第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu)

1、第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu) 學(xué)習(xí)指導(dǎo)w 本章闡述籌資決策的理論和方法。學(xué)習(xí)本章要求掌握個別資本成本的特點(diǎn)和計算；加權(quán)平均資本成本的計算；經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算和表達(dá)的問題；財務(wù)杠桿系數(shù)的計算和說明的問題；總杠桿的計算與作用；最佳資本結(jié)構(gòu)的含義。第一節(jié) 資金成本w 一、資金成本的概念與作用一、資金成本的概念與作用資金成本的概念 企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價即資金成本。資金成本包括籌資費(fèi)用和使用費(fèi)用兩部分。（）籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌資過程中為獲得資本而付出的費(fèi)用。 如手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)等。因?yàn)槭且淮涡灾Ц叮员灰曌鍪枪潭ǔ杀荆ǎ┦褂觅M(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中因使用資金而支付的費(fèi)用。 如利息、股利等。與

2、用資的金額成正比例關(guān)系，被視作是變動成本。資金成本的表現(xiàn)形式 在財務(wù)管理活動中資金成本通常以在財務(wù)管理活動中資金成本通常以相對數(shù)的形式表示，稱為資金成本率，相對數(shù)的形式表示，稱為資金成本率，簡稱資金成本。簡稱資金成本。100%資金占用費(fèi)資本成本率應(yīng)計籌資金額 籌資費(fèi)3資金成本的性質(zhì)w （）從資金成本的價值性質(zhì)看，它屬于投資收益的再分配，屬于利潤范疇。（）從資金成本的支付基礎(chǔ)看，它屬于資金使用付費(fèi)，在會計上稱為財務(wù)費(fèi)用，即非生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用。（）從資金成本的計算與應(yīng)用價值看，它屬于預(yù)測成本。4資金成本的作用 資金成本對于企業(yè)籌資及投資管理具有重要的意義。（）個別資金成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方

3、案的依據(jù)。 （）加權(quán)資金成本是評價投資項(xiàng)目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 （）邊際資金成本還可作為評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)。5、影響企業(yè)資本成本的因素1.總體經(jīng)濟(jì)狀況。（資金的供求與預(yù)期膨脹水平）2.證券市場條件（流動狀況與價格波動）3.企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況（經(jīng)營與財務(wù)風(fēng)險）4.項(xiàng)目融資規(guī)模（規(guī)模大，籌資費(fèi)與占用費(fèi)增大）二、個別資金成本二、個別資金成本w 個別資金成本指使用各種長期資本的成本，又分為長期借款資金成本、債券資金成本、優(yōu)先股資金成本、普通股資金成本和保留盈余資金成本。前兩種為債務(wù)資金成本，后三種為權(quán)益資金成本。100%資金占用費(fèi)資本成本率應(yīng)計籌資金額籌資費(fèi)長期借款資

4、金成本 長期借款的成本指借款利息和籌資費(fèi)，由于借款利息計入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用，因此長期借款資金成本率的計算公式為：w 式中：K長期借款資金成本率；w I長期借款年利息；長期借款籌資額乘以利息率即Liw T所得稅率；w L長期借款籌資額(借款本金)w f長期借款籌資費(fèi)用率。fLTIKL11 一般借款籌資費(fèi)率很低，f可以忽略不計，%100)1 (TiK%100)1 (TiKw 根據(jù)根據(jù): : 長期借款現(xiàn)金流入量長期借款現(xiàn)金流入量 = =長期借款未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值總額長期借款未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值總額w 有有: : 長期借款總額長期借款總額 = =長期借款長期借款年利息年利息 I I 的年

5、金現(xiàn)值的年金現(xiàn)值 + +到期到期本金本金 P P 的復(fù)利現(xiàn)值的復(fù)利現(xiàn)值 w 計算現(xiàn)金流量現(xiàn)值所用的貼現(xiàn)率計算現(xiàn)金流量現(xiàn)值所用的貼現(xiàn)率w 就是長期債務(wù)的稅前年成本率就是長期債務(wù)的稅前年成本率 K K 。w 稅后年資本成本率稅后年資本成本率K K（1-T)1-T)nntttKPKIfL)1 ()1 ()1 (1長期借款成本=K(1-T)2、長期債券的資金成本w 式中：長期債券資金成本率；w 債券年利息；w T所得稅率；w B債券市價總額;（按飛行價格計算）w f籌資費(fèi)用率bIfBTIKbb11bK 例例 某企業(yè)發(fā)行一筆期限為某企業(yè)發(fā)行一筆期限為1010年的債券年的債券, ,債券面值為債券面值為10

6、001000萬元萬元, ,票面利率為票面利率為1212, ,每年付一次利息每年付一次利息, ,發(fā)行費(fèi)率為發(fā)行費(fèi)率為3 3, ,所得所得稅稅率為稅稅率為4040, ,債券按面值等價發(fā)行債券按面值等價發(fā)行, ,要求計算該筆債券的成本。要求計算該筆債券的成本。 K =K =100010001212(1-40(1-40)/1000)/1000(1-(1-3%)=7.423%)=7.423、優(yōu)先股成本率的計算公式 K=D/P0(1-f)K優(yōu)先股成本;D優(yōu)先股每年的股利;P0發(fā)行優(yōu)先股總額;f優(yōu)先股籌資費(fèi)率。0PDKc普通股籌資凈額普通股股利假設(shè)東方公司普通股每股發(fā)行價為假設(shè)東方公司普通股每股發(fā)行價為10

