第三部分金融遠(yuǎn)期的技術(shù)、定價(jià)與運(yùn)用

1、安毅anyi-中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融系第三部分第三部分 金融遠(yuǎn)期金融遠(yuǎn)期技術(shù)、定價(jià)與運(yùn)用技術(shù)、定價(jià)與運(yùn)用遠(yuǎn)期合約是期貨、互換的基礎(chǔ)。重要的金融遠(yuǎn)期合約產(chǎn)生在20世紀(jì)80年代，晚于金融期貨。遠(yuǎn)期合約的原理45135盈虧盈虧多頭到期盈虧空頭到期盈虧合約到期時(shí)的合約到期時(shí)的資產(chǎn)價(jià)格資產(chǎn)價(jià)格合約到期時(shí)的合約到期時(shí)的資產(chǎn)價(jià)格資產(chǎn)價(jià)格約定價(jià)格約定價(jià)格約定價(jià)格約定價(jià)格一些一些金融遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn)是，合約中確金融遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn)是，合約中確定的定的遠(yuǎn)期價(jià)格遠(yuǎn)期價(jià)格不是一個(gè)點(diǎn)的價(jià)格，而是不是一個(gè)點(diǎn)的價(jià)格，而是一個(gè)一個(gè)區(qū)間的價(jià)格區(qū)間的價(jià)格。 如，如，和和綜合遠(yuǎn)期外匯協(xié)議綜合遠(yuǎn)期外匯協(xié)議（不講）（不講）利率遠(yuǎn)期和

2、一些匯率遠(yuǎn)期的交易機(jī)制較為復(fù)雜；國(guó)債遠(yuǎn)期則相對(duì)簡(jiǎn)單應(yīng)關(guān)注的金融遠(yuǎn)期品種是：應(yīng)關(guān)注的金融遠(yuǎn)期品種是：遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議國(guó)債遠(yuǎn)期交易國(guó)債遠(yuǎn)期交易外匯遠(yuǎn)期與掉期交易外匯遠(yuǎn)期與掉期交易人民幣本金交割遠(yuǎn)期交易人民幣本金交割遠(yuǎn)期交易3月月6月月r1現(xiàn)在現(xiàn)在rfr2市場(chǎng)不斷變化，市場(chǎng)不斷變化，rf也不斷變動(dòng)也不斷變動(dòng)3月月6月月r1現(xiàn)在現(xiàn)在rfr2解決辦法2.遠(yuǎn)期利率協(xié)議（forward rate forward rate agreementsagreements）企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自己對(duì)利率走勢(shì)的判斷與銀行簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議，確定一個(gè)水平，以規(guī)避未來利率上升或下降帶來的風(fēng)險(xiǎn)。是指交易雙方商定的，合

3、約期間的遠(yuǎn)是指交易雙方商定的，合約期間的遠(yuǎn)期利期利率率, ,是是一種一種固定了的利率固定了的利率。3月月6月月現(xiàn)在現(xiàn)在rf了解遠(yuǎn)期利率協(xié)議的關(guān)鍵點(diǎn)了解遠(yuǎn)期利率協(xié)議的關(guān)鍵點(diǎn)：第二，需要資金的一方往往以第二，需要資金的一方往往以進(jìn)行借代。進(jìn)行借代。第三，協(xié)議雙方最后需要做的是根據(jù)協(xié)議利率和參考第三，協(xié)議雙方最后需要做的是根據(jù)協(xié)議利率和參考利率的差額，以及事先設(shè)定的名義本金，向?qū)Ψ竭M(jìn)行利率的差額，以及事先設(shè)定的名義本金，向?qū)Ψ竭M(jìn)行償付償付（待續(xù)）（待續(xù)）參考參考利率利率協(xié)議利率協(xié)議利率銀行：銀行：賣方支付賣方支付企業(yè)：企業(yè)：買方支付買方支付結(jié)算日結(jié)算日（續(xù)前）（續(xù)前）賣方賣方通常是準(zhǔn)備在未來某日期貸

