經(jīng)理行為、代理成本與所有權(quán)結(jié)構(gòu)_詹森和梅克林的企業(yè)理論評介

1、 徑 理 行 、 理 與 杠 結(jié)構(gòu) 茍 代 成碑 所有 詹 和 克 的 業(yè)理 森 梅 林 企 論評介 費(fèi)方 域 1976 : 、 , 和 企 理論 一文 一 影 森 梅克林 年 表的 業(yè) 經(jīng)理行為 代理成本與所有權(quán)結(jié)構(gòu) 是 篇 詹 。 、 , 很 吸收了 產(chǎn) 和 果 它 響 大的經(jīng)典著述 它 代理理論 權(quán)理論 融資理論的近期成 將 們的要素 , 了企 理 , 由 和 產(chǎn)生 , 揉合在一起 提出 業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu) 論 并研究 債務(wù) 外部權(quán)益所 的代理成本 說明 它 “ 同 ” 。 如 己 , 以 助 : 們與 所有權(quán) 控制權(quán)分離 的關(guān)系 誠 作者 自 所說 他們的理論可 幫 解釋 1 為什 么 固

2、既 又 企 業(yè) 一個(gè)具有 定融資結(jié)構(gòu) 有債務(wù) 有外部股權(quán) 的企業(yè)的 業(yè)主或經(jīng)理對企 所采取的一 列活 , 業(yè) 于 企業(yè) 一 , 么 系 動 最終會導(dǎo)致企 總價(jià)值低 他是 唯 所有者時(shí)的企業(yè)總價(jià)值 為什 這個(gè)結(jié)論 企 要 無 ; 么 業(yè) 與 業(yè)是在壟斷或竟?fàn)幮援a(chǎn)品市場或 素市場上營運(yùn) 關(guān) o 為什 企 不能實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大 , ; 么 沒 現(xiàn) 化與效率問題密切相關(guān) ? 為什 即便經(jīng)營者 有盡力實(shí) 企業(yè)價(jià)值最大化 行 出售 普通 金 一 ; 么在 比 惠 收 出 股票仍然是獲得資 的 個(gè)來源 1 為什 對債務(wù)融資 對股權(quán)融資更優(yōu) 的稅 政策 一 ; 么 先 ; 么 主 人 臺之前就把債務(wù)作為 種資金來

3、源 ? 為什 要 行優(yōu) 股 ? 為什 要 動向債權(quán) 和股票 人 , 么要 正 ; 么 持有 提供會計(jì)報(bào)告 為什 有獨(dú)立的監(jiān)管者來驗(yàn)證這類報(bào)告的精確性與 確性 ? 為什 企 施 一 限 , 么企 愿意 些限 ; 么 放款者要對受款 業(yè)的行為經(jīng)常 加 些 制 為什 業(yè) 接受這 制 à 為什 某些 , ; 經(jīng) 企 而 于 同 行業(yè)有許多所有者 營的 業(yè) 這些企業(yè)的唯一外部資金來源是借款 á 對應(yīng) 樣的風(fēng)險(xiǎn) , 么 如 比 于 企 ; 水平 為什 高度管制行業(yè) 公共設(shè)施或銀行的負(fù)債權(quán)益 要高 非管制 業(yè)的平均水平 么 是 沒 加 社 力。 為什 證券分析即便 在 有增 投資者有價(jià)證

4、券收益的情況下仍具有 會生產(chǎn) 、 、 一 產(chǎn)權(quán) 代理關(guān)系和企業(yè) 和 , 經(jīng) , 色 詹森 梅克林認(rèn)為 傳統(tǒng)新古典 濟(jì)學(xué)的企業(yè)理論 實(shí)際上是企業(yè)扮演重要角 的市場理 。 “ ”, , 。 企 個(gè) 黑 入 際 以 現(xiàn) 潤 論 業(yè)作為一 盒子 按有關(guān)產(chǎn)出和投 的邊 條件運(yùn)行 實(shí) 利 或現(xiàn)值最大化 傳 統(tǒng)的 不能 目 到 而 利潤 企業(yè)理論 解釋企業(yè)各參與者相互沖突的 標(biāo)是怎樣達(dá) 均衡 實(shí)現(xiàn) 或現(xiàn)值最大 , , 。 的 能 ” 現(xiàn) 以及 司經(jīng) 化 也不 解釋 所有權(quán)與控制權(quán)分離 的 象 大公 理的行為 , , 、 , 企 還 在詹森和梅克林看來 企業(yè)的本質(zhì)是合同關(guān)系 業(yè)不僅有與雇員的 而且 有與供給商