7、0100元元, ,籌資費(fèi)用率為籌資費(fèi)用率為5 5, ,第第1 1年末發(fā)放股利為年末發(fā)放股利為1212元元, ,以后每年增長以后每年增長4 4, ,要求計算普通股成要求計算普通股成本。本。解：普通股成本解：普通股成本=12/100(1-5%)+4=12/100(1-5%)+4=16.63=16.63gPDKc01年增長率普通股籌資凈額普通股首年股利普通股成本的其他計算形式資本資產(chǎn)定價模型（CAPM） Kj = Rf +j（RmRf）Rf 無風(fēng)險報酬率j股票的系數(shù)，表示風(fēng)險大小Rm股票市場平均投資報酬率w 債券收益加風(fēng)險報酬率普通股普通股K Kj j = =長期債券稅后利率長期債券稅后利率+ +風(fēng)

8、險溢價風(fēng)險溢價現(xiàn)金流量法(即對股利進(jìn)行折現(xiàn))留存收益資金成本 留存收益的資金成本只是一種機(jī)會成本，性質(zhì)上屬于普通股股東再投資性質(zhì)上屬于普通股股東再投資, ,所所以資本成本計算依據(jù)普通股的股利政策以資本成本計算依據(jù)普通股的股利政策. .普通股股利年增長率普通股籌資額預(yù)期年股利留存收益資本成本三、綜合資金成本三、綜合資金成本w 1綜合資金成本的含義 企業(yè)籌集資金，由于各種原因，一般不是選擇單一的籌資方式，而是可能多種籌資方式綜合運(yùn)用，每種籌資方式籌集的資金額占全部籌資額的比重以及它們各自的資金成本率都是各不相同的。也稱為加權(quán)平均資金成本率。 其計算公式為：WjjKK W 某企業(yè)共有資金某企業(yè)共有資

9、金100100萬元萬元, ,其中債券其中債券3030萬元萬元, ,優(yōu)先股優(yōu)先股1010萬元萬元, ,普通股普通股4040萬元萬元, ,留存收益留存收益2020萬萬元元; ;各種資金的成本分別為各種資金的成本分別為:K:K債債=6=6,K,K優(yōu)優(yōu)=12%, =12%, K K普普=15.5=15.5,K,K留留=15=15。試計算該企業(yè)加權(quán)平。試計算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本。均的資金成本。w 解：解：1.1.計算各種資金所占的比重計算各種資金所占的比重 W W債債=30/100=30=30/100=30 W W優(yōu)優(yōu)=10/100=10=10/100=10 W W普普=40/100=40=40/1

10、00=40 W W留留=20/100=20=20/100=20 2.計算加權(quán)平均的資金成本w K KW W=30=306 6+10+101212+40+4015.515.5+20+201515w =12.2%=12.2%2.權(quán)數(shù)（權(quán)數(shù)（Wj）的確定方法）的確定方法（1）賬面價值法）賬面價值法此法依據(jù)企業(yè)的賬面價值來確定權(quán)數(shù)。此法依據(jù)企業(yè)的賬面價值來確定權(quán)數(shù)。 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)易于取得，計算結(jié)果穩(wěn)定，數(shù)據(jù)易于取得，計算結(jié)果穩(wěn)定，適合分析過去的籌資成本。適合分析過去的籌資成本。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：市價與賬面價值嚴(yán)重背離時，計市價與賬面價值嚴(yán)重背離時，計算結(jié)果不符合實(shí)際，不利于作出正確的算結(jié)果不符合實(shí)際，

11、不利于作出正確的決策。決策。（2）市場價值法）市場價值法此法以股票、債券的現(xiàn)行市場價值確定權(quán)數(shù)。優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：能真實(shí)反映當(dāng)前實(shí)際資本成本水平，利于企業(yè)現(xiàn)實(shí)的籌資決策。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：市價隨時變動，數(shù)據(jù)不易取得，且過去的價格權(quán)數(shù)對今后的指導(dǎo)意義不大。w 目標(biāo)價值法目標(biāo)價值法此法以股票、債券預(yù)計的目標(biāo)市場價值確定權(quán)數(shù)。優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：利于企業(yè)今后的籌資決策。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：證券市場價格走勢較難預(yù)測，權(quán)數(shù)不易確定。四、邊際資金成本四、邊際資金成本 邊際資金成本是資金增加一個單位而增加的成本。(1) 計算的前提計算的前提企業(yè)追加籌資時，應(yīng)考慮追加籌資的資本成本，即邊際資本成本。該成本是籌資決策的依據(jù)。(2) 邊

12、際資本成本的定義邊際資本成本的定義是指企業(yè)每增加一個單位量的資本而形成的追加資本的成本。w 企業(yè)追加投資時有兩種情況：企業(yè)追加投資時有兩種情況： 改變現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)改變現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu) 不改變現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)不改變現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)w 一般來說，隨著追加籌資規(guī)模的擴(kuò)一般來說，隨著追加籌資規(guī)模的擴(kuò)大，個別資本成本會逐步抬高。大，個別資本成本會逐步抬高。（3）資本結(jié)構(gòu)保持不變，但個別資本成資本結(jié)構(gòu)保持不變，但個別資本成本變動時的邊際資本成本的計算本變動時的邊際資本成本的計算 通常企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求的報酬率就越高，這就會使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本不斷上升。邊際資本成本的確定程序邊際資本成

