第九章公司重組

1、第第9 9章章 公司重組公司重組理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容l第一節(jié)第一節(jié) 公司并購(gòu)公司并購(gòu)l第二節(jié)第二節(jié) 公司剝離與分立公司剝離與分立 l第三節(jié)第三節(jié) 公司財(cái)務(wù)失敗與重組公司財(cái)務(wù)失敗與重組l第四節(jié)第四節(jié) 公司反收購(gòu)策略公司反收購(gòu)策略理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組本章教學(xué)目的本章教學(xué)目的l 了解公司重組的基本概念和主要方法，理解重組對(duì)企業(yè)了解公司重組的基本概念和主要方法，理解重組對(duì)企業(yè)的意義；的意義；l 能對(duì)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行分析，會(huì)運(yùn)用一定的方法評(píng)估并購(gòu)能對(duì)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行分析，會(huì)運(yùn)用一定的方法評(píng)估并購(gòu)價(jià)值；價(jià)值；l 了解公司剝離與分立類(lèi)型、動(dòng)因及其結(jié)果；了解公司剝離與分立類(lèi)型、動(dòng)因及其結(jié)果；l 了

2、解財(cái)務(wù)重組的主要方式，學(xué)會(huì)針對(duì)案例制訂重組計(jì)劃；了解財(cái)務(wù)重組的主要方式，學(xué)會(huì)針對(duì)案例制訂重組計(jì)劃；l 理解敵意收購(gòu)的含義，掌握反收購(gòu)的策略。理解敵意收購(gòu)的含義，掌握反收購(gòu)的策略。理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組第一節(jié)第一節(jié) 公司并購(gòu)公司并購(gòu)l 一、公司重組與公司并購(gòu)的關(guān)系公司重組與公司并購(gòu)的關(guān)系 l 二、公司并購(gòu)的概念和種類(lèi)公司并購(gòu)的概念和種類(lèi) l 三、公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)與效應(yīng)公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)與效應(yīng) l 四、公司并購(gòu)資金的籌集公司并購(gòu)資金的籌集l 五、并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估方法五、并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估方法 l 六、并購(gòu)價(jià)格支付方式理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組一、公司重組與公司并購(gòu)的關(guān)系 l 公司的改制上市、兼并、合并、買(mǎi)殼、借殼、資公司的改

3、制上市、兼并、合并、買(mǎi)殼、借殼、資產(chǎn)重組、債務(wù)重組、人員重組、企業(yè)重整及公司產(chǎn)重組、債務(wù)重組、人員重組、企業(yè)重整及公司的破產(chǎn)等各項(xiàng)活動(dòng)均為公司重組。的破產(chǎn)等各項(xiàng)活動(dòng)均為公司重組。 l 廣義廣義 ：以追求產(chǎn)業(yè)整合或行業(yè)轉(zhuǎn)型為主要出發(fā)：以追求產(chǎn)業(yè)整合或行業(yè)轉(zhuǎn)型為主要出發(fā)點(diǎn)的戰(zhàn)略性重組點(diǎn)的戰(zhàn)略性重組 l 狹義狹義 ：以追求財(cái)務(wù)狀況改良為主要出發(fā)點(diǎn)的財(cái)：以追求財(cái)務(wù)狀況改良為主要出發(fā)點(diǎn)的財(cái)務(wù)性重組務(wù)性重組 l 公司并購(gòu)活動(dòng)一般是擴(kuò)張性重組公司并購(gòu)活動(dòng)一般是擴(kuò)張性重組 理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組二、公司并購(gòu)的概念二、公司并購(gòu)的概念l （一）公司并購(gòu)的概念（一）公司并購(gòu)的概念l 公司并購(gòu)是指一家公司通過(guò)取得其他企業(yè)部

