第二章 投資銀行的證券發(fā)行業(yè)務

1、LOGO“ Add your company slogan ”第二章第二章 投資銀行的證券發(fā)行業(yè)務投資銀行的證券發(fā)行業(yè)務本章結(jié)構(gòu)本章結(jié)構(gòu) 第一節(jié)第一節(jié) 傳統(tǒng)證券的融資成本傳統(tǒng)證券的融資成本 第二節(jié)第二節(jié) 公司證券的創(chuàng)新設(shè)計公司證券的創(chuàng)新設(shè)計 第三節(jié)第三節(jié) 公募發(fā)行的承銷公募發(fā)行的承銷 第四節(jié)承銷業(yè)務對投資銀行的意義第四節(jié)承銷業(yè)務對投資銀行的意義 第五節(jié)私募發(fā)行的周旋第五節(jié)私募發(fā)行的周旋第一節(jié)第一節(jié) 傳統(tǒng)證券的融資成本傳統(tǒng)證券的融資成本優(yōu)先股融資特點及成本優(yōu)先股融資特點及成本投資銀行的作用投資銀行的作用3債券融資特點及成本債券融資特點及成本124普通股融資特點及成本普通股融資特點及成本第一節(jié)第一

2、節(jié) 傳統(tǒng)證券的融資成本傳統(tǒng)證券的融資成本留存收益?zhèn)瘍?yōu)先股普通股一、債務融資特點及成本一、債務融資特點及成本優(yōu)點：優(yōu)點：1.資金成本較低資金成本較低2.獲得杠桿收益獲得杠桿收益3.減少稅收支出減少稅收支出4.維持對公司的維持對公司的 控制權(quán)控制權(quán)債券融資債券融資的利弊的利弊缺點：缺點：1.財務風險大財務風險大2.發(fā)行有所限制發(fā)行有所限制3.負債比例過大負債比例過大 致使債務成本致使債務成本 上升上升一、債務融資特點及成本一、債務融資特點及成本債券的融資成本債券的融資成本違約風險利差是指同期限國庫券到期收益率與同期限公司債券到期收益率的差價。新債券的票面利率=同期國庫券的到期收益率+違約風險利差

3、 例例2.1 公司發(fā)行在外的債券已經(jīng)有AAA的信用級，假定這次發(fā)行的債券評級仍然保持原來的信用等級，則違約風險利差就是10年期國庫債券與10年期AAA級公司債券的到期收益率的差價。一、債務融資特點及成本一、債務融資特點及成本籌資總額發(fā)行金額籌資費用。債券稅前融資成本利息成本籌資總額稅后實際融資成本=稅前成本（%）(1所得稅率) 利息成本 （1-所得稅率）債券融資成本=籌資總額一、債務融資特點及成本一、債務融資特點及成本 例例 若當前的10年期國庫債券收益率為 7.25%，AAA級公司債券的到期收益率比它高75個基點(每基點等于0.01%)，則新債券的到期收益率就應該是8%。8票面利率要求公司每

4、年支付800萬美元的利息。假設(shè)投資銀行的傭金占發(fā)行額的1.5%，其他雜費如廣告費、注冊費合計占發(fā)行額的0.5%，發(fā)行人的總發(fā)行費用1億美元2%200萬美元 ，則籌資總額是9800萬美元。一、債務融資特點及成本一、債務融資特點及成本債券稅前融資成本利息成本($)籌資總額($)=800萬美元9800萬美元=8.163%。假定公司處于35%的稅率范圍，它的稅后成本稅前成本(%)(1所得稅率)8.163%(135%)5.31%這種融資成本可能是公司能夠從市場上得到的最低成本了。二、優(yōu)先股融資特點及成本二、優(yōu)先股融資特點及成本優(yōu)先股的特點優(yōu)先股的特點 股息固定，具有“固定收入”的性質(zhì) 具有兩個優(yōu)先權(quán) 股

