公司金融學(xué)第四講

1、.1公司金融學(xué)公司金融學(xué)學(xué)習(xí)要求學(xué)習(xí)要求w 掌握常見的幾種資本預(yù)算決策方法w 掌握一些特殊的資本預(yù)算決策方法w 掌握杠桿企業(yè)的資本預(yù)算決策方法第四講第四講 投資決策投資決策一、常見的資本預(yù)算決策方法資本預(yù)算決策方法資本預(yù)算決策方法（按照是否考慮貨幣的時間價值）（按照是否考慮貨幣的時間價值）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法 盈利指數(shù)法盈利指數(shù)法折現(xiàn)投資回收期法折現(xiàn)投資回收期法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量法投資回收期法投資回收期法平均會計收益率法平均會計收益率法折現(xiàn)現(xiàn)金流量法折現(xiàn)現(xiàn)金流量法1.1.投資回收期法投資回收期法（ payback period rule)(1)定義： 指企業(yè)利用

2、投資項目產(chǎn)生的未折現(xiàn)現(xiàn)金流量來回收項目初始投資所需的年限 。 計算投資回收期時，只需按時間順序?qū)Ω髌诘钠谕F(xiàn)金流進行累計（不必折現(xiàn)），當(dāng)累計額等于初始現(xiàn)金流時，其時間即為投資回收期。1.1.投資回收期法投資回收期法1.1.投資回收期法投資回收期法(2)特點： 容易理解，容易計算。 回收期法不考慮回收期內(nèi)的現(xiàn)金流序列。 回收期法忽略了所有在回收期以后的現(xiàn)金流。 缺乏客觀的決策指標(biāo)。 回收期決策規(guī)則：回收期決策規(guī)則： 接受投資回收期小于設(shè)定時間的項目或者回接受投資回收期小于設(shè)定時間的項目或者回收期小的項目。收期小的項目。2.2.平均會計收益法平均會計收益法（average accounting r

3、eturn rule）(1)定義： 扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)的平均賬面投資額。平均凈收益平均會計收益率平均賬面投資額2.2.平均會計收益法平均會計收益法時間投資支出凈利潤折舊現(xiàn)金流量0-100,000-100,000110,00020,000213,00020,000314,00020,000418,00020,000520,00020,0002.2.平均會計收益法平均會計收益法 (2)特點： 簡單易懂，容易計算，它所需的資料只是平均稅后收益以及初始投資額。 拋開客觀且合理的數(shù)據(jù)，使用會計賬面上的凈收益和賬面投資凈值來決定是否進行投資。 沒有考慮貨幣的時間價值，沒有

4、考慮時間序列。 缺乏客觀的決策指標(biāo)。 平均會計收益決策規(guī)則：平均會計收益決策規(guī)則： 若目標(biāo)會計收益率低于平均會計收益率則若目標(biāo)會計收益率低于平均會計收益率則接受項目。接受項目。3.3.凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 （net present value）(1)定義： 項目的凈現(xiàn)值是以項目壽命期各個階段的預(yù)期現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)值的加總，減去初始投資支出 。初始投資項目的Nt 1tt) r1 (CNPV3.3.凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法(2)(2)凈現(xiàn)值法的特點：凈現(xiàn)值法的特點：w 充分考慮了貨幣的時間價值，它不僅估算現(xiàn)金流量的數(shù)額，而且還考慮現(xiàn)金流量的時間。w 包含了項目的全部現(xiàn)金流量。w 采用凈現(xiàn)值法的主要問題是如何確定

5、折現(xiàn)率，一般應(yīng)結(jié)合投資項目的風(fēng)險收益和資金的機會成本來選擇一個合理的折現(xiàn)率。w 與內(nèi)部收益率法相比，凈現(xiàn)值法不能揭示投資項目的實際收益率是多少。w 凈現(xiàn)值具有可加總性，即公司的多個項目的凈現(xiàn)值可以累加得到總的凈現(xiàn)值。 3.3.凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法投資項目的凈現(xiàn)值法決策規(guī)則：投資項目的凈現(xiàn)值法決策規(guī)則： 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值0,0,則項目可行則項目可行 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 折現(xiàn)率折現(xiàn)率, ,則項目可行則項目可行 內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率 折現(xiàn)率折現(xiàn)率, ,則項目不可行則項目不可行其實質(zhì)是投資的期望報酬率是否超過了必要報酬率，即其實質(zhì)是投資的期望報酬率是否超過了必要報酬率，即投資是否創(chuàng)造價值？投資是否創(chuàng)造價值？ 4.4