4、出資通常是準(zhǔn)備在未來某日期貸出資金的經(jīng)濟(jì)主體，即未來的債權(quán)人。金的經(jīng)濟(jì)主體，即未來的債權(quán)人。 （注：還有類型的賣方，待續(xù)）（注：還有類型的賣方，待續(xù)）賣方的目的：為了現(xiàn)在就鎖定將來貸出賣方的目的：為了現(xiàn)在就鎖定將來貸出資金的利率，防止利率下降造成利息收資金的利率，防止利率下降造成利息收入減少。入減少。遠(yuǎn)期利率特點(diǎn)：使交易雙方的遠(yuǎn)期利率維持在協(xié)議利率水平上或附近參考參考利率利率協(xié)議利率協(xié)議利率銀行：銀行：賣方支付賣方支付企業(yè)：企業(yè)：買方支付買方支付現(xiàn)在的問題：什么是參考利率；利率種類繁多，現(xiàn)在的問題：什么是參考利率；利率種類繁多，該選哪一種利率作為參考利率呢？該選哪一種利率作為參考利率呢？參考利

5、率是一種市場(chǎng)利率，在遠(yuǎn)期利率協(xié)議簽訂參考利率是一種市場(chǎng)利率，在遠(yuǎn)期利率協(xié)議簽訂時(shí)無法對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確判斷。參考利率多是時(shí)無法對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確判斷。參考利率多是作為標(biāo)準(zhǔn)作為標(biāo)準(zhǔn)。在在國(guó)際金融市場(chǎng)上，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的參考利率主國(guó)際金融市場(chǎng)上，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的參考利率主要有：要有：倫敦銀行同業(yè)拆借利率（倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBORLIBOR）、新加、新加坡銀行同業(yè)拆借利率、紐約銀行同業(yè)拆借利率、坡銀行同業(yè)拆借利率、紐約銀行同業(yè)拆借利率、香港銀行同業(yè)拆借利率。香港銀行同業(yè)拆借利率。中國(guó)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的參考利率中國(guó)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的參考利率 全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心等機(jī)構(gòu)發(fā)布的具有基準(zhǔn)性質(zhì)的市場(chǎng)利率全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中

6、心等機(jī)構(gòu)發(fā)布的具有基準(zhǔn)性質(zhì)的市場(chǎng)利率 Shibor或或中國(guó)人民銀行公布的基準(zhǔn)利率中國(guó)人民銀行公布的基準(zhǔn)利率 究竟選哪一種則由交易雙方共同約定究竟選哪一種則由交易雙方共同約定3.FRA3.FRA的一些重要詞匯的一些重要詞匯，指簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議的日期。，指簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議的日期。，指交易日后的兩天，即協(xié)議開始，指交易日后的兩天，即協(xié)議開始生效的日期。生效的日期。交易日即期日基準(zhǔn)日交割日到期日確定合約利率參考利率支付交割額遞延期限協(xié)議期限r(nóng)1rf基準(zhǔn)日，又稱利率確定日，通常為交割日的前兩基準(zhǔn)日，又稱利率確定日，通常為交割日的前兩個(gè)工作日。在這一天，交易雙方將確定參考利率個(gè)工作日。在這一天，交易雙方將

7、確定參考利率的大小。的大小。交割日，也稱結(jié)算日，是指交易雙方結(jié)算其中一交割日，也稱結(jié)算日，是指交易雙方結(jié)算其中一方向另一方所支付利息的日期，即名義貸款或存方向另一方所支付利息的日期，即名義貸款或存款的開始日?？畹拈_始日。交易日即期日基準(zhǔn)日交割日到期日確定合約利率參考利率支付交割額遞延期限協(xié)議期限，是指協(xié)議中確定的，是指協(xié)議中確定的名義名義貸款或貸款或存款的最后一天。存款的最后一天。，是指在交割日與到期日之間，是指在交割日與到期日之間的天數(shù)。的天數(shù)。交易日即期日基準(zhǔn)日交割日到期日確定合約利率參考利率支付交割額遞延期限協(xié)議期限是在交割日那天，協(xié)議一方交給另一方的金額。交割差額的大小的確定： 由參照

