833075.BJ柏星龍2022/12/14259.5446.2451.66%包裝創(chuàng)意設(shè)計(jì)AI+、冰雪經(jīng)濟(jì)834475.BJ三友科技2020/7/27249.8518.1259銅陰極板機(jī)器人.BJ佳先股份//..PVC環(huán)保助劑并購(gòu)、國(guó)企改革、光刻膠單體資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究證券研究報(bào)告111.5

估值性價(jià)比下降+二級(jí)監(jiān)管收緊，需等待指數(shù)重回性價(jià)比區(qū)間0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.01600.01800.0-2.00-1.000.001.002.003.004.005.00 2000.0風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

歷史平均

+2倍標(biāo)準(zhǔn)差自編北證全指

右軸高性價(jià)比區(qū)域低性價(jià)比區(qū)域

-2倍標(biāo)準(zhǔn)差

+1倍標(biāo)準(zhǔn)差

-1倍標(biāo)準(zhǔn)差資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究11月后，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)鑒股，及“游資打板”策略，監(jiān)管層收緊了管理。漲停板家數(shù)出現(xiàn)明顯下降，北證主題降溫。北證行情的開(kāi)展依賴于漲停板家數(shù)，以游資發(fā)動(dòng)為特征，既是市場(chǎng)交易生態(tài)尚未成熟的表現(xiàn)，也是在宏觀環(huán)境缺乏景氣投資基礎(chǔ)下，市場(chǎng)的一種主動(dòng)選擇。我們計(jì)算的北證ERP指數(shù)，在2024年8月底之后進(jìn)入到+1倍標(biāo)準(zhǔn)差上方，即“高性價(jià)比區(qū)間”，而在10月中旬升破了該區(qū)間，進(jìn)入-1倍至-2倍標(biāo)準(zhǔn)差低性價(jià)比區(qū)間內(nèi)。圖：北證A股ERP指標(biāo)顯示進(jìn)入低性價(jià)比區(qū)域證券研究報(bào)告121.5.1

估值性價(jià)比下降+二級(jí)監(jiān)管收緊，需等待指數(shù)重回性價(jià)比區(qū)間（續(xù)）-30.0%-20.0%0.0%-10.0%10.0%20.0%0.010.020.030.0科創(chuàng)板PE(TTM,整體法,剔負(fù)）創(chuàng)業(yè)板PE(TTM,整體法,剔負(fù)）北證A股PE(TTM,整體法,剔負(fù)）北證折價(jià)率（北證/創(chuàng)業(yè)板-，右軸）資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究?

以PE(TTM，整體法，剔負(fù)）來(lái)衡量，北證自2024年10月底開(kāi)始已經(jīng)超過(guò)了創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)前開(kāi)始向創(chuàng)業(yè)板估值水平回歸，但仍處于升水狀態(tài)。圖：北證估值于10月底后升破創(chuàng)業(yè)板水平北證與雙創(chuàng)估值對(duì)比60.0 70.0%60.0%50.050.0%40.0%40.030.0%證券研究報(bào)告131.5.2

以23Q4行情為例，回調(diào)警惕反向動(dòng)量，可觀察領(lǐng)漲股企穩(wěn)信號(hào)我們?cè)凇冻砷L(zhǎng)是第一審美——北交所投資方法論之一：風(fēng)格篇》（2024/8/7)中提到，23年底行情的消化在2024年4月8日達(dá)到最高峰（通過(guò)測(cè)算24年個(gè)股累計(jì)漲幅與23年底漲幅的相關(guān)系數(shù)變化情況，24年4月8日達(dá)到負(fù)極值）在市場(chǎng)退潮期，以縮量、集體回調(diào)為特征，個(gè)股表現(xiàn)與此前累計(jì)漲幅的相關(guān)性較大，即上一波漲得多的回調(diào)大y=-0.0687x-

20.456R2=

0.0786-.-60.0-40.0-20.020.040.060.00.00.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0區(qū)間漲跌幅（2024-01-01至2024-04-08，%）區(qū)間漲跌幅（--至--，%）23年底行情兩階段個(gè)股漲幅呈反向關(guān)系資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究圖：北證23年底行情后的個(gè)股調(diào)整幅度與此前漲幅顯著負(fù)相關(guān)證券代碼 證券簡(jiǎn)稱 首發(fā)上市日期 區(qū)間漲跌幅（2023-10-

區(qū)間漲跌幅（2024-01-

股價(jià)見(jiàn)底時(shí)間22至2023-12-31，%）01至2024-04-08，%）831526.BJ凱華材料2022/12/22537.0-38.22024/4/16430510.BJ豐光精密2020/12/28348.2-42.62024/4/16836247.BJ華密新材2022/12/23340.7-40.52024/4/16870357.BJ雅葆軒2022/11/18278.5-52.82024/4/16832469.BJ富恒新材2023/9/18224.9-45.72024/4/16表：23年底行情領(lǐng)漲的個(gè)股漲幅與觸底時(shí)間資料來(lái)源：wind,

