精細(xì)化工的野蠻生長(zhǎng)

1、三江精細(xì)化工的野蠻生長(zhǎng)精細(xì)化工被忽視的“朝陽(yáng)行業(yè)”：精細(xì)化工是生產(chǎn)精細(xì)化工品工業(yè)的簡(jiǎn)稱，精細(xì)化學(xué)品一般具有產(chǎn)量小、專用性強(qiáng)、附加值高等特征。市場(chǎng)一般將其作為普通化工行業(yè)看待，不過(guò)二者具有很大區(qū)別：從行業(yè)發(fā)展周期來(lái)看，基礎(chǔ)化工行業(yè)本身已處于成熟期，行業(yè)產(chǎn)能已完全能滿足甚至超出市場(chǎng)的需求，行業(yè)繼續(xù)高速增長(zhǎng)的可能性較小。而精細(xì)化工業(yè)仍處于成長(zhǎng)期，增長(zhǎng)前景非常樂(lè)觀，一方面隨著下游消費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)和產(chǎn)品升級(jí)，對(duì)多樣性和高端的化工產(chǎn)品提出了更多的需求；另一方面，隨著環(huán)保壓力和中國(guó)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境的成熟，全球精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)也在向中國(guó)轉(zhuǎn)移；目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展迎來(lái)很好的機(jī)遇。 高行業(yè)壁壘、盈利穩(wěn)定

2、強(qiáng)勁：香港上市精細(xì)化工公司的毛利率在25%左右，今年上半年行業(yè)凈利率更是超過(guò)15%，這甚至高于盈利強(qiáng)勁的消費(fèi)、醫(yī)藥等行業(yè)。原因主要有三：一是行業(yè)壁壘較高，有技術(shù)優(yōu)勢(shì)或成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)頭公司市場(chǎng)份額高。二是離最終消費(fèi)市場(chǎng)近、需求穩(wěn)定；三是精細(xì)化工的營(yíng)銷費(fèi)用低。未來(lái)持續(xù)的產(chǎn)業(yè)鏈整合也將拓展公司的盈利空間。 細(xì)分市場(chǎng)百花齊放：首先，在電子化學(xué)品和材料這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)巨大的市場(chǎng)空間和近年來(lái)下游持續(xù)高速的增長(zhǎng)給該領(lǐng)域未來(lái)發(fā)展帶來(lái)很多的機(jī)遇。香精香料行業(yè)未來(lái)將受到消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)增速可觀，粘膠劑行業(yè)進(jìn)口替代空間巨大，表面活性劑與洗滌劑市場(chǎng)受消費(fèi)帶動(dòng)和進(jìn)口替代雙重因素帶動(dòng)，涂料市場(chǎng)受中國(guó)內(nèi)需帶動(dòng)未來(lái)仍將持續(xù)增長(zhǎng)，氟

3、化工行業(yè)資源優(yōu)勢(shì)明顯、產(chǎn)業(yè)鏈完整使其發(fā)展環(huán)境十分優(yōu)越。 1，行業(yè)周期分析從行業(yè)發(fā)展周期來(lái)看，基礎(chǔ)化工行業(yè)本身已處于成熟期，行業(yè)產(chǎn)能已完全能滿足甚至超出市場(chǎng)的需求，行業(yè)繼續(xù)高速增長(zhǎng)的可能性較小。不過(guò)，作為化工行業(yè)中的精細(xì)化工業(yè)發(fā)展周期有所不同。 首先，中國(guó)目前的精細(xì)化率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平，未來(lái)發(fā)展空間巨大； 其次，隨著下游產(chǎn)業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)和產(chǎn)品升級(jí)，對(duì)多樣性和高端的化工產(chǎn)品提出了更多的需求，精細(xì)化工品的需求有望快速增長(zhǎng)； 再次，隨著環(huán)保壓力和中國(guó)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境的成熟，全球精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)也在向中國(guó)轉(zhuǎn)移，精細(xì)化工行業(yè)的成長(zhǎng)空間巨大； 最后，從時(shí)機(jī)和外部環(huán)境來(lái)看，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，產(chǎn)業(yè)面臨升級(jí)要求，這為

