抓緊兩條主線把握碳中和浪潮

1、目錄目錄一一 聚焦聚焦“雙碳雙碳”目標(biāo)，推動(dòng)綠色發(fā)展目標(biāo)，推動(dòng)綠色發(fā)展二二 建設(shè)綠色電力體系，助力建設(shè)綠色電力體系，助力“雙碳雙碳”目目標(biāo)標(biāo)實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)三三 再生資再生資源源領(lǐng)域成為環(huán)保行領(lǐng)域成為環(huán)保行業(yè)業(yè)“新主線新主線” 四四投資建議及標(biāo)的推薦投資建議及標(biāo)的推薦/一、聚焦一、聚焦“雙碳雙碳”目標(biāo)目標(biāo)，推動(dòng)推動(dòng)綠綠色發(fā)色發(fā)展展/完善政策法規(guī)，推動(dòng)綠色發(fā)展完善政策法規(guī)，推動(dòng)綠色發(fā)展/4政府工作報(bào)告 ，中國(guó)銀河證券研究院 關(guān)于“雙碳”，政府工作報(bào)告中提到，能耗強(qiáng)度目標(biāo)在“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當(dāng)彈性。 主要是對(duì)前期過(guò)度減碳、降碳行動(dòng)的糾偏，避免再次出現(xiàn)一刀切、大躍進(jìn)的情況。 關(guān)于生態(tài)環(huán)保，

2、政府工作報(bào)告中提到，加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境綜合治理，深入打好污染防止攻堅(jiān)戰(zhàn)。維持了政策 的一貫性和持續(xù)性。表表：2021-2022年政府工作報(bào)告中，關(guān)于生態(tài)環(huán)保、年政府工作報(bào)告中，關(guān)于生態(tài)環(huán)保、“雙碳雙碳”描述對(duì)比描述對(duì)比關(guān)鍵變化關(guān)鍵變化加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境綜合治理能耗強(qiáng)度目標(biāo)在“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當(dāng)彈性年份年份/關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞生態(tài)環(huán)保“雙碳”預(yù)期目標(biāo)：生態(tài)環(huán)境質(zhì)量進(jìn)一步改善，主要污染物排放量繼續(xù)下降。預(yù)期目標(biāo)：?jiǎn)挝粐?guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低3%左右。扎實(shí)做好碳達(dá)峰、碳中和各項(xiàng)工作。制定2030年前碳排放達(dá)峰行動(dòng)方案。優(yōu)化產(chǎn) 業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)。推動(dòng)煤炭清潔高效利用，大力發(fā)展新能源，在確保安全的前 提下積

3、極有序發(fā)展核電。擴(kuò)大環(huán)境保護(hù)、節(jié)能節(jié)水等企業(yè)所得稅優(yōu)惠目錄范圍， 促進(jìn)新型節(jié)能環(huán)保技術(shù)、裝備和產(chǎn)品研發(fā)應(yīng)用，培育壯大節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)資 源節(jié)約高效利用。加快建設(shè)全國(guó)用能權(quán)、碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，完善能源消費(fèi)雙控 制度。實(shí)施金融支持綠色低碳發(fā)展專項(xiàng)政策，設(shè)立碳減排支持工具。提升生態(tài)系 統(tǒng)碳匯能力。繼續(xù)加大生態(tài)環(huán)境治理力度。強(qiáng)化大氣污染綜合治理和聯(lián)防聯(lián)控，加強(qiáng)細(xì)顆粒物和臭氧協(xié)同控制，北方地區(qū)清潔取暖率達(dá)到70%。整治入河入海排污口和城市黑臭水體，提高城鎮(zhèn)生活污水收集和園區(qū)工業(yè)廢水處置能力，嚴(yán)格土壤污染源頭防2021年政年政府府工工作作報(bào)報(bào)告告控，加強(qiáng)農(nóng)業(yè)面源污染治理。繼續(xù)嚴(yán)禁洋垃圾入境。有序推進(jìn)城鎮(zhèn)

4、生活垃圾分類處置。推動(dòng)快遞包裝綠色轉(zhuǎn)型。加強(qiáng)危險(xiǎn)廢物醫(yī)療廢物收集處理。研究制定生態(tài)保護(hù)補(bǔ)償條例。落實(shí)長(zhǎng)江十年禁漁，實(shí)施生物多樣性保護(hù)重大工程，科學(xué)推進(jìn)荒漠化、石漠化、水土流失綜合治理，持續(xù)開展大規(guī)模國(guó)土綠化行動(dòng)，保護(hù)海洋生態(tài)環(huán)境，推進(jìn)生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)和修復(fù)。預(yù)期目標(biāo)：生態(tài)環(huán)境質(zhì)量持續(xù)改善，主要污染物排放量繼續(xù)下降。預(yù)期目標(biāo)：能耗強(qiáng)度目標(biāo)在“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當(dāng)彈性彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制。有序推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和工作.落實(shí)碳達(dá)峰行動(dòng)方案.推動(dòng)能源革命,確保能源供應(yīng),立 足資源稟賦,堅(jiān)持先立后破、通盤謀劃,推進(jìn)能源低碳轉(zhuǎn)型.加強(qiáng)煤炭清潔高效利用, 有序減量替代