6、.內(nèi)部收益法內(nèi)部收益法(2) 特例： 融資項目的內(nèi)部收益率決策規(guī)則：融資項目的內(nèi)部收益率決策規(guī)則： 內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率 折現(xiàn)率折現(xiàn)率, ,則項目不可行則項目不可行4.4.內(nèi)部收益法內(nèi)部收益法 多重內(nèi)部收益率的問題多重內(nèi)部收益率的問題第0期第1期第2期IRR-100230-13210或20多重內(nèi)部收益率情況下，內(nèi)部收益率方法失效，只能使用凈現(xiàn)值法。4.4.內(nèi)部收益法內(nèi)部收益法 對于互斥項目：對于互斥項目： w 比較增量內(nèi)部收益率與折現(xiàn)率w 計算增量現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值w 比較凈現(xiàn)值 4.4.內(nèi)部收益法內(nèi)部收益法內(nèi)部收益率方法特點：內(nèi)部收益率方法特點： 與凈現(xiàn)值方法類似 無法處理多重收益率問題 無法解

7、決互斥項目問題5.5.盈利指數(shù)盈利指數(shù)（profitability indexprofitability index） 指初始投資以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值與初始投資的比值。 盈利指數(shù)決策規(guī)則：盈利指數(shù)決策規(guī)則： 盈利指數(shù)盈利指數(shù)1,1,則項目可行則項目可行 盈利指數(shù)盈利指數(shù)1,0,0,則項目可行則項目可行凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值0, 折現(xiàn)率折現(xiàn)率, ,則項則項目可行目可行內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率 1,1,則項目可行則項目可行盈利指數(shù)盈利指數(shù)1,1,則項目不可行則項目不可行作用類似于凈現(xiàn)作用類似于凈現(xiàn)值值, ,經(jīng)常得出與凈經(jīng)常得出與凈現(xiàn)值法相一致辭現(xiàn)值法相一致辭的結(jié)論的結(jié)論, ,容易理解容易理解在互斥項目比

8、較中可能在互斥項目比較中可能得出與凈現(xiàn)值矛盾的結(jié)得出與凈現(xiàn)值矛盾的結(jié)論論平均會計收益率平均會計收益率法法(AAR)(AAR)若目標(biāo)會計收益率低于平若目標(biāo)會計收益率低于平均會計收益率則接受項目。均會計收益率則接受項目。簡便簡便, ,數(shù)據(jù)容易取得數(shù)據(jù)容易取得忽視了貨幣的時間價值忽視了貨幣的時間價值, ,缺乏客觀性缺乏客觀性投資回收期法投資回收期法接受投資回收期小于設(shè)定接受投資回收期小于設(shè)定時間的項目或者回收期小時間的項目或者回收期小的項目。的項目。概念明確、簡便概念明確、簡便, ,初步衡量了項目初步衡量了項目風(fēng)險風(fēng)險忽視了貨幣的時間價值忽視了貨幣的時間價值, ,缺乏客觀性缺乏客觀性折現(xiàn)投資回收期折

9、現(xiàn)投資回收期法法接受折現(xiàn)投資回收期小于接受折現(xiàn)投資回收期小于設(shè)定時間的資本預(yù)算項目設(shè)定時間的資本預(yù)算項目概念明確、簡便概念明確、簡便, ,初步衡量了項目初步衡量了項目風(fēng)險風(fēng)險忽視了回收期之后的現(xiàn)忽視了回收期之后的現(xiàn)金流量金流量, ,沒有考慮現(xiàn)金流沒有考慮現(xiàn)金流量的時間序列量的時間序列常見的資本預(yù)算決策方法w 小結(jié)小結(jié) 1.折現(xiàn)現(xiàn)金流法分類折現(xiàn)現(xiàn)金流法分類 2.非折現(xiàn)現(xiàn)金流法分類非折現(xiàn)現(xiàn)金流法分類 3.各種方法的比較各種方法的比較 凈現(xiàn)值法是最優(yōu)的，在實務(wù)中，內(nèi)部收益率法被廣泛地凈現(xiàn)值法是最優(yōu)的，在實務(wù)中，內(nèi)部收益率法被廣泛地使用。在評估獨立項目時，凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法會得出使用。在評估獨立項