4、分或公司并購(gòu)是指一家公司通過(guò)取得其他企業(yè)部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)該企業(yè)控制的一種經(jīng)濟(jì)行全部產(chǎn)權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)該企業(yè)控制的一種經(jīng)濟(jì)行為。為。 公司并購(gòu)是個(gè)復(fù)合詞，它是合并或兼并與收公司并購(gòu)是個(gè)復(fù)合詞，它是合并或兼并與收購(gòu)的統(tǒng)稱。購(gòu)的統(tǒng)稱。公司并購(gòu)公司并購(gòu)合并或兼并合并或兼并收購(gòu)收購(gòu)吸收合并吸收合并 新設(shè)合并新設(shè)合并 理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組l 合并合并：指兩個(gè)或兩個(gè)以上具有獨(dú)立法人地位的企業(yè)按照法定程序結(jié)合成為一個(gè)企業(yè)的行為。 l 吸收合并吸收合并：指一個(gè)公司吸收其他公司而存續(xù)，被吸收公司解散。吸收合并也稱為兼并。 l 新設(shè)合并新設(shè)合并：指由兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并組成一家新的公司，原有的公司在合并后均

5、不再存在，其一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均由新成立公司接管。l 收購(gòu)收購(gòu)：指一家企業(yè)用現(xiàn)金、證券購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)資產(chǎn)或股權(quán)而獲得對(duì)這些企業(yè)控制權(quán)的行為。收購(gòu)的實(shí)質(zhì)是取得控制權(quán)，目標(biāo)公司的法人實(shí)體地位并不因此消失。 理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組三、公司并購(gòu)的類(lèi)型l 1按并購(gòu)雙方所屬行業(yè)劃分按并購(gòu)雙方所屬行業(yè)劃分l 2 2按并購(gòu)的實(shí)施方式劃分按并購(gòu)的實(shí)施方式劃分l 3 3按并購(gòu)方的并購(gòu)態(tài)度劃分按并購(gòu)方的并購(gòu)態(tài)度劃分理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組按并購(gòu)雙方所屬行業(yè)劃分橫向并購(gòu)橫向并購(gòu)縱向并購(gòu)縱向并購(gòu)混合并購(gòu)混合并購(gòu)指涉及兩家從事同類(lèi)業(yè)務(wù)活動(dòng)的指涉及兩家從事同類(lèi)業(yè)務(wù)活動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)公司之間發(fā)生的并購(gòu)行為。競(jìng)爭(zhēng)公司之間發(fā)生的并購(gòu)行為。 是對(duì)生產(chǎn)工藝或經(jīng)營(yíng)

6、方式上有前后關(guān)聯(lián)的企業(yè)是對(duì)生產(chǎn)工藝或經(jīng)營(yíng)方式上有前后關(guān)聯(lián)的企業(yè)進(jìn)行的并購(gòu)，是生產(chǎn)、銷(xiāo)售的連續(xù)性過(guò)程中互為購(gòu)進(jìn)行的并購(gòu)，是生產(chǎn)、銷(xiāo)售的連續(xù)性過(guò)程中互為購(gòu)買(mǎi)者和銷(xiāo)售者（即生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上互為上下游關(guān)系）的買(mǎi)者和銷(xiāo)售者（即生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上互為上下游關(guān)系）的企業(yè)之間的并購(gòu)。企業(yè)之間的并購(gòu)。是對(duì)處于不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、產(chǎn)品屬于不同市場(chǎng)，且與是對(duì)處于不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、產(chǎn)品屬于不同市場(chǎng)，且與其產(chǎn)業(yè)部門(mén)之間不存在特別的生產(chǎn)技術(shù)聯(lián)系的企其產(chǎn)業(yè)部門(mén)之間不存在特別的生產(chǎn)技術(shù)聯(lián)系的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)業(yè)進(jìn)行并購(gòu) 并并購(gòu)購(gòu)理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組2按并購(gòu)的實(shí)施方式劃分 現(xiàn)金并購(gòu)現(xiàn)金并購(gòu)股份交易并購(gòu)股份交易并購(gòu)承債式并購(gòu)承債式并購(gòu)一是并購(gòu)方用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司

