經(jīng)濟學(xué)視角下財政、貨幣政策工具對房地產(chǎn)企業(yè)資源配置及其績效的影響

1、經(jīng)濟學(xué)視角下財政、貨幣政策工具對房地產(chǎn)企業(yè)資源配置及其績效的影響本文是一篇經(jīng)濟論文，本文運用政策工具的理論對我國房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀經(jīng)濟政策調(diào)控進行了較為系統(tǒng)的研究，在政策環(huán)境政策工具;的思路下，借助 2009 年-2015 年房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司面板數(shù)據(jù)，通過描述性分析、相關(guān)性分析以及多元線性回歸分析等方法進行實證分析。第一章 緒論第一節(jié) 研究背景自我國的住房市場化改革以來，房地產(chǎn)行業(yè)在我國整個經(jīng)濟環(huán)境中的重要性日益提升，作為我國整個宏觀經(jīng)濟命脈中極其重要的支撐性產(chǎn)業(yè)，起著至關(guān)重要的作用，因此也成為國家宏觀調(diào)控的重點。自 21 世紀(jì)以來，經(jīng)濟環(huán)境的復(fù)雜多變使得作為支柱性產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)市場波動性巨大

2、，我國房地產(chǎn)企業(yè)深受影響。因此，我國政府傾向用財政、貨幣政策工具來穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。從 2003 年年末開始，針對本行業(yè)凸顯的問題，如房樓市價格增幅過快、房地產(chǎn)市場泡沫化愈發(fā)明顯等，國家連續(xù)運用了一系列財政政策工具以及貨幣政策工具對房地產(chǎn)行業(yè)進行調(diào)控，這也成為了社會公眾的焦點。2007 年末直至 2008 年初，在之前抑制性房地產(chǎn)行業(yè)宏觀經(jīng)濟手段產(chǎn)生作用的影響下，房地產(chǎn)市場似乎開始冷卻，加上全球經(jīng)濟危機的波及，國內(nèi)整個經(jīng)濟體系受到影響，國內(nèi)房地產(chǎn)市場急速下降，開始進入行業(yè)的低谷期。全球經(jīng)濟危機給我國帶來了巨大的挑戰(zhàn)，給我國的經(jīng)濟體系帶來了巨大的沖擊。為了穩(wěn)定國家經(jīng)濟，盡可能減少經(jīng)濟危機帶來的沖擊

3、，政府采取財政政策工具和貨幣政策工具，并且效果顯著。如 4 萬億財政性支出、持續(xù)下調(diào)銀行利率等宏觀經(jīng)濟政策手段。在經(jīng)歷了一年的深度調(diào)整后，2009 年初實施經(jīng)濟政策工具的效果開始顯現(xiàn)，房地產(chǎn)行業(yè)整頓重起，樓市價格反響強烈。2011 年前后，政府針對房地產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)濟政策陸續(xù)出臺，以此來阻擋樓價的大幅度波動，而相關(guān)的緊縮性經(jīng)濟政策都對中國的房地產(chǎn)行業(yè)造成了直接或間接的沖擊。2014 年上半年，受宏觀經(jīng)濟政策環(huán)境的影響，房地產(chǎn)銷售面積和增速開始收斂，而下半年開始隨著一系列經(jīng)濟政策的實施，以及放開二胎政策等，宏觀經(jīng)濟政策環(huán)境逐漸寬松，2015 年的房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)出回暖跡象。一直延續(xù)到 2016 年，房

4、地產(chǎn)開發(fā)投資增長速度穩(wěn)步增長至今。這一系列的經(jīng)濟熱點現(xiàn)象無不一次次地使得經(jīng)濟政策調(diào)控聚焦到這樣一個國家經(jīng)濟的支柱性行業(yè)中。房地產(chǎn)作為這樣一個資金密集性行業(yè)，國家實施的經(jīng)濟政策工具直接關(guān)系到行業(yè)中的各個房地產(chǎn)企業(yè)的戰(zhàn)略性調(diào)整，即企業(yè)的戰(zhàn)略性資源的配置調(diào)整?，F(xiàn)階段，房地產(chǎn)企業(yè)面臨的問題是在競爭市場中保持自身的優(yōu)勢以立足，調(diào)整好自身的資源配置以及戰(zhàn)略，去適應(yīng)不穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境。戰(zhàn)略資源配置是戰(zhàn)略管理研究領(lǐng)域的重點與熱點問題，這對房地產(chǎn)企業(yè)來說至關(guān)重要，無論企業(yè)置身于何種經(jīng)濟環(huán)境。房地產(chǎn)企業(yè)需要適應(yīng)不斷變化的外界環(huán)境，用資源配置變動的形式進行變革成為房地產(chǎn)企業(yè)保持持續(xù)競爭優(yōu)勢的重要法寶。在如今市場經(jīng)濟的