10、目時，凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法會得出相同的結(jié)論。但互斥項目可能會得出不同的結(jié)論相同的結(jié)論。但互斥項目可能會得出不同的結(jié)論, ,這時這時, ,單純單純的內(nèi)部收益率法不再適用的內(nèi)部收益率法不再適用, ,而應(yīng)以凈現(xiàn)值法為標(biāo)準(zhǔn)決定投資而應(yīng)以凈現(xiàn)值法為標(biāo)準(zhǔn)決定投資項目的取舍項目的取舍, ,或者通過計算增量現(xiàn)金流量或者通過計算增量現(xiàn)金流量, ,再利用增量現(xiàn)金流再利用增量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率來進行決策量的凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率來進行決策. .常見的資本預(yù)算決策方法例題：例題： 現(xiàn)有一個項目，初始投資為現(xiàn)有一個項目，初始投資為20萬元。萬元。在沒有通貨膨脹的情況下，項目每年產(chǎn)生折在沒有通貨膨脹的情況下，項目

11、每年產(chǎn)生折舊息稅前收益舊息稅前收益8萬元。按直線折舊法進行折萬元。按直線折舊法進行折舊，在項目壽命期的第舊，在項目壽命期的第4年末無殘值。假設(shè)年末無殘值。假設(shè)折現(xiàn)率為折現(xiàn)率為10%（實際以及名義），公司所得（實際以及名義），公司所得稅率為稅率為25%。如果不存在通貨膨脹，該項目。如果不存在通貨膨脹，該項目的凈現(xiàn)值是多少？如果考慮通貨膨脹，該項的凈現(xiàn)值是多少？如果考慮通貨膨脹，該項目的凈現(xiàn)值是多少？目的凈現(xiàn)值是多少？通貨膨脹與資本預(yù)算通貨膨脹與資本預(yù)算）（）（通貨膨脹實際名義rrr111111通貨膨脹名義實際rrr通貨膨脹率名義現(xiàn)金流量實際現(xiàn)金流量1現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率之間應(yīng)保持一致性：現(xiàn)金流量和貼

12、現(xiàn)率之間應(yīng)保持一致性：“名義名義”現(xiàn)金流量應(yīng)以現(xiàn)金流量應(yīng)以“名義名義”利率來貼現(xiàn)利率來貼現(xiàn)“實際實際”現(xiàn)金流量應(yīng)以現(xiàn)金流量應(yīng)以“實際實際”利率來貼現(xiàn)利率來貼現(xiàn)二、特殊的資本預(yù)算決策方法 1. 1.資本限額下的資本預(yù)算決策資本限額下的資本預(yù)算決策 2.2.不同壽命期的資本預(yù)算決策不同壽命期的資本預(yù)算決策 3.3.更新決策更新決策 4.4.擴展決策擴展決策 5.5.投資時機決策投資時機決策1.資本限額下的資本預(yù)算決策資本限額下的資本預(yù)算決策w 由于資金有限，可行性項目的投資額常常大于現(xiàn)有的資金額，公司無法選擇所有凈現(xiàn)值大于0的投資項目，這就是資本限額。w 當(dāng)基數(shù)一樣時，用凈現(xiàn)值法。w 當(dāng)基數(shù)不一樣

13、時，加用盈利指數(shù)來判斷。1.資本限額下的資本預(yù)算決策資本限額下的資本預(yù)算決策w 例題： 假設(shè)公司在現(xiàn)在和1年后可分別籌集到100，000元，而可行的項目有四個，假設(shè)資金的機會成本為10%。問應(yīng)選哪些項目？2.2.不同壽命期的資本預(yù)算決策不同壽命期的資本預(yù)算決策w 周期匹配法周期匹配法w 約當(dāng)年均成本法（等價年度成本法）約當(dāng)年均成本法（等價年度成本法） 指某項資產(chǎn)或某項目在其整個壽命指某項資產(chǎn)或某項目在其整個壽命期間每年收到或支出的現(xiàn)金流量。期間每年收到或支出的現(xiàn)金流量。2.2.不同壽命期的資本預(yù)算決策不同壽命期的資本預(yù)算決策周期匹配法例題周期匹配法例題: : 假設(shè)你只能選一個假設(shè)你只能選一個5