7、的股票或股權(quán)，一是并購(gòu)方用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股票或股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的股權(quán)控制。以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的股權(quán)控制。 二是并購(gòu)方用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的全部資產(chǎn)，使二是并購(gòu)方用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的全部資產(chǎn)，使目標(biāo)公司除現(xiàn)金外喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)的物質(zhì)基礎(chǔ)，從目標(biāo)公司除現(xiàn)金外喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)的物質(zhì)基礎(chǔ)，從而從法律上消失。而從法律上消失。一是股權(quán)換股權(quán)，即并購(gòu)公司直接向目標(biāo)公司一是股權(quán)換股權(quán)，即并購(gòu)公司直接向目標(biāo)公司的股東發(fā)行股票，換取目標(biāo)公司的大部分或全的股東發(fā)行股票，換取目標(biāo)公司的大部分或全部股票，以達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。部股票，以達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。 二是股權(quán)換資產(chǎn)，即并購(gòu)公司向目標(biāo)公司的股東二是股權(quán)換資產(chǎn)

8、，即并購(gòu)公司向目標(biāo)公司的股東發(fā)行自己的股票，以換取目標(biāo)公司的大部分或全發(fā)行自己的股票，以換取目標(biāo)公司的大部分或全部資產(chǎn)。并購(gòu)公司可以在有選擇的情況下承擔(dān)目部資產(chǎn)。并購(gòu)公司可以在有選擇的情況下承擔(dān)目標(biāo)公司的全部或部分責(zé)任。標(biāo)公司的全部或部分責(zé)任。 在目標(biāo)公司資不抵債或資產(chǎn)負(fù)債相等的情況下，在目標(biāo)公司資不抵債或資產(chǎn)負(fù)債相等的情況下，并購(gòu)方以承擔(dān)目標(biāo)公司的部分或全部債務(wù)為條件，并購(gòu)方以承擔(dān)目標(biāo)公司的部分或全部債務(wù)為條件，取得目標(biāo)公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。取得目標(biāo)公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。并購(gòu)并購(gòu)理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組3按并購(gòu)方的并購(gòu)態(tài)度劃分善意并購(gòu)善意并購(gòu)敵意并購(gòu)敵意并購(gòu)是指并購(gòu)公司事先與目標(biāo)公司協(xié)商，是指并購(gòu)公

9、司事先與目標(biāo)公司協(xié)商，通過(guò)談判就并購(gòu)條件達(dá)成一致而完通過(guò)談判就并購(gòu)條件達(dá)成一致而完成的并購(gòu)方式，是不通過(guò)證券交易成的并購(gòu)方式，是不通過(guò)證券交易所直接進(jìn)行的。所直接進(jìn)行的。 是指并購(gòu)公司為了實(shí)現(xiàn)其預(yù)定的并購(gòu)是指并購(gòu)公司為了實(shí)現(xiàn)其預(yù)定的并購(gòu)目的，在實(shí)施并購(gòu)時(shí)，即使遇到目標(biāo)公目的，在實(shí)施并購(gòu)時(shí)，即使遇到目標(biāo)公司的抵制，仍然強(qiáng)行收購(gòu)，如在公開(kāi)市司的抵制，仍然強(qiáng)行收購(gòu)，如在公開(kāi)市場(chǎng)上標(biāo)購(gòu)股票。場(chǎng)上標(biāo)購(gòu)股票。 并購(gòu)并購(gòu)理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組四、公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)與效應(yīng)l 并購(gòu)的協(xié)同效益(synergy)是指合并后公司 所獲得的利益。l 協(xié)同效應(yīng)=VAB-(VA+VB) VAB=合并公司的價(jià)值 VA=A公司合并前的價(jià)

10、值 VB=B公司合并前的價(jià)值l 從微觀的角度看，公司并購(gòu)將產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)占有率效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)等效應(yīng)。理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組 （一）經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)l 協(xié)同效應(yīng)即協(xié)同效應(yīng)即112效應(yīng)。效應(yīng)。l 并購(gòu)對(duì)公司效率的最明顯作用，是規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益并購(gòu)對(duì)公司效率的最明顯作用，是規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的取得。的取得。l 并購(gòu)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效具體應(yīng)表現(xiàn)在兩個(gè)層次：并購(gòu)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效具體應(yīng)表現(xiàn)在兩個(gè)層次：1生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì) 2企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì) 理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組（二）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)l 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購(gòu)給公司在財(cái)務(wù)方面帶財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購(gòu)給公司在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的種種效益。來(lái)