8、利率和協(xié)議利率的偏差、合約規(guī)定的期限和名義本金決定。參考參考利率利率協(xié)議利率協(xié)議利率銀行：銀行：賣方支付賣方支付企業(yè)：企業(yè)：買方支付買方支付BASISDAYSiBASISDAYSAiircr1）（交割額1rcrcrrDAYSiiAiiABASISDAYSBASISiiBASISDAYS（）（）交割額交易日即期日基準(zhǔn)日交割日到期日確定合約利率參考利率支付交割額遞延期限協(xié)議期限名義本金名義本金是遠(yuǎn)期利率協(xié)議買賣雙方確定是遠(yuǎn)期利率協(xié)議買賣雙方確定支付差額的基礎(chǔ)。支付差額的基礎(chǔ)。 名義本金是觀念上的本金，在實(shí)際交易中協(xié)議簽訂名義本金是觀念上的本金，在實(shí)際交易中協(xié)議簽訂雙方并不發(fā)生真正的資金轉(zhuǎn)移。雙方并

9、不發(fā)生真正的資金轉(zhuǎn)移。由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議沒有標(biāo)準(zhǔn)化的特征，由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議沒有標(biāo)準(zhǔn)化的特征，因此名義本金往往由交易雙方因此名義本金往往由交易雙方自由議定自由議定。 在國(guó)際金融市場(chǎng)上，一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議的名義本金可能在國(guó)際金融市場(chǎng)上，一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議的名義本金可能達(dá)到達(dá)到50005000萬美元，甚至更高。萬美元，甚至更高。4.4.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的優(yōu)缺點(diǎn)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的優(yōu)缺點(diǎn)盡管利率期貨由于標(biāo)準(zhǔn)化而具有簡(jiǎn)便有效盡管利率期貨由于標(biāo)準(zhǔn)化而具有簡(jiǎn)便有效的特點(diǎn)，但是國(guó)際金融市場(chǎng)上只有為數(shù)不的特點(diǎn)，但是國(guó)際金融市場(chǎng)上只有為數(shù)不多的可兌換貨幣具有相應(yīng)的利率期貨合約，多的可兌換貨幣具有相應(yīng)的利率期貨合約，因此很難滿足市

10、場(chǎng)的巨大需求。因此很難滿足市場(chǎng)的巨大需求。相比之下，遠(yuǎn)期利率協(xié)議則是一種十分有相比之下，遠(yuǎn)期利率協(xié)議則是一種十分有效并且被廣泛使用的工具。效并且被廣泛使用的工具。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的遠(yuǎn)期利率協(xié)議的： 不不需要繳納保證需要繳納保證金金 合合約金額和期限靈活，有助于提高風(fēng)險(xiǎn)管理效約金額和期限靈活，有助于提高風(fēng)險(xiǎn)管理效率率 可可適用于一切貨適用于一切貨幣幣遠(yuǎn)期利率協(xié)議的缺遠(yuǎn)期利率協(xié)議的缺點(diǎn)：點(diǎn)： 存存在交易一方可能違約，產(chǎn)生信用風(fēng)在交易一方可能違約，產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn) 流動(dòng)性不足流動(dòng)性不足中國(guó)：2007年推出遠(yuǎn)期利率協(xié)議。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易既可以通過全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易既可以通過全國(guó)銀行間同業(yè)

11、拆借中心的交易系統(tǒng)達(dá)成，也可以通過電話、傳真等方式達(dá)心的交易系統(tǒng)達(dá)成，也可以通過電話、傳真等方式達(dá)成。成。在交易前查詢協(xié)議利率報(bào)價(jià)在交易前查詢協(xié)議利率報(bào)價(jià)報(bào)價(jià)和行情信息：中國(guó)貨幣網(wǎng)http:/ fD)1(BDiDDiDiissFssLLfB是年轉(zhuǎn)換成的天數(shù)，如360天7.7.利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)如果有浮動(dòng)利率借款如果有浮動(dòng)利率借款或或預(yù)期在未來短時(shí)期內(nèi)將有借款預(yù)期在未來短時(shí)期內(nèi)將有借款 可以以買入的形式簽訂一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議來對(duì)沖可以以買入的形式簽訂一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議來對(duì)沖利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。 市場(chǎng)情況市場(chǎng)情況 某機(jī)構(gòu)有一筆浮動(dòng)利率借款，借款利率每某

