4月份股指期貨交易策略

1、圖表 主要指數(shù)月漲跌幅圖表 A股成交額走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所月前期市場持續(xù)調(diào)整，市場情緒十分低迷。此數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所次市場大跌主要由于多重利空因素共同發(fā)行情回顧3酵：國內(nèi)疫情再次反復(fù)，市場對(duì)穩(wěn)增長力度存在擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期擾動(dòng)，俄烏沖突升級(jí)導(dǎo)致國際環(huán)境波動(dòng)加劇，外資持續(xù)大幅凈流出。在經(jīng)歷連續(xù)大跌之后，市場風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分。3月16日金融委會(huì)議召開，會(huì)議上對(duì)市場關(guān)切的問題給予回應(yīng)，隨后央行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、 證監(jiān)會(huì)、外匯局等多個(gè)部委也緊跟發(fā)聲，提振了市場信心，穩(wěn)定了市場情緒。此次會(huì)議召開也 代表了市場政策底探明。隨后市場展開連續(xù)反彈，但上周指數(shù)再度轉(zhuǎn)為震蕩整

2、理。具體來看，3月滬指跌6.07%，深證成指跌9.94%，創(chuàng)業(yè)板指跌7.7%，上證50跌5.91%，中證500跌7.71%，滬深300跌7.84%。3月日均成交額為10139.86億元，較上月成交量有所放大。圖表 2018年政策底和市場底位置較為接近圖表 2018年工業(yè)企業(yè)利潤增速出現(xiàn)下滑數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所在金融委會(huì)議召開后，市場將當(dāng)前市場環(huán)境與20數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所18年政策底、市場底進(jìn)行比較。市場底往2018年政策底復(fù)盤往滯后于政策底，領(lǐng)先于基本面底部。2018年市場底出現(xiàn)在2019年1月4日，當(dāng)時(shí)上證指數(shù)是2441點(diǎn)，10月19日政策底時(shí)上證指數(shù) 是244

3、9點(diǎn)，基本接近于市場底部位置。之后市場持續(xù)反彈至4月初，4月8日上證指數(shù)最高點(diǎn) 達(dá)3288點(diǎn)。2018年從國內(nèi)來看的話，去杠桿措施持續(xù)推進(jìn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性受到壓制，部分民營企業(yè)出 現(xiàn)融資難的問題。從國際關(guān)系來看的話，2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級(jí)。在內(nèi)外影響因素共同 作用下，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，同時(shí)經(jīng)濟(jì)基本面承壓，GDP同比增速出現(xiàn)小幅回落。從企業(yè)盈 利來看的話，從2018年4月開始，工業(yè)企業(yè)利潤增速當(dāng)月同比增速持續(xù)回落，企業(yè)盈利能力 出現(xiàn)下降。自2018年年初之后，A股全年表現(xiàn)低迷，滬指全年跌24.59%。圖表 美聯(lián)儲(chǔ)2018年4次加息圖表 2018年美債10年期收益率持續(xù)走高數(shù)據(jù)來源：Wind

4、、東吳期貨研究所2018年中美經(jīng)濟(jì)周期不同：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于下行數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所周期，而美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁。2018年美國2018年政策底復(fù)盤一二季度GDP環(huán)比變化率均超過3%，下半年GDP增速有所回落。中美貨幣政策同樣錯(cuò)位：2018年3月、6月、9月、12月美聯(lián)儲(chǔ)分別加息25bp，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)10 年期國債收益率持續(xù)走高。相反，國內(nèi)通過降準(zhǔn)提供貨幣政策支持，2018年國內(nèi)三次降準(zhǔn)，并 在2019年1月再次降準(zhǔn)。2018年10月19日，劉鶴副總理就當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)問題接受了多家媒體的聯(lián)合采訪，當(dāng)天市 場出現(xiàn)大幅上漲，政策底出現(xiàn)。在此之后，穩(wěn)增長政策逐步開始實(shí)施。2019年初社融和M1

