第七章 商業(yè)銀行證券投資管理

1、第七章第七章 商商業(yè)證業(yè)證券投券投資資管理管理第七章第七章 商業(yè)銀行證券投資管理商業(yè)銀行證券投資管理 第一節(jié)第一節(jié) 商業(yè)銀行證券投資概述商業(yè)銀行證券投資概述 第二節(jié)第二節(jié) 我國(guó)商業(yè)銀行證券投資場(chǎng)所我國(guó)商業(yè)銀行證券投資場(chǎng)所 第三節(jié)第三節(jié) 商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨交易商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨交易 第四節(jié)第四節(jié) 商業(yè)銀行證券投資管理商業(yè)銀行證券投資管理掌握我國(guó)商業(yè)銀行債券投資與債券交易的目的；掌握我國(guó)商業(yè)銀行債券投資與債券交易的目的；了解銀行間債券市場(chǎng)組織構(gòu)成與運(yùn)作；了解銀行間債券市場(chǎng)組織構(gòu)成與運(yùn)作；掌握債券買賣（現(xiàn)券交易）定義、債券買賣流程、債掌握債券買賣（現(xiàn)券交易）定義、債券買賣流程、債券價(jià)格與利率的關(guān)系、債券

2、投資策略券價(jià)格與利率的關(guān)系、債券投資策略 商業(yè)銀行的資金除了作為貸款投放于社會(huì)各個(gè)部門之外，商業(yè)銀行的資金除了作為貸款投放于社會(huì)各個(gè)部門之外，還有一部分用于投資還有一部分用于投資購(gòu)買有價(jià)證券。特別是購(gòu)買有價(jià)證券。特別是20世紀(jì)世紀(jì)70年代年代以來，隨著金融市場(chǎng)融資證券化趨勢(shì)的不斷增強(qiáng)，證券投資業(yè)以來，隨著金融市場(chǎng)融資證券化趨勢(shì)的不斷增強(qiáng)，證券投資業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中的地位也愈來愈重要，成為務(wù)在商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中的地位也愈來愈重要，成為僅次于貸僅次于貸款的資產(chǎn)業(yè)務(wù)款的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。引子引子 根據(jù)根據(jù)中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法規(guī)定，我國(guó)規(guī)定，我國(guó)商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不

3、得從事信托投資和股商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動(dòng)產(chǎn)，不得向非銀行金融不得投資于非自用不動(dòng)產(chǎn)，不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。因此，我國(guó)商業(yè)銀行證券投資主要種。因此，我國(guó)商業(yè)銀行證券投資主要種類是債券。類是債券。第一節(jié)商業(yè)銀行證券投資業(yè)務(wù)概述第一節(jié)商業(yè)銀行證券投資業(yè)務(wù)概述一、商業(yè)銀行證券投資業(yè)務(wù)定義一、商業(yè)銀行證券投資業(yè)務(wù)定義 證券投資是指為了獲取一定收益而承擔(dān)一定風(fēng)證券投資是指為了獲取一定收益而承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)資本證券的購(gòu)買行為。險(xiǎn)，對(duì)資本證券的購(gòu)買行為。 是滿足流動(dòng)性需求的是滿足流動(dòng)性需求的二級(jí)準(zhǔn)備。二級(jí)準(zhǔn)備。 商業(yè)銀行的資

