金融互換交易

1、金融互換（金融互換（Financial Swaps）簡(jiǎn)稱互換，是指兩簡(jiǎn)稱互換，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一定支付款項(xiàng)約定的時(shí)間內(nèi)，交換一定支付款項(xiàng)(現(xiàn)金流現(xiàn)金流)的的金融交易。金融交易。關(guān)鍵詞：關(guān)鍵詞： 交換一定的支付款項(xiàng)，而非本金交換一定的支付款項(xiàng)，而非本金互換與掉期的英文都是互換與掉期的英文都是Swap，容易混淆，實(shí)際容易混淆，實(shí)際上兩者有很大區(qū)別。上兩者有很大區(qū)別。掉期實(shí)質(zhì)上是一種套期保值的交易方法，掉期實(shí)質(zhì)上是一種套期保值的交易方法，指對(duì)不同期限但金額相等的同種外匯做反向交易，指對(duì)不同期限但金額相等的同種外匯

2、做反向交易，它沒(méi)有實(shí)質(zhì)的合約，不屬于衍生產(chǎn)品也沒(méi)有專它沒(méi)有實(shí)質(zhì)的合約，不屬于衍生產(chǎn)品也沒(méi)有專門(mén)的市場(chǎng)；互換有實(shí)質(zhì)的合約，是一種衍生工門(mén)的市場(chǎng)；互換有實(shí)質(zhì)的合約，是一種衍生工具，有專門(mén)的市場(chǎng)。具，有專門(mén)的市場(chǎng)。l1、定義、定義 l交易者在外匯市場(chǎng)上同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出金交易者在外匯市場(chǎng)上同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出金額相同，但交割期限不同的同一貨幣，額相同，但交割期限不同的同一貨幣，此交易方式為掉期交易此交易方式為掉期交易l關(guān)鍵詞：關(guān)鍵詞：l既買(mǎi)又賣(mài)既買(mǎi)又賣(mài)l同種貨幣同種貨幣 數(shù)額相等數(shù)額相等 期限不同期限不同l現(xiàn)以現(xiàn)以A貨幣換成貨幣換成B貨幣，并于將來(lái)某特定貨幣，并于將來(lái)某特定時(shí)間將時(shí)間將B貨幣再換成貨幣再換成A

3、貨幣的交易貨幣的交易l2、掉期交易的功能、掉期交易的功能l保值保值 適應(yīng)于有返回性的外匯交易適應(yīng)于有返回性的外匯交易l如國(guó)際金融市場(chǎng)上借款或投資時(shí)，可通如國(guó)際金融市場(chǎng)上借款或投資時(shí)，可通過(guò)掉期交易避免匯率風(fēng)險(xiǎn)過(guò)掉期交易避免匯率風(fēng)險(xiǎn)l3、掉期交易的形式、掉期交易的形式l a. 即期對(duì)遠(yuǎn)期的交易即期對(duì)遠(yuǎn)期的交易l買(mǎi)進(jìn)（或賣(mài)出）某種貨幣的現(xiàn)匯時(shí)，賣(mài)買(mǎi)進(jìn)（或賣(mài)出）某種貨幣的現(xiàn)匯時(shí)，賣(mài)出（或買(mǎi)進(jìn)）該種貨幣的期匯，出（或買(mǎi)進(jìn)）該種貨幣的期匯，抵補(bǔ)套利所使用的類型抵補(bǔ)套利所使用的類型l買(mǎi)入即期外匯買(mǎi)入即期外匯/賣(mài)出遠(yuǎn)期外匯賣(mài)出遠(yuǎn)期外匯l賣(mài)出即期外匯賣(mài)出即期外匯/買(mǎi)入遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)入遠(yuǎn)期外匯l（1） spotne

