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證券研究報(bào)
告云計(jì)算20年與云AI展望云計(jì)算系列深度之十二核心觀點(diǎn):AI驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)拐點(diǎn),算力基礎(chǔ)設(shè)施重構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)格局:規(guī)模效應(yīng)為核心,通過(guò)服務(wù)打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公有云IaaS互聯(lián)網(wǎng)廠商為第一梯隊(duì),但份額有所下滑;華為、運(yùn)營(yíng)商等信創(chuàng)算力占比提升。互聯(lián)網(wǎng)大廠具備顯著先發(fā)優(yōu)勢(shì),生態(tài)積累深厚。1)硬件資源充沛、工程能力強(qiáng)。2)具備全體系開(kāi)發(fā)能力,MaaS能力領(lǐng)先。3)自研芯片擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。運(yùn)營(yíng)商為云計(jì)算國(guó)家隊(duì),優(yōu)勢(shì)在于算網(wǎng)和信創(chuàng)。1)基于通信網(wǎng)絡(luò)的“算網(wǎng)一體”計(jì)算網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)資源高效調(diào)度;2)國(guó)產(chǎn)算力占比較高,延續(xù)政府、央國(guó)企市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。中型云廠商將迎來(lái)高彈性增長(zhǎng)。1)自身不參與競(jìng)品開(kāi)發(fā),因此客戶信任度和粘性更高;2)中小B客戶將提高資源利用率和毛利率;3)爆款A(yù)I應(yīng)用或帶來(lái)極大彈性。AI給云計(jì)算行業(yè)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性變化,注入新增長(zhǎng)動(dòng)能關(guān)鍵節(jié)點(diǎn):1)2023年為AI元年,閉源大模型生態(tài)中,互聯(lián)網(wǎng)大廠率先受益;2)2025年,DeepSeek開(kāi)源大模型推出,模型應(yīng)用成本下降;不受限于大廠閉源生態(tài);應(yīng)用廠商對(duì)于大模型迭代可能帶來(lái)的產(chǎn)品落后擔(dān)憂下降。推理、AI應(yīng)用開(kāi)發(fā)需求增長(zhǎng),利好AI云服務(wù)。云廠商海外對(duì)標(biāo)Coreweave——深度綁定英偉達(dá)的中立云廠商,估值兩年成長(zhǎng)17.5倍。建議關(guān)注:浪潮信息、中科曙光、紫光股份(通信)、寶信軟件(通信)、數(shù)據(jù)港(通信)、光環(huán)新網(wǎng)(通信)、優(yōu)刻得-W、青云科技-U、首都在線、商湯-W、金山云(傳媒)等。風(fēng)險(xiǎn)提示:AI底層模型進(jìn)展不及預(yù)期、AI應(yīng)用開(kāi)發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)3主要內(nèi)容復(fù)盤:發(fā)端到廣泛應(yīng)用,流量為核心競(jìng)爭(zhēng):服務(wù)打造差異化,規(guī)模為核心展望:AI驅(qū)動(dòng)需求拐點(diǎn),模型為核心重點(diǎn)公司估值451.1
云計(jì)算:通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)提供計(jì)算資源的服務(wù)模式資料來(lái)源:
NIST
(美國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)研究院),阿里云,CSDN(中國(guó)專業(yè)IT社區(qū)),申萬(wàn)宏源研究服務(wù)模式 定義提供應(yīng)用程序調(diào)用服務(wù)。用戶使用任意云終SaaS 端設(shè)備接入網(wǎng)絡(luò),通過(guò)網(wǎng)絡(luò)使用或編輯云端的軟件,用戶無(wú)法管理或控制底層基礎(chǔ)設(shè)施提供開(kāi)發(fā)和分發(fā)應(yīng)用程序平臺(tái)或中間軟件服PaaS 務(wù)。將平臺(tái)軟件層劃分“容器”,向用戶提供編程、庫(kù)等工具IaaS提供IT基礎(chǔ)設(shè)施建或裸計(jì)算服務(wù)。包括服務(wù)器、虛擬主機(jī)、存儲(chǔ)或網(wǎng)絡(luò)設(shè)施等云計(jì)算:通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)提供計(jì)算資源的服務(wù)模式云計(jì)算是一種通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)提供按需付費(fèi)的計(jì)算資源模式。云計(jì)算提供可用、便捷、可配置的計(jì)算資源(包括服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)、存儲(chǔ)、應(yīng)用軟件、服務(wù));用戶無(wú)需進(jìn)行硬件投資,只需進(jìn)行少量管理工作,即可享受計(jì)算服務(wù);云計(jì)算特點(diǎn):按需自助服務(wù)、廣泛的網(wǎng)絡(luò)接入、資源共享、彈性擴(kuò)展、可度量的服務(wù)等。服務(wù)模式:基礎(chǔ)架構(gòu)即服務(wù)(IaaS)、平臺(tái)即服務(wù)(PaaS)和軟件即服務(wù)(SaaS)云計(jì)算實(shí)現(xiàn)計(jì)算資源池化 云計(jì)算降低用戶對(duì)硬件資源的管理61.1
云計(jì)算:以計(jì)算和存儲(chǔ)為主要服務(wù)內(nèi)容0%20%40%60%80%100%計(jì)算 網(wǎng)絡(luò) 存儲(chǔ)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%虛擬x86計(jì)算其它計(jì)算對(duì)象(文檔、圖像等)存儲(chǔ)負(fù)載均衡云文件存儲(chǔ)數(shù)據(jù)塊存儲(chǔ)裸金屬加速計(jì)算?
