第十一章 股利理論與政策.ppt

1、第十一章 股利理論與政策,曲國(guó)霞 2011年11月,說(shuō)課內(nèi)容,說(shuō)教材:教什么?為什么教這些內(nèi)容?本節(jié)教學(xué)特點(diǎn)？前后聯(lián)系？本節(jié)的教學(xué)目的、目標(biāo)、重點(diǎn)、難點(diǎn)。 說(shuō)教法：怎樣？為什么這樣教？ 說(shuō)學(xué)法：怎樣學(xué)？為什么？ 說(shuō)課堂教學(xué)秩序：具體教學(xué)思路、課堂教學(xué)結(jié)構(gòu)安排和優(yōu)化過(guò)程。,本章主要內(nèi)容,股利及其分配 股利理論 股利政策及其選擇 股票分割與股票回購(gòu),學(xué)習(xí)目標(biāo),掌握公司股利分配程序、股利種類及股利的發(fā)放程序。 理解股利理論的主要內(nèi)容，包括股利無(wú)關(guān)論、一鳥(niǎo)在手論、稅收差別理論、信號(hào)傳遞理論和代理理論。 理解股利政策的內(nèi)容、評(píng)價(jià)指標(biāo)，掌握股利政策的影響因素以及股利政策的類型。 理解股利政策制定的步驟。

2、理解股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)與方式。 了解股票分割與股票股利的區(qū)別。,典型案例,用友軟件董事長(zhǎng)王文京在新股上市時(shí)曾表示，公司早在兩年以前就對(duì)募集的投資項(xiàng)目進(jìn)行了論證，并已通過(guò)政府的項(xiàng)目審批，資金缺口為8.03億元，此外公司還有多個(gè)項(xiàng)目在進(jìn)行談判。但是在新股上市后僅四個(gè)月的2001年8月，公司就發(fā)布公告稱巨額資金已挪作他用，在2001年度報(bào)告中對(duì)此做出了說(shuō)明： 公司于2001年4月23日首次發(fā)行人民幣普通股2,500萬(wàn)股，募集資金總額達(dá)91,700萬(wàn)元。由于按照公司募集資金投資使用計(jì)劃，這些資金將在3年內(nèi)陸續(xù)投資使用，故在2001和2002年度將會(huì)有部分資金處于階段性閑置狀態(tài)。公司針對(duì)這一狀況，在安全、積

3、極的原則下，為了保障投資人的投資回報(bào)，采取的措施包括：按照募集資金投資使用計(jì)劃，進(jìn)行項(xiàng)目投資；安排銀行定期和活期存款；安排1億元人民幣購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，另外委托興業(yè)證券股份有限公司管理2億元人民幣資金進(jìn)行委托理財(cái)。,另外，用友軟件在發(fā)行A股前，曾于2001年3月21日與交通銀行北京分行海淀新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)試驗(yàn)區(qū)支行訂立借款合同，金額為人民幣4,500萬(wàn)元整，用于資金周轉(zhuǎn)，利率為月息4.875%，合同期限自2001年3月27日至2002年3月27日。但僅過(guò)了一個(gè)多月，在4月29日，公司就全部提前償還該筆貸款。2001年度年報(bào)中顯示公司長(zhǎng)期負(fù)債僅為100萬(wàn)元，并無(wú)長(zhǎng)期借款。 北京用友軟件股份有限公司2001

4、年年度股東大會(huì)于2002年4月28日上午9時(shí)30分在北京市海淀區(qū)上地信息產(chǎn)業(yè)基地中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)培訓(xùn)中心召開(kāi)。出席會(huì)議的股東及股東授權(quán)代表共15人，代表有表決權(quán)股份75,692,817股，占公司股份總額的75.69%，會(huì)議的召開(kāi)符合公司法及公司章程的規(guī)定。會(huì)議由公司董事長(zhǎng)王文京先生主持，以記名投票方式審議通過(guò)了以下決議：,（四）審議通過(guò)公司2001年度利潤(rùn)分配方案：本公司2001年度凈利潤(rùn)為70,400,601元，提取法定盈余公積金7,040,060元，提取法定公益金3,520,030元，上年度結(jié)轉(zhuǎn)利潤(rùn)286,436元，期末可供股東分配的利潤(rùn)為60,126,947元。公司在2002年度對(duì)2001年