12、機(jī)構(gòu)有一筆浮動(dòng)利率借款，借款利率每6個(gè)月個(gè)月重新設(shè)定一次，下一個(gè)利率重新設(shè)定一次，下一個(gè)利率重設(shè)日重設(shè)日在在6個(gè)月后。個(gè)月后。該機(jī)構(gòu)支付的利率為該機(jī)構(gòu)支付的利率為美元美元LIBOR加加50個(gè)基點(diǎn)個(gè)基點(diǎn)，從現(xiàn)在開始的從現(xiàn)在開始的6個(gè)月期限內(nèi)，將支付個(gè)月期限內(nèi)，將支付6.25%的年的年利率。該機(jī)構(gòu)不愿在任何期限內(nèi)支付超過利率。該機(jī)構(gòu)不愿在任何期限內(nèi)支付超過7%的的借款成本。借款成本。 現(xiàn)在擔(dān)心未來的幾個(gè)月內(nèi)利率有上升的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在擔(dān)心未來的幾個(gè)月內(nèi)利率有上升的風(fēng)險(xiǎn)。 現(xiàn)在現(xiàn)在612遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議賣出報(bào)價(jià)為賣出報(bào)價(jià)為6.47%, ,參考利率是參考利率是LIBORLIBOR管理風(fēng)險(xiǎn)方式：管理風(fēng)

13、險(xiǎn)方式：買入買入1份份612 遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議分析假設(shè)：借款利率的重設(shè)日與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交割日重合假設(shè)：6個(gè)月后利率重設(shè)日的利率上升為7.25%那么，6個(gè)月后，該機(jī)構(gòu)6個(gè)月的借款成本為7.75%（7.25%+50個(gè)基點(diǎn)）。很明顯超過了其愿意承受的7%以內(nèi)成本范圍。但是，該機(jī)構(gòu)可以從遠(yuǎn)期利率協(xié)議的銀行收到一筆補(bǔ)償，該筆金額以遠(yuǎn)期利率協(xié)議的利率6.47%和參考利率7.25%的差價(jià)0.78%為計(jì)算基礎(chǔ)。借款成本（借款成本（6個(gè)月借款期末應(yīng)支付的利息）個(gè)月借款期末應(yīng)支付的利息） 7.75%補(bǔ)償支付（補(bǔ)償支付（6個(gè)月借款期初應(yīng)收到的金額）個(gè)月借款期初應(yīng)收到的金額） 0.78%有效借款成本有效借款

14、成本 6.97%6.6.利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行套利（略）利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行套利（略）如果銀行對(duì)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)出現(xiàn)錯(cuò)如果銀行對(duì)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)出現(xiàn)錯(cuò)誤，其他機(jī)構(gòu)就會(huì)買入或賣出這個(gè)遠(yuǎn)期誤，其他機(jī)構(gòu)就會(huì)買入或賣出這個(gè)遠(yuǎn)期利率協(xié)議獲取套利利潤(rùn)。利率協(xié)議獲取套利利潤(rùn)。市場(chǎng)會(huì)做出迅速調(diào)整，消除錯(cuò)誤定價(jià)，市場(chǎng)會(huì)做出迅速調(diào)整，消除錯(cuò)誤定價(jià)，套利機(jī)會(huì)很快消失。套利機(jī)會(huì)很快消失。7.7.利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行投機(jī)利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行投機(jī)從理論上看，遠(yuǎn)期利率協(xié)議可以被用于從理論上看，遠(yuǎn)期利率協(xié)議可以被用于對(duì)未來短期利率走勢(shì)的投機(jī)。對(duì)未來短期利率走勢(shì)的投機(jī)。 如果要對(duì)利率上升進(jìn)行投機(jī)，可以買入遠(yuǎn)期如果要對(duì)利率上升

