個股期權業(yè)務研究內訓系列之一“期權介紹”

1、個股期權業(yè)務研究內訓系列（一） 期權介紹 王宇翔王宇翔營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列目錄Page 4期權的歷史1235期權的分類及基礎期權合約交易期權賬戶結算原則營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列1.1古代期權歷史Page 期權交易的第一項記錄是在圣經創(chuàng)世紀中的一個合同制的協(xié)議。l 大約在公元前1700年，雅克布為同拉班的小女兒瑞切爾結婚而簽訂的一個類似期權的契約，即雅克布在同意為拉班工作七年的條件下，得到同瑞切爾結婚的許可。l 從期權的定義來看，雅克布以七年勞工為“權利金”，獲得了同瑞切爾結婚的“權利而非義務”。古代期權歷史圣經故事營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列1.2近代期權歷

2、史Page 近代期權歷史郁金香事件 近代發(fā)生的期權交易，主要是為了管理價格波動的風險。有記載的最早利用期權進行風險管理的事件，發(fā)生在17世紀30年代末期的荷蘭。l 在17世紀的荷蘭，郁金香更是貴族社會身份的象征，這使得批發(fā)商普遍出售遠期交割的郁金香以獲取利潤。l 為了減少風險，確保利潤，許多批發(fā)商從郁金香的種植者那里購買期權，即在一個特定的時期內，按照一個預定的價格，有權從種植者那里購買郁金香。營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列1.2近代期權歷史Page 購買了郁金香期權的批發(fā)商，可以根據到期郁金香市場價格，做出是否進貨的選擇：l 如果郁金香的市場價格高于期權合約的約定價格，則以合約約定價格

3、從種植者處購入郁金香；l 如果郁金香的市場價格低于期權合約的約定價格，則批發(fā)商讓期權合約過期作廢，並且以更加低廉的市場價格購入郁金香。 從現(xiàn)代風險管理的觀點來看，批發(fā)商這樣的做法，實際上是利用郁金香期權合約，去對沖郁金香遠期合約頭寸的風險。近代期權歷史郁金香事件營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列1.3現(xiàn)代期權的發(fā)展 17世紀到20世紀30年代期權場外交易開始發(fā)展并活躍起來 1973年l 芝加哥期權交易所（CBOE）的成立標志著真正有組織的期權交易時代的開始l 期權定價與公司負債的論文發(fā)表，使期權定價難題迎刃而解。 隨后，期權市場進入了快速發(fā)展的通道，不同標的，不同類型的期權在世界各地相繼推出

4、，極大繁榮了期權市場。Page 現(xiàn)代期權的發(fā)展營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列目錄Page 4期權的分類及基礎1235期權的歷史期權合約交易期權賬戶結算原則營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列期權的分類及基礎Page 股票認購期權的買方l有權利根據合約內容l在規(guī)定時間（到期日），l以協(xié)議價格（行權價格）向期權合約的賣方，l買入指定數量的標的證券（股票或ETF）l需要支付權利金期權的分類 股票認沽期權的買方l有權利根據合約內容l在規(guī)定時間（到期日），l以協(xié)議價格（行權價格）向期權合約的賣方，l賣出指定數量的標的證券（股票或ETF）l需要支付權利金營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列期權的分類

5、及基礎Page 股票期權認購期權多頭（買方）（擁有買權，支付權利金）空頭（賣方）（履行義務，獲得權利金）認沽期權多頭（買方）（擁有賣權，支付權利金）空頭（賣方）（履行義務，獲得權利金）期權的分類營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列期權的分類及基礎Page l 歐式期權：是指期權權利只能在合約到期日行權的期權合約。（上交所發(fā)布的個股期權類型）l 美式期權：是指期權權利可以在期權購買日至到期日之間任何時間行權的期權合約。期權的分類營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列期權的分類及基礎Page 期權的分類 實值期權：期權買方立即行權存在盈利l 對于股票認購期權，市價行權價格l 對于股票認沽期權，市價行

6、權價格 平值期權：股票價格與期權合約行權價格相等，即市價=行權價格 虛值期權：期權買方立即行權不存在盈利l 對于股票認購期權，市價行權價格營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列期權的分類及基礎 期權的價值=內在價值 + 時間價值l 內在價值：對于期權持有者，如果立即行權，所能獲得的收益。l 時間價值：是指期權距離到期日所剩余的價值。 在期權合約的有效期內，期權內在價值的波動給予其持有者帶來的收益的預期價值。 在到期日之前，隨著時間的推移，標的的價格向期權價值有利方向變化，虛值期權可能會轉變成實值期權，實值期權的實值幅度可能進一步上升： 股票認購期權：股價未來進一步上漲； 股票認沽期權：股份未來進

7、一步下跌。 一般來講，期權的到期日越長，那么期權的時間價值也就越大。（期權價值量化可參考Black Scholes的期權定價模型）Page 期權的價值營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列期權的分類及基礎Page 期權的價值影響因素股票認購期權的價值股票認沽期權的價值標的證券價格行權價格波動率到期日剩余時間市場無風險利率營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列期權的分類及基礎 杠桿功能l 投資者只需要付出少量的期權費，就能分享標的資產價格變動帶來的收益 有限損失性l 買入股票認購期權：收益無限，損失有限，最大損失為全部的期權權利金l 買入股票認沽期權：收益有限，股價跌到0元時收益最大；損失有限，最大