5、度凈利潤(rùn)進(jìn)行一次分配，每10股派發(fā)現(xiàn)金6元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利6,000萬(wàn)元，占本次可分配利潤(rùn)的99.79%，剩余126,947元利潤(rùn)留待以后年度分配。此次分配不計(jì)提任意盈余公積金。本年度不進(jìn)行公積金轉(zhuǎn)增股本。 贊成票7,566.98萬(wàn)股,占出席會(huì)議有效表決權(quán)股份總數(shù)的99.97%；反對(duì)票16,108股；棄權(quán)6,900股。,第一節(jié) 股利政策的基本理論,股利分配是指公司制企業(yè)向股東分派股利，是企業(yè)收益分配的一部分。 稅后利潤(rùn)-留存收益=股利 股利理論是研究股利分配政策對(duì)公司股價(jià)或公司價(jià)值有無(wú)影響問(wèn)題的有關(guān)理論。股利理論是指導(dǎo)決策人員選擇股利政策的基礎(chǔ)。 迄今為止，有關(guān)股利政策的理論還不是很

6、成熟，存在不同觀點(diǎn)。 股利無(wú)關(guān)論 股利相關(guān)論,股利無(wú)關(guān)論,股利無(wú)關(guān)理論的基本假設(shè) 股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為股利分配對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值(或股票價(jià)格)不會(huì)產(chǎn)生影響。這一理論是建立在一系列假設(shè)基礎(chǔ)之上的： 不存在個(gè)人或公司所得稅； 不存在股票的發(fā)行和交易費(fèi)用； 公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立； 公司的投資者和管理當(dāng)局可相同地獲得關(guān)于未來(lái)投資機(jī)會(huì)的信息。 上述假設(shè)描述的是一種完美無(wú)缺的市場(chǎng)，因而股利無(wú)關(guān)論又被稱為完全市場(chǎng)理論。,股利無(wú)關(guān)論的觀點(diǎn) 投資者并不關(guān)心公司股利分配政策 股利的支付比率不影響公司的價(jià)值,例題,例11-1) A公司的資產(chǎn)負(fù)債表(市場(chǎng)價(jià)值)如表11-1所示。該公司現(xiàn)有現(xiàn)金1 000萬(wàn)元，供投資

7、于某項(xiàng)目，其凈現(xiàn)值為NPV。則該投資的價(jià)值為1 000+NPV。假如這1 000萬(wàn)元是該年稅后凈利潤(rùn)，又設(shè)NPV為2 000萬(wàn)元，老股東股數(shù)為1 000萬(wàn)股。 如果公司當(dāng)局將1 000萬(wàn)元利潤(rùn)全部用于投資而不發(fā)放股利，則公司價(jià)值為10 000+NPV=12 000萬(wàn)元，股票價(jià)格=12 000萬(wàn)元1 000萬(wàn)股=12元股。,如果公司決定發(fā)放1 000萬(wàn)元股利，公司就需要發(fā)行價(jià)值1 000萬(wàn)元的新股票，以籌集發(fā)放股利的現(xiàn)金。由于公司的投資決策和財(cái)務(wù)杠桿均無(wú)變化，故發(fā)行新股不會(huì)影響公司的投資，價(jià)值仍為1 000+NPV。這時(shí)： 老股東的股票價(jià)值=公司價(jià)值-新發(fā)行的股票價(jià)值=(10 000+2 000

8、)-1000=11 000(萬(wàn)元) 發(fā)行新股后股票價(jià)格=11 000萬(wàn)元/1 000萬(wàn)股=11(元/股) 老股東得到1 000萬(wàn)元的股利，同時(shí)也失去了1000萬(wàn)元的權(quán)益。股東每股獲得1元的股利，股票價(jià)格也相應(yīng)下降1元。,股利相關(guān)論,股利相關(guān)論認(rèn)為公司的股利分配對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值有影響。在現(xiàn)實(shí)生活中，不存在無(wú)關(guān)論提出的假定前提，公司的股利分配是在種種制約因素下進(jìn)行的。股利支付的多少對(duì)投資者非常重要。股利相關(guān)論的主要觀點(diǎn)有： “在手之鳥(niǎo)”理論 信號(hào)傳遞理論 交易成本理論 制度約束理論 代理理論 稅收效應(yīng)理論,第二節(jié) 股利政策以及選擇,股利政策是指在法律允許的范圍內(nèi)，可供企業(yè)管理當(dāng)局選擇的，有關(guān)凈收益分