15、進(jìn)行投機(jī)，可以買入遠(yuǎn)期利率協(xié)議；利率協(xié)議； 如果要對(duì)利率下降進(jìn)行投機(jī)，可以賣出遠(yuǎn)期如果要對(duì)利率下降進(jìn)行投機(jī)，可以賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議。利率協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的投機(jī)者不需要付出遠(yuǎn)期利率協(xié)議的投機(jī)者不需要付出任何的交易成本任何的交易成本在交割日之前不需要支付或也不會(huì)在交割日之前不需要支付或也不會(huì)收到任何現(xiàn)金。收到任何現(xiàn)金。 投機(jī)非常方便。投機(jī)非常方便。利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行投機(jī)利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行投機(jī)一些國(guó)家和地區(qū)會(huì)對(duì)用于投機(jī)目的的遠(yuǎn)期利率一些國(guó)家和地區(qū)會(huì)對(duì)用于投機(jī)目的的遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)行限制協(xié)議進(jìn)行限制 但是，當(dāng)買賣遠(yuǎn)期利率協(xié)議用于對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)或投但是，當(dāng)買賣遠(yuǎn)期利率協(xié)議用于對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)或投資的風(fēng)險(xiǎn)暴露

16、的交易理由因?yàn)槟承┰虿辉俅嬖跁r(shí)，資的風(fēng)險(xiǎn)暴露的交易理由因?yàn)槟承┰虿辉俅嬖跁r(shí)，這種交易就變成了投機(jī)。這種交易就變成了投機(jī)。很明顯，從事遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的銀行經(jīng)常會(huì)很明顯，從事遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的銀行經(jīng)常會(huì)面臨利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如何抵御這種風(fēng)險(xiǎn)？面臨利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如何抵御這種風(fēng)險(xiǎn)？銀行可以通過在利率期貨市場(chǎng)上購(gòu)買或出售期銀行可以通過在利率期貨市場(chǎng)上購(gòu)買或出售期貨頭寸對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。貨頭寸對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。7.7.遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易與的交易與中止中止在國(guó)際上，遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場(chǎng)是銀行在各在國(guó)際上，遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場(chǎng)是銀行在各自的交易室中進(jìn)行的自的交易室中進(jìn)行的。 銀銀行交易室彼此由電話線、信息站和計(jì)算機(jī)

17、網(wǎng)絡(luò)聯(lián)行交易室彼此由電話線、信息站和計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系在一起。系在一起。如如果一家機(jī)構(gòu)希望交易一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議，果一家機(jī)構(gòu)希望交易一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議，就會(huì)接觸一家或數(shù)家在遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場(chǎng)就會(huì)接觸一家或數(shù)家在遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場(chǎng)進(jìn)行競(jìng)價(jià)的銀行進(jìn)行競(jìng)價(jià)的銀行。 在在一一些市些市場(chǎng)，也可以通過貨幣市場(chǎng)上的場(chǎng)，也可以通過貨幣市場(chǎng)上的來獲得最有利來獲得最有利的利率，而不必在一開始就透露出自己的身份。的利率，而不必在一開始就透露出自己的身份。遠(yuǎn)期利率協(xié)議一般都是在遠(yuǎn)期利率協(xié)議一般都是在電話中協(xié)電話中協(xié)商商具體的交易細(xì)節(jié)由書面確認(rèn)具體的交易細(xì)節(jié)由書面確認(rèn)以正式合約的形式發(fā)布。以正式合約的形式發(fā)布。20072007年我

18、國(guó)有關(guān)規(guī)定提出，市場(chǎng)參與者進(jìn)行遠(yuǎn)年我國(guó)有關(guān)規(guī)定提出，市場(chǎng)參與者進(jìn)行遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易時(shí)，應(yīng)訂立書面交易合同。期利率協(xié)議交易時(shí)，應(yīng)訂立書面交易合同。書面交易合同包括：書面交易合同包括： 交易中心交易系統(tǒng)生成的成交單，或者合同書、信件交易中心交易系統(tǒng)生成的成交單，或者合同書、信件和數(shù)據(jù)電文等。和數(shù)據(jù)電文等。交易合同應(yīng)至少包括：交易合同應(yīng)至少包括： 交易雙方名稱、交易日、名義本金額、協(xié)議起止日、交易雙方名稱、交易日、名義本金額、協(xié)議起止日、起息日起息日、合約利率、參考利率、合約利率、參考利率、等要素。等要素。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的中止遠(yuǎn)期利率協(xié)議的中止當(dāng)當(dāng)正式簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議后，交易商會(huì)面臨正式簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)