8、損失為全部的期權權利金 風險轉移l 期權可以成為套期保值工具，幫助投資者規(guī)避現(xiàn)有資產的投資風險。Page 期權的功能營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列期權的分類及基礎Page 市場風險l 標的股票的價格上下波動會造成期權的價格大幅波動l 若期權到期時虛值，買方損失全部權利金 交割風險l 無法在規(guī)定的時限內備齊足額的現(xiàn)金/現(xiàn)券，導致行權失敗或交割違約。 保證金風險l 期權賣方可能隨時被要求提高保證金數額，若無法按時補交，會被強行平倉。期權風險營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列目錄Page 4期權的分類及基礎1235期權的歷史期權合約交易期權賬戶結算原則營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列期權

9、合約交易 標的證券：期權交易雙方權利和義務所共同指向的對象。（50ETF） 合約單位：單張合約對應的標的證券（股票或ETF）的數量（10000） 行權價格：指期權合約規(guī)定的、在期權權利方行權時合約標的的交易價格 權利金：期權合約的市場價格，期權權利方將權利金支付給期權義務方，以此獲得期權合約所賦予的權利 到期日/行權日：期權合同規(guī)定的期權的最后有效日期為期權的到期日（每月第四個星期三） 保證金：保證金是對期權賣方履行義務的一種約束。只有期權的賣方需要繳納保證金Page 期權合約的基本要素營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列期權合約交易Page 期權買賣類型期權買賣類型開倉買入開倉賣出開倉構建投

10、資組合策略備兌開倉平倉買入平倉賣出平倉取消投資組合策略營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列期權合約交易 定義l 指投資者提前鎖定足額合約標的作為將來進行行權交割所應交付的證券，并據此賣出相應數量的認購期權，或者買入相應數量的認沽期權l(xiāng) （在開倉之前要先進行標的鎖定） 備兌證券l 被交割鎖定的合約標的，用于備兌開倉期權合約的行權交割l （在進行平倉時，優(yōu)先對非備兌義務倉進行平倉）Page 備兌開倉營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列期權合約交易 普通限價申報l 按限定的價格或低于限定的價格買入期權合約，按限定的價格或高于限定的價格賣出期權合約 全額即時限價申報(FOK)l 根據限價申報規(guī)則，所申

11、報的數量如不能立即全部成交則自動全部撤銷 全額即時市價申報(FOK)l 根據市價申報規(guī)則，所申報的數量如不能立即全部成交則自動全部撤銷 市價剩余轉限價委托l(wèi) 未成交部分按本方申報最新成交價格轉為普通限價申報，如果該申報無成交的，按本方最優(yōu)報價轉為限價申報 市價剩余撤銷委托l(wèi) 未成交部分自動全部撤銷Page 委托類型營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列期權合約交易 認購期權最大漲幅=max合約標的前收盤價0.5，min （2合約標的前收盤價行權價格），合約標的前收盤價10 認沽期權最大漲幅=max行權價格0.5，min （2行權價格合約標的前收盤價），合約標的前收盤價10 （最大跌幅都為合約標的

12、前收盤價*10%） 內在意義： 無論是認購還是認沽，如果是實值期權，最大漲幅等于股票最大漲幅 如果是虛值期權，最大漲幅小于股票最大漲幅Page 期權合約漲跌幅營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列目錄Page 4期權的分類及基礎1235期權的歷史期權合約交易期權賬戶結算原則營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列4.1期權交易賬戶-投資者Page 衍生品合約賬戶衍生品合約賬戶不能買賣和存放現(xiàn)券。行權涉及標的證券的交收通過投資者的A股賬戶完成。賬戶采用A股賬戶+3位代碼（888）的賬戶代碼 與投資者A股證券賬戶一一對應，證券賬戶同步更新營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列4.1期權交易賬戶-投資者 一

13、級交易權限的個人投資者l 持有期權合約標的時，進行相應數量的備兌開倉l 持有期權合約標的時，進行相應數量的認沽期權買入開倉l 對所持有的合約進行行權或者平倉 二級交易權限的個人投資者l 一級的所有權限l 買入開倉 三級交易權限的個人投資者，以及普通機構投資者，專業(yè)機構投資者l 二級的所有權限l 保證金賣出開倉l （個人投資者申請各級別權限，應當在相應的投資者知識測試中達到規(guī)定分數，并具備相應的期權模擬經歷）Page 交易權限級別營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列4.1期權交易賬戶-投資者l 用于權利金和行權資金的交收及衍生品保證金的存放l 投資者進行賣出開倉時，需要檢查保證金余額l 投資者進

