第八章金融衍生品市場

1、第八章金融衍生品市場本章要求掌握內(nèi)容本章要求掌握內(nèi)容w 金融衍生品的含義與特征金融衍生品的含義與特征w 金融衍生品產(chǎn)生的原因金融衍生品產(chǎn)生的原因w 金融衍生品市場的功能金融衍生品市場的功能w 金融遠(yuǎn)期市場金融遠(yuǎn)期市場w 金融互換市場金融互換市場w 金融期貨市場金融期貨市場w 金融期權(quán)市場金融期權(quán)市場一、金融衍生品含義與特征一、金融衍生品含義與特征1 1、金融衍生品、金融衍生品 又稱金融衍生工具，是在傳統(tǒng)金融工具基礎(chǔ)上衍生出又稱金融衍生工具，是在傳統(tǒng)金融工具基礎(chǔ)上衍生出來的，采用支付少量保證金或權(quán)利金簽訂遠(yuǎn)期合同或互換來的，采用支付少量保證金或權(quán)利金簽訂遠(yuǎn)期合同或互換不同金融商品等交易形式的新興

2、金融工具。一般根據(jù)產(chǎn)品不同金融商品等交易形式的新興金融工具。一般根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)，可以分為遠(yuǎn)期、互換、期貨和期權(quán)四大類。形態(tài)，可以分為遠(yuǎn)期、互換、期貨和期權(quán)四大類。 2 2、金融衍生品的基本特征、金融衍生品的基本特征（1 1）跨期交易；）跨期交易；（2 2）杠桿效應(yīng)；）杠桿效應(yīng)；（3 3）不確定性和高風(fēng)險；）不確定性和高風(fēng)險；（4 4）套期保值和投機(jī)套利共存。）套期保值和投機(jī)套利共存。二、金融衍生品產(chǎn)生的原因二、金融衍生品產(chǎn)生的原因 自自2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代以來，國際金融市場最為重要的創(chuàng)新便是年代以來，國際金融市場最為重要的創(chuàng)新便是金融衍生品市場的建立和發(fā)展。隨著西方國家利率自由化和匯金融

3、衍生品市場的建立和發(fā)展。隨著西方國家利率自由化和匯率完全自由浮動，金融領(lǐng)域的風(fēng)險更加突出，金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)率完全自由浮動，金融領(lǐng)域的風(fēng)險更加突出，金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)要控制利率、匯率風(fēng)險、股票及主要原料商品價格變動風(fēng)險的要控制利率、匯率風(fēng)險、股票及主要原料商品價格變動風(fēng)險的任務(wù)更加艱巨。從另一方面講，對利率、匯率、股票及商品價任務(wù)更加艱巨。從另一方面講，對利率、匯率、股票及商品價格走向的不確定性也蘊(yùn)含著獲取利潤的機(jī)會。在這種情況下，格走向的不確定性也蘊(yùn)含著獲取利潤的機(jī)會。在這種情況下，金融衍生品應(yīng)運(yùn)而生，它為風(fēng)險規(guī)避者提供了方便的避險工具，金融衍生品應(yīng)運(yùn)而生，它為風(fēng)險規(guī)避者提供了方便的避險工具，也為風(fēng)

4、險承受者提供了有效的投機(jī)對象，從而形成金融衍生品也為風(fēng)險承受者提供了有效的投機(jī)對象，從而形成金融衍生品的交易市場，且這個市場的規(guī)模驚人。的交易市場，且這個市場的規(guī)模驚人。到到20062006年底，全球金融衍生品市場已達(dá)到了年底，全球金融衍生品市場已達(dá)到了2020億美元，是億美元，是兩年以前的三倍，是兩年以前的三倍，是20002000年的年的2020倍。到倍。到20082008年，全球金融衍生年，全球金融衍生產(chǎn)品的交易還要增長產(chǎn)品的交易還要增長50%50%以上，可能超過以上，可能超過3030萬億美元，甚至?xí)尤f億美元，甚至?xí)咏?040萬億美元。萬億美元。1 1、外部環(huán)境對金融衍生品的需要、外

5、部環(huán)境對金融衍生品的需要（1 1）金融商品價格波動大。）金融商品價格波動大。2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代以來，金融商品的價格年代以來，金融商品的價格利率、匯率波動十分頻繁。利率、匯率波動十分頻繁。（2 2）金融市場的全球化。經(jīng)濟(jì)的全球化，必然導(dǎo)致金融的全球化?？纾┙鹑谑袌龅娜蚧?。經(jīng)濟(jì)的全球化，必然導(dǎo)致金融的全球化?？鐕驹诮?jīng)濟(jì)全球化過程中起了至關(guān)重要的作用，而真正的跨國公國公司在經(jīng)濟(jì)全球化過程中起了至關(guān)重要的作用，而真正的跨國公司是學(xué)會利用業(yè)務(wù)所在國的資本市場后才誕生的?？鐕究偸浅兴臼菍W(xué)會利用業(yè)務(wù)所在國的資本市場后才誕生的?？鐕究偸浅袚?dān)著巨大的利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險。擔(dān)著巨大的利率風(fēng)險

6、和匯率風(fēng)險。（3 3）金融業(yè)競爭的加劇。巴塞爾協(xié)議在銀行資本充足性方面達(dá)成了共）金融業(yè)競爭的加劇。巴塞爾協(xié)議在銀行資本充足性方面達(dá)成了共識，而且逐步演變成了各國中央銀行的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。各商業(yè)銀行為了識，而且逐步演變成了各國中央銀行的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。各商業(yè)銀行為了拓展業(yè)務(wù)，規(guī)避資本充足性的約束，業(yè)務(wù)發(fā)展存在表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化拓展業(yè)務(wù)，規(guī)避資本充足性的約束，業(yè)務(wù)發(fā)展存在表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化的趨勢。的趨勢。（4 4）信息和交易成本的降低。科技進(jìn)步不僅加快了全球金融市場的交）信息和交易成本的降低?？萍歼M(jìn)步不僅加快了全球金融市場的交易速度，而且交易成本也下降。易速度，而且交易成本也下降。二、金融衍生品產(chǎn)生的原因二、金融衍生

7、品產(chǎn)生的原因2 2、金融行業(yè)對金融衍生品的內(nèi)在需要、金融行業(yè)對金融衍生品的內(nèi)在需要（1 1）提高流動性。在經(jīng)濟(jì)形勢變化加劇的時代，公司和個）提高流動性。在經(jīng)濟(jì)形勢變化加劇的時代，公司和個人更加關(guān)心資產(chǎn)的流動性。很多金融衍生品就是針對這方人更加關(guān)心資產(chǎn)的流動性。很多金融衍生品就是針對這方面的問題設(shè)計的，其中有的創(chuàng)新是為了容易地獲取現(xiàn)金，面的問題設(shè)計的，其中有的創(chuàng)新是為了容易地獲取現(xiàn)金，有的則是為了把暫時不需要的現(xiàn)金使用出去。有的則是為了把暫時不需要的現(xiàn)金使用出去。（2 2）防范風(fēng)險。理性人厭惡金融風(fēng)險，這是金融理論的基）防范風(fēng)險。理性人厭惡金融風(fēng)險，這是金融理論的基本信條。為防范金融風(fēng)險，金融創(chuàng)