11、的種種效益。 1節(jié)稅效應(yīng)。節(jié)稅效應(yīng)。 2預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)。 理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組（三） 市場(chǎng)占有率效應(yīng)l 市場(chǎng)占有率指的是企業(yè)的產(chǎn)品在市場(chǎng)上所占份額，市場(chǎng)占有率指的是企業(yè)的產(chǎn)品在市場(chǎng)上所占份額，實(shí)際是公司對(duì)市場(chǎng)的控制能力，即市場(chǎng)權(quán)利。實(shí)際是公司對(duì)市場(chǎng)的控制能力，即市場(chǎng)權(quán)利。 1橫向并購(gòu)橫向并購(gòu) 2縱向并購(gòu)縱向并購(gòu) 3混合并購(gòu)混合并購(gòu) 理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組（四）其他效應(yīng)l 規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)l 管理協(xié)同效應(yīng)管理協(xié)同效應(yīng)理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組五、公司并購(gòu)資金的籌集五、公司并購(gòu)資金的籌集l 企業(yè)并購(gòu)常用的籌資方式一般包括內(nèi)部留存、金企業(yè)并購(gòu)常用的籌資方式一般包括內(nèi)部留存、金融機(jī)構(gòu)貸款、發(fā)行債券、增

12、資擴(kuò)股、賣(mài)方融資及融機(jī)構(gòu)貸款、發(fā)行債券、增資擴(kuò)股、賣(mài)方融資及杠桿收購(gòu)等。杠桿收購(gòu)等。l 1 1金融機(jī)構(gòu)貸款：并購(gòu)公司可以通過(guò)金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)貸款：并購(gòu)公司可以通過(guò)金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款獲得并購(gòu)所需的資金。申請(qǐng)貸款獲得并購(gòu)所需的資金。 l 2 2發(fā)行債券：通過(guò)發(fā)行在約定時(shí)間還本付息的發(fā)行債券：通過(guò)發(fā)行在約定時(shí)間還本付息的債券方式取得并購(gòu)所需的資金。債券方式取得并購(gòu)所需的資金。 l 3 3增資擴(kuò)股：通過(guò)增發(fā)新股和配股的方式取得增資擴(kuò)股：通過(guò)增發(fā)新股和配股的方式取得并購(gòu)所需的資金。并購(gòu)所需的資金。 理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組l 4 4賣(mài)方融資：是指并購(gòu)公司不必一次全部支付并賣(mài)方融資：是指并購(gòu)公司不必一次全部支付并購(gòu)

13、款項(xiàng)，而可以推遲部分或全部款項(xiàng)的支付的一購(gòu)款項(xiàng)，而可以推遲部分或全部款項(xiàng)的支付的一種約定。種約定。 l 5 5杠桿收購(gòu)：并購(gòu)方為籌集并購(gòu)所需的資金大量杠桿收購(gòu)：并購(gòu)方為籌集并購(gòu)所需的資金大量舉債，而以目標(biāo)公司的資產(chǎn)或?qū)?lái)的現(xiàn)金流入作舉債，而以目標(biāo)公司的資產(chǎn)或?qū)?lái)的現(xiàn)金流入作擔(dān)保，向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)貸款，或發(fā)行高風(fēng)擔(dān)保，向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)貸款，或發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)、高利息的債券。實(shí)質(zhì)上，杠桿收購(gòu)是收購(gòu)公險(xiǎn)、高利息的債券。實(shí)質(zhì)上，杠桿收購(gòu)是收購(gòu)公司主要通過(guò)借債來(lái)獲得目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)，且從后司主要通過(guò)借債來(lái)獲得目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)，且從后者的現(xiàn)金流量中償還負(fù)債的收購(gòu)方式。者的現(xiàn)金流量中償還負(fù)債的收購(gòu)方式。理財(cái)學(xué)