9、配事項(xiàng)的方針及對(duì)策。由于股利政策受多種因素的影響，因此不同的公司在不同的時(shí)期結(jié)合自身的具體情況所制定的股利政策是各不相同的。 實(shí)踐中，常見(jiàn)的股利政策主要有以下幾種。 剩余股利政策 固定股利政策 固定股利支付率政策 低正常股利加額外股利政策,剩余股利政策,剩余股利政策，是指公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的稅后利潤(rùn)首先應(yīng)較多地考慮滿足公司有利可圖的投資項(xiàng)目的需要，即增加資本或公積金，只有當(dāng)增加的資本額達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(最佳資本結(jié)構(gòu))后，如果有剩余，再派發(fā)股利；如果沒(méi)有剩余，則不派發(fā)股利。 剩余股利政策的依據(jù)是股利無(wú)關(guān)理論，其操作流程： 根據(jù)投資機(jī)會(huì)確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)； 利用最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)比例，預(yù)計(jì)確定企業(yè)投

10、資項(xiàng)目的權(quán)益資金需要額； 盡可能地使用留存收益來(lái)滿足投資所需的權(quán)益資本數(shù)額； 留存收益在滿足投資需要后尚有剩余時(shí)，再向股東派發(fā)現(xiàn)金股利。,例11-2 某公司2008年度凈利潤(rùn)為11 000萬(wàn)元，2009年度投資計(jì)劃所需資金15 000萬(wàn)元，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為自有資金占60%，借入資金40%。公司采用剩余股利政策，則公司2009年度股利分配情況如下： 公司投資方案所需的自有資金數(shù)額15 000609 000(萬(wàn)元) 公司2009年度可向投資者分紅的數(shù)額11 000-90002 000(萬(wàn)元),剩余股利政策的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：能夠保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期最大化。

11、 缺點(diǎn)：股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹(shù)立良好的形象。 適用范圍：適用于公司初創(chuàng)階段。,固定股利政策,固定股利政策是公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平上，然后在一段時(shí)間內(nèi)不論公司的盈利情況和財(cái)務(wù)狀況如何，派發(fā)的股利額均保持不變。只有當(dāng)企業(yè)對(duì)未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)確有把握，并且這種增長(zhǎng)被認(rèn)為是不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，才增加每股股利額。 采用該政策的依據(jù)是股利相關(guān)理論。,固定股利政策的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)： 穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹(shù)立公司良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格。 穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出。

12、缺點(diǎn)： 公司股利支付與公司盈利相脫節(jié)，造成投資的風(fēng)險(xiǎn)與投資的收益不對(duì)稱。 由于公司盈利較低時(shí)仍要支付較高的股利，容易引起公司資金短缺，導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況惡化，甚至侵蝕公司留存收益和公司資本。 適用范圍：適用于經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期、信譽(yù)一般的公司，但該政策很難被長(zhǎng)期采用。,固定股利支付率政策,固定股利支付率政策，是指公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。 固定股利支付率政策的理論依據(jù)是股利相關(guān)理論。,固定股利支付率政策的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)： 股利分配與企業(yè)盈余緊密地結(jié)合。 保持股利與利潤(rùn)間的一定比例關(guān)系，體現(xiàn)了投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)等關(guān)系。 缺點(diǎn)： 各年股利波動(dòng)較大，容易使外界產(chǎn)生公司

13、經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的感覺(jué)，公司財(cái)務(wù)壓力較大，不利于股票價(jià)格的穩(wěn)定與上漲。 缺乏財(cái)務(wù)彈性。 確定合理的固定股利支付率難度很大。 適用范圍：適用于穩(wěn)定發(fā)展的公司和公司財(cái)務(wù)狀況較穩(wěn)定的階段。,低正常股利加額外股利政策,低正常股利加額外股利政策，是指公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高規(guī)定的股利率。 低正常股利加額外股利政策的依據(jù)是股利相關(guān)理論。,低正常股利加額外股利政策的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)： 股利政策具有較大的靈活性，同時(shí)有利于穩(wěn)定股票的價(jià)格。 既可以在一定程度上維持股利的穩(wěn)定性，又有利于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目