5、東僅能部分實施其股東權(quán)利二、優(yōu)先股融資特點及成本二、優(yōu)先股融資特點及成本優(yōu)點：優(yōu)點：1.股息固定，成為一股息固定，成為一 種財務杠桿種財務杠桿2.沒有債務風險沒有債務風險3.增加公司股本，提增加公司股本，提高公司舉債能力，無高公司舉債能力，無損于公司控制權(quán)損于公司控制權(quán)優(yōu)先股融資優(yōu)先股融資的利弊的利弊缺點：缺點： 股利從稅后利股利從稅后利潤中扣除，不能潤中扣除，不能享受稅收扣減的享受稅收扣減的優(yōu)惠優(yōu)惠二、優(yōu)先股融資特點及成本二、優(yōu)先股融資特點及成本 優(yōu)先股的融資成本優(yōu)先股的融資成本優(yōu)先股的股利水平由公司已發(fā)行的其他優(yōu)先股的收益率決定。若沒有已發(fā)行的優(yōu)先股，就以市場上相近公司的優(yōu)先股票為準優(yōu)先股

6、的融資成本是公司設(shè)定的優(yōu)先股股利水平的一個函數(shù)每年紅利優(yōu)先股的融資成本（%）=（面值-費用）二、優(yōu)先股融資特點及成本二、優(yōu)先股融資特點及成本例例 假設(shè)某公司發(fā)行一批優(yōu)先股，設(shè)定的股利率為7%，而面值定在$100，實際的固定紅利就是每股7美元。同樣，投資銀行的費用應該從實際發(fā)行價格中減去。如果承銷費總計為5%，則公司每一股優(yōu)先股將得到95美元投資銀行的費用使資本成本上升了0.37%$77.37%($100$5)每年紅利優(yōu)先股的融資成本（%）=（面值-費用）三、普通股融資特點及成本三、普通股融資特點及成本1非返還性-普通股代表對企業(yè)的永久所有權(quán)3其持有者對企業(yè)具有所有權(quán)，可行使選舉權(quán)、投票權(quán)和檢查

7、權(quán)等2報酬的剩余性和非固定性普通股的性質(zhì)普通股的性質(zhì)三、普通股融資特點及成本三、普通股融資特點及成本優(yōu)點：優(yōu)點：1.所籌資本為企業(yè)所籌資本為企業(yè) 的自有資本的自有資本2.沒有債務風險沒有債務風險3.籌資易獲得資金籌資易獲得資金普通股融資普通股融資的利弊的利弊缺點：缺點：1.增發(fā)會影響到原有增發(fā)會影響到原有股東的控制權(quán)股東的控制權(quán)2.增發(fā)可能造成每股增發(fā)可能造成每股收益的相對減少收益的相對減少3.發(fā)行成本會提高總發(fā)行成本會提高總的資本成本的資本成本4.股息沒有節(jié)稅效應股息沒有節(jié)稅效應三、普通股融資特點及成本三、普通股融資特點及成本普通股的融資成本普通股的融資成本 1.股利股利資本化模式計算法資本

8、化模式計算法 2.債券收益加風險溢價計算法債券收益加風險溢價計算法 3.資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型三、普通股融資特點及成本三、普通股融資特點及成本1.股利股利資本化模式計算法資本化模式計算法 股票融資成本是指股東所要求的能使預期的未來股利序列的現(xiàn)值等于股票當前市價的折現(xiàn)率。模式為： P0為0時每股普通股票的價值， Dt 是第t期的預期每股股利， K普通股股東的預期收益率。 0t1( 1)ttDPK三、普通股融資特點及成本三、普通股融資特點及成本如果公司的普通股股息穩(wěn)定增長，且增長率為g， 模式變成： D1為公司下一期的股息；g為預期股息增長率如果新發(fā)行普通股的發(fā)行費用為f，則普通股融資成