14、行期權交易前，應當向期權經營機構交納足額權利金和保證金Page 衍生品保證金賬戶銀行結算賬戶l 用于與衍生品保證金賬戶之間進行資金劃轉營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列4.2期權交易賬戶-結算參與人Page 交收順序從左到右入金時間8:30-16:00。出金時間16:30-17:00，根據參與人可用余額辦理每季度結息，結息日為末月20日，次日到賬最低200萬結算準備金，不足的話于次日9點前補足，否則不允許進行開倉交易營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列4.2期權交易賬戶-結算參與人Page 結算準備金：參與人為期權交易結算預先準備的資金維持保證金：確保合約履行的擔保資金（被合約占用的資金）,

15、只對義務倉收取認購期權權利金結算價+Max(21%標的收盤價-認購期權虛值，10%標的收盤價)合約單位權利金結算價+Max(12%標的收盤價-認購期權虛值，7%標的收盤價)合約單位Min權利金結算價 +Max(19%標的收盤價-認沽期權虛值，10%行權價)，行權價合約單位Min權利金結算價 +Max(12%標的收盤價-認沽期權虛值，7%行權價)，行權價合約單位股票為標的ETF為標的認購期權虛值=max（行權價-標的收盤價，0） 認沽期權虛值=max（標的收盤價-行權價，0）認沽期權營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列4.2期權交易賬戶-結算參與人Page 條件l 客戶行權資金交收違約，結算參與

16、人對中國結算并沒有違約 功能l 證券公司可通過交易系統(tǒng)發(fā)出指令，委托中國結算將客戶行權應得標的證券劃付到其證券處置賬戶內，并可根據相關規(guī)定或與客戶的約定對其予以處置l 證券公司在結算銀行開立客戶衍生品結算資金匯總賬戶營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列4.2期權交易賬戶-結算參與人Page 基礎擔保金l 全面參與人（可接受非結算參與人的委托，為其辦理資金和證券的結算）為1000萬，一般參與人為500萬 變動擔保金l 隨結算參與人業(yè)務量變化調整，期初暫不收取l 結算參與人本季度應當分擔的結算擔保金=結算擔保金基數*（20%*該結算參與人上一季度日均交易量/全市場上一季度日均交易量+80%*該結算

17、參與人上一季度日均持倉量/全市場上一季度日均持倉量） （每季度首個交易日中國結算確定結算擔保金系數） 意義l 在結算參與人發(fā)生違約且并未在規(guī)定時間補足的情況下，中國結算有權使用該違約參與人的結算擔保金用于彌補交收透支，不足部分按比例使用其他結算參與人繳納的結算擔保金營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列目錄Page 4期權的分類及基礎1235期權的歷史期權合約交易期權賬戶結算原則營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列結算原則Page 分級結算中國結算負責與結算參與人的結算結算參與人對客戶進行結算期權交易、行權結算均提供CCP多邊凈額結算期權交易T+0結算行權結算T+1 DVP結算CCP凈額結算營運

18、管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列結算原則Page 結算逐日盯市直接扣款補款強行平倉11:30前參與人未自行平倉或補足資金，實行強行平倉T+0擔保結算，衍生品保證金賬戶內資金優(yōu)先用于權利金交收按最新持倉情況和價格計算維持保證金參與人資金不足，從參與人銀行賬戶中直接扣款直接扣款不足，參 與 人 可 在T+1日9點前補足。若不補足，限開倉或通知參與人自行平倉日日期權交易交易所根據資金可用余額對期權交易進行前端控制營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列Page 行權申報E日行權配對與清算E日權利金交收E+1日行權交收E+1日維持保證金收取E+1日結算原則營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列結算原則Pag

19、e E日行權配對與清算E日行權交收E+1日權利金交收E+1日維持保證金收取E+1日行權時間同最后交易日，行權時間較A股交易時間延長30分鐘。行權申報可多次行權申報，行權數量累計計算。有效檢查期權合約是否足額認沽期權行權方所需標的證券是否足額（用于備兌鎖定的證券不可用于行權）有效行權申報參與行權指派營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列結算原則Page 行權申報E日行權交收權利金交收維持保證金收取配對原則按比例分配、零股按尾數大小分配行權配對按有效行權申報進行行權配對。對認沽期權行權方標的證券進行交收鎖定保證金未被指派的被行權方維持保證金予以釋放向被指派的被行權方收取維持保證金營運管理部 個股期權

20、業(yè)務研究內訓系列其它Page 配對原則按比例分配、零股按尾數大小分配擁有義務倉擁有義務倉行權義務倉行權義務倉行權比例行權比例甲5000400080%乙3000320080%丙18881510.480%丁11289.680%合計10000800080%營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列結算原則Page 行權配對與清算E+1日權利金交收維持保證金收取行權申報合約標的的交割首先釋放所有備兌證券若合約標的交割不足，按當日收盤價110%進行現(xiàn)金結算（認購期權義務方）合約標的交收在擔保交收之后，非擔保交收之前，所以今天買的所有擔保交收的證券，可用于交割（A股）應收合約標的結算參與人，按行權價格由高到低，先認沽后認購，證券賬戶應收數量從小到大來給付。營運管理部 個股期權業(yè)務研究內訓系列結算原則Page 行權配對與清算E+1日權利金交收維持保證金收取行權申報當日