申萬(wàn)宏源研究110.0090.0070.0050.0030.0010.00-10.00艾融軟件收盤(pán)價(jià)漲幅1/2線區(qū)間最低價(jià)（元）漲幅0.618線區(qū)間最高價(jià)（元）漲幅0.382線圖：本輪領(lǐng)漲的艾融軟件將近回撤50%艾融軟件9/23日以來(lái)收盤(pán)價(jià)及漲幅情況證券研究報(bào)告141.6.1

海外寬松+國(guó)內(nèi)跟進(jìn)寬松，2025年小盤(pán)風(fēng)格反復(fù)活躍有基礎(chǔ)資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究貨幣政策寬松環(huán)境更利于小盤(pán)風(fēng)格表現(xiàn)，且海外流動(dòng)性與國(guó)內(nèi)流動(dòng)性都對(duì)小盤(pán)風(fēng)格很重要。展望2025年，美國(guó)進(jìn)入降息周期，海外寬松背景下國(guó)內(nèi)跟進(jìn)寬松有空間，12月9日，中央政治局會(huì)議召開(kāi)，國(guó)內(nèi)貨幣政策表述重回“適度寬松的貨幣政策”，明年小盤(pán)風(fēng)格反復(fù)活躍有基礎(chǔ)。重點(diǎn)關(guān)注2025年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策相關(guān)的順周期板塊，以及“十五五”規(guī)劃信息，或是主題投資的重要來(lái)源。圖：長(zhǎng)周期來(lái)看，小盤(pán)風(fēng)格與國(guó)債利率負(fù)相關(guān)0.001.002.003.004.005.006.002.001.801.601.401.201.000.800.600.400.202002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12申萬(wàn)小盤(pán)/申萬(wàn)大盤(pán)中債國(guó)債到期收益率:10年%

右軸,逆序0.001.002.003.004.005.006.002.001.801.601.401.201.000.800.600.400.202002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12申萬(wàn)小盤(pán)/申萬(wàn)大盤(pán)美國(guó):國(guó)債收益率:10年%右軸,逆序圖：長(zhǎng)周期來(lái)看，小盤(pán)風(fēng)格與美債利率負(fù)相關(guān)證券研究報(bào)告2001801601401201008060402000.02000.04000.06000.08000.010000.012000.02010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月2024年1月2024年7月滾動(dòng)三個(gè)月-重大重組事件披露數(shù)量小盤(pán)成長(zhǎng)

右軸250200150100500-50-1000.000.200.400.600.801.001.202012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07國(guó)證成長(zhǎng)/國(guó)證價(jià)值中國(guó):出貨量:智能手機(jī):累計(jì)同比%

右軸151.6.2

并購(gòu)政策積極+產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)為小企業(yè)提供長(zhǎng)大的路徑資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究歷史上看，并購(gòu)活躍期小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格往往活躍，回測(cè)歷史上重大重組事件披露數(shù)量與風(fēng)格指數(shù)點(diǎn)位相關(guān)性，可以發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)活躍期小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格更為活躍，相關(guān)系數(shù)達(dá)63%回顧前兩輪產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，均對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格有明顯帶動(dòng)作用，且?guī)?dòng)板塊不盡相關(guān)。智能手機(jī)帶動(dòng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)走強(qiáng)，PE峰值更高，而光伏、鋰電、新能車(chē)主要帶動(dòng)先進(jìn)制造走強(qiáng)，PE峰值更低。AI、機(jī)器人、低空等新質(zhì)生產(chǎn)力值得期待。并購(gòu)活躍度與小盤(pán)成長(zhǎng)走勢(shì)正相關(guān)7006005004003002001000-100-2001.201.000.800.600.400.200.00國(guó)證成長(zhǎng)/國(guó)證價(jià)值 中國(guó):銷量:新能源汽車(chē):累計(jì)同比%

右軸產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)帶動(dòng)成長(zhǎng)風(fēng)格——智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)帶動(dòng)成長(zhǎng)風(fēng)格——新能源汽車(chē)證券研究報(bào)告161.6.3

北證潛在增量資金：機(jī)構(gòu)、ETF、杠桿等資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究0.422.021.650.000.501.001.502.002.502022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4公募配置系數(shù)-北交所