5、、 M2迎來拐點(diǎn)。圖表 美聯(lián)儲(chǔ)2018年4次加息圖表 2018年美債10年期收益率持續(xù)走高數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所當(dāng)前與2018年政策底期間仍存在一定不同：數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所2018年政策底復(fù)盤1、當(dāng)前穩(wěn)增長政策發(fā)力更早。在本輪政策底之前，2021年11月社融已經(jīng)企穩(wěn)反彈。2018年 在政策底探明后，政策逐步落地，直至2019年初社融數(shù)據(jù)才出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。相較2018年政策底， 當(dāng)前信貸環(huán)境較為寬松，但是實(shí)體企業(yè)融資需求不足。2、當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息周期剛剛開啟。2018年12月美聯(lián)儲(chǔ)加息完畢，并且美國經(jīng)濟(jì)在2018年下 半年開始回落，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策周期趨向一致。自20

6、18年之后，2022年3月美聯(lián) 儲(chǔ)第一次開始加息，當(dāng)前市場預(yù)期年內(nèi)還會(huì)進(jìn)行多次加息，海外貨幣政策收緊對(duì)國內(nèi)造成一 定壓制。2012年穩(wěn)增長復(fù)盤年11月開始首次降準(zhǔn)，隨后在2012年2月和5月再次降準(zhǔn)，三次降準(zhǔn)合計(jì)150bp，并于2012 年6月和7月兩次降息。基建發(fā)力：2012年一季度發(fā)改委項(xiàng)目審批速度較慢，二季度以來， 核準(zhǔn)通過項(xiàng)目數(shù)大幅增加，二季度合計(jì)通過498個(gè)項(xiàng)目。上半年基建投資增速仍較為緩慢，下半年開始基建投資增速明顯改善，社融存量同比增速也企穩(wěn)回升，四季度GDP小幅回 升。從指數(shù)來看，自11月降準(zhǔn)落地后，從2011年底至2012年一季度，指數(shù)短暫止跌企穩(wěn)。但 隨后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟不

7、見反彈，穩(wěn)增長效果不及預(yù)期，導(dǎo)致市場持續(xù)下行。直至2012年 底，經(jīng)濟(jì)基本面有所改善，市場開始反彈。圖表 2011/11-212/5期間三次降準(zhǔn)圖表 2012年底指數(shù)企穩(wěn)22%201816人民幣存款準(zhǔn)備金率:中小型存款類金融機(jī)構(gòu)(月) 人民幣存款準(zhǔn)備金率:大型存款類金融機(jī)構(gòu)(月)40%4,0003,50030%3,00020%2,5002,00010%1,5000%1,000社融存量同比增速萬得全A數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所2011年下半年以來，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，GDP數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所增速持續(xù)回落。三次降準(zhǔn)兩次降息：2011圖表 申萬一級(jí)行業(yè)月度漲跌幅行情回顧數(shù)據(jù)來源

8、：Wind、東吳期貨研究所行業(yè)方面，3月多數(shù)行業(yè)下跌，僅少數(shù)板塊上漲。電子（-14.97%）、有色金屬（-12.61%）、 家用電器（-12.50%）、石油石化（-11.74% ）、計(jì)算機(jī)（-11.59%） 跌幅居前， 煤炭（+10.81%）、房地產(chǎn)（+9.52% ）、農(nóng)林牧漁（+2.94% ）、綜合（+2.08%）、醫(yī)藥生物（+0.87%）漲幅居前。圖表 IF年化升貼水率圖表 IF跨期價(jià)差數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所圖表 IH年化升貼水率圖表 IH跨期價(jià)差數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所期指表現(xiàn)圖表 IC年化升貼水率