13、本的確定程序 確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是否改變?nèi)Q于企業(yè)籌資的規(guī)劃，這里假定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)原來的資本結(jié)構(gòu)保持一致。確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個別資本成本的籌資總額分界點(diǎn)（籌資突破點(diǎn)）別資本成本的籌資總額分界點(diǎn)（籌資突破點(diǎn)）w 籌資突破點(diǎn)籌資突破點(diǎn)是指在現(xiàn)有目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)條件下，保持某一資本成本不變時可以籌集到的資金總限額，即特定籌資方式下的資本成本變化的分界點(diǎn) 。計算公式如下： 的比重該項(xiàng)資金在資本結(jié)構(gòu)中的某種資金某特定資本成本下籌集分界點(diǎn)籌資總額由于在某一特定的資本成本條件下，企業(yè)不可

14、能由于在某一特定的資本成本條件下，企業(yè)不可能籌資到無限的資金，因此最終確定的籌資總額分籌資到無限的資金，因此最終確定的籌資總額分界點(diǎn)有若干個。界點(diǎn)有若干個。 確定追加籌資總額的范圍確定追加籌資總額的范圍 根據(jù)不同的籌資總額分界點(diǎn)來確定不同根據(jù)不同的籌資總額分界點(diǎn)來確定不同的籌資總額范圍。的籌資總額范圍。 確定不同籌資總額范圍的邊際資本成本確定不同籌資總額范圍的邊際資本成本 根據(jù)邊際資本成本的計算公式計算不同根據(jù)邊際資本成本的計算公式計算不同籌資范圍的邊際資本成本。邊際資本成本會籌資范圍的邊際資本成本。邊際資本成本會隨籌資額的不斷增長而上升。在這種情況下，隨籌資額的不斷增長而上升。在這種情況下，

15、企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的需要，做出籌資決策。企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的需要，做出籌資決策。案例分析：案例分析： 甲公司現(xiàn)有資本甲公司現(xiàn)有資本100萬，其中長期負(fù)債萬，其中長期負(fù)債20萬，優(yōu)先萬，優(yōu)先股股5萬，普通股萬，普通股75萬，為了滿足追加投資需要，公司萬，為了滿足追加投資需要，公司擬籌措新資，為此需要計算資金的邊際成本。擬籌措新資，為此需要計算資金的邊際成本。計算過程：計算過程： 1、確定公司最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)、確定公司最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu) 經(jīng)認(rèn)真分析，認(rèn)為目前的資金結(jié)構(gòu)即為最優(yōu)資金經(jīng)認(rèn)真分析，認(rèn)為目前的資金結(jié)構(gòu)即為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，即：長期負(fù)債占結(jié)構(gòu)，即：長期負(fù)債占20%，優(yōu)先股占，優(yōu)先股占5%，普通股，普通股占占7

16、5%。 2、確定各種籌資方式的資金成本、確定各種籌資方式的資金成本 財務(wù)人員經(jīng)過調(diào)研、分析，得到詳細(xì)資料如下表：財務(wù)人員經(jīng)過調(diào)研、分析，得到詳細(xì)資料如下表： 案例分析：案例分析：資本種類資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新融資的數(shù)量范新融資的數(shù)量范圍圍資本成本資本成本長期負(fù)債0.2010000以內(nèi)10000-40000元40000元以上6%7%8%優(yōu)先股0.052500以內(nèi)2500以上10%12%普通股0.7522500以內(nèi)2250075000元75000元以上14%15%16%3、計算籌資總額分界點(diǎn)、計算籌資總額分界點(diǎn)資本資本種類種類資本成資本成本（本（% ）各種資本各種資本籌資范圍籌資范圍籌

17、資總額籌資總額分界點(diǎn)分界點(diǎn)籌資總額范籌資總額范圍圍長期長期負(fù)債負(fù)債6%7%8%10000以內(nèi)10000-40000元40000元以上10000/0.2=5000040000/0.2=200000-50000以內(nèi)50000-200000200000以上優(yōu)先優(yōu)先股股10%12%2500以內(nèi)2500以上2500/0.05=50000-50000以內(nèi)50000以上普通普通股股14%15%16%22500以內(nèi)2250075000元75000元以上22500/0.75=3000075000/0.75=100000-30000以內(nèi)30000-100000100000以上根據(jù)計算的籌資總額分界點(diǎn)，可得到五組新

18、的籌資范根據(jù)計算的籌資總額分界點(diǎn)，可得到五組新的籌資范圍：圍：30000元以內(nèi)；元以內(nèi)；30000-50000元；元；50000-100000元；元；100000-200000元；元；200000以上以上4、計算邊際資金成本、計算邊際資金成本序號籌資總額的范圍（元）籌資方式資本結(jié)構(gòu)資本成本（%）資本的邊際成本（%）10-30000長期負(fù)債長期負(fù)債優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股0.2061.20.05100.50.751410.5第一個范圍的邊際資金成本第一個范圍的邊際資金成本12.2230000-50000長期負(fù)債長期負(fù)債優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股0.2061.20.05100.50.751511.2

19、5第二個范圍的邊際資金成本第二個范圍的邊際資金成本12.95 序號籌資總額的范圍（元）籌資方式資本結(jié)構(gòu)資本成本（%）資本的邊際成本（%）350000-100000長期負(fù)債長期負(fù)債優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股0.2071.40.05120.60.751511.25第三個范圍的邊際資金成本第三個范圍的邊際資金成本13.254100000-200000長期負(fù)債長期負(fù)債優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股0.2071.40.05120.60.751612.00第四個范圍的邊際資金成本第四個范圍的邊際資金成本14.005200000以上長期負(fù)債長期負(fù)債優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股0.2081.60.05120.60.751