4、產(chǎn)安排基本遵循這樣的程序： 首先，銀行要滿足法定準(zhǔn)備金法定準(zhǔn)備金的要求； 其次，銀行要滿足各種貸款需求貸款需求； 最后，銀行才能將剩余資金進(jìn)行證券投資。二、二、 商業(yè)銀行證券投資的意義商業(yè)銀行證券投資的意義 第一，是銀行滿足現(xiàn)金需求的重要流動(dòng)資產(chǎn)第一，是銀行滿足現(xiàn)金需求的重要流動(dòng)資產(chǎn) 第二，起到了銀行不同資產(chǎn)運(yùn)用的第二，起到了銀行不同資產(chǎn)運(yùn)用的“緩沖區(qū)緩沖區(qū)”的作用。的作用。 第三，是銀行收入的重要來源，而且這種投資的成本第三，是銀行收入的重要來源，而且這種投資的成本風(fēng)險(xiǎn)低。風(fēng)險(xiǎn)低。第一節(jié)商業(yè)銀行證券投資業(yè)務(wù)概述第一節(jié)商業(yè)銀行證券投資業(yè)務(wù)概述三、商業(yè)銀行證券投資的分類三、商業(yè)銀行證券投資的分類

5、 1 1）貨幣市場(chǎng)投資工具。）貨幣市場(chǎng)投資工具。貨幣市場(chǎng)投資工具包括所有到期期限在1年以內(nèi)的金融工具與證券。中央政府通過財(cái)政部發(fā)出的短期國(guó)庫(kù)券，大工商機(jī)構(gòu)的商業(yè)票據(jù)，銀行承兌匯票、回購(gòu)協(xié)議等等。特點(diǎn)：流動(dòng)性高、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)低、期限短價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)小，但再投資收益變化風(fēng)險(xiǎn)大。第一節(jié)商業(yè)銀行證券投資業(yè)務(wù)概述第一節(jié)商業(yè)銀行證券投資業(yè)務(wù)概述2）資本市場(chǎng)證券）資本市場(chǎng)證券 這類金融資產(chǎn)包括所有到期期限在1年以上的證券。銀行主要投資的債務(wù)類證券有中長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券、其他中央政府機(jī)構(gòu)債券、地方政府債券，信用級(jí)別高的公司債券，等等。這些證券具有期限長(zhǎng)、收益高的特點(diǎn)。第一節(jié)商業(yè)銀行證券投資業(yè)務(wù)概述第一節(jié)商業(yè)銀行證券投資業(yè)務(wù)

6、概述第二節(jié)第二節(jié) 我國(guó)我國(guó)商業(yè)銀行證券投資的場(chǎng)所商業(yè)銀行證券投資的場(chǎng)所一、我國(guó)商業(yè)銀行證券投資場(chǎng)所一、我國(guó)商業(yè)銀行證券投資場(chǎng)所- -銀行間債券市場(chǎng)的銀行間債券市場(chǎng)的產(chǎn)生及發(fā)展產(chǎn)生及發(fā)展 1997年上半年，股票市場(chǎng)過熱，大量商業(yè)銀行資金通過各種渠道流入股票市場(chǎng)，其中證券交易所的債券回購(gòu)成為商業(yè)銀行資金進(jìn)入股票市場(chǎng)的重要形式之一。1997年6月，人民銀行發(fā)布了中國(guó)人民銀行關(guān)于各商業(yè)銀行停止在證券交易所證券回購(gòu)及現(xiàn)券交易的通知，要求商業(yè)銀行全部退出上海和深圳交易所市場(chǎng)，商業(yè)銀行在交易所托管的國(guó)債全部轉(zhuǎn)到中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司； 同時(shí)規(guī)定各商業(yè)銀行可使用其在中央結(jié)算公

7、司托管的國(guó)債、中央銀行融資券和政策性金融債等自營(yíng)債券通過全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心提供的交易系統(tǒng)進(jìn)行回購(gòu)和現(xiàn)券交易，銀行間債券市場(chǎng)的正式啟動(dòng)銀行間債券市場(chǎng)的正式啟動(dòng)。流通的債券是經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)可用于全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)交易的政府債券、金融債券和中央銀行債券等記賬式債券。 第二節(jié)第二節(jié) 我國(guó)我國(guó)商業(yè)銀行證券投資的場(chǎng)所商業(yè)銀行證券投資的場(chǎng)所 截至2012年11月末，銀行間市場(chǎng)托管債券數(shù)達(dá)2516只，托管額為22.222.2萬億萬億元。占債券市場(chǎng)總托管量的97%，世界排名第4位（2001年排名第20位）；2011年，債券發(fā)行7.87.8萬億萬億，債券交易量達(dá)163163萬億萬億元（上交所20萬億），債