9、圖表 IC跨期價(jià)差數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所圖表 IF持倉量及成交量圖表 IH持倉量及成交量數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所期指表現(xiàn)圖表 IC持倉量及成交量圖 表 2IH/IC數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所期指表現(xiàn)3月份，市場持續(xù)調(diào)整階段持倉量和成交量明顯提高，近期有所回落。截至3月31日，持倉方 面，IC持倉較上月末增加1.14萬手，IF增加2999手，IH減少1.09萬手。基差方面，大跌期間貼 水大幅走闊，近期貼水有所收窄。截至3月31日，IF當(dāng)月合約貼水3.79點(diǎn)、IH當(dāng)月

10、合約升水 1.17點(diǎn)、IC當(dāng)月合約貼水6.36點(diǎn)?？缙贩N套利方面，3月，IH/IC比值小幅波動(dòng)，風(fēng)格分化不明 顯。圖表 滬深300PE圖表 上證50PE數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所圖表 中證500PE數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所估值截至3月31日，滬深300 PE為12.35，處于近 10年來51.03%分位；中證500 PE為18.12， 處于近10 年來2.84% 分位； 上證50 PE 為 10.23，處于近10年來56.42%分位。與2月底 相比，滬深300 PE下行0.86X，上證50 PE下 行0.62X，中證500 PE下行1.06X

11、。圖表 萬得全A PE TTM估值數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所截至3月31日，萬得全A的PE為17.55倍，處于近十年來45.64%的歷史分位。PMI3定影響。3月份，PMI為49.5%，回落至臨界點(diǎn)以下，制造業(yè)擴(kuò)張步伐有所放緩。產(chǎn)需兩端悉數(shù)下滑。受疫情影響，部分企業(yè)臨時(shí)減產(chǎn)停產(chǎn)，且波及到上下游相關(guān)企業(yè)的正常生 產(chǎn)經(jīng)營，同時(shí)，由于國際地緣政治沖突加劇，導(dǎo)致一些企業(yè)出口訂單減少或被取消。生產(chǎn)指數(shù) 和新訂單指數(shù)分別為49.5%和48.8%，比上月下降0.9和1.9個(gè)百分點(diǎn)，均下降至臨界點(diǎn)以下。進(jìn)出口景氣度均有所回落，新出口訂單指數(shù)為47.2%，比上月下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口指數(shù)為 46.9%

12、，比上月下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。圖表 制造業(yè)與非制造業(yè)PMI（%）圖表 制造業(yè)PMI生產(chǎn)和新訂單（%）數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所月國內(nèi)多地疫情再次爆發(fā)，同時(shí)國際地緣政治沖數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所突升級(jí)，導(dǎo)致我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)受到一PMI原。產(chǎn)成品庫存上升1.6個(gè)百分點(diǎn)至48.9%，表明產(chǎn)成品庫存降幅收窄。價(jià)格指數(shù)持續(xù)走高。受近期國際大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)等因素影響，主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和 出廠價(jià)格指數(shù)分別為66.1%和56.7%，高于上月6.1和2.6個(gè)百分點(diǎn)，中下游企業(yè)成本壓力加劇。中小型企業(yè)景氣度回落。大型企業(yè)PMI為51.3%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持?jǐn)U張。中型

13、 企業(yè)PMI為48.5%，較上月下降2.9個(gè)百分點(diǎn)，下降至臨界點(diǎn)以下。小型企業(yè)PMI為46.6%，繼續(xù)位 于臨界點(diǎn)以下。3月份，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.4%，低于上月3.2個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)景氣度也出現(xiàn)下降。受 到本輪疫情影響，服務(wù)業(yè)景氣度明顯回落，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為46.7%，比上月下降3.8個(gè)百分 點(diǎn)。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為58.1%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)景氣度回升，施工進(jìn)度有所 加快。圖表 大中小型企業(yè)PMI（%）圖表 非制造業(yè)PMI（%）數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所材料庫存指數(shù)為47.3%，比上月下降0.8個(gè)百分?jǐn)?shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所點(diǎn)，表明制造業(yè)主要