公募配置系數(shù)-科創(chuàng)板2024Q1

2024Q2

2024Q3公募配置系數(shù)-創(chuàng)業(yè)板3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2023-02-132023-03-132023-04-132023-05-132023-06-132023-07-132023-08-132023-09-132023-10-132023-11-132023-12-132024-01-132024-02-132024-03-132024-04-132024-05-132024-06-132024-07-132024-08-132024-09-132024-10-132024-11-13兩融余額占流通市值比例-全A兩融余額占流通市值比例-北交所展望2025年，增量資金入市可期：1、機(jī)構(gòu)資金端，公募顯著低配北交所，被動(dòng)產(chǎn)品可期，假設(shè)配置系數(shù)提升至1，按24Q3的情況，有望帶來(lái)增量資金50億元；ETF有望明年上半年落地，指數(shù)化投資產(chǎn)品進(jìn)一步豐富。2、活躍資金端，北證融資融券占比相對(duì)低，假設(shè)兩融余額占流通市值比重提升至2%，按2024/12/9情況，有望帶來(lái)增量規(guī)模36億元公募顯著低配，機(jī)構(gòu)投資者生態(tài)建設(shè)有很大提升空間14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2023-02-132023-03-132023-04-132023-05-132023-06-132023-07-132023-08-132023-09-132023-10-132023-11-132023-12-132024-01-132024-02-132024-03-132024-04-132024-05-132024-06-132024-07-132024-08-132024-09-132024-10-132024-11-13融資買(mǎi)入額占成交額比例-全A融資買(mǎi)入額占成交額比例-北交所北交所兩融余額占流通市值比重在1%附近北交所融資買(mǎi)入額占成交額比重在2%附近證券研究報(bào)告171.7.1

但挑戰(zhàn)仍在，成長(zhǎng)風(fēng)格能否持續(xù)仍需觀察是否進(jìn)入信用擴(kuò)張周期資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究10.00%5.00%0.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%40.00%0.20.30.40.50.60.70.8創(chuàng)業(yè)板指/滬深中長(zhǎng)期貸款余額：同比

右軸以創(chuàng)業(yè)板指相對(duì)滬深300的走勢(shì)衡量成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)的階段，可以發(fā)現(xiàn)，2010年以來(lái)，信貸周期上行階段有三段（2012-2017、2020-2021H1、2022H2-2023H1），信貸擴(kuò)張階段成長(zhǎng)風(fēng)格往往有所表現(xiàn)，而信貸收緊階段成長(zhǎng)風(fēng)格跑輸展望2025年，貨幣政策表述積極，寬松的貨幣環(huán)境能否轉(zhuǎn)化為實(shí)體貸款增速是后續(xù)成長(zhǎng)風(fēng)格能否持續(xù)表現(xiàn)的關(guān)鍵成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)和信貸擴(kuò)張周期相關(guān)證券研究報(bào)告181.7.2

海外貿(mào)易政策對(duì)出口的影響是另一挑戰(zhàn)資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板主板表：北交所各申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)2023年出口占比整體 北證電子42.9%19.7%45.6%38.7%43.1%家用電器36.1%33.2%25.8%34.0%36.4%外向型行業(yè)汽車(chē)23.8%24.9%34.4%31.6%23.4%24.6%機(jī)械設(shè)備22.0%16.3%16.2%9.4%基礎(chǔ)化工20.6%26.5%27.3%26.4%19.6%電力設(shè)備20.3%14.7%26.6%21.7%16.6%有色金屬18.5%4.7%29.7%18.7%18.4%輕工制造17.9%44.1%33.8%16.4%美容護(hù)理15.6%0.9%22.9%13.5%11.8%國(guó)防軍工14.8%0.0%10.9%9.0%15.5%紡織服飾14.5%22.5%65.5%10.0%商貿(mào)零售14.0%33.3%13.4%計(jì)算機(jī)12.0%8.4%5.7%10.5%14.4%交通運(yùn)輸11.9%20.5%3.4%11.9%醫(yī)藥生物9.7%17.1%18.8%22.1%7.2%農(nóng)林牧漁8.8%11.5%3.7%0.0%11.4%內(nèi)向型行業(yè)傳媒7.5%7.3%0.0%13.4%5.4%綜合95.5%7.0%建筑裝飾7.2%2.9%2.8%7.2%鋼鐵7.0%0.4%3.0%7.0%建筑材料5.5%0.0%15.5%16.2%5.2%通信5.3%6.6%29.7%10.4%4.2%社會(huì)服務(wù)5.1%0.8%8.8%0.0%4.2%食品飲料4.3%8.5%8.1%4.1%煤炭3.7%3.7%公用事業(yè)3.3%0.0%4.1%3.3%環(huán)保2.1%1.9%2.0%3.4%2.1%房地產(chǎn).%.%.%資料來(lái)源：wind,

申萬(wàn)宏源研究北證高出口依賴型企業(yè)占比高于全A北證在電子、新能源方面出口占比低，主要為二級(jí)配套，但在產(chǎn)業(yè)鏈更短期，偏消費(fèi)類的輕工、紡服等行業(yè)中出口占比較高。在歐美家居、消費(fèi)品復(fù)蘇時(shí)對(duì)業(yè)績(jī)更有利。2024H1，境外銷售占比30%以上公司營(yíng)收增長(zhǎng)明顯更快。家電、輕工等表現(xiàn)良好。特朗普將于2025年1月底正式上任，北證企業(yè)多大程度上受沖擊具有一定不確定性。證券研究報(bào)告191.8