5、,推動(dòng)煤電節(jié)能降碳改造、靈活性改造、供熱改造。推進(jìn)大型風(fēng)光電 基地及其配套調(diào)節(jié)性電源規(guī)劃建設(shè)，提升電網(wǎng)對(duì)可再生能源發(fā)電的消納能力.推進(jìn) 綠色低碳技術(shù)研發(fā)和推廣應(yīng)用,建設(shè)綠色制造和服務(wù)體系,推進(jìn)鋼鐵、有色、石化、 化工、建材等行業(yè)節(jié)能降碳.堅(jiān)決遏制高耗能、高排放、低水平項(xiàng)目盲目發(fā)展.推動(dòng) 能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變,完善減污降碳激勵(lì)約束政策，加 快形成綠色生產(chǎn)生活方式。加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境綜合治理。深入打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)。強(qiáng)化大氣多污染物協(xié)同控制和區(qū)域協(xié)同治理，加大重要河湖、海灣污染整治力度，持續(xù)推進(jìn)土壤污染防治。2022年政年政府府工工作報(bào)告作報(bào)告加強(qiáng)固體廢物和新污染物治理，推行垃圾分

6、類和減量化、資源化。完善節(jié)能節(jié)水、廢舊物資循環(huán)利用等環(huán)保產(chǎn)業(yè)支持政策。加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境分區(qū)管控，科學(xué)開展國(guó)土綠化，統(tǒng)籌山水林田湖草沙系統(tǒng)治理，保護(hù)生物多樣性，推進(jìn)以國(guó)家公園為主體的自然保護(hù)地體系建設(shè)。路徑現(xiàn)在2060年清潔 發(fā)電氫能源電氣 化氫 能化碳捕捉能能 源源 生生 產(chǎn)產(chǎn)能能 源源 消消 費(fèi)費(fèi)能能 源源 活活 動(dòng)動(dòng)工工 業(yè)業(yè) 過(guò)過(guò) 程程電力是現(xiàn)在最大的碳排放部門全國(guó)67.8的電量由火電提供氫完全燃燒不產(chǎn)生二氧化碳?xì)淠茉吹陌l(fā)展尚處于起步階段能源供應(yīng)結(jié)構(gòu)與消費(fèi)結(jié)構(gòu)需要匹配重點(diǎn)是工業(yè)和交通領(lǐng)域石灰石分解等工業(yè)過(guò)程也會(huì)排放碳水泥玻璃等行業(yè)依賴石灰石原料電力在能源體統(tǒng)中的重要性進(jìn)一步提升光伏風(fēng)力將成為

7、未來(lái)電力供應(yīng)的主力氫能源在航空?qǐng)龊献鳛殡娔艿难a(bǔ)充光電成本的下降帶動(dòng)制氫成本下降乘用車以電動(dòng)為主，商用車和飛機(jī)以氫為主工業(yè)領(lǐng)域電氣化改造部分工業(yè)過(guò)程脫碳難度大，石灰石難以替代可用碳捕捉技術(shù)對(duì)沖工業(yè)過(guò)程的碳排放資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究院我國(guó)實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的主要路我國(guó)實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的主要路徑徑循環(huán)再生資源循環(huán)有利于降低工業(yè)過(guò)程碳排放廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料等重點(diǎn)領(lǐng)域 建立起完善的綠色循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系工業(yè)領(lǐng)域電動(dòng)化改造原原 料料 減減 碳碳負(fù)負(fù) 碳碳 技技 術(shù)術(shù)/5電力板塊今年表現(xiàn)弱于滬電力板塊今年表現(xiàn)弱于滬深深300 2022年以來(lái)電力板塊走勢(shì)較弱，2月末的俄烏沖突爆發(fā)以來(lái)，國(guó)際油價(jià)和煤價(jià)連續(xù)大幅上

8、漲。在當(dāng)前煤炭現(xiàn) 貨價(jià)格下，火電公司盈利承壓加重。新能源發(fā)電則受益于“雙碳”目標(biāo)的持續(xù)推進(jìn)，繼續(xù)維持高景氣度。 2021年6月以來(lái)，由于煤價(jià)大幅上漲，火電企業(yè)巨額虧損，同時(shí)“雙碳”目標(biāo)下，市場(chǎng)認(rèn)為火電將被淘汰， 給予煤電資產(chǎn)價(jià)值大幅打折，但隨著煤價(jià)逐步回落，新能源發(fā)電持續(xù)高景氣等因素的影響，電力行業(yè)目前整 體PB來(lái)到了1.8x。圖：年初至今電力指數(shù)走勢(shì)圖：年初至今電力指數(shù)走勢(shì)資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院wind，中國(guó)銀河證券研究院圖：電圖：電力力行行業(yè)業(yè)估估值值（PB）/6環(huán)保板塊今年表現(xiàn)優(yōu)于滬環(huán)保板塊今年表現(xiàn)優(yōu)于滬深深300圖：年初至今環(huán)保指數(shù)走勢(shì)圖：年初至今環(huán)保指數(shù)走勢(shì)資料來(lái)源：