14、原材料庫存量繼續(xù)降低脹圖表 PPI同比漲跌幅(%)圖表 PPI分項(xiàng)同比漲跌幅(%)數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所2月份，由于國際原油、有色金屬等大宗商品價(jià)數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所格上漲，導(dǎo)致PPI環(huán)比由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為上通漲0.5%，結(jié)束連續(xù)兩個(gè)月下降趨勢(shì)。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格由下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.7%，生活資 料價(jià)格由持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%。國際原油價(jià)格大幅上漲，帶動(dòng)國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格上行，有 色金屬相關(guān)行業(yè)價(jià)格也出現(xiàn)上漲，煤炭價(jià)格回落帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降。從同比看，PPI上漲8.8%，漲幅比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲11.4%， 漲幅回落0.4個(gè)百分

15、點(diǎn)，生活資料價(jià)格上漲0.9%，漲幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。由于俄烏沖突，導(dǎo) 致原油、有色金屬等大宗商品價(jià)格走高，引發(fā)市場對(duì)通脹的擔(dān)憂。脹圖表 CPI同比漲跌幅（%）圖表 CPI分類別同比漲跌幅（%）數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所月份，CPI同比漲幅與上月持平，環(huán)比漲幅小數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所幅擴(kuò)大，國際原油價(jià)格波動(dòng)疊加春節(jié)影響，帶動(dòng)通2CPI環(huán)比走高。從同比看，CPI上漲0.9%，漲幅與上月持平。食品價(jià)格同比下降3.9%，降幅比 上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.76個(gè)百分點(diǎn)。食品中，豬肉價(jià)格下降42.5%，降幅比 上月擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)。非食品價(jià)格上漲2.1%，漲幅比上

16、月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約 1.68個(gè)百分點(diǎn)。非食品中，工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格上漲3.1%，漲幅比上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)，其中汽 油和柴油價(jià)格分別上漲23.9%和26.3%，漲幅比上月均有擴(kuò)大?？鄢称泛湍茉磧r(jià)格的核心CPI 同比上漲1.1%，漲幅比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。 2月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.19萬億元，比上年同期少5315億元，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。主要是貸款 和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票拖累。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加9084億元，同比少增4329億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的 外幣貸款折合人民幣增加480億元，同比多增16億元；委托貸款減少74億元，同比少減26億 元；信托貸款減少751

17、億元，同比少減185億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少4228億元，同比 多減4867億元；企業(yè)債券凈融資3377億元，同比多2021億元；政府債券凈融資2722億元，同 比多1705億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資585億元，同比少108億元。圖表 社融增速圖表 社融構(gòu)成數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所2月末社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長10.2%，小幅回落數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所0.3個(gè)百分點(diǎn)，未能延續(xù)前期回升的趨勢(shì)金融數(shù)據(jù)圖表 新增貸款構(gòu)成圖表 MI M2同比增速(%)數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所2月份人民幣貸款增加1.23萬億元，同比少增數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所58億元，

18、實(shí)體融資需求仍然較弱。分部門看，12住戶貸款減少3369億元，其中，短期貸款減少2911億元，中長期貸款減少459億元。企業(yè)貸款 增加1.24萬億元，其中，短期貸款增加4111億元，同比多增1614億元。中長期貸款增加5052 億元，同比少增5948億元，去年同期高基數(shù)有一定影響。票據(jù)融資增加3052億元，同比多增 4907億元，票據(jù)沖量現(xiàn)象依然存在。非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加1790億元。2月末，M2同比增長9.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個(gè)和0.9個(gè)百分點(diǎn)。M1余額同 比下降4.7%，增速比上月末高6.6個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低2.7個(gè)百分點(diǎn)。金融數(shù)據(jù)圖表 居民中長期新增貸款首次為