主題行情仍是基調(diào)，重點(diǎn)關(guān)注擴(kuò)內(nèi)需政策+供給側(cè)改革+新技術(shù)趨勢(shì)1）外需受制于貿(mào)易政策的不確定性，擴(kuò)內(nèi)需效果有待驗(yàn)證的背景下，北證制造業(yè)中小企業(yè)的業(yè)績(jī)?nèi)噪y以線性外推，景氣度賽道投資仍面臨困難。買(mǎi)預(yù)期、賣(mài)兌現(xiàn)可能仍是主流，行情的節(jié)奏偏快。2）利率下行+資金活躍+低機(jī)構(gòu)持倉(cāng)，預(yù)計(jì)主題投資仍占據(jù)重要位置。美新政下的中國(guó)自主可控、擴(kuò)內(nèi)需下的“首發(fā)經(jīng)濟(jì)、冰雪經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”等新消費(fèi)、供給側(cè)改革下的新能源/新能源汽車(chē)鏈、AI應(yīng)用及端側(cè)銷售（AIPC、AI手機(jī)）、人形機(jī)器人/低空經(jīng)濟(jì)/合成生物學(xué)/衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)/量子通信等主題仍有望反復(fù)活躍。3）2025年11月，8只北證主題公募基金面臨兩年一度的第二次開(kāi)放申贖，但彼時(shí)北證50ETF等新產(chǎn)品預(yù)計(jì)可進(jìn)行一定對(duì)沖。在北證市場(chǎng)成交量提升之后，贖回沖擊有限。4）繼續(xù)關(guān)注2025北證新股+并購(gòu)重組機(jī)會(huì)資料來(lái)源：申萬(wàn)宏源研究主要內(nèi)容北證：情緒放大器or蹺蹺板效應(yīng)？本輪行情脈絡(luò)梳理北證新股申購(gòu)及并購(gòu)市場(chǎng)有望持續(xù)活躍自上而下關(guān)注順周期與科技主題，自下而上關(guān)注第二增長(zhǎng)曲線20證券研究報(bào)告212.1

2025政策展望：“深改19條”繼續(xù)落地，ETF、可轉(zhuǎn)債等市場(chǎng)期待較高優(yōu)化上市路徑券商分類評(píng)級(jí)北交所專項(xiàng)建立中介約束和激勵(lì)機(jī)制提升上市公司質(zhì)量制定提升上市公司質(zhì)量專項(xiàng)行動(dòng)方案支持優(yōu)質(zhì)公司再融資、并購(gòu)重組健全持續(xù)監(jiān)管制度建全和完善市場(chǎng)功能擴(kuò)大投資者數(shù)量投資者認(rèn)定與科創(chuàng)板打通允許PEVC投資引導(dǎo)公募/社保/保險(xiǎn)/QFII等投資完善交易機(jī)制豐富產(chǎn)品體系，推進(jìn)信用債、可轉(zhuǎn)債擴(kuò)大指數(shù)化投資穩(wěn)妥有序推進(jìn)北交所上市公司轉(zhuǎn)板新增“直接IPO”路徑優(yōu)化新三板掛牌12個(gè)月認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)取消進(jìn)創(chuàng)新層1000萬(wàn)融資要求取消底價(jià)/放寬戰(zhàn)投家數(shù)和比例限制擴(kuò)大做市商隊(duì)伍，完善做市配套制度推出轉(zhuǎn)融通和做市借券制度降交易費(fèi)用，啟用獨(dú)立代碼號(hào)段吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)北交所上市提上市公司質(zhì)量，完善市場(chǎng)功能增強(qiáng)流動(dòng)性從2023年9月的“深改19條”執(zhí)行情況來(lái)看，當(dāng)前待完成的主要有：1）轉(zhuǎn)板制度；2）直接“IPO”制度；3）新股發(fā)行制度改革（放寬戰(zhàn)投家數(shù)和比例限制）；4）豐富產(chǎn)品體系，推可轉(zhuǎn)債等；5）擴(kuò)大指數(shù)化投資，新增指數(shù)；6）推出轉(zhuǎn)融通和借券做市制度。我們認(rèn)為，從實(shí)施的影響程度來(lái)看：2>1>4>5>6>3;而市場(chǎng)預(yù)期2025年推進(jìn)的概率來(lái)說(shuō)：3>5>4>6>2>1圖：北交所“深改19條”主要內(nèi)容（紅色為已執(zhí)行）資料來(lái)源：北交所官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究證券研究報(bào)告222.2

ETF推出后，有望帶來(lái)新增資金，對(duì)權(quán)重股和指數(shù)有積極影響預(yù)計(jì)北證50ETF有望在25H1推進(jìn)，我們按北證50成份的權(quán)重，測(cè)算沖擊力因子，以對(duì)ETF設(shè)立后對(duì)個(gè)股的影響進(jìn)行排序。沖擊力因子=ETF新增資金/日均成交金額=ETF規(guī)模*成份股權(quán)重/日均成交金額因此對(duì)比成份股權(quán)重/日均成交金額，可以測(cè)算出一旦設(shè)立ETF，對(duì)哪些公司的影響較大。從測(cè)算結(jié)果來(lái)看，權(quán)重的公司如貝特瑞、錦波生物、諾思蘭德等受影響更大。ETF沖擊力靠前的北證50成分股?