14、標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結(jié)合，因而為許多企業(yè)所采用。 缺點(diǎn)： 股利派發(fā)仍然缺乏穩(wěn)定性，額外股利隨盈利的變化而變化，時(shí)有時(shí)無(wú)，給人漂浮不定的印象； 如果公司較長(zhǎng)時(shí)期一直發(fā)放額外股利，股東就會(huì)誤認(rèn)為這是正常股利，一旦取消，極易造成公司“財(cái)務(wù)狀況”逆轉(zhuǎn)的負(fù)面影響，股價(jià)下跌在所難免。,股利政策的影響因素,法律因素：資本保全、企業(yè)積累、虧損彌補(bǔ)。 債務(wù)契約因素：規(guī)定每股股利的最高限額、規(guī)定只能用新增收益支付股利、規(guī)定流動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)等財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)方能支付股利。 公司自身因素：現(xiàn)金流量、舉債能力、投資機(jī)會(huì)、資本成本、盈利狀況、公司所處的生命周期。 股東因素：追求穩(wěn)定收入、防止控制

15、權(quán)稀釋、規(guī)避所得稅。 行業(yè)因素,第三節(jié) 股利及其分配,支付股利是一項(xiàng)稅后利潤(rùn)的分配，但不是收益分配的全部。根據(jù)我國(guó)公司法的規(guī)定，公司進(jìn)行收益分配涉及的項(xiàng)目包括盈余公積和股利兩部分。公司收益分配應(yīng)按照一定的順序進(jìn)行。 彌補(bǔ)企業(yè)以前年度虧損 提取法定盈余公積金 提取任意公積金 向股東分配股利,股利的種類,股份有限公司分派股利的形式一般有現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利。我國(guó)有關(guān)法律規(guī)定，股份有限公司發(fā)放股利只能采用先進(jìn)股利和股票股利兩種。 現(xiàn)金股利 股票股利,股利發(fā)放程序,宣布日 股權(quán)登記日 除息日 股利發(fā)放日,第四節(jié) 股票分割和股票回購(gòu),股票分割又稱拆股，是公司管理當(dāng)局將其股票分割或拆細(xì)的

16、行為，即將面額較高的股票分割成面額較低的股票的行為。 股票分割對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)和股東權(quán)益不會(huì)產(chǎn)生任何影響，一般只會(huì)使發(fā)行在外的股票總數(shù)增加，每股面值降低，并由此引起每股收益和每股市價(jià)下跌，而資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各項(xiàng)目的余額都保持不變，股東權(quán)益的總額也維持不變。,股票分割的動(dòng)機(jī) 股票分割可使股票市價(jià)降低。 股票分割一般被視為利好消息。 股票分割能有助于公司并購(gòu)政策的實(shí)施，增加對(duì)被并購(gòu)方的吸引力 股票分割與股票股利的比較 股票分割降低了股票面值，而股票股利不會(huì)改變股票面值。 會(huì)計(jì)處理不同。,股票回購(gòu),股票回購(gòu)是指股份公司出資將其發(fā)行流通在外的股票以一定價(jià)格購(gòu)回予以注銷(xiāo)或作為庫(kù)藏股的一種資本運(yùn)作方式

17、。 我國(guó)公司法規(guī)定，公司不得收購(gòu)本公司股份。但是，下列情形之一的除外： (1)減少公司注冊(cè)資本； (2)與持有本公司股份的其他公司合并； (3)將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工。 股票回購(gòu)使流通在外的股份減少，每股股利增加，從而會(huì)使股價(jià)上升，股東能因此獲得資本利得。這相當(dāng)于公司支付給股東股利。所以，可以將股票回購(gòu)看做是一種現(xiàn)金股利的替代方式。,例如，丙公司擁有500 000元(每股5元)的閑置現(xiàn)金，目前正準(zhǔn)備將這筆資金作為額外股利發(fā)放給股東。公司預(yù)計(jì)發(fā)放股利后，年度利潤(rùn)為800 000元，即每股8元(外發(fā)股票數(shù)為100000股)。公司的市盈率為6，則該公司股票的市場(chǎng)價(jià)格為48元。如果公司換一種方式，利用閑置現(xiàn)金去回購(gòu)自己的股票。假設(shè)標(biāo)購(gòu)價(jià)為60元，公司回購(gòu)20 000股，這樣發(fā)行在外的股票變?yōu)?0 000股。由于外發(fā)股票數(shù)量減少，每股利潤(rùn)將升至10元，市盈率仍為6。此時(shí)股票市場(chǎng)價(jià)格將達(dá)到60元，這樣也相當(dāng)于發(fā)放了500 000元的股利。,庫(kù)藏股和股票回購(gòu)的