4、xt S/Nl即在即期交割日買(mǎi)進(jìn)（或賣(mài)出），在下即在即期交割日買(mǎi)進(jìn)（或賣(mài)出），在下一個(gè)營(yíng)業(yè)日做相反的交易一個(gè)營(yíng)業(yè)日做相反的交易l如星期三同時(shí)做兩個(gè)合約：如星期三同時(shí)做兩個(gè)合約：l一個(gè)即期：買(mǎi)入一個(gè)即期：買(mǎi)入500萬(wàn)美元，周五交割萬(wàn)美元，周五交割l另一個(gè)遠(yuǎn)期合約：賣(mài)出另一個(gè)遠(yuǎn)期合約：賣(mài)出500萬(wàn)美元，下周萬(wàn)美元，下周一交割一交割l該種掉期交易一般用于外匯銀行間的資該種掉期交易一般用于外匯銀行間的資金調(diào)度金調(diào)度l（2）、）、spot-week Swl 即期交割日買(mǎi)進(jìn)（或賣(mài)出），一星期后即期交割日買(mǎi)進(jìn)（或賣(mài)出），一星期后做相反的交割做相反的交割l如周三做倆個(gè)合約：如周三做倆個(gè)合約：l周五交割的即期買(mǎi)

5、入美元合約，周五交割的即期買(mǎi)入美元合約，l另一個(gè)為下周五交割的賣(mài)出美元合約另一個(gè)為下周五交割的賣(mài)出美元合約l（3) spotn month l即期交割日買(mǎi)進(jìn)（或賣(mài)出）某種貨幣，即期交割日買(mǎi)進(jìn)（或賣(mài)出）某種貨幣，幾個(gè)月后做相反的交割幾個(gè)月后做相反的交割 互換按其交易對(duì)象分為利率互換（互換按其交易對(duì)象分為利率互換（Interest Rate Swaps）和貨幣互換（和貨幣互換（Currency Swaps）。）。金融互換發(fā)展迅速，曾被譽(yù)為金融互換發(fā)展迅速，曾被譽(yù)為80年代以來(lái)最年代以來(lái)最重大的國(guó)際金融創(chuàng)新。重大的國(guó)際金融創(chuàng)新。 1利率互換利率互換是指兩個(gè)獨(dú)立的借款人各自借取是指兩個(gè)獨(dú)立的借款人各自

6、借取一筆資金，其幣種、金額和貸款期限都相同，一筆資金，其幣種、金額和貸款期限都相同，但計(jì)但計(jì)息方法不同息方法不同；雙方達(dá)成協(xié)議，各自按對(duì)方的利率雙方達(dá)成協(xié)議，各自按對(duì)方的利率水平替對(duì)方還息，在整個(gè)交易過(guò)程中都不交換實(shí)際水平替對(duì)方還息，在整個(gè)交易過(guò)程中都不交換實(shí)際的本金。的本金。利率互換根據(jù)交易雙方存在的信用等級(jí)、利率互換根據(jù)交易雙方存在的信用等級(jí)、籌資成本和負(fù)債結(jié)構(gòu)的差異，利用各自在國(guó)際金籌資成本和負(fù)債結(jié)構(gòu)的差異，利用各自在國(guó)際金融市場(chǎng)上籌集資金的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，在一般不涉及本融市場(chǎng)上籌集資金的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，在一般不涉及本金實(shí)際轉(zhuǎn)移的情況下進(jìn)行債務(wù)互換，來(lái)防范利率金實(shí)際轉(zhuǎn)移的情況下進(jìn)行債務(wù)互換，來(lái)防范利

7、率風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。 利率互換有三種類型利率互換有三種類型: (1)息票互換（息票互換（Coupon Swaps），），指固定利率與浮指固定利率與浮動(dòng)利率的利息互換。動(dòng)利率的利息互換。 (2)基差互換（基差互換（Basis Swaps），），是指作為交換的利是指作為交換的利率支付，按兩種不同的浮動(dòng)利率指標(biāo)來(lái)計(jì)算，如互率支付，按兩種不同的浮動(dòng)利率指標(biāo)來(lái)計(jì)算，如互換雙方同意對(duì)某一數(shù)量的名義本金作一個(gè)月期美元換雙方同意對(duì)某一數(shù)量的名義本金作一個(gè)月期美元LIBOR和和6個(gè)月期美元個(gè)月期美元LIBOR互換?；Q。 (3)交叉貨幣利率互換（交叉貨幣利率互換（Cross-Cur