我們以2024Q3科創(chuàng)50ETF為參考，通過(guò)指數(shù)的自由流通市值和成交額測(cè)算北證50ETF的規(guī)模容量約在144億元。資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究證券研究報(bào)告232.3.1

新股市場(chǎng)：發(fā)行節(jié)奏常態(tài)化，關(guān)注北證新股申購(gòu)機(jī)會(huì)資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究2024年9月份以來(lái)，北交所新股發(fā)行數(shù)量維持每月3家的適當(dāng)節(jié)奏、且新股市場(chǎng)熱度也迅速抬升，展望明年，發(fā)行節(jié)奏上預(yù)計(jì)維持每月3-4家盡管參與度擁擠，但由于漲幅亮眼，北交所當(dāng)前新股申購(gòu)收益率仍十分可觀，按照10月以來(lái)上市的6只新股情況、申購(gòu)收益率中值達(dá)0.25%，簡(jiǎn)單線性外推全年36只（每月3只）的新股申購(gòu)累計(jì)收益率可達(dá)9.46%。463.7%318.2%500.0%400.0%300.0%200.0%100.0%0.0%-100.0%202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411首日漲跌幅中值（%）0.282.472.130.700.580.660.34

0.…1.500.190.080.11

0.110.080.070.110.08

0.060.050.001.000.501.502.002.50

2.403.00202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411網(wǎng)上中簽率中值(%)691076 65656 65413010 023 3 3024681012發(fā)行數(shù)量新股發(fā)行維持每月3家的常態(tài)化節(jié)奏北交所近期新股漲幅亮眼新股申購(gòu)熱度高，中簽率歷史低位證券研究報(bào)告242.3.2

北證后備企業(yè)提質(zhì)擴(kuò)容，新三板掛牌數(shù)量和質(zhì)量明顯增加資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究；財(cái)務(wù)指標(biāo)均為2023年年度數(shù)據(jù)2025年是北交所高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，北交所后備企業(yè)的提質(zhì)量擴(kuò)數(shù)量正在進(jìn)行新三板11月新增掛牌41家、1-11月已累計(jì)掛牌326家，且2024H2已明顯看到掛牌企業(yè)盈利能力的提升，這些企業(yè)掛牌滿一年后即可上會(huì)，北證后備企業(yè)提質(zhì)擴(kuò)容正在進(jìn)行3555305739104313374560386241612563135036

503760.050.040.030.020.010.00.0-10.0-20.070006000500040003000200010000凈利潤(rùn)中位數(shù)/萬(wàn)元凈利潤(rùn)同比中位數(shù)%

右軸17.918.613.914.617.1

17.020.319.6

19.621.517.425.020.015.010.05.00.0212628111115192268644180706050403020100掛牌家數(shù)2024年新三板掛牌家數(shù)高增2024年下半年以來(lái)掛牌企業(yè)ROE中樞向上ROE中位數(shù)%2024年下半年以來(lái)掛牌企業(yè)凈利潤(rùn)中樞抬升證券研究報(bào)告252.3.3

2025年新股申購(gòu)收益及收益率測(cè)算關(guān)鍵假設(shè)發(fā)行規(guī)模：二級(jí)市場(chǎng)交投活躍度提升后，新股發(fā)行節(jié)奏基本保持每月3家，但新“國(guó)九條”背景下新股審核將更為嚴(yán)格，預(yù)計(jì)新股發(fā)審仍將保持適當(dāng)節(jié)奏。我們假設(shè)年內(nèi)新股審批節(jié)奏維持每月3-4家左右，中性預(yù)計(jì)全年42只新股發(fā)行，考慮35/42/50三種情況。中性假設(shè)直接定價(jià)/詢價(jià)發(fā)行分別為40/2只，單個(gè)融資規(guī)模分別2億/4億，合計(jì)募資額88億。漲跌幅：北證二級(jí)市場(chǎng)活躍度大幅提升后，新股市場(chǎng)參與熱度進(jìn)一步抬升至歷史高位，2024年至今新股首日漲跌幅中值達(dá)136%、均值達(dá)212%，預(yù)計(jì)新“國(guó)九條”背景下2025年新股供給數(shù)量仍維持適當(dāng)，中性預(yù)期新股首日漲幅150%，考慮50%/150%/250%三種情況。中簽率：對(duì)于直接定價(jià)發(fā)行，重點(diǎn)參考2024年申購(gòu)參與度與凍結(jié)資金量，中性預(yù)期網(wǎng)上中簽率為0.10%，考慮0.05%/0.10%/0.20%三種情況。對(duì)于詢價(jià)發(fā)行，參考北交所網(wǎng)下詢價(jià)賬戶及申購(gòu)資金歷史情況，中性預(yù)期網(wǎng)下中簽率0.21%，考慮0.11%/0.21%/0.95%三種情況。資料來(lái)源：申萬(wàn)宏源研究證券研究報(bào)告262.3.3

2025年新股申購(gòu)收益及收益率測(cè)算?