9、wind，中國(guó)銀河證券研究院wind，中國(guó)銀河證券研究院圖：環(huán)圖：環(huán)保行業(yè)估值保行業(yè)估值（PE） 今年環(huán)保指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于滬深300，兩會(huì)前后，碳中和概念發(fā)酵，環(huán)保行業(yè)中的資源化、土壤修復(fù)等板塊獲得 較高關(guān)注度，前期調(diào)整較多的行業(yè)龍頭在年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告符合市場(chǎng)預(yù)期后，逐漸迎來(lái)價(jià)值修復(fù)過(guò)程。3月由于 市場(chǎng)波動(dòng)，行業(yè)也隨之迎來(lái)大幅調(diào)整。 截至3月9號(hào)，SW環(huán)保板塊估值 PE（TTM）為18.61x，處于2014年以來(lái)的 7.3%分位數(shù)，板塊低估值明顯，配置價(jià)值凸顯。/7/二二、建設(shè)、建設(shè)綠色電力體系綠色電力體系，助力助力“雙碳雙碳”目標(biāo)目標(biāo)實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)我國(guó)電力需求依然旺盛我國(guó)電力需求依然旺盛 2021年，我國(guó)

10、全社會(huì)用電量為8.31萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.3%，用電量快速增長(zhǎng)主要受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù) 發(fā)展、上年同期低基數(shù)、外貿(mào)出口快速增長(zhǎng)等因素拉動(dòng)。根據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的電力行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃 研究，預(yù)期2025年，全社會(huì)用電量9.5萬(wàn)億千瓦時(shí)，“十四五”期間年均增速5%左右。 2021年，全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)3817小時(shí)，同比提高60小時(shí)。其中火電、核電、風(fēng)電的平均利用小時(shí)數(shù)明顯增加，水電平均利用小時(shí)數(shù)明顯減少，太陽(yáng)能發(fā)電平均利用小時(shí)數(shù)與上年總體持平。圖圖：2006-2025E全社會(huì)用電全社會(huì)用電量量/億千瓦時(shí)億千瓦時(shí)圖：我國(guó)發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)圖：我國(guó)發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)資料來(lái)源：wi

11、nd，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院/9非化石能源發(fā)電非化石能源發(fā)電量量仍有較大提仍有較大提升升空空間間 2021年底，全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量23.8億千瓦，同比增長(zhǎng)7.9%。其中，非化石能源裝機(jī)裝機(jī)容量11.2億千瓦， 同比增長(zhǎng)13.4%，占總裝機(jī)容量的47.0%，同比提高2.3pct。 2021年我國(guó)風(fēng)電/光伏占總裝機(jī)容量的26.7%，但其發(fā)電量占比僅11.7%；火電裝機(jī)量占總裝機(jī)量比例為 54.6%，卻貢獻(xiàn)了67.4%的發(fā)電量，火電當(dāng)前依然是我國(guó)電力供應(yīng)主力。在“雙碳”目標(biāo)催化下，電源發(fā)展 動(dòng)力由傳統(tǒng)煤電向清潔能源轉(zhuǎn)變，非化石能源發(fā)電量也將逐步增加。圖圖：全：全國(guó)各類

12、型電源裝機(jī)總?cè)萘繃?guó)各類型電源裝機(jī)總?cè)萘?萬(wàn)千瓦萬(wàn)千瓦圖：我國(guó)火電和新能源裝機(jī)與發(fā)電對(duì)比圖：我國(guó)火電和新能源裝機(jī)與發(fā)電對(duì)比資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院/10政策推動(dòng)下，政策推動(dòng)下，綠綠電迎來(lái)發(fā)展良電迎來(lái)發(fā)展良機(jī)機(jī)北極星電力網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院時(shí)間時(shí)間政策政策/事件事件2022.2 關(guān)于完善能源綠色低碳轉(zhuǎn)型體制機(jī)制和政策措施的意見2022.1 關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的指導(dǎo)意見2021.12 促進(jìn)綠色消費(fèi)實(shí)施方案2021.11 關(guān)于推進(jìn)2021年度電力源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化和多能互補(bǔ)發(fā)展工作的通知2021.9 完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制方案202

13、1.7 關(guān)于進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制的通知2021.6 關(guān)于2021年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知2021.5 關(guān)于進(jìn)一步做好電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)試點(diǎn)工作的通知2021.4 關(guān)于2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）2021.3 中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要 2021年以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局等部門從系統(tǒng)建設(shè)、項(xiàng)目開發(fā)、現(xiàn)貨交易、上網(wǎng)電價(jià)、分時(shí)機(jī)制、綠 電交易等多方面發(fā)布政策文件，進(jìn)一步深化電力體制改革，保障我國(guó)順利實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)。 國(guó)家發(fā)改委和能源局發(fā)布的方案提出“到2030年，規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約4.55億千瓦。”在路線明確、

14、 預(yù)期穩(wěn)定的背景下，以風(fēng)光為代表的新能源發(fā)電將迎來(lái)更大的發(fā)展空間。表表：2021年以來(lái)綠電相關(guān)部分政策年以來(lái)綠電相關(guān)部分政策圖：圖：“十四五十四五”大型清潔能源基地布局示意圖大型清潔能源基地布局示意圖/11資料來(lái)源：中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要，中國(guó)銀河證券研究院能耗雙控政策推動(dòng)綠電消納增能耗雙控政策推動(dòng)綠電消納增加加 2021年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制”。此后的各種會(huì)議、政策中也多次強(qiáng)調(diào)新的納入準(zhǔn)則，地方政府對(duì)可再生能源項(xiàng)目的建設(shè)和消納積極性會(huì)大大提高。 發(fā)改委和能源局確定的非水可再生能源消納