國(guó)內(nèi)公有云IaaS市場(chǎng),計(jì)算服務(wù)占比超過(guò)70%、存儲(chǔ)服務(wù)占比~27%國(guó)內(nèi)公有云IaaS市場(chǎng)規(guī)模及增速公有云IaaS市場(chǎng)基本保持計(jì)算/存儲(chǔ)“七三開(kāi)” 細(xì)分功能看,虛擬x86計(jì)算占比超過(guò)50%資料來(lái)源:IDC(國(guó)際數(shù)據(jù)公司)0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201402019H12019H22020H12022H22023H12023H22024H12020H2 2021H1 2021H2 2022H1國(guó)內(nèi)公有云IaaS市場(chǎng)規(guī)模(億美元)yoy(右軸)71.2
2006-2010:云計(jì)算發(fā)端——應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)IT架構(gòu)弊端云計(jì)算技術(shù)發(fā)端于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)高速發(fā)展帶來(lái)的數(shù)據(jù)增長(zhǎng)21世紀(jì)初,以電商為代表的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)規(guī)??焖贁U(kuò)張,1)傳統(tǒng)IT架構(gòu)無(wú)法支撐業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張和高彈性需求;2)數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施在高峰期后大量閑置,給互聯(lián)網(wǎng)廠商帶來(lái)成本壓力;因此,互聯(lián)網(wǎng)廠商開(kāi)始探索“云”這一全新服務(wù)模式。海外:AWS領(lǐng)銜推出IaaS,谷歌、微軟從PaaS起步2006年,AWS正式推出首款云產(chǎn)品Simple
Storage
Service(S3),隨后推出服務(wù)器租賃與托管服務(wù)Elastic
Compute
Cloud(EC2)(IaaS);2008年,谷歌推出首款云產(chǎn)品Google
App
Engine,開(kāi)發(fā)者可以在GAE上構(gòu)建和運(yùn)行自己的應(yīng)用程序(PaaS);微軟推出Azure云平臺(tái),為開(kāi)發(fā)者提供PaaS服務(wù);2009年,AWS推出虛擬私有云Virtual
Private
Cloud為保守的企業(yè)提供私有的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)。國(guó)內(nèi):起步偏晚,阿里云領(lǐng)銜云計(jì)算探索2009年,王堅(jiān)帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)建阿里云,推進(jìn)“去IOE化”與云計(jì)算業(yè)務(wù)的發(fā)展;2010年,華為正式公布“云帆計(jì)劃”進(jìn)軍公有云市場(chǎng),此前(2005-2010年)主要集中于政務(wù)云和私有云(內(nèi)部云平臺(tái));2011年,騰訊開(kāi)放門戶正式上線,騰訊云雛形誕生;2013年,騰訊云正式開(kāi)放。資料來(lái)源:《Nutanix超融合基礎(chǔ)架構(gòu)權(quán)威指南》81.3
2011-2014:技術(shù)、商業(yè)模式的探索和成熟資料來(lái)源:《Nutanix超融合基礎(chǔ)架構(gòu)權(quán)威指南》,墨天輪2014年,AWS推出業(yè)界首款Serverless計(jì)算服務(wù)Lambda技術(shù)上,Serverless進(jìn)一步推動(dòng)了計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)、存儲(chǔ)虛擬化Serverless模式下,云廠商負(fù)責(zé)所有計(jì)算資源的池化和分配,使用戶對(duì)底層基礎(chǔ)設(shè)施零感知;客戶完全不需要?jiǎng)?chuàng)建、配置和管理底層基礎(chǔ)設(shè)施,降低客戶使用門檻;收費(fèi)模式上,Serverless進(jìn)一步完善了云計(jì)算按需收費(fèi)體系Serverless
服務(wù)根據(jù)需要自動(dòng)增減服務(wù)器資源,
用戶只需為所用資源“
按價(jià)值付費(fèi)(
Pay-for-value)”,降低了用戶的使用成本和TCO。2014年,Kubernetes誕生,是容器技術(shù)發(fā)展的重要節(jié)點(diǎn)Kubernetes簡(jiǎn)稱k8s,是由Google工程師設(shè)計(jì)的開(kāi)源Linux容器自動(dòng)化運(yùn)維平臺(tái),用于消除容器化應(yīng)用程序在部署、伸縮時(shí)涉及到的許多手動(dòng)操作。資源虛擬化、池化進(jìn)一步推進(jìn) Kubernetes實(shí)現(xiàn)容器在集群上的調(diào)度或伸縮91.4