19、議后，交易商會(huì)面臨流動(dòng)流動(dòng)性差性差的問題。的問題。 但是，這不代表交易商在交割日之前無法對(duì)其進(jìn)行中止。但是，這不代表交易商在交割日之前無法對(duì)其進(jìn)行中止。中止的方法有兩種。中止的方法有兩種。 A A與與原先的交易對(duì)手進(jìn)行協(xié)商，確定能否中止和具體的原先的交易對(duì)手進(jìn)行協(xié)商，確定能否中止和具體的中止方式。中止方式。 B B與與其他銀行協(xié)商進(jìn)行一個(gè)其他銀行協(xié)商進(jìn)行一個(gè)。例例假定在假定在6 6月月1 1日，某機(jī)構(gòu)買入日，某機(jī)構(gòu)買入3 36 6的遠(yuǎn)期利的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，名義本金為率協(xié)議，名義本金為20002000萬英鎊。萬英鎊。1 1個(gè)月后，個(gè)月后，該機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)不再需要遠(yuǎn)期利率協(xié)議了，并決該機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)不再需要遠(yuǎn)期

20、利率協(xié)議了，并決定通過反向交易中止協(xié)議。定通過反向交易中止協(xié)議。手法手法1 1：與原先的遠(yuǎn)期利率協(xié)議的售出方協(xié)商，：與原先的遠(yuǎn)期利率協(xié)議的售出方協(xié)商，請(qǐng)其報(bào)出一個(gè)與請(qǐng)其報(bào)出一個(gè)與3 36 6協(xié)議相同交割日的協(xié)議相同交割日的2 25 5的的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議。結(jié)算兩份遠(yuǎn)期利率協(xié)議的凈支付額在兩份協(xié)議結(jié)算兩份遠(yuǎn)期利率協(xié)議的凈支付額在兩份協(xié)議利率差額的基礎(chǔ)上進(jìn)行。利率差額的基礎(chǔ)上進(jìn)行。3625反向中止意味著以相反的方向交易一份遠(yuǎn)期反向中止意味著以相反的方向交易一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議，即：利率協(xié)議，即： 賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議來消除已購(gòu)買的遠(yuǎn)期利率協(xié)議賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議來消除已購(gòu)買的遠(yuǎn)期利率協(xié)議 買入遠(yuǎn)期利

21、率協(xié)議來消除已賣出的遠(yuǎn)期利率協(xié)議買入遠(yuǎn)期利率協(xié)議來消除已賣出的遠(yuǎn)期利率協(xié)議新的遠(yuǎn)期利率協(xié)議與原有的遠(yuǎn)期利率協(xié)議具新的遠(yuǎn)期利率協(xié)議與原有的遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有相同的有相同的計(jì)息期限計(jì)息期限，利率是市場(chǎng)上的即期利，利率是市場(chǎng)上的即期利率。率。手法手法2 2：接觸另一家銀行，并賣出一份：接觸另一家銀行，并賣出一份與原有與原有3 36 6遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有和和的的2 25 5遠(yuǎn)期利率協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議。兩份遠(yuǎn)期利率協(xié)議都將在兩份遠(yuǎn)期利率協(xié)議都將在2 2個(gè)月后結(jié)算。個(gè)月后結(jié)算。3625可以轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，深化市場(chǎng)功能，提高市場(chǎng)穩(wěn)定性。有利于促進(jìn)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，為中央銀行的貨幣政策操作提供參考。