9、本 計算公式為：即：普通股的融資成本=10()DPKg10DKgPf預期固定股息增長率籌資總額下一期的股息三、普通股融資特點及成本三、普通股融資特點及成本例例 假設(shè)投資者預期某公司普通股票在一個相當長的時期內(nèi)，每股股利年增長率為7，下一期的預期股利為1.50美元，當前普通股票市價為30美元，投資銀行的承銷費用為發(fā)行價的5，則新發(fā)普通股的融資成本計算如下：01.507%12.26%(f)30*(15%)DDgP三、普通股融資特點及成本三、普通股融資特點及成本2.債券收益加風險溢價計算方法債券收益加風險溢價計算方法 股權(quán)資本成本債券收益風險報酬率風險報酬率指相對債券人而言，股東因承擔風險而要求的風

10、險報酬確切的風險報酬率由債券與該公司股票表現(xiàn)的歷史收益率差價決定。如果沒有該公司的具體統(tǒng)計數(shù)據(jù)，可以采用其他公司的數(shù)據(jù)或使用相似公司的調(diào)查統(tǒng)計數(shù)據(jù)來替代。三、普通股融資特點及成本三、普通股融資特點及成本假定某發(fā)行公司的債券收益為8%，某個可比公司的一般差價長期為4%，則 普通股融資成本債券收益風險報酬率 8%4%12%。三、普通股融資特點及成本三、普通股融資特點及成本3.資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型 股票成本無風險利率(貝塔系數(shù)市場預期)貝塔系數(shù)表示風險，它用于衡量某只股票相對于總體股票市場的價格（市場指數(shù)）的變動性市場預期是指考察期限內(nèi)投資股權(quán)的風險補償，即高出國債收益率的那部分股票投資

11、收益率。三、普通股融資特點及成本三、普通股融資特點及成本例例 假定股票的貝系數(shù)是1.0，國債利率是5%，下一年的市場升值預期是7%。在這些前提下，假定無風險利率保持不變時，使用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股的融資成本如下： 普通股的融資成本成本 無風險利率(貝塔系數(shù)市場預期) 0.05(1.00.07)=12%四、投資銀行的作用四、投資銀行的作用 為新證券定價為新證券定價 為證券設(shè)計屬性時充當顧問角色為證券設(shè)計屬性時充當顧問角色 幫助公司確定其資本成本幫助公司確定其資本成本第二節(jié)第二節(jié) 公司證券的創(chuàng)新設(shè)計公司證券的創(chuàng)新設(shè)計3124一、基于債券的創(chuàng)新設(shè)計一、基于債券的創(chuàng)新設(shè)計發(fā)行人和投資人的權(quán)責關(guān)系

12、所借貸的貨幣金額、幣種等借款的方式利息計算方式付息時間和方式抵押或擔保的狀況一、基于債券的創(chuàng)新設(shè)計一、基于債券的創(chuàng)新設(shè)計公司債券的附加屬性早贖條款售回條款延期期權(quán)浮動利率債券一、基于債券的創(chuàng)新設(shè)計一、基于債券的創(chuàng)新設(shè)計對投資者：對投資者：1.可延遲付稅2.免除了投資者 風險零息債券零息債券的意義的意義對發(fā)行者：對發(fā)行者：1.加速反應利息成本，使近期稅負負擔下降，使稅收凈現(xiàn)值下降2.減輕現(xiàn)金支出的負擔獲得最大現(xiàn)金流二、基于優(yōu)先股的創(chuàng)新設(shè)計二、基于優(yōu)先股的創(chuàng)新設(shè)計優(yōu)優(yōu)先先股股的的附附加加屬屬性性投票權(quán)投票權(quán)早贖權(quán)早贖權(quán)累積特征累積特征可轉(zhuǎn)換性可轉(zhuǎn)換性二、基于優(yōu)先股的創(chuàng)新設(shè)計二、基于優(yōu)先股的創(chuàng)新設(shè)計