8、新的核心在于引入非常本信條。為防范金融風(fēng)險，金融創(chuàng)新的核心在于引入非常有效的風(fēng)險管理工具和設(shè)計出非常精致的風(fēng)險管理策略。有效的風(fēng)險管理工具和設(shè)計出非常精致的風(fēng)險管理策略。金融衍生品對待風(fēng)險有兩個基本策略：一是用確定性代替金融衍生品對待風(fēng)險有兩個基本策略：一是用確定性代替變動性，如期貨；二是保留有利變動，消除不利變動，如變動性，如期貨；二是保留有利變動，消除不利變動，如期權(quán)。期權(quán)。（3 3）降低代理成本。所有權(quán)和控制權(quán)分離是現(xiàn)代公司的基）降低代理成本。所有權(quán)和控制權(quán)分離是現(xiàn)代公司的基本特征，為降低公司的代理成本，金融市場創(chuàng)造出了股票本特征，為降低公司的代理成本，金融市場創(chuàng)造出了股票期權(quán)等衍生工具

9、。期權(quán)等衍生工具。二、金融衍生品產(chǎn)生的原因二、金融衍生品產(chǎn)生的原因三、衍生金融市場的功能三、衍生金融市場的功能1 1、從微觀角度（金融衍生品市場本身）看、從微觀角度（金融衍生品市場本身）看（1 1）規(guī)避風(fēng)險，這是金融衍生品市場賴以存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。）規(guī)避風(fēng)險，這是金融衍生品市場賴以存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。（2 2）價格發(fā)現(xiàn)，金融衍生品市場集中了各方面的參加者，帶來了成千上）價格發(fā)現(xiàn)，金融衍生品市場集中了各方面的參加者，帶來了成千上萬種關(guān)于衍生品基礎(chǔ)資產(chǎn)的供求信息和市場預(yù)期，通過交易所類似拍萬種關(guān)于衍生品基礎(chǔ)資產(chǎn)的供求信息和市場預(yù)期，通過交易所類似拍賣方式的公開競價，形成了市場均衡價格，有利于提高信息

10、的透明度，賣方式的公開競價，形成了市場均衡價格，有利于提高信息的透明度，提高了整個市場的效率。提高了整個市場的效率。（3 3）套利，金融衍生品市場存在大量具有內(nèi)在聯(lián)系的金融產(chǎn)品，在通常）套利，金融衍生品市場存在大量具有內(nèi)在聯(lián)系的金融產(chǎn)品，在通常情況下，一種產(chǎn)品總可以通過其他產(chǎn)品分解組合得到。因此，相關(guān)產(chǎn)情況下，一種產(chǎn)品總可以通過其他產(chǎn)品分解組合得到。因此，相關(guān)產(chǎn)品的價格應(yīng)該存在確定的數(shù)量關(guān)系，如果某種產(chǎn)品的價格偏離這種數(shù)品的價格應(yīng)該存在確定的數(shù)量關(guān)系，如果某種產(chǎn)品的價格偏離這種數(shù)量關(guān)系時，可以通過低價買進(jìn)或高價賣出相關(guān)產(chǎn)品而獲取利潤。量關(guān)系時，可以通過低價買進(jìn)或高價賣出相關(guān)產(chǎn)品而獲取利潤。（4

11、 4）投機(jī)，市場上總存在一些人希望利用對特定走勢的預(yù)期來對未來的）投機(jī)，市場上總存在一些人希望利用對特定走勢的預(yù)期來對未來的變化進(jìn)行賭博，構(gòu)造出一個原先并不存在的風(fēng)險。投機(jī)者通過承擔(dān)風(fēng)變化進(jìn)行賭博，構(gòu)造出一個原先并不存在的風(fēng)險。投機(jī)者通過承擔(dān)風(fēng)險獲取利潤，只要是在透明公開的條件下進(jìn)行，投機(jī)是有利于促進(jìn)市險獲取利潤，只要是在透明公開的條件下進(jìn)行，投機(jī)是有利于促進(jìn)市場效率的。場效率的。（5 5）構(gòu)造組合。利用金融衍生品可以對一項特定的交易或風(fēng)險暴露的特）構(gòu)造組合。利用金融衍生品可以對一項特定的交易或風(fēng)險暴露的特性進(jìn)行重新構(gòu)造，實現(xiàn)客戶所預(yù)期的結(jié)果。性進(jìn)行重新構(gòu)造，實現(xiàn)客戶所預(yù)期的結(jié)果。 三、衍生金

12、融市場的功能三、衍生金融市場的功能2 2、從宏觀角度看、從宏觀角度看 （1 1）資源配置：衍生品市場近似于完全競爭市場，其價格接近于供求均）資源配置：衍生品市場近似于完全競爭市場，其價格接近于供求均衡價格，這一價格用于配置資源的效果，優(yōu)于用即期信號安排下期生衡價格，這一價格用于配置資源的效果，優(yōu)于用即期信號安排下期生產(chǎn)和消費(fèi)。所以，衍生品市場形成的價格常常成為一個國家，甚至全產(chǎn)和消費(fèi)。所以，衍生品市場形成的價格常常成為一個國家，甚至全世界范圍內(nèi)的價格。引導(dǎo)社會資金就會向高收益率的地方流動。世界范圍內(nèi)的價格。引導(dǎo)社會資金就會向高收益率的地方流動。（2 2）降低風(fēng)險：金融衍生品市場的發(fā)展增加了金融

13、產(chǎn)品的多樣性，擴(kuò)大）降低風(fēng)險：金融衍生品市場的發(fā)展增加了金融產(chǎn)品的多樣性，擴(kuò)大了金融體系的流動性，為借款人提供了進(jìn)入新市場的途徑和規(guī)避風(fēng)險了金融體系的流動性，為借款人提供了進(jìn)入新市場的途徑和規(guī)避風(fēng)險的方法，從總體上降低了融資成本，提高金融體系的效率。的方法，從總體上降低了融資成本，提高金融體系的效率。 （3 3）容納社會游資：金融衍生品市場的出現(xiàn)為社會游資提供了一種新的）容納社會游資：金融衍生品市場的出現(xiàn)為社會游資提供了一種新的投資渠道，不僅使一部分預(yù)防性貨幣需求轉(zhuǎn)化為投資性貨幣需求，而投資渠道，不僅使一部分預(yù)防性貨幣需求轉(zhuǎn)化為投資性貨幣需求，而且產(chǎn)生了新的投資性貨幣需求，在經(jīng)濟(jì)貨幣化、市場化

14、、證券化、國且產(chǎn)生了新的投資性貨幣需求，在經(jīng)濟(jì)貨幣化、市場化、證券化、國際化日益提高的情況下，不斷增加的社會游資有了容身之處，并通過際化日益提高的情況下，不斷增加的社會游資有了容身之處，并通過參與金融衍生品市場而發(fā)揮作用。參與金融衍生品市場而發(fā)揮作用。 四、衍生金融市場的消極影響四、衍生金融市場的消極影響1 1、加大國際金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險。、加大國際金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險。2 2、加大金融業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。、加大金融業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。3 3、加大了金融監(jiān)管的難度。、加大了金融監(jiān)管的難度。五、金融遠(yuǎn)期市場五、金融遠(yuǎn)期市場1 1、金融遠(yuǎn)期市場、金融遠(yuǎn)期市場是合約雙方同意在未來日期按照敲定交換的日期、價格、數(shù)是