14、 5年期的項目年期的項目A A或一個或一個1010年期的項目年期的項目B.B.項目項目A A的初始投資為的初始投資為10001000元元, ,且且在以后的在以后的5 5年內(nèi)每年產(chǎn)生年內(nèi)每年產(chǎn)生400400元的現(xiàn)金流量元的現(xiàn)金流量. .項項目目B B的初始投資為的初始投資為15001500元元, ,并在以后的并在以后的1010年內(nèi)年內(nèi)每年產(chǎn)生每年產(chǎn)生350350元的現(xiàn)金流量元的現(xiàn)金流量. .假設(shè)兩個項目的假設(shè)兩個項目的折舊率均為折舊率均為12%,12%,那么哪個項目更可取那么哪個項目更可取? ?2.2.不同壽命期的資本預(yù)算決策不同壽命期的資本預(yù)算決策 約當(dāng)年均成本法例題約當(dāng)年均成本法例題: 假設(shè)

15、需要從假設(shè)需要從A、B兩種機器中選用一種。兩種機器的設(shè)兩種機器中選用一種。兩種機器的設(shè)計雖然不同，但生產(chǎn)能力完全相同。機器計雖然不同，但生產(chǎn)能力完全相同。機器A的購置費為的購置費為15，000元，可以使用元，可以使用3年，每年的使用費為年，每年的使用費為5000元。機器元。機器B的購的購置費為置費為10，000元，但它只能使用元，但它只能使用2年，每年的使用費為年，每年的使用費為6，000元。假設(shè)折現(xiàn)率為元。假設(shè)折現(xiàn)率為10%，公司應(yīng)該購買哪一種機器？，公司應(yīng)該購買哪一種機器？3.3.更新決策更新決策 更新決策指是否用一個具有相同功能的新資產(chǎn)取代現(xiàn)有資產(chǎn)的決策，更新決策涉及的現(xiàn)金流量有： w

16、新設(shè)備的凈初始投資:購置新設(shè)備的金額超過出售舊設(shè)備所得到的金額w 新設(shè)備增加的年稅后收益:使用新設(shè)備將會降低經(jīng)營成本或提高經(jīng)濟效益，從而產(chǎn)生現(xiàn)金流入。w 新設(shè)備增加的折舊節(jié)稅收益:考慮新舊設(shè)備的折舊的合作用。w 新設(shè)備的殘值與舊設(shè)備不被置換并繼續(xù)使用至期末時的殘值的差額，即殘值收入是現(xiàn)金流入。3.3.更新決策更新決策w 例題: 某金融服務(wù)公司正考慮更新計算機設(shè)備.舊設(shè)備目前的帳面價值為50,000元,剩余使用期為5年,且可以按20,000元售出,不考慮資本收益稅.新設(shè)備的購置成本為150,000元,使用期為5年,使用了新設(shè)備后年營業(yè)費將降低40,000元.假設(shè)新舊設(shè)備均采用直線折舊法,5年后均

17、無殘值.公司所得稅率為25%,折現(xiàn)率為10%.該公司是否應(yīng)該進行設(shè)備的更新?4.4.擴展決策擴展決策 與擴展決策有關(guān)的現(xiàn)金流量包括：w 擴展的初始投資w 擴展帶來額外的收益w 擴展帶來折舊節(jié)稅的收益w 在項目期末，因擴展投資而產(chǎn)生的增量殘值收入4.4.擴展決策擴展決策w 例題: 某商店正考慮擴大經(jīng)營規(guī)模,預(yù)計投資資金500,000元,并在未來10年內(nèi)采用直線折舊法進行折舊,期末無殘植.擴展決策采用后的下一年開始,商店每年的收益將增加200,000元.假設(shè)折現(xiàn)率為12%,公司所得稅率為25%.那么,該擴展決策是否可行?5.5.投資時機決策投資時機決策投資時機決策是決定何時采用項目的決策。 決策方

