--資金來源與融資方案

1、第三節(jié)資金來源與融資方案一、融資主體和資金來源分析重點(diǎn)研究如何確定項(xiàng)目的融資主體以及項(xiàng)目資本金 （即項(xiàng)目權(quán)益資金，下同）、 項(xiàng)目債務(wù)資金的來源渠道和方式。1.1 融資主體的確定項(xiàng)目的融資主體是指進(jìn)行融資活動(dòng)、并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目法人單位。正確確定項(xiàng)目的融資主體，有助于順利籌措資金和降低債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)。確定 項(xiàng)目的融資主體應(yīng)考慮項(xiàng)目投資的規(guī)模和行業(yè)特點(diǎn)， 項(xiàng)目與既有法人資產(chǎn)、經(jīng)營 活動(dòng)的聯(lián)系，既有法人財(cái)務(wù)狀況，項(xiàng)目自身的盈利能力等因素。按照融資主體不同，項(xiàng)目的融資可分為既有法人融資和新設(shè)法人融資兩種融 資方式。1.1.1 既有法人融資既有法人融資方式是以既有法人為融資主體的融資方式。在下列情

2、況下，一般應(yīng)以既有法人為融資主體：1）既有法人具有為項(xiàng)目進(jìn)行融資和承擔(dān)全部融資責(zé)任的經(jīng)濟(jì)實(shí)力；2）項(xiàng)目與既有法人的資產(chǎn)以及經(jīng)營活動(dòng)聯(lián)系密切；3）項(xiàng)目的盈利能力較差，但項(xiàng)目對(duì)整個(gè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展具有重要作用，需要利用既有法人的整體資信獲得債務(wù)資金。1.1.2 新設(shè)法人融資新設(shè)法人融資方式是以新組建的具有獨(dú)立法人資格的項(xiàng)目公司為融資主體 的融資方式。在下列情況下，一般應(yīng)以新設(shè)法人為融資主體：1）擬建項(xiàng)目的投資規(guī)模較大，既有法人不具有為項(xiàng)目進(jìn)行融資和承擔(dān)全部融 資責(zé)任的經(jīng)濟(jì)實(shí)力；2）既有法人財(cái)務(wù)狀況較差，難以獲得債務(wù)資金；而且項(xiàng)目與既有法人的經(jīng)營 活動(dòng)聯(lián)系不密切：3）項(xiàng)目自身具有較強(qiáng)的盈利能力，償還債

3、務(wù)。依靠項(xiàng)目自身未來的現(xiàn)金流量 可以按期1.2 既有法人融資與新設(shè)法人融資項(xiàng)目特點(diǎn)1.2.1 既有法人融資項(xiàng)目特點(diǎn)采用既有法人融資方式的建設(shè)項(xiàng)目， 既可以是改擴(kuò)建項(xiàng)目，也可以是非獨(dú)立 法人的新建項(xiàng)目。既有法人融資方式的基本特點(diǎn)是：1）由既有法人發(fā)起項(xiàng)目、組織融資活動(dòng)并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)；2）建設(shè)項(xiàng)目所需的資金，來源于既有法人內(nèi)部融資、新增資本金和新增債務(wù)資金；3）新增債務(wù)資金依靠既有法人整體（包括擬建項(xiàng)目）的盈利能力來償還，并 以既有法人整體的資產(chǎn)和信用承擔(dān)債務(wù)擔(dān)保。以既有法人融資方式籌集的債務(wù)資金雖然用于項(xiàng)目投資， 但債務(wù)人是既有法 人。債權(quán)人可對(duì)既有法人的全部資產(chǎn)（包括擬建項(xiàng)目的資產(chǎn)）進(jìn)行

4、債務(wù)追索，因而 債權(quán)人的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。在這種融資方式下，不論項(xiàng)目未來的盈利能力如何，只 要既有法人能夠保證按期還本付息， 銀行就愿意提供信貸資金。因此，采用這種 融資方式，必須充分考慮既有法人整體的盈利能力和信用狀況， 分析可用于償還 債務(wù)的既有法人整體（包括擬建項(xiàng)目）的未來的凈現(xiàn)金流量。1.2.2 既有法人融資項(xiàng)目特點(diǎn)采用新設(shè)法人融資方式的建設(shè)項(xiàng)目， 項(xiàng)目法人大多是企業(yè)法人。社會(huì)公益性 項(xiàng)目和某些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目也可能組建新的事業(yè)法人實(shí)施。采用新設(shè)法人融資方式的建設(shè)項(xiàng)目，一般是新建項(xiàng)目，但也可以是將既有法人的一部分資產(chǎn)剝離出去后 重新組建新的項(xiàng)目法人的改擴(kuò)建項(xiàng)目。新設(shè)法人融資方式的基本特點(diǎn)是：1

