企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法(共77頁(yè)).ppt

1、1.1.折現(xiàn)方法的理解和運(yùn)用折現(xiàn)方法的理解和運(yùn)用2.2.年金法、分段法年金法、分段法3.3.折現(xiàn)率選擇的基本原則，計(jì)算方法折現(xiàn)率選擇的基本原則，計(jì)算方法4.4.保證折現(xiàn)率與收益額之間口徑一致的保證折現(xiàn)率與收益額之間口徑一致的要求和技術(shù)處理方法要求和技術(shù)處理方法5.5.企業(yè)收益的界定及不同收益口徑的確企業(yè)收益的界定及不同收益口徑的確定依據(jù)和方法定依據(jù)和方法一、收益法的基本含義一、收益法的基本含義收益法是指通過(guò)估測(cè)被評(píng)估資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益的現(xiàn)值，來(lái)判斷資產(chǎn)價(jià)值的各種評(píng)估方法的總稱。從理論上講，收益法是資產(chǎn)評(píng)估中較為科學(xué)合理的評(píng)估方法之一；收益法是依據(jù)資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益經(jīng)折現(xiàn)或者本金化處理來(lái)估測(cè)資產(chǎn)價(jià)值

2、的。二、收益法原理講解二、收益法原理講解如果你朋友欠你錢2000元，計(jì)劃歸還，方案一：現(xiàn)在就全部歸還方案二：現(xiàn)在還1000元，一年后再還1000元，你希望是哪種？貨幣時(shí)間價(jià)值的含義指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。 相關(guān)概念1.復(fù)利每經(jīng)過(guò)一個(gè)計(jì)息期，要將所生利息加入本金再計(jì)利息，逐期滾算，俗稱“利滾利”。這里所說(shuō)的計(jì)息期，是指相鄰兩次計(jì)息的時(shí)間間隔，如年、月、日等。除非特別指明，計(jì)息期為1年（但是本教材基本上都是年度的概念）。2.現(xiàn)值現(xiàn)值的符號(hào)記為P，它表示資金發(fā)生在某一時(shí)間序列（本教材基本上都是年度）起點(diǎn)時(shí)的價(jià)值。3.終值終值的符號(hào)為F，它表示資金發(fā)生在某一時(shí)間序列終點(diǎn)時(shí)的價(jià)值，

3、故又稱將來(lái)值?，F(xiàn)實(shí)生活中稱之為本利和。4.年金 定義年金的符號(hào)為A，它表示在某一時(shí)間序列內(nèi)每次等額收付的金額。特點(diǎn)每筆收付之間相隔時(shí)間相等；每筆金額相等。分類普通年金（后付年金）指從第一期起，在一定期內(nèi)每期期末等額發(fā)生的系列收付款項(xiàng)。當(dāng)期限無(wú)限期等額收付時(shí)（n），稱為永續(xù)年金 預(yù)付年金（先付年金）從第一期起，在一定期內(nèi)每期期初等額發(fā)生的系列收付款項(xiàng)。遞延年金是指隔若干期后發(fā)生（S1），在一定期內(nèi)每期期末等額發(fā)生的系列收付款項(xiàng)。貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算，應(yīng)注意以下問(wèn)題：1.P是發(fā)生在一個(gè)時(shí)間序列的第1期期初，F(xiàn)則是發(fā)生在一個(gè)時(shí)間序列的第n期（最后一期）期末；2.沒(méi)有特別說(shuō)明，收益額都認(rèn)為是在該期期末發(fā)

4、生；3.現(xiàn)金流量的分布如不規(guī)則時(shí)，需進(jìn)行調(diào)整，靈活運(yùn)用各種計(jì)算方法?，F(xiàn)金流量圖 橫軸表示一個(gè)從零開(kāi)始到第N個(gè)時(shí)間序列，軸上每一刻度表示一個(gè)時(shí)間單位，通常以年表示（也可以是半年、季度、月份）。零點(diǎn)表示時(shí)間序列的起點(diǎn)，即第一年初的時(shí)間點(diǎn)。 普通年金圖普通年金圖貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1.復(fù)利終值已知現(xiàn)值P，在復(fù)利計(jì)息的前提下，年利率i，幾年后本金與利息之和F即為復(fù)利終值。 2.復(fù)利現(xiàn)值 已知終值F，在復(fù)利計(jì)息的前提下，年利率i，n年后的復(fù)利現(xiàn)值P。 3.普通年金現(xiàn)值利用復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式，將每期末存人的年金A折算到0這一時(shí)點(diǎn)（即第一年年初），然后再相加，求出P【例】某人每年12月1日存入保險(xiǎn)公司2000