18、法： 計算項目的凈現(xiàn)值，當(dāng)項目的凈現(xiàn)值為最大時，便是采用項目的最佳時機。5.5.投資時機決策投資時機決策例題: 某公司研制出一種新產(chǎn)品,正考慮把它投放到市場上.公司目前的收益為100,000元,成本為80,000元.若推出新產(chǎn)品,將給公司帶來額外的收益.但新產(chǎn)品推出時期不同,公司獲取收益的增長速度將有所不同,增長率如表所示.假設(shè)成本每年增長3%,折現(xiàn)率為10%,公司所得稅率為25%.那么,公司應(yīng)該何時推出該新產(chǎn)品?5.5.投資時機決策投資時機決策年增長率%產(chǎn)品銷售收入成本凈收益(T=25%)NPV0100,00080,00015,00015，000110110,00082,40020,7001

19、8，818218.8118,80084,87225,44621，029325.928125,92887,41828,88221，699430.965130,96590,04130,69320，963533.584133,58492,72430,63219，020新產(chǎn)品在不同時期的現(xiàn)金流量新產(chǎn)品在不同時期的現(xiàn)金流量 單位單位:元元二、特殊的資本預(yù)算決策方法w 小結(jié)小結(jié) 當(dāng)公司面臨有限資源時當(dāng)公司面臨有限資源時, ,不能僅依賴凈現(xiàn)值法不能僅依賴凈現(xiàn)值法, ,而盈利指數(shù)法將成為一個有效的決策方法而盈利指數(shù)法將成為一個有效的決策方法. .壽命期壽命期相同的項目可用凈現(xiàn)值法相同的項目可用凈現(xiàn)值法, ,壽

20、命期不相同的項目可壽命期不相同的項目可用等價年度法或周期匹配法來選擇項目用等價年度法或周期匹配法來選擇項目. .更新決策更新決策和擴展決策可以通過這些決策對企業(yè)增量現(xiàn)金流和擴展決策可以通過這些決策對企業(yè)增量現(xiàn)金流量的影響來進行量的影響來進行. .三、杠桿企業(yè)資本預(yù)算決策方法三、杠桿企業(yè)資本預(yù)算決策方法學(xué)習(xí)要求學(xué)習(xí)要求w 掌握加權(quán)平均成本法的運用w 掌握調(diào)整凈現(xiàn)值法的運用w 掌握權(quán)益現(xiàn)金流量法的運用w 了解三種方法的特點以及區(qū)別1.1.調(diào)整凈現(xiàn)值法調(diào)整凈現(xiàn)值法(APV) (APV) w 一個杠桿企業(yè)的項目價值(APV)等于一個無杠桿企業(yè)的項目無杠桿企業(yè)的項目價值價值(NPV)(NPV)加上融資方

21、式的附加效應(yīng)的凈現(xiàn)值加上融資方式的附加效應(yīng)的凈現(xiàn)值。010(1)ntttAPVNPVNPVUCFAPVINPVr無杠桿企業(yè)債務(wù)債務(wù)00()tcUCFAPVITBr1.1.調(diào)整凈現(xiàn)值法調(diào)整凈現(xiàn)值法(APV) (APV) w 例1: A公司是一家無杠桿企業(yè)，預(yù)計公司未來每年產(chǎn)生的息稅前利潤為15.2萬元,且現(xiàn)金流量是永續(xù)性的,公司的全權(quán)益資本成本為20%.現(xiàn)在,公司計劃借款50萬元進行資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整,調(diào)整后的負(fù)債權(quán)益比將變?yōu)?.2,并一直保持下去.假設(shè)借款利率為10%,公司所得稅率為40%,請問該項目是否行? (運用APV法計算該公司新的價值). w 例w 2.2.權(quán)益現(xiàn)金流量法權(quán)益現(xiàn)金流量法(F