2015年起:云計(jì)算進(jìn)入應(yīng)用深化與行業(yè)滲透階段2015年起,云計(jì)算整體進(jìn)入應(yīng)用深化與行業(yè)滲透階段云計(jì)算開(kāi)始在政務(wù)、金融、電商、交通、醫(yī)療等眾多行業(yè)推出相關(guān)應(yīng)用,企業(yè)上云進(jìn)程加速,云廠商開(kāi)始尋求與B端(G端)垂直領(lǐng)域的信息化企業(yè)合作。2017-2018年,云計(jì)算進(jìn)入高景氣階段,IaaS投資、收入同步高增以電商/零售、娛樂(lè)等行業(yè)為主要客戶的互聯(lián)網(wǎng)云廠商充分享受到本輪移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代帶來(lái)的“流量紅利”;驗(yàn)證:從16Q4開(kāi)始,阿里資本開(kāi)支快速增長(zhǎng);阿里云業(yè)務(wù)收入同步高增,高增態(tài)勢(shì)(同比增速大于40%)保持至2020年末。阿里資本開(kāi)支在2017-2018年快速增長(zhǎng) 阿里云業(yè)務(wù)同期迎來(lái)高增,保持至2020年末資料來(lái)源:阿里巴巴財(cái)報(bào)-100%-50%0%50%100%300%250%200%150%-50100150200250300350QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ阿里資本開(kāi)支(億元)yoy(右軸)350 120%300 100%250 80%200 60%150 40%100 20%50 0%0 -20%QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ阿里云業(yè)務(wù)收入(億元)yoy(右軸)101.4
2019-2020:流量紅利結(jié)束,政務(wù)云/行業(yè)云成為焦點(diǎn)2018年后C端流量增長(zhǎng)漸進(jìn)天花板,互聯(lián)網(wǎng)廠商增速趨緩,開(kāi)始尋求B端(G端)機(jī)會(huì)政務(wù)云需求放量,傳統(tǒng)IT云及運(yùn)營(yíng)商云崛起2015年,政務(wù)云啟動(dòng)試點(diǎn);2018-2019年,政府IT(數(shù)字中國(guó))迎來(lái)五年規(guī)劃高投入階段;政務(wù)云市場(chǎng)的傳統(tǒng)玩家包括:三大運(yùn)營(yíng)商云、傳統(tǒng)IT廠商云(華為、浪潮、紫光等等),隨政務(wù)云全面推廣而崛起;互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)低價(jià)入局,獲得市場(chǎng)份額。騰訊“1分錢中標(biāo)”廈門政務(wù)云:先通過(guò)低價(jià)獲得市場(chǎng),再通過(guò)后續(xù)的增值服務(wù)模式來(lái)獲取長(zhǎng)期合作價(jià)值?;ヂ?lián)網(wǎng)與B端(G端)信息化企業(yè)開(kāi)啟新一輪合作,為行業(yè)快速布局提供橋梁B端(G端)信息化公司深耕垂直領(lǐng)域,了解行業(yè)客戶的需求、痛點(diǎn)和行業(yè)Know-how,是提供互聯(lián)網(wǎng)公司接入企業(yè)的技術(shù)與業(yè)務(wù)接口的廠商,正是BAT需要的行業(yè)專家;通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)IaaS/PaaS+信息化企業(yè)PaaS/SaaS優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),快速形成垂直行業(yè)完整云化產(chǎn)業(yè)鏈。2017年,騰訊1分錢中標(biāo)廈門政務(wù)云 太極股份2018-2019云收入高增資料來(lái)源:36氪,澎湃新聞40%35%30%25%20%15%10%5%0%121086420云服務(wù)(億元)yoy(右軸)111.4
2020-2021年:SaaS崛起,軟件公司云收入占比提升公司簡(jiǎn)稱 證券代碼云收入(億元)云收入yoy云占總收入比重2019A 2020A 2021A2020A 2021A2019A 2020A 2021A金山辦公 688111.SH廣聯(lián)達(dá) 002410.SZ6.80 11.09 19.129.21 16.41 25.6163% 72%78% 56%43% 49% 58%26% 41% 46%用友網(wǎng)絡(luò) 600588.SH19.7 34.22 53.2174% 55%23% 40% 60%恒生電子 600570.SH5.45 6.01 8.0410% 34%14% 14% 15%金蝶國(guó)際 00268.HK13.14 19.12 27.5846% 44%39% 56% 65%明源云 00909.HK5.10 8.71 13.3871% 54%40% 50% 60%資料來(lái)源:Wind;注:恒生電子云收入以公司互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)作為統(tǒng)計(jì)口徑;金山辦公云收入以辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)作為統(tǒng)計(jì)口徑,包括個(gè)人訂閱和機(jī)構(gòu)訂閱美國(guó)SaaS發(fā)展:云計(jì)算概念提出→局部云化(CRM)→平臺(tái)云化(PaaS)→成熟代表公司包括Salesforce、Adobe、Autodesk、Slack等,其中Saleforce是典型的初創(chuàng)型公司,Adobe、Autodesk是傳統(tǒng)IT廠商轉(zhuǎn)型代表。2021年,國(guó)內(nèi)主要云計(jì)算公司:1)開(kāi)始強(qiáng)調(diào)云計(jì)算收入占比;2)云計(jì)算收入增速普遍快于整體收入增速;3)部分公司云收入占比過(guò)半金山辦公開(kāi)始披露機(jī)構(gòu)訂閱服務(wù)收入體量;用友網(wǎng)絡(luò)/金蝶國(guó)際在大客戶群體開(kāi)始推廣云產(chǎn)品;明源云開(kāi)始落地傳統(tǒng)ERP轉(zhuǎn)云戰(zhàn)略。主要公司云業(yè)務(wù)收入保持同比高增速除恒生電子(34%)、金蝶國(guó)際(44%)外,其他公司云業(yè)務(wù)收入同比增速均在50%以上。云收入增長(zhǎng)迅猛,部分公司云收入占比過(guò)半121.5
戰(zhàn)略復(fù)盤1:產(chǎn)品線不斷擴(kuò)張,細(xì)分領(lǐng)域廠商同步發(fā)展?