8、券回購(gòu)累計(jì)成交99.5 99.5 萬億萬億元，同比增加13.6%；現(xiàn)券交易累計(jì)成交63.663.6萬億萬億元，同比減少0.6%。換手率2.972.97（2001年0.04）.第二節(jié)第二節(jié) 我國(guó)商業(yè)銀行證券投資的場(chǎng)所我國(guó)商業(yè)銀行證券投資的場(chǎng)所二、二、 銀行間債券市場(chǎng)組織構(gòu)成銀行間債券市場(chǎng)組織構(gòu)成 1 1、銀行間債券市場(chǎng)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、銀行間債券市場(chǎng)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)-中國(guó)人民銀行 2 2、銀行間債券市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)、銀行間債券市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心(簡(jiǎn)稱同業(yè)中心)為參與者的報(bào)價(jià)、交易提供中介及信息服務(wù)，中央結(jié)算公司為參與者提供托管、結(jié)算和信息服務(wù)。 3 3、銀行間債券市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)、銀行間債券市場(chǎng)

9、參與機(jī)構(gòu)參與主體是銀行間市參與主體是銀行間市場(chǎng)會(huì)員，主要是商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、場(chǎng)會(huì)員，主要是商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、證券投資基金等金融機(jī)構(gòu)。證券投資基金等金融機(jī)構(gòu)。 2010年年8月允許境月允許境外央行或貨幣當(dāng)局、港澳地區(qū)人民幣清算行、境外央行或貨幣當(dāng)局、港澳地區(qū)人民幣清算行、境外跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算參加行等三類機(jī)構(gòu)外跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算參加行等三類機(jī)構(gòu),以人民以人民幣投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)幣投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng) 第二節(jié)第二節(jié) 我國(guó)商業(yè)銀行證券投資的場(chǎng)所我國(guó)商業(yè)銀行證券投資的場(chǎng)所(1)由中國(guó)財(cái)政部中國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)管理國(guó)債發(fā)行，并會(huì)同人民銀行、證監(jiān)會(huì)管理國(guó)債的交易流通機(jī)制；(2)人民

10、銀行下轄的銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)單獨(dú)管理短期融資券、中期票據(jù)、超級(jí)短融券、私募債券等；(3)證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)管理可轉(zhuǎn)債、公司債的發(fā)行和交易；(4)國(guó)家發(fā)改委國(guó)家發(fā)改委管理企業(yè)債的發(fā)行和上市交易；(5)銀監(jiān)會(huì)銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)管理商業(yè)銀行的次級(jí)債、混合資本債等資本工具的發(fā)行。4 4、債券品種多樣化形成的、債券品種多樣化形成的“五龍治水五龍治水”的局面的局面第二節(jié)第二節(jié) 我國(guó)商業(yè)銀行證券投資的場(chǎng)所我國(guó)商業(yè)銀行證券投資的場(chǎng)所三、 銀行間債券市場(chǎng)交易方式銀行間債券市場(chǎng)交易方式 目前銀行間債券市場(chǎng)的交易品種包括國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債及公司債等；交易方式包括現(xiàn)券買賣、質(zhì)押式回購(gòu)和買斷式

