定價(jià)方法與理論ppt課件

1、第八講 新股定價(jià)方法與理論,審批制下的新股定價(jià)方式 核準(zhǔn)制下新股定價(jià)原則與方式 核準(zhǔn)制下新股發(fā)行定價(jià)：議價(jià)發(fā)行 核準(zhǔn)制下新股發(fā)行定價(jià)：競(jìng)價(jià)發(fā)行 定價(jià)案例分析,第一節(jié) 審批制下的新股定價(jià)方式,一 、 審批制下新股定價(jià)方式的發(fā)展過(guò)程 1、審批制的三個(gè)顯著特點(diǎn):發(fā)行額度實(shí)行計(jì)劃管理、兩級(jí)審批、發(fā)行與上市連續(xù)進(jìn)行。 2、審批制下新股發(fā)行定價(jià)方式的兩個(gè)階段：1990-1998（12-15倍市盈率）、1998-2000（行政定價(jià)改為承銷(xiāo)商和發(fā)行人協(xié)商定價(jià)） 二、 審批制下新股定價(jià)模式存在的問(wèn)題 1、一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間存在巨幅差價(jià) 2、巨額申購(gòu)資金滯留一級(jí)市場(chǎng) 3、資源配置缺乏效率,第二節(jié) 核準(zhǔn)制下新股

2、定價(jià)的原則和方式,基本原則 :市場(chǎng)化原則、投資價(jià)值原則 核準(zhǔn)制下新股定價(jià)可供選擇的方式 1、議價(jià)法 2、競(jìng)價(jià)法 三、議價(jià)法中的固定價(jià)格與市場(chǎng)詢(xún)價(jià)的差異： 1、定價(jià)過(guò)程的比較 2、定價(jià)的準(zhǔn)確性比較 3、定價(jià)的靈活性比較,我國(guó)現(xiàn)階段新股定價(jià)方式的特點(diǎn)與改進(jìn)方向 1、特點(diǎn) 2、改進(jìn)方向 3、發(fā)展趨勢(shì) 新股定價(jià)方式市場(chǎng)化后券商面臨的風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策 1、注重行業(yè)研究在新股承銷(xiāo)中的核心地位 2、新股承銷(xiāo)方式多樣化 3、發(fā)揮承銷(xiāo)團(tuán)的作用 4、在新股發(fā)行中引入“綠鞋”期權(quán),第三節(jié) 核準(zhǔn)制下的新股發(fā)行定價(jià)：議價(jià)發(fā)行,新股定價(jià)主要方法的理論探討及其評(píng)述 原則上講，IPO的定價(jià)和其他資產(chǎn)的定價(jià)方法沒(méi)有什么不同。最常用的

3、幾種方法是現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（Discounted Cash Flow, DCF）、相對(duì)估價(jià)法和資產(chǎn)估值法。其中現(xiàn)金流貼現(xiàn)法是指選定恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，將公司未來(lái)的收益折算到現(xiàn)在的價(jià)值之和就是公司目前的真實(shí)價(jià)值，從而確定IPO的價(jià)格，這是一種完全基于未來(lái)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的方法。相對(duì)估價(jià)法是指選用一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在與其他同行業(yè)或同類(lèi)公司進(jìn)行比較的基礎(chǔ)上計(jì)算IPO的價(jià)格，其中市盈率、凈資產(chǎn)、銷(xiāo)售收入等是最重要的指標(biāo)。資產(chǎn)估值法基本是一種基于歷史數(shù)據(jù)的方法，它將公司目前所有資產(chǎn)的價(jià)值現(xiàn)值相加總，從而得出IPO的價(jià)格。,二、 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型,、 基本模型 其中：P表示股票的發(fā)行價(jià)格 V表示公司真實(shí)價(jià)值的估計(jì)值 Z表示公司新

4、股發(fā)行后的股本總數(shù) 由于Z的數(shù)值較容易確定，對(duì)于V可以通過(guò)下面三種模型來(lái)求解。,2、零增長(zhǎng)模型 此模型假定擬上市公司在未來(lái)年度的現(xiàn)金流保持不變，模型如下： 其中：V表示公司真實(shí)價(jià)值的估計(jì)值 X0表示公司發(fā)行前一個(gè)會(huì)計(jì)年度的息稅前收入，即現(xiàn)金流。 R表示公司的平均資本成本,3、 穩(wěn)定增長(zhǎng)模型 此模型假定擬上市公司在未來(lái)年度的現(xiàn)金流以一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率G增長(zhǎng)，模型如下： 其中：V表示公司真實(shí)價(jià)值的估計(jì)值 X0表示公司發(fā)行前一個(gè)會(huì)計(jì)年度的息稅產(chǎn)前收入，即現(xiàn)金流。 R表示公司的平均資本成本 G表示公司穩(wěn)定增長(zhǎng)率,4、 兩階段增長(zhǎng)模型 一般來(lái)說(shuō)，公司所募資金的投資項(xiàng)目沒(méi)有全部完工、充分發(fā)揮作用之前，公司的