15、合約雙方同意在未來日期按照敲定交換的日期、價格、數(shù)量交換金融資產(chǎn)的合約。量交換金融資產(chǎn)的合約。2 2、金融遠(yuǎn)期的特點及缺點、金融遠(yuǎn)期的特點及缺點（1 1）特點：）特點：w非標(biāo)準(zhǔn)化合約；非標(biāo)準(zhǔn)化合約；w場外交易；場外交易；w協(xié)議交易；協(xié)議交易；w靈活性大。靈活性大。2、缺點：、缺點：w沒有固定的、集中的交易場所，市場效沒有固定的、集中的交易場所，市場效率較低；率較低；w合約標(biāo)準(zhǔn)化程度低，因此流動性較差；合約標(biāo)準(zhǔn)化程度低，因此流動性較差；w違約風(fēng)險較大。違約風(fēng)險較大。六、六、 金融互換市場金融互換市場 1 1、含義、含義 金融互換是約定兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件，在金融互換是約定兩個或兩個以

16、上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。約定的時間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。 2 2、互換與掉期的區(qū)別、互換與掉期的區(qū)別w 合約與交易的區(qū)別：掉期是外匯市場上的一種交易方法，沒合約與交易的區(qū)別：掉期是外匯市場上的一種交易方法，沒有實質(zhì)的合約，而互換則有實質(zhì)的合約。有實質(zhì)的合約，而互換則有實質(zhì)的合約。 w 是否有專門市場：掉期沒有專門的市場；互換則在專門的互是否有專門市場：掉期沒有專門的市場；互換則在專門的互換市場上交易。換市場上交易。 3 3、互換的種類、互換的種類 最常見的是貨幣互換和利率互換。最常見的是貨幣互換和利率互換。（鏈接內(nèi)容擴(kuò)展）（鏈接內(nèi)容擴(kuò)展）六、六、 金

17、融互換市場金融互換市場 4 4、互換的優(yōu)勢、互換的優(yōu)勢w 互換的功能較多，具有降低融資成本、選擇幣種融資和規(guī)互換的功能較多，具有降低融資成本、選擇幣種融資和規(guī)避中長期利率和匯率風(fēng)險的作用，而這些作用是期貨和期避中長期利率和匯率風(fēng)險的作用，而這些作用是期貨和期權(quán)合約不具備的；權(quán)合約不具備的；w 互換為場外交易，具體互換條件可以商定，且期限從幾個互換為場外交易，具體互換條件可以商定，且期限從幾個月到幾十年不等，靈活性較大；月到幾十年不等，靈活性較大；w 互換的風(fēng)險比較小，由于它一般不涉及本金，信用風(fēng)險僅互換的風(fēng)險比較小，由于它一般不涉及本金，信用風(fēng)險僅限于息差；限于息差；w 使用互換進(jìn)行套期保值可

18、以省去使用期貨、期權(quán)等產(chǎn)品時使用互換進(jìn)行套期保值可以省去使用期貨、期權(quán)等產(chǎn)品時對頭寸的日常管理工作，使用起來非常方便。對頭寸的日常管理工作，使用起來非常方便。 七、金融期貨市場七、金融期貨市場1 1、概念、概念w 期貨是指期貨交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化的，受法律約束的，并載期貨是指期貨交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化的，受法律約束的，并載明在將來某一時間和地點交割某一特定商品的合約。明在將來某一時間和地點交割某一特定商品的合約。w 金融期貨指以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。兩方面理解：金融期貨指以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。兩方面理解：（1 1）交易的標(biāo)的物是金融商品。）交易的標(biāo)的物是金融商品。這種交易對象大多是無形

19、的、虛擬化了的證券（利率、匯這種交易對象大多是無形的、虛擬化了的證券（利率、匯率、股指、貴金屬等）率、股指、貴金屬等） ，它不包括實物商品。，它不包括實物商品。（2 2）金融期貨是標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。）金融期貨是標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。 作為交易對象的金融商品，其收益率和數(shù)量都具有同質(zhì)作為交易對象的金融商品，其收益率和數(shù)量都具有同質(zhì)性、不交性和標(biāo)準(zhǔn)性，如貨市幣別、交易金額、清算日期、性、不交性和標(biāo)準(zhǔn)性，如貨市幣別、交易金額、清算日期、交易時間等都作了標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定，唯一不確定是成交價格。交易時間等都作了標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定，唯一不確定是成交價格。w 金融期貨可以分為股票類、利率類、外匯類三大類產(chǎn)品。金融期貨可以分為

20、股票類、利率類、外匯類三大類產(chǎn)品。七、金融期貨市場七、金融期貨市場2 2、金融期貨市場特征、金融期貨市場特征w 減少交易雙方的選擇工作量，只需選擇期貨品種，因為期貨減少交易雙方的選擇工作量，只需選擇期貨品種，因為期貨合約事先由交易所確定；合約事先由交易所確定；w 金融期貨交易采取公開競價方式?jīng)Q定買賣價格，金融期貨交易采取公開競價方式?jīng)Q定買賣價格，不僅可以形不僅可以形成高效率的交易市場，而且透明度、可信度高；成高效率的交易市場，而且透明度、可信度高；w 金融期貨交易實行會員制度，金融期貨交易實行會員制度，非會員要參與金融期貨的交易非會員要參與金融期貨的交易必須通過會員代理。會員要交納一定的保征金

21、，因而交易的必須通過會員代理。會員要交納一定的保征金，因而交易的信用風(fēng)險較小，安全保障程度較高；信用風(fēng)險較小，安全保障程度較高；w 交割期限規(guī)格化。交割期限規(guī)格化。金融期貨合約的交割期限大多是三、六、金融期貨合約的交割期限大多是三、六、九或十二個月，交割期限內(nèi)的交割時間隨交易對象而定。九或十二個月，交割期限內(nèi)的交割時間隨交易對象而定。七、金融期貨市場七、金融期貨市場3 3、金融期貨市場功能、金融期貨市場功能（1 1）規(guī)避風(fēng)險：布雷頓森林體系崩潰后，匯率風(fēng)險增大；浮動利率增）規(guī)避風(fēng)險：布雷頓森林體系崩潰后，匯率風(fēng)險增大；浮動利率增大了借貸的風(fēng)險；股票的頻繁漲跌增加了投資風(fēng)險；投資者需要減大了借貸

22、的風(fēng)險；股票的頻繁漲跌增加了投資風(fēng)險；投資者需要減少風(fēng)險，穩(wěn)定市場。少風(fēng)險，穩(wěn)定市場。 其規(guī)避風(fēng)險功能之所以能夠?qū)崿F(xiàn)，主要有三個原因：其規(guī)避風(fēng)險功能之所以能夠?qū)崿F(xiàn)，主要有三個原因：w一是眾多的實物金融商品持有者面臨著不同的風(fēng)險，可以通過達(dá)成一是眾多的實物金融商品持有者面臨著不同的風(fēng)險，可以通過達(dá)成對各自有利的交易來控制市場的總體風(fēng)險。對各自有利的交易來控制市場的總體風(fēng)險。w二是金融商品的期貨價格與現(xiàn)貨價格一般呈同方向變動關(guān)系。二是金融商品的期貨價格與現(xiàn)貨價格一般呈同方向變動關(guān)系。w三是金融期貨市場通過規(guī)范化的場內(nèi)交易，集中了眾多愿意承擔(dān)風(fēng)三是金融期貨市場通過規(guī)范化的場內(nèi)交易，集中了眾多愿意承擔(dān)