19、負(fù)數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所2月居民中長期貸款減少459億元，為歷史上首次為負(fù)，同比少增4572億元。這說明當(dāng)前房地 產(chǎn)銷售表現(xiàn)仍然較差。金融數(shù)據(jù)圖表 社零同比增速(%)數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所所加快，1-2月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額74426億元，同比增長消費(fèi)消費(fèi)復(fù)蘇有6.7%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額67305億元，增長7.0%。按消費(fèi)類型分，1-2月份商品零售額同比 增長6.5%，增速比2021年兩年平均增速加快2個(gè)百分點(diǎn)，餐飲收入同比增長8.9%，增速比 商品零售高2.4個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定恢復(fù)，1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長7.5%，從環(huán)比看，2月份，

20、規(guī) 模以上工業(yè)增加值比上月增長0.34%。分三大門類看，12月份，采礦業(yè)增加值同比增長 9.8%；制造業(yè)增長7.3%；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長6.8%。工業(yè)生產(chǎn)圖表 規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比(%)圖表 工業(yè)增加值分門類當(dāng)月同比(%)數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所工業(yè)企5.0%，增速較去年12月份回升0.8個(gè)百分點(diǎn)。但利潤改善扔不均衡，能源原材料行業(yè)對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤增長 貢獻(xiàn)較大。1-2月份，采礦業(yè)利潤同比增長1.32倍，增速明顯高于工業(yè)平均水平，部分原材 料行業(yè)利潤較快增長。下游行業(yè)尤其是中小微企業(yè)利潤增長緩慢。圖表 工業(yè)企業(yè)利潤總額當(dāng)月同比數(shù)

21、據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所業(yè)利潤增速小幅回升。1-2月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長工業(yè)生產(chǎn)固定資產(chǎn)投資圖表 固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比（%）數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所保持高速穩(wěn)定，基建投資增速加快。1-2月份，全國固定資制造業(yè)投資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長12.2%。從環(huán)比看，2月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.66%。分領(lǐng)域看，1-2月份，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長8.1%，增速比2021年全年加快7.7個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資同比增長20.9%，增速比2021年全年加快7.4個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資延續(xù)回落趨勢(shì)圖表 房地產(chǎn)銷售累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所投資同比增長3.7

22、%。1-2月新開工面積同比下降12.2%1-2月房地產(chǎn)開發(fā)，施工面積同比增長1.8%，竣工面積同比下降9.8%。1-2月銷售面積同比下降9.6%，銷售額下降19.3%。當(dāng)前居民購房意愿較低、觀望情緒較濃。在銷售端仍未回暖的情況下，后續(xù)的拿地、投資等 仍不容樂觀。保障大學(xué)生在鄭安居。對(duì)博士研究生、碩士研究生、本科畢業(yè)生（技工院校預(yù)備技師、技師）、專科畢業(yè)生（技工院校高級(jí)工）在鄭 創(chuàng)業(yè)就業(yè)的，符合條件的可購買共有產(chǎn)權(quán)住房，購買商品住房的按照政策給予購房補(bǔ)貼。對(duì)在鄭創(chuàng)業(yè)就業(yè)大學(xué)生購房前，符合條件的 提供保障性租賃住房，對(duì)租住市場化租賃住房的可給予一定面積補(bǔ)貼，優(yōu)惠期限為3年。滿足居家養(yǎng)老需求。子女、

