量化寬松結(jié)束了不能不說(shuō)的事[文檔資料]

量化寬松結(jié)束了不能不說(shuō)的事 本文檔格式為 WORD,感謝你的閱讀。 北京時(shí)間 10 月 30 日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布：削減最后的購(gòu)債規(guī)模 150 億美元并從 11 月起結(jié)束 QE3。至此，史上最大規(guī)模的貨幣試驗(yàn)行動(dòng)宣告結(jié)束。 長(zhǎng)達(dá) 6 年的量化寬松告別了，如同其間的每次決策一樣，都給市場(chǎng)帶來(lái)了躁動(dòng)。美股全線下挫，美元垂直飆升，大宗商品幾乎全線綠盤。 該試驗(yàn)舉措已在學(xué)界引發(fā)了有關(guān)其效果的激烈爭(zhēng)論。該實(shí)驗(yàn)結(jié)束后，有關(guān)其效果將可能成為華爾街、學(xué)術(shù)界和央行界未來(lái) 數(shù)十年激烈爭(zhēng)論的話題。這些將成為量化寬松結(jié)束后不能不說(shuō)的事情。 其實(shí)，量化寬松并不是美國(guó)人的發(fā)明，在此之前日本已經(jīng)試用過(guò)了，且還在使用。只是日本的規(guī)模及對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響遠(yuǎn)不及美國(guó)這次罷了。所謂量化寬松，簡(jiǎn)而言之，就是便捷的增印鈔票，超發(fā)貨幣，是一種在重大經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)采用的非常金融措施。 2008 年，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)， “ 雷曼兄弟 ” 倒閉，“ 兩房 ” 破產(chǎn)，許多金融機(jī)構(gòu)瀕臨倒閉，市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重短缺。美聯(lián)儲(chǔ)決定，收購(gòu)政府支持的所有與房地產(chǎn)有關(guān)的企業(yè)證券，以每月 850 億美元的規(guī)模向金融機(jī)構(gòu)注資，并將此前已降至歷史最低的聯(lián)邦利率（ 0-0.25%）繼續(xù)推行。從 2008年 11 月 25 日至 2010 年 4 月共收購(gòu)了 1.725 萬(wàn)億的證券資產(chǎn)。這就是第一輪的量化寬松 QE1。第一輪量化寬松的目的非常明確，就是拯救華爾街的金融資產(chǎn)，將其從破產(chǎn)的邊緣拉回來(lái)。在如此強(qiáng)烈的刺激下，美國(guó)的 GDP 從 -6.7%增長(zhǎng)至 2010年 1 季度的 3.9%，主要股指平均上漲超過(guò) 20%，但失業(yè)率依然居高不下，保持在 9.1%的歷史高位，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇嚴(yán)重乏力。 2010 年 11 月 4 日，在兩天的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)后，不得已再推出 QE2，決定在市場(chǎng)上再購(gòu)買 6000 億美元中長(zhǎng)期國(guó)債，并將其間的收益再投資。第二輪的量化寬松至 2011 年 6 月結(jié)束，和第一輪一樣，資金流入實(shí)體的有限，進(jìn)入股市等虛擬經(jīng)濟(jì)的更多，刺激美股指持續(xù)上漲，至 2011 年 4 季度， GDP增長(zhǎng)僅至 3%，未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，失業(yè)依然嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，物價(jià)飛漲。 2012 年 9 月 4 日，美聯(lián)儲(chǔ)決定推出 QE3，每月向美國(guó)經(jīng)濟(jì)注入 850 億美元，直至經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，并宣布將超低利率（ 0-0.25%）延長(zhǎng)至 2015 年，給市場(chǎng)喂下一顆定心丸。隨后隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步好轉(zhuǎn)， 2013 年 12 月宣布開(kāi)始縮減這一購(gòu)買計(jì)劃，在此次議息會(huì)議 之前購(gòu)買計(jì)劃已縮減至每月 150 億美元。 2014 年 10 月 30 日宣布，從 11 月起不再注入資金，停止收購(gòu)計(jì)劃。三輪的量化寬松美聯(lián)儲(chǔ)共向市場(chǎng)注資 3.5 萬(wàn)億美元。 始于 2008 年，美聯(lián)儲(chǔ)這一長(zhǎng)時(shí)期大規(guī)模的貨幣金融舉措，使得凌厲的金融風(fēng)暴將全世界拖入經(jīng)濟(jì)衰退的深淵，造成了迄今為止尚未完全復(fù)蘇的危機(jī)。這一美聯(lián)儲(chǔ)作為最后的貸款人連續(xù)大量的推出金融貨幣政策，從一開(kāi)始便是褒貶不一，至今爭(zhēng)論依然。支持者認(rèn)為： QE 拯救了華爾街的金融資產(chǎn)，拉動(dòng)了美國(guó)的消費(fèi)，推動(dòng)通脹率提升了 1.7%，形成了美股 6 年的牛市，重塑了民眾的信心， 復(fù)蘇了美國(guó)經(jīng)濟(jì)；反對(duì)者認(rèn)為：這就是 “ 直升機(jī)上撒錢 ” ，不能解決實(shí)質(zhì)問(wèn)題，而且大多數(shù)貨幣沒(méi)有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，催生了新一輪的投機(jī)行為，造成了更大的經(jīng)濟(jì)泡沫，推高了黃金、石油、房地產(chǎn)價(jià)格，使美國(guó)負(fù)債大幅增高。就世界范圍而言，各國(guó)都在推行量化寬松，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未真正好轉(zhuǎn)，而且嚴(yán)重地惡化了實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的脫節(jié)，嚴(yán)重地惡化了全球貧富差距，中產(chǎn)階級(jí)普遍遭受重大經(jīng)濟(jì)打擊。