5、）由項(xiàng)目發(fā)起人（企業(yè)或政府）發(fā)起組建新的具有獨(dú)立法人資格的項(xiàng)目公司， 由新組建的項(xiàng)目公司承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)；2）建設(shè)項(xiàng)目所需資金的來源，可包括項(xiàng)目公司股東投入的資本金和項(xiàng)目公 司承擔(dān)的債務(wù)資金；3）依靠項(xiàng)目自身的盈利能力來償還債務(wù)；4） 一般以項(xiàng)目投資形成的資產(chǎn)、未來收益或權(quán)益作為融資擔(dān)保的基礎(chǔ)。采用新設(shè)法人融資方式，項(xiàng)目發(fā)起人與新組建的項(xiàng)目公司分屬不同的實(shí)體， 項(xiàng)目的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由新組建的項(xiàng)目公司承擔(dān)。 項(xiàng)目能否還貸，取決于項(xiàng)目自身的盈 利能力，因此必須認(rèn)真分析項(xiàng)目自身的現(xiàn)金流量和盈利能力。項(xiàng)目公司股東對(duì)項(xiàng)目公司借款提供多大程度的擔(dān)保，也是融資方案研究的內(nèi)容之一。實(shí)力雄厚的股東，為項(xiàng)目公司借款提

6、供完全的擔(dān)保， 可以使項(xiàng)目公司取 得低成本資金，降低項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)；但擔(dān)保額度過高會(huì)使其資信下降， 同時(shí)股 東擔(dān)保也可能需要支付擔(dān)保費(fèi)，從而增加項(xiàng)目公司的費(fèi)用支出。在項(xiàng)目本身的財(cái) 務(wù)效益好、投資風(fēng)險(xiǎn)可以有效控制的條件下，可以減少項(xiàng)目公司股東的擔(dān)保額度。1.3 項(xiàng)目資本金的來源與籌措1.3.1 項(xiàng)目資本金的特點(diǎn)項(xiàng)目資本金（外商投資項(xiàng)目為注冊(cè)資本），是指在建設(shè)項(xiàng)目總投資（外商投資項(xiàng) 目為投資總額）中，由投資者認(rèn)繳的出資額，對(duì)建設(shè)項(xiàng)目來說是非債務(wù)性資金， 項(xiàng)目法人不承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù)；投資者可按其出資的比例依法享有所有者權(quán)益，也可轉(zhuǎn)讓其出資，但一般不得以任何方式抽回。資本金是確定項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)

7、關(guān)系的依據(jù)， 也是項(xiàng)目獲得債務(wù)資金的信用基礎(chǔ)。 資 本金沒有固定的按期還本付息壓力。 股利是否支付和支付多少，視項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營 后的實(shí)際經(jīng)營效果而定，因此，項(xiàng)目法人的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較小。1.3.2 項(xiàng)目資本金的出資方式投資者可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用 權(quán)、資源開采權(quán)等作價(jià)出資。作價(jià)出資的實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使 用權(quán)和資源開采權(quán)，必須經(jīng)過有資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估作價(jià)； 其中以工業(yè)產(chǎn)權(quán) 和非專利技術(shù)作價(jià)出資的比例一般不得超過項(xiàng)目資本金總額的20 % （經(jīng)特別批 準(zhǔn)，部分高新技術(shù)企業(yè)可以達(dá)到 35 %以上）。為了使建設(shè)項(xiàng)目保持合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，應(yīng)根據(jù)投資各方及建設(shè)

8、項(xiàng)目的具體情 況選擇項(xiàng)目資本金的出資方式，以保證項(xiàng)目能順利建設(shè)并在建成后能正常運(yùn)營。1.3.3 項(xiàng)目資本金的來源渠道和籌措方式1）股東直接投資股東直接投資包括政府授權(quán)投資機(jī)構(gòu)入股資金、國內(nèi)外企業(yè)入股資金、社會(huì) 團(tuán)體和個(gè)人人股的資金以及基金投資公司入股的資金，分別構(gòu)成國家資本金、法 人資本金、個(gè)人資本金和外商資本金。既有法人融資項(xiàng)目，股東直接投資表現(xiàn)為擴(kuò)充既有企業(yè)的資本金， 包括原有 股東增資擴(kuò)股和吸收新股東投資。新設(shè)法人融資項(xiàng)目，股東直接投資表現(xiàn)為項(xiàng)目投資者為項(xiàng)目提供資本金。合資經(jīng)營公司的資本金由企業(yè)的股東按股權(quán)比例認(rèn)繳， 合作經(jīng)營公司的資本金由合 作投資方按預(yù)先約定的金額投入。2）股票融資無

9、論是既有法人融資項(xiàng)目還是新設(shè)法人融資項(xiàng)目，凡符合規(guī)定條件的，均可以通過發(fā)行股票在資本市場(chǎng)募集股本資金。股票融資可以采取公募與私募兩種形式。 公募又稱公開發(fā)行，是在證券市場(chǎng) 上向不特定的社會(huì)公眾公開發(fā)行股票。 為了保障廣大投資者的利益，國家對(duì)公開 發(fā)行股票有嚴(yán)格的要求，發(fā)行股票的企業(yè)要有較高的信用，符合證券監(jiān)管部門規(guī) 定的各項(xiàng)發(fā)行條件，并獲得證券監(jiān)管部門批準(zhǔn)后方可發(fā)行。私募又稱不公開發(fā)行 或內(nèi)部發(fā)行，是指將股票直接出售給少數(shù)特定的投資者。股票融資具有下列特點(diǎn)：A.股票融資所籌資金是項(xiàng)目的股本資金， 可作為其他方式籌資的基礎(chǔ)，可增 強(qiáng)融資主體的舉債能力；B.股票融資所籌資金沒有到期償還的問題，投資