5、元，連續(xù)10年，其中第三年的年末多存款5000元，設(shè)保險(xiǎn)公司回報(bào)率為6%，每年復(fù)利計(jì)息一次，問(wèn)這些錢在第一筆存款的年初的現(xiàn)值總和為多少?4.永續(xù)年金現(xiàn)值5.遞延年金現(xiàn)值遞延年金是指第一次收付款的時(shí)間發(fā)生在第二期以后的普通年金方式，它也是普通年金的一種特殊形式。方法一：假設(shè)在遞延期內(nèi)每期均收付款項(xiàng)APA（P/A，i，mn）（P/A，i，m）方法二：兩次折現(xiàn)的方法PA（P/A，i，n）（P/F，i，m）【例】 某系列現(xiàn)金流量如下表所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 三、收益法的基本前提三、收益法的基本前提 1.收益法涉及到三個(gè)基本因素被評(píng)估資產(chǎn)的預(yù)期收益（A）折現(xiàn)率或者本金化率（i）被

6、評(píng)估資產(chǎn)取得預(yù)期收益的持續(xù)時(shí)間（n） 2.應(yīng)用收益法必須具備的前提條件（1）被評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期收益可以預(yù)測(cè)并可以用貨幣衡量（A）（2）資產(chǎn)擁有者獲得預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也可以預(yù)測(cè)并可以用貨幣衡量（i）（3）被評(píng)估資產(chǎn)預(yù)期獲利年限可以預(yù)測(cè)（n）四、收益法的基本程序四、收益法的基本程序 1.搜集驗(yàn)證與評(píng)估對(duì)象未來(lái)預(yù)期收益有關(guān)的數(shù)據(jù)資料，包括經(jīng)營(yíng)前景、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)形勢(shì)、以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等；2.分析測(cè)算被評(píng)估對(duì)象未來(lái)預(yù)期收益；3.確定折現(xiàn)率或資本化率；4.用折現(xiàn)率或資本化率評(píng)估對(duì)象未來(lái)預(yù)期收益折算成現(xiàn)值； 5.分析確定評(píng)估結(jié)果。從評(píng)估實(shí)務(wù)的角度看，前三步比較關(guān)鍵，涉及到收益法計(jì)算的3個(gè)關(guān)鍵因素：收益額

7、、收益年限、折現(xiàn)率；但是我們考試主要是根據(jù)已知條件按照以上4步驟來(lái)計(jì)算被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值，所以反而是第四步最重要。五、收益法的基本參數(shù)五、收益法的基本參數(shù)（一）收益額1.收益額是資產(chǎn)在正常情況下所能得到的歸其產(chǎn)權(quán)主體的所得額。2.資產(chǎn)評(píng)估中收益額的特點(diǎn)：（1）收益額是資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益額，而不是資產(chǎn)的歷史收益額或現(xiàn)實(shí)收益額；（2）用于資產(chǎn)評(píng)估的收益額是資產(chǎn)的客觀收益，而不是資產(chǎn)的實(shí)際收益?？陀^的收益就是根據(jù)各種變量、因素合理估計(jì)被評(píng)估資產(chǎn)的收益；而現(xiàn)實(shí)收益中可能包括不合理的因素。3.資產(chǎn)的收益額表現(xiàn)形式有多種，不同種類資產(chǎn)的收益額表現(xiàn)形式不同，需要合理選擇收益額的種類。（二）折現(xiàn)率1.從本質(zhì)上講：

