宏觀策略談：發(fā)布會(huì)的深意四兩撥千斤

又是一個(gè)周一，我們最愛(ài)的大摩中國(guó)團(tuán)隊(duì)準(zhǔn)時(shí)和大家見(jiàn)面，他們?cè)谇皫字艿臅?huì)議中準(zhǔn)確的預(yù)判到了九月份之后中國(guó)市場(chǎng)的大轉(zhuǎn)折，這一次，今天的會(huì)議Robin總帶來(lái)了研究團(tuán)隊(duì)的精兵強(qiáng)將，包括首席策略師Laura,經(jīng)濟(jì)學(xué)家Zhipeng以及金融行業(yè)的分析師Richard,主要聚焦目前市場(chǎng)中大家最關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題：·財(cái)政部發(fā)布會(huì)主要聚焦于保護(hù)民營(yíng)企業(yè)，沒(méi)有直接出臺(tái)大規(guī)模刺激消費(fèi)的政策，但符合此前對(duì)財(cái)政政策溫和轉(zhuǎn)向的預(yù)期。財(cái)政部在重組債務(wù)、刺激經(jīng)濟(jì)和恢復(fù)企業(yè)家信心這三方面做出了明確宣示，特別是地方債務(wù)化解和房地產(chǎn)庫(kù)存問(wèn)題上有較大進(jìn)展?！へ?cái)政部明確表示將通過(guò)中央政府介入來(lái)化解地方債務(wù)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩至三年內(nèi)約有6萬(wàn)億人民幣用于此目的。此外，還同意使用政府債券購(gòu)買市場(chǎng)上賣不出去的商品房，以減少房地產(chǎn)庫(kù)存。這是首次使用政府財(cái)政資金而非再貸款進(jìn)行此類操作，顯示出決策層在解決存量問(wèn)題上的堅(jiān)定·實(shí)現(xiàn)中國(guó)再通脹需要重組債務(wù)、刺激經(jīng)濟(jì)特別是消費(fèi)，以及恢復(fù)民營(yíng)企業(yè)家信心三個(gè)方面缺一不可。目前在重組債務(wù)和保護(hù)企業(yè)家信心層面半杯水空的問(wèn)題反映了不同投資者對(duì)于短期內(nèi)解決通縮問(wèn)題持有不同前我們看到從20%提速到40%的進(jìn)展，但離80%或90%還有距離，因此數(shù)雖然未達(dá)到2015年年底和2022年10月那種極端水平，但已接近臨最近的政策發(fā)布會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生了怎樣的影響?當(dāng)前的財(cái)政政策和改革政策是否符合預(yù)期?最近幾場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)引發(fā)了市場(chǎng)情緒的劇烈波動(dòng)。9月24日央行發(fā)布會(huì)和9月26日政治局會(huì)議顯示出決策層試圖走出通縮的強(qiáng)烈決心，但具財(cái)政部在地方債務(wù)化解和房地產(chǎn)庫(kù)存問(wèn)題上有哪些具體措施?至三年內(nèi)約有6萬(wàn)億人民幣用于此目的。此外，還同意使用政府債券購(gòu)對(duì)于未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)再通脹路徑，有哪些關(guān)鍵因素需要關(guān)注?市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前政策轉(zhuǎn)向有何看法?是否存在分歧?杯水空的問(wèn)題反映了不同投資者對(duì)于短期內(nèi)解決通縮問(wèn)題持有不同預(yù)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)再通脹路徑可能有哪些變化?我們看到從20%提速到40%的進(jìn)展，但離80%或90%還有距離，因此前海外投資者對(duì)于中國(guó)政策的透明度和穩(wěn)定性有何看法?過(guò)去三周，我們接觸了約3,500位海外投資者，他們普遍認(rèn)為中國(guó)政策數(shù)雖然未達(dá)到2015年年底和2022年10月那種極端水平，但已接近臨界點(diǎn)。如果初期政策規(guī)模低于預(yù)期，可能導(dǎo)致社會(huì)感知指?jìng)鶆?wù)置換對(duì)經(jīng)濟(jì)有何影響?過(guò)去兩三年中央財(cái)政安排了3萬(wàn)多億特殊再融資債券幫助地方化解債務(wù)，但與70-80萬(wàn)億量級(jí)的地方非正規(guī)債務(wù)相比，化解主體仍是地方政府。債務(wù)置換機(jī)制如何運(yùn)作?未來(lái)規(guī)模預(yù)期如何?滑劑，有望緩解當(dāng)前因地方財(cái)政吃緊導(dǎo)致的不良循環(huán)?？紤]到2022年以來(lái)已安排3.4萬(wàn)億左右置換額度，我們預(yù)計(jì)未來(lái)一次性擴(kuò)張額度將顯著高于此數(shù)字，可能達(dá)到6萬(wàn)億左右，并在今后幾年逐步使用，以實(shí)現(xiàn)新一輪地方化解潛在規(guī)模巨大，人大會(huì)否立刻批核?近期能期待什么?管理，目前限額內(nèi)還有一定靈活空間，到2023年底預(yù)計(jì)約1.4萬(wàn)億靈活額度，其中4,000億用于支持年內(nèi)地方支出，還有1萬(wàn)億可用于發(fā)行特殊再融資券，不需人大審批。此外，還有2.3萬(wàn)億即將或已發(fā)行未使用專項(xiàng)資金。