5、環(huán)境下，唯一不變的便是不斷變化的環(huán)境。無論是房地產(chǎn)自身行業(yè)還是與其相關(guān)行業(yè)都進行著飛速的改變，由于我國房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性，宏觀經(jīng)濟政策環(huán)境的不斷變化對其尤為影響巨大，對此，相應(yīng)的房地產(chǎn)企業(yè)資源配置問題越來越具有重要的實踐意義。越來越多的房地產(chǎn)企業(yè)成功或失敗的經(jīng)驗表明，應(yīng)當(dāng)用合理的戰(zhàn)略資源配置模式的改變以應(yīng)對現(xiàn)時的經(jīng)濟環(huán)境。.第二節(jié) 研究目的和意義企業(yè)現(xiàn)實的動態(tài)環(huán)境下面臨著各種外部環(huán)境的變化，我國房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性決定了國家政策層面的變化使得房企在做出資源配置選擇后不可能永久得保持其不變。為保持競爭優(yōu)勢，達到房地產(chǎn)企業(yè)與外部環(huán)境和內(nèi)部資源配置變化的匹配性更優(yōu)，企業(yè)必定根據(jù)外部政策環(huán)境的變化對其資

6、源配置進行適當(dāng)調(diào)整，即根據(jù)不同的財政政策工具和貨幣政策工具采取相應(yīng)的資源調(diào)整措施。資源配置調(diào)整的必然性及其對房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展的重要性使得其成為企業(yè)戰(zhàn)略管理中的一個熱點研究問題。宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策對微觀層面企業(yè)決策行為的影響也在金融以及經(jīng)濟政策方面成為研究的熱點。國家的宏觀經(jīng)濟政策對企業(yè)的投資以及融資活動有一定程度的影響。目前關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)政策的研究很多，但是大多是基于宏觀層面分析，分析層面多集中于整個產(chǎn)業(yè)，對企業(yè)層面的關(guān)注度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。根據(jù)我國的情況，財政政策工具和貨幣政策工具在宏觀調(diào)控中是必不可少的。微觀的企業(yè)行為受到政府宏觀調(diào)控的影響。本文則嘗試從宏觀環(huán)境層面到企業(yè)層面展開研究，探討分析房地產(chǎn)財

7、政政策工具和貨幣政策工具對企業(yè)層面的研究。根據(jù)資源依賴?yán)碚?，外部環(huán)境的變化（政策工具的選擇）對房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生影響表現(xiàn)為對房地產(chǎn)行業(yè)的影響。房地產(chǎn)政策環(huán)境的變動影響市場行為，表現(xiàn)為對各個房地產(chǎn)企業(yè)做出事宜的資源配置調(diào)整以及對企業(yè)績效的影響。在充分梳理我國已有的財政政策工具和貨幣政策工具對房地產(chǎn)行業(yè)的影響相關(guān)研究文獻的基礎(chǔ)上，對近些年我國在房地產(chǎn)行業(yè)的財政政策工具和貨幣政策工具進行整理，從 2003 年開始我國房地產(chǎn)行業(yè)進入調(diào)控階段，而 2010 年前后的政策變動比較大，且集中于抑制方面的財政政策工具和貨幣政策工具，如限購、限貸政策。用來描述財政政策工具和貨幣政策工具的詞有緊縮、寬松、穩(wěn)健、適度等

8、，沒有從定量方面進行研究。.第二章 理論基礎(chǔ)及文獻綜述第一節(jié) 資源配置相關(guān)理論一、資源配置概念資源配置是近年來管理學(xué)和經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域研究的核心話題。1979 年出版的公司管理中，美國戰(zhàn)略管理學(xué)家 Ansoff 將資源配置定義為企業(yè)對業(yè)務(wù)市場領(lǐng)域的再選擇以及對其公司的多次再規(guī)劃，本次定義是基于戰(zhàn)略資源制定過程的視角。Mintzberg（1992）指出戰(zhàn)略資源調(diào)整將涉及到戰(zhàn)略資源方向的變動，如具體性資源改變行為、配置的改變等；而學(xué)者 Poole（1995）認(rèn)為，資源配置是隨著時間的推移，企業(yè)與環(huán)境的匹配模式在形式、性質(zhì)和狀態(tài)等方面的改變。一般來說，資源配置包含兩種形式的變動：企業(yè)資源配置方向上的調(diào)整變