11、回購(gòu)。 第二節(jié)第二節(jié) 我國(guó)我國(guó)商業(yè)銀行證券投資的場(chǎng)所商業(yè)銀行證券投資的場(chǎng)所四、銀行間債券市場(chǎng)交易程序四、銀行間債券市場(chǎng)交易程序 債券交易數(shù)額最小為債券面額10萬元。參與者利用交易系統(tǒng)進(jìn)行債券交易。債券交易采用詢價(jià)交易方式，包括自主報(bào)價(jià)自主報(bào)價(jià)、格式化詢價(jià)格式化詢價(jià)、確認(rèn)成確認(rèn)成交交三個(gè)交易步驟。債券結(jié)算和資金清算的時(shí)間采用“T0”或“T1”的方式，參與者雙方自行決定債券結(jié)算和資金清算的時(shí)間。第二節(jié)第二節(jié) 我國(guó)我國(guó)商業(yè)銀行證券投資的場(chǎng)所商業(yè)銀行證券投資的場(chǎng)所一、 債券現(xiàn)貨買賣的定義債券現(xiàn)貨買賣的定義現(xiàn)券買賣是指交易雙方以約定的價(jià)格轉(zhuǎn)讓債券所有權(quán)的交易行為。第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行

12、債券現(xiàn)貨買賣全價(jià)交易：全價(jià)交易：債券的報(bào)價(jià)包含著應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格。 凈價(jià)交易：凈價(jià)交易：實(shí)行凈價(jià)申報(bào)和凈價(jià)撮合成交的方式，但最終以成交價(jià)格和應(yīng)計(jì)利息額之和作為結(jié)算價(jià)格。-凈價(jià)報(bào)價(jià)、全價(jià)交割 .銀行間債券市場(chǎng)自2001年7月4日日起，債券買賣實(shí)行凈價(jià)交易。 二、二、 債券全價(jià)交易與凈價(jià)交易債券全價(jià)交易與凈價(jià)交易第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣 2010.1.1發(fā)行一面值為100元，2010.2.1上市交易，票面利率為4%的國(guó)債，每年1月1日付利息全價(jià)交易時(shí)全價(jià)交易時(shí)： 2010.4.1該國(guó)債報(bào)價(jià)103元（102元+1元利息），投資者以103元價(jià)格買入該國(guó)債。 2010.7.1該

13、國(guó)債報(bào)價(jià)105元（103元+2元利息），投資者以105元價(jià)格賣出該國(guó)債。 投資者收益投資者收益=105-103=2 其中利息收入其中利息收入=1元，價(jià)差收入元，價(jià)差收入=103-102=1 債券現(xiàn)貨交易案例債券現(xiàn)貨交易案例第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣實(shí)行凈價(jià)交易時(shí)：實(shí)行凈價(jià)交易時(shí)： 2010.4.1該國(guó)債報(bào)價(jià)102元（另附1元利息），投資者以102元申報(bào)買入國(guó)債，以103元價(jià)格成交買入該國(guó)債。 2010.7.1該國(guó)債報(bào)價(jià)103元（另附2元利息），投資者以103元申報(bào)賣出國(guó)債，以105元價(jià)格成交賣出該國(guó)債。 投資者價(jià)差收入投資者價(jià)差收入=103-102=1 另有持有期利息

14、收入另有持有期利息收入=1元元第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣 原來的全價(jià)報(bào)價(jià)中含有利息，包含的多少又隨著債券票面利率不同及已計(jì)息天數(shù)不同而不同。投資者看債券報(bào)價(jià)的時(shí)候，無法區(qū)分該價(jià)格變動(dòng)是由于供求關(guān)系發(fā)生變化還是由于應(yīng)計(jì)利息增多而引起的。更利于投資者計(jì)算自己的資本利得收入（價(jià)差收入）。采用凈價(jià)報(bào)價(jià)與凈價(jià)申報(bào)的優(yōu)勢(shì)采用凈價(jià)報(bào)價(jià)與凈價(jià)申報(bào)的優(yōu)勢(shì)：第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣三、 債券到期收益率 債券到期收益率是指買入債券后持有至期滿得到的收益，包括利息收入和資本損益與買入債券的實(shí)際價(jià)格之比率。這個(gè)收益率是指按復(fù)利計(jì)算的收益率，它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等