20、612.00第五個范圍的邊際資金成本第五個范圍的邊際資金成本14.20邊際資金成本計算表（續(xù)表）邊際資金成本計算表（續(xù)表）第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理w杠桿效應(yīng)概述杠桿效應(yīng)概述w經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿w財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿w復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿一、杠桿的概念一、杠桿的概念 杠桿可定義為：由自變量x的百分比變動而引起的因變量y的百分比變動的幅度或結(jié)果，或稱兩者百分比變動之比。(1)杠桿效應(yīng)的含義w 財務(wù)管理的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動，財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿。（2）成本習(xí)性及其分類w 成本習(xí)性

21、是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。按成本習(xí)性可把全部成本分為固定成本、變動成本和混合成本。固定成本指其成本總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部分成本。w 變動成本指其成本總額隨著業(yè)務(wù)量的變動成正比例變動的那部分成本。混合成本指成本總額隨著業(yè)務(wù)量的變動而變動，但不成同比例變動，不能簡單地歸入變動成本或固定成本的那部分成本。yabx總成本習(xí)性模型：式中：y總成本； a固定成本； b單位變動成本; x產(chǎn)銷量。w (3)邊際貢獻(xiàn)及其計算w 邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動成本以后的差額、其計算公式為：w 式中：M邊際貢獻(xiàn)；w p銷售單價；w b單位變動成本；w x產(chǎn)銷量；

22、w m單位邊際貢獻(xiàn)。 ()Mpxbxpb xmxw (4)息稅前利潤及其計算息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。其計算公式為：w 式中： 息稅前利潤；w a 固定成本。()EBITpb xaMaEBITQ、SS、CSC保本點(diǎn)保本點(diǎn)VC：變動成本：變動成本F：固定成本：固定成本EBIT0F量本利分析圖量本利分析圖(盈虧臨界點(diǎn)盈虧臨界點(diǎn))二、經(jīng)營杠桿二、經(jīng)營杠桿w 1.經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿反映產(chǎn)量與息稅前利潤之間的關(guān)系，特別用于衡量產(chǎn)量變動對息稅前利潤變動的影響程度。w 我們將息稅前利潤的變動率相當(dāng)于銷售量變動率的倍數(shù)、或者說息稅前利潤隨銷售量的變動而發(fā)生變動的程度，稱為經(jīng)營杠桿系數(shù)

23、(DOL)。SSEBITEBITDOL/EBITaEBITEBITMaMMabPXbPXDOL)()(理論公式理論公式計算公式計算公式2. 經(jīng)營杠桿的計量w （1）運(yùn)用盈虧平衡點(diǎn)分析盈虧平衡點(diǎn)（保本點(diǎn)）就是使息稅前的利潤等于零的產(chǎn)量。 此時，x就稱為盈虧平衡點(diǎn)的產(chǎn)量。bpaxabpx0)(3經(jīng)營杠桿系數(shù)的作用w 經(jīng)營杠桿表明了企業(yè)利潤變動幅度與銷售收入變動幅度之間的一種關(guān)系。（1）DOL的值表示當(dāng)銷售或業(yè)務(wù)量變動的值表示當(dāng)銷售或業(yè)務(wù)量變動1倍時，倍時，EBIT變動的變動的倍數(shù)倍數(shù) . （2）DOL用來反映經(jīng)營杠桿的作用程度，估計經(jīng)營杠桿利益用來反映經(jīng)營杠桿的作用程度，估計經(jīng)營杠桿利益的大小，評

24、價經(jīng)營杠桿的風(fēng)險程度的大小，評價經(jīng)營杠桿的風(fēng)險程度. 經(jīng)營杠桿系數(shù)為：經(jīng)營杠桿系數(shù)為： DOL=(DOL=(EBITEBITEBIT)/(EBIT)/(S SS) S) =(800=(8002000)/(20002000)/(200010000)=0.4/0.2=210000)=0.4/0.2=2 w 例：某公司本年銷售收入為例：某公司本年銷售收入為1000萬元，萬元，邊際貢獻(xiàn)率為邊際貢獻(xiàn)率為40%，固定成本總額為，固定成本總額為200萬元，若預(yù)計下年銷售收入增長為萬元，若預(yù)計下年銷售收入增長為20%，計算企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)和下年息稅前利計算企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)和下年息稅前利潤。潤。w DOL= 邊

25、際貢獻(xiàn)總額邊際貢獻(xiàn)總額/息稅前利潤息稅前利潤= 1000萬萬 40% 1000萬萬 40%-200萬萬 =2 下年息稅前利潤下年息稅前利潤= （100040%）-200 （1+20%2） =200（1+40%） =280(萬萬) 經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險 w 是指企業(yè)利用經(jīng)營杠桿而導(dǎo)致息稅是指企業(yè)利用經(jīng)營杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤變動的風(fēng)險前利潤變動的風(fēng)險. .w 由于經(jīng)營杠桿的作用，當(dāng)營業(yè)額或由于經(jīng)營杠桿的作用，當(dāng)營業(yè)額或業(yè)務(wù)量下降時，業(yè)務(wù)量下降時，EBITEBIT將以更快的速度下將以更快的速度下降，這就給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險降，這就給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險. .影響因素影響因素經(jīng)營風(fēng)險的影響因素經(jīng)營風(fēng)險的影響因素