8、rency Interest Rate Swaps），），是指在一筆交易是指在一筆交易中既有不同貨幣支付的互換，又有不同中既有不同貨幣支付的互換，又有不同種類利率的互換。種類利率的互換。 利率互換中最常見(jiàn)的是息票互換，其基本做法是：利率互換中最常見(jiàn)的是息票互換，其基本做法是：持有同種貨幣的交易雙方，以商定的籌資本金為計(jì)持有同種貨幣的交易雙方，以商定的籌資本金為計(jì)算利息的基礎(chǔ)，一方以其籌措的固定利率資金換取算利息的基礎(chǔ)，一方以其籌措的固定利率資金換取另一方的浮動(dòng)利率資金。在交易中雙方實(shí)際上只計(jì)另一方的浮動(dòng)利率資金。在交易中雙方實(shí)際上只計(jì)算互換的利息差異并作結(jié)算，而不會(huì)發(fā)生本金的實(shí)算互換的利息差異

9、并作結(jié)算，而不會(huì)發(fā)生本金的實(shí)際轉(zhuǎn)移。際轉(zhuǎn)移。 利率互換發(fā)生的原理在于具有不同資信的籌資人利率互換發(fā)生的原理在于具有不同資信的籌資人在不同利率方式籌資上具有比較成本優(yōu)勢(shì)。在不同利率方式籌資上具有比較成本優(yōu)勢(shì)。l 固定利率固定利率 浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率lA公司公司 10.00 6個(gè)月個(gè)月LIBOR0.30lB公司公司 11.2 6個(gè)月個(gè)月LIBOR1.00l借款成本差額借款成本差額 1.2 0.7lA較較B在固定利率和浮動(dòng)利率方面均有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)在固定利率和浮動(dòng)利率方面均有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)l假設(shè)假設(shè)A、B都想借入期限為都想借入期限為5年的年的1000萬(wàn)美元，萬(wàn)美元，lA在固定利率借款方面有比較優(yōu)勢(shì)，在固定利率借款

10、方面有比較優(yōu)勢(shì)，B在浮動(dòng)利率方面在浮動(dòng)利率方面有比較優(yōu)勢(shì)有比較優(yōu)勢(shì)lA以年利率以年利率10的固定利率借入的固定利率借入5年的年的1000萬(wàn)美元萬(wàn)美元lB以以6個(gè)月個(gè)月LIBOR1.00借入美元借入美元1000萬(wàn)萬(wàn)l雙方總的籌資成本降低了雙方總的籌資成本降低了0.5l11.2 6個(gè)月個(gè)月LIBOR0.30 10.00 6個(gè)月個(gè)月LIBOR1.00 0.5l這是互換利益這是互換利益l假設(shè)由雙方各分享一半假設(shè)由雙方各分享一半l LIBOR的的浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率0.05 A公司B公司10.95的固定利率的固定利率LIBOR1浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率10的固定利率的固定利率A A公司固定利率、浮動(dòng)利率籌資絕公司固

11、定利率、浮動(dòng)利率籌資絕對(duì)優(yōu)勢(shì)對(duì)優(yōu)勢(shì)A A公司固定利率籌資相對(duì)成公司固定利率籌資相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)本優(yōu)勢(shì)B B公司浮動(dòng)利率籌資公司浮動(dòng)利率籌資 相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)A A公司向公司向B B公司支付的成本為公司支付的成本為6 6個(gè)月個(gè)月LIBORLIBOR（稱稱A A為為浮動(dòng)利率支付者），浮動(dòng)利率支付者），B B公司在浮動(dòng)利率市場(chǎng)以公司在浮動(dòng)利率市場(chǎng)以LIBORLIBOR加上加上0.75%0.75%借款；借款；B B公司向公司向A A公司支付的成本為固定利率公司支付的成本為固定利率8.20%8.20%（稱（稱B B為固定利率支付者）為固定利率支付者）中介機(jī)構(gòu)介入交易，將浮動(dòng)利率支付轉(zhuǎn)中介機(jī)構(gòu)介入交易