15、于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率。 我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)到期收益率計(jì)算相關(guān)內(nèi)容見：1、中國(guó)人民銀行關(guān)于全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券到期收益率計(jì)算有關(guān)事項(xiàng)的中國(guó)人民銀行關(guān)于全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券到期收益率計(jì)算有關(guān)事項(xiàng)的通知通知銀發(fā)2004116號(hào)2、中國(guó)人民銀行關(guān)于完善全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券到期收益率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)有中國(guó)人民銀行關(guān)于完善全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券到期收益率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)事項(xiàng)的通知關(guān)事項(xiàng)的通知銀發(fā)2007200號(hào) 3、全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券到期收益率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整對(duì)照表全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券到期收益率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整對(duì)照表 第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣1、處在最后付息周期、處在最后付息周期的附

16、息債券（包括固定利率債券和浮動(dòng)利率債券）、貼現(xiàn)債券和剩余期限在一年及以內(nèi)的到期一次還本付息債券，按單利計(jì)算，公式為： 式中：y為貨幣市場(chǎng)到期收益率； PV為債券全價(jià)； FV為到期本息之和 D為從債券交割日至債券兌付日為止的剩余流通天數(shù)。365DPVPVFVy第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣2、剩余期限在一年以上的到期一次還本付息債券、剩余期限在一年以上的到期一次還本付息債券的到期收益率采取復(fù)利計(jì)算，計(jì)算公式為： 式中：y為到期收益率 M為債券面值； N為債券償還期限(年)； C為票面年利息； PV為債券的全價(jià)； L為債券的剩余流通期限(年)，等于（債券交割日至到期兌付日的天

17、數(shù)）/365。1LPVCNMy第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣3、不處于最后付息周期的固定利率附息債券和浮動(dòng)利率債不處于最后付息周期的固定利率附息債券和浮動(dòng)利率債券券的到期收益率采取復(fù)利計(jì)算，計(jì)算公式為： 式中：y為所求的到期收益率； PV為債券的全價(jià)（包括：凈價(jià)和應(yīng)計(jì)利息）； C為當(dāng)年票面年利息； f為債券每年的利息支付頻率； n為剩余的付息次數(shù)，n-1即為剩余的付息周期數(shù)； D為從債券交割日距最近一次付息日的天數(shù)； w等于D/當(dāng)前付息周期的實(shí)際天數(shù)； M為債券面值。111/1/1/1/1/ nwnwwwfyMfyfCfyfCfyfCPV第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商

18、業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣定理定理1 1：債券價(jià)格與到期收益率（市場(chǎng)利率）成反方向變動(dòng)債券價(jià)格與到期收益率（市場(chǎng)利率）成反方向變動(dòng)ntntrVrCp)1 ()1 (1到期收益率到期收益率r價(jià)格價(jià)格Pr=0時(shí)，債券的價(jià)格等于所有現(xiàn)金流的和。r =i 時(shí)，債券的價(jià)格等于其面值當(dāng)r 越來越大時(shí)，債券的價(jià)格趨于零。四、債券的價(jià)格與利率的關(guān)系四、債券的價(jià)格與利率的關(guān)系（一）馬奇爾債券價(jià)格五定理（一）馬奇爾債券價(jià)格五定理第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣定理定理2 2：當(dāng)債券的票面利率與到期收益率不等時(shí)當(dāng)債券的票面利率與到期收益率不等時(shí)債券到期年限越長(zhǎng)，折價(jià)或溢價(jià)越大。債券到期年限越長(zhǎng)，折價(jià)或溢

19、價(jià)越大。到期收益率到期收益率r價(jià)格價(jià)格PntntrVrCp)1 ()1 (11010年期年期5 5年期年期3 3年期年期利率對(duì)期限長(zhǎng)債券的價(jià)格作用大，或期限越長(zhǎng)的債券對(duì)利率變化越敏感100票面利率票面利率第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣定理定理3 3：債券價(jià)格變化的百分率隨著到期年限的臨近以遞減的比例增加。ntntrVrCp)1 ()1 (1到期年限到期年限n價(jià)格價(jià)格P變化的百分率變化的百分率債券的價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率的敏感度隨著到期日的接近而以遞減的比例增加，在其他相同前提下，若利率下降，應(yīng)選擇離到期日遠(yuǎn)的債券.價(jià)價(jià)格格P面值面值 到期年限到期年限n溢價(jià)債券溢價(jià)債券折價(jià)債券折價(jià)