23、近親屬在鄭工作、生活的，鼓勵(lì)老年人來鄭投親養(yǎng)老，允許其投靠家庭新購一套住房。對(duì)新建小區(qū)加強(qiáng)適 老化設(shè)計(jì)，對(duì)老舊小區(qū)進(jìn)行適老化改造，對(duì)實(shí)施適老化改造的，給予一定補(bǔ)貼支持。穩(wěn)定住宅用地供應(yīng)節(jié)奏。依據(jù)各片區(qū)商品住宅去化周期情況，合理確定新增住宅用地供應(yīng)量，確保商品住宅供需平衡。在去化周期小 于18個(gè)月時(shí)，適度增加住宅用地供應(yīng)量；在去化周期大于18個(gè)月時(shí)，適度減少住宅用地供應(yīng)量。土地競拍保證金最低比例下調(diào)至掛 牌價(jià)的20，土地出讓金可在成交后1年內(nèi)實(shí)行分期繳納。完善房價(jià)和地價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制。出讓住宅用地實(shí)行“限房價(jià)、競地價(jià)”土地出讓政策，對(duì)于“限房價(jià)、競地價(jià)”出讓方式供應(yīng)的地塊，將 已確定的房屋銷售價(jià)格寫入

24、土地出讓合同。房屋銷售時(shí)，不得超出確定的銷售價(jià)格辦理商品住房銷售價(jià)格備案。加快項(xiàng)目開工、銷售節(jié)奏。精簡建設(shè)項(xiàng)目審批程序，工程建設(shè)項(xiàng)目全流程審批時(shí)間控制在54天以內(nèi)，實(shí)施科學(xué)精準(zhǔn)的揚(yáng)塵防控和疫 情防控措施，增加有效施工天數(shù)。已經(jīng)辦理土地抵押或在建工程抵押的房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目，可以辦理商品房預(yù)售許可審批手續(xù)，當(dāng)事人 另有約定的除外。商品房實(shí)際網(wǎng)簽銷售前，相關(guān)房源應(yīng)辦理解除抵押手續(xù)。給予企業(yè)項(xiàng)目貸款支持。定期組織銀企對(duì)接，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)對(duì)受困企業(yè)貸款展期、續(xù)貸，按照依法依規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控、商業(yè)可持續(xù)的原 則加大房地產(chǎn)企業(yè)并購貸款支持，有效緩解市場主體資金鏈運(yùn)行壓力。降低個(gè)人住房消費(fèi)負(fù)擔(dān)。引導(dǎo)在鄭金融機(jī)構(gòu)加大個(gè)

25、人住房按揭貸款投放，下調(diào)住房貸款利率。對(duì)擁有一套住房并已結(jié)清相應(yīng)購房貸款 的家庭，為改善居住條件再次申請(qǐng)貸款購買普通商品住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行首套房貸款政策。推行貨幣化安置。實(shí)施安置房建設(shè)工作三年行動(dòng)，結(jié)合房地產(chǎn)市場形勢(shì)，堅(jiān)持以貨幣化安置為主。對(duì)未開工建設(shè)的安置房，鼓勵(lì)拆遷 群眾選擇貨幣化安置。促進(jìn)安置房轉(zhuǎn)化。對(duì)已建安置房中群眾自住以外房屋，采取政府回購、回租等方式，盤活轉(zhuǎn)化為保障性租賃住房、共有產(chǎn)權(quán)住房。房地產(chǎn)政策松綁圖表 鄭州房地產(chǎn)政策松綁數(shù)據(jù)來源：互聯(lián)網(wǎng)、東吳期貨研究所今年以來，部分城市已經(jīng)對(duì)房地產(chǎn)政策開始逐步調(diào)整，因城施策力度加大，對(duì)銷售端進(jìn)行刺激，部分城市 樓市成交有回暖跡象。具體

26、政策包括下調(diào)首套首付比例、下調(diào)房貸利率等。下調(diào)首付比例的城市包括云南 昆明、江蘇南通、廣東佛山、河南駐馬店、山東菏澤等，下調(diào)房貸利率的城市包括深圳、安徽合肥、廣東 廣州等。以二線城市鄭州和哈爾濱為例：鄭州印發(fā)的鄭州市促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展通知，通知內(nèi)容 包括降低首付比例、降低房貸利率等19項(xiàng)松綁政策。哈爾濱擬廢止2018年出臺(tái)的哈爾濱市人民政府辦公 廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)市場調(diào)控工作的通知，這意味著區(qū)域性限售政策被廢除?；òl(fā)揮托底作用圖表 專項(xiàng)債規(guī)模數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所政府工作報(bào)告中再度明確了基建發(fā)力的基調(diào)。政府工作報(bào)告指出要用好政府投資資金，帶動(dòng)擴(kuò) 大有效投資。強(qiáng)化績

