電力設(shè)備與新能源行業(yè)年度策略：風電國內(nèi)裝機高增出海進展順利

免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。電力設(shè)備與新能源電力設(shè)備與新能源電力設(shè)備與新能源SACNo.S0570522020002shenjianguo@SFCNo.BSK177+(86)75582492388SACNo.S0570518110004bianwenjiao@SFCNo.BSJ399+(86)75582776411SACNo.S0570522120001zhoudunwei@SFCNo.BVE697+(86)2128972228行業(yè)走勢圖(%)209(2)(13)(24)電力設(shè)備與新能源滬深300Dec-23Apr-24Jul-24Nov-24資料來源：Wind，華泰研究重點推薦國內(nèi)外風電高景氣，盈利有望拐點向上受益于經(jīng)濟性提升，國內(nèi)風機招標放量，有望驅(qū)動新增裝機保持增長，海風限制性因素解除，廣東、江蘇等海風項目取得積極進展，有望帶動產(chǎn)業(yè)鏈出貨放量，海外受益于降息周期與能源轉(zhuǎn)型目標，歐洲、亞非拉需求旺盛。風機價格觸底企穩(wěn)，原材料價格下行，海外訂單陸續(xù)突破，風機、零部件環(huán)節(jié)盈利能力有望持續(xù)改善。目前國內(nèi)海風制約因素消除，我們認為明年海風吊裝有望加速放量，疊加海外需求持續(xù)釋放，出海領(lǐng)先企業(yè)有望承接外溢訂單，建議關(guān)注受益于海風放量與出海邏輯，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)的整機、塔樁、海纜環(huán)節(jié)，推薦金風科技、大金重工、東方電纜。國內(nèi)陸風裝機穩(wěn)中有進，海風放量在即受益于大型化、風機價格下降，風電項目經(jīng)濟性提升，國內(nèi)風機招標同比高增。根據(jù)金風科技統(tǒng)計，9M24國內(nèi)風機招標規(guī)模119.1GW，同比+93%，其中陸風/海風招標分別為111.5/7.6GW，同比+100.5%/+24.6%?？紤]到風機招標持續(xù)放量，陸風大基地有序推進，海風限制性因素取得實質(zhì)性進展，海風項目逐步啟動，疊加各省深遠海規(guī)劃陸續(xù)出臺，有望奠定后續(xù)風電裝機景氣基礎(chǔ)，我們預(yù)計24/25年國內(nèi)風電新增裝機90/100GW，同比+13.4%/+11.1%，其中陸風82/88GW，同比+13.6%/+7.3%，海風8/12GW，同比+11.4%/+50%。海外多重利好共振，風電裝機有望持續(xù)增長受益于能源轉(zhuǎn)型目標、電價上調(diào)和利率下行，歐洲風電新增裝機有望保持較快增長。根據(jù)WindEurope預(yù)測，24-30年歐洲地區(qū)海風/陸風新增裝機CAGR分別為9.6%/35.2%。在用電量增加、能源轉(zhuǎn)型目標和成本下降等因素的影響下，新興市場新增裝機需求旺盛。根據(jù)GWEC預(yù)測，24-28年中東非洲、亞太（除中國）陸風新增裝機CAGR分別為39%/17%?？紤]到歐美開啟降息周期，各國持續(xù)推進能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，我們預(yù)測2024/2025年全球風電新增裝機136/158GW，同比+15.5%/+15.9%。整機與零部件盈利能力有望持續(xù)改善整機方面，風機大型化趨緩，業(yè)主調(diào)整評標基礎(chǔ)價，海外訂單持續(xù)落地，有望驅(qū)動風機價格企穩(wěn)與整機廠盈利回升。零部件方面，考慮到原材料成本占比較高，且原材料多以生鐵、廢鋼為主，自年初以來生鐵、廢鋼價格分別下降12.3%/22.8%，有望緩解零部件環(huán)節(jié)成本壓力。疊加海外塔樁、海纜產(chǎn)能緊張，國內(nèi)廠商有望享受溢出訂單，盈利能力有望持續(xù)改善。風險提示：海上風電新增裝機量不及預(yù)期，海外風電政策推進不及預(yù)期。研究員研究員研究員研究員研究員研究員股票名稱金風科技大金重工東方電纜股票代碼002202CH002487CH603606CH(當?shù)貛欧N)12.0026.1864.46投資評級增持增持增持資料來源：華泰研究預(yù)測免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。正文目錄國內(nèi)陸風穩(wěn)中有進，海風放量在即 4Q3海風裝機同比高增，風機招標高景氣 4陸風大基地有序推進，海風項目取得積極進展 5海外多重利好共振，風電裝機有望持續(xù)增長 8能源轉(zhuǎn)型目標、電價上升與利率下降驅(qū)動歐洲風電需求 8用電量增加、能源轉(zhuǎn)型目標和成本下降有望提振新興市場風電需求 整機與零部件盈利能力有望持續(xù)改善 14大型化趨緩、業(yè)主調(diào)整評標基礎(chǔ)價，整機盈利能力有望企穩(wěn)回升 14原材料價格下降、出海進展順利有望驅(qū)動零部件盈利修復(fù) 15風險提示 20圖表1：風電單季度新增裝機量 4圖表2：國內(nèi)陸上和海上風機平均單機容量 4圖表3：CWP2024整機商新機型匯總 5圖表4：國內(nèi)陸風新增招標 5圖表5：國內(nèi)海風新增招標 5圖表6：國內(nèi)陸風新增裝機 6圖表7：國內(nèi)海風新增裝機 6圖表8：江蘇重點海風項目進展梳理 6圖表9：江蘇重點海風項目進展梳理 7圖表10：各地區(qū)深遠海風規(guī)劃梳理 7圖表11：2023年歐洲各國風力發(fā)電占電力消費結(jié)構(gòu)比例 8圖表12：英國海風中標情況 9圖表13：英國2025年投運各類能源電力成本（LCOE）測算 9圖表14：歐洲風電新增裝機 10圖表15：歐洲各國風電新增裝機 10圖表16：全球各區(qū)域電力需求 圖表17：新興市場主要國家風電政策梳理 圖表18：國內(nèi)風電整機商風機投標均價 12圖表19：Vestas銷售風機均價 12圖表20：全球各區(qū)域陸上風電整機商市場份額預(yù)測 12圖表21：全球風電新增裝機 13圖表22：24H1中國風電整機商海外風機訂單及海外供應(yīng)鏈布局 14圖表23：國內(nèi)整機企業(yè)毛利率 15圖表24：風電塔筒成本結(jié)構(gòu) 15圖表25：生鐵、廢鋼價格 15免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。