9、動和企業(yè)組織結(jié)構(gòu)資源配置的調(diào)整變動。資源配置理論的研究主要分為兩個學(xué)派。第一類學(xué)派運用大樣本進行實證研究，聚焦于資源配置變動的原因及其產(chǎn)生的結(jié)果；第二類學(xué)派常用跨時間的案例研究方法，著眼于資源配置變動的決策和實施過程。資源基礎(chǔ)理論在這兩種學(xué)派的構(gòu)架下，向著不同的方向延展，因此，兩類學(xué)派對資源配置的理解便產(chǎn)生了相當(dāng)大的差異。學(xué)者們對資源配置的各抒己見進一步體現(xiàn)在研究視角上。學(xué)者 Rajgopalan 和 Spreitzer（1997）對企業(yè)資源配置的定義和 Poole 類似，認(rèn)為企業(yè)資源配置是隨著時間的推移，企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的變動導(dǎo)致的各種變化?？梢钥闯鰧W(xué)者們總體上都強調(diào)企業(yè)環(huán)境對企業(yè)資源配置的定

10、義的作用。根據(jù)前面兩個學(xué)派的理論，學(xué)者們主要從理性、認(rèn)知和學(xué)習(xí)三種視角對資源配置進行研究，具體如下：（1）基于理性視角的資源配置理論主要著眼于組織內(nèi)部和外部環(huán)境變化對資源配置的影響并以單一維度進行測量。旨在企業(yè)通過制定的未來目標(biāo)而進行程序化的方法對己有的不合理現(xiàn)狀進行改進。理性視角以兩方面的驅(qū)動因素內(nèi)外環(huán)境，來刻畫實施企業(yè)資源配置決策的過程，一方面要考慮組織內(nèi)部環(huán)境的變動，另一方面也要考慮外部環(huán)境因素。其中，組織內(nèi)部環(huán)境因素包括企業(yè)規(guī)模、年齡、股權(quán)結(jié)構(gòu)等，外部環(huán)境因素包括環(huán)境的復(fù)雜性、動態(tài)性、多邊性等。值得一提的是，理性視角將內(nèi)外部環(huán)境都作為毫無主觀成分的客觀因素作為重要假設(shè)前提。而事實上，企

11、業(yè)是由人組成的整體，人是企業(yè)整體重要的組成部分，單個人員的個體特征和思維方式會影響企業(yè)整體。于是，學(xué)者們在理性研究視角以外，又從認(rèn)知的視角對資源配置進行研究。（2）基于認(rèn)知視角的資源配置理論。這一視角的研究起源于社會構(gòu)建理論，該理論認(rèn)為人類行為受環(huán)境因素支配并與其相互影響，拓展到企業(yè)，即企業(yè)的資源配置會受到管理認(rèn)知的影響并與其產(chǎn)生動態(tài)的影響作用。企業(yè)自身和客觀環(huán)境由于管理認(rèn)知作用的加入變得更富有主觀色彩，這是認(rèn)知視角下的資源配置理論的假設(shè)前提。資源配置是資源調(diào)整行為的直接過程和后果，資源調(diào)整行為受管理認(rèn)知直接影響，而管理認(rèn)知又受到自身及公司高層的諸多因素（比如性格特點、連任因素、知識背景等）影

12、響。因此，當(dāng)內(nèi)外環(huán)境一致時，理性視角下的資源配置理論認(rèn)為企業(yè)資源配置的內(nèi)容會近似，而認(rèn)知視角則認(rèn)為，資源配置受主觀認(rèn)知的影響而表現(xiàn)不同。而隨著個人和管理層一級環(huán)境的變化，管理認(rèn)知會產(chǎn)生偏差，事實上，我們只能通過持續(xù)學(xué)習(xí)來解決這一問題，于是，便推動產(chǎn)生了學(xué)習(xí)視角下的資源配置理論。.第二節(jié) 政策相關(guān)理論一、政策影響理論政策影響理論指的是政府的經(jīng)濟政策的改變對房地產(chǎn)企業(yè)的影響且具有差異性。例如，一般而言，企業(yè)規(guī)模越小，對于政策波動的所作出的反應(yīng)也更加敏感，相應(yīng)的變化也就越快。因房地產(chǎn)行業(yè)在社會經(jīng)濟活動中的重要性，借助政策影響理論解釋政府對經(jīng)濟政策工具選擇造成的行業(yè)經(jīng)濟后果，一般表現(xiàn)為對房地產(chǎn)的市場價

13、值、投資的影響，即價格反映機制。經(jīng)濟政策的不確定性以及房地產(chǎn)不可移動、資金密集等特點，使得房地產(chǎn)企業(yè)不得不適時調(diào)整經(jīng)濟政策變動所帶來的變化。本文通過對房地產(chǎn)上市企業(yè)進行研究，發(fā)現(xiàn)貨幣政策工具（信貸政策）的明顯差異存在于國有企業(yè)和非國有企業(yè)。在貨幣政策相對寬松時，非國有房地產(chǎn)企業(yè)的融資約束表現(xiàn)不明顯，而當(dāng)貨幣政策縮緊時，銀行對于國有房地產(chǎn)企業(yè)偏好增強，將更多的信貸資金投放給國有性質(zhì)的房地產(chǎn)企業(yè)。非國有房地產(chǎn)企業(yè)面臨信貸困境，受到信貸歧視，融資約束問題此時表現(xiàn)的尤為明顯，且在貨幣量供給緊縮時，高成長性的房企獲得銀行貸款的資金會飛速下降，房企的外部資金成本上升，外部資金約束局面開始顯現(xiàn)。二、政策傳導(dǎo)