云計(jì)算的本質(zhì)與互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)相似,具有“強(qiáng)者恒強(qiáng)、贏家通吃”的特點(diǎn)2009 推出云服務(wù)器2013并購(gòu)云棲計(jì)算;2015發(fā)布“云釘一體”2018發(fā)布機(jī)器學(xué)習(xí)平 2021-2022ECS、基礎(chǔ)云存發(fā)布專有網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略,整合釘釘臺(tái)PAI;儲(chǔ)、數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品。VPC(私有云);與企業(yè)級(jí)服務(wù),推出云原生數(shù)據(jù)開(kāi)啟商業(yè)化云服正式推出CDN業(yè)推動(dòng)應(yīng)用層與基庫(kù)PolarDB等核務(wù)務(wù)礎(chǔ)設(shè)施協(xié)同,心產(chǎn)品SaaS和IaaS融合推出自主研發(fā)的分布式操作系統(tǒng)“飛天”,奠定云計(jì)算服務(wù)技術(shù)底座推出云市場(chǎng),提供應(yīng)用與解決方2010 案平臺(tái)(PaaS)
2014布局海外數(shù)據(jù)中心,推出全球云計(jì)算網(wǎng)絡(luò)服務(wù)推出邊緣計(jì)算節(jié)點(diǎn)ENS,擴(kuò)展物2016 聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景能力2020推出專有云Apsara
Stack,(混合云與行業(yè)解決方案),深化政企、金融、零售等垂直領(lǐng)域阿里云產(chǎn)品線不斷擴(kuò)張:IaaS→PaaS、SaaS,互聯(lián)網(wǎng)→細(xì)分領(lǐng)域公網(wǎng)IP資源上移,全面進(jìn)入專有網(wǎng)絡(luò)VPC,行業(yè)云能力增強(qiáng);互聯(lián)網(wǎng)巨頭依靠自身現(xiàn)金流、規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷拓展產(chǎn)品線產(chǎn)品上,IaaS拓展至PaaS、SaaS;公有云拓展至私有云、混合云;行業(yè)上,從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)(C端)拓展至政企、金融等更多垂直B端(G端)領(lǐng)域。此外,在SaaS市場(chǎng)與垂直細(xì)分領(lǐng)域,同樣存在“小而美”的云廠商網(wǎng)宿科技(CDN業(yè)務(wù)占比90%+)毛利率穩(wěn)定資料來(lái)源:Choice120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%030201060504070營(yíng)業(yè)收入(億元)yoy(右軸)毛利率(右軸)131.5
戰(zhàn)略復(fù)盤2:巨頭競(jìng)爭(zhēng)激烈,降價(jià)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額廠商 2016-2018年主要降價(jià)情況阿里云2016.10.14
中國(guó)區(qū)核心云產(chǎn)品最高降幅50%。2016.12.15
新用戶華南區(qū)云服務(wù)器優(yōu)惠至7折,中國(guó)各大區(qū)云數(shù)據(jù)庫(kù)平均降幅20%,云服務(wù)器獨(dú)享實(shí)例最高降幅30%;(2016年第17次下調(diào))2017年云棲大會(huì),ECS企業(yè)級(jí)實(shí)例、RDS實(shí)例以及CDN和安全服務(wù)又一次降價(jià),其中CDN降價(jià)25%。(2017年以來(lái)第6次降價(jià))騰訊云2016年11月初,四大核心產(chǎn)品全面調(diào)價(jià),最大降幅低至3折起。2017年1月12日,騰訊云宣布中國(guó)地區(qū)的存儲(chǔ)產(chǎn)品全線降價(jià),最高降幅30%;2018年5月23日,宣布了新一輪的核心產(chǎn)品價(jià)格下調(diào),涉及產(chǎn)品包括CVM、CDN、數(shù)據(jù)庫(kù)、COS存儲(chǔ)等,最高降幅達(dá)50%。金山云2017年12月12日,CDN、云數(shù)據(jù)庫(kù)Redis價(jià)格最大降幅或達(dá)到50%、60%;云服務(wù)器價(jià)格最大降幅超過(guò)30%;對(duì)象存儲(chǔ)產(chǎn)品KS3流量?jī)r(jià)格再降10%。亞馬遜AWS 亞馬遜AWS自2006年發(fā)布至2017年初共宣布了52次降價(jià)。三大云廠商出現(xiàn)較激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格戰(zhàn)是目前各大廠商爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的主要手段;阿里云2016年下調(diào)各類云產(chǎn)品價(jià)格共計(jì)17次,
2017
年降價(jià)超過(guò)6
次;
騰訊云與金山云也頻頻推出降價(jià)手段,