15、責(zé)任權(quán)重最低值逐年提升，各省2021年最低消納比例普遍提升1- 5%之間，2022年預(yù)計(jì)較2021年提升2%，屆時(shí)將會(huì)有超過(guò)2000億千瓦時(shí)電力免于能耗考核。圖：中國(guó)非水可再生能源消納情況圖：中國(guó)非水可再生能源消納情況資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，中國(guó)銀河證券研究院圖圖：2021年上半年我國(guó)能耗總年上半年我國(guó)能耗總量量/強(qiáng)度預(yù)警地區(qū)強(qiáng)度預(yù)警地區(qū)資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，中國(guó)銀河證券研究院/12成本下行，新能源發(fā)電經(jīng)濟(jì)性提成本下行，新能源發(fā)電經(jīng)濟(jì)性提升升 近十年全球范圍內(nèi)可再生能源LCOE持續(xù)下降。2020年全球光伏發(fā)電LCOE為0.057美元/千瓦時(shí)，較2010年 降幅超過(guò)85.0%；2020年全球陸上風(fēng)

16、電LCOE為0.039美元/千瓦時(shí)，較2010年降幅約56.2%。 中國(guó)新能源發(fā)電的度電成本較低。2020年中國(guó)光伏發(fā)電LCOE為0.044美元/千瓦時(shí)，較2010年下降85.6%； 2020年中國(guó)陸上風(fēng)電LCOE為0.033美元/千瓦時(shí)，較2010年下降54.8%。隨著技術(shù)進(jìn)步、規(guī)模增加，新能源 發(fā)電的LCOE大幅下降，其經(jīng)濟(jì)性提升顯著。圖：圖：全全球不同電源類型的平準(zhǔn)化度電成本（美球不同電源類型的平準(zhǔn)化度電成本（美元元/千瓦時(shí)）千瓦時(shí)）資料來(lái)源：IRENA，中國(guó)銀河證券研究院圖：中圖：中國(guó)與全球光伏和陸國(guó)與全球光伏和陸風(fēng)風(fēng)LCOE（美元美元/千瓦時(shí)）千瓦時(shí)）資料來(lái)源：IRENA，中國(guó)銀河證

17、券研究院/13補(bǔ)貼不再，新能源發(fā)電邁入平價(jià)時(shí)補(bǔ)貼不再，新能源發(fā)電邁入平價(jià)時(shí)代代資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，中國(guó)銀河證券研究院 從電價(jià)來(lái)看，隨著風(fēng)光電站的造價(jià)以及LCOE的降低，我國(guó)政府對(duì)風(fēng)光補(bǔ)貼力度也在逐年減少。2019年5月， 國(guó)家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知，提出2022年并網(wǎng)的風(fēng)電項(xiàng)目，將不再享受風(fēng)電電價(jià) 補(bǔ)貼。 2021年6月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于2021年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知，表示2021年起對(duì)新備案 的集中式光伏、工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目和新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電項(xiàng)目，中央財(cái)政不再補(bǔ)貼。因此存量補(bǔ)貼風(fēng)電及光 伏項(xiàng)目在2021年完成并網(wǎng)后，2022年我國(guó)新能源將正式全面邁入平價(jià)時(shí)代

18、。圖：光圖：光伏補(bǔ)伏補(bǔ)貼貼上網(wǎng)電價(jià)（元上網(wǎng)電價(jià)（元/千瓦時(shí)）千瓦時(shí)）圖圖：陸：陸上風(fēng)電補(bǔ)上風(fēng)電補(bǔ)貼貼上網(wǎng)電價(jià)（元上網(wǎng)電價(jià)（元/千瓦時(shí)）千瓦時(shí)）資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，中國(guó)銀河證券研究院/14碳成本使企業(yè)對(duì)綠電碳成本使企業(yè)對(duì)綠電溢溢價(jià)接受程價(jià)接受程度度提提高高資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，北極星電力網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院 全國(guó)碳市場(chǎng)完成了第一個(gè)履約周期，目前碳配額（CEA）的價(jià)格在55-60元/噸，對(duì)標(biāo)歐盟碳配額（EUA）70 歐元/噸的價(jià)格，國(guó)內(nèi)碳價(jià)還有進(jìn)一步提升空間。2021年歐洲議會(huì)通過(guò)了設(shè)立碳邊界調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）的 原則性決議，擬將水泥、化肥、鋼鐵、電力

19、和鋁作為首批納入的行業(yè)，進(jìn)口商只有購(gòu)買足夠的CBAM 憑證才 能進(jìn)口相應(yīng)排放量的貨物。計(jì)劃將于2023年-2025年試運(yùn)行，2026年正式實(shí)施。 根據(jù)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，若企業(yè)采用綠電代替煤電，度電減排二氧化碳約770g，因此當(dāng)碳價(jià)在50元/噸時(shí)，企業(yè)能夠 接受的綠電溢價(jià)約為0.0385元/度。中國(guó)出口商品使用綠電后，則可降低實(shí)際碳排放量，有望節(jié)約碳稅成本， 其對(duì)綠電的需求和溢價(jià)接受度就會(huì)隨之提高。圖：全國(guó)碳市場(chǎng)碳配額價(jià)格漲跌幅（開市至今）圖：全國(guó)碳市場(chǎng)碳配額價(jià)格漲跌幅（開市至今）表：不同碳價(jià)下企業(yè)可接受的綠電溢表：不同碳價(jià)下企業(yè)可接受的綠電溢價(jià)價(jià)測(cè)算測(cè)算燃煤發(fā)燃煤發(fā)電電度電度電碳碳排排 放（放（克克/