10、者一旦購買股票便不得退股；C.普通股股票的股利支付，可視融資主體的經(jīng)營好壞和經(jīng)營需要而定，因而融資風(fēng)險(xiǎn)較??；D.股票融資的資金成本較高，因?yàn)楣衫鑿亩惡罄麧欀兄Ц丁⒉痪哂械侄愖饔?，而且發(fā)行費(fèi)用也較高；E.上市公開發(fā)行股票，必須公開披露信息，接受投資者和社會(huì)公眾的監(jiān)督。3）政府投資政府投資資金，包括各級(jí)政府的財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金、國家批準(zhǔn)的各種專項(xiàng)建設(shè) 基金、統(tǒng)借國外貸款、土地批租收入、地方政府按規(guī)定收取各種費(fèi)用及其了預(yù)算 外資金等。政府投資主要用于關(guān)系國家安全和市場(chǎng)不能有效配置資源的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)領(lǐng)域，包括加強(qiáng)公益性和公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)， 保護(hù)和改善生態(tài)環(huán)境，促進(jìn)欠發(fā)達(dá)地 區(qū)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展，推進(jìn)科技進(jìn)步

11、和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。中央政府投資除本級(jí)政 權(quán)等建設(shè)外，主要安排跨地區(qū)、跨流域以及對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展全局有重大影響的 項(xiàng)目（例如三峽工程、青藏鐵路）。對(duì)政府投資資金，國家根據(jù)資金來源、項(xiàng)目性質(zhì)和調(diào)控需要，分別采取直接 投資、資本金注入、投資補(bǔ)助、轉(zhuǎn)貸和貸款貼息等方式，并按項(xiàng)目按排使用。在項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，對(duì)投入的政府投資資金，應(yīng)根據(jù)資金投入的不同情況進(jìn)行不同的處理。A.全部使用政府直接投資的項(xiàng)目，一般為非經(jīng)營性項(xiàng)目，不需要進(jìn)行融資 方案分析。B.以資本金注入方式投入的政府投資資金，在項(xiàng)目評(píng)價(jià)中應(yīng)視為權(quán)益資金。C.以資金補(bǔ)貼、貸款貼息等方式投入的政府投資資金，對(duì)具體項(xiàng)目來說，既 不屬于權(quán)益資金，也不屬于債務(wù)

12、資金，在項(xiàng)目評(píng)價(jià)中應(yīng)視為一般現(xiàn)金流入 （補(bǔ)貼 收入）。D.以轉(zhuǎn)貸方式投入的政府投資資金（統(tǒng)借國外貸款），在項(xiàng)目評(píng)價(jià)中應(yīng)視為 債務(wù)資金。1.4 項(xiàng)目債務(wù)資金的來源和籌措1.4.1 項(xiàng)目債務(wù)資金的特點(diǎn)債務(wù)資金是項(xiàng)目投資中以負(fù)債方式從金融機(jī)構(gòu)、 證券市場(chǎng)等資本市場(chǎng)取得的 資金。債務(wù)資金具有以下特點(diǎn)：1）資金然使用上具有時(shí)間性限制，到期必須償還；2）無論項(xiàng)目的融資主體今后經(jīng)營效果好壞，均需按期還本付息，從而形成 企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；3）資金成本一般比權(quán)益資金低，且不會(huì)分散投資者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。1.4.2 項(xiàng)目債務(wù)資金的來源渠道和籌措方式1）商業(yè)銀行貸款商業(yè)銀行貸款是我國建設(shè)項(xiàng)目獲得短期、中長期貸款的重要渠

13、道。國內(nèi)商業(yè)銀行貸款手續(xù)簡單、成本較低，適用于有償債能力的建設(shè)項(xiàng)目。2）政策性銀行貸款政策性銀行貸款一般期限較長，利率較低，是為配合國家產(chǎn)業(yè)政策等的實(shí)施， 對(duì)有關(guān)的政策性項(xiàng)目提供的貸款。 我國政策性銀行有國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出 口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。3）外國政府貸款國外政府貸款是一國政府向另一國政府提供的具有一定的援助或部分贈(zèng)予 性質(zhì)的低息優(yōu)惠貸款。目前我國可利用的外國政府貸款主要有：日本國際協(xié)力銀行貸款、日本能源 貸款、美國國際開發(fā)署貸款、加拿大國際開發(fā)署貸款，以及德、法國等國的政府 貸款。外國政府貸款有以下特點(diǎn)：A.在經(jīng)濟(jì)上還有援助性質(zhì)，期限長，利率低，有的甚至無息。一般年利率為2%4