14、教材編寫(xiě)組六、并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估方法六、并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估方法 l 對(duì)目標(biāo)公司的評(píng)價(jià)，一般可使用資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、收益法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。l 如果收購(gòu)后目標(biāo)公司繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，可以選擇收益法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法；否則，應(yīng)采用資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法。 理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組 （一）資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法l 資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法又稱成本法，是指通過(guò)對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估來(lái)評(píng)價(jià)其價(jià)值的方法，該法適用于目標(biāo)公司清算時(shí)的價(jià)值評(píng)估。l 目前國(guó)際上通行的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)主要有： 1賬面價(jià)值 2市場(chǎng)價(jià)值 3清算價(jià)值 4續(xù)營(yíng)價(jià)值 5公允價(jià)值 理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組（二）收益法l 收益法又稱市盈率法，是根據(jù)目標(biāo)公司的收益及收益法又稱市盈率法，是根據(jù)目標(biāo)公司的收益及

15、市盈率確定其價(jià)值的方法。市盈率確定其價(jià)值的方法。l 應(yīng)用收益法（市盈率模型）對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值的步應(yīng)用收益法（市盈率模型）對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值的步驟如下：驟如下：1核對(duì)、調(diào)整目標(biāo)公司近年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。核對(duì)、調(diào)整目標(biāo)公司近年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。2選擇用于估價(jià)目標(biāo)公司收益的指標(biāo)。選擇用于估價(jià)目標(biāo)公司收益的指標(biāo)。3選擇市盈率選擇市盈率 4計(jì)算目標(biāo)公司的價(jià)值。計(jì)算目標(biāo)公司的價(jià)值。目標(biāo)公司的價(jià)值目標(biāo)公司的價(jià)值=估價(jià)收益估價(jià)收益市盈率市盈率理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組（三）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法l 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是將并購(gòu)引起的目標(biāo)公司期望增量現(xiàn)金流按照一定的資本成本貼現(xiàn)為現(xiàn)值，以確定最高可接受的并購(gòu)價(jià)格的一種評(píng)估方法。l 需要考慮的因素有：l

16、1并購(gòu)評(píng)價(jià)期：指在計(jì)算并購(gòu)現(xiàn)值時(shí)所采用的預(yù)測(cè)期。預(yù)測(cè)期一般為5年10年。l 2增量現(xiàn)金流量：指目標(biāo)公司在履行了其財(cái)務(wù)責(zé)任并滿足公司再投資所需要之后的增量現(xiàn)金流量。增量現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)+折舊等其他非現(xiàn)金支出-資本支出 l 3資本成本：如果目標(biāo)公司未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為與并購(gòu)公司的風(fēng)險(xiǎn)相同，那么目標(biāo)公司的資本成本即為并購(gòu)公司的資本成本。否則，應(yīng)以目標(biāo)公司歷史的資本成本為依據(jù)。 理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組目標(biāo)公司并購(gòu)現(xiàn)值的計(jì)算公式1+NttttICFVTV（1+K） （1 K）TV 并購(gòu)后目標(biāo)公司的價(jià)值；ICF 增量現(xiàn)金流量； V 目標(biāo)公司的終值；K 資本成本； n 并購(gòu)評(píng)價(jià)期。理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組例例9-1l 某公

17、司擬在2006年初收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)A公司。經(jīng)測(cè)算，收購(gòu)后有6年的自由現(xiàn)金流量。分別為182、197、213、230、248、591萬(wàn)元，第6年后目標(biāo)公司的終值為200萬(wàn)元，假設(shè)資本成本為12%。求目標(biāo)公司的價(jià)值。l 解答：TV=1820.893+1970.797+2130.712+2300.636+2480.576+5910.507+2000.507=1158.77l 并購(gòu)公司若能以1158.77萬(wàn)元或更低的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)A公司，這一并購(gòu)活動(dòng)從價(jià)格上是可行的。理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組七、并購(gòu)價(jià)格支付方式七、并購(gòu)價(jià)格支付方式l 現(xiàn)金支付方式l 股票支付方式l 賣(mài)方融資支付理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組l 在現(xiàn)金支付方式下，如果