23、風(fēng)險而獲利的投機(jī)者。險而獲利的投機(jī)者。（2 2）價格發(fā)現(xiàn)：全球統(tǒng)一的主要期貨信息能夠迅速在全球范即時傳播，）價格發(fā)現(xiàn)：全球統(tǒng)一的主要期貨信息能夠迅速在全球范即時傳播，可以引導(dǎo)投資者。具有即時、透明的特點。缺點是期貨交易也具有可以引導(dǎo)投資者。具有即時、透明的特點。缺點是期貨交易也具有增大社會風(fēng)險的負(fù)作用增大社會風(fēng)險的負(fù)作用, ,尤其是在過度投機(jī)的時候。尤其是在過度投機(jī)的時候。八、金融期權(quán)市場八、金融期權(quán)市場w 期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的

24、某種特定商品的權(quán)利。期權(quán)交易就是對這種選擇權(quán)的買賣。期權(quán)交易就是對這種選擇權(quán)的買賣。w 金融期權(quán)，是指以金融商品或金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)金融期權(quán)，是指以金融商品或金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交易形式。具體地說，其購買者在向出售者支付一定費(fèi)用后，交易形式。具體地說，其購買者在向出售者支付一定費(fèi)用后，就獲得了能在規(guī)定期限內(nèi)以某一特定價格向出售者買進(jìn)或賣就獲得了能在規(guī)定期限內(nèi)以某一特定價格向出售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約的權(quán)利。出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約的權(quán)利。w 期權(quán)交易實際上是一種權(quán)利的單方面有償讓渡。期權(quán)的買方期權(quán)交易實際上是一種權(quán)利的單方面有償讓渡。期權(quán)的

25、買方以支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)為代價而擁有了這種權(quán)利，但不承以支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)為代價而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)；期權(quán)的賣方則在收取了一定數(shù)量擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)；期權(quán)的賣方則在收取了一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履的期權(quán)費(fèi)后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。行成交時的允諾。一、金融遠(yuǎn)期合約的種類一、金融遠(yuǎn)期合約的種類按基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)劃分，金融遠(yuǎn)期合約可分為：按基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)劃分，金融遠(yuǎn)期合約可分為：w 遠(yuǎn)期利率協(xié)議：是買賣雙方同意在未來一定時間遠(yuǎn)期利率協(xié)議：是買賣雙方同意在未來一定時間( (清算日清算日) )，以商定的名

26、義本金和期限為基礎(chǔ)，由一方將協(xié)定利率與參以商定的名義本金和期限為基礎(chǔ)，由一方將協(xié)定利率與參照利率之間差額的貼現(xiàn)額度付給另一方的協(xié)議。照利率之間差額的貼現(xiàn)額度付給另一方的協(xié)議。 w 遠(yuǎn)期外匯合約：是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期外匯合約：是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。w 遠(yuǎn)期股票合約：是指在將來某一特定日期按特定價格交付遠(yuǎn)期股票合約：是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單只股票或股票組合的協(xié)議。一定數(shù)量單只股票或股票組合的協(xié)議。二、比較優(yōu)勢理論與互換原理二、比較優(yōu)勢理論與互換原理 比較優(yōu)勢理論是英國著名

27、經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)比較優(yōu)勢理論是英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi) 李嘉圖提出的。李嘉圖提出的。 李嘉圖的比較優(yōu)勢理論不僅適用于國際貿(mào)易，而且適用于所李嘉圖的比較優(yōu)勢理論不僅適用于國際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟(jì)活動。只要存在比較優(yōu)勢，雙方就可通過適當(dāng)?shù)姆止び械慕?jīng)濟(jì)活動。只要存在比較優(yōu)勢，雙方就可通過適當(dāng)?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利。和交換使雙方共同獲利。 互換是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)互換是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換： 一是一是雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求

28、； 二是二是雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢。雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢。三、金融互換的種類三、金融互換的種類1 1、利率互換、利率互換 指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣、同樣的名義指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣、同樣的名義本金以不同利率計算的利息進(jìn)行現(xiàn)金流的交換，其中一方的現(xiàn)金本金以不同利率計算的利息進(jìn)行現(xiàn)金流的交換，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算?；Q的期限通常在互換的期限通常在2 2年以上，有時甚至在年以上，有時甚至在1515年以上。年以上。2 2、例：假設(shè)市場提

29、供給、例：假設(shè)市場提供給A A、B B兩公司的借款利率兩公司的借款利率 固定利率固定利率 浮動利率浮動利率 A A公司公司 10.00% 610.00% 6個月期個月期LIBOR+0.30% LIBOR+0.30% B B公司公司 11.20% 611.20% 6個月期個月期LIBOR+1.00%LIBOR+1.00%我們假定雙方各分享一半的互換利益，則其流程圖可表示為：我們假定雙方各分享一半的互換利益，則其流程圖可表示為： A公司公司B公司公司10%的固定利率的固定利率9.95%的固定利率的固定利率LIBOR+1%浮動利率浮動利率LIBOR的浮動利率的浮動利率三、金融互換的種類三、金融互換的

30、種類3 3、分析總結(jié)、分析總結(jié)w 互換估值與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的關(guān)系；互換估值與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的關(guān)系；w 互換是一系列遠(yuǎn)期利率協(xié)議的組合；互換是一系列遠(yuǎn)期利率協(xié)議的組合；w 對決定互換現(xiàn)金流的每一個對決定互換現(xiàn)金流的每一個LIBORLIBOR利率，計算遠(yuǎn)期利率；利率，計算遠(yuǎn)期利率；w 假設(shè)假設(shè)LIBORLIBOR利率將等于遠(yuǎn)期利率，計算互換現(xiàn)金流；利率將等于遠(yuǎn)期利率，計算互換現(xiàn)金流；w 設(shè)定互換價值等于這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值。設(shè)定互換價值等于這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值。固定利固定利率市場率市場公司公司A公司公司B浮動利浮動利率市場率市場金融金融機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)5.20%4.985%LIBOR5.015%LIBOR+0.8%L

31、IBOR三、金融互換的種類三、金融互換的種類4 4、貨幣互換、貨幣互換 是將一種貨幣的本金和利息與另一貨幣的等價本金和利息進(jìn)是將一種貨幣的本金和利息與另一貨幣的等價本金和利息進(jìn)行交換。實現(xiàn)交換的前提是，交易雙方要擁有對方所需的幣種、行交換。實現(xiàn)交換的前提是，交易雙方要擁有對方所需的幣種、數(shù)額和期限。通過貨幣互換能夠降低融資成本，預(yù)先鎖定匯率和數(shù)額和期限。通過貨幣互換能夠降低融資成本，預(yù)先鎖定匯率和利率風(fēng)險。利率風(fēng)險。 5 5、例：、例： A A、B B公司提供的借款利率：公司提供的借款利率： 美元美元 英鎊英鎊 A A公司公司 8.0% 11.6%8.0% 11.6% B B公司公司 10.0