14、機制理論關(guān)于政策的傳導(dǎo)機制可分為直接傳導(dǎo)和間接傳導(dǎo)。本文強調(diào)政策的間接傳導(dǎo)對企業(yè)行為的影響，主要為財政政策傳導(dǎo)機制和貨幣政策傳導(dǎo)機制。財政政策傳導(dǎo)機制主要是政府的財政支出、稅收收入自動發(fā)揮作用或者選擇使用政策工具發(fā)揮作用，實現(xiàn)財政政策對房地產(chǎn)行業(yè)的目標(biāo)；貨幣政策的傳導(dǎo)機制對房地產(chǎn)企業(yè)的影響主要是通過利率渠道和信貸渠道間接傳導(dǎo)實現(xiàn)。IS-LM 模型是利率傳導(dǎo)渠道的基礎(chǔ)，它由經(jīng)濟學(xué)家?？怂固岢觯珺ernanke 和 Gertler（1995）對其進行了拓展。央行實施擴張的貨幣政策，銀行的存款準(zhǔn)備金增多，進而市場上的貨幣供給量增加。此時貨幣供給量大于貨幣的需求量，銀行利率下降將會給企業(yè)投資產(chǎn)出帶來利

15、好局面。而信貸渠道主要指當(dāng)政府對貨幣政策工具的選擇影響到商業(yè)銀行的可貸款規(guī)模時，房地產(chǎn)企業(yè)外部資金成本將上升，信貸規(guī)模提高，房企的投資支出將減少。換言之，即中央銀行實施緊縮貨幣政策工具時，銀行可供貸款的額度會隨著可支配存款相應(yīng)減少而導(dǎo)致那些以銀行貸款作為主要借款手段的房企會進一步減少投資。.第三章 財政、貨幣政策工具變動對房企資源配置的影響 . 23第一節(jié) 財政、貨幣政策工具與房企資源配置的關(guān)系及研究假設(shè) . 23第二節(jié) 外部資金依賴度的調(diào)節(jié)作用及研究假設(shè) . 25第三節(jié) 企業(yè)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用及研究假設(shè) . 26第四章 財政、貨幣政策工具對房企資源配置和績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用實證分析.50第一節(jié) 房

16、企資源配置與績效的關(guān)系及研究假設(shè) . 50第二節(jié) 財政、貨幣政策工具的調(diào)節(jié)作用及研究假設(shè) . 51第三節(jié) 研究樣本和研究設(shè)計 . 53第五章 結(jié)論 . 66第一節(jié) 研究結(jié)論及其對管理實踐的相關(guān)啟示 . 66第二節(jié) 政策建議 . 69第四章 財政、貨幣政策工具對房企資源配置和績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用實證分析第一節(jié) 房企資源配置與績效的關(guān)系及研究假設(shè)Goll 和 Rasheed（2005）在進行研究后發(fā)現(xiàn)企業(yè)的歷史績效一般不會影響業(yè)務(wù)資源配置的方向和可能性，而公司取得較差的歷史績效與業(yè)務(wù)資源進行大規(guī)模配置是相關(guān)的。Groth 和 Khan（2010）提出企業(yè)實施資源配置，當(dāng)資源配置幅度越來越擴大，企業(yè)的

17、進行資源配置行為的成本會隨之增加，當(dāng)邊際效益到了臨界點時，企業(yè)的資源調(diào)整行為會對績效發(fā)生相反的作用。同時指出企業(yè)資源配置與企業(yè)績效間存在的倒 U 型關(guān)系。這些不一致的結(jié)論表明，企業(yè)資源配置程度與企業(yè)績效間關(guān)系并非簡單的線性關(guān)系，企業(yè)或許存在能夠獲得最佳績效的資源配置程度。很早就有研究者指出資源配置幅度對企業(yè)績效的影響至關(guān)重要，適度的資源配置幅度才能帶來企業(yè)績效的最大化（Scifres，1994）。本文從戰(zhàn)略資源配置的成本與收益視角來分析房企資源配置與績效間關(guān)系。隨著房企的資源配置幅度擴大，企業(yè)調(diào)整行為的成本或者交易成本會隨之增加，即企業(yè)的資源調(diào)整行為會對績效發(fā)生相反的作用。此時企業(yè)應(yīng)考慮是否進行戰(zhàn)略資源配置行為以適應(yīng)新的成本環(huán)境。房企的資源配置對績效產(chǎn)生負(fù)面影