20、債券第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣定理定理4 4：因債券到期收益率下降而引起債券價(jià)格上漲的金額要高于債券收益率以同等幅度提高時(shí)引起價(jià)格下跌的金額。ntntrVrCp)1 ()1 (1到期收益率到期收益率r價(jià)格價(jià)格P債券的價(jià)格對(duì)利率下降更敏感第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣定理5：假定其它因素不變，債券的息票利率越低，債券的價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率的變化越敏感ntntrVrCp)1 ()1 (1到期收益率到期收益率r價(jià)格價(jià)格P5%5%10%10%15%15%第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣馬奇爾債券價(jià)格五定理驗(yàn)證馬奇爾債券價(jià)格五定理驗(yàn)證 例：給

21、出四種債券，5年期9%，20年期9%，5年期5%，20年期5%。初始到期收益率為9%，則四種債券價(jià)格分別為100，100，84.17，63.2債券價(jià)格絕對(duì)值變動(dòng)表債券價(jià)格變動(dòng)的百分比分析r 、i、n 對(duì)價(jià)格的影響？第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣（二）債券價(jià)格對(duì)到期收益率變化的敏感性（二）債券價(jià)格對(duì)到期收益率變化的敏感性求P對(duì)y的導(dǎo)數(shù))1 ()1 (.)1 (22)1 (21ynnMynnCyCyCdydp)1 ()1 (.)1 (21ynMynCyCyCpPynnMynnCyCyCyPdydp1)1 ()1 (.)1 (221111第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行

22、債券現(xiàn)貨買賣久期yPdydp111修正久期pdydp1通常把久期對(duì)通常把久期對(duì)1+y1+y的比率又稱為修正的久期的比率又稱為修正的久期PynnMynnCyCyC)1 ()1 (.)1 (221)(麥考利期限久期y1久期修正的久期第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣修正的久期的應(yīng)用修正的久期的應(yīng)用dypdp修正的久期 例某債券修正久期為4.43,到期收益率變化0.1%,則價(jià)格變化的百分比為？修正久期越大，債券價(jià)格對(duì)收益率的變動(dòng)就越敏感%443. 0%1 . 043. 4dypdp修正的久期dypdp 修正的久期在實(shí)際計(jì)算時(shí)是：ydydppypp1修正的久期計(jì)算的 是以 代替 ，即

23、是以切線的斜率代替價(jià)格的變化率ppypdydpyPpyP 當(dāng)?shù)狡谑找媛首兓容^大時(shí)，這種近似線性關(guān)系使由修正久期計(jì)算得出的債券價(jià)格變動(dòng)幅度存在較大的誤差，較大誤差產(chǎn)生的原因是：第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣例例 久期的計(jì)算，久期的計(jì)算，100100元面值債券，元面值債券，9%/59%/5年，半年付息一次，市場(chǎng)利率率年，半年付息一次，市場(chǎng)利率率9%9%。n久期=826.879/100=8.27(半年)，折合為4.13年第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣 對(duì)于到期時(shí)間相同的債券,票面利率越低,麥考利期限越長(zhǎng),價(jià)格的波動(dòng)性就越大,對(duì)于有相同利率的債券,到期時(shí)