4、精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來(lái)很好的機(jī)遇。精細(xì)化工由于其高科技含量和高附加值的特征，一直以來(lái)都被列為國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展行業(yè)之一，未來(lái)也將得到國(guó)家政策的大力支持。 2，表面活性劑與洗滌劑消費(fèi)帶動(dòng)和進(jìn)口替代洗滌劑配方的必要組分是表面活性劑，其輔助成分包括助劑、泡沫促進(jìn)劑、配料、填料等。未來(lái)隨著中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)和人們生活水平的提高將帶動(dòng)洗滌劑銷量的持續(xù)增長(zhǎng)。 表面活性劑按分子結(jié)構(gòu)中親水基團(tuán)的帶電性分為陰離子、陽(yáng)離子、非離子和兩性表面活性劑四大類，其中用量最多的是陰離子表面活性劑，其次是非離子表面活性劑。二者分別占55%和32%左右。而非離子表面活性劑又包括AEO（脂肪醇聚氧乙烯醚）和其它非離子表面活性劑，AE

5、O占表面活性劑市場(chǎng)的16%左右。 據(jù)SAI的報(bào)告，國(guó)內(nèi)AEO市場(chǎng)需求未來(lái)5年仍將保持年均5%的增速。目前我國(guó)AEO市場(chǎng)進(jìn)口依存度達(dá)40%左右。 3，三江精細(xì)化工收入構(gòu)成環(huán)氧乙烷和表面活性劑是三江化工的主要產(chǎn)品4，三江精細(xì)化工市場(chǎng)地位一家04年才開始進(jìn)入環(huán)氧乙烷貿(mào)易的民營(yíng)企業(yè)，06年才開始生產(chǎn)環(huán)氧乙烷，沒(méi)有油田，沒(méi)有乙烯源頭，如何在短短時(shí)間做到如此生產(chǎn)市場(chǎng)份額？它在這個(gè)化工行業(yè)里難道沒(méi)有遭遇08年的金融危機(jī)么？3，三江精細(xì)化財(cái)務(wù)分析驚人的增長(zhǎng)，野蠻的擴(kuò)張： 三江化工的流動(dòng)負(fù)債中近一半為銀行計(jì)息貸款；資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)83%；流動(dòng)比率、速動(dòng)比率被拉得想刀片一樣薄；自由現(xiàn)金流年年為負(fù)；此情況連續(xù)三年，其

6、中一年還面臨金融危機(jī)。如此瘋狂的擴(kuò)張，如此野蠻的生長(zhǎng)，管理層不是極具眼光和冒險(xiǎn)精神的奇才，就是賭性十足的狂人。短短四年擴(kuò)張，就成為中國(guó)民營(yíng)企業(yè)中最大的環(huán)氧乙烷生產(chǎn)商，是劍走偏鋒的奇招，還是一時(shí)行運(yùn)押對(duì)了大寶？投資這種企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在哪里呢？3，三江精細(xì)化工產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)分析：A，天生的區(qū)域壟斷產(chǎn)品-環(huán)氧乙烷環(huán)氧乙烷為一種為乙烯衍生產(chǎn)品，於中國(guó)主要用作生產(chǎn)乙二醇、乙醇胺、乙二醇醚及各種表面活性劑。環(huán)氧乙烷亦可用作製造藥品及香料中的殺菌劑、薰劑及殺真菌劑，並能製造防凍劑、合成洗滌劑、乳化劑、增塑劑和潤(rùn)滑劑、橡膠和合成樹脂。環(huán)氧乙烷乃由提供催化反應(yīng)的乙烯及氧，通過(guò)直接氧化過(guò)程所產(chǎn)生。環(huán)氧乙烷屬一種活性強(qiáng)、具

7、潛在爆炸性、無(wú)色、低沸點(diǎn)帶有醚氣味的液體或氣體。由於環(huán)氧乙烷危險(xiǎn)性高的特質(zhì)，運(yùn)送時(shí)有重大困難。迄今，中國(guó)環(huán)氧乙烷市場(chǎng)仍然較為本土，即中國(guó)環(huán)氧乙烷需求目前並預(yù)期繼續(xù)主要由國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商及用家主導(dǎo)及供應(yīng)。另一方面，中國(guó)環(huán)氧乙烷進(jìn)出口量目前並預(yù)期繼續(xù)維持於極低水平。中國(guó)環(huán)氧乙烷供應(yīng)主要由國(guó)內(nèi)生產(chǎn)供應(yīng)。根據(jù)SAI報(bào)告，二零零九年中國(guó)國(guó)內(nèi)環(huán)氧乙烷的生產(chǎn)總額合共725,515 公噸（以量計(jì)）或1,078.2 百萬(wàn)美元（以價(jià)值計(jì)），佔(zhàn)中國(guó)環(huán)氧乙烷供應(yīng)總額約99%。相反，自二零零五年至二零零九年環(huán)氧乙烷進(jìn)口佔(zhàn)國(guó)內(nèi)使用總額不足1%。鑑於預(yù)期環(huán)氧乙烷需求及全國(guó)產(chǎn)能將有所增長(zhǎng)，故預(yù)測(cè)二零一四年中國(guó)環(huán)氧乙烷國(guó)內(nèi)生產(chǎn)將按複