13、對投資者：對投資者：1.保證最高的利率報酬2.可規(guī)避利率風險3.享有稅收優(yōu)惠可調(diào)利率優(yōu)先股可調(diào)利率優(yōu)先股的作用的作用對發(fā)行者：對發(fā)行者：1.支付比普通優(yōu)先股低的利率2.具有贖回性質(zhì)三、基于普通股的創(chuàng)新設(shè)計三、基于普通股的創(chuàng)新設(shè)計可售回股票(Puttable Stock)規(guī)定如果在未來某一時點上，發(fā)行公司的普通股價格低于某一預設(shè)值時，投資者可以按照預設(shè)價格將股票“售回”給發(fā)行公司，從而獲得補償。更聰明的“售回”方法：在預定時間內(nèi)允許可售回股票持有者從發(fā)行公司處獲得相當于普通股市價和預設(shè)值之間差額的普通股。給予發(fā)行公司對處理可售回股票的“買回”問題的選擇權(quán)，例如，允許公司在普通股、現(xiàn)金、優(yōu)先股和債

14、券之中選擇三、基于普通股的創(chuàng)新設(shè)計三、基于普通股的創(chuàng)新設(shè)計對投資者：對投資者：1.緩解信息不對稱，提高投資準則信心2.減少股票投資的風險可售回股票可售回股票的作用的作用對發(fā)行公司：對發(fā)行公司：放大股票發(fā)行的時間窗，提高融資靈活性四、結(jié)合股票和債券特征的創(chuàng)新設(shè)計四、結(jié)合股票和債券特征的創(chuàng)新設(shè)計可轉(zhuǎn)換債券具有債權(quán)性和股權(quán)性可轉(zhuǎn)換債券具有債權(quán)性和股權(quán)性可轉(zhuǎn)換債券的基本技術(shù)因素規(guī)定轉(zhuǎn)換期限規(guī)定轉(zhuǎn)換方式確定轉(zhuǎn)換價格債券面值轉(zhuǎn)換比率=普通股轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格=基準股價(1+轉(zhuǎn)換溢價)四、結(jié)合股票和債券特征的創(chuàng)新設(shè)計四、結(jié)合股票和債券特征的創(chuàng)新設(shè)計對投資者：對投資者：具有很大的靈活性，兼得債券和股票的收益可轉(zhuǎn)

15、換債券可轉(zhuǎn)換債券的作用的作用對發(fā)行公司：對發(fā)行公司：1.降低融資成本2.具有機動靈活性3.無即時攤薄效應四、結(jié)合股票和債券特征的創(chuàng)新設(shè)計四、結(jié)合股票和債券特征的創(chuàng)新設(shè)計規(guī)定認股數(shù)規(guī)定認股數(shù)規(guī)定認股價格規(guī)定認股價格規(guī)定認股期限規(guī)定認股期限認沽權(quán)證的特點：認沽權(quán)證的特點：四、結(jié)合股票和債券特征的創(chuàng)新設(shè)計四、結(jié)合股票和債券特征的創(chuàng)新設(shè)計對投資者：對投資者：1.在普通股市價 高于規(guī)定價格，可獲得額外收益2.認股權(quán)證獨立于債券，具有額外投機價值附有認沽權(quán)證附有認沽權(quán)證債券的作用債券的作用對發(fā)行公司：對發(fā)行公司：1.獲得債券融資和股權(quán)資本資金2.債券與認股權(quán)證的分離，使發(fā)行公司更具靈活性第三節(jié)第三節(jié) 公募