20、千瓦千瓦時(shí)時(shí)）800800800800綠電度綠電度電電碳排放碳排放（克克/千瓦時(shí)）千瓦時(shí)）30303030使用綠使用綠電電的度的度電電減減 排量（排量（克克/千千瓦時(shí)）瓦時(shí)）770770770770碳價(jià)碳價(jià)（元（元/噸）噸）305070100可接受可接受的的綠電綠電溢溢價(jià)價(jià)（元元/千瓦時(shí)）千瓦時(shí)）0.02310.03850.05390.0770/15影響綠電的幾個(gè)因素影響綠電的幾個(gè)因素 電量：未來(lái)新增電量將以風(fēng)電和光伏的新能源為主，綠電消納比例也在逐步增加。 成本：隨著技術(shù)進(jìn)步、國(guó)產(chǎn)替代、規(guī)模增加，新能源發(fā)電的LCOE仍有下降空間。 電價(jià)：能耗雙控提升綠電需求，碳成本穩(wěn)定綠電溢價(jià)。綠電/16電

21、量成本電價(jià)/三三、再生資源成再生資源成為為環(huán)保環(huán)保行行業(yè)業(yè)“新新主線主線”資源循環(huán)再生是大勢(shì)所趨資源循環(huán)再生是大勢(shì)所趨/18資料來(lái)源：“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，中國(guó)銀河證券研究院 “十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃提出，到2025年，主要資源產(chǎn)出率比2020年提高約20%，單位GDP能源消 耗、用水量比2020年分別降低13.5%、16%左右，農(nóng)作物秸稈綜合利用率保持在86%以上，大宗固廢綜合利 用率達(dá)到60%，建筑垃圾綜合利用率達(dá)到60%，廢紙、廢鋼利用量分別達(dá)到6000萬(wàn)噸和3.2億噸，再生有色 金屬產(chǎn)量達(dá)到2000萬(wàn)噸，資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到5萬(wàn)億元。表：表：“十四五十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)循

22、環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃劃中的部分目標(biāo)中的部分目標(biāo)指標(biāo)指標(biāo)2020年完年完成成情情況況2025年目標(biāo)年目標(biāo)主要資主要資源源產(chǎn)出率產(chǎn)出率較2015年提高約26%比2020年提高約20%單位單位GDP能能源源消消耗耗（噸噸標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)煤煤/萬(wàn)萬(wàn)元元）0.571比2020年降低13.5%左右（約0.493）單單位位GDP用水用水量量（立（立方方米米/萬(wàn)元）萬(wàn)元）57.2比2020年降低16%左右（約48.0）農(nóng)作物農(nóng)作物秸秸稈綜稈綜合合利用率利用率86%以上保持在86%以上大宗固大宗固廢廢綜合綜合利利用率用率56%60%建筑垃建筑垃圾圾綜合綜合利利用率用率50%60%廢廢紙紙利利用用量量（萬(wàn)萬(wàn)噸）噸）549060

23、00廢鋼利廢鋼利用用量（量（億億噸）噸）2.63.2再生有再生有色色金屬金屬產(chǎn)產(chǎn)量（量（萬(wàn)萬(wàn)噸）噸）14502000其中其中再生銅再生銅（萬(wàn)噸）萬(wàn)噸）325400再生鋁再生鋁（萬(wàn)噸）萬(wàn)噸）7401150再生鉛再生鉛（萬(wàn)噸）萬(wàn)噸）240290循環(huán)資循環(huán)資源源利用利用產(chǎn)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值值（億（億元元）50000洋垃圾全面禁運(yùn)，再生資源彌補(bǔ)供洋垃圾全面禁運(yùn)，再生資源彌補(bǔ)供給給缺缺口口 2017年以前，洋垃圾是我國(guó)工業(yè)重要原料來(lái)源，廢紙占比在25%以上，廢有色金屬、廢塑料均在10%以上， 洋垃圾禁運(yùn)后，進(jìn)口固廢量占產(chǎn)成品比例驟降，工業(yè)產(chǎn)品原來(lái)來(lái)源出現(xiàn)缺口。2020年11月生態(tài)環(huán)境部等四 部委再次發(fā)布政策全