8、合年增長(zhǎng)率分別增加17%（以量計(jì)）或21%（以價(jià)值計(jì)）至1,564,000 公噸或2,813.4百萬(wàn)美元。另一方面，預(yù)測(cè)二零零九年至二零一四年環(huán)氧乙烷進(jìn)口將僅增長(zhǎng)不足1%。外界競(jìng)爭(zhēng)者供應(yīng)的環(huán)氧乙烷在過(guò)去極少，而此情況在日後持續(xù)，此乃由於中國(guó)的環(huán)氧乙烷供應(yīng)過(guò)去主要由國(guó)內(nèi)生產(chǎn)所主導(dǎo)，而此情況在日後持續(xù)。B，消費(fèi)化工產(chǎn)品-非離子表面活性劑中國(guó)市場(chǎng)上AEO表面活性劑的主要客戶主要為家居及工業(yè)用清潔劑、工業(yè)用表面活性劑及脂肪醇醚硫酸鈉（AES）等下游產(chǎn)品的生產(chǎn)商。工業(yè)用表面活性劑可用於廣泛的下游行業(yè)，包括紡織業(yè)、造紙、金屬、農(nóng)業(yè)、建築材料、石化產(chǎn)品及皮革加工等。AES通常用於生產(chǎn)家居及工業(yè)用清潔產(chǎn)品，如

9、肥皂等。根據(jù)SAI 報(bào)告，工業(yè)用及家居洗潔劑的下游用途佔(zhàn)中國(guó)AEO表面活性劑需求總額46%，令其成為二零零九年全國(guó)需求最大的AEO表面活性劑。此外，AES生產(chǎn)商佔(zhàn)36%，而多個(gè)下游行業(yè)佔(zhàn)中國(guó)AEO表面活性劑的需求總額18%?；禔EO表面活性劑下游產(chǎn)品的預(yù)測(cè)需求上升，本集團(tuán)預(yù)測(cè)到二零一四年為止，中國(guó)AEO表面活性劑的需求將按5%的複合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，達(dá)致529,500 公噸約1,077.6 百萬(wàn)美元。C，環(huán)氧乙烷生產(chǎn)業(yè)的門檻偏高根據(jù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整目錄及劃撥土地目錄，中國(guó)政府明文禁止進(jìn)行年產(chǎn)能為少於200,000公噸的環(huán)氧乙烷建設(shè)項(xiàng)目。根據(jù)生產(chǎn)牌照通知，不得向年產(chǎn)能為少於200,000公噸的環(huán)氧乙烷

10、生產(chǎn)企業(yè)簽發(fā)全國(guó)工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可證，即在中國(guó)生產(chǎn)環(huán)氧乙烷所需牌照。4，不足分析A， 研發(fā)能力弱，無(wú)任何專利。研究及開發(fā)中心僅有19名人員。B， 企業(yè)的野蠻生長(zhǎng)及因此獲得成功的過(guò)去，對(duì)未來(lái)戰(zhàn)略制定易產(chǎn)生冒進(jìn)情緒。C， 石油漲價(jià)對(duì)主要進(jìn)口原料乙烯的成本，很難控制。5，總結(jié)三江精細(xì)化工是個(gè)很有意思的企業(yè)，還有很多有看頭的資料，但把文章搞得臭臭長(zhǎng)長(zhǎng)，非我所愿。有興趣的朋友可以自己在網(wǎng)上搜，這里，略。三江精細(xì)化工能在化工這個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)能做到如此成長(zhǎng)實(shí)屬驚人，企業(yè)IPO后增加了融資能力，近幾年的成長(zhǎng)應(yīng)該無(wú)憂。畢竟，它的產(chǎn)品受益于中國(guó)整體市場(chǎng)的擴(kuò)大。但精細(xì)化工長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，取決于延綿不斷的創(chuàng)新和研發(fā)能力，例如：陶氏化學(xué)。三江精細(xì)化工要走到那一步，目前看來(lái)仍遙遙無(wú)期。從它制定的戰(zhàn)略看，目前仍注重規(guī)模擴(kuò)張，占據(jù)更多市場(chǎng)份額。 我個(gè)人并不認(rèn)為三江精細(xì)化工是一個(gè)優(yōu)秀AAA企業(yè)，卓越的企業(yè)不應(yīng)具備如此瘋狂的攻擊性。但我也不盲從巴菲特：“若你不愿意擁有企業(yè)十年，也不要擁有它十分鐘。