5、 戶和 人 系。 和登 對 。 , 不 團(tuán) 產(chǎn) 客 貸款 的合同關(guān) 阿爾欽 姆塞茨強(qiáng)調(diào)監(jiān)控的重要性是 的 但是 僅 體生 , 上, 述 , 只 一 需要監(jiān)控 實(shí)際 所有上 合同關(guān)系中都存在代理成本和監(jiān)控間題 聯(lián)合生產(chǎn) 能解釋 小 人 , 到 只 人 同 系 , 不 部分與企業(yè)有關(guān)的個(gè) 的行為 應(yīng)該認(rèn)識 絕大部分組織都 是個(gè) 之間合 關(guān) 的紐帶 , 、 、 、 。 , 企 而且大學(xué) 醫(yī)院 局 至 不 私人 和企 但 業(yè)是 銀行 郵 甚 政府都是這樣的紐帶 所 同的是 公司 業(yè) : , 、 征 于 現(xiàn) 約人同意 出 還有如下特 對 組織的資產(chǎn)和 金流量 存在可分的 一般不必由其他合 就可 。 企業(yè)

6、這 義, 于 意 到 問 上一 么不 形 售的剩余索取權(quán) 對 樣下定 有利 把注 力集中 關(guān)鍵 題 一為什 同 式 ? ? 定的 同 系 些 同 系 果 么 它 如 生 化 的組織會有其特 合 關(guān) 這 合 關(guān) 的結(jié) 是什 們 何受組織的外 變 的 . 。 “ ” “ ” 影 ? 以此觀點(diǎn)看 問 些企業(yè) 內(nèi)部 同 區(qū) 開來 沒 思 正 響 題 把那 事情 外部 事情 別 就 有太大意 真 、 、 有意義 只 企業(yè) 法 勞 力 原 投入的 有者和產(chǎn)品 費(fèi)者之間 的 的 是 律虛構(gòu) 與 動 料 資本 所 消 復(fù)雜 合 。 , , , 。 , 同 系 企業(yè)人 比如 問企 的 目 函 么 誤導(dǎo) 企業(yè)不

7、個(gè)人 關(guān) 把 格化 說 業(yè) 標(biāo) 數(shù)是什 就是嚴(yán)重的 是 而 人 突 目 關(guān) 現(xiàn) 過 點(diǎn)。 是使許多個(gè) 沖 的 標(biāo)在合同 系框架中實(shí) 均衡的復(fù)雜 程的焦 , 因此 產(chǎn) 這個(gè)概念 和 如 一個(gè) 織 之間 配 個(gè) 權(quán) 就有了決定成本 報(bào)酬 何在 組 的參與者 進(jìn)行分 這 ? 3 1 。 。 , , 更 一些的含義 由于 利 是 由 明 暗的 同 定的 以 織 人 包 經(jīng)理人 寬 權(quán) 通常都 或 或 合 規(guī) 所 組 中個(gè) 括 , 。 , , 員的行為 取 于 些 同 言之 合同 尤 企 有者 者之間 同 都 決 這 合 的性質(zhì) 換 其是 業(yè)所 與經(jīng)營 的合 所 定 產(chǎn) , 當(dāng) 明 含義。 規(guī) 的 權(quán)

8、應(yīng) 具有 確的行為 同產(chǎn) 理 理 。 和 理 系定義 一 : 權(quán) 論相關(guān)或互補(bǔ)的是代 理論 詹森 梅克林把代 關(guān) 為 這樣 種關(guān)系 委 人 予 人 些 , 理人 于 人 ; , 雙 托 授 代理 某 決策權(quán) 要求代 提供有利 委托 利益的服務(wù) 并且認(rèn)為 假定 方 用 , 么 , 理人不 總 人 益 取 。 都追求效 最大化 那 就有理由相信 代 會 是根據(jù)委托 的利 采 行動 為解 , , , ; , 決這個(gè) 問 先 人 以 和監(jiān) 理人 以 后 己 利益 理人 題 首 委托 可 激勵(lì) 控代 使 者為 自 的 盡力 其次 代 可以用一定 財(cái)產(chǎn)擔(dān) 不 委 人的利益, 即 一定 予補(bǔ) 。 顯然, 的

9、 保 損害 托 或者 使損害也 給 償 這樣就 生正的委 人 和 理人擔(dān) 。 此 , 如 , 人 人 用 托 監(jiān)控成本 代 保成本 外 即便 此 代理 的決策與使委托 效 最 , , , 。 化的 策仍 差異 由此 成 人利益 叫 “ 失” 一 大 決 會有 造 的委托 的損失 做 剩余損 也是 種代理成本 , 。 , 公司 和 系 全 理 系 義 以 在 現(xiàn) 股東 經(jīng)營者的關(guān) 完 符合代 關(guān) 的定 所 所有權(quán)分散的 代公司中 同 , 和 理 。 所有權(quán)與控制權(quán)分離相關(guān)的問題 最終都 代 問題有關(guān) 代理 問題的通則是促使代理人采 人福利最大 , 于 織和 。 和如 取使委托 化的行為 它存在