27、效導(dǎo)向，堅(jiān)持“資金、要素跟著項(xiàng)目走”，合理擴(kuò)大使用范圍，支持在建 項(xiàng)目后續(xù)融資，開工一批具備條件的重大工程、新型基礎(chǔ)設(shè)施、老舊公用設(shè)施改造等建設(shè)項(xiàng)目。民間投資在投資中占大頭，要發(fā)揮重大項(xiàng)目牽引和政府投資撬動(dòng)作用，完善相關(guān)支持政策， 充分調(diào)動(dòng)民間投資積極性。今年擬安排地方政府專項(xiàng)債3.65萬億元，與去年持平。專項(xiàng)債的提前下達(dá)，為基建項(xiàng)目的融資 提供了資金保障。各地政府去年已經(jīng)提前開始準(zhǔn)備今年的專項(xiàng)項(xiàng)目，后續(xù)基建投資增速有望持 續(xù)回升。除了傳統(tǒng)基建外，隨著東數(shù)西算工程的啟動(dòng)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新基建領(lǐng)域發(fā)展空間廣闊。圖表美國:國債收益率:10年圖表 美國CPI走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所2月，美

28、國CPI同比上漲7.9%，較上月上升0數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所.4個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)創(chuàng)造40年來新高，環(huán)比上貨幣政策漲0.9%。2月核心CPI同比上漲6.4%，較上月增加0.4個(gè)百分點(diǎn)。從去年末開始，美國通脹高企導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，美債利率持續(xù)走高，高估值板 塊承壓，國內(nèi)的成長股也隨之調(diào)整。3月國內(nèi)降息預(yù)期落空，但美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25bp，后續(xù) 還需持續(xù)跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策動(dòng)態(tài)。近期鮑威爾釋放鷹派信號(hào)，截至3月25日，美債10年期收益率上行至2.48%，創(chuàng)近期新高， 導(dǎo)致中美利差持續(xù)收窄，對(duì)國內(nèi)貨幣政策空間造成壓制，資本外流壓力加劇。圖表 新增自然人投資者數(shù)量數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳

29、期貨研究所資金供給：散戶2月新增自然人投資者141.19萬人，較1月增加9.13萬人。資金供給：公募基金圖表 新成立偏股型基金份額數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所日，3月新成立偏股型基金份額396.76億元，發(fā)行規(guī)模較2月有所截至3月25好轉(zhuǎn)。今年以來市場持續(xù)震蕩調(diào)整，賺錢效應(yīng)較差，導(dǎo)致投資者購買熱情下降，基金發(fā)行持續(xù)預(yù)冷。圖表 證券類私募基金管理規(guī)模，證券數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所類私募基金管理規(guī)模為6.342萬億元，較上月末基本持平。資金供給：私募截至2月底圖表 融資買入額占A股成交額比重?cái)?shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所圖表融資余額圖表 3月各行業(yè)融資凈買入額（截至3/25）數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所資金供給：融資余額截至3月25日，融資余額為15871.85億元，較 2月末減少439.14億元。3月僅個(gè)別行業(yè)融資 凈買入，大多數(shù)行業(yè)均為融資資金凈賣出， 融資凈賣出額排名靠前的行業(yè)為有色金屬、 電子、國防軍工、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備。圖表北向資金凈流入情況圖表 3月各行業(yè)北向資金凈流入情況數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所截至3月25日，北向資金累計(jì)凈流出635.64億元數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳期貨研究所，在3月16日金融委會(huì)議召開之前，北