26、1)1)產(chǎn)品需求產(chǎn)品需求. . 2)2)產(chǎn)品售價產(chǎn)品售價. .3)3)單位產(chǎn)品變動成本單位產(chǎn)品變動成本. .4)4)固定成本比重固定成本比重. .大，風(fēng)險大大，風(fēng)險大穩(wěn)定性穩(wěn)定性4.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系w 經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤利潤變動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大；變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大；w 在其他因素不變的情況下，固定成本越高，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。固定成經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。

27、固定成本為本為0時，時，DOL等于等于1；w 在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險越??；反之，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險越??；反之，經(jīng)營風(fēng)險越大；營風(fēng)險越大；w 企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營桿桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險。營桿桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險。三、財務(wù)杠桿三、財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿(Financial Leverage)，又稱融資杠桿，它是指企業(yè)對資金成本固定的籌資方式的利用程度。 在基本收益率一定的情況下

28、，當(dāng)資金成本低于基本收益率時，普通股本收益率高于基本收益率。提高資金成本固定的資金的比例，會提高普通股本收益率，這就是財務(wù)杠桿的正作用。相反，如果資金成本高于基本收益率，普通股本收益率會低于基本收益率。提高資金成本固定的資金的比例，反而會降低普通股本收益率，這便是財務(wù)杠桿的副作用。但在通常情況下，財務(wù)杠桿作用是指其正作用。w財務(wù)杠桿是企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決財務(wù)杠桿是企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用策時對債務(wù)籌資的利用. .w 運(yùn)用財務(wù)杠桿，企業(yè)可取得一定運(yùn)用財務(wù)杠桿，企業(yè)可取得一定的的財務(wù)杠桿利益財務(wù)杠桿利益，同時也承受相應(yīng)，同時也承受相應(yīng)的的財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險. . 財務(wù)杠桿利益財務(wù)杠桿

29、利益 1.1.概念概念 財務(wù)杠桿利益是指財務(wù)杠桿利益是指利用債務(wù)利用債務(wù)籌資籌資而給股東帶來的額外收益而給股東帶來的額外收益. .財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險w 廣義：廣義：是指企業(yè)在組織財務(wù)活動過程中，是指企業(yè)在組織財務(wù)活動過程中，由于客觀環(huán)境的不確定性和主觀認(rèn)識上由于客觀環(huán)境的不確定性和主觀認(rèn)識上的偏差，導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期收益產(chǎn)生多種結(jié)的偏差，導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期收益產(chǎn)生多種結(jié)果的可能性，它存在于企業(yè)財務(wù)活動的果的可能性，它存在于企業(yè)財務(wù)活動的全過程，包括籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險和收全過程，包括籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險和收益分配風(fēng)險。益分配風(fēng)險。w 狹義狹義：與籌資有關(guān)的風(fēng)險，指由于財務(wù)杠桿：與籌資有關(guān)的風(fēng)險，指由于財務(wù)杠桿的

30、作用，導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益的變動，甚至的作用，導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益的變動，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險?？赡軐?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。影響財務(wù)風(fēng)險的因素：影響財務(wù)風(fēng)險的因素：w 資本供求關(guān)系資本供求關(guān)系w 利率水平的變化利率水平的變化w 獲利能力的提高獲利能力的提高w 資本結(jié)構(gòu)的變化資本結(jié)構(gòu)的變化財務(wù)杠桿作用的程度用財務(wù)杠桿系數(shù)表示。w 財務(wù)杠桿系數(shù)(Degree of Financial Leverage，縮寫為DFL)，也稱財務(wù)杠桿程度。它是普通股每股稅后收益的變動率對息稅前收益的變動率的倍數(shù)。EPSEPSDFLEBITEBITEPSEPSDFLEBITEBITEPSEPSDFLEBITEBITEPS

31、EPSDFLEBITEBITEPSEPSDFLEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL/)1/(TDIEBITEBITDFL當(dāng)企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時：當(dāng)企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時：說明：說明：財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長所財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度；引起的每股收益的增長幅度；在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比例越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，財務(wù)風(fēng)負(fù)債比例越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，財務(wù)風(fēng)險亦越大，但每期預(yù)期收益也越高；險亦越大，但每期預(yù)期收益也越高；當(dāng)企業(yè)既沒有發(fā)行優(yōu)先股，也沒有向銀行當(dāng)企業(yè)既沒有發(fā)行優(yōu)先股，也沒有向銀

32、行借款時，借款時，DFL=1IEBITEBITDFL例w 某公司資金總額為1000萬元，負(fù)債為400萬元，負(fù)債利息率為10%，普通股為60萬股，所得稅稅率為33%，息稅前利潤為150萬元。w 要求：計算財務(wù)杠桿系數(shù)和每股利潤；w 若息稅前利潤增長15%，計算每股利潤的增加額。w 解：w 財務(wù)杠桿系數(shù)：每股利潤=每股利潤增加額=1.2315%1.364=0.25（元）364.1%10400150150)(23. 160%)331 (%)10400150(元 DFL DFL的意義的意義 w DFLDFL表示當(dāng)表示當(dāng)EBITEBIT變動變動1 1倍時倍時EPSEPS變動的倍數(shù)變動的倍數(shù). .用來衡量