有統(tǒng)計(jì)顯示在美國(guó) 2007 年擁有自己房產(chǎn)者占比是 67%，而到 2013 年擁有自己房產(chǎn)者已下降至 65%；家庭收入中值也已遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于平均值，廣大中產(chǎn)階級(jí)為這次危機(jī) “ 埋單 ” 是不爭(zhēng)的事實(shí)。 在美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的政策之下，美元持續(xù)弱勢(shì)，其他國(guó)家多有匯率升值壓力；一旦形成貨幣升值趨勢(shì)，則這些國(guó)家多怕升值過(guò)頭，有礙出口產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。于是大多數(shù)國(guó)家都推行量化寬松，比如日本、韓國(guó)等就是以寬松政策應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ) QE 政策。日本還甚至推出了 “ 安倍經(jīng)濟(jì)學(xué) ” 之“QQE” （量化質(zhì)化寬松政策），至今剎不住車，規(guī)模越放越大，成效卻遠(yuǎn)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期。 2009 年韓國(guó)央行在 QE 執(zhí)行同期間中，以寬松政策應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的 QE 政策。在 2009 年至 2012年間，的確實(shí)現(xiàn)了以弱勢(shì)韓元增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，但也造成顯著輸 入型通貨膨脹，消費(fèi)物價(jià)顯著上揚(yáng)。進(jìn)入 2013 年初，弱勢(shì)的韓元銀行已無(wú)能力對(duì)抗美聯(lián)儲(chǔ)的 QE 退場(chǎng)，無(wú)力進(jìn)行反向操作，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力衰退，企業(yè)獲利前景較差，股價(jià)裹足不前。中國(guó)央行應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的 QE 政策，在事后來(lái)評(píng)判，當(dāng)是可圈可點(diǎn)?？傮w上采取了對(duì)立但不敵對(duì)的策略。除了在 2009 年為了應(yīng)對(duì)金融風(fēng)暴及時(shí)救市需要，進(jìn)行了 4 萬(wàn)億一次性大規(guī)模寬松政策算是與美聯(lián)儲(chǔ)同向操作外，其后基本上都是反向策略，先發(fā)制人。 2009 年其時(shí)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是以出口為主的，外部環(huán)境突然發(fā)生逆轉(zhuǎn)，采取措施是迫不得已?；仡^計(jì)算一下， 4 萬(wàn)億正好是三年外貿(mào)出口年均 8%減速之和，可見(jiàn)，當(dāng)年的算計(jì)還是精準(zhǔn)的。 自 2010 年開(kāi)始，中國(guó)央行就開(kāi)始回收寬松貨幣；堅(jiān)持高利率；讓人民幣升值，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；重啟利率改革，利率雙向波動(dòng)。歷經(jīng)五年多金融調(diào)控后，自 2013 年第四季度美聯(lián)儲(chǔ) QE 退場(chǎng)前夕，擴(kuò)大人民幣兌美元波動(dòng)區(qū)間； 2014年 1 月底，長(zhǎng)期升值的人民幣突然貶值； 2014 年 6 月，搶在美聯(lián)儲(chǔ)可能宣布升息計(jì)劃之前，中國(guó)央行提供常備性融資貸款（ SLF） 5000 億人民幣額度；近期在歐美股市大跌之際，再度以 SLF 政策，對(duì)銀行注資 2000 億至 4000 億人民幣額度，進(jìn)行抵押補(bǔ)充貸款 融資（ PSL），放松銀根，支持消費(fèi)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。中國(guó)央行的這些舉措對(duì)于中國(guó)在這六年間穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，保障國(guó)際收支平衡，降低失業(yè)率，維持物價(jià)穩(wěn)定，調(diào)整產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型無(wú)疑是起到了積極作用的。 10 月 29 日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署推進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)大和升級(jí)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效等，明確了消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要 “ 引擎 ” ，是中國(guó)發(fā)展巨大潛力所在。要瞄準(zhǔn)市場(chǎng)多樣化需求，改革創(chuàng)新，調(diào)動(dòng)市場(chǎng)力量增加有效供給，促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)大和升級(jí)，帶動(dòng)新產(chǎn)業(yè)，新業(yè)態(tài)發(fā)展，推動(dòng)發(fā)展向中高端水平邁進(jìn)，打造中國(guó)升級(jí)版。從時(shí) 間上看又搶在美國(guó)宣布退出 QE 政策之前一天，但這可能是巧合，而辦好中國(guó)自己的事是應(yīng)對(duì)一切外來(lái)困擾的關(guān)鍵，以我為主、以發(fā)展為主的主線已是當(dāng)今中國(guó)的戰(zhàn)略主導(dǎo)思想，彰顯明確。