24、面禁止進(jìn)口固體廢物，再生資源進(jìn)口量將進(jìn)一步縮窄。 全面禁止后產(chǎn)生的資源供給缺口，將通過(guò)國(guó)內(nèi)再生資源的回收利用彌補(bǔ)，極大促進(jìn)我國(guó)再生資源行業(yè)的發(fā)展。圖：四種廢品進(jìn)口量變化圖：四種廢品進(jìn)口量變化資料來(lái)源：wind，商務(wù)部，中國(guó)銀河證券研究院圖圖：2014-2019我國(guó)再生資源總量變化情況我國(guó)再生資源總量變化情況資料來(lái)源：wind，商務(wù)部，中國(guó)銀河證券研究院/19再生資源減排屬再生資源減排屬性性突出突出資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，中國(guó)銀河證券研究院 在雙碳目標(biāo)下，高碳排放企業(yè)減排壓力較大，而每種再生資源的循環(huán)使用都可以減少“開采原材料、原材料 初加工”時(shí)的碳排放。碳交易制度建立后，重污染企業(yè)需長(zhǎng)期購(gòu)買碳配

25、額實(shí)現(xiàn)碳排達(dá)標(biāo)，疊加高昂的碳排超 標(biāo)罰款預(yù)期，企業(yè)更有意愿通過(guò)循環(huán)再生、節(jié)能增效和能源替代來(lái)實(shí)現(xiàn)永效減排。 從“雙循環(huán)”視角來(lái)看，循環(huán)經(jīng)濟(jì)有助于提升內(nèi)循環(huán)效率，同時(shí)提升外循環(huán)中我國(guó)在國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈中地位，減 少稀缺原材料的對(duì)外依賴。截至2019年底，包含廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料等在內(nèi)的十大廢棄物品種的回 收總量約3.54億噸，同比增長(zhǎng)10.2%；回收總額約9003.8億元，同比增長(zhǎng)3.7%。圖圖：2019年我國(guó)主要品種再生資源回收量及占比情況年我國(guó)主要品種再生資源回收量及占比情況表：主要再生資源品種減排量表：主要再生資源品種減排量/20資料來(lái)源：再生資源回收利用與碳減排的定量分析研究，中國(guó)銀河證

26、券研究院品種品種節(jié)省能耗節(jié)省能耗減少減少排放排放（噸二噸二氧氧化碳化碳當(dāng)當(dāng)量量/噸）噸）再生紙60%-70%5.42再生塑料-0.36再生銅87%14再生鋁88%0.8再生鉛78%3廢鋼60%0.15渠道和技術(shù)是再生資源企業(yè)發(fā)展的渠道和技術(shù)是再生資源企業(yè)發(fā)展的關(guān)關(guān)鍵鍵 再生資源產(chǎn)業(yè)鏈涉及范圍較廣，各細(xì)分環(huán)節(jié)均呈現(xiàn)分散化。上游是廢棄物排放，來(lái)源于居民日常生活、企事 業(yè)單位的生產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)，在全國(guó)范圍內(nèi)各省市、城鄉(xiāng)均有分布，資源回收不易，主要依賴各地固定點(diǎn)或流動(dòng)點(diǎn)回 收者，以及個(gè)體撿拾者。再生資源產(chǎn)業(yè)鏈分散性的特點(diǎn)決定了擁有渠道的資源回收企業(yè)才能獲得更多的原料。 行業(yè)整體技術(shù)水平低，擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將

27、率先走出。再生資源行業(yè)進(jìn)入門檻低，根據(jù)商務(wù)部流通業(yè)發(fā)展 司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019 年我國(guó)再生資源回收企業(yè)約10萬(wàn)家，其中大部分企業(yè)規(guī)模偏小，設(shè)備簡(jiǎn)陋、技術(shù)落后， 從業(yè)人員素質(zhì)不高，無(wú)法充分發(fā)揮再生資源的回收利用價(jià)值。再生資源危廢資源 化再生塑料建筑垃圾 資源化電池回收廢舊家電 拆解廢舊汽車 拆解餐廚垃圾 資源化再生紙/21危廢處置結(jié)構(gòu)不匹配問(wèn)題依然存危廢處置結(jié)構(gòu)不匹配問(wèn)題依然存在在資料來(lái)源：生態(tài)環(huán)境部，中國(guó)銀河證券研究院 我國(guó)危廢產(chǎn)生量快速增長(zhǎng)，行業(yè)空間廣闊。我國(guó)工業(yè)門類全，產(chǎn)廢行業(yè)多。隨著國(guó)家監(jiān)管政策日漸趨嚴(yán)，我 國(guó)對(duì)危廢的認(rèn)證、統(tǒng)計(jì)也將進(jìn)一步細(xì)化，未來(lái)被納入危廢進(jìn)行管控的廢棄物可能更多。 危廢

28、處置量快速攀升，但仍無(wú)法滿足實(shí)際需求。據(jù)根據(jù)我國(guó)生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的報(bào)告，2019年，我國(guó)危廢持證 單位核準(zhǔn)能力是12896萬(wàn)噸/年，實(shí)際收集、利用處置量為3558萬(wàn)噸，實(shí)際利用率為僅為28%，表明危險(xiǎn)廢 物利用處置能力結(jié)構(gòu)與需求不匹配，不同危險(xiǎn)廢物種類利用處置能力發(fā)展不平衡的問(wèn)題依然存在。圖圖：2011-2019年全國(guó)危廢產(chǎn)生量年全國(guó)危廢產(chǎn)生量圖圖：2011-2019全國(guó)危廢持證單位處置情況全國(guó)危廢持證單位處置情況資料來(lái)源：北極星環(huán)保網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院/22“禁廢令禁廢令”改變?nèi)淖內(nèi)蚩稍偕芰暇C球可再生塑料綜合合利用利用業(yè)業(yè)的格的格局局資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院 在過(guò)去較長(zhǎng)一