32、% 12.0%10.0% 12.0%假定假定A A、B B公司商定雙方平分互換收益，若不考慮本金問題，貨幣互換公司商定雙方平分互換收益，若不考慮本金問題，貨幣互換可用下面的流程圖來表示：可用下面的流程圖來表示： A公司公司B公司公司10.8%英鎊借款利息英鎊借款利息 8%美元借款利息美元借款利息8%美元借款利息美元借款利息 12%英鎊借款利息英鎊借款利息 三、金融互換的種類三、金融互換的種類6 6、分析總結(jié)、分析總結(jié) 一種貨幣貸款的本金和固定利息與幾乎等價的另一種貨一種貨幣貸款的本金和固定利息與幾乎等價的另一種貨幣的本金和固定利息進(jìn)行互換。幣的本金和固定利息進(jìn)行互換。美元美元英鎊英鎊公司公司A

33、 A8.0%8.0%11.6%11.6%公司公司B B10.0%10.0%12.0%12.0%公司A公司B金融機(jī)構(gòu)美元8%英鎊11%美元9.4%英鎊12%英鎊12%美元8%四、金融期貨的起源及發(fā)展四、金融期貨的起源及發(fā)展 現(xiàn)代期貨市場的發(fā)展主要經(jīng)歷了三個階段：現(xiàn)代期貨市場的發(fā)展主要經(jīng)歷了三個階段：7070年代以前的年代以前的緩慢發(fā)展階段、緩慢發(fā)展階段、7070年代至年代至8080年代初的創(chuàng)新（金融期貨、期權(quán)交年代初的創(chuàng)新（金融期貨、期權(quán)交易）發(fā)展階段、易）發(fā)展階段、8080年代以后的國際化發(fā)展階段。年代以后的國際化發(fā)展階段。（1 1）7070年代以前：在年代以前：在2020世紀(jì)世紀(jì)7070年代

34、以前，期貨市場交易品種仍然年代以前，期貨市場交易品種仍然是商品期貨一統(tǒng)天下。大體而言，在是商品期貨一統(tǒng)天下。大體而言，在1919世紀(jì)末至世紀(jì)末至2020世紀(jì)世紀(jì)7070年代年代以前，期貨交易可以概括為以下幾個方面：以前，期貨交易可以概括為以下幾個方面：w 期貨交易所大量出現(xiàn)；期貨交易所大量出現(xiàn)；w 由于地理位置不同、現(xiàn)貨市場的發(fā)展完善、交易所之間的競爭由于地理位置不同、現(xiàn)貨市場的發(fā)展完善、交易所之間的競爭加劇，交易所的集中和合并大量出現(xiàn)；加劇，交易所的集中和合并大量出現(xiàn)；w 商品期貨交易品種增多，從農(nóng)產(chǎn)品到工礦產(chǎn)品都有品種上市；商品期貨交易品種增多，從農(nóng)產(chǎn)品到工礦產(chǎn)品都有品種上市；w 交易量增

35、長緩慢；交易量增長緩慢；w 交易機(jī)制不斷完善。交易機(jī)制不斷完善。四、金融期貨的起源及發(fā)展四、金融期貨的起源及發(fā)展 （2 2）7070年代至年代至8080年代（金融期貨大量涌現(xiàn)）年代（金融期貨大量涌現(xiàn)）進(jìn)入進(jìn)入7070年代以來，現(xiàn)代期貨市場的運(yùn)行機(jī)制有了突破性進(jìn)年代以來，現(xiàn)代期貨市場的運(yùn)行機(jī)制有了突破性進(jìn)展，金融期貨大量涌現(xiàn)并逐漸占據(jù)了期貨市場的主導(dǎo)地位。展，金融期貨大量涌現(xiàn)并逐漸占據(jù)了期貨市場的主導(dǎo)地位。7070年代以后，由于金融市場的劇烈動蕩，金融風(fēng)險越來越受到人年代以后，由于金融市場的劇烈動蕩，金融風(fēng)險越來越受到人們的關(guān)注。各種金融期貨應(yīng)運(yùn)而生，并取得了巨大成功。們的關(guān)注。各種金融期貨應(yīng)運(yùn)

36、而生，并取得了巨大成功。19721972年，美國芝加哥商止交易所推出了七種幣種的外匯期年，美國芝加哥商止交易所推出了七種幣種的外匯期貨合約，從而揭開了期貨市場創(chuàng)新發(fā)展的序幕貨合約，從而揭開了期貨市場創(chuàng)新發(fā)展的序幕19751975年，芝加年，芝加哥商品交易所推出了第一張利率期貨合約，并取得了成功。哥商品交易所推出了第一張利率期貨合約，并取得了成功。19821982年，堪薩斯城市交易所的價值線綜合指數(shù)期貨合約正式上年，堪薩斯城市交易所的價值線綜合指數(shù)期貨合約正式上市，至此，所有主要的金融期貨創(chuàng)新相繼問世，有利地推動了市，至此，所有主要的金融期貨創(chuàng)新相繼問世，有利地推動了世界期貨市場的深入發(fā)展。世界

37、期貨市場的深入發(fā)展。四、金融期貨的起源及發(fā)展四、金融期貨的起源及發(fā)展 （3 3）8080年代以來：年代以來：80 80 年代以來，世界金融期貨的迅速崛起使期年代以來，世界金融期貨的迅速崛起使期貨市場的交易活動不再局限于某一個國家和地區(qū)，期貨交易成貨市場的交易活動不再局限于某一個國家和地區(qū)，期貨交易成為全球性的投資活動，期貨市場成為國際金融市場不可缺少的為全球性的投資活動，期貨市場成為國際金融市場不可缺少的重要組成部分。重要組成部分。 這一趨勢可以概括為五點：這一趨勢可以概括為五點：w 世界許多國家和地區(qū)對國際期貨交易的政策日趨寬松；世界許多國家和地區(qū)對國際期貨交易的政策日趨寬松；w 各交易所都

38、在努力拓展國際業(yè)務(wù)；各交易所都在努力拓展國際業(yè)務(wù)；w 出現(xiàn)了跨國界期貨交易所的聯(lián)合；出現(xiàn)了跨國界期貨交易所的聯(lián)合；w 各交易所品種交叉上市；各交易所品種交叉上市；w 發(fā)展中國家期貨市場在逐步興起。發(fā)展中國家期貨市場在逐步興起。五、期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較五、期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較（1 1）標(biāo)準(zhǔn)化程度不同）標(biāo)準(zhǔn)化程度不同遠(yuǎn)期交易遵循遠(yuǎn)期交易遵循“自由自由”的原則，合約中的相關(guān)如標(biāo)的物的質(zhì)量、的原則，合約中的相關(guān)如標(biāo)的物的質(zhì)量、數(shù)量、交割地點和交割都是由雙方按需要確定；期貨交易則是標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)量、交割地點和交割都是由雙方按需要確定；期貨交易則是標(biāo)準(zhǔn)化的。除了期貨價格是在成交時根據(jù)市場行情確定外，其他的都