新股申購(gòu)收益率?

中性預(yù)計(jì)1000萬(wàn)/2000萬(wàn)/6000萬(wàn)/1億資金申購(gòu)收益率分別為5.19%/2.91%/1.39%/1.09%。表：不同資金規(guī)模區(qū)間新股申購(gòu)收益率新股申購(gòu)收益對(duì)新股全部頂格申購(gòu)，中性預(yù)期收益為174.81萬(wàn)元。表：新股申購(gòu)絕對(duì)收益敏感性分析資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究直接定價(jià)絕對(duì)收益（萬(wàn)元）網(wǎng)下詢價(jià)絕對(duì)收益（萬(wàn)元）中簽率/漲跌幅50%150%250%中簽率/漲跌幅50%150%250%0.05%9.5028.5047.500.11%20.5761.71102.850.10%19.0057.0095.000.21%39.27117.81196.350.20%38.00114.00190.000.95%177.65532.95888.251000萬(wàn)現(xiàn)金收益率2000萬(wàn)現(xiàn)金收益率中簽率/漲跌幅50%150%250%中簽率/漲跌幅50%150%250%悲觀0.87%2.61%4.35%悲觀0.49%1.47%2.45%中性1.73%5.19%8.65%中性0.97%2.91%4.85%樂(lè)觀3.99%11.97%19.95%樂(lè)觀2.47%7.41%12.35%6000萬(wàn)現(xiàn)金收益率1億現(xiàn)金收益率中簽率/漲跌幅50%150%250%中簽率/漲跌幅50%150%250%悲觀0.24%0.71%1.18%悲觀0.19%0.56%0.93%中性0.46%1.39%2.32%中性0.36%1.09%1.81%樂(lè)觀1.46%4.37%7.28%樂(lè)觀1.25%3.76%6.27%證券研究報(bào)告272.3.4

在審標(biāo)的優(yōu)選資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究?

我們從行業(yè)賽道、業(yè)績(jī)情況、技術(shù)能力等角度出發(fā)，篩選出13只值得關(guān)注的在審標(biāo)的供投資者參考，是否有申購(gòu)價(jià)值需結(jié)合首發(fā)估值等博弈面因素做判斷：在審標(biāo)的優(yōu)選注：“在審標(biāo)的”系指審核狀態(tài)為“已受理”至“已注冊(cè)”階段的標(biāo)的；仍需警惕擬撤材料、審核不通過(guò)等風(fēng)險(xiǎn)序號(hào)證券代碼證券簡(jiǎn)稱申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)主業(yè)&亮點(diǎn)21-23年歸母凈利CAGR23年歸母凈利潤(rùn)同比增速1874070.NQ天廣實(shí)醫(yī)藥生物核心產(chǎn)品MIL62（第三代CD20單抗）獲得國(guó)家重大新藥創(chuàng)制專項(xiàng)支持，臨床試驗(yàn)進(jìn)度領(lǐng)先13.3%10.9%2872924.NQ雅圖高新基礎(chǔ)化工國(guó)內(nèi)汽車(chē)修補(bǔ)涂料行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，深耕行業(yè)近三十年的涂料“小巨人+單項(xiàng)冠軍”70.6%49.9%3874435.NQ昆侖聯(lián)通計(jì)算機(jī)微軟在中國(guó)大陸地區(qū)首批企業(yè)級(jí)服務(wù)合作伙伴，客戶覆蓋國(guó)內(nèi)外眾多知名IT廠商14.3%13.8%4874094.NQ廣信科技基礎(chǔ)化工國(guó)內(nèi)絕緣材料的領(lǐng)先企業(yè)之一，掌握多項(xiàng)行業(yè)核心技術(shù)，部分技術(shù)達(dá)國(guó)際領(lǐng)先水平152.3%235.5%5874280.NQ楚大智能機(jī)械設(shè)備行業(yè)中少數(shù)掌握玻璃包裝生產(chǎn)全過(guò)程復(fù)雜技術(shù)問(wèn)題解決方案的設(shè)備提供商之一98.6%200.6%6873879.NQ開(kāi)發(fā)科技電力設(shè)備全球最早參與智能電表研發(fā)及部署的企業(yè)之一，成功開(kāi)拓歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)52.8%165.7%7873811.NQ千禧龍纖基礎(chǔ)化工超高分子量聚乙烯纖維“小巨人”，2022年超高分子量聚乙烯纖維產(chǎn)量位居國(guó)內(nèi)廠商第四184.1%-2.5%8874016.NQ星圖測(cè)控計(jì)算機(jī)專業(yè)從事航天測(cè)控管理與航天數(shù)字仿真業(yè)務(wù)，科創(chuàng)板上市公司中科星圖的子公司34.1%23.4%9873739.NQ大鵬工業(yè)機(jī)械設(shè)備國(guó)產(chǎn)工業(yè)精密清洗裝備領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，主要客戶比亞迪、長(zhǎng)安集團(tuán)、吉利汽車(chē)等33.2%19.1%10874058.NQ九州風(fēng)神機(jī)械設(shè)備國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電腦散熱器自主品牌廠商，拓展拓電力電子、LED