12、，將浮動(dòng)利率支付轉(zhuǎn)手，扣留手，扣留0.10%0.10%的固定利率支付作為自己的利潤(rùn)。的固定利率支付作為自己的利潤(rùn)。A公司固定利率固定利率8B 公司LIBOR+0.75%LIBOR0.108.95的固定利率的固定利率A公司B 公司固定利率固定利率8LIBOR+0.75%LIBOR0.058.90的固定利率的固定利率 2 2貨幣互換貨幣互換 貨幣互換指兩個(gè)獨(dú)立的借款人各自以固定貨幣互換指兩個(gè)獨(dú)立的借款人各自以固定利率籌資，借取一筆到期日相同，計(jì)息方法利率籌資，借取一筆到期日相同，計(jì)息方法相同，但幣種不同相同，但幣種不同 的貸款資金，然后雙方直的貸款資金，然后雙方直接或通過(guò)中介機(jī)構(gòu)簽訂貨幣互換協(xié)議，

13、按期接或通過(guò)中介機(jī)構(gòu)簽訂貨幣互換協(xié)議，按期以對(duì)方借進(jìn)的貨幣償還本金和利息。使用的以對(duì)方借進(jìn)的貨幣償還本金和利息。使用的匯率一般以即期匯率為基礎(chǔ)，但也有遠(yuǎn)期合匯率一般以即期匯率為基礎(chǔ)，但也有遠(yuǎn)期合同形式。同形式。固定利率籌資固定利率籌資到期日相同到期日相同計(jì)息方法相同計(jì)息方法相同幣種不同幣種不同按對(duì)方借進(jìn)的貨幣償還本金和利息按對(duì)方借進(jìn)的貨幣償還本金和利息 貨幣互換的基本程序是：第一，本金的初貨幣互換的基本程序是：第一，本金的初期互換。其主要目的是確定交易雙方各自本期互換。其主要目的是確定交易雙方各自本金的金額，以便將來(lái)計(jì)算應(yīng)支付的利息和再金的金額，以便將來(lái)計(jì)算應(yīng)支付的利息和再換回本金。第二，利息

14、的互換。即交易雙方換回本金。第二，利息的互換。即交易雙方按議定的利率，以未償還本金額為基礎(chǔ)，進(jìn)按議定的利率，以未償還本金額為基礎(chǔ)，進(jìn)行利息支付。第三，本金的再次互換。即在行利息支付。第三，本金的再次互換。即在合約到期日，雙方換回交易開(kāi)始時(shí)互換的本合約到期日，雙方換回交易開(kāi)始時(shí)互換的本金。金。 例：西門(mén)子公司需要借入例：西門(mén)子公司需要借入1010年期年期1000010000萬(wàn)馬克以支萬(wàn)馬克以支付在德國(guó)的新投資，當(dāng)時(shí)即期匯率為付在德國(guó)的新投資，當(dāng)時(shí)即期匯率為1 1美元兌美元兌2.52.5馬克，馬克，由于過(guò)去幾年該公司已發(fā)行過(guò)由于過(guò)去幾年該公司已發(fā)行過(guò)2500025000萬(wàn)馬克債券，投萬(wàn)馬克債券，投

15、資銀行認(rèn)為該公司很難再以資銀行認(rèn)為該公司很難再以6.75%6.75%的利率發(fā)行新債券。的利率發(fā)行新債券。西門(mén)子很少發(fā)行歐洲美元債券，可以西門(mén)子很少發(fā)行歐洲美元債券，可以9.875%9.875%的固定利的固定利率發(fā)行率發(fā)行1010年期的歐洲美元債券。投資銀行還想為法國(guó)年期的歐洲美元債券。投資銀行還想為法國(guó)的蘭德公司籌資，蘭德公司需要的蘭德公司籌資，蘭德公司需要40004000萬(wàn)美元，由于蘭萬(wàn)美元，由于蘭德公司是一家較小的公司，只能以德公司是一家較小的公司，只能以10.25%10.25%的利率在的利率在歐洲債券市場(chǎng)上發(fā)行歐洲債券市場(chǎng)上發(fā)行1010年期歐洲美元債券。投資銀年期歐洲美元債券。投資銀行認(rèn)