涉及的產(chǎn)品包括CVM/CDN/數(shù)據(jù)庫(kù)、COS存儲(chǔ)等,降價(jià)幅度甚至超過(guò)50%。政企領(lǐng)域,0元中標(biāo)政務(wù)云、阿里與12306“免費(fèi)合作”等現(xiàn)象同樣反映競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)三大云廠商通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)爭(zhēng)奪云計(jì)算市場(chǎng)份額資料來(lái)源:網(wǎng)易新聞,阿里云,金山云,騰訊云官網(wǎng)141.5
戰(zhàn)略復(fù)盤3:云計(jì)算高景氣,IDC、服務(wù)器業(yè)績(jī)驗(yàn)證IDC、服務(wù)器是云計(jì)算的硬件基礎(chǔ),受益于云計(jì)算的高景氣,硬件基礎(chǔ)設(shè)施同步增長(zhǎng)IDC、服務(wù)器行業(yè)是云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈上最直接的受益者。直接受益于IaaS云廠商的高資本開(kāi)支;浪潮信息:中國(guó)服務(wù)器領(lǐng)軍,IaaS崛起最大受益者浪潮信息是全球領(lǐng)先的的服務(wù)器制造商和解決方案提供商;在云計(jì)算高速發(fā)展的10年間(2011-2020),營(yíng)收從12億增長(zhǎng)至630億。2024Q1-Q3服務(wù)器IDC服務(wù)器、IDC廠商營(yíng)業(yè)收入隨云計(jì)算行業(yè)發(fā)展快速增長(zhǎng),其中2013-2015、2017-2018為兩個(gè)高峰行業(yè) 公司名稱 代碼 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023浪潮信息 000977.SZ
78% 93% 73% 39%
25%
101% 84%
10%
22%
6%
4%
-5%
73%中科曙光 603019.SH 17% 20%
40%
31%
19% 44%
44%
5% 7% 10% 16% 10% 4%紫光股份 000938.SZ 23% 30%
31%
20%
108%
41%
24% 12% 10% 13% 9% 4% 7%寶信軟件 600845.SH 16% -2% 14% -3% 1% 21%
15%
25%
39%
24% 12% -2% 11%數(shù)據(jù)港 603881.SH 63%
91%
42%
19% 20% 28% 75%
-20% 25% 33%
21% 6% 6%光環(huán)新網(wǎng) .SZ % % % % % % % % % % -% % -%資料來(lái)源:Choice主要內(nèi)容復(fù)盤:發(fā)端到廣泛應(yīng)用,流量為核心競(jìng)爭(zhēng):服務(wù)打造差異化,規(guī)模為核心展望:AI驅(qū)動(dòng)需求拐點(diǎn),模型為核心重點(diǎn)公司估值15162.1
IaaS格局:互聯(lián)網(wǎng)份額下滑,華為、運(yùn)營(yíng)商崛起阿里仍為國(guó)內(nèi)IaaS領(lǐng)軍,但整體互聯(lián)網(wǎng)廠商云生態(tài)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)受到挑戰(zhàn)阿里云仍為國(guó)內(nèi)IaaS領(lǐng)軍,但市場(chǎng)份額縮減;騰訊云從19H1的第2下滑至24H1的第5;華為云受益于信創(chuàng)鯤鵬+昇騰算力生態(tài),份額有所上升;運(yùn)營(yíng)商云同樣受益于信創(chuàng)+“云網(wǎng)融合”的算力網(wǎng)布局,份額有所上升。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12023H12023H22024H12022H2阿里 華為 中國(guó)電信 中國(guó)移動(dòng) 騰訊 亞馬遜 百度 浪潮 微軟 中國(guó)聯(lián)通 其它互聯(lián)網(wǎng)廠商份額下滑,華為、運(yùn)營(yíng)商云市占提升(收入口徑)資料來(lái)源:IDC(國(guó)際數(shù)據(jù)公司)172.2
互聯(lián)網(wǎng)大廠:云+AI主導(dǎo)者,軟硬件生態(tài)積累深厚根據(jù)資源稟賦和發(fā)展路徑,我們將市場(chǎng)上的云服務(wù)商分為三類:1)互聯(lián)網(wǎng)大廠:百度、阿里、騰訊、字節(jié)跳動(dòng);2)三大運(yùn)營(yíng)商:中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通;3)中型云服務(wù)商:商湯科技、金山云、優(yōu)刻得、青云、首都在線、浪潮、紫光、曙光等。互聯(lián)網(wǎng)大廠:云計(jì)算+AI先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著,軟硬件生態(tài)積累深厚互聯(lián)網(wǎng)大廠是云計(jì)算巨頭,在流量、生態(tài)、規(guī)模效應(yīng)和客群積累上均有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),進(jìn)入AI時(shí)代,其優(yōu)勢(shì)將會(huì)繼續(xù)保持。硬件上,算力資源充沛、集群工程能力強(qiáng)。