8、折現(xiàn)率是一個(gè)期望的投資報(bào)酬率。是投資者在投資風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，對(duì)投資所期望的回報(bào)率。2.從構(gòu)成上看： 3.資本化率與折現(xiàn)率的關(guān)系：在本質(zhì)上是沒(méi)有區(qū)別的。但是二者適用場(chǎng)合不同。習(xí)慣上人們稱折現(xiàn)率是將未來(lái)有限期的預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率，用于有限期預(yù)期收益折現(xiàn)，資本化率則是將未來(lái)永續(xù)性預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率。二者是否相等，主要取決于同一資產(chǎn)在未來(lái)長(zhǎng)短不同的時(shí)期所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是否相同。（三）收益期限根據(jù)持續(xù)使用的能力，在未來(lái)多長(zhǎng)時(shí)間資產(chǎn)能夠給所有者帶來(lái)未來(lái)的預(yù)期收益。六、收益法中的主要技術(shù)方法六、收益法中的主要技術(shù)方法 （一）純收益不變 1.在收益永續(xù)，各因素不變的條件下 PA/r 純收益每年不變；

9、資本化率固定且大于零；收益年期無(wú)限。2.在收益年期有限，資本化率大于零的條件下， A（P/A，i，n） 3.在收益年限有期限，資本化率等于零的條件下，PAn（二）純收益在若干年后保持不變 （三）純收入按等差級(jí)數(shù)變化【例】（2005年考題）某收益性資產(chǎn)，效益一直良好，經(jīng)專業(yè)評(píng)估人員預(yù)測(cè)，評(píng)估基準(zhǔn)日后第一年預(yù)期收益為100萬(wàn)元，以后每年遞增l0萬(wàn)元，假設(shè)折現(xiàn)率為10%，收益期為20年，該資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值最接近于（）萬(wàn)元。A.1400A.1400B.1700B.1700C.1800C.1800D.1970D.1970【例】某收益性資產(chǎn)，經(jīng)專業(yè)評(píng)估人員預(yù)測(cè)，評(píng)估基準(zhǔn)日后第一年預(yù)期收益為100萬(wàn)元，以后每

10、年遞減l0萬(wàn)元，假設(shè)折現(xiàn)率為5%，該資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值最接近于（）萬(wàn)元。A.710A.710B.386B.386C.517C.517D.446D.446（四）純收益按等比級(jí)數(shù)變化（五）已知未來(lái)若干年后資產(chǎn)價(jià)格的條件下【例】第二節(jié)第二節(jié) 收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問(wèn)題 運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值關(guān)鍵在于以下三個(gè)問(wèn)題的解決：（一）要對(duì)企業(yè)的收益予以界定。企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、息前凈利潤(rùn)和息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）等。（二）要對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)。 （三）要選擇合適的折現(xiàn)率。二、收益法的

11、具體評(píng)估技術(shù)思路 （一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法 1.年金法。年金法的基本公式P=A/r 年金法的公式變形用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的年金法，是將已處于均衡狀態(tài)，其未來(lái)收益具有充分的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性的企業(yè)收益進(jìn)行年金化處理，然后再把已年金化的企業(yè)預(yù)期收益進(jìn)行收益還原，估測(cè)企業(yè)的價(jià)值?！纠看榔髽I(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年的預(yù)期收益額為100萬(wàn)元、120萬(wàn)元、110萬(wàn)元、130萬(wàn)元、120萬(wàn)元，假定本金化率為10%，試用年金法估測(cè)待估企業(yè)價(jià)值。先計(jì)算未來(lái)先計(jì)算未來(lái)5 5年的預(yù)期收益額的現(xiàn)值年的預(yù)期收益額的現(xiàn)值 = = 100(P/F,10%,1)+ 120(P/F,10%,2)+110(P/F,10%,3) +

12、130(P/F,10%,4) +120(P/F,10%,5)=100=1000.9091+1200.9091+1200.8264+1100.8264+1100.7513+1300.7513+1300.6830+1200.6830+1200.62090.6209=437=437 計(jì)算五年預(yù)期收益額的等額年金值計(jì)算五年預(yù)期收益額的等額年金值A(chǔ) A（P/AP/A，10%10%，5 5）=437=437A=437A=4373.79073.7907115.3115.3萬(wàn)元萬(wàn)元 計(jì)算待估企業(yè)價(jià)值計(jì)算待估企業(yè)價(jià)值10%10%115.3115.310%=115310%=1153（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）2.分段法分段法