22、有利于整個(gè)金融衍生品市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場(chǎng)發(fā)展較慢的主要原因 A.與利率互換功能上存在部分的替代效應(yīng)，而推出時(shí)間又晚于利率互換，因此市場(chǎng)成員對(duì)利率互換更加熟悉，并且較早地建立了相關(guān)內(nèi)部制度； B.根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，相比于利率互換，遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的企業(yè)客戶參與比重高，而我國(guó)企業(yè)客戶需求尚未釋放，導(dǎo)致市場(chǎng)需求明顯不足。 國(guó)國(guó)際際市市場(chǎng)場(chǎng)情情況況C.遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)的參考利率都為Shibor利率，期限以3個(gè)月為主，品種結(jié)構(gòu)比較單一，真實(shí)需求增長(zhǎng)較慢遠(yuǎn)期外匯交易，又稱期匯交易遠(yuǎn)期外匯交易，又稱期匯交易是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，而是事先約定而是事先

23、約定等交易條件，到期才進(jìn)行實(shí)際交割的外匯交等交易條件，到期才進(jìn)行實(shí)際交割的外匯交易。易。凡是凡是的外匯交的外匯交易均屬于遠(yuǎn)期外匯交易。易均屬于遠(yuǎn)期外匯交易。 從事遠(yuǎn)期匯率交易應(yīng)當(dāng)明了：銀行對(duì)遠(yuǎn)從事遠(yuǎn)期匯率交易應(yīng)當(dāng)明了：銀行對(duì)遠(yuǎn)期匯率的具體期匯率的具體基點(diǎn)報(bào)價(jià)基點(diǎn)報(bào)價(jià)在實(shí)踐中，外匯市場(chǎng)的遠(yuǎn)期匯率并不以在實(shí)踐中，外匯市場(chǎng)的遠(yuǎn)期匯率并不以絕對(duì)數(shù)字即不以遠(yuǎn)期直接匯率報(bào)價(jià)，而絕對(duì)數(shù)字即不以遠(yuǎn)期直接匯率報(bào)價(jià)，而是以即期對(duì)遠(yuǎn)期匯率之差來表示。是以即期對(duì)遠(yuǎn)期匯率之差來表示。http:/ 遠(yuǎn)期匯率即期匯率升水?dāng)?shù)（貼水?dāng)?shù)） ： 遠(yuǎn)期匯率即期匯率升水?dāng)?shù)（貼水?dāng)?shù)） 升貼水?dāng)?shù)可以用金額表示，也可以用點(diǎn)數(shù)表示。1年賣出-

24、1980000借入：利率為6% -1800000 +1980000 英鎊 美元 1:1.8000 即期 貸出：-1000000 遠(yuǎn)期匯率的定價(jià)遠(yuǎn)期匯率的定價(jià)+1800000 +1000000 -1060000 美元利率為10% +1060000 買入美元（賣出英鎊） 買入英鎊（賣出美元） 遠(yuǎn)期匯率：1980000/1060000=1.8679 E1=E(1+i)/(1+if)(1)62美國(guó)的利率是美國(guó)的利率是i i，英國(guó)的利率是，英國(guó)的利率是i if f，即期，即期匯率是匯率是E E（=$/=$/ ），遠(yuǎn)期匯率是），遠(yuǎn)期匯率是E E1 1 。一個(gè)美國(guó)投資者有兩種選擇。一個(gè)美國(guó)投資者有兩種選擇。

25、 A A：在美國(guó)儲(chǔ)蓄：在美國(guó)儲(chǔ)蓄1 1年，則年，則1 1年后的終值是年后的終值是1+i1+i B B：在英國(guó)儲(chǔ)蓄一年，則：在英國(guó)儲(chǔ)蓄一年，則1 1年后的終值年后的終值(1+i)/E(1+i)/E， 如果到期后換回美元，則總值為如果到期后換回美元，則總值為E E1 1（1+ 1+ i if f ）/E./E.E E1 1（1+ 1+ i if f ）/E/E （1+1+i i），則在英國(guó)存），則在英國(guó)存款款E E1 1（1+ 1+ i if f ）/E/E（1+1+i i），則在美國(guó)存款），則在美國(guó)存款(1)63E E1 1（1+ 1+ i if f ）/E=/E=（1+1+i i）E E1 1