16、發(fā)行的承銷公募發(fā)行的承銷企業(yè)第一次向公眾發(fā)行證券（通常是股票），稱為初次公募發(fā)行。一個已向公眾發(fā)行過證券的企業(yè)再次公開發(fā)行證券，稱為成熟的公募發(fā)行。成熟的公募發(fā)行有3種不同的形式，即一級成熟發(fā)行，二級成熟發(fā)行和混合發(fā)行。一級成熟發(fā)行是指企業(yè)為籌措新的資金，在初次公募后，再次發(fā)行新的股票。二級成熟發(fā)行，也稱二次配售，即企業(yè)的創(chuàng)始人，其他發(fā)起人或一些原有股東手中的原始股份由承銷商購后在配售給社會公眾的方式?；旌习l(fā)行即同時采用一級成熟發(fā)行和二級成熟發(fā)行發(fā)行的方式，這既能為企業(yè)籌措新的資本又能為原有股東套現(xiàn)。盡職調(diào)查盡職調(diào)查向向SEC注注冊冊登登記記組織承銷團和分銷團組織承銷團和分銷團巡回宣講巡回宣講

17、投行在這一階段扮演著矛盾的角色投行在這一階段扮演著矛盾的角色 從填寫從填寫SEC的表格的表格開開始始由主承由主承銷銷商商負責組織負責組織也叫路演，也叫路演，進進行行關(guān)鍵關(guān)鍵的的營銷營銷活活動動一、發(fā)起階段一、發(fā)起階段二、承銷階段二、承銷階段承銷方式包銷：盡力推銷：余額包銷：可看成是對發(fā)行者的保險政策投行與發(fā)行者之間只是純粹的代理關(guān)系通常發(fā)生在股東行使優(yōu)先認股權(quán)時二、承銷階段二、承銷階段目前基本上有兩種定價方法，一是固定價格發(fā)行，二是公開定價發(fā)行 固定價格發(fā)行，為我國的香港和歐洲的證券市場所采用，固定價格體制下，發(fā)行價格早在股票公開發(fā)行前，就已由主承銷商和發(fā)行公司協(xié)商確定下來。公開定價發(fā)行，為美

18、國證券市場所采用。公開定價方法具有較大的彈性，能靈活地根據(jù)市場的情況變動和新股需求的變化而調(diào)整發(fā)行價格。 二、承銷階段二、承銷階段在公開定價的方法下，主承銷商一般要進行三次定價：第一次定價是在發(fā)行公司選擇主承銷商時，發(fā)行公司往往要求幾家投資銀行給出他們各自預期的發(fā)行價估計數(shù)，在其他條件相同的情況下，發(fā)行公司傾向于選擇估價較高的投資銀行作為它的承銷商。 第二次定價是在編制初步的招股說明書的時候，在遞交給SEC的初步招股說明書上，主承銷商要列上發(fā)行價格區(qū)域，比如每股價格在14-16美元之間。 第三次定價是在SEC批準初次公募發(fā)行的申請之后，在正式公開發(fā)行的前一天，主承銷商將最后決定第二天的發(fā)行價格

19、。二、承銷階段二、承銷階段 為新發(fā)行證券定價一般要考慮以下因素：為新發(fā)行證券定價一般要考慮以下因素：公司的價值與業(yè)績：通常用理論估價法和公司比 較分析法進行估值 市場需求 其他投資銀行的反應 一般來講，新上市的股票價格一般都被低估，以保證發(fā)行的成功。通常，上市首日，交易價格在發(fā)行價格以上10%-15%的地方浮動時，定價就是成功的。三、分銷階段三、分銷階段 證券的分銷通過承銷團來完成證券的分銷通過承銷團來完成 許多承銷商為確保其銷售不會虧本并盡快將自己的份額銷售出去，在最終銷售未達成前他們會采用向投資者預售的辦法，這種預售甚至在承銷團與發(fā)行者未達成最終協(xié)議前就進行。這種在最終銷售未達成前就得到客