33、籌資風(fēng)用來衡量籌資風(fēng)險，險，DFLDFL的值越大，籌資風(fēng)險越大，財務(wù)風(fēng)險也越大的值越大，籌資風(fēng)險越大，財務(wù)風(fēng)險也越大w 在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，EBITEBIT值越大，值越大，DFLDFL的值就越小的值就越小. .w 在資本總額、息稅前利潤相同的條件下在資本總額、息稅前利潤相同的條件下, , 負(fù)債比率越高負(fù)債比率越高, ,財務(wù)風(fēng)險越大。財務(wù)風(fēng)險越大。w 負(fù)債比率是可以控制的負(fù)債比率是可以控制的, , 企業(yè)可以通過企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)合理安排資本結(jié)構(gòu), , 適度負(fù)債適度負(fù)債, , 使增加的財務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險增大所帶來的使增加的財務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險增大所帶來的不利

34、影響不利影響. .3、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系w 企業(yè)為了取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金企業(yè)為了取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，會增加破產(chǎn)機(jī)會或普通股利潤大幅度變時，會增加破產(chǎn)機(jī)會或普通股利潤大幅度變動機(jī)會的風(fēng)險；動機(jī)會的風(fēng)險；w 企業(yè)利用財務(wù)杠桿，可以產(chǎn)生好的效果，也企業(yè)利用財務(wù)杠桿，可以產(chǎn)生好的效果，也可能會產(chǎn)生負(fù)面效果，但負(fù)債比率是可以控可能會產(chǎn)生負(fù)面效果，但負(fù)債比率是可以控制的；制的；w 企業(yè)可通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，企業(yè)可通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響。影響。四、復(fù)合

35、杠桿w1復(fù)合杠桿的含義如果企業(yè)同時考察經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿，則會發(fā)現(xiàn)即使銷售量或銷售額發(fā)生輕微的變動，也可能會導(dǎo)致每股盈余相當(dāng)大幅度的變動，而復(fù)合杠桿(DFL)就是用來衡量每股盈余隨銷售量(額)的變動而發(fā)生變動的幅度，或者說每股盈余的變動率相對于銷售量(銷售額)變動率的倍數(shù)。經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿總杠桿2、復(fù)合杠桿的計量、復(fù)合杠桿的計量w 復(fù)合杠桿系數(shù)，是指每股利潤變動率相復(fù)合杠桿系數(shù)，是指每股利潤變動率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。QQEPSEPSDTL/)1/()(TDIEBITVPQDTLDFLDOLDTL3、復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系、復(fù)

36、合杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系u在復(fù)合杠桿的作用下，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益在復(fù)合杠桿的作用下，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好時，每股利潤會大幅度上升，當(dāng)企業(yè)好時，每股利潤會大幅度上升，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益差時，每股利潤會大幅度下降；經(jīng)濟(jì)效益差時，每股利潤會大幅度下降；u在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每股利潤的波動越大，復(fù)合風(fēng)數(shù)越大，每股利潤的波動越大，復(fù)合風(fēng)險越大，反之愈小。險越大，反之愈小。. . 意義意義 (1)(1)表示銷售變動表示銷售變動1 1倍時倍時EPSEPS變動的倍變動的倍數(shù)數(shù). .(2)(2)反映了經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿之間反映了經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系的相互關(guān)系

37、, ,便于進(jìn)行不同組合便于進(jìn)行不同組合. .某企業(yè)去年銷售額為某企業(yè)去年銷售額為500500萬元，息稅前利萬元，息稅前利潤率為潤率為10%10%，借款總額為，借款總額為200200萬元，平均萬元，平均借款利率為借款利率為5%5%，該企業(yè)歷史復(fù)合杠桿系，該企業(yè)歷史復(fù)合杠桿系數(shù)為數(shù)為2.52.5，試求今年在銷售增長，試求今年在銷售增長10%10%的情的情況下，企業(yè)的息稅前利潤達(dá)多少？況下，企業(yè)的息稅前利潤達(dá)多少？ w DOL=2.5/1.25=2 息稅前利潤變動率=210%=20%今年的息稅前利潤=500萬10%（1+20%）=60萬50010%1.2550010%2005%D FL萬萬萬第三節(jié)第

38、三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)的決策方法資本結(jié)構(gòu)的決策方法資本結(jié)構(gòu)的基本理論資本結(jié)構(gòu)的基本理論一、資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)概述1、 資本結(jié)構(gòu)概念資本結(jié)構(gòu)概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和資本結(jié)構(gòu)之分。資本結(jié)構(gòu)有廣義和資本結(jié)構(gòu)之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指各種長期資本的構(gòu)成廣義的資本結(jié)構(gòu)是指各種長期資本的構(gòu)成狹義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本的結(jié)構(gòu)狹義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本的結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)概述長期資長期資金來源金來源資資金金來來源源短期資短期資金來源金來源內(nèi)部內(nèi)部融資融資外部外部融資融資折舊折舊

39、留存收益留存收益股票股票長期長期負(fù)債負(fù)債普通股普通股優(yōu)先股優(yōu)先股股權(quán)資本股權(quán)資本企業(yè)債券企業(yè)債券銀行借款銀行借款債務(wù)資本債務(wù)資本資本資本結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)財財務(wù)務(wù)結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)概述2、資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義、資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)資本成本；一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)資本成本；負(fù)債籌資可獲得財務(wù)杠桿利益；負(fù)債籌資可獲得財務(wù)杠桿利益；負(fù)債可增加權(quán)益資本收益；負(fù)債可增加權(quán)益資本收益；負(fù)債資本會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。負(fù)債資本會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。3、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資金成是指在一定條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大