24、間越長(zhǎng),麥考利期限越長(zhǎng),價(jià)格波動(dòng)性就越大.第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣Macaulay久期定理久期定理 nynMynnM)1 ()1 ()(麥考利期限久期定理定理1 1：一次還本付息債券和貼息債券的Macaulay久期等于它們的到期時(shí)間nynMnCynMnCn)1 ()1 ()()(麥考利期限久期一次還本付息債券貼息債券nC+MMnn第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣定理定理2 2：附息債券的Macaulay久期小于它們的到期期限npnMptCPynnMynnCyCyCntty（1)1)1 ()1 (.)1 (221)(麥考利期限久期ncccc, M第

25、三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣定理定理3 3：永續(xù)債券的Macaulay久期為（1+y)/y如到期收益率為10%時(shí)，每年支付100元的無限期限債券的久期等于1.10/0.10=11年。yyyCynnCyCyC1.)1 (.)1 (221)(麥考利期限久期第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣定理定理4 4：在到期期限相同的條件下，票面利率越高，久期越短)1 (/111ydyPdPyPdydp久期久期y 不變，票面利率越高，價(jià)格越高，久期越短第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣定理定理5 5：在票面利率不變的條件下，到期時(shí)期越長(zhǎng)，久期越長(zhǎng)。Pyn

26、nMynnCyCyC)1 ()1 (.)1 (221)(麥考利期限久期第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣定理定理6 6：在其他條件不變的情況下，債券的到期收益率越低，久期越長(zhǎng))1 (1111yPdydpyPdydp久期久期y 越低，p越大，久期越長(zhǎng)PynnMynnCyCyC)1 ()1 (.)1 (221)(麥考利期限久期第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣定理定理7 7：一個(gè)債券組合的久期就是對(duì)該組合中個(gè)別債券久期的加權(quán)平均 如某組合包括兩種債券，其久期分別為5年和10年，投資比例分別為40%，60%，則組合的久期為？ 組合的久期=540%+1060%=8第

27、三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣第三節(jié)商業(yè)銀行債券現(xiàn)貨買賣一、一、 證券組合的原則證券組合的原則銀行的投資組合要與流動(dòng)性需求相配合。銀行的抵押擔(dān)保。銀行貸款組合的風(fēng)險(xiǎn)。銀行資本金與資產(chǎn)的比例。銀行管理人員的專業(yè)能力。納稅考慮。投資風(fēng)險(xiǎn)分散原則利率彈性分析第四節(jié)第四節(jié) 證券投資管理證券投資管理(1)階梯（等距離）期限策略階梯（等距離）期限策略指銀行把全部投資資金平均投入到各種期限證券上，使銀行持有的各種期限的證券數(shù)量相等。3020100占所持證券總值占所持證券總值的百分比（的百分比（%）12345占組合占組合的的20%占組合占組合的的20%占組合占組合的的20%占組合占組合的的20%占組合占組合的的20

28、%期限期限/年年二、證券組合策略二、證券組合策略優(yōu)勢(shì)：簡(jiǎn)便易操作、不需要預(yù)測(cè)利率的變化、減少收入的波動(dòng)。第四節(jié)第四節(jié) 證券投資管理證券投資管理(2）前置期限策略（短期投資策略）前置期限策略（短期投資策略）指銀行僅購(gòu)買短期證券并把所有投資置于某一很短的時(shí)間段。1009080706050403020100占所持證券總值的占所持證券總值的百分比（百分比（%）12345期限期限/年年組合的組合的100%30%70%優(yōu)勢(shì)：加強(qiáng)銀行的流動(dòng)性頭寸、避免利率上升時(shí)遭受損失。第四節(jié)第四節(jié) 證券投資管理證券投資管理（3）后置期投資策略（長(zhǎng)期投資策略）后置期投資策略（長(zhǎng)期投資策略）是指銀行將其絕大部分資金投資于長(zhǎng)期