39、由交易的。除了期貨價格是在成交時根據(jù)市場行情確定外，其他的都由交易所制訂。而且對漲跌幅度、最小價格漲幅、保證金等都有嚴(yán)格限制。所制訂。而且對漲跌幅度、最小價格漲幅、保證金等都有嚴(yán)格限制。（2 2）交易場所不同）交易場所不同 遠(yuǎn)期交易并沒有固定的場所，交易雙方各自合適的對象，是一個遠(yuǎn)期交易并沒有固定的場所，交易雙方各自合適的對象，是一個分散的市場；期貨合約是在交易所內(nèi)交易，一般不允許場外交易。分散的市場；期貨合約是在交易所內(nèi)交易，一般不允許場外交易。（3 3）違約風(fēng)險不同）違約風(fēng)險不同遠(yuǎn)期風(fēng)險交易一方發(fā)生違約風(fēng)險，損失就由另一方承擔(dān)；期貨合遠(yuǎn)期風(fēng)險交易一方發(fā)生違約風(fēng)險，損失就由另一方承擔(dān)；期貨合

40、約的履行則由交易所或清算公司提供擔(dān)保（主要是嚴(yán)格的保證金制度約的履行則由交易所或清算公司提供擔(dān)保（主要是嚴(yán)格的保證金制度和會員制下無限清償?shù)呢?zé)任），一方違約并不影響另一方，所以期貨和會員制下無限清償?shù)呢?zé)任），一方違約并不影響另一方，所以期貨合約的違約率幾乎為零。合約的違約率幾乎為零。五、期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較五、期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較（4 4）價格確定方式不同）價格確定方式不同 遠(yuǎn)期合約的交割價格由交易雙方私下直接談判決定的；期貨合約遠(yuǎn)期合約的交割價格由交易雙方私下直接談判決定的；期貨合約則是在交易所中由很多賣者和賣者通過其經(jīng)紀(jì)人在場內(nèi)公開競價決定，則是在交易所中由很多賣者和賣者通過其經(jīng)紀(jì)人在

41、場內(nèi)公開競價決定，價格信息充分、對稱，因此價格合理、統(tǒng)一，定價效率較高。價格信息充分、對稱，因此價格合理、統(tǒng)一，定價效率較高。（5 5）履約方式不同）履約方式不同 遠(yuǎn)期合約非標(biāo)準(zhǔn)化，轉(zhuǎn)讓相當(dāng)困難，并要征得對方同意，因此只遠(yuǎn)期合約非標(biāo)準(zhǔn)化，轉(zhuǎn)讓相當(dāng)困難，并要征得對方同意，因此只能通過到期實物交割來履行，費(fèi)時又費(fèi)力；期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，交能通過到期實物交割來履行，費(fèi)時又費(fèi)力；期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，交易十分方便，無須征得對方同意。易十分方便，無須征得對方同意。（6 6）合約雙方關(guān)系不同）合約雙方關(guān)系不同 遠(yuǎn)期合約主要取決于對方的信用度，有必要全面了解；期貨合約遠(yuǎn)期合約主要取決于對方的信用度，有必要全面

42、了解；期貨合約的履行主要取決于交易或清算公司，因此沒有必要對方的信譽(yù)作充分的履行主要取決于交易或清算公司，因此沒有必要對方的信譽(yù)作充分的以解的以解（7 7）結(jié)算方式不同）結(jié)算方式不同遠(yuǎn)期合約簽訂后，只有到期才進(jìn)行交割清算，期間均不進(jìn)行結(jié)算；遠(yuǎn)期合約簽訂后，只有到期才進(jìn)行交割清算，期間均不進(jìn)行結(jié)算；期貨合約則是每天結(jié)算的，當(dāng)交易品種市場價格發(fā)生變動時，就會生期貨合約則是每天結(jié)算的，當(dāng)交易品種市場價格發(fā)生變動時，就會生產(chǎn)浮動盈余或虧損，并在其保證金賬戶上體現(xiàn)來。產(chǎn)浮動盈余或虧損，并在其保證金賬戶上體現(xiàn)來。六、金融期貨市場的主要交易品種六、金融期貨市場的主要交易品種金融期貨可以分為股票類、利率類、外

43、匯類三大類產(chǎn)品。金融期貨可以分為股票類、利率類、外匯類三大類產(chǎn)品。1 1、利率期貨：指以利率為標(biāo)的物的期貨合約。主要包括以長期國、利率期貨：指以利率為標(biāo)的物的期貨合約。主要包括以長期國債為標(biāo)的物的長期利率期貨和以短期存款利率為標(biāo)的物的短期債為標(biāo)的物的長期利率期貨和以短期存款利率為標(biāo)的物的短期利率期貨。世界上最先推出的利率期貨是于利率期貨。世界上最先推出的利率期貨是于19751975年由美國芝加年由美國芝加哥商業(yè)交易所推出的美國國民抵押協(xié)會的抵押證期貨。哥商業(yè)交易所推出的美國國民抵押協(xié)會的抵押證期貨。例：例：19961996年年7 7月某銀行在未來的月某銀行在未來的2 2月內(nèi)將有一筆月內(nèi)將有一筆

44、100100萬美元的現(xiàn)金收萬美元的現(xiàn)金收入，擬定用來投資入，擬定用來投資3 3個月期限的歐洲美元定期存款，目前市場個月期限的歐洲美元定期存款，目前市場利率是利率是8.8%8.8%，擔(dān)心市場利率會下降，于是決定在期貨市場上購，擔(dān)心市場利率會下降，于是決定在期貨市場上購買歐洲美元期貨合約，以保證此筆資金再投資時的收益率不下買歐洲美元期貨合約，以保證此筆資金再投資時的收益率不下降。于是進(jìn)行操作：降。于是進(jìn)行操作： 日期日期現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場7 7月月2222日日市場利率：市場利率：8.8%8.8%銀行買進(jìn)一張銀行買進(jìn)一張1212月份到期的月份到期的3 3個月期個月期的歐洲美元期貨合約，

45、利率的歐洲美元期貨合約，利率9.10%9.10%（面額（面額100100萬），價格萬），價格90.9090.90萬美元萬美元9 9月月2222日日銀行投資銀行投資100100萬美元購萬美元購3 3個月期的歐洲美元定期個月期的歐洲美元定期存款，利率存款，利率8.55%8.55%銀行賣出一張銀行賣出一張1212月到期的月到期的3 3個月期的個月期的歐洲美元期貨合約，利率歐洲美元期貨合約，利率8.82%8.82%，價，價格格91.1891.18萬美元萬美元w現(xiàn)貨市場損失：現(xiàn)貨市場損失： 1,000,000X1,000,000X（8.8%8.8%8.55%8.55%）X90/360 = 625X90/

46、360 = 625美元美元w期貨市場收益：期貨市場收益： 1,000,000X1,000,000X（9.1%9.1%8.82%8.82%）X90/360X90/360700700美元美元w總收入總收入 1,000,000X8.55%X90/360+700=22,0751,000,000X8.55%X90/360+700=22,075美元美元w投資收益率：投資收益率： 22075/360X360/9022075/360X360/908.83%8.83%六、金融期貨市場的主要交易品種六、金融期貨市場的主要交易品種金融期貨可以分為股票類、利率類、外匯類三大類產(chǎn)品。金融期貨可以分為股票類、利率類、外匯