29、段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)從全球回收塑料并逐步成為重要的塑料回收國(guó)，對(duì)全球廢塑料的處理、加工做 出巨大貢獻(xiàn)。2017年7月禁止洋垃圾入境推進(jìn)固體廢物進(jìn)口管理制度改革實(shí)施方案頒布后，我國(guó)禁止從 海外進(jìn)口廢塑料，我國(guó)廢塑料進(jìn)口量斷崖式下降。 隨著生活水平的提高及生活方式的變化，塑料廢棄物問(wèn)題日益突出。我國(guó)塑料制品回收率不高，2019年僅為23%,這與我國(guó)塑料制品回收體系的不健全有關(guān)。圖圖：2008-2019年中國(guó)進(jìn)口廢塑料量年中國(guó)進(jìn)口廢塑料量圖：中國(guó)廢塑料回收情況圖：中國(guó)廢塑料回收情況資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院/23我國(guó)廢塑料回收率仍有提升空我國(guó)廢塑料回收率仍有提升空間間 塑料再生產(chǎn)業(yè)鏈包括回收、

30、再生、利用三大環(huán)節(jié)。近年來(lái)，基于社會(huì)責(zé)任和環(huán)保理念的增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)強(qiáng)制實(shí)施 垃圾分類，基于外國(guó)出臺(tái)相關(guān)法令強(qiáng)制提高再生料的使用比例，我國(guó)再生塑料領(lǐng)域迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。 由于我國(guó)行業(yè)整體的再生技術(shù)水平不高，再生塑料純凈度和加工性能不及新料，再生塑料往往只能降級(jí)使用， 附加值較低，可部分替代新料，其價(jià)格往往低于新料，價(jià)格走勢(shì)跟隨新料價(jià)格走勢(shì)波動(dòng)。圖：塑料回收產(chǎn)圖：塑料回收產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈鏈資料來(lái)源：英科再生招股說(shuō)明書，中國(guó)銀河證券研究院圖：我國(guó)圖：我國(guó)再生聚丙烯與聚丙烯期貨價(jià)格走勢(shì)再生聚丙烯與聚丙烯期貨價(jià)格走勢(shì)資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，wind，中國(guó)銀河證券研究院/24/四、投資建議及標(biāo)的推四、投資建議及標(biāo)的推薦薦/2

31、6投資建議投資建議資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院代碼公司名稱2020營(yíng)業(yè)收入/億元2021E2022E2020歸母凈利潤(rùn)/億元2021E2022E2020EPS2021E2022EP/E20202021E2022E600905.SH三峽能源113.1162.5225.536.153.976.70.180.190.27/35.1524.74603588.SH高能環(huán)境68.377.991.75.57.59.70.680.710.9223.918.414.7688087.SH英科再生17.020.528.12.21.92.62.181.92.64/50.3236.27002645.SZ華宏科

32、技33.7656.4570.642.255.327.110.390.911.2223.4618.8814.12 新能源發(fā)電：新能源發(fā)電的快速增長(zhǎng)具有確定性。成本來(lái)看，隨著規(guī)模的增加，技術(shù)的更新迭代，我國(guó)新能 源發(fā)電成本仍有進(jìn)一步下降的空間；電量來(lái)看，未來(lái)新增電量將以綠電為主，需求十分旺盛；電價(jià)來(lái)看，用 電企業(yè)會(huì)因?yàn)楦鞣N限制接受綠電的溢價(jià)，電價(jià)也有長(zhǎng)期的支撐。所以新能源運(yùn)營(yíng)商未來(lái)的成長(zhǎng)具有確定性。 再生資源：近年來(lái)，我國(guó)出臺(tái)了一系列再生資源利用的相關(guān)的法律法規(guī)和政策，對(duì)再生資源利用水平及建立 健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展體系起到了良好的指導(dǎo)與促進(jìn)作用。根據(jù)“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，到2025 年我國(guó)資

33、源循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系基本建立，覆蓋全社會(huì)的資源循環(huán)利用體系基本建成，資源利用效率大幅提高， 再生資源對(duì)原生資源的替代比例進(jìn)一步提高。再生資源行業(yè)加速發(fā)展，市場(chǎng)空間快速打開，相關(guān)企業(yè)也將迎 來(lái)高速增長(zhǎng)期。危廢資源化、廢有色金屬資源化、再生塑料等領(lǐng)域值得關(guān)注。 風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新能源發(fā)電出力不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；細(xì)分行業(yè)補(bǔ)貼退坡的風(fēng)險(xiǎn)。表：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)表：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)/27三峽能源：業(yè)績(jī)快速增三峽能源：業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，海風(fēng)長(zhǎng)，海風(fēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)勢(shì)明明顯顯，中國(guó)銀河證券研究院三峽能源是三峽集團(tuán)新能源業(yè)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施主體，目前公司業(yè)務(wù)已覆蓋全國(guó)30個(gè)省