14、% ,還款平均期限為2030年，最長可達(dá)50年。B.貸款一般以混合貸款方式提供，即在貸款總額中，政府貸款一般占三分之一，其余三分之二為出口信貸。C.貸款一般都限定用途，如用于支付從貸款國進(jìn)口設(shè)備，或用于某項(xiàng)目建設(shè)。 我國各級(jí)財(cái)政可以為外國政府貸款提供擔(dān)保，按照財(cái)政擔(dān)保方分為三類：國家財(cái) 政部擔(dān)保、地方財(cái)政廳（局）擔(dān)保、無財(cái)政擔(dān)保。4）國際金融組織貸款國際金融組織貸款是國際金融組織按照章程向其成員國提供的各種貸款。目 前與我國關(guān)系最為密切的國際金屬組織是 國際貸幣基金組織、世界銀行和亞洲開 發(fā)銀行。國際金融組織一般都有自己的貸款政策， 只有這些組織認(rèn)為應(yīng)當(dāng)支持的 項(xiàng)目才能得到貸款。使用國際金融組

15、織的貸款需要按照這些組織的要求提供資 料，并且需要按照規(guī)定的程序和方法來實(shí)施項(xiàng)目。國際貨幣基金組織貸款。國際貨幣基金組織的貸款只限于成員國財(cái)政和 金 融當(dāng)局，不與任何企業(yè)發(fā)生業(yè)務(wù)，貸款用途限于彌補(bǔ)國際收支逆差或用于經(jīng)常項(xiàng)目的國際支付，期限為15年。世界銀行貸款。世界銀行貸款具有以下特點(diǎn)：A.貸款期限較長。一般為20 年左右，最長可達(dá)30年，寬限期為5年。B.貸款利率實(shí)行浮動(dòng)利率，隨金融市 場(chǎng)利率的變化定期調(diào)整，但一般低于市場(chǎng)利率。對(duì)已訂立貸款契約而未使用的部 分，要按年征收O.75%的承諾費(fèi)。C.世界銀行通常對(duì)其資助的項(xiàng)目只提供貨物 和服務(wù)所需要的外匯部分，約占項(xiàng)目總額的 30 %40 %,個(gè)

16、別項(xiàng)目可達(dá)50%。 但在某些特殊情況下，世界銀行也提供建設(shè)項(xiàng)目所需要的部分國內(nèi)費(fèi)用。D.貸款程序嚴(yán)密，審批時(shí)間較長。借款國從提出項(xiàng)目到最終同世界銀行簽訂貸款協(xié)議 獲得資金，一般要一年半到兩年時(shí)間。亞洲開發(fā)銀行貸款。亞洲開發(fā)銀行貸款分為硬貸款、軟貸款和贈(zèng)款。硬貸款 是由亞行普通資金提供的貸款，貸款的期限為1030年，含27年的寬限期， 貸款的利率為浮動(dòng)利率，每年調(diào)整一次.軟貸款又稱優(yōu)惠利率貸款，是由亞行開 發(fā)基金提供的貸款，貸款的期限為40年，含10年的寬限期，不收利息，僅收1% 的手續(xù)費(fèi)，此種貸款只提供還款能力有限的發(fā)展中國家。贈(zèng)款資金由技術(shù)援助特 別基金提供。5）出口信貸出口信貸是設(shè)備出口國

17、政府為促進(jìn)本國設(shè)備出口， 鼓勵(lì)本國銀行向本國出口 商或外國進(jìn)口商（或進(jìn)口方銀行）提供的貸款。貸給本國出口商的稱賣方信貸， 貸給外國進(jìn)口商（或進(jìn)口方銀行）的稱“買方信貸”。貸款的使用條件是購買貸 款國的設(shè)備。出口信貸利率通常要低于國際上商業(yè)的銀行的貸款利率，但需要支付一定的附加費(fèi)用（管理費(fèi)、承諾費(fèi)、信貸保險(xiǎn)費(fèi)等）。6）銀團(tuán)貸款銀團(tuán)貸款是指多家銀行組成一個(gè)集團(tuán)，由一家或幾家銀行牽頭，采用同一貸 款協(xié)議，按照共同約定的貸款計(jì)劃，向借款人提供貸款的貸款方式。銀行貸款，除具有一般銀行貸款的特點(diǎn)和要求外， 由于參加銀行較多，需要多方協(xié)商，貸款 過程周期長。使用銀行貸款，除支付利息之外，按照國際慣例，通常還

18、要支付承 諾費(fèi)、管理費(fèi)、代理費(fèi)等。銀團(tuán)貸款主要適用于資金需求量大、償債能力較強(qiáng)的 建設(shè)項(xiàng)目。7）企業(yè)債券企業(yè)債券是企業(yè)以自身的財(cái)務(wù)狀況和信用條件為基礎(chǔ)， 依照中華人民共和 國證券法、中華人民共和國公司法等法律法規(guī)規(guī)定的條件和程序發(fā)行的、 約 定在一定期限內(nèi)還本付息的債券，如三峽債券、鐵路債券等。企業(yè)債券代表著發(fā)債企業(yè)和債券投資者之間的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。 債券投資 者是企業(yè)的債權(quán)人，不是所有者，無權(quán)參與或干涉企業(yè)經(jīng)營管理，但有權(quán)按期收 回本息。企業(yè)債券融資的特點(diǎn)是：籌資對(duì)象廣、市場(chǎng)大，但發(fā)債條件嚴(yán)格、手續(xù)復(fù)雜； 其利率雖低于銀行貸款利率但發(fā)行費(fèi)用較高，需要支付承銷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、兌 付手續(xù)費(fèi)及擔(dān)