3圖表26：歐洲海風單樁供需測算 16圖表27：歐洲海風塔筒供需測算 16圖表28：歐洲陣列纜、送出纜指數(shù)化需求增長趨勢 16圖表29：大金重工歐洲訂單情況 17圖表30：國內(nèi)海纜出海歐洲進展 17圖表31：2021-2023年國內(nèi)鑄鍛件廠商海外收入占比 17圖表32：塔樁企業(yè)毛利率 18圖表33：鑄鍛件及軸承企業(yè)毛利率 18圖表34：風電板塊股價復(fù)盤 18圖表35：風電板塊估值水平復(fù)盤（PE-TTM） 19圖表36：重點推薦公司一覽表 19圖表37：重點推薦公司最新觀點 20圖表38：本報告提及公司 20免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。Q3海風裝機同比高增，陸風裝機平穩(wěn)增長。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，24年前三季度國內(nèi)風電新增裝機39.12GW，同比增長16.85%，其中海風/陸風新增裝機2.47GW/36.65GW，同比+72.73%/+14.35%，Q3海風/陸風新增裝機1.64GW/11.64GW，同比+396.97%/+14.57%。隨著國內(nèi)大基地項目招標持續(xù)放量，海風開工限制性因素解除，深遠海建設(shè)規(guī)劃逐步落地，國內(nèi)海風裝機有望持續(xù)放量。GW70605040302002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：國家能源局，華泰研究受益于大型化與風機價格下降，風電項目經(jīng)濟性提升，風機招標高景氣。2024北京國際風能大會暨展覽會（CWP2024）上共有11家整機廠商參展，共計發(fā)布27款新機型，海上機型最大單機容量達到25MW。大型化對風機單位成本及風電場建設(shè)、運營成本攤薄效應(yīng)明顯，疊加風機價格下降，風電項目收益率有望持續(xù)提升，驅(qū)動風機招標高景氣。根據(jù)金風科技統(tǒng)計，9M24國內(nèi)公開招標市場新增招標量119.1GW，同比上升93.0%，其中陸風/海風新增招標容量分別為111.5/7.6GW，同比+100.5%/+24.6%。（MW）86420海上風機陸上風機20132014201520162017201820192020202120222023資料來源：CWEA，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。5整機商金風科技名稱單機容量(MW)風輪直徑(m)分類新一代深遠海旗艦產(chǎn)品GW300-20（25）20~25300海上新一代陸上高性能旗艦機型GW204Ultra系列產(chǎn)品4~10204陸上遠景能源ModelZPro海上智能風機平臺首發(fā)機組EN-272/16.7MWModelTPro陸上智能風機平臺首發(fā)機組EN-202/8.35MW16.78.35272202海上陸上運達股份16-18MW漂浮式“海鷹”機組新一代中壓雙饋10.X系列平臺機組（首臺搭載10.5kV/1800V電氣系統(tǒng)）16~1810.X海上陸上明陽智能三一重能旗艦漂浮式風電平臺“明陽天成號”高可靠大兆瓦設(shè)計涵蓋12.X-16.XMW海陸平臺16.612.X~16.X雙葉輪海上海陸平臺東方風電電氣風電15MW陸上風電機組/傳動鏈實物25MW海上風電新品海神平臺25MW海上風電機組卓越平臺EW6.X-220超低風速產(chǎn)品首個機型：EW6.25-220卓越平臺8MW級大風輪產(chǎn)品首個產(chǎn)品：EW8.X-230海外定制5.X/6.X-172陸上平臺機組海外定制陸上平臺海外定制陸上平臺26256.X8.X5.X/6.X5.X-9.X8~16310220230n/an/a陸上海上海上陸上陸上陸上陸上海上中國中車20MW漂浮式風電機組平臺16.XMW海上風電機組平臺12.XMW陸上風電機組平臺10MW-15MW海陸級雙饋風力發(fā)電機組產(chǎn)品及技術(shù)平臺18MW-26MW海上中速永磁風力發(fā)電機產(chǎn)品及技術(shù)平臺10.X~1518-26230海上海上陸上陸上中船海裝H305-25MW平臺海上風電機組20~25305海上H242-12.5MW平臺陸上風電機組12~14240-260陸上華銳風電針對沙戈荒SL12.X/24X平臺12.X242陸上SL6.5-2306.5230陸上興藍風電陸上7.X超低速系列雙饋風力發(fā)電機組海上260-16.X中速永磁風力發(fā)電機組7.X5.X/6.X260陸上海上資料來源：CWEA，華泰研究（GW）120100806040200國內(nèi)陸上新增招標量YoY2019202020212022202324M9120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：金風科技業(yè)績演示材料，華泰研究（GW）86420國內(nèi)海上新增招標量YoY2019202020212022202324M9500%400%300%200%100%0%-100%資料來源：金風科技業(yè)績演示材料，華泰研究陸風大基地有序推進，預(yù)計24/25年國內(nèi)陸風新增裝機82/88GW。隨著風光大基地項目加速推進，根據(jù)國家能源局，第一批97.05萬千瓦基地項目已全面開工，第二批基地項目陸續(xù)開工建設(shè)，第三批基地已形成項目清單。根據(jù)智匯光伏統(tǒng)計，第三批大基地總規(guī)模52.7GW，其中風電20.55GW。考慮到陸風項目從招標到并網(wǎng)周期為1年左右，根據(jù)23-24年陸風招標規(guī)模，我們預(yù)計24/25年國內(nèi)陸風新增裝機82/88GW，同比+13.6%/+7.3%。海風限制性因素取得實質(zhì)性進展，預(yù)計24/25年國內(nèi)海風新增裝機8/12GW。前期由于用免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。6海政策、航道等問題解決進度較慢，導(dǎo)致國內(nèi)部分海風項目開工不及預(yù)期。