作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車之一，消費(fèi)一直被各國(guó)政府視為重中之重，但是拉動(dòng)往往是難上加難。 2013 年中國(guó)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率為 54%，消費(fèi)的貢獻(xiàn)率一直在 40%左右。從發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看，其消費(fèi)率一般都在 60%以上，美國(guó)甚至達(dá)到80%左右，這種消費(fèi)率也支撐著經(jīng)濟(jì)發(fā)展。近年來(lái)中國(guó)的消費(fèi)率已有所提升，但社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增速還在放緩。尤其是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)承受下行壓 力之時(shí)，消費(fèi)增長(zhǎng)乏力既是下行的原因，也是下行的結(jié)果。用消費(fèi)支撐起中國(guó)經(jīng)濟(jì)的升級(jí)是既有提升的巨大空間，亦有改革創(chuàng)新的廣闊天地，關(guān)鍵需要政府部門先有所作為，讓群眾敢于消費(fèi)，樂(lè)于消費(fèi)，安于消費(fèi)，這才是為人民服務(wù)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的基石。 如果說(shuō)此前的市場(chǎng)還在為 QE“ 退還是不退 ” 在舉棋不定，那么今后只剩下心頭大患 “ 何時(shí)加息 ” 了。由于美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束 QE或加息將造成利率變化，而利率變化又將引起資本流動(dòng)和資產(chǎn)重新定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)達(dá) 6 年的 QE 營(yíng)造了低利率的環(huán)境，全球經(jīng)濟(jì)和金融的背離開(kāi)始擴(kuò)大，市場(chǎng)承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)的意愿更強(qiáng)， 這導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上升，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)滯后，因此投資擴(kuò)張緩慢，一旦加息，或?qū)?dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格崩盤。本次美國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（ FOMC）在最新利率決議中并未將 “QE 結(jié)束后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持超低的利率 ” 這一關(guān)鍵措辭剔除，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不如表面那么光鮮亮麗，勞動(dòng)參與率和通脹這兩大 “ 內(nèi)傷 ” 依然制約著 “ 加息 ” 。目前美國(guó)很依賴貿(mào)易再平衡式復(fù)蘇，新的美元加速升值并不是其希望現(xiàn)在看到的。美國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)去幾年的反彈和貨幣寬松有直接關(guān)系，貨幣收緊操之過(guò)急可能會(huì)造成金融風(fēng)險(xiǎn)，所以美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)急于也不敢急于加息。 10 月 31 日， 日本央行在貨幣政策會(huì)議后意外宣布，將擴(kuò)大量化寬松規(guī)模，把每年資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模從目前的約 60 至 70萬(wàn)億日元增至 80 萬(wàn)億日元。幾個(gè)月前，市場(chǎng)就分析認(rèn)為，日本央行若在年底前做 QQE 的邏輯只能是刺激經(jīng)濟(jì)，然后讓日本首相安倍晉三能夠順利增加消費(fèi)稅，否則任何遞延消費(fèi)稅的舉動(dòng)都會(huì)導(dǎo)致 “ 安倍經(jīng)濟(jì)學(xué) ” 失敗。然而民眾對(duì)上調(diào)消費(fèi)稅的反應(yīng)已接近預(yù)想中最糟糕的情況，這即意味著第二輪加息有可能被推遲，同時(shí)也預(yù)示著不加稅政府赤字惡化，導(dǎo)致國(guó)債評(píng)級(jí)可能進(jìn)一步下調(diào)，導(dǎo)致國(guó)債利率出現(xiàn)補(bǔ)償性上漲，這又與 QQE 形成對(duì)立， “ 安倍經(jīng)濟(jì)學(xué) ” 的政策已出現(xiàn)相互 掣肘。自安倍上臺(tái)后，日元對(duì)美元已累計(jì)貶值近 30%， 10 月 1日，日元兌美元曾觸及 110.09，是自 2008 年 8 月份以來(lái)首次突破 110 大關(guān)，至 11 月 5 日，日元兌美元為 115.30。無(wú)獨(dú)有偶，歐盟方面的最新消息是，歐洲央行結(jié)算的擔(dān)保債券購(gòu)買交易總價(jià)值為 17.04 億歐元（約合 22 億美元），這是該行為刺激歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)采取的最新措施，但這與歐元區(qū)高達(dá) 2.6 萬(wàn)億歐元的擔(dān)保債券市場(chǎng)容量相比，此次成交量仍顯異常 “ 可憐 ” ，因此，后續(xù)寬松政策將不可避免。 10 月 31 日晚，俄羅斯央行議息會(huì)上，也意外宣布大幅度上調(diào)基準(zhǔn)利率 150 個(gè)基點(diǎn)， 至 9.50%，