19、保費(fèi)等費(fèi)用。適用于資金需求大，償債能力較強(qiáng)的建設(shè)項(xiàng)目。目前，我國企業(yè)債券的發(fā)行總量需納入國家信貸計(jì)劃，申請(qǐng)發(fā)行企業(yè)債券必須經(jīng)過嚴(yán)格的審核，只有實(shí)力強(qiáng)、資信好的企業(yè)才有可能被批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券， 還必須有實(shí)力很強(qiáng)的第三方提供擔(dān)保。8）國際債券國際債券是一國政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織為籌措和融通資金， 在國際金融市場(chǎng)上發(fā)行的、以外國貨幣為面值的債券。國際債券的重要特征，是 債券發(fā)行者和債券投資者屬于不同的國家，籌集的資金來源于國際金融市場(chǎng)。 按 照發(fā)行債券所用貨幣與發(fā)行地點(diǎn)的不同，國際債券主要有外國債券和歐洲債券兩 種。發(fā)行國際債券的優(yōu)點(diǎn)是資金規(guī)模巨大、穩(wěn)定、借款時(shí)間較長，可以獲得外匯 資金

20、；缺點(diǎn)是發(fā)債條件嚴(yán)格、信用要求高、籌資成本高、手續(xù)復(fù)雜。適用于資金 需求大，能吸引外資的建設(shè)項(xiàng)目。因國際債券的發(fā)行涉及到國際收支管理，國家對(duì)企業(yè)發(fā)行國際債券進(jìn)行嚴(yán)格的管 理。9）融資租賃融資租賃是資產(chǎn)擁有者在一定期限內(nèi)將資產(chǎn)租給承租人使用，由承租人分期付給一定的租賃費(fèi)的融資方式。融資租賃是一種以租賃物品的所有權(quán)與使用權(quán)相 分離為特征的信貸方式。融資租賃，一般由出租人按承租人選定的設(shè)備， 購置后出租給承租人長期使用。在租賃期內(nèi)，出租人以收取租金的形式收回投資，并取得收益；承租人支付租金租用設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。租賃期滿后，出租人一般將設(shè)備作價(jià)轉(zhuǎn)讓給承 租人。融資租賃的優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)可不必預(yù)先籌集一筆

21、相當(dāng)于資產(chǎn)買價(jià)的資金就可 以獲得需要資產(chǎn)的使用權(quán)。這種融資方式適用于以購買設(shè)備為主的建設(shè)項(xiàng)目。1.5 既有法人內(nèi)部融資1.5.1 既有法人資產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目采用既有法人融資方式，既有法人的資產(chǎn)也是項(xiàng)目建設(shè)資金的來源 之一'o既有法人資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中表現(xiàn)為企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)和非現(xiàn)金資產(chǎn)，它可能由企業(yè)的所有者權(quán)益形成，也可能由企業(yè)的負(fù)債形成。企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的形成， 主要來源于三個(gè)方面：企業(yè)股東過去投入的資本金；企業(yè)對(duì)外負(fù)債的債務(wù)資 金；企業(yè)經(jīng)營所形成的凈現(xiàn)金流量。 對(duì)于企業(yè)的某一項(xiàng)具體資產(chǎn)來說， 我們無 法確定它是資本金形成的，還是債務(wù)資金形成的。當(dāng)企業(yè)采用既有法人融資方式， 以企業(yè)的資產(chǎn)或資產(chǎn)

22、變現(xiàn)獲得的資金， 投資于本企業(yè)的改擴(kuò)建項(xiàng)目時(shí)，我們同樣 不能確定其屬性是資本金，還是債務(wù)資金。但當(dāng) A企業(yè)以現(xiàn)有資產(chǎn)投資于另一 個(gè)具有獨(dú)立法人資格的B項(xiàng)目（企業(yè)）時(shí)，對(duì)B項(xiàng)目（企業(yè)）來說，A企業(yè)投入的資 產(chǎn)，應(yīng)視為資本金。1.5.2 既有法人內(nèi)部融資的渠道和方式1）可用于項(xiàng)目建設(shè)的貨幣資金可用于項(xiàng)目建設(shè)的貨幣現(xiàn)金包括既有法人現(xiàn)有的貨幣資金和未來經(jīng)營活動(dòng) 中可能獲得的盈余現(xiàn)金現(xiàn)有的貨幣資金是指現(xiàn)有的庫存先進(jìn)和銀行存款， 扣除必要的日常經(jīng)營所需 的貨幣資金額，多余的貨幣資金可用于項(xiàng)目建設(shè)。未來經(jīng)營活動(dòng)中可能獲得的盈余先進(jìn)，是指在擬建項(xiàng)目的建設(shè)期內(nèi)，企業(yè)未來經(jīng)營活動(dòng)可能獲得的英語現(xiàn)金， 需要通過對(duì)企