18、并購(gòu)引起的價(jià)值增值在現(xiàn)金支付方式下，如果并購(gòu)引起的價(jià)值增值大于其并購(gòu)成本，即并購(gòu)后的凈現(xiàn)值大于零，大于其并購(gòu)成本，即并購(gòu)后的凈現(xiàn)值大于零，這種并購(gòu)活動(dòng)就是可行的。這種并購(gòu)活動(dòng)就是可行的。l 假設(shè)假設(shè)A公司擬并購(gòu)公司擬并購(gòu)B公司，其市場(chǎng)價(jià)值分別為公司，其市場(chǎng)價(jià)值分別為VA，VB，兩公司并購(gòu)后價(jià)值為兩公司并購(gòu)后價(jià)值為VAB，公司并購(gòu)后的凈公司并購(gòu)后的凈現(xiàn)值為：現(xiàn)值為： )()()(BBAABABBABPEVVVVEPVVNPV理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組 并購(gòu)雙方換股比例所采用的換算標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù)主要有： 并購(gòu)公司當(dāng)前每股市價(jià)目標(biāo)公司當(dāng)前每股市價(jià)換股比 并購(gòu)公司每股凈資產(chǎn)目標(biāo)公司每股凈資產(chǎn)換股比 并購(gòu)公司當(dāng)前每股

19、收益目標(biāo)公司當(dāng)前每股收益換股比 理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組股票支付方式對(duì)并購(gòu)各方的影響l 換股比例的確定對(duì)并購(gòu)各方股東權(quán)益的影響主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 稀釋主要股東的持股比例 可能攤薄公司每股收益 可能降低公司每股凈資產(chǎn) 理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組l 所謂賣(mài)方融資(seller financing)支付是指并購(gòu)方暫不全部?jī)敻秲r(jià)款，而是承諾在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)分期分批償還價(jià)款給目標(biāo)公司的支付方式。l 采取綜合證券支付方式采取綜合證券支付方式：可避免支出更多現(xiàn)金，造成本公司的現(xiàn)金流動(dòng)狀況惡化是可以防止控股權(quán)的轉(zhuǎn)移。 理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組第二節(jié)第二節(jié) 公司剝離與分立公司剝離與分立l 一、公司剝離與分立及其類(lèi)型一、公司剝離與分

20、立及其類(lèi)型l 二、公司剝離與分立的動(dòng)因二、公司剝離與分立的動(dòng)因l 三三 、公司剝離與分立對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響、公司剝離與分立對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響 理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組一、公司剝離與分立及其類(lèi)型一、公司剝離與分立及其類(lèi)型l 公司剝離是將現(xiàn)有子公司、部門(mén)、產(chǎn)品生產(chǎn)線、公司剝離是將現(xiàn)有子公司、部門(mén)、產(chǎn)品生產(chǎn)線、固定資產(chǎn)等出售給其他公司，并取得現(xiàn)金或有價(jià)固定資產(chǎn)等出售給其他公司，并取得現(xiàn)金或有價(jià)證券作為回報(bào)。證券作為回報(bào)。l 公司分立是將母公司在子公司中所擁有的股份按公司分立是將母公司在子公司中所擁有的股份按比例分配給母公司的股東，形成與母公司股東相比例分配給母公司的股東，形成與母公司股東相同的新公司，從而在法律