目前限制性因素逐步解決，重點海風項目進展順利：9月12日，帆石一項目首回500kV海底電纜及敷設(shè)啟動招標，計劃第一批于25年4月1日交付；9月14日，青洲五、七項目海纜集中送出工程項目（海域部分）環(huán)境影響評價審查公示；10月16日，國信大豐850MW項目開展升壓站建造相關(guān)、電氣二次設(shè)備相關(guān)招標，其中海上升壓站計劃24年3月31日具備交付條件，電氣二次設(shè)備陸上/海上部分計劃24年11月/12日具備交付條件；10月25日，中能建中標帆石二EPC總承包項目，計劃24年11月30日開工，25年底前全部并網(wǎng)發(fā)電。我們預(yù)計24Q4廣東、江蘇等重點海風項目有望集中開工，帶動海風景氣度反轉(zhuǎn)，預(yù)計24/25年國內(nèi)海風新增裝機8/12GW，同比+11.4%/+50%。（GW）10090807060504030200國內(nèi)陸風新增裝機量YOY201920202021202220232024E2025E120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：國家能源局，華泰研究預(yù)測（GW）16國內(nèi)海風新增裝機量YOY300%14250%12200%10150%8100%650%40%2-50%0-100%201920202021202220232024E2025E資料來源：國家能源局，華泰研究預(yù)測項目青洲五、七容量2GW2024年4月2024年7月2024年9月進展海上風電場海纜集中送出工程-設(shè)備監(jiān)造服務(wù)招標通航安全保障實施方案購買服務(wù)海纜集中送出工程項目（海域部分）環(huán)境影響評價審查公示帆石一1GW2024年11月2024年11月2024年4月2024年5月2024年5月2024年6月2024年7月2024年7月EPC總承包工程塔筒及配套附件采購項目招標±500kV直流海底電纜EPC項目中標海上升壓站及無功補償站上部組塊建安工程招標基礎(chǔ)預(yù)制施工及風機安裝工程Ⅰ標段項目中標工程勘察設(shè)計采購中標結(jié)果公示基礎(chǔ)預(yù)制施工及風機安裝Ⅳ標段招標基礎(chǔ)預(yù)制施工及風機安裝IV標段中標陸上集控中心建安工程招標帆石二1GW2024年7月2024年9月2024年9月2024年10月2024年11月2024年4月2024年6月2024年7月2024年9月2024年9月2024年9月2024年10月2024年11月基礎(chǔ)鋼管樁運輸項目招標首回500kV海底電纜及敷設(shè)項目招標陸上集控中心建安工程中標首回500kV海底電纜及敷設(shè)項目中標基礎(chǔ)預(yù)制施工及風機安裝II標段中標海上風電項目風力發(fā)電機組采購海上風電項目風力發(fā)電機組采購中標帆石一、二海上風電場項目航路調(diào)整通航安全保障專項設(shè)計報告項目詢價用海前公示環(huán)境影響評價受理EPC總承包項目招標帆石二海上風電場EPC總承包項目中標候選人公示環(huán)境影響評價批準資料來源：各公司招標公告，各省市生態(tài)環(huán)境局公告，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。7項目容量進展風機及塔筒招標金風科技中標項目風機、塔筒采購中天科技為220kv海纜第一中標候選人風機基礎(chǔ)和海上升壓站基礎(chǔ)鋼結(jié)構(gòu)制作及運輸風機基礎(chǔ)運輸服務(wù)招標資料來源：各公司招標公告，各省市生態(tài)環(huán)境局公告，華泰研究深遠海風電規(guī)劃陸續(xù)公布，有望打開海上風電成長空間。23年9月，廣西13.4GW深遠海海上風電項目啟動前期咨詢服務(wù)招標，其中6.5GW于24年7月啟動競配招標。24年3月，上海4.3GW深遠海海上風電項目啟動競配；24年7月，上海深遠海風電規(guī)劃獲得國家批復(fù)，總規(guī)模為29.3GW。同時，江蘇、浙江、福建、天津等地區(qū)均出臺深遠海風電規(guī)劃或推動示范項目落地，有望打開海上風電成長空間，帶動產(chǎn)業(yè)鏈景氣度向上。地區(qū)天津江蘇上海福建廣西文件規(guī)劃容量《天津市可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》0.9GW《江蘇省深遠海海上風電示范前期工作工程咨詢項目場址Z10、Z25、Z26、Z28測風設(shè)備公開詢價公告》5.8GW《江蘇省深遠海海上風電示范前期工作場址Z25、Z28海洋環(huán)境影響評價專題（含鳥類影響評估）公開詢價公告》《江蘇省深遠海海上風電示范前期工作場址Z1、Z10、Z28波浪、潮位、潮流周年定點觀測及冬夏季全潮水文觀測公開詢價公告》上海市政協(xié)“推進能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，助推上海實施雙碳戰(zhàn)略”重點提案專題督辦《福建省“十四五”能源發(fā)展專項規(guī)劃》《廣西深遠海海上風電前期工作咨詢及有關(guān)專題研究服務(wù)項目招標公告》29.3GW4.8GW13.4GW資料來源：各省市政府官網(wǎng)，采招網(wǎng)，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。8歐洲各國上調(diào)可再生能源目標。2023年，歐洲議會通過了可再生能源指令REDⅢ,提出在2030年將可再生能源的占比在歐盟終端能源消費中提高到42.5%（成員國目標為45%同時簡化可再生能源項目的審批流程。根據(jù)WindEurope數(shù)據(jù)，2023年歐盟/歐盟+英國地區(qū)電力消費總量分別達到2449/2726TWh，其陸上/海上風電發(fā)電量合計占總電力消費比例分別為19%/20%，歐盟最新計劃將該占比在2030年提升至35%、2050年提升至50%。歐洲海上風電裝機目標同步提升。2023年年初，歐盟成員國更新海上風電裝機容量目標至111GW（到2030年）、317GW（到2050年較歐盟委員會于2020年11月確立的目標60/300GW分別提升85%/6%。資料來源：WindEurope，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。