20、戶許諾的過程稱為證券預銷三、分銷階段三、分銷階段投資銀行通常使用兩種穩(wěn)定價格的技巧：聯(lián)合做空策略聯(lián)合做空策略 是指主承銷商在分配證券給承銷團成員時，分配的額度比原先講定的要少，這樣人為造成一筆該證券的空頭。提供穩(wěn)定報價提供穩(wěn)定報價 是指主承銷商在承銷期中為發(fā)行的證券提供一個穩(wěn)定性報價。即在新證券宣告發(fā)行之后到新證券的付款截止日這段時間內(nèi)，主承銷商可以報出一個不低于發(fā)行價的買入價，市場中任何該證券的賣家都可以按這個報價出售證券，這個報價就支持該證券的價格，直到發(fā)行完畢。第四節(jié)第四節(jié) 承銷業(yè)務對投資銀行的意義承銷業(yè)務對投資銀行的意義承銷商收益的貢獻承銷商收益的貢獻競標承銷的意義競標承銷的意義暫擱注

21、冊的影響暫擱注冊的影響3墓碑廣告的內(nèi)涵墓碑廣告的內(nèi)涵124一、墓碑廣告的內(nèi)涵一、墓碑廣告的內(nèi)涵美國 華爾街日報及各種報紙的經(jīng)濟版，幾乎每天都刊登有關(guān)證券發(fā)行的承銷廣告，因為廣告內(nèi)容簡略，在發(fā)行公司名下排列承銷商的名稱，有如墓碑體裁，所以發(fā)行廣告俗稱墓碑廣告。墓碑廣告對于從事證券業(yè)務的投資銀行家意義重大，因為在墓碑廣告上，各投資銀行排列的位置，明確地道出了其在投資銀行界的地位。二、承銷收益的貢獻二、承銷收益的貢獻承銷手續(xù)費的費率，通常是根據(jù)所承銷的證券的種類（股票 或債券）、發(fā)行的性質(zhì)（協(xié)議承銷或競標)、是新發(fā)行或換發(fā) 證券以及每次發(fā)行規(guī)模的大小而定。 當證券種類相同時，每件的發(fā)行規(guī)模越小，承銷

22、手續(xù)費率就 會越大，因為從交易流通市場的交易單位及市場性考慮，發(fā)行金額越小，風險就越大，所以手續(xù)費率比例當然增大。 投資銀行所取得的總承銷費在參與證券發(fā)行的投資銀行中進行分配。通常主承銷商獲利機會較大二、承銷收益的貢獻二、承銷收益的貢獻承銷業(yè)務成為投資銀行最重要業(yè)務的另一個原因，是承銷業(yè)務的收益比較穩(wěn)定。承銷業(yè)務的周期變動比經(jīng)紀業(yè)務的周期變動較小。從投資銀行來說，它愿意選擇滿足以下標準的公司：公司屬于成長率高的行業(yè)或新興行業(yè)；公司的業(yè)績和盈利能力有良好的穩(wěn)定的記錄；公司握有某些專利或有壟斷許可協(xié)議，或掌握精密的技術(shù)，或能生產(chǎn)獨特的產(chǎn)品或提供獨特的服務，這些特點使公司具備出眾的增長潛力。三、競標

23、承銷的意義三、競標承銷的意義談判成功的承銷過程稱協(xié)議承銷，但有些時候，證券發(fā)行則是采用競爭性投標的方式來承銷，即競價承銷競價承銷方式中，投資銀行所獲得的收益比協(xié)商方式時較少，但競標市場對投資銀行意義重大，尤其是新興投資銀行。競標市場是在重視實績和資格的承銷業(yè)務中，唯一的能與平等身份給投行參加競爭的機會。四、暫擱注冊的影響四、暫擱注冊的影響 所謂暫擱注冊表示：即擬發(fā)行證券的公司向證監(jiān)會遞交一份證券發(fā)行登記總表，將其在未來兩年內(nèi)發(fā)行證券的意向登記注冊，同時向SEC提供相關(guān)的、并可以在需要籌資時迅速更新的財務數(shù)據(jù)，以后在每次公開招股前只需再出示一份間式登記表即可。 就如同將擬發(fā)行的證券擱在貨架上，需