16、為，蘭德公司從未借過(guò)德國(guó)馬克，因此可以行認(rèn)為，蘭德公司從未借過(guò)德國(guó)馬克，因此可以6%6%的市場(chǎng)利率發(fā)行的市場(chǎng)利率發(fā)行1010年期的歐洲馬克債券。年期的歐洲馬克債券。 西門(mén)子和蘭德通過(guò)在具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的各個(gè)西門(mén)子和蘭德通過(guò)在具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的各個(gè)貨幣市場(chǎng)上籌款，然后通過(guò)投資銀行這一中貨幣市場(chǎng)上籌款，然后通過(guò)投資銀行這一中介進(jìn)行貨幣互換，便可節(jié)約大量費(fèi)用。如下介進(jìn)行貨幣互換，便可節(jié)約大量費(fèi)用。如下表所示：表所示：6.25 西門(mén)子同意向投資銀行支付本金西門(mén)子同意向投資銀行支付本金1000010000萬(wàn)馬克的利萬(wàn)馬克的利率為率為6.25%6.25%并用馬克支付的利息數(shù)并用馬克支付的利息數(shù),10,10年末年末

17、, ,向投資向投資銀銀行支付本金數(shù)。蘭德付給投資銀行行支付本金數(shù)。蘭德付給投資銀行1010年年40004000萬(wàn)美元萬(wàn)美元的利率為的利率為9.875%9.875%并用美元支付的利息數(shù)，投資銀行并用美元支付的利息數(shù)，投資銀行將蘭德支付的利息如數(shù)轉(zhuǎn)付給西門(mén)子，讓它支付歐將蘭德支付的利息如數(shù)轉(zhuǎn)付給西門(mén)子，讓它支付歐洲美元債券持有者，洲美元債券持有者，1010年末，蘭德付給投資銀行年末，蘭德付給投資銀行40004000萬(wàn)美元，投資銀行將這萬(wàn)美元，投資銀行將這40004000萬(wàn)美元轉(zhuǎn)付給西門(mén)萬(wàn)美元轉(zhuǎn)付給西門(mén)子讓其償還本金。子讓其償還本金。 西門(mén)子以西門(mén)子以6.25%的利率借入固定利率的歐洲馬克，的利率借

18、入固定利率的歐洲馬克，節(jié)約籌資成本節(jié)約籌資成本50基點(diǎn)（基點(diǎn)（6.75%-6.25%=0.50%），蘭），蘭德以德以9.875%的利率借入固定利率美元，節(jié)約的利率借入固定利率美元，節(jié)約37.5基基點(diǎn)（點(diǎn)（10.25-9.875%=0.375%）；充當(dāng)交易中介的投）；充當(dāng)交易中介的投資銀行收取資銀行收取25基點(diǎn)的費(fèi)用，即收進(jìn)西門(mén)子基點(diǎn)的費(fèi)用，即收進(jìn)西門(mén)子6.25%，向蘭德支付向蘭德支付6%，利差為，利差為6.25%-6%=0.25%；雙方；雙方總的利率節(jié)約加上銀行的費(fèi)用共為總的利率節(jié)約加上銀行的費(fèi)用共為50基點(diǎn)基點(diǎn)+37.5基基點(diǎn)點(diǎn)+25基點(diǎn)基點(diǎn) =112.5基點(diǎn)基點(diǎn)。西門(mén)子公司西門(mén)子公司蘭德公司9.875借入美元借入美元6借入馬克借入馬克如下圖表：如下圖表：6.25馬克借款利息馬克借款利息9.875美元借款利息美元借款利息原來(lái)原來(lái)6.75,節(jié)省節(jié)省0.5原來(lái)原來(lái)10.25，節(jié)省，節(jié)省0.375投資銀行獲利