47、類三大類產(chǎn)品。2 2、外匯期貨：指以匯率為標(biāo)的物的期貨合約。貨幣期貨是適應(yīng)各、外匯期貨：指以匯率為標(biāo)的物的期貨合約。貨幣期貨是適應(yīng)各國從事對外貿(mào)易和金融業(yè)務(wù)的需要而產(chǎn)生的，目的是借此規(guī)避國從事對外貿(mào)易和金融業(yè)務(wù)的需要而產(chǎn)生的，目的是借此規(guī)避匯率風(fēng)險，匯率風(fēng)險，19721972年美國芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場推出年美國芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場推出第一張貨幣期貨合約并獲得成功。第一張貨幣期貨合約并獲得成功。作用：作用： 一是套期保值；一是套期保值；二是外匯投機(jī)。二是外匯投機(jī)。六、金融期貨市場的主要交易品種六、金融期貨市場的主要交易品種金融期貨可以分為股票類、利率類、外匯類三大類產(chǎn)品。金融

48、期貨可以分為股票類、利率類、外匯類三大類產(chǎn)品。3 3、股指期貨：指以股票指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約。股票指數(shù)期貨是目前、股指期貨：指以股票指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約。股票指數(shù)期貨是目前金融期貨市場最熱門和發(fā)展最快的期貨交易，它不涉及股票本身的交金融期貨市場最熱門和發(fā)展最快的期貨交易，它不涉及股票本身的交割，只有合約買賣，采用支付保證金方式操作，其價格根據(jù)股票指數(shù)割，只有合約買賣，采用支付保證金方式操作，其價格根據(jù)股票指數(shù)計算，合約以現(xiàn)金清算形式進(jìn)行交割。計算，合約以現(xiàn)金清算形式進(jìn)行交割。 股指期貨利用股指的變動來代表股指期貨合約價格的漲跌，它反股指期貨利用股指的變動來代表股指期貨合約價格的漲跌，它反映

49、了幾十種甚至成百上千種股價變化的程序。同普通的商品期貨相比，映了幾十種甚至成百上千種股價變化的程序。同普通的商品期貨相比，它也具有預(yù)防未來不可知風(fēng)險的保值功能，但最大區(qū)別是：商品期貨它也具有預(yù)防未來不可知風(fēng)險的保值功能，但最大區(qū)別是：商品期貨合約到期必須交割規(guī)定的有形實物商品，而股指期貨是非實物性的無合約到期必須交割規(guī)定的有形實物商品，而股指期貨是非實物性的無形商品，合約到期也無法提取指數(shù)回家，交易雙方只能依據(jù)到期日或形商品，合約到期也無法提取指數(shù)回家，交易雙方只能依據(jù)到期日或?qū)_時的股指與合約成交時的股指之差額折算成金額以了結(jié)各自的權(quán)對沖時的股指與合約成交時的股指之差額折算成金額以了結(jié)各自的

50、權(quán)利和義務(wù)。利和義務(wù)。 六、金融期貨市場的主要交易品種六、金融期貨市場的主要交易品種金融期貨可以分為股票類、利率類、外匯類三大類產(chǎn)品。金融期貨可以分為股票類、利率類、外匯類三大類產(chǎn)品。3 3、股指期貨、股指期貨 如：股指期貨合約的保證金為如：股指期貨合約的保證金為30%30%，每點價值，每點價值500500美元。若美元。若在在150150點買入一手股指期貨合約，則合約價值為點買入一手股指期貨合約，則合約價值為7500075000美元。美元。 保證金為保證金為7500075000美元乘以美元乘以30%30%，等于，等于2250022500美元，這筆保證美元，這筆保證金是客戶作為持倉擔(dān)保的履約保證

51、金，必須繳存。金是客戶作為持倉擔(dān)保的履約保證金，必須繳存。 若第二天期指升至若第二天期指升至155155點，則客戶的履約保證金為點，則客戶的履約保證金為2325023250美美元，同時獲利元，同時獲利5 5點，價值點，價值25002500美元。美元。 盈虧當(dāng)日結(jié)清，這盈虧當(dāng)日結(jié)清，這25002500美元在當(dāng)日結(jié)算后就劃至客戶的資美元在當(dāng)日結(jié)算后就劃至客戶的資金帳戶中，這就是每日無負(fù)債結(jié)算制度。金帳戶中，這就是每日無負(fù)債結(jié)算制度。 同樣的，如果有虧損，也必須當(dāng)天結(jié)清。同樣的，如果有虧損，也必須當(dāng)天結(jié)清。七、股指期貨作用及對股價短期影響七、股指期貨作用及對股價短期影響1 1、作用：（、作用：（1

52、1）股指期貨具有套期保值和價格發(fā)現(xiàn)的功能，是投資者）股指期貨具有套期保值和價格發(fā)現(xiàn)的功能，是投資者規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險、合理調(diào)整投資組合的重要工具。股指在宏觀上規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險、合理調(diào)整投資組合的重要工具。股指在宏觀上還具有降低金融風(fēng)險、吸收社會游資、提高本國金融地位等作用，還具有降低金融風(fēng)險、吸收社會游資、提高本國金融地位等作用，成為各國政府大力扶持的金融衍生品種。成為各國政府大力扶持的金融衍生品種。（2 2）股指期貨是發(fā)展中國家向金融期貨領(lǐng)域探索的首選品種。許多）股指期貨是發(fā)展中國家向金融期貨領(lǐng)域探索的首選品種。許多發(fā)展中國家的金融市場尚未放開，推出利率期貨和匯率期貨比較發(fā)展中國家的金融市場尚未放

53、開，推出利率期貨和匯率期貨比較困難，股票市場的市場化程度相對較高，具備推出股指期貨的基困難，股票市場的市場化程度相對較高，具備推出股指期貨的基礎(chǔ)性條件。礎(chǔ)性條件。（3 3）投資者的期現(xiàn)套利、遠(yuǎn)程交易等成為可能?，F(xiàn)代高科技領(lǐng)域的）投資者的期現(xiàn)套利、遠(yuǎn)程交易等成為可能?，F(xiàn)代高科技領(lǐng)域的飛速發(fā)展，尤其是遠(yuǎn)程通訊技術(shù)和衛(wèi)星傳送系統(tǒng)的應(yīng)用，為股指飛速發(fā)展，尤其是遠(yuǎn)程通訊技術(shù)和衛(wèi)星傳送系統(tǒng)的應(yīng)用，為股指期貨市場的發(fā)展打下了堅實的技術(shù)基礎(chǔ)。期貨市場的發(fā)展打下了堅實的技術(shù)基礎(chǔ)。（4 4）國際市場的大環(huán)境也為股指期貨的發(fā)展提供了前所未有的機(jī)遇。）國際市場的大環(huán)境也為股指期貨的發(fā)展提供了前所未有的機(jī)遇。市場國際化