34、區(qū)，裝機(jī)規(guī)模和盈利能力 等均位于國(guó)內(nèi)新能源企業(yè)第一梯隊(duì)，具有完備的發(fā)電、運(yùn)營(yíng)等能力。2021年末公司新能源投產(chǎn)裝機(jī)容量合 計(jì)22.7GW，其中風(fēng)電投產(chǎn)裝機(jī)容量14.3GW，同比增長(zhǎng)61%，光伏投產(chǎn)裝機(jī)容量8.4GW，同比增長(zhǎng)29%。 新能源發(fā)電運(yùn)營(yíng)行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。作為國(guó)內(nèi)最早布局海上風(fēng)電的企業(yè)之一，以“海上風(fēng)電引領(lǐng)者”為戰(zhàn)略目標(biāo)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，海上風(fēng)電資 源儲(chǔ)備居國(guó)內(nèi)前列，集中連片規(guī)模化開發(fā)格局成型。公司2021年上半年海風(fēng)投產(chǎn)裝機(jī)容量1.94GW，市場(chǎng)份 額13%，預(yù)計(jì)2021全年最高實(shí)現(xiàn)新投產(chǎn)2.94GW海風(fēng)項(xiàng)目，市場(chǎng)份額增至17%，公司依然保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。根據(jù)公司公告，2021年度，公司

35、實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入155.00億元，較上年增長(zhǎng)36.98%，歸屬于上市公司股東的 凈利潤(rùn)56.34億元，較上年增長(zhǎng)56.02%。受益于公司經(jīng)營(yíng)能力增強(qiáng)及高毛利率海風(fēng)項(xiàng)目投產(chǎn)，公司毛利率由 2016年的52.7%提升至2021年Q3的59.8%，凈利率也始終保持在30%以上，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源發(fā)電支持政策力度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；上游原材料、零部件漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；電價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。表：三峽能源盈利預(yù)測(cè)表：三峽能源盈利預(yù)測(cè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2020A2021E2022E2023E營(yíng)業(yè)收入（億元）113.15155.50215.83275.68營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（%）26.33%36.98%38.80%22.

36、47%歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)（億元）36.1156.3476.7292.84扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）27.16%56.02%42.35%21.02%EPS（元）0.180.200.270.32P/E/35.1524.7420.88高能環(huán)境：產(chǎn)高能環(huán)境：產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，布局深能持續(xù)擴(kuò)大，布局深度度資源資源化化領(lǐng)領(lǐng)域域/28，中國(guó)銀河證券研究院公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋環(huán)境修復(fù)、城市環(huán)境和工業(yè)環(huán)境三大板塊。根據(jù)公司公告，預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 7.20-8.00億元，同比增長(zhǎng)30.89%-45.44%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.86-7.66億元，同比增長(zhǎng)26.42%-41.16%。 2021年公司固廢危廢資

37、源化業(yè)務(wù)開展順利，收入和利潤(rùn)同比均有較大增長(zhǎng)。另外報(bào)告期投產(chǎn)生活垃圾焚燒 電廠數(shù)量較上年增加，總體確認(rèn)收入及實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)均增長(zhǎng)。截至2021年末，公司在手危廢核準(zhǔn)規(guī)模53.599萬(wàn)噸/年，在建項(xiàng)目合計(jì)93萬(wàn)噸/年。此外，公司布局深度資源 化，江西鑫科新建10萬(wàn)噸電解銅及其他多金屬深加工生產(chǎn)線；收購(gòu)鑫盛源與正弦波，布局鎳的深度資源化， 切入新能源材料產(chǎn)業(yè)鏈。隨著產(chǎn)能逐步釋放，成長(zhǎng)持續(xù)性可期。截至2021年末，公司垃圾焚燒在運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目共計(jì)12個(gè)，在建項(xiàng)目2個(gè)。在運(yùn)總產(chǎn)能達(dá)9500噸/日、在建產(chǎn)能為1600噸/日，穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)為公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┏渑娆F(xiàn)金流。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及

38、預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。表：高能環(huán)境表：高能環(huán)境盈利預(yù)測(cè)盈利預(yù)測(cè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2020A2021E2022E2023E營(yíng)業(yè)收入（億元）68.2777.9491.00107.73營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（%）34.51%14.17%16.76%18.38%歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)-扣非（億元）5.507.479.6412.11扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）33.51%35.77%29.02%25.64%EPS（元）0.680.700.911.14P/E20.6423.9018.3814.68英科再生：產(chǎn)英科再生：產(chǎn)能能釋放釋放+降本增降本增效效，盈盈利能利能力力大大幅幅提提升升wind，中國(guó)銀河證券研究院/29英科再生從全球50個(gè)國(guó)家、累計(jì)超過(guò)400家可再生塑料回收企業(yè)回收采購(gòu)可再生PS塑料原料，主要采購(gòu)地 區(qū)為美國(guó)、澳大利亞、日本和歐洲，產(chǎn)品外銷毛利率高出內(nèi)銷15pct，渠道優(yōu)勢(shì)明顯。公司從國(guó)外采購(gòu)的可 再生塑料成本較低，以2012-2018年期間為例，國(guó)內(nèi)外采購(gòu)均價(jià)的均差在1000-2600元/噸之間。而部分亞洲 國(guó)家允許進(jìn)口可再生塑料，因此國(guó)內(nèi)企業(yè)向海外轉(zhuǎn)移產(chǎn)能后，可降低直接材料成本。經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)營(yíng)，公司憑借穩(wěn)