13、是將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的收益預(yù)測(cè)分為前后兩段（1）假設(shè)以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收益，分段法的公式可寫成： （2）假設(shè)從（n+1）年起的后段，企業(yè)預(yù)期年收益將按一固定比率（g）增長(zhǎng)，則分段法的公式可寫成： 【例】待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年的預(yù)期收益額為100萬(wàn)元、120萬(wàn)元、150萬(wàn)元、160萬(wàn)元、200萬(wàn)元，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，從第六年開(kāi)始，企業(yè)的年收益額將維持在200萬(wàn)元水平上，假定資本化率為10%，使用分段法估測(cè)企業(yè)的價(jià)值。P=100P=100(P/F,10%,1)+120(P/F,10%,1)+120(P/F,10%,2)+150(P/F,10%,2)+150(P/F,(P/F

14、,10%,3)+16010%,3)+160(P/F,10%,4)+200(P/F,10%,4)+200(P/F,10%,5)+200(P/F,10%,5)+2001010(P/F,10%,5)(P/F,10%,5)=100=1000.9091+1200.9091+1200.8264+150 X 0.8264+150 X 0.7513+1600.7513+1600.683+2000.683+2000.6209)+2000.6209)+20010100.62090.6209=536+2 000=536+2 0000.6209=1 778(0.6209=1 778(萬(wàn)元萬(wàn)元) )承上例資料，假如評(píng)估

15、人員根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，企業(yè)從第六年起，收益額將在第五年的水平上以2%的增長(zhǎng)率保持增長(zhǎng)，其他條件不變，試估測(cè)待估企業(yè)的價(jià)值。P=100P=100(P/F,10%,1)+120(P/F,10%,1)+120(P/F,10%,2)+150(P/F,10%,2)+150(P/F,10%,3)+160(P/F,10%,3)+160(P/F,10%,4)+200(P/F,10%,4)+200(P/F,10%,5)+200(P/F,10%,5)+200(1+2%)(1+2%)(10%-2%)(10%-2%)=100=1000.9091+1200.9091+1200.8264+1500.8264+150

16、0.7513+1600.7513+1600.683+2000.683+2000.60.6209)+200209)+200(1+2(1+2) )(10(10-2%)-2%)=536+204=536+2048 80.62090.6209=536+2 550=536+2 5500.6209=2 119(0.6209=2 119(萬(wàn)元萬(wàn)元) )（二）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法1.關(guān)于企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的適用一般企業(yè)，都應(yīng)該在持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下進(jìn)行，特殊情況下，按照有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)進(jìn)行。2.企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)是從最有利于回收企業(yè)投資的角度爭(zhēng)取在不追加資本性投資的前提下，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源，最

17、大限度地獲取投資收益，直至企業(yè)無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)為止。3.對(duì)于有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法，其評(píng)估思路與分段法類似。三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)（一）企業(yè)收益的界定1.在進(jìn)行界定時(shí)首先注意以下兩個(gè)方面 （1）企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入不能作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的企業(yè)收益。例如稅收，不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。（2）凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額都可視為企業(yè)的收益。無(wú)論是營(yíng)業(yè)收支、資產(chǎn)收支、還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就可視為企業(yè)收益。 2.企業(yè)收益的表現(xiàn)形式及其選擇（1）企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式及其選擇企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式：企業(yè)凈利潤(rùn)和企業(yè)凈現(xiàn)