照明、服務(wù)器等工業(yè)領(lǐng)域100.8%534.6%11832861.NQ奇致激光醫(yī)藥生物國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)光電類醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)參與主體，國(guó)產(chǎn)替代空間可觀27.1%34.9%12873689.NQ訊方技術(shù)通信承接華為通信工程業(yè)務(wù)，是華為ICT產(chǎn)業(yè)生態(tài)領(lǐng)域的主力合作伙伴之一77.6%5.9%13873575.NQ西諾稀貴國(guó)防軍工稀貴金屬材料“小巨人”，多領(lǐng)域產(chǎn)品填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白或達(dá)國(guó)內(nèi)外先進(jìn)水平39.2%38.6%證券研究報(bào)告282.4

“并購(gòu)六條”適用北證，25年有望出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)并購(gòu)案例資料來(lái)源：北交所，申萬(wàn)宏源研究10月25日北交所發(fā)文，近日，北交所分別舉辦券商、上市公司兩場(chǎng)專項(xiàng)座談會(huì)，現(xiàn)場(chǎng)宣講“并購(gòu)六條”政策精神；

會(huì)上，北交所表示，此次證監(jiān)會(huì)發(fā)布的“并購(gòu)六條”旨在激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力，支持企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組更好實(shí)現(xiàn)資源有效配置，相關(guān)政策一體適用于北交所上市公司明確政策適用范圍后，北證市場(chǎng)并購(gòu)重組活力將被激發(fā)，未來(lái)，北交所有望出現(xiàn)一批優(yōu)質(zhì)并購(gòu)案例支持“上市公司間的整合需求”、“以型升級(jí)為目的跨行業(yè)并購(gòu)”、“有助于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和提升關(guān)鍵技術(shù)水平的未盈利資產(chǎn)收購(gòu)”等，均利于北證發(fā)展。北交所舉辦券商及上市公司并購(gòu)重組座談會(huì)座談會(huì)相關(guān)方 主要內(nèi)容北交所方此次發(fā)布的“并購(gòu)六條”旨在激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力，支持企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組更好實(shí)現(xiàn)資源有效配置，相關(guān)政策一體適用于北交所上市公司。北交所將結(jié)合市場(chǎng)特點(diǎn)，積極落實(shí)“并購(gòu)六條”相關(guān)舉措要求，也希望券商發(fā)揮好中間橋梁作用，幫助北交所上市公司用足用好并購(gòu)重組機(jī)制，盡快推動(dòng)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目穩(wěn)妥落地，為更多并購(gòu)重組項(xiàng)目的實(shí)施提供示范和參考。證券公司方圍繞進(jìn)一步提升審核效率、暢通溝通機(jī)制、細(xì)化執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)等展開(kāi)討論，并結(jié)合當(dāng)前北交所市場(chǎng)發(fā)展情況，就幫助中小企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)重組、建設(shè)好北交所并購(gòu)重組市場(chǎng)等積極建言獻(xiàn)策，希望北交所打造自身市場(chǎng)特色、提升并購(gòu)重組審核包容度、推出更多示范案例，吸引更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過(guò)并購(gòu)重組方式向北交所匯聚。上市公司方并購(gòu)重組工具是企業(yè)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、出清低效產(chǎn)能、提升投資價(jià)值的重要舉措，希望通過(guò)并購(gòu)重組交易拓展邊界、整合資源、提升公司質(zhì)量，并期待北交所舉辦更多政策解讀、信息交流等活動(dòng)，為中小企業(yè)尋找合適標(biāo)的、促進(jìn)資源整合、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同提供指導(dǎo)，更好助力中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。未來(lái)展望下一步，北交所將繼續(xù)深入貫徹落實(shí)新“國(guó)九條”和“并購(gòu)六條”要求，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署下，發(fā)揮資本市場(chǎng)在企業(yè)并購(gòu)重組中的主渠道作用，支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)，針對(duì)中小企業(yè)特點(diǎn)積極開(kāi)展政策解讀、制度培訓(xùn)等活動(dòng)，推動(dòng)提高企業(yè)運(yùn)用并購(gòu)重組工具的能力，促進(jìn)提高北交所上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值。證券研究報(bào)告292.5.1