9英國上調(diào)海風電價上限，提升拍賣預(yù)算。英國在第六輪差價合約合同競標中大幅調(diào)高投標電價上限，固定式/漂浮式風電分別為73/176英鎊/MWh，較前一輪競標提升66%/52%。24年8月，英國能源安全與凈零排放部宣布將第六輪差價合約合同預(yù)算提升至15.55億英鎊，較3月的初始預(yù)算增加52%，其中海上風電預(yù)算為11億英鎊，較3月的初始預(yù)算增加3億英鎊，有助于保證海風開發(fā)的持續(xù)性。受益于政府提升海風電價上限與拍賣預(yù)算，24年9月，英國第六輪差價合約拍賣結(jié)果顯示，10個海上風電項目成功獲得合同，共計5.34GW，包含9個固定式項目（4.9GW）和1個漂浮式項目（0.4GW）。開發(fā)商類型容量(MW)結(jié)算價格(€/MWh)InchCapeAESB/RedRockRenewables固定式177.4154.23InchCapeBESB/RedRockRenewables固定式88.7054.23MorayWestOWOceanWinds固定式73.5054.23EA3BIberdrola-ScottishPowerRenewables固定式158.9054.23Hornsea3A?rsted固定式360.0054.23Hornsea3B?rsted固定式360.0054.23Hornsea3C?rsted固定式360.0054.23Hornsea4?rsted固定式2400.0058.87EA2Phase1Iberdrola-ScottishPowerRenewables固定式963.0758.87GreenVoltV?rgr?nn/FlotationEnergy漂浮式400.00139.93資料來源：英國政府官網(wǎng)，華泰研究歐洲開啟降息周期，有望提升風電項目經(jīng)濟性。24年10月，歐洲央行宣布降息25為年內(nèi)第三次降息，有望減輕開發(fā)商融資壓力。根據(jù)英國政府官網(wǎng)《ElectricityGenerationCostsin2023》報告測算，到2025年投運的海風、陸風LCOE有望降至44/38歐元/MWh，遠低于天然氣發(fā)電成本。能源轉(zhuǎn)型目標提升、電價上升與利率下降有望驅(qū)動歐洲風電需求回暖，根據(jù)WindEurope預(yù)測，2024-2030年歐洲地區(qū)陸風/海風新增裝機量復(fù)合增速為9.6%/35.2%，其中英國、德國、荷蘭為海風裝機主要大國。資料來源：UKGOV官網(wǎng)文件《ElectricityGenerationCosts2023》，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。3530252050陸風海風海風增速YoY20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E140%120%100%80%60%40%20%0%注：詳細按國家新增裝機量拆分數(shù)據(jù)見下圖資料來源：WindEurope，華泰研究YoY11%32%30%資料來源：WindEurope，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。新興市場電力需求保持較高增長。根據(jù)IEA，2023年全球電力需求同比增速為2.2%，相較于2022年的2.4%略有下滑，主要系發(fā)達經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟環(huán)境不景氣與高通脹導(dǎo)致工業(yè)產(chǎn)出減少使得電力需求下降，而印度/東南亞經(jīng)濟發(fā)展保持較快增速，2023年電力需求同比增速分別為7%/4.6%。展望24-26年，新興市場電力需求有望延續(xù)較高增長，印度/東南亞/中東電力需求平均增速有望達到6.5%/5.3%/3%。資料來源：IEA，華泰研究印度、菲律賓、越南、沙特等國制定風電發(fā)展計劃，出臺政策激勵風電裝機。根據(jù)印度2030年可再生能源裝機目標，風電裝機140GW（陸風110GW、海風30GW）。陸上風電方面，印度政府通過加速折舊政策和基于發(fā)電量的激勵措施提供稅收減免和貸款支持；海上風電方面，印度政府發(fā)布《海上風能項目建立戰(zhàn)略文件》和《海上風能租賃規(guī)則》，明確2030年頒發(fā)37GW海床租賃容量的初步招標路徑，并撥款8.9億美元用于補貼海風項目，以及升級港口設(shè)施。菲律賓計劃2050年海上風電裝機達到19GW/50GW（低增長/高增長情景截至23年12月，菲律賓能源部已批準85.6GW風電場址，其中63GW為海風。根據(jù)越南《第八期國家電力發(fā)展計劃》，計劃2030年實現(xiàn)風電裝機27.8GW，其中陸風/海風為21.8GW/6GW。根據(jù)沙特能源部長阿卜杜勒-阿齊茲表示，24-30年沙特平均每年新增20GW可再生能源裝機，2030年之前累計裝機達到130GW。截至24年10月，沙特國家電力采購公司已發(fā)布六輪可再生能源項目招標，其中包括5個風電項目，總規(guī)模3.7GW。來源主要內(nèi)容印度2030年可再生能源裝機目標《加速折舊政策(AD)》《基于發(fā)電量的激勵措施(GBl)》《國家海上風能政策》風電裝機2030年需實現(xiàn)140GW，包括110GW陸上風電和30GW海上風電風能制造商可以以80％的折舊率計提折舊在第一年的應(yīng)納稅所得中扣除企業(yè)采用風力發(fā)電，每單位電力可以獲得一定的補貼在印度專屬經(jīng)濟區(qū)部署海上風電場沙特《可行性缺口資金計劃(VGF)》印度電力部《海上風能租賃規(guī)則》《海上風能項目建立戰(zhàn)略文件》沙特能源部長阿卜杜勒-阿齊茲24年6月，印度政府批準了總額8.92億美元的VGF計劃，專門用于支持海上風電項目的建設(shè)對2032年12月31日前投產(chǎn)的海上風電項目免除跨洲輸電系統(tǒng)費用明確了到2030年頒發(fā)37GW海床租賃容量的初步招標路徑，并規(guī)范了向開發(fā)商分配海塊的流程通過三種模式對海上風電區(qū)域進行開發(fā)24-30年沙特平均每年新增20GW可再生能源裝機，2030年之前累計裝機達到130GW菲律賓《能源計劃2023-2050》《綠色能源拍賣計劃(GEAP)》《外國投資法2022》能源部通告DC2022-11-00342030年實現(xiàn)35%的可再生能源占比，并在2040年提升至50%的目標政府每年可以向可再生能源供應(yīng)商拍賣出一定數(shù)量的綠電首次允許國際投資者在菲律賓境內(nèi)設(shè)立并全資持有公司解除了菲律賓可再生能源開發(fā)利用中的外資所有權(quán)不得超過40%的限制越南《國家電力發(fā)展計劃8(PDP8)》到2030年實現(xiàn)21.8GW的陸上風電目標，6GW的海上風電裝機容量；2050年實現(xiàn)91GW海上風電裝機容量資料來源：各國政府官網(wǎng)，榮格可再生能源，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。