5、現(xiàn)金流是不夠穩(wěn)定的，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間以后，公司的現(xiàn)金流入就會(huì)達(dá)到穩(wěn)定；因此，擬發(fā)行新股募集資金公司現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)也可以采取兩階段模型。 其中：V、V0、R等表示的意義同上一模型 X t表示前n年的不穩(wěn)定增長(zhǎng)階段時(shí)期的凈現(xiàn)金流，G表示n年后的穩(wěn)定增長(zhǎng)率,5、模型評(píng)價(jià) 理論上講新股發(fā)行的定價(jià)方法中最科學(xué)的應(yīng)該是現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，但實(shí)務(wù)中操作存在相當(dāng)?shù)睦щy。一方面那些通過(guò)上市在資本市場(chǎng)募集資金的公司，大多處在一個(gè)初期或成長(zhǎng)期。因?yàn)樗鼈冑Y金需求量大，項(xiàng)目投資涉及的風(fēng)險(xiǎn)也大，無(wú)法通過(guò)銀行的間接融資取得資金，只能在資本市場(chǎng)上直接融資。對(duì)于這些未來(lái)發(fā)展前景還存在很大不確定性的公司，準(zhǔn)確預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金注流量是困難的。另一

6、方面，即使對(duì)于那些處于穩(wěn)定發(fā)展階段的公司來(lái)說(shuō)，也會(huì)由于行業(yè)不同而造成預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量的困維。目前市場(chǎng)中越來(lái)越多的高科技公司就是這樣的例子。即使它們已經(jīng)有了固定的收入來(lái)源和穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)，但由于它們所處的行業(yè)是一個(gè)變化迅速、日新月異的行業(yè)，現(xiàn)在預(yù)計(jì)的未來(lái)現(xiàn)金流量也是不準(zhǔn)確的。而且這些公司的歷史數(shù)據(jù)和未來(lái)發(fā)展的相關(guān)性不大，依賴(lài)歷史數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流量也不可靠。因此在實(shí)際操作中只有一些收入相當(dāng)穩(wěn)定，未來(lái)變化不大的行業(yè)，如能源、電力、交通運(yùn)輸?shù)裙檬聵I(yè)部門(mén)，采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法進(jìn)行新股定價(jià)相對(duì)較為科學(xué)。,三、市盈率定價(jià)模型,基本模型 市盈率（P/E）是股票的每股當(dāng)日收盤(pán)價(jià)與每股稅后利潤(rùn)之比。市

7、盈率定價(jià)法作為相對(duì)估價(jià)法中的一種，是目前在國(guó)內(nèi)、外證券市場(chǎng)上應(yīng)用最為廣泛的一種定價(jià)方法。采用市盈率定價(jià)方法確定新股發(fā)行定價(jià)首先需要根據(jù)可比公司的平均市盈率估算出發(fā)行人的發(fā)行市盈率，再將其乘以每股預(yù)期收益就可以得出初步的新股發(fā)行定價(jià)。簡(jiǎn)而言之，市盈率定價(jià)法的定價(jià)公式為： 新股發(fā)行定價(jià)=發(fā)行市盈率每股預(yù)期收益,模型評(píng)價(jià) （）很多原因使得P/E在股票的價(jià)值評(píng)估中被廣泛地使用：首先，它直觀地將每股價(jià)格與當(dāng)期收益聯(lián)系在一起；其次，它簡(jiǎn)便易算，使得股票間的相互比較很容易；最后，它實(shí)際上是企業(yè)一系列特征的代表，諸如企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，增長(zhǎng)，資產(chǎn)的盈利水平等都反映在其中。 （2）同樣存在著許多問(wèn)題會(huì)造成估算P/E的不

8、便。首先對(duì)于負(fù)的每股盈利來(lái)說(shuō)，P/E是沒(méi)有意義的。隨著一些重在未來(lái)發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)如網(wǎng)絡(luò)行業(yè)的興起，IPO中市盈率為負(fù)的也漸漸多了起來(lái)，P/E定價(jià)方法對(duì)這些企業(yè)就不適用。其次，二級(jí)市場(chǎng)的周期性波動(dòng)和發(fā)行公司每股收益的變動(dòng)會(huì)造成市場(chǎng)平均市盈率在不同時(shí)期的巨大變動(dòng)，在劇烈波動(dòng)的新興市場(chǎng)上，運(yùn)用傳統(tǒng)的市盈率定價(jià)法不能準(zhǔn)確地反映IPO公司的內(nèi)在價(jià)值。,四、多因素回歸風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型 1、原因和目的 2、模型的基本思想和實(shí)施步驟 實(shí)施步驟為： （）根據(jù)對(duì)近期新股上市情況、可比公司和發(fā)行公司的歷史資料構(gòu)造多因素回歸模型。 （）將待發(fā)行新股的每股預(yù)測(cè)收益、可比公司市盈率等指標(biāo)代入模型，估算出該新股在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下可能的市場(chǎng)定位。 （）根據(jù)VAR風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量模型對(duì)所估算的新股定價(jià)進(jìn)行一定程度的折扣處理，作為按照本模型確定的新股發(fā)行價(jià)格。 即： 新股發(fā)行價(jià)=預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格（ VaR風(fēng)險(xiǎn)）,3、多因素回歸模型 （） 解釋變量的選取 （ 2） 樣本數(shù)據(jù)選擇及來(lái)源 3） 模型的構(gòu)造和檢驗(yàn),4、VaR風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量模型 （1）模型簡(jiǎn)介 （2）VaR風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算步驟 第一、測(cè)算時(shí)間間隔 第二、預(yù)測(cè)波動(dòng)率 第三、計(jì)算VaR