21、上和組織上將子公司從同的新公司，從而在法律上和組織上將子公司從母公司中分立出去。母公司中分立出去。 理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組1剝離的類(lèi)型l 按照剝離是否符合公司的意愿劃分：按照剝離是否符合公司的意愿劃分：自愿剝離自愿剝離非自愿剝離或強(qiáng)迫剝離。非自愿剝離或強(qiáng)迫剝離。 l 按照剝離中所出售資產(chǎn)的形式劃分：按照剝離中所出售資產(chǎn)的形式劃分：出售資產(chǎn)出售資產(chǎn)出售生產(chǎn)線出售生產(chǎn)線出售子公司出售子公司分立分立清算清算 l 按照交易方身份不同劃分：按照交易方身份不同劃分：出售給非關(guān)聯(lián)方出售給非關(guān)聯(lián)方管理層收購(gòu)管理層收購(gòu)職工收購(gòu)職工收購(gòu) 理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組2分立的類(lèi)型l （1）按照被分立公司是否存續(xù)劃分：）按照被分立公司

22、是否存續(xù)劃分： 派生分立派生分立 新設(shè)分立新設(shè)分立 l （2）按照股東對(duì)公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)變化形式劃）按照股東對(duì)公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)變化形式劃分：分： 并股并股 拆股拆股 理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組二、公司剝離與分立的動(dòng)因二、公司剝離與分立的動(dòng)因l 公司剝離與分立主要有以下主要原因：公司剝離與分立主要有以下主要原因：（一）為適應(yīng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略（一）為適應(yīng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略（二）為提高公司提高管理效率（二）為提高公司提高管理效率（三）有利于提高公司資源的利用效率（三）有利于提高公司資源的利用效率（四）彌補(bǔ)并購(gòu)決策失誤（四）彌補(bǔ)并購(gòu)決策失誤 （五）取得稅收或管制方面的收益（五）取得稅收或管

23、制方面的收益理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組三三 、公司剝離與分立對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響、公司剝離與分立對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響 l （一）投資者（一）投資者 “主業(yè)突出主業(yè)突出”偏好學(xué)說(shuō)偏好學(xué)說(shuō)l （二）管理效率學(xué)說(shuō)（二）管理效率學(xué)說(shuō)l （三）債權(quán)人的潛在損失學(xué)說(shuō)（三）債權(quán)人的潛在損失學(xué)說(shuō) l （四）選擇權(quán)學(xué)說(shuō)（四）選擇權(quán)學(xué)說(shuō) 理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組第三節(jié)第三節(jié) 公司財(cái)務(wù)失敗與重組公司財(cái)務(wù)失敗與重組l 一、企業(yè)失敗的分類(lèi)一、企業(yè)失敗的分類(lèi)l 二、企業(yè)失敗的原因二、企業(yè)失敗的原因l 三、財(cái)務(wù)危機(jī)重組方式三、財(cái)務(wù)危機(jī)重組方式l 四、公司財(cái)務(wù)重組四、公司財(cái)務(wù)重組理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組一、企業(yè)失敗的分類(lèi)一、企業(yè)失敗的分類(lèi)l 1、經(jīng)濟(jì)性失敗、

24、經(jīng)濟(jì)性失敗經(jīng)濟(jì)失敗是指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不能獲取盈利，從而使經(jīng)濟(jì)失敗是指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不能獲取盈利，從而使企業(yè)處于虧損狀態(tài)而走向失敗。企業(yè)處于虧損狀態(tài)而走向失敗。 l 2、財(cái)務(wù)性失敗、財(cái)務(wù)性失敗財(cái)務(wù)失敗是指企業(yè)無(wú)力償還債務(wù)到期債務(wù)的困難和危財(cái)務(wù)失敗是指企業(yè)無(wú)力償還債務(wù)到期債務(wù)的困難和危機(jī)。根據(jù)失敗形式不同，又可分為技術(shù)性失敗和破產(chǎn)。機(jī)。根據(jù)失敗形式不同，又可分為技術(shù)性失敗和破產(chǎn)。理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組企業(yè)失敗的原因l 主要內(nèi)部的主觀因素。主要內(nèi)部的主觀因素。l 如經(jīng)營(yíng)管理人員過(guò)于保守或盲目、管理人員缺乏如經(jīng)營(yíng)管理人員過(guò)于保守或盲目、管理人員缺乏對(duì)各職能部門(mén)的協(xié)調(diào)和配合對(duì)各職能部門(mén)的協(xié)調(diào)和配合 、管理者對(duì)