國內(nèi)風機出口有望降低新興市場風電項目開發(fā)成本。與海外風機龍頭相比，國內(nèi)風機成本優(yōu)勢顯著，根據(jù)金風科技統(tǒng)計，24年9月國內(nèi)風電整機商風機投標均價為1475元/kW，而根據(jù)Vestas統(tǒng)計，24Q3Vestas銷售風機均價為1100歐元/kW（折合約8300元/kW）。由于成本壓力提升、供應(yīng)鏈短缺，GEV和西門子歌美颯計劃將陸上風電業(yè)務(wù)的重點轉(zhuǎn)向歐美市場，同時縮減其他市場的業(yè)務(wù)。國內(nèi)風機廠有望憑借成本優(yōu)勢提升新興市場市占率，根據(jù)伍德麥肯茲預(yù)測，2023-2033年中國風電整機商在拉美、中東和非洲、亞太（除中國大陸外）市場份額有望大幅提升，有望降低當?shù)仫L電項目開發(fā)成本。（歐元/kW）Vestas風機銷售均價1,400Vestas風機銷售均價1,2001,0008006004002001Q202Q203Q201Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24資料來源：金風科技業(yè)績演示材料，華泰研究資料來源：VestasInvestorPresentation，華泰研究資料來源：伍德麥肯茲，華泰研究受益于用電量增加、能源轉(zhuǎn)型目標和成本下降，新興市場風電需求旺盛。根據(jù)GWEC預(yù)測，24-28年中東非洲、亞太（除中國）陸風新增裝機CAGR分別為39%/17%。考慮到歐美開啟降息周期，各國持續(xù)推進能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，我們預(yù)測2024/2025年全球風電新增裝機136/158GW，同比+15.5%/+15.9%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。(GW)中國歐洲美國亞太（除中國）中東北非拉美2001801601401201008060402020232024E2025E2026E2027E2028E資料來源：CWEA，WindEurope，DOE，GWEC，華泰研究預(yù)測免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。陸風大型化趨緩，重視質(zhì)量降本。自2020年起，風機大型化快速推進，疊加行業(yè)競爭加劇，風機價格持續(xù)下降。考慮到部分地區(qū)風資源有限，大兆瓦產(chǎn)品邊際收益有限，疊加陸上運輸、吊裝成本上升，有望抑制風機大型化進程。以金風科技為例，CWP2024推出10MW新品葉輪直徑為204m，相較于CWP2023產(chǎn)品，葉輪直徑下降24米，并強調(diào)“以小見大，性能為本”。業(yè)主調(diào)整評標基礎(chǔ)價計算方法，有望抑制低價競爭。根據(jù)北極星風力發(fā)電網(wǎng)，24年11月22日國電投陸風集采開標，國電投對評標基準價計算方法進行了修改，不再以最低價為評標基準價，而是以有效投標人評標價格的算術(shù)平均數(shù)再下浮5%作為評標基準價，有望避免低價競爭。海外訂單持續(xù)落地，24H1國內(nèi)整機廠海外風機訂單超5GW。新簽訂單主要集中于中亞、中東和拉美市場。遠景能源深耕印度市場，24H1新簽訂單2.1GW，累計訂單超8GW；運達能源在沙特市場取得突破，簽訂1.1GW陸風訂單；金風科技24H1在9個國別市場共收獲1.2GW訂單?？紤]到海外市場本地化率要求，中企已在印度和巴西投產(chǎn)了整機總裝、葉片以及齒輪箱的屬地化工廠，并陸續(xù)宣布將在中亞、中東和北非等區(qū)域建設(shè)本地化供應(yīng)鏈。資料來源：伍德麥肯茲，華泰研究預(yù)測整機環(huán)節(jié)盈利能力改善。根據(jù)各整機廠三季報，24Q3整機廠毛利率環(huán)比改善，主要系風機制造毛利率改善，海外高毛利訂單交付。根據(jù)明陽智能業(yè)績演示材料，24Q3風機制造業(yè)務(wù)毛利率為7.90%，已連續(xù)四季度環(huán)比提升。根據(jù)電氣風電業(yè)績說明會，24Q3公司新增海外訂單銷售，毛利率較高。而明陽智能24Q3毛利率環(huán)比下滑顯著，我們推測主要系海上風機交付占比下降，以及轉(zhuǎn)讓風電場收入下滑所致。考慮到風機投標價格企穩(wěn)回升，海外高毛利訂單陸續(xù)交付，疊加Q4銷售規(guī)模較大有望攤銷固定成本，我們預(yù)計整機企業(yè)盈利修復(fù)具備可持續(xù)性。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。35%30%25%20%15%10%5%0%-5%金風科技三一重能運達股份電氣風電明陽智能2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3資料來源：iFinD，華泰研究生鐵、廢鋼價格下降，有望緩解零部件環(huán)節(jié)成本壓力。零部件環(huán)節(jié)原材料占比較高，以塔樁為例，根據(jù)天順風能統(tǒng)計，原材料成本占比為85%，主要以鋼材為主。截至24年11月26日，生鐵、廢鋼價格較年初分別下降12.3%/21.7%，有望緩解零部件環(huán)節(jié)成本壓力。運費5%運費5%4%制造費用6%原材料85%資料來源：天順風能2023年報，華泰研究（元/噸）生鐵廢鋼6,000生鐵廢鋼5,0004,0003,0002,0001,00002020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1資料來源：Wind，華泰研究歐洲零部件產(chǎn)能緊張，國內(nèi)廠商有望享受外溢訂單。