2024年字節(jié)跳動(dòng)和騰訊分別購(gòu)買了約23萬(wàn)塊英偉達(dá)AI芯片(分別排名全球第2、第3),同時(shí)具備領(lǐng)先的集群工程和管理能力;軟件上,具備AI全體系能力,MaaS、PaaS能力領(lǐng)先。大模型閉源生態(tài)優(yōu)勢(shì)削弱后,互聯(lián)網(wǎng)廠商依舊具有領(lǐng)先的模型服務(wù)、應(yīng)用開(kāi)發(fā)等上層AI云服務(wù)能力;未來(lái),自研芯片可能成為互聯(lián)網(wǎng)廠商擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)的又一競(jìng)爭(zhēng)力?;趯?duì)AI算法的理解,互聯(lián)網(wǎng)大廠與芯片設(shè)計(jì)廠商合作(如谷歌+博通→TPU)自研芯片,實(shí)現(xiàn)降本增效。目前海外互聯(lián)網(wǎng)廠商均已布局自研芯片,主要服務(wù)內(nèi)部場(chǎng)景或大客戶,AWS自研芯片已經(jīng)開(kāi)始對(duì)外服務(wù)。資料來(lái)源:Omdia(英富曼旗下獨(dú)立研究機(jī)構(gòu))182.3
運(yùn)營(yíng)商:云計(jì)算國(guó)家隊(duì),優(yōu)勢(shì)在于算網(wǎng)和信創(chuàng)202220232024H1中國(guó)移動(dòng)通用算力8.0EFLOPS8.0EFLOPS8.2EFLOPS智能算力-10.1EFLOPS19.6EFLOPS中國(guó)聯(lián)通基礎(chǔ)算力---智能算力--10.0EFLOPS中國(guó)電信通用算力3.8EFLOPS4.1EFLOPS-智能算力-11.0EFLOPS21.0EFLOPS運(yùn)營(yíng)商:IT基建國(guó)家隊(duì),“算網(wǎng)一體”+國(guó)產(chǎn)算力為優(yōu)勢(shì)基于通信網(wǎng)絡(luò)深度融合形成“算網(wǎng)一體”架構(gòu),通過(guò)5G網(wǎng)絡(luò)和多級(jí)數(shù)據(jù)中心節(jié)點(diǎn)布局,全局聯(lián)通和調(diào)度算力,實(shí)現(xiàn)全國(guó)范圍內(nèi)的算力調(diào)度;國(guó)產(chǎn)算力比例較高,延續(xù)政企市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。中國(guó)電信2020年全國(guó)產(chǎn)化服務(wù)器采購(gòu)占比近20%;2023-2024年AI算力服務(wù)器集采中,國(guó)產(chǎn)占比(按數(shù)量計(jì)算)上升至47%;2024-2025年AI算力服務(wù)器集采中,國(guó)產(chǎn)占比(按數(shù)量計(jì)算)上升至52%?;谠谡?wù)云、央國(guó)企云化等領(lǐng)域的客群積累,運(yùn)營(yíng)商有望延展政企領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)。三大運(yùn)營(yíng)商智算算力快速增長(zhǎng)中國(guó)移動(dòng)算力開(kāi)支與互聯(lián)網(wǎng)大廠資本開(kāi)支規(guī)模接近資料來(lái)源:中國(guó)移動(dòng)、阿里、騰訊財(cái)報(bào),自主可控新鮮事30%20%10%0%-10%-20%-30%-%100200300400500600500400300200100E H中國(guó)移動(dòng)算力開(kāi)支(億元) yoy(右軸) 阿里資本開(kāi)支(億元) 騰訊資本開(kāi)支(億元)192.4
中型云廠商:迎來(lái)高彈性階段,或?qū)⒄Q生新巨頭中型云服務(wù)商:中立地位為核心,或?qū)⒂瓉?lái)較高彈性中立地位保障算法/數(shù)據(jù)隔離,增強(qiáng)客戶信任度。中型云廠商自身不參與競(jìng)品開(kāi)發(fā),與客戶業(yè)務(wù)隔離度高,因此客戶信任度和粘性更高;中小B客戶帶來(lái)利潤(rùn)率提升。1)中小B客戶算力需求零散,通過(guò)“零售”有效填補(bǔ)大客戶算力閑置時(shí)間,提高算力資源利用率;2)中小B客戶所需的MaaS、PaaS服務(wù)毛利率較高;爆款A(yù)I應(yīng)用或帶來(lái)極大彈性。當(dāng)前正處于AI創(chuàng)業(yè)初期(類比2014年短視頻App百花齊放),通過(guò)為廣泛創(chuàng)業(yè)者提供孵化服務(wù),中型云廠商可能享受爆款A(yù)I應(yīng)用帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。AI云服務(wù)發(fā)展初期,研發(fā)投入奠定長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)參考云計(jì)算時(shí)代云大廠的發(fā)展路徑,中型云廠商現(xiàn)階段仍處于研發(fā)投入和固定資產(chǎn)投資快速上升的發(fā)展初期,積累MaaS和PaaS能力。商湯研發(fā)費(fèi)用規(guī)模及占比顯著高于其它中型云廠商 AI云服務(wù)提升毛利率,規(guī)模化后有望扭虧資料來(lái)源:Choice102%5%
5%13%
13%25%
24%109%11%12%4035302520151050首都在線 優(yōu)刻得-W