23、業(yè)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)來估算。2）資產(chǎn)變現(xiàn)的資金資產(chǎn)變現(xiàn)的資金是指既有法人將流動(dòng)資產(chǎn)、長期投資和固定資產(chǎn)變現(xiàn)為現(xiàn)金 的資金。企業(yè)可以通過加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，提高流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，減少存貨、應(yīng)收賬 款等流動(dòng)資產(chǎn)占用而取得現(xiàn)金，也可以出讓有價(jià)證券取得現(xiàn)金。企業(yè)的長期投資 包括長期股權(quán)投資和長期債權(quán)投資， 一般都可以通過轉(zhuǎn)讓而變現(xiàn)。企業(yè)的固定資 產(chǎn)中，有些由于產(chǎn)品方案改變而被閑置， 有些由于技術(shù)更新而被替換，都可以出 售變現(xiàn)。3）資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)變現(xiàn)的資金資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)變現(xiàn)的資金是指既有法人可以將其所屬資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)的一部分或 全部轉(zhuǎn)讓，取得現(xiàn)金用于項(xiàng)目建設(shè)。如某公司將其已建成的一座大橋的45 %的經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓給另一家公司，

24、轉(zhuǎn)讓價(jià)格為未來 15年這座大橋收益的45%,然后 將這筆資金用于建設(shè)另一座大橋。4）直接使用非現(xiàn)金資產(chǎn)既有法人的非現(xiàn)金資產(chǎn)（包括實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)等 ） 適用于擬建項(xiàng)目的，經(jīng)資產(chǎn)評(píng)估可直接用于項(xiàng)目建設(shè)。當(dāng)既有法人在改擴(kuò)建項(xiàng)目 中直接使用本單位的非現(xiàn)金資產(chǎn)時(shí)， 其資產(chǎn)價(jià)值應(yīng)計(jì)人“有項(xiàng)目”的項(xiàng)目總投資 中，但不能計(jì)作新增投資1.6 準(zhǔn)股本資金準(zhǔn)股本資金是一種既具有資本金性質(zhì)、 又具有債務(wù)資金性質(zhì)的資金。準(zhǔn)股本 資金主要包括優(yōu)先股股票和可轉(zhuǎn)換債券。1.6.1 優(yōu)先股股票優(yōu)先股股票是一種兼具資本金和債務(wù)資金特點(diǎn)的有價(jià)證券。從普通股股東的 立場(chǎng)看，優(yōu)先股可視同一種負(fù)債；但從債權(quán)人的立

25、場(chǎng)看，優(yōu)先股可視同為資本金。 如同債券一樣，優(yōu)先股股息有一個(gè)固定的數(shù)額或比率， 通常大大高于銀行的貸款 利息，該股息不隨公司業(yè)績的好壞而波動(dòng)，并且可以先于普通股股東領(lǐng)取股息； 如果公司破產(chǎn)清算，優(yōu)先股股東對(duì)公司剩余財(cái)產(chǎn)有先于普通股股東的要求權(quán)。優(yōu) 先股一般不參加公司的紅利分配， 持股人沒有表決權(quán)，也不能參與公司的經(jīng)營管 理。優(yōu)先股股票相對(duì)于其他債務(wù)融資，通常處于較后的受償順序，且股息在稅后 利潤中支付。在項(xiàng)目評(píng)價(jià)中優(yōu)先股股票應(yīng)視為項(xiàng)目資本金。1.6.2 可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券，是一種可以在特定時(shí)間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股股票的特殊 企業(yè)債券，兼有債券和股票的特性?？赊D(zhuǎn)換債券有以下三個(gè)特點(diǎn)：1）債

26、權(quán)性。與其他債券一樣，可轉(zhuǎn)換債券也有規(guī)定的利率和期限，債券持有 人可以選擇持有債券到期，收取本金和利息。但在轉(zhuǎn)換成股票之2）股權(quán)性?？赊D(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券，后，原債券持有人就由債權(quán)人變成了公司的股東， 可參與企業(yè)的經(jīng)營決策和紅利 分配。3）可轉(zhuǎn)換性。債券持有人有權(quán)按照約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票。轉(zhuǎn)股權(quán)是投資者享有的、普通企業(yè)債券所沒有的選擇權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)就明確約定， 債券持有人可按照發(fā)行時(shí)約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股股票。如果債券持有人不想轉(zhuǎn)換，則可繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時(shí)收取本金和利息.或者在流通市場(chǎng)出售變現(xiàn)。由于可轉(zhuǎn)換債券附有普通企業(yè)債券所沒有的轉(zhuǎn)股權(quán)，因

27、此可轉(zhuǎn)換債券利率一 般低于普通企業(yè)債券利率，企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券有助于降低資金成本。但可轉(zhuǎn)換 債券在一定條件下可轉(zhuǎn)換為公司股票，因而可能會(huì)造成股權(quán)的分散。在項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)視為項(xiàng)目債務(wù)資金。二、融資方案分析主要從資金來源的可靠性、資金結(jié)構(gòu)、融資成本及融資風(fēng)險(xiǎn)等各個(gè)側(cè)面對(duì)初 步融資方案進(jìn)行分析，結(jié)合融資后財(cái)務(wù)分析，比選、確定擬建項(xiàng)目的融資方案。融資方案與投資估算、財(cái)務(wù)分析密切相關(guān)。一方面，融資方案必須滿足投 資估算確定的投資額及其使用計(jì)劃對(duì)投資數(shù)額、時(shí)間和幣種的要求；另一方面， 不同方案的融資后財(cái)務(wù)分析結(jié)論， 也是比選、確定融資方案的依據(jù)，而融資方案 確定的項(xiàng)目資本金和項(xiàng)目債務(wù)資金的數(shù)額及