根據(jù)RystadEnergy預(yù)測，即使在鋼材無緊缺、各本土廠商滿產(chǎn)情況下，歐洲海風單樁及塔筒也會在2027/2028年出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。歐洲海纜需求隨海風項目需求及遠海化發(fā)展高速增長，據(jù)RystadEnergy統(tǒng)計，歐洲陸上陣列/海上陣列/海上送出纜2030年需求分別為2022年1.45/6.78/14.29倍，其中海風送出纜增長遠高于其他主要系海風項目遠海化開發(fā)，離岸距離增加大幅提升送出纜需求。盡管歐洲本土海纜廠商Prysimian、NKT及Nexans均有擴產(chǎn)計劃，但較2030年需求增長幅度仍有不足，溢出需求有望外溢至國產(chǎn)廠商。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。注：regular為5-6m長，用于6MW以下風機；XL為6-8m長，用于6-10MW風機；XXL為8-11m長，用于10-14MW風機，XXXL大于11m，用于14MW以上風機資料來源：RystadEnergy，華泰研究資料來源：RystadEnergy，華泰研究資料來源：RystadEnergy，華泰研究國內(nèi)頭部廠商歐洲訂單中標體量領(lǐng)跑國內(nèi)同行。現(xiàn)階段大金重工是除歐洲本土外唯一一家能夠提供超大型單樁的供應(yīng)商，作為全球風電裝備制造產(chǎn)業(yè)第一梯隊的企業(yè)，公司在2016-2018年即通過Vestas及GE合格供方審核認證，2019年起即在德國成立分公司，開啟歐洲布局；并在2020-2021年通過全球最大風電能源開發(fā)商丹麥沃旭能源的供方審核認證。公司歐洲布局厚積薄發(fā)，在2022-2023年接連中標歐洲海上風電項目，規(guī)模達到近百億人民幣。根據(jù)公司24年半年報，公司部署國內(nèi)蓬萊、唐山、盤錦主要出口海工基地的同時，積極布局歐洲、北美、東南亞等海外基地，規(guī)劃設(shè)計全球產(chǎn)能300萬噸以上。歐洲海風起量情況下，海工施工船隊或面臨緊缺情況，公司自供駁船極大節(jié)省業(yè)主協(xié)調(diào)船隊時間，較同行具備交付優(yōu)勢。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。公告項目訂單金額公告時間與歐洲某海上風電開發(fā)商簽署產(chǎn)能鎖定協(xié)議，從當前到2030年底鎖定不超過40萬噸風電基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)制造能力初步鎖產(chǎn)費用1400萬歐元2024/4/26某歐洲能源開發(fā)企業(yè)簽署海風單樁產(chǎn)能保留協(xié)議，供應(yīng)歐洲北海項目，25年開始交付超13億元2023/12/20某歐洲能源開發(fā)企業(yè)簽署海風單樁基礎(chǔ)供貨合同，供應(yīng)德國北海項目，24年開始交付約48.48億元2023/12/18某歐洲能源開發(fā)企業(yè)簽署海風項目供貨合同（單樁產(chǎn)品）1.96億歐元2023/5/11中標GE在英國DoggerBankB海風塔筒項目約5.3億元2022/11/17中標法國NOY-IleD'YeuetNoirmoutier單樁及西門子歌美颯MorayWest海塔項目約8.6億元2022/10/31資料來源：大金重工公司公告，華泰研究國內(nèi)廠商已開始陸續(xù)承接歐洲項目，頭部海纜廠進度領(lǐng)先。根據(jù)各公司公告，目前國內(nèi)僅有頭部三家海纜廠商有歐洲海風項目訂單。由于海纜維修難度大，同時對海上風場發(fā)電安全性及穩(wěn)定性有較大影響，因此業(yè)主對海纜質(zhì)量有更高要求，歐洲開發(fā)商對企業(yè)業(yè)績資質(zhì)、產(chǎn)品生產(chǎn)過程考察更為嚴格，我們預(yù)計未來出海歐洲仍為頭部海纜廠商占優(yōu)。公司事件東方電纜與歐洲領(lǐng)先的海洋工程承包商Boskalis作為聯(lián)合體獲得歐洲輸電網(wǎng)運營商TenneT的HollandseKustWestBeta(HKWB)海上風電項目，中標產(chǎn)品為220kV海底電纜、66kV海底電纜及220kV高壓電纜產(chǎn)品，中標金額約5.3億擬以不超過100萬歐元自有資金在荷蘭鹿特丹投資設(shè)立境外全資子公司，即“ORIENTCABLE(NBO)EUROPEB.V.”(擬定名)，公司持有其100%的股權(quán)中天科技中標總部位于盧森堡的歐洲海上施工公司JanDeNul的蘇格蘭PentlandFirthEast項目，主要產(chǎn)品為35千伏海纜，中標金額約合人民幣1億元與Orsted-沃旭和PGE-波蘭電網(wǎng)的合資公司簽署《海上風電產(chǎn)品供貨協(xié)議》，作為供應(yīng)商向Baltica2海上風電項目提供整個風場66kV海纜及配套附件，合同總金額近3.5億元收到德國Tennet公司關(guān)于“EnBwHoheSee海上風電連接用海底電纜生產(chǎn)、交付及安裝總包工程”項目中標通知書，總金額約1.85億元中標Baltica2海上風電項目(B包)275kV高壓交流海底光電復(fù)合纜及其配套附件，折合約人民幣12.09億元(約1.59億歐元)。項目將于2023年6月開始執(zhí)行，2026年4月執(zhí)行完畢亨通光電簽署葡萄牙海上浮式風電高壓海底電纜總承包建設(shè)及維護(EPC+M)合同資料來源：各公司公告，華泰研究鑄鍛件已出口歐洲，頭部廠商訂單有望跟隨歐洲風電起量。國內(nèi)諸如風電主軸等產(chǎn)品已實現(xiàn)規(guī)模化出海，從收入體量上看，金雷股份近三年收入體量均超過5億元，且已中標西歌SG14軸系、與GE、Vestas、SiemensGamesa等全球高端風電整機制造商建立了良好的戰(zhàn)略合作關(guān)系。45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%金雷股份日月股份金雷股份42%30%29%30%15%13%10%202120222023資料來源：Wind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。