青云科技-U
商湯-W 金山云2023年研發(fā)費(fèi)用(億元) 2024H1研發(fā)費(fèi)用(億元)注:數(shù)據(jù)標(biāo)注為研發(fā)費(fèi)用率0%10%20%30%40%50%首都在線金山云優(yōu)刻得-W
青云科技-U
商湯-W2023年毛利率 2024H1毛利率主要內(nèi)容復(fù)盤:發(fā)端到廣泛應(yīng)用,流量為核心競(jìng)爭(zhēng):服務(wù)打造差異化,規(guī)模為核心展望:AI驅(qū)動(dòng)需求拐點(diǎn),模型為核心重點(diǎn)公司估值20213.1
2023-至今:AI天然適配云計(jì)算,注入新增長(zhǎng)動(dòng)能2023年為AI元年,云計(jì)算是AI部署和應(yīng)用的天然場(chǎng)景,AI云服務(wù)需求快速增長(zhǎng)互聯(lián)網(wǎng)大廠為AI技術(shù)引領(lǐng)者,率先受益于AI云服務(wù)在DeepSeek推出前,性能相對(duì)較好的AI大模型主要為互聯(lián)網(wǎng)廠商推出的閉源大模型,用戶和開(kāi)發(fā)者被綁定在閉源生態(tài)中,因此互聯(lián)網(wǎng)大廠率先受益于AI云服務(wù)。2025年,DeepSeek開(kāi)源大模型推出,推理需求提升為中型云、運(yùn)營(yíng)商云帶來(lái)機(jī)會(huì)1)大模型應(yīng)用成本下降;2)開(kāi)源不受限于大廠的閉源生態(tài);3)24H2后,大模型迭代放緩,應(yīng)用廠商對(duì)于大模型迭代可能帶來(lái)的產(chǎn)品落后擔(dān)憂下降。推理、AI應(yīng)用開(kāi)發(fā)需求增長(zhǎng),利好AI云服務(wù)。AI云服務(wù)需求從IaaS向PaaS和MaaS轉(zhuǎn)型 DeepSeek-R1
性能對(duì)齊OpenAI-o1正式版資料來(lái)源:中國(guó)信通院,DeepSeek官網(wǎng)3.2
2023-至今:海外對(duì)標(biāo)Coreweave,營(yíng)收估值同步高增0.254.652080908070605040302010020222025E2023 2024E營(yíng)業(yè)收入(億美元)+330%+300%時(shí)間2023年4月2023年5月融資事件 融資金額 投資方 投后估值B輪融資 2.21億美元 Magnetar領(lǐng)投,Nvidia等參投 20億美元B輪追加 2億美元 Magnetar領(lǐng)投 -2023年8月債務(wù)融資 23億美元Magnetar領(lǐng)投,Blackstone、Coatue、DigitalBridge
Credit、BlackRock、PIMCO和Carlyle等參投-2023年12月二次發(fā)售6.42億美元Fidelity、IMCO、Jane
Street、J.P.
Morgan
AssetManagement等參與70億美元2024年5月C輪融資11億美元Coatue領(lǐng)投,Magnetar、Altimeter
Capital、Fidelity、Lykos
Global
Management參投190億美元2024年5月債務(wù)融資75億美元Blackstone、Magnetar、Coatue、Carlyle等參與-年月股權(quán)出售--億美元2025年4月IPO30億美元- 350億美元資料來(lái)源:IT桔子,Business
Wire(美國(guó)商業(yè)資訊),騰訊新聞,Blackstone(黑石集團(tuán)),BNN
(中國(guó)商業(yè)報(bào)道2)2,CNBC(美國(guó)消費(fèi)者新聞),Scara(初創(chuàng)公司研究);注:Coreweave
IPO時(shí)間及估值為官方預(yù)計(jì)創(chuàng)立于2017年,從加密貨幣挖掘到算力供應(yīng)商2018年底,Coreweave已部署超過(guò)5萬(wàn)個(gè)GPU,是北美以太坊網(wǎng)絡(luò)的重要算力貢獻(xiàn)者;2019年,加密貨幣價(jià)格波動(dòng)使公司轉(zhuǎn)型將算力資源投入AI訓(xùn)練等高性能云計(jì)算業(yè)務(wù)。深度綁定英偉達(dá),軟硬件深度協(xié)作為核心優(yōu)勢(shì)Coreweave的核心優(yōu)勢(shì)是與英偉達(dá)形成了深度合作。1)硬件上,優(yōu)先獲取算力芯片+共建大規(guī)模集群;2)軟件上,獲得定制版CUDA、專用優(yōu)化芯片以及專屬的軟件堆棧在巨頭中保持中立地位也是其受到上下游青睞的原因1)云巨頭自研芯片對(duì)英偉達(dá)構(gòu)成一定威脅,因此英偉達(dá)愿意通過(guò)Coreweave建立算力輸出渠道,鞏固自身地位;2)云巨頭的彈性算力需求增長(zhǎng),除自建外,同樣需要優(yōu)質(zhì)云服務(wù)商。Coreweave估值高速增長(zhǎng),未來(lái)國(guó)內(nèi)中型云廠商成長(zhǎng)空間顯著 Coreweave營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)233.3