然而，一般公共預(yù)算缺口高達(dá)2萬(wàn)億，對(duì)于這些專項(xiàng)資金是如何看待10月底的人大常委會(huì)和12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在財(cái)政支持和債務(wù)處理方面的預(yù)期?10月底的人大常委會(huì)不應(yīng)抱有過(guò)高預(yù)期，重點(diǎn)可能還是在12月的中央規(guī)模等問(wèn)題提供更明確的方向。具體數(shù)字可能要等到明年3月份的人大海外投資者如何看待中國(guó)政府化解債務(wù)和房地產(chǎn)問(wèn)題的措施?企官員普遍感受到這次政策與預(yù)期相比有顯著變化，尤其是在4周前大當(dāng)前決策思路發(fā)生了哪些變化?這些變化對(duì)未來(lái)政策走向有什么影響?從金融角度如何理解當(dāng)前政策對(duì)市場(chǎng)信心的影響?場(chǎng)信心變化。從貨幣政策來(lái)看，自2021年以來(lái)貸款利率已下降近200到防風(fēng)險(xiǎn)作用，如銀行注資1萬(wàn)億可以確保未來(lái)幾年逐步投放10萬(wàn)億這些金融措施是否能夠帶來(lái)社融的大幅反彈?雖然給銀行注資1萬(wàn)億可以保證未來(lái)幾年內(nèi)逐步投放10萬(wàn)億信貸，但從2021年以來(lái)，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了巨大的周期波動(dòng)，為什么在這種情況下中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)?中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的現(xiàn)狀如何?未來(lái)是否可持續(xù)?2萬(wàn)多億。我們分析認(rèn)為，可持續(xù)的一手房和二手房年均交易量約為12-13億平方米，賣地收入合理水平約為3萬(wàn)多億。在此背景下，以前地方政府如何應(yīng)對(duì)當(dāng)前庫(kù)存問(wèn)題?未來(lái)庫(kù)存消化預(yù)期如何?政府隱性負(fù)債等考核仍然嚴(yán)格。目前存在約6億平方米的死庫(kù)存，這些庫(kù)存需要逐漸消化。根據(jù)我們的分析，原本預(yù)計(jì)到2026年初才能將地產(chǎn)周期或庫(kù)存降到合理點(diǎn)位，現(xiàn)在可能提前至2025年中。從金融角度工業(yè)投資現(xiàn)狀及其對(duì)需求的影響如何?二季度以來(lái)，在各種政策引導(dǎo)下，工業(yè)投資開(kāi)始放緩，從10%降至9%。對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)周期及金融板塊發(fā)展的看法是什么?更加平滑。目前市場(chǎng)對(duì)是否有底存在爭(zhēng)議，但至少現(xiàn)在給了大家信心，當(dāng)前市場(chǎng)的波動(dòng)反映了哪些投資者的情緒和預(yù)期?未來(lái)幾個(gè)月市場(chǎng)可能會(huì)如何發(fā)展?令人失望的觀點(diǎn)。即便經(jīng)歷了連續(xù)12個(gè)季度的不佳盈利表現(xiàn)，第十三近期央行推出的一些流動(dòng)性支持措施對(duì)市場(chǎng)有何影響?央行在9月24日宣布了兩個(gè)穩(wěn)定市場(chǎng)的機(jī)制：5,000億人民幣額度的置換便利和3,000億人民幣額度的再貸款項(xiàng)目。上周四，置換便利項(xiàng)目已支持措施大概率會(huì)尋求高股息策略機(jī)會(huì)。從滬深300來(lái)看，自央行發(fā)布財(cái)政部發(fā)布會(huì)提到房地產(chǎn)市場(chǎng)及財(cái)政工具方面的信息，對(duì)未來(lái)市場(chǎng)有何影響?對(duì)整體大盤及主要指數(shù)如恒生指數(shù)、民生中國(guó)指數(shù)有何預(yù)測(cè)?有哪些外部風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注?我們對(duì)恒生指數(shù)預(yù)測(cè)為21,550點(diǎn)，對(duì)民生中國(guó)指數(shù)預(yù)測(cè)為71點(diǎn)。目前在24號(hào)之后整體估值修復(fù)后，目前位置已充分體現(xiàn)預(yù)期改善，不做進(jìn)中國(guó)十年期國(guó)債收益率走勢(shì)如何?其對(duì)資本市場(chǎng)信心有何指示意國(guó)打贏再通脹戰(zhàn)役具有一定信心。目前收益率從9月24日后的2.2%迅昨天的發(fā)布會(huì)沒(méi)有直接針對(duì)消費(fèi)的大力刺激，是否意味著消費(fèi)股的反彈已經(jīng)結(jié)束?這帶來(lái)了個(gè)股層面的估值修復(fù)機(jī)會(huì)，尤其是滬深300指數(shù)所代表的上市市值和流動(dòng)性為導(dǎo)向，各行業(yè)都有代表個(gè)體在其中。第二階段是在10月8日之前市場(chǎng)經(jīng)歷了一波上漲，但隨后又回調(diào)。這個(gè)階段主要關(guān)注中為什么認(rèn)為10月底的人大常委會(huì)不需要進(jìn)一步提升今年的財(cái)政赤字和但尚未完全釋放。因此，不排除10月底人大常委會(huì)推出額外政府赤字3.更加靈活地使用財(cái)政部提到的3.4萬(wàn)億化債額度，但這并不等同于特模約為2萬(wàn)億。這些新增專項(xiàng)債多用于化解地方存量隱性債務(wù)。對(duì)于券商板塊有什么看法?尤其是在你們比較看好銀行和保險(xiǎn)板塊的情況下。的收益。然而