零部件環(huán)節(jié)短期盈利承壓，大型化與出海導(dǎo)致盈利能力分化。由于下游整機廠價格壓力向產(chǎn)業(yè)鏈上游傳導(dǎo)，疊加今年上半年海風項目推進速度較慢，產(chǎn)能利用率較低，零部件環(huán)節(jié)盈利承壓。1）塔樁環(huán)節(jié)：大金重工出海進展領(lǐng)先，持續(xù)獲得高毛利海外訂單，毛利率維持高位；天順風能主動控制業(yè)務(wù)規(guī)模，承接優(yōu)質(zhì)訂單，毛利率基本保持穩(wěn)定。2）鑄鍛件及軸承環(huán)節(jié)：受益于下游大兆瓦需求釋放，而大兆瓦風電鑄件產(chǎn)能供給較少，金雷股份毛利率環(huán)比改善。伴隨國內(nèi)海風項目啟動，海外訂單陸續(xù)落地，零部件環(huán)節(jié)盈利能力有望回升。40%30%20%10%0%-10%-20%-30%天順風能大金重工海力風電泰勝風能2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3資料來源：iFinD，華泰研究40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%金雷股份恒潤股份新強聯(lián)日月股份2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3資料來源：iFinD，華泰研究回顧24年，風電行業(yè)經(jīng)營承壓，主要系海風裝機進展較慢所致。經(jīng)營層面，由于風機價格競爭激烈、海風項目由于軍事、航道等問題進展較慢，產(chǎn)業(yè)鏈盈利承壓，24年前三季度SW風電設(shè)備企業(yè)歸母凈利潤48.91億元，同比下降35.34%。主機廠受益于平臺化設(shè)計與技術(shù)研發(fā)等方式降本顯著，盈利環(huán)比改善；零部件環(huán)節(jié)受制于整機廠降價壓力傳導(dǎo)盈利承壓，大型化與出海進展較快的企業(yè)盈利企穩(wěn)或提升。股價層面，1-2月風電板塊表現(xiàn)低迷，主要系大盤整體下跌與風電企業(yè)出貨表現(xiàn)低迷所致，除9月底跟隨大盤迅速上漲外，3月初、4月底、10月中三次上漲催化主要來自于廣東、江蘇等海風項目取得積極進展。估值層面，我們選取了塔樁、海纜、整機、鑄鍛件中代表性個股，自24年以來，除金風科技估值受單季度歸母凈利潤同比下滑擾動較大外，行業(yè)整體估值水平中樞（PE）在15-25倍，其中海風及出海板塊估值波動較大，代表企業(yè)大金重工、東方電纜估值水平主要在20-50倍區(qū)間波動。風電滬深30030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24注：風電指數(shù)選取萬得風電指數(shù)（866044.WI）資料來源：Wind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。大金重工日月股份金風科技90807060504030200Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24金雷股份東方電纜風電Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24注：風電指數(shù)選取萬得風電指數(shù)（866044.WI）資料來源：Wind，華泰研究展望25年，國內(nèi)外裝機高景氣有望驅(qū)動產(chǎn)業(yè)鏈盈利持續(xù)修復(fù)。國內(nèi)風機招標放量，海風開工加速啟動，廣東、江蘇等海風項目取得積極進展，有望帶動產(chǎn)業(yè)鏈出貨放量；海外能源轉(zhuǎn)型驅(qū)動裝機高增，國內(nèi)企業(yè)積極布局海外市場，疊加海外本土產(chǎn)能供給緊張，國內(nèi)廠商有望獲得溢出訂單。風機降價接近尾聲，業(yè)主修改調(diào)整評標基礎(chǔ)價計算方法，有望抑制低價競爭現(xiàn)象，原材料價格下行緩解成本壓力，產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。建議關(guān)注受益于海風與出海邏輯，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)的整機、塔樁、海纜環(huán)節(jié)，推薦金風科技、大金重工、東方電纜。最新收盤價市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評級(當?shù)貛欧N)(當?shù)貛欧N)(當?shù)貛欧N)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E金風科技002202CH增持10.9612.0046,3070.320.640.750.8237.0318.5115.8014.45大金重工002487CH增持23.3026.1814,8600.670.881.542.4634.7826.4815.139.47東方電纜603606CH增持56.3764.4638,7671.451.902.933.3938.8829.6719.2416.63資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。股票名稱金風科技(002202CH)最新觀點公司公布三季度業(yè)績：Q3實現(xiàn)營收156.37億元，同比+51.55%，環(huán)比+18.26%；歸母凈利潤4.05億元，同比+4195.25%，環(huán)比-61.56%。前三季度公司實現(xiàn)收入358.39億元，同比+22.24%；歸母凈利潤17.92億元，同比+42.14%。公司Q3營收與凈利均同比高增，主要系風機銷售增加，風場發(fā)電業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。Q3公司毛利率14.09%，同/環(huán)比-2.16/-0.66pct，主要系銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們看好公司保持風電整機份額龍頭地位，高毛利率電站運營規(guī)模領(lǐng)先同行，上調(diào)目標價為12.00元（前值7.54元對應(yīng)目標價為7.17港元（前值4.38港元A股維持“增持”/H股維持“買入”評級?？