10、所有的組 合作努力中 說明公司形式為何 何 產(chǎn) , 企 。 , 和 生代理成本 就能引伸出 業(yè)的所有權(quán) 或資本 結(jié)構(gòu)理論 為此 詹森 梅克林把注意力集 中在 由公司 有者和 層 同 所 上, 和 所 高 經(jīng)營者之間合 安排 產(chǎn)生的代理成本 先分析股權(quán) 債權(quán)的代 , 、 。 , 成本 然后 主 如 在 之間 注 理 分析業(yè) 經(jīng)營者 何 內(nèi) 外部股權(quán)及債權(quán) 進(jìn)行選擇 值得 意的是 代 。 , 理論通常 和實(shí) 如 構(gòu) 人和 人間 同 系 以 當(dāng) 理 分為規(guī)范 證兩類 前者側(cè)重 何 造委托 代理 的合 關(guān) 適 激 , 。 理人在 在 確定 和不 的 況下 出 使 人福利最 化 后 勵(lì)代 存 不 性 完

11、全監(jiān)控 情 作 能 委托 大 的選擇 而 者 則假定 些規(guī)范問 已 , 只 股票和 以 取 , 然后 這 題 經(jīng)解決 并給定 有 債券可 作為索 權(quán) 行 研究象征企 經(jīng)營者 票和 人之 同 和 面 。 業(yè) 與外部股 債券持有 間均衡關(guān)系的合 的構(gòu)成要素 各方所 臨的激勵(lì) 在 理論 史上, 和 一 理 。 詹森 梅克林的理論 直被視為實(shí)證 論最早的代表 、 二 外部股權(quán)的代理成本 1 %擁有和控制企 的 個(gè) 有者 經(jīng)營者 為 他在 取 出 00 業(yè) 單 所 兼 的行 與 把部分索 權(quán) 售給外部人 以后的行為 么不同呢? 和 是以此 出 和 有什 詹森 梅克林 來分析賣 部分股權(quán)對所有者財(cái)富 效用

12、的 。 , , 影響及對 理成本的影響 為了簡化 詹森 梅克 型忽 了 有 處 以 代 一 林模 略 股權(quán)分散對所 者的好 , , , 及 同所有 相關(guān) 的 用的損失 假定沒有債務(wù)和稅收 部 沒有表 業(yè)主 幣 權(quán) 聯(lián) 效 外 股權(quán) 決權(quán) 貨 工資 固定, 。 令X 司內(nèi) 部要 和直 非 收益 在 消 等等 代表公 部全 素 接向所有者兼經(jīng)營者提供 貨幣 即 職 , , P , P 。 的企業(yè)活 向量 C X 企業(yè)收人 X 則 收益 B X 一 X 一C X 忽 費(fèi) 動 按成本 提供 凈 為 , : P X dB X d丈 一d X X 一 略 對邊際效用 影 最 活 向量 下 / X 的 響

13、優(yōu)要素 動 由 式給 出 /d 。 , dC X / D X o 如 經(jīng) 己 活 X X 么F B X 一B X 但 果 營者按 自 偏好的 動選擇 那 表 。 示為經(jīng) 者 效用 要 和活 X 一X 企 營 創(chuàng)造 的 素 動增量 給 業(yè)造成的成本 , , , F 。 用現(xiàn)金流 現(xiàn) 示 和收 面 v 一F v 示 一 x x 量的 值表 成本 益 所有者 對條件 其中 表 時(shí) 企業(yè)產(chǎn)生 最 現(xiàn) 流 , 它 置取 于 定 企 和經(jīng) 的 優(yōu) 金 量的市場價(jià)值 的位 決 假設(shè)給 的 業(yè)規(guī)模 營者工資合 。 一1 , 。 同 它的 率為 因 收 和 加 成 成企 下 所有 經(jīng) 斜 為非貨幣 益 追 凈

14、本會造 業(yè)價(jià)值相應(yīng) 降 者兼 營 , V 、 F V; F 者的效用取 于 又 于 的 際 效用最 經(jīng) 在 決 取決 對 邊 替代率遞減 大化的所有者兼 營者 , 。 F V 處 到均 ; 富 V 一V 以獲取非 收 F 達(dá) 衡 犧牲財(cái) 貨幣 益 一 a , , F a F 如果所有者 經(jīng)營者 1 部分股權(quán)賣給 人 么 他 只承 部 兼 將 外部 那 就 受 的 分成 , , 因此 F 以 形 司 , 而 尋 本 即他 津貼 式消費(fèi)的公 資源的水平就會提高 他 找獲利機(jī)會的努力就會 。 , , , , 下 明 在 況下 如 股 股東 不 1 一 Va 而只 預(yù) 降 作者證 這種情 果 市有效 就 會支付 會支付 期價(jià) ? 32 。 , 。 低于V V 的 1 一 a 分 意 企業(yè) 的 V 一V 由原所有者承擔(dān) 值 的 部 這 味著 價(jià)值 全部減值 都 , 。 , , 個(gè) 由 理 系 成的企業(yè)價(jià) 下 企 下 而 股 下跌 最終