24、要時就可從貨架上取下來買賣給公眾，而不需另外再得到SEC的批準。四、暫擱注冊的影響四、暫擱注冊的影響 暫擱注冊的意義： 大大提高了再次發(fā)行的速度，企業(yè)可以節(jié)省發(fā)行成本和時間 對投行未來發(fā)展產(chǎn)生了深遠的影響，改變了投行承銷團的組成方式，引入了競爭因素，預示了新一代的主承銷商和聯(lián)合主承銷商將是依賴效率與金融實力而非客戶關(guān)系取勝的投資銀行。第五節(jié)第五節(jié) 私募發(fā)行的周旋私募發(fā)行的周旋利用私募方式籌資的動機利用私募方式籌資的動機投資銀行私募業(yè)務的特點投資銀行私募業(yè)務的特點 私募備忘錄的編制私募備忘錄的編制私募發(fā)行的條件私募發(fā)行的條件1243一、私募發(fā)行的條件一、私募發(fā)行的條件根據(jù)美國1933年證券法第四

25、條第二款的規(guī)定，采用私募發(fā)行證券，可以免向SEC 登記注冊。在1974年SEC頒布的164號規(guī)則中進一步規(guī)定，以 私募形式發(fā)行的有價證券，免向SEC注冊，但要滿足一定的條件。1990年4月，美國SEC通過了144A規(guī)則，這一規(guī)則取消了兩年持有期的限制，允許大機構(gòu)之間交易私募中所購證券，而不必向SEC注冊。根據(jù)144A規(guī)則的定義，大機構(gòu)必須至少要持有1億美元的證券。一、私募發(fā)行的條件一、私募發(fā)行的條件 144A規(guī)則推動了非美國公司在美國私募證券發(fā)行證券規(guī)則推動了非美國公司在美國私募證券發(fā)行證券144A規(guī)則吸引了更多的機構(gòu)投資者進入私募市場，機構(gòu)投資者數(shù)量的增加刺激了非美國實體的債券發(fā)行。在144

26、A規(guī)則確立之前，外國實體不愿在美國籌資，因為必須要證券注冊，并且要按美國證券法的要求披露必要的信息。私募要求的信息披露較少，而且144A規(guī)則增強了證券的流動性，降低了證券的籌資成本。 現(xiàn)在私募分為兩類：144A規(guī)則發(fā)行和非144A規(guī)則發(fā)行，后者更多地被稱為傳統(tǒng)的私募。144A規(guī)則發(fā)行由投資銀行承銷。二、利用私募方式籌資二、利用私募方式籌資的動機的動機 企業(yè)利用私募市場籌資的原因有以下幾種：企業(yè)利用私募市場籌資的原因有以下幾種：最普遍的原因是企業(yè)需要資金的數(shù)量沒有達到公募發(fā)行的 最低標準。雖然企業(yè)目前經(jīng)營情況順利，但過去曾連續(xù)有過異常決算，或曾經(jīng)陷入經(jīng)營危機。企業(yè)必須為根據(jù)特殊的組織或復雜的契約來進行的項目融資。所需金額太大，而難以公募發(fā)行方式達成目的。三、投資銀行私募業(yè)務的特點三、投資銀行私募業(yè)務的特點 投資銀行的私募發(fā)行業(yè)務，以債券的私募為主，但與公墓債券的承銷業(yè)務有很大不同：美國SEC規(guī)定禁止私募證券的承銷，所以投資銀行有關(guān)私募發(fā)行的業(yè)務限于作為媒介在中間周旋。 其所獲得報酬是對中介服務所收取的服務手續(xù)費，同時也不需承擔承銷證券所 帶來的盈虧風險。業(yè)務的重心不同。公募發(fā)行的業(yè)務重點在于必要文件的編制工作。因為私募