22、TE) (FTE) w 只對杠桿企業(yè)項目所產(chǎn)生的屬于權(quán)益所有者的屬于權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，折現(xiàn)率為權(quán)益資本成本rs。01(1)(1)ntttScBLCFNPVIBrLCFUCFtr B000(1)()SScBL C FN P VIBrBrrtrrS2.2.權(quán)益現(xiàn)金流量法權(quán)益現(xiàn)金流量法(FTE) (FTE) w 例1: A公司是一家無杠桿企業(yè)，預(yù)計公司未來每年產(chǎn)生的息稅前利潤為15.2萬元,且現(xiàn)金流量是永續(xù)性的,公司的全權(quán)益資本成本為20%.現(xiàn)在,公司計劃借款50萬元進行資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整,調(diào)整后的負(fù)債權(quán)益比將變?yōu)?.2,并一直保持下去.假設(shè)借款利率為10%,公司所得稅率為4

23、0%,請問該項目是否行? (運用FTE法計算該公司新的價值.)3.3.加權(quán)平均資本成本法加權(quán)平均資本成本法(WACC) (WACC) w 對項目無杠桿現(xiàn)金流量無杠桿現(xiàn)金流量(UCF)按加權(quán)平均資本成本rWACC折現(xiàn)。01(1)ntttWACCUCFNPVIr0W ACCUCFNPVIr3.3.加權(quán)平均資本成本法加權(quán)平均資本成本法(WACC)(WACC)1 (CBsWACCTrBSBrBSSr00(1)()ScBBrrtrrS3.3.加權(quán)平均資本成本法加權(quán)平均資本成本法(WACC)(WACC)w 例1： A公司是一家無杠桿企業(yè)，預(yù)計公司未來每年產(chǎn)生的息稅前利潤為15.2萬元,且現(xiàn)金流量是永續(xù)性的

24、,公司的全權(quán)益資本成本為20%.現(xiàn)在,公司計劃借款50萬元進行資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整,調(diào)整后的負(fù)債權(quán)益比將變?yōu)?.2,并一直保持下去.假設(shè)借款利率為10%,公司所得稅率為40%,運用WACC法計算該公司新的價值.3.3.加權(quán)平均資本成本法加權(quán)平均資本成本法(WACC) (WACC) w 無杠桿企業(yè)的無杠桿企業(yè)的 與杠桿企業(yè)的權(quán)益與杠桿企業(yè)的權(quán)益 的關(guān)系為：的關(guān)系為：1C權(quán)益全權(quán)益B1-TS()sFMFrrrr3.3.加權(quán)平均資本成本法加權(quán)平均資本成本法(WACC)(WACC)w 例2: 2007年,保利地產(chǎn)計劃實施一個規(guī)模擴張型的項目.公司債務(wù)的市場價值為105億元,股票的市場價值為492億元.回歸分

25、析的結(jié)果表明公司的權(quán)益貝塔是1.06,無風(fēng)險利率為3.5%,市場預(yù)期收益率為14%,公司的所得稅率是25%.若該公司是全權(quán)益公司,則該項目的折現(xiàn)率是多少?3.3.加權(quán)平均資本成本法加權(quán)平均資本成本法(WACC)(WACC)w 非規(guī)模擴張型的投資項目非規(guī)模擴張型的投資項目： 先確定項目所屬行業(yè)的權(quán)益，再計算杠桿企業(yè)的權(quán)益，然后利用CAPM計算權(quán)益資本成本，最后，利用WACC法計算項目現(xiàn)值。3.3.加權(quán)平均資本成本法加權(quán)平均資本成本法(WACC)(WACC)w 例3: 某公司主要經(jīng)營房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù),目前正考慮投資1000萬元生產(chǎn)一種新的涂料產(chǎn)品.公司估計該項目將在未來的10年內(nèi)每年產(chǎn)生300萬元的息稅前利潤.公司債務(wù)的市場價值為5.3億元,股票的市場價值為74.1億元.在涂料行業(yè)現(xiàn)有三家競爭對手,其貝塔值和債務(wù)權(quán)益比的數(shù)據(jù)如表所示.假設(shè)無風(fēng)險收益率為3.5%,市場預(yù)期收益率為14%,借款利率為8%,公司的所得稅率都是25%.那么,該項目的凈現(xiàn)值