28、相關(guān)融資條件又為進(jìn)行資本金盈利 能力分析、項(xiàng)目償債能力分析、項(xiàng)目財(cái)務(wù)生存能力分析等財(cái)務(wù)分析提供了必需的 基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。2.1 資金結(jié)構(gòu)分析資金結(jié)構(gòu)是指融資方案中各種資金的比例關(guān)系。 融資方案分析中，資金結(jié)構(gòu) 分析是一項(xiàng)重要內(nèi)容。資金結(jié)構(gòu)包括項(xiàng)目資本金與項(xiàng)目債務(wù)資金的比例、 項(xiàng)目資 本金內(nèi)部結(jié)構(gòu)的比例和項(xiàng)目債務(wù)資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)的比例。2.1.1 項(xiàng)目資本金與項(xiàng)目債務(wù)資金的比例1）項(xiàng)目資本金與項(xiàng)目債務(wù)資金的比例是項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)中最重要的比例關(guān)系。項(xiàng)目投資者希望投入較少的資本金， 獲得較多的債務(wù)資金，盡可能降低債權(quán)人對(duì) 股東的追索。而提供債務(wù)資金的債權(quán)人則希望項(xiàng)目能夠有較高的資本金比例， 以 降低債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

29、當(dāng)資本金比例降低到銀行不能接受的水平時(shí)，銀行將會(huì)拒絕貸 款。資本金與債務(wù)資金的合理比例需要由各個(gè)參與方的利益平衡來決定。資本金所占比例越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)越小， 可能獲得較低 利率的債務(wù)資金。債務(wù)資金的利息是在所得稅前列支的， 可以起到合理減稅的效 果。在項(xiàng)目的收益不變、項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率高于負(fù)債利率的條件下，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，資本金所占比例越低，資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率就越高，同時(shí)企 業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)也越大。因此，一般認(rèn)為，在符合國家有關(guān)資本金 （注冊(cè)資本）比例規(guī)定、符合金融機(jī)構(gòu)信貸法規(guī)及債權(quán)人有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債比例的要求 的前提下，既能滿足權(quán)益投資者獲得期望投資回報(bào)的要

30、求、又能較好地防范財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)的比例是較理想的資本金與債務(wù)資金的比例。2）按照我國有關(guān)法規(guī)規(guī)定，從1996年開始，對(duì)各種經(jīng)營性國內(nèi)投資項(xiàng)目試 行資本金制度，投資項(xiàng)目資本金占總投資的比例，根據(jù)不同行業(yè)和項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效 益等因素確定，具體規(guī)定如下:交通運(yùn)輸、煤炭項(xiàng)目，資本金比例為 35 %及以上；鋼鐵、郵電、化肥項(xiàng)目，資本金比例為 25 %及以上：電力、機(jī)電、建材、化工、石油加工、有色、輕工、紡織、商貿(mào)及其他行業(yè)的項(xiàng)目，資本金比例為20 %及以上。作為計(jì)算資本金基數(shù)的總投資，是指投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資（即建設(shè)投資和建設(shè)期利息之和）與鋪底流動(dòng)資金之和。根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，政府有關(guān)部門可能調(diào)整建設(shè)

31、項(xiàng)目的資本金比例。2004年4月國務(wù)院決定，鋼鐵項(xiàng)目 資本金比例由25 %及以上提高到40%及以上，水泥、電解鋁、房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目 （不含經(jīng)濟(jì)適用房項(xiàng)目）資本金比例由20 %及以上提高到35 %及以上。2005年 11月國務(wù)院又決定將銅冶煉項(xiàng)目資本金比例由 20 %及以上提高到35 %及以上。3）外商投資項(xiàng)目（包括外商獨(dú)資、中外合資、中外合作經(jīng)營項(xiàng)目）的注冊(cè) 資本 與投資總額的比例，按照現(xiàn)行法規(guī)，具體規(guī)定如下：投資總額在300萬美元以下（含300萬美元）的，其注冊(cè)資本的比例不得低于 70%。投資總額在300萬 美元以上至1000萬美元（含1000萬美元）的，其注冊(cè)資本的比例不得低于50%, 其中

32、投資總額在420萬美元以下的，注冊(cè)資本不得低于 210萬美元。投資總 額在1000萬美元以上至3000萬美元（含3000萬美元）的，其注冊(cè)資本的比例 不得低于40%,其中投資總額在1250萬美元以下的，注冊(cè)資本不得低于 500 萬美元。投資總額在3000萬美元以上的，其注冊(cè)資本的比例不得低于三分之一，其中投資總額在3600萬美元以下的，注冊(cè)資本不得低于1200萬美元。投 資總額是指建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動(dòng)資金之和。2.1.2 項(xiàng)目資本金內(nèi)部結(jié)構(gòu)比例是指項(xiàng)目投資各方的出資比例。不同的出資比例決定各投資方對(duì)項(xiàng)目建設(shè)和 經(jīng)營的決策權(quán)和承擔(dān)的責(zé)任，以及項(xiàng)目收益的分配。1）采用新設(shè)法人融資方式的項(xiàng)目，