18、金流量?jī)衄F(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊及攤銷-追加資本性支出應(yīng)選擇凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)的收益基礎(chǔ)因?yàn)槠髽I(yè)凈現(xiàn)金流量是企業(yè)收支的差額，不容易被改變，更客觀準(zhǔn)確。（2）企業(yè)收益的其他表現(xiàn)形式：息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）、息稅前利潤(rùn)、息稅前凈現(xiàn)金流量等。3.不同口徑收益的選擇（1）不同口徑的收益包含：凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、凈利潤(rùn)、息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）等的選擇。（2）不同口徑的收益額，其折現(xiàn)值的價(jià)值內(nèi)涵和數(shù)量是有差別的。（3）在假設(shè)折現(xiàn)率口徑與收益額口徑保持一致的前提下，不同口徑收益額現(xiàn)值的內(nèi)涵：凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值（凈資產(chǎn)價(jià)值

19、或所有者權(quán)益價(jià)值）；凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的長(zhǎng)期負(fù)債利息折現(xiàn)或資本化為企業(yè)投資資本價(jià)值（所有者權(quán)益+長(zhǎng)期負(fù)債）；凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的全部利息（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)整體價(jià)值（所有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和）。 （4）以上三者之間的關(guān)系 （5）選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)應(yīng)服從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的和目標(biāo)即需要評(píng)估以上三種價(jià)值的哪一種。應(yīng)在不影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的的前提下，選擇最能客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的收益基礎(chǔ)。由于以上三種收益額的現(xiàn)值代表的價(jià)值各不相同，且存在互相的計(jì)算關(guān)系，評(píng)估時(shí)候可以選擇以上3中收益額口徑中的一種

20、計(jì)算出其中的任何一種價(jià)值，再利用三種價(jià)值之間的關(guān)系計(jì)算得出需要評(píng)估的價(jià)值。比如：整體價(jià)值（所有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和）企業(yè)的付息債務(wù)=股東全部權(quán)益價(jià)值（二）企業(yè)收益預(yù)測(cè) 1.企業(yè)的收益預(yù)測(cè)，大致分為三個(gè)階段： 2.對(duì)企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進(jìn)行分析和判斷。 3.企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)（1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的預(yù)期收益的基礎(chǔ)，應(yīng)該是在正常的經(jīng)營(yíng)條件下，排除影響企業(yè)盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企業(yè)正常收益。（2）企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)，應(yīng)以企業(yè)的存量資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)，可以考慮對(duì)存量資產(chǎn)的合理改進(jìn)乃至合理重組，但必須以反映企業(yè)的正常盈利能力為基礎(chǔ)，任何不正常的個(gè)人因素或新產(chǎn)權(quán)主體的超常行為因素對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影

21、響不應(yīng)予以考慮。4.企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基本步驟： 目前較為常用的方法有綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法、實(shí)踐趨勢(shì)法。注意：不論哪種方法測(cè)算企業(yè)收益都需注意以下基本問(wèn)題： A.收益預(yù)測(cè)時(shí)應(yīng)保持企業(yè)預(yù)測(cè)收益與其資產(chǎn)及其盈利能力之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。B.要考慮價(jià)格需求彈性的制約。C.分析企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)及細(xì)分市場(chǎng)的需求、競(jìng)爭(zhēng)情況。D.科學(xué)合理預(yù)測(cè)企業(yè)的銷售收入及各項(xiàng)成本費(fèi)用的變化。E.企業(yè)收益預(yù)測(cè)應(yīng)與企業(yè)未來(lái)實(shí)行的會(huì)計(jì)政策和稅收政策保持一致。企業(yè)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的長(zhǎng)期預(yù)期收益趨勢(shì)的判斷常用保持假設(shè)：未來(lái)保持不變或者一個(gè)遞增比例。5.預(yù)期收益預(yù)測(cè)完成后對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果進(jìn)行的檢驗(yàn)：（1）將預(yù)測(cè)結(jié)果與企業(yè)歷史收益的平均趨勢(shì)進(jìn)行比較；