54、程度加劇，金融創(chuàng)新此起彼伏，衍生工具層出不窮，市場國際化程度加劇，金融創(chuàng)新此起彼伏，衍生工具層出不窮，股市風(fēng)險變幻莫測，這些都為股指期貨的蓬勃興起締造了良好的股市風(fēng)險變幻莫測，這些都為股指期貨的蓬勃興起締造了良好的發(fā)展空間。發(fā)展空間。七、股指期貨作用及對股價短期影響七、股指期貨作用及對股價短期影響2 2、對股價短期影響：、對股價短期影響： （1 1）資金排擠效應(yīng)）資金排擠效應(yīng) 股指期貨上市初期可能會對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生資金排擠效應(yīng)，尤股指期貨上市初期可能會對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生資金排擠效應(yīng)，尤其是重視指數(shù)的投機(jī)者。但就長期而言，二者也存在著某種程度其是重視指數(shù)的投機(jī)者。但就長期而言，二者也存在著某種程度的互

55、補(bǔ)作用。由于股價指數(shù)期貨提供了避險途徑，投資者在市場的互補(bǔ)作用。由于股價指數(shù)期貨提供了避險途徑，投資者在市場風(fēng)險較能掌控的情況下，投資股市的意愿也會增加。風(fēng)險較能掌控的情況下，投資股市的意愿也會增加。（2 2）國內(nèi)股票現(xiàn)貨市場會出現(xiàn)大幅價格波動）國內(nèi)股票現(xiàn)貨市場會出現(xiàn)大幅價格波動我國股票市場是個新興市場，市場效率不及發(fā)達(dá)國家市場，價格波動我國股票市場是個新興市場，市場效率不及發(fā)達(dá)國家市場，價格波動非常頻繁且幅度偏大，以現(xiàn)貨市場價格為基礎(chǔ)的股指期貨可能會非常頻繁且幅度偏大，以現(xiàn)貨市場價格為基礎(chǔ)的股指期貨可能會助漲助跌作用，再反過來影響現(xiàn)貨市場。助漲助跌作用，再反過來影響現(xiàn)貨市場。由于股指期貨實行

56、現(xiàn)金交割，且最終結(jié)算價格以股票指數(shù)的現(xiàn)貨價格由于股指期貨實行現(xiàn)金交割，且最終結(jié)算價格以股票指數(shù)的現(xiàn)貨價格為基礎(chǔ)，除了股指期貨的為基礎(chǔ)，除了股指期貨的“到期日效應(yīng)到期日效應(yīng)”會加劇現(xiàn)貨市場價格波會加劇現(xiàn)貨市場價格波動外，利用現(xiàn)貨、期貨市場的聯(lián)動效應(yīng)也可在現(xiàn)貨市場獲取操縱動外，利用現(xiàn)貨、期貨市場的聯(lián)動效應(yīng)也可在現(xiàn)貨市場獲取操縱利潤的同時人為操縱股指期貨的結(jié)算價格，如拉抬或打壓股票指利潤的同時人為操縱股指期貨的結(jié)算價格，如拉抬或打壓股票指數(shù)，來增加現(xiàn)貨市場的價格波動。數(shù)，來增加現(xiàn)貨市場的價格波動。目前我目前我 資者理性投資意識不強(qiáng)，短線投機(jī)之風(fēng)仍盛行，這種市場投資者理性投資意識不強(qiáng)，短線投機(jī)之風(fēng)仍盛

57、行，這種市場投資理念有可能慣性地帶到股指期貨市場，使股指期貨價格劇烈波資理念有可能慣性地帶到股指期貨市場，使股指期貨價格劇烈波動，在反過來影響現(xiàn)貨市場價格。動，在反過來影響現(xiàn)貨市場價格。 八、金融期權(quán)的起源八、金融期權(quán)的起源1818世紀(jì)，英國南海公司的股票股價飛漲，股票期權(quán)市場也有了發(fā)世紀(jì)，英國南海公司的股票股價飛漲，股票期權(quán)市場也有了發(fā)展。南海展。南海 氣泡氣泡 破滅后，破滅后，牛頓與南海股票牛頓與南海股票.doc.doc股票期權(quán)曾一度因被視股票期權(quán)曾一度因被視為投機(jī)、腐敗、欺詐的象征而被禁止交易長達(dá)為投機(jī)、腐敗、欺詐的象征而被禁止交易長達(dá) 100100多年。早期的期權(quán)多年。早期的期權(quán)合約于

58、合約于1818世紀(jì)世紀(jì)9090年代引入美國，當(dāng)時美國紐約證券交易所剛剛成立。年代引入美國，當(dāng)時美國紐約證券交易所剛剛成立。1919世紀(jì)后期，被喻為世紀(jì)后期，被喻為 現(xiàn)代期權(quán)交易之父現(xiàn)代期權(quán)交易之父 的拉舍爾的拉舍爾賽奇在柜臺交易賽奇在柜臺交易市場組織了一個買權(quán)和賣權(quán)的交易系統(tǒng)，并引入了買權(quán)、賣權(quán)平價概市場組織了一個買權(quán)和賣權(quán)的交易系統(tǒng)，并引入了買權(quán)、賣權(quán)平價概念。然而，由于場外交易市場上期權(quán)合約的非標(biāo)準(zhǔn)化、無法轉(zhuǎn)讓、采念。然而，由于場外交易市場上期權(quán)合約的非標(biāo)準(zhǔn)化、無法轉(zhuǎn)讓、采用實物交割方式以及無擔(dān)保，使得這一市場的發(fā)展非常緩慢。用實物交割方式以及無擔(dān)保，使得這一市場的發(fā)展非常緩慢。 1973

59、1973年年4 4月月2626日，芝加哥期權(quán)交易所成立，開始了買權(quán)交易，標(biāo)志日，芝加哥期權(quán)交易所成立，開始了買權(quán)交易，標(biāo)志著期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化、期權(quán)交易規(guī)范化。著期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化、期權(quán)交易規(guī)范化。7070年代中期，美洲交易所年代中期，美洲交易所 、費(fèi)城股票交易所和太平洋股票交易所等相繼引入期權(quán)交易，使期權(quán)獲費(fèi)城股票交易所和太平洋股票交易所等相繼引入期權(quán)交易，使期權(quán)獲得了空前的發(fā)展。得了空前的發(fā)展。19771977年，賣權(quán)交易開始了。與此同時，芝加哥期權(quán)年，賣權(quán)交易開始了。與此同時，芝加哥期權(quán)交易所開始了非股票期權(quán)交易的探索。交易所開始了非股票期權(quán)交易的探索。 九、外匯期權(quán)交易例子九、外匯期權(quán)交易例子

60、某期權(quán)購買者支付保險金某期權(quán)購買者支付保險金1 1萬美元，向期權(quán)出售者購買了一個萬美元，向期權(quán)出售者購買了一個“英英鎊賣出期權(quán)鎊賣出期權(quán)”，得到這樣的權(quán)利：在未來，得到這樣的權(quán)利：在未來3 3個月內(nèi)的任何時間，可以個月內(nèi)的任何時間，可以按按1 1英鎊兌英鎊兌1.81.8美元的匯率，向期權(quán)出售者出售美元的匯率，向期權(quán)出售者出售100100萬英鎊。在萬英鎊。在3 3個月內(nèi)，個月內(nèi)，可能會有三種情況出現(xiàn)：可能會有三種情況出現(xiàn)：（1 1）英鎊貶值，跌至）英鎊貶值，跌至1=1=1 .751 .75，此時執(zhí)行合約。期權(quán)購買者向期權(quán)，此時執(zhí)行合約。期權(quán)購買者向期權(quán)出售者賣出出售者賣出100100萬英鎊，換回