33、應(yīng)根據(jù)投資各方在資金、技術(shù)和市場(chǎng)開 發(fā)方面的優(yōu)勢(shì)，通過協(xié)商確定各方的出資比例、出資形式和出資時(shí)間。2）采用既有法人融資方式的項(xiàng)目，項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)要考慮既有法人的財(cái)務(wù)狀 況和籌資能力，合理確定既有法人內(nèi)部融資與新增資本金在項(xiàng)目融資總額中所占 的比例，分析既有法人內(nèi)部融資與新增資本金的可能性與合理性。既有法人將現(xiàn)金資產(chǎn)和非現(xiàn)金資產(chǎn)投資于擬建項(xiàng)目長期占用，將使企業(yè)的財(cái)務(wù)流動(dòng)性降低，其投資額度受到企業(yè)自身財(cái)務(wù)資源的限制。3）按照我國現(xiàn)行規(guī)定，有些項(xiàng)目不允許國外資本控股，有些項(xiàng)目要求國有資 本控股。如2005年1月1日起施行的外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2004 一年修 訂）中明確規(guī)定，核電站、鐵路干線路網(wǎng)、

34、城市地鐵及輕軌等項(xiàng)目，必須由中 方控股。根據(jù)投資體制改革的精神，國家放寬社會(huì)資本的投資領(lǐng)域，允許社會(huì) 資本進(jìn)入法律法規(guī)未禁入的基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)及其他行業(yè)和領(lǐng)域。按照促進(jìn)和 引導(dǎo)民間投資（指個(gè)體、私營經(jīng)濟(jì)以及它們之間的聯(lián)營、合股等經(jīng)濟(jì)實(shí)體的投資）的精神，除國家有特殊規(guī)定的以外，凡是鼓勵(lì)和允許外商投資進(jìn)入的領(lǐng)域， 均鼓 勵(lì)和允許民間投資進(jìn)入。因此，在進(jìn)行融資方案分析時(shí)，應(yīng)關(guān)注出資人出資比例 的合法性。2.1.3 項(xiàng)目債務(wù)資金結(jié)構(gòu)比例反映債權(quán)各方為項(xiàng)目提供債務(wù)資金的數(shù)額比例、債務(wù)期限比例、內(nèi)債和外債 的比例，以及外債中各幣種債務(wù)的比例等。在確定項(xiàng)目債務(wù)資金結(jié)構(gòu)比例時(shí)，可借鑒下列經(jīng)驗(yàn)：1）根據(jù)債權(quán)人

35、提供債務(wù)資金的條件（包括利率、寬限期、償還期及擔(dān)保方式 等）合理確定各類借款和債券的比例，可以降低融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)。2）合理搭配短期、中長期債務(wù)比例。適當(dāng)安排一些短期負(fù)債可以降低總的融 資成本，但過多采用短期負(fù)債，會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的負(fù)債融資 應(yīng)以長期債務(wù)為主。3）合理安排債務(wù)資金的償還順序。盡可能先償還利率較高的債務(wù)，后償還利 率低的債務(wù)。對(duì)于有外債的項(xiàng)目，由于有匯率風(fēng)險(xiǎn)，通常應(yīng)先償還硬貨幣（指貨幣匯率比較穩(wěn)定、且有上浮趨勢(shì)的貨幣）的債務(wù)，后償還軟貨幣（指匯率不穩(wěn)定、 且有下浮趨勢(shì)的貨幣）的債務(wù)。應(yīng)使債務(wù)本息的償還不致影響企業(yè)正常生產(chǎn)所需 的現(xiàn)金量。4）合理確定內(nèi)債和外債的比

36、例。內(nèi)債和外債的比例主要取決于項(xiàng)目用匯量。 從項(xiàng)目本身的資金平衡考慮，產(chǎn)品內(nèi)銷的項(xiàng)目盡量不要借用外債， 可以采用投資 方注入外匯或者以人民幣購匯。5）合理選擇外匯幣種。選擇外匯幣種應(yīng)遵循以下原則：A.選擇可自由兌換貨幣。可自由兌換貨幣是指實(shí)行浮動(dòng)匯率制且有人民幣報(bào)價(jià)的貨幣，如美元、英鎊、日元等，它有助于外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范和外匯資金的調(diào)撥。B.付匯用軟貨幣，收匯用硬貨幣。對(duì)于建設(shè)項(xiàng)目的外匯貸款，在選擇還款幣種時(shí)，盡可能選擇軟貨 幣。當(dāng)然，軟貨幣的外匯貸款利率通常較高， 這就需要在匯率變化與利率差異之 間做出預(yù)測(cè)和抉擇。6）合理確定利率結(jié)構(gòu)。當(dāng)資本市場(chǎng)利率水平相對(duì)較低，且有上升趨勢(shì)時(shí)，盡量借固定利率貸款；當(dāng)資本市場(chǎng)利率水平相對(duì)較高，且有下降趨勢(shì)時(shí)，盡量借浮 動(dòng)利率貸款。2.2 資金成本分析2.2.1 資金成本是指項(xiàng)目為籌集和使用資金而支付的費(fèi)用，包括資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)。 資金成本通常用資金成本率表示。資金成本率是指使用資金所負(fù)擔(dān)的費(fèi)用與籌集 資金凈額之比。公式略。由于資金籌集