22、（2）對(duì)影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估的敏感性因素進(jìn)行檢驗(yàn)；（3）對(duì)所預(yù)測(cè)的企業(yè)收入與成本費(fèi)用的變化的一致性進(jìn)行檢驗(yàn)；（4）企業(yè)收益預(yù)測(cè)應(yīng)該與評(píng)估結(jié)果的價(jià)值類型聯(lián)系起來(lái)，保證收益預(yù)測(cè)相對(duì)合理。四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)折現(xiàn)率和資本化率在本質(zhì)上是相同，都屬于投資報(bào)酬率。投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 + 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率折現(xiàn)率和資本化率并不一定是一個(gè)恒等不變的等值，他們可能不相等。（一）企業(yè)評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本原則1.折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本。2.行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但是行業(yè)平均收益率可作為折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)。3.銀行票據(jù)的貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。（二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估測(cè)

23、 1.在測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的時(shí)候，評(píng)估人員應(yīng)注意以下因素：2.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可通過(guò)以下兩種方法估測(cè)：（1）風(fēng)險(xiǎn)累加法風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（2）系數(shù)法 、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 從理論上講，系數(shù)是指某公司相對(duì)于充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平的倍數(shù)。、企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、如果系數(shù)是被評(píng)估企業(yè)相對(duì)于社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)（=企業(yè)所在行業(yè)的系數(shù)企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)（）（三）折現(xiàn)率的測(cè)算 1.累加法2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型3.加權(quán)平均資本成本模型 確定各種資本權(quán)數(shù)的方法一般有三種、以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中（賬面價(jià)值）各種資本的比重為權(quán)數(shù)、以占企業(yè)外發(fā)證券市場(chǎng)價(jià)值（市場(chǎng)價(jià)值）的現(xiàn)

24、有比重為權(quán)數(shù)、以在企業(yè)的目標(biāo)資本構(gòu)成中應(yīng)該保持的比重為權(quán)數(shù)企業(yè)價(jià)值對(duì)應(yīng)的收益額折現(xiàn)率種類公式折現(xiàn)率種類計(jì)算方法股東全部權(quán)益價(jià)值凈資產(chǎn)價(jià)值或所有者權(quán)益價(jià)值EAT或NCF（股權(quán)自由現(xiàn)金流量權(quán)益資金的折現(xiàn)率CAPM企業(yè)投資資本價(jià)值所有者權(quán)益價(jià)值+長(zhǎng)期負(fù)債EAT或NCF+I長(zhǎng)(1-T)權(quán)益資金和長(zhǎng)期負(fù)債資金的綜合折現(xiàn)率KWACC企業(yè)整體價(jià)值所有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和EAT或NCF+I全(1-T)權(quán)益資金和全部負(fù)債資金的綜合折現(xiàn)率KWACC部分股東權(quán)益價(jià)值先計(jì)算出來(lái)股東全部權(quán)益價(jià)值，然后按照股權(quán)比例進(jìn)行折算。不過(guò)如果股權(quán)比例在各個(gè)年度不同的話，需要在各個(gè)年度使用相應(yīng)的股權(quán)比例進(jìn)行計(jì)算六、運(yùn)用收益法評(píng)估

25、企業(yè)價(jià)值的案例及其說(shuō)明六、運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的案例及其說(shuō)明 一、被評(píng)估甲企業(yè)的基本情況：甲企業(yè)擁有兩條正在使用的生產(chǎn)線A和B，C生產(chǎn)線正在建設(shè)中。另外，還擁有一些保證企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要的辦公及輔助性資產(chǎn)。評(píng)估基準(zhǔn)日（2007年12月31日），甲企業(yè)付息債務(wù)總額為1200萬(wàn)元。1.生產(chǎn)線A始建于1987年，年產(chǎn)產(chǎn)品1000 萬(wàn)噸，由于產(chǎn)品正在被產(chǎn)品逐步取代，雖然生產(chǎn)線還可以使用5年，而剩余經(jīng)濟(jì)使用年限只有3年。評(píng)估基準(zhǔn)日，生產(chǎn)線的復(fù)原重置成本為500萬(wàn)元，殘余價(jià)值為復(fù)原重置成本的2%，預(yù)計(jì)未來(lái)三年的凈現(xiàn)金流量分別為30萬(wàn)元、20萬(wàn)元和15萬(wàn)元。2. 生產(chǎn)線B始建于2005年初，2007年1月1日正式投產(chǎn)，年產(chǎn)產(chǎn)品