29、證券上是指銀行將其絕大部分資金投資于長(zhǎng)期證券上。占所持證券總值的占所持證券總值的百分比（百分比（%）504030201001234567891010%20%10%期限期限/年年優(yōu)勢(shì)：獲得較高收益第四節(jié)第四節(jié) 證券投資管理證券投資管理（4）杠鈴期限策略）杠鈴期限策略是指銀行把大部分資金投資于富于高度流動(dòng)性的短期證券和長(zhǎng)期證券，對(duì)中期證券不投資或少投資。占所持證券總值的百占所持證券總值的百分比（分比（%）5040302010012345678910組合的一半或組合的一半或較大的百分比較大的百分比期限期限/年年組合的一半或組合的一半或較大的百分比較大的百分比優(yōu)勢(shì)：保持較高收益和一定的流動(dòng)性。第四節(jié)第

30、四節(jié) 證券投資管理證券投資管理（5）利率預(yù)期法）利率預(yù)期法即按照對(duì)利率和經(jīng)濟(jì)的當(dāng)期預(yù)測(cè)，不斷調(diào)整所持證券的期限。40302010012345678910占所持證券總值的百占所持證券總值的百分比（分比（%）預(yù)期利率上升，轉(zhuǎn)向短期證券預(yù)期利率上升，轉(zhuǎn)向短期證券預(yù)期利率下降，轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期證券預(yù)期利率下降，轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期證券期限期限/年年優(yōu)勢(shì)：可以使銀行的盈利潛力最大化（同時(shí)損失也可能最大）優(yōu)勢(shì)：可以使銀行的盈利潛力最大化（同時(shí)損失也可能最大）第四節(jié)第四節(jié) 證券投資管理證券投資管理資料資料1：華爾街最后一個(gè)站著的大佬：華爾街最后一個(gè)站著的大佬 2006年10月10日。 時(shí)任摩根大通證券化產(chǎn)品主管的威廉金正在盧旺

31、達(dá)度假，這天晚上，他突然接到CEO戴蒙急促的電話，“威廉，我非常希望你當(dāng)心次貸問題。我們必須拋售大量頭寸。我已經(jīng)研究過了，這些東西可能會(huì)變得一錢不值！” 這是一通生死攸關(guān)的電話。它意味著一次重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移的開始，正因?yàn)檫@一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，在華爾街的各大金融巨頭中，幾乎只有摩根大通躲過了這次金融危機(jī)帶來的致命劫難。 商界商界2010年第年第4期期 摩根大通在2006年底以前，就將其發(fā)放的超過120億美元的次級(jí)貸款全都轉(zhuǎn)賣了出去，之后再也不涉足次級(jí)貸款業(yè)務(wù)從2007年7月次貸危機(jī)開始，到2008年第二季度，摩根大通在高風(fēng)險(xiǎn)的CDO（擔(dān)保債務(wù)憑證）和杠桿收購(gòu)貸款業(yè)務(wù)方面損失50億美元，而美國(guó)銀行在這方面的損

32、失為90億美元，美林和花旗的損失更是高達(dá)260億美元和330億美元。 在這一輪市場(chǎng)行情中，小損失即是大成功。摩根大通股票市值已經(jīng)超越了花旗和美國(guó)銀行，躍居行業(yè)榜首。在美國(guó)政府的期望下，摩根大通并購(gòu)了貝爾斯登，成功延緩了金融危機(jī)的爆發(fā)速度，收購(gòu)美國(guó)最大的存款借貸銀行：華盛頓互惠。收購(gòu)華盛頓互惠銀行后，摩根大通的總儲(chǔ)蓄額高達(dá)9050億美元，并在美國(guó)擁有5400家網(wǎng)點(diǎn) 。 2008年摩根大通全年凈利潤(rùn)56億美元，2009年全年凈利潤(rùn)更是高達(dá)117億美元。 資料資料2：摩根大通虧損：摩根大通虧損 2012年5月，摩根大通金融衍生品交易發(fā)生巨額虧損的事件震動(dòng)全世界金融市場(chǎng) 。 摩根大通大約擁有1.1萬億美元的存款，7200億美元貸款；剩余的大約3600億美元存款，摩根大通多用來