并購(gòu)標(biāo)的篩選思路之一：并購(gòu)歷史經(jīng)驗(yàn)回顧北證企業(yè)歷史的并購(gòu)案例，

以設(shè)備零部件和TMT行業(yè)為主，建議關(guān)注有并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的北證企業(yè)再次并購(gòu)的可能例如：長(zhǎng)虹能源、貝特瑞、恒拓開(kāi)源、連城數(shù)控、海希通訊、海能技術(shù)、艾融軟件、基康儀器、綠亨科技、佳合

科技等注：北證歷史并購(gòu)案例篩選條件為：1、標(biāo)的方為股權(quán)；2、出讓方與公司本身無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系；3、獲得方為公司本身或控股子公司；4、剔除失敗項(xiàng)目；5、交易總價(jià)值1000萬(wàn)人民幣以上股票代碼 股票名稱 申萬(wàn)一級(jí) 標(biāo)的總價(jià)值(萬(wàn)元) 幣種 標(biāo)的名稱831152.BJ 昆工科技 電力設(shè)備 2,000 CNY

云之端網(wǎng)絡(luò)(江蘇)股份有限公司2.23%股權(quán)836239.BJ 長(zhǎng)虹能源 電力設(shè)備 9,872 CNY

深圳市聚和源科技有限公司61.6981％股權(quán)835368.BJ 連城數(shù)控 電力設(shè)備 3,288 CNY 上海釜川智能科技股份有限公司10%股權(quán)836239.BJ 長(zhǎng)虹能源 電力設(shè)備 17,409 CNY 長(zhǎng)虹三杰新能源有限公司15.8271%股權(quán)835368.BJ 連城數(shù)控 電力設(shè)備 3,500 CNY 深圳市石金科技股份有限公司17.37%股權(quán)835185.BJ 貝特瑞 電力設(shè)備 1,360 CNY

有電科技(北京)有限公司11.7076%股權(quán)835185.BJ 貝特瑞 電力設(shè)備 8,800 CNY

西安易能智慧科技有限公司13.54%股權(quán)835368.BJ 連城數(shù)控 電力設(shè)備 10,769 CNY 深圳市拉普拉斯能源技術(shù)有限公司35.00%股權(quán)836239.BJ 長(zhǎng)虹能源 電力設(shè)備 27,061 CNY

江蘇三杰新能源有限公司51%股權(quán)835185.BJ 貝特瑞 電力設(shè)備 2,766 CNY 國(guó)聯(lián)汽車(chē)動(dòng)力電池研究院有限責(zé)任公司2.2%股權(quán)835185.BJ 貝特瑞 電力設(shè)備 1,661 CNY 屏山金石新能源發(fā)展有限公司33.89%股權(quán)836239.BJ 長(zhǎng)虹能源 電力設(shè)備 6,046 CNY 浙江飛獅電器工業(yè)有限公司80%股權(quán)836720.BJ 吉岡精密 機(jī)械設(shè)備 7,650 CNY 帝柯精密零部件(平湖)有限公司100%股權(quán)等831305.BJ 海希通訊 機(jī)械設(shè)備 313 EUR 歐姆(重慶)電子技術(shù)有限公司25%股權(quán)836942.BJ 恒立鉆具 機(jī)械設(shè)備 2,102 CNY

蘇州艾盾合金材料有限公司70%股權(quán)430476.BJ 海能技術(shù) 機(jī)械設(shè)備 1,750 CNY 山東悟空儀器有限公司14%股權(quán)833943.BJ 優(yōu)機(jī)股份 機(jī)械設(shè)備 3,302 CNY

成都比揚(yáng)精密機(jī)械有限公司30%股權(quán)873726.BJ

卓兆點(diǎn)膠

機(jī)械設(shè)備

9,200

CNY

蘇州舍勒智能科技有限公司51%股權(quán)871478.BJ 巨能股份 機(jī)械設(shè)備 1,175 CNY 銀川藍(lán)杰機(jī)床附件有限公司100%股權(quán)839725.BJ 惠豐鉆石 機(jī)械設(shè)備 1,613 CNY 河南克拉鉆石有限公司35%股權(quán)831305.BJ 海希通訊 機(jī)械設(shè)備 180 EUR LogoTek

Gesellschaft60%股份830879.BJ 基康儀器 機(jī)械設(shè)備 2,975 CNY 常州科亞凱創(chuàng)電纜有限公司100%股權(quán)430476.BJ 海能技術(shù) 機(jī)械設(shè)備 4,930 CNY 上海新儀微波化學(xué)科技有限公司100%股權(quán)831278.BJ 泰德股份 汽車(chē) 2,000 CNY 煙臺(tái)古河智能裝備有限公司100%股權(quán)838030.BJ 德眾汽車(chē) 汽車(chē) 1,500 CNY 貴陽(yáng)眾凱汽車(chē)銷售服務(wù)有限公司100%股權(quán)832978.BJ 開(kāi)特股份 汽車(chē) 2,640 CNY 西安旭彤電子