40、的資本結(jié)構(gòu)。本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。二、資本結(jié)構(gòu)決策方法資本結(jié)構(gòu)決策方法1、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法之一：比較綜合、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法之一：比較綜合資金成本法資金成本法 步驟一：確定不同籌資方案的資金結(jié)構(gòu)；步驟一：確定不同籌資方案的資金結(jié)構(gòu)；步驟二：計算不同方案的綜合資金成本；步驟二：計算不同方案的綜合資金成本；步驟三：選擇綜合資金成本最低的資金組合。步驟三：選擇綜合資金成本最低的資金組合。二、資本結(jié)構(gòu)決策方法資本結(jié)構(gòu)決策方法雙龍公司初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供選擇，雙龍公司初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供選擇，有關(guān)資料如下：有關(guān)資料如下：籌資方式籌資方式籌資方案籌資方案1籌資方案籌資方

41、案2籌資方案籌資方案3籌資額籌資額資本成本（資本成本（%）籌資額籌資額資本成本（資本成本（%）籌資額籌資額資本成本（資本成本（%）長期借款長期借款債券債券優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股80200120600671215 1003002004006.58.012151602401005007.07.51215合計合計100010001000方案方案1的綜合資金成本的綜合資金成本=8%6%+20%7%+12%12%+60%15%=12.36%方案方案2的綜合資金成本的綜合資金成本=10%6.5%+30%8%+20%12%+40%15%=11.45%方案方案3的綜合資金成本的綜合資金成本=16%7%+24

42、%7.5%+10%12%+50%15%=11.62%二、資本結(jié)構(gòu)決策方法資本結(jié)構(gòu)決策方法2、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法之一：每股收益分析法、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法之一：每股收益分析法每股收益分析法，或每股收益分析法，或EBIT-EPSEBIT-EPS分析（無差別點(diǎn)）分析（無差別點(diǎn)）是利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)行的；是利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)行的；每股收益的無差別點(diǎn)是指不受融資方式影響的銷售每股收益的無差別點(diǎn)是指不受融資方式影響的銷售水平，即在每股收益無差別點(diǎn)上，無論采用負(fù)債融水平，即在每股收益無差別點(diǎn)上，無論采用負(fù)債融資、還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的；資、還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的

43、；資本結(jié)構(gòu)變化對每股收益的影響資本結(jié)構(gòu)變化對每股收益的影響0 05 5101015152020252530303535時間無負(fù)債負(fù)債5000萬元EPS EBITEBITEPSEPS分析（無差別點(diǎn)）分析（無差別點(diǎn)） 二、資本結(jié)構(gòu)決策方法資本結(jié)構(gòu)決策方法每股收益分析法的步驟每股收益分析法的步驟計算每股收益計算每股收益EPS計算每股收益的無差別點(diǎn)計算每股收益的無差別點(diǎn) 若若EPS1表示負(fù)債融資，表示負(fù)債融資， EPS2表示權(quán)益融資表示權(quán)益融資則求出則求出 EPS1= EPS2 時的銷售額時的銷售額PQ*或或EBIT*分析分析 當(dāng)企業(yè)的當(dāng)企業(yè)的EBIT EBIT*時，利用負(fù)債集資較為有利時，利用負(fù)債集

44、資較為有利 當(dāng)企業(yè)的當(dāng)企業(yè)的EBIT EBIT*時，利用權(quán)益集資較為有利時，利用權(quán)益集資較為有利NDTIEBITEPSNDTIFVQPQEPS)1)()1)(二、資本結(jié)構(gòu)決策方法資本結(jié)構(gòu)決策方法3、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法之一：公司價值分析法、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法之一：公司價值分析法公司的市場總價值總是應(yīng)該等于其公司股票總價值加債券的總價值，即：VSB股票的市場價值計算 式中：EBIT息稅前利潤； I年利息額；T公司所得稅率；權(quán)益資金成本。()(1)EBITITSRR采用資本資產(chǎn)定價模型計算： 式中：RF無風(fēng)險報酬率；Rm平均風(fēng)險股票必要報酬率； 股票的系數(shù)。()SFmFRRRR二、資本結(jié)構(gòu)決

45、策方法資本結(jié)構(gòu)決策方法3、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方法、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方法債轉(zhuǎn)股債轉(zhuǎn)股從外部取得增量資本從外部取得增量資本 調(diào)整現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)調(diào)整現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)調(diào)整權(quán)益資本結(jié)構(gòu)調(diào)整權(quán)益資本結(jié)構(gòu)兼并控股其他企業(yè)、企業(yè)分立兼并控股其他企業(yè)、企業(yè)分立三、資本結(jié)構(gòu)的基本理論三、資本結(jié)構(gòu)的基本理論1、早期資本結(jié)構(gòu)理論、早期資本結(jié)構(gòu)理論凈利理論凈利理論 企業(yè)利用債務(wù)，即加大財務(wù)杠桿程度，可以降低其企業(yè)利用債務(wù)，即加大財務(wù)杠桿程度，可以降低其資本成本，并且會提高企業(yè)價值。舉債越多，資金資本成本，并且會提高企業(yè)價值。舉債越多，資金成本越低，公司價值越大。成本越低，公司價值越大。經(jīng)營利潤理論經(jīng)營利潤理論 無論企業(yè)財務(wù)杠桿如何