26、=E(1+=E(1+i i)/(1+ )/(1+ i if f ) )()T:fr rTFSe連續(xù)計(jì)復(fù)利和時(shí)間為 的形式()11:1(1)(/):11fffFEFEFFEEpEEiiFEiiEpi EpEpii 代入就有EpiiF本國(guó)本國(guó)1本國(guó)本國(guó)2外國(guó)外國(guó)外國(guó)外國(guó)本國(guó)本國(guó)3結(jié)論結(jié)論如果，兩國(guó)的利率期限結(jié)構(gòu)曲線相互分如果，兩國(guó)的利率期限結(jié)構(gòu)曲線相互分離，或者距離越來越大，則高利率的貨離，或者距離越來越大，則高利率的貨幣的貶值速度會(huì)加快幣的貶值速度會(huì)加快如果兩國(guó)的利率期限結(jié)構(gòu)曲線逐漸趨同如果兩國(guó)的利率期限結(jié)構(gòu)曲線逐漸趨同或越靠越近，則高利率的貨幣的貶值速或越靠越近，則高利率的貨幣的貶值速度就會(huì)減

27、慢。度就會(huì)減慢。671 1）買與賣）買與賣；2 2）買賣貨幣對(duì)種類相同；）買賣貨幣對(duì)種類相同；金金額相同額相同3 3）。即期匯率即期匯率1:6.5656 1:6.5656 買入買入￥( (賣出賣出$)$)掉期匯率掉期匯率1:6.56001:6.5600（3 3個(gè)月個(gè)月） 買入買入$($(賣出￥賣出￥) )請(qǐng)問：遠(yuǎn)期匯率和掉期匯率是否代表一定的趨勢(shì)，或者說，對(duì)趨勢(shì)的表達(dá)有多清晰答：人民幣外匯遠(yuǎn)期/掉期報(bào)價(jià)是沒有價(jià)值的東西,因?yàn)槿嗣駧挪荒茏杂蓛稉Q,所以這沒有分析的價(jià)值.你可以參考美元指數(shù),美元,日元,歐元,英鎊.這些比較有用一位跨國(guó)公司的高級(jí)主管說“我們完全沒有必要使用外匯遠(yuǎn)期，因?yàn)槲覀冾A(yù)期未來匯

28、率上升和下降的機(jī)會(huì)幾乎是均等的，使用外匯遠(yuǎn)期并不能為我們帶來任何收益”是一種離岸金融衍生產(chǎn)品是一種離岸金融衍生產(chǎn)品與與在岸在岸遠(yuǎn)期外匯交易不同遠(yuǎn)期外匯交易不同交交易雙方基于對(duì)匯率的不同看法，簽易雙方基于對(duì)匯率的不同看法，簽訂訂遠(yuǎn)期交易合約，確定遠(yuǎn)期交易合約，確定遠(yuǎn)期匯遠(yuǎn)期匯率（協(xié)議將其固定）率（協(xié)議將其固定）、期限期限和和金額金額當(dāng)當(dāng)XRXR時(shí)，時(shí)，X-RX-R差額值為正數(shù)，即銀行向差額值為正數(shù)，即銀行向企業(yè)支付相應(yīng)金額的美元企業(yè)支付相應(yīng)金額的美元 這時(shí)，現(xiàn)實(shí)匯率牌價(jià)上升，人民幣貶值，企這時(shí)，現(xiàn)實(shí)匯率牌價(jià)上升，人民幣貶值，企業(yè)需要更多的人民幣購(gòu)買美元。但是，銀行業(yè)需要更多的人民幣購(gòu)買美元。但是，銀行會(huì)予以一定的賠償會(huì)予以一定的賠償, ,使得企業(yè)成本下降。使得企業(yè)成本下降。當(dāng)當(dāng)XRXR時(shí)，時(shí)，X-RX-R差額值為負(fù)數(shù)，即企業(yè)向差額值為負(fù)數(shù)，即企業(yè)向銀行支付相應(yīng)金額的美元銀行支付相應(yīng)金額的美元差額交割的公式差額交割的公式（以美元交易為例）（以美元交易為例）為：為： 差額美元本金差額美元本金（X XR R）X X為交割日前兩個(gè)工作日的美元為交割日前兩個(gè)工作日的美元/ /人民