25、于市場(chǎng)變、管理者對(duì)于市場(chǎng)變化、行業(yè)發(fā)展，特別是不利因素估計(jì)認(rèn)識(shí)不足等。化、行業(yè)發(fā)展，特別是不利因素估計(jì)認(rèn)識(shí)不足等。理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組二、財(cái)務(wù)危機(jī)重組方式二、財(cái)務(wù)危機(jī)重組方式 財(cái)務(wù)危機(jī)重組資產(chǎn)重組財(cái)務(wù)重組出售非核心資產(chǎn)與其他公司合并減少資本支出自 愿 和 解破 產(chǎn) 重 組破 產(chǎn) 清 算理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組三、公司財(cái)務(wù)重組三、公司財(cái)務(wù)重組自愿和解 債務(wù)展期與債務(wù)和解債務(wù)展期與債務(wù)和解準(zhǔn)改組準(zhǔn)改組債權(quán)人托管債權(quán)人托管自愿清算自愿清算破產(chǎn)重組重組計(jì)劃重組計(jì)劃估算重組企業(yè)的價(jià)值估算重組企業(yè)的價(jià)值破產(chǎn)清算常采用的常采用的方法是收方法是收益現(xiàn)值法益現(xiàn)值法 調(diào)整原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整原來(lái)的資本結(jié)構(gòu) 關(guān)關(guān)鍵鍵舊證券的估價(jià)

26、舊證券的估價(jià) 破產(chǎn)清算的程序破產(chǎn)清算的程序 ：5步步破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的分配順序：破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的分配順序：3步步 財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)重重組組理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組估算重組企業(yè)的價(jià)值：收益現(xiàn)值法估算重組企業(yè)的價(jià)值：收益現(xiàn)值法l 1、估算公司未來(lái)的銷(xiāo)售額；l 2、分析公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，以便預(yù)測(cè)公司未來(lái)的收益現(xiàn)金流量；l 3、確定用于未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率；l 4、用確定的貼現(xiàn)率對(duì)未來(lái)公司的現(xiàn)金流入量進(jìn)行貼現(xiàn)，以估算出公司的價(jià)值。理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組例例9-2l 某公司準(zhǔn)備重組。重組前公司資本結(jié)構(gòu)如下：銀行借款300萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券180萬(wàn)元，優(yōu)先股100萬(wàn)元，普通股300萬(wàn)元。重組后未來(lái)10年的年度現(xiàn)金凈流量為80萬(wàn)元，同行業(yè)平

27、均資本報(bào)酬率水平為8，以此作為貼現(xiàn)率。l 則該公司的總價(jià)值為：l 806.170（年金現(xiàn)值系數(shù)）=536.8（萬(wàn)元） 理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組破產(chǎn)重組破產(chǎn)重組l 破產(chǎn)重組的重點(diǎn)在于調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)以降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，其具體做法是： 對(duì)債務(wù)公司進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估 調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu) 對(duì)原有的證券進(jìn)行估價(jià) 理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組破產(chǎn)重組的具體內(nèi)容與程序破產(chǎn)重組的具體內(nèi)容與程序 理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組破產(chǎn)清算l 破產(chǎn)清算的一般程序破產(chǎn)清算的一般程序l破產(chǎn)申請(qǐng)階段 l和解整頓階段（重組） l破產(chǎn)清算階段 l破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)分配理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組破產(chǎn)申請(qǐng)與受理破產(chǎn)申請(qǐng)與受理 破產(chǎn)申請(qǐng)人債權(quán)人債權(quán)人破產(chǎn)受理人（人民法院）申請(qǐng)破產(chǎn)的相關(guān)證明 申請(qǐng)破產(chǎn)的相關(guān)證明 理財(cái)學(xué)教材編寫(xiě)組破產(chǎn)清算組職責(zé)破產(chǎn)清算組職責(zé)破 產(chǎn) 清 算 組 職 責(zé)破 產(chǎn) 清 算 組 職 責(zé)全面