46、變動，綜合成本和企業(yè)價值無論企業(yè)財務(wù)杠桿如何變動，綜合成本和企業(yè)價值都是固定的。因?yàn)?，資本成本越低的債務(wù)資本增加，都是固定的。因?yàn)?，資本成本越低的債務(wù)資本增加，會增大權(quán)益資本的風(fēng)險，從而使權(quán)益資本上升。因會增大權(quán)益資本的風(fēng)險，從而使權(quán)益資本上升。因此，資本結(jié)構(gòu)與資本成本和企業(yè)價值無關(guān)，資本結(jié)此，資本結(jié)構(gòu)與資本成本和企業(yè)價值無關(guān)，資本結(jié)構(gòu)的選擇也毫無意義。構(gòu)的選擇也毫無意義。 上述兩理論是完全歸相反的兩個理論！上述兩理論是完全歸相反的兩個理論！三、資本結(jié)構(gòu)的基本理論三、資本結(jié)構(gòu)的基本理論傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論 財務(wù)杠桿的利用伴隨著財務(wù)風(fēng)險，從而伴隨著財務(wù)杠桿的利用伴隨著財務(wù)風(fēng)險，從而伴隨著債務(wù)資本成本

47、和權(quán)益資本成本的提高；同時，綜合債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的提高；同時，綜合資本成本與負(fù)債權(quán)益比率密切相關(guān)，資本成本不能資本成本與負(fù)債權(quán)益比率密切相關(guān)，資本成本不能獨(dú)立于資本結(jié)構(gòu)之外。最佳資本結(jié)構(gòu)是客觀存在的。獨(dú)立于資本結(jié)構(gòu)之外。最佳資本結(jié)構(gòu)是客觀存在的。 最佳的資本結(jié)構(gòu)就在債務(wù)資本的邊際成本等于權(quán)最佳的資本結(jié)構(gòu)就在債務(wù)資本的邊際成本等于權(quán)益資本的邊際成本的那一點(diǎn)上。益資本的邊際成本的那一點(diǎn)上。三、資本結(jié)構(gòu)的基本理論三、資本結(jié)構(gòu)的基本理論2、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論MM理論理論（有（有Modigliani和和Miller共同提出的共同提出的 ）假設(shè)：風(fēng)險是可以衡量的，且經(jīng)營風(fēng)險相同的

48、企業(yè)假設(shè)：風(fēng)險是可以衡量的，且經(jīng)營風(fēng)險相同的企業(yè)處于同一風(fēng)險等級；投資者對企業(yè)未來收益與風(fēng)險處于同一風(fēng)險等級；投資者對企業(yè)未來收益與風(fēng)險的預(yù)期相同；股票和債券在完全的資本市場上交易；的預(yù)期相同；股票和債券在完全的資本市場上交易；負(fù)債的利率為無風(fēng)險利率；投資者預(yù)期的息稅前利負(fù)債的利率為無風(fēng)險利率；投資者預(yù)期的息稅前利潤不變。潤不變。結(jié)論：結(jié)論：無公司稅的無公司稅的MMMM理論：理論：資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價值和資本資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價值和資本成本。成本。有公司稅的有公司稅的MMMM理論：理論：負(fù)債會因稅賦節(jié)約而增加企業(yè)價負(fù)債會因稅賦節(jié)約而增加企業(yè)價值，負(fù)債越多，企業(yè)價值越大，權(quán)益資本的所有者值，負(fù)債

49、越多，企業(yè)價值越大，權(quán)益資本的所有者獲得的收益越大。獲得的收益越大。三、資本結(jié)構(gòu)的基本理論三、資本結(jié)構(gòu)的基本理論權(quán)衡理論權(quán)衡理論該理論認(rèn)為，該理論認(rèn)為， MMMM理論完全忽視了現(xiàn)代社會極其重理論完全忽視了現(xiàn)代社會極其重要的兩個因素：財務(wù)危機(jī)成本（財務(wù)拮據(jù)成本）和要的兩個因素：財務(wù)危機(jī)成本（財務(wù)拮據(jù)成本）和代理成本（監(jiān)督成本）；代理成本（監(jiān)督成本）；該理論認(rèn)為，負(fù)債企業(yè)的價值等于無負(fù)債企業(yè)價值該理論認(rèn)為，負(fù)債企業(yè)的價值等于無負(fù)債企業(yè)價值加上稅賦節(jié)約，減去預(yù)期的財務(wù)危機(jī)成本和代理成加上稅賦節(jié)約，減去預(yù)期的財務(wù)危機(jī)成本和代理成本的價值；本的價值；最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在于稅賦節(jié)約與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在于稅賦節(jié)約

50、與財務(wù)危機(jī)成本財務(wù)危機(jī)成本（財務(wù)拮據(jù)成本）和代理成本相互平衡的點(diǎn)上。（財務(wù)拮據(jù)成本）和代理成本相互平衡的點(diǎn)上。結(jié)結(jié) 束束籌資方籌資方式式方案方案資金成資金成本本 方案方案資金成資金成本本 方案方案資金成資金成本本 長期借長期借款款5005005%5%100010007%7%8008006%6%長期債長期債券券100010006%6%150015008%8%120012007%7%優(yōu)先股優(yōu)先股1500150010%10%1000100010%10%1500150010%10%普通股普通股2000200012%12%1500150012%12%1500150012%12%合計合計500050005000500050005000%5 . 950002000%1250001500%1050001000%65000500%5%4 . 9500015001250001000%1050001500%850001000%7%24. 950001500%1250001500%1050001200%75000800%6籌資后形成的資本成本為籌資后形成的資本成本為9.24%。w 某公司擬籌資某公司擬籌資10