AI時(shí)代,云的競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)仍為規(guī)模效應(yīng)與服務(wù)能力產(chǎn)品同質(zhì)化來(lái)自于技術(shù)趨同,規(guī)模效應(yīng)仍為競(jìng)爭(zhēng)核心產(chǎn)品同質(zhì)化的原因來(lái)自于節(jié)點(diǎn)重合、技術(shù)范式(如容器編排Kubernetes、數(shù)據(jù)庫(kù)MySQL/PostgreSQL、開(kāi)源項(xiàng)目OpenStack)的統(tǒng)一;因此,云廠商通過(guò)固定成本攤薄、硬件采購(gòu)成本、PUE控制、資源池化提升利用率等規(guī)模效應(yīng)降低單位算力成本、獲得價(jià)格優(yōu)勢(shì)。AI時(shí)代,云計(jì)算行業(yè)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化,MaaS能力重要性提升底層算力資源中國(guó)產(chǎn)算力種類和占比增加。云服務(wù)商的異構(gòu)算力調(diào)優(yōu)、云平臺(tái)統(tǒng)一管理能力重要性提升,實(shí)現(xiàn)“一云多芯”,減少用戶對(duì)底層算力資源的感知;AI開(kāi)發(fā)難度提升,MaaS需求增加。與云計(jì)算時(shí)代相比,AI相關(guān)開(kāi)發(fā)涉及到的技術(shù)層級(jí)更多,開(kāi)發(fā)人員的種類也更多。由于中小B客戶缺乏AI基礎(chǔ)工程能力,需要軟硬一體的MaaS、PaaS服務(wù),定制化開(kāi)發(fā)產(chǎn)品需求迅速增長(zhǎng)。開(kāi)源模型實(shí)現(xiàn)“模型平權(quán)”,中型云廠商與互聯(lián)網(wǎng)巨頭同臺(tái)競(jìng)技由于云計(jì)算時(shí)代(規(guī)模效應(yīng))和AI初期(閉源大模型能力較強(qiáng)),云服務(wù)集中在互聯(lián)網(wǎng)大廠主導(dǎo)的封閉生態(tài)中;隨著開(kāi)源模型的推理能力大幅提升,“模型平權(quán)”使中型云廠商可以降低基礎(chǔ)大模型的依賴,通過(guò)發(fā)展差異化的MaaS、垂類行業(yè)服務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)大廠同臺(tái)競(jìng)技。資料來(lái)源:申萬(wàn)宏源研究243.4
一云多芯技術(shù)深化,解耦顆粒度不斷提升混合部署統(tǒng)一管理統(tǒng)一視圖√可運(yùn)行性:基于同源異構(gòu)持續(xù)集成技術(shù)*可管理性:基于不可變基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)交付及架構(gòu)感知調(diào)度×可遷移性:離線遷移、手動(dòng)切換、業(yè)務(wù)切分業(yè)務(wù)遷移分層解耦架構(gòu)升級(jí)√可運(yùn)行性:交叉編譯、跨平臺(tái)語(yǔ)言*可管理性:規(guī)格算力量化分析、應(yīng)用架構(gòu)編排*可遷移性:資源遷移、狀態(tài)同步、流量切分、彈性擴(kuò)展軟件定義算力標(biāo)準(zhǔn)全棧多芯√可運(yùn)行性:架構(gòu)無(wú)關(guān)的跨平臺(tái)運(yùn)行、二進(jìn)制翻譯√可管理性:有效算力和業(yè)務(wù)算力量化分析、多元異構(gòu)算力協(xié)同√可遷移性:應(yīng)用感知、服務(wù)器無(wú)感知彈性調(diào)度第一階段:混合部署、統(tǒng)一管理實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一池化管理、統(tǒng)一服務(wù)目錄和統(tǒng)一監(jiān)控運(yùn)維第二階段:分層解耦實(shí)現(xiàn)硬件-平臺(tái)-應(yīng)用層分層解耦,各層級(jí)協(xié)同實(shí)現(xiàn)應(yīng)用的低成本跨架構(gòu)平滑切換和彈性仲縮第三階段:徹底解耦、標(biāo)準(zhǔn)化形成處理器、異構(gòu)加速芯片、整機(jī)算力等價(jià)規(guī)范,實(shí)現(xiàn)應(yīng)用感知、架構(gòu)無(wú)感知彈性調(diào)度“一云多芯”旨在通過(guò)一套云操作系統(tǒng)統(tǒng)一管理多種芯片架構(gòu)的硬件資源(如x86、ARM、Power等),屏蔽底層異構(gòu)芯片的差異,向上層應(yīng)用提供標(biāo)準(zhǔn)化、一致性的算力服務(wù)可運(yùn)行性(首要目標(biāo)):程序可以在不同處理器架構(gòu)的環(huán)境中移植運(yùn)行;可管理型:實(shí)現(xiàn)架構(gòu)感知和算力量化分析、面向系統(tǒng)的資源均衡調(diào)度和面向業(yè)務(wù)的彈性伸縮;可遷移性:實(shí)現(xiàn)資源封裝遷移、數(shù)據(jù)狀態(tài)同步、業(yè)務(wù)流量切分。算力抽象化硬件-平臺(tái)-應(yīng)用解耦資料來(lái)源:浪潮信息253.5
AI
IaaS格局演繹:開(kāi)源時(shí)代或?qū)⒄Q生新的云巨頭生態(tài)、流量、規(guī)模效應(yīng)仍為重要競(jìng)爭(zhēng)力,預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)廠商份額將會(huì)趨穩(wěn)回升以微信接入DeepSeek為例,以“國(guó)民App”作為
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