紤]到公司成本控制能力較強，我們下調(diào)24-26年費用率假設(shè)，上調(diào)公司24-26年歸母凈利潤為27.05/31.84/34.82億元（前值24.52/29.42/32.60億元），同比增速為103.26%/17.70%/9.37%，對應(yīng)EPS分別為0.64/0.75/0.82元?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為10.72倍，考慮公司保持風電整機份額龍頭地位，高毛利率電站運營規(guī)模領(lǐng)先同行，因此給予公司25年A股16倍PE，對應(yīng)目標價12.00元（前值7.54元），維持“增大金重工(002487CH)持”評級；基于過去一年A/H股PE-TTM均值41.42/22.76，給予H股25年一定折價，對應(yīng)8.79倍PE，對應(yīng)目標價7.17港元（前值4.38港元維持“買入”評級。風險提示：政策推進不及預(yù)期、風電新增裝機不及預(yù)期、原材料價格持續(xù)上漲導(dǎo)致公司利潤降低。報告發(fā)布日期：2024年10月26日點擊下載全文：金風科技(2208HK,買入;002202CH,增持):Q3凈利同增，在手訂單穩(wěn)步增長大金重工為國內(nèi)優(yōu)秀塔樁廠商，深耕塔筒業(yè)務(wù)20余年，公司Q3轉(zhuǎn)型海工業(yè)務(wù)效果顯著，海工已成為公司風電板塊主導(dǎo)業(yè)務(wù)。我們看好公司海風單噸凈利有望持續(xù)提升，在手海外管樁訂單量較高，未來有望充分受益于全球海上風電增長，展望25年，公司盈利增速有望回升，維持“增持”評級。我們維持公司24-26年歸母凈利潤預(yù)測5.58/9.80/15.66億元，同比增速分別為31.31%/75.54%/59.83%，對應(yīng)EPS分別為0.88/1.54/2.46元。我們切換估值至25年，參考可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為14倍，考慮公司目前在手海外管樁訂單量較高，明年盈利增速有望回升，給予公司25年17倍PE，對應(yīng)目標價26.18元（前值20.24元，對應(yīng)24年EPS0.88元，目標PE23倍vs行業(yè)平均12.5倍），維持“增持”評級。風險提示：風電新增裝機增速低于預(yù)期、塔筒價格競爭激烈、毛利率下降風險、海外業(yè)務(wù)利潤不及預(yù)期。東方電纜(603606CH)報告發(fā)布日期：2024年11月21日點擊下載全文：大金重工(002487CH,增持):轉(zhuǎn)型海工成果顯著，在手訂單充裕24年11月21日，公司公布《關(guān)于中標海纜產(chǎn)品及敷設(shè)施工項目的提示性公告》，公告4個項目合計中標約40億元，其中青洲五、七為國內(nèi)第一個500kV直流送出項目，體現(xiàn)公司在超高壓直流海纜領(lǐng)域的競爭力，項目啟動亦增強公司25年業(yè)績確定性。我們看好公司海纜龍頭地位穩(wěn)固，超高壓直流海纜競爭力較強，有望實現(xiàn)國內(nèi)外訂單放量，維持“增持”評級?？紤]到公司海纜訂單持續(xù)落地，我們上調(diào)25-26年海纜出貨假設(shè)，預(yù)測24-26年歸母凈利潤為13.09/20.17/23.34億元（上調(diào)幅度為0%/4.20%/10.82%同比增速分別為30.92%/54.08%/15.69%?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為16倍，考慮公司海纜業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，超高壓直流海纜競爭力較強，有望實現(xiàn)國內(nèi)外訂單放量，因此給予公司25年22倍PE，對應(yīng)目標價64.46元（前值62.04元），維持“增持”評級。風險提示：原材料價格上漲風險、海上風電新增裝機量不及預(yù)期。報告發(fā)布日期：2024年11月22日點擊下載全文：東方電纜(603606CH,增持):海纜訂單落地，業(yè)績確定性提升資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測公司名稱公司代碼公司名稱公司代碼公司名稱公司代碼公司名稱公司代碼金風科技002202CHPrysmianPRYIMVestasVWSDCSiemensGamesa未上市明陽智能601615CHNKTNKTDCGEGEUS金雷股份300443CH遠景能源未上市NexansNEXFP大金重工002487CH興藍風電未上市運達股份300772CH東方電纜603606CH華銳風電未上市ESB未上市東方風電未上市電氣風電688660CH中國中車601766CH中船海裝未上市RedRockRenewables未上市OWOceanWinds未上市GEVGEVUS?rstedORSTEDDCV?rgr?nn未上市FlotationEnergy未上市Boskalis未上市TenneT未上市ScottishPowerRenewables未上市JanDeNul未上市PGE未上市天順風能002531CH三一重能688349CH亨通光電600487CH中天科技600522CH注釋：SiemensGamesa是上市公司SiemenEnergy的子公司、ScottishPowerRenewables是上市公司Iberdrola的子公司資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究海上風電新增裝機量不及預(yù)期，海外風電政策推進不及預(yù)期。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。分析師聲明本人，申建國、邊文姣、周敦偉，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預(yù)測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機構(gòu)或人員。本報告版權(quán)僅為本公司所有