寵物經(jīng)濟四問疫情影響匯率波動渠道改變618戰(zhàn)績

1、一、 疫情影響：供應(yīng)鏈阻斷情況已緩解，海外市 場持續(xù)恢復(fù)，國內(nèi)基本面轉(zhuǎn)好可期3海外市場：疫情影響下，寵物情緒價值更為凸顯，養(yǎng)寵數(shù)量明顯增加新冠疫情下，寵物情緒價值更為凸顯。根據(jù)美國機構(gòu)Better cities for pets統(tǒng)計，疫情期間，86 的寵物主反饋寵物提供了陪伴，78 的寵物主 反饋寵物減輕了壓力和焦慮，75 的寵物主反饋寵物減少了無聊枯燥的 情緒，69 的寵物主反饋寵物給人希望。海外市場的需求度提升。2020年疫情爆發(fā)以來，互聯(lián)網(wǎng)上關(guān)于如何領(lǐng)養(yǎng) 寵物的搜索量明顯增加。需求量快速增長。疫情以來，美國領(lǐng)養(yǎng)寵物的 比例明顯增加，美國人群領(lǐng)養(yǎng)寵物的意愿從2020年的6-7 提升至202

2、2 年的14 。資料來源：statista圖：疫情期間美國寵物主對寵物作用的評價資料來源：better cities for pets、天風(fēng)證券研究所7%6%9%10%14%14%6%5%6%6%6%5%16%14%12%10%8%6%4%2%0%領(lǐng)養(yǎng)寵物遺棄寵物圖：疫情下美國人群對寵物養(yǎng)育的行為變化資料來源：MORGAN L, PROTOPOPOVA A, BIRKLER R I D, et al. Humandog relationships during the COVID- 19 pandemic: booming dog adoption during social isolatio

3、n，圖：Google上關(guān)于“領(lǐng)養(yǎng)一只狗”的搜索量變化-新冠疫情之后明顯增加海外市場：寵物市場快速恢復(fù)，增速超疫情前水平海外市場持續(xù)恢復(fù)，增速超疫情前水平。根據(jù)APPA，2021年美國已有約70 的家庭擁有寵物，21年美國寵物市場規(guī)模達1236億美元， 同比增長近20 ，與2019年同比增速相比，提升12pct，遠超疫情前的增速，實現(xiàn)高基數(shù)下的高增長。其中，寵物食品是寵物市場最 大的細分子行業(yè)。2021年寵物食品占比達40.5 ，在寵物市場占比最高；其次為寵物護理，占比27.8 ；寵物用品及醫(yī)療占比為24.1 。905971103612367.3%6.7%19.3%0%5%10%15%20%25

4、%0200400600800100012001400202020182019美國寵物市場規(guī)模（億美元，左軸）2021YOY（%，右軸）資料來源：APPA圖：美國寵物市場規(guī)模（億美元）及YOY4222.131.48.15029.834.39.519.0%34.8%9.2%17.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%0102030405060寵物食品寵物用品及醫(yī)療寵物護理其他20202021同比增速圖：美國寵物細分板塊市場規(guī)模（億美元）及YOY國內(nèi)市場：疫情管控逐步放開，供應(yīng)鏈快速恢復(fù)，國內(nèi)市場基本面轉(zhuǎn)好20年寵物經(jīng)濟短暫遇冷，但整體仍實現(xiàn)逆勢增

5、長。受疫情高壓，20年國內(nèi)寵物市場規(guī)模增速大幅下滑16.5pct，但仍保持正向增長。21年 已恢復(fù)快速增長，國內(nèi)市場規(guī)模2490億元，同比增長20.0 。寵物經(jīng)濟具有高粘性和消費剛性，隨著疫情管控放開，基本面有望持續(xù)轉(zhuǎn)好。我們認為，20年疫情對消費端的影響主要體現(xiàn)為：1）線下 寵物店遭遇重創(chuàng)，門店關(guān)閉較多。2）因擔(dān)心寵物感染傳播新冠，活體寵物交易量急劇下降。但是寵物消費的剛需性很強，2020年疫情爆 發(fā)以來，我國單只寵物消費數(shù)額保持增長?；趯櫸锝?jīng)濟的高粘性和消費剛性，寵物市場規(guī)模和單寵消費金額均在21年實現(xiàn)大幅增長， 增幅分別為20.0 和8.2 。我們預(yù)計，隨著當(dāng)下疫情管控逐步放開，行業(yè)基

6、本面有望持續(xù)轉(zhuǎn)好。資料來源：2017、2019年、2021年寵物行業(yè)白皮書（派讀寵物行業(yè)大數(shù)據(jù)平臺出品）圖：2010-2021年中國寵物市場規(guī)模（億元）及YOY14021033751071997812201340170820242065249050.0%60.5%51.3%41.0%36.0%24.7%9.8%27.5%18.5%2.0%0%10%20.62%0%30%40%50%60%70%0500100015002000250030002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021市場規(guī)模（億元，左軸）yoy（%，右軸

7、）圖：2017-2021年單只寵物年均消費金額（元/只）1532.11866.92041.42047.82216.305001,0001,5002,0002,50020172021201820192020單只寵物年均消費金額（元/只）國內(nèi)市場1）消費端：寵物消費剛性&高粘性，疫情影響下寵物數(shù)量持續(xù)正增長1、寵物經(jīng)濟的高粘性和消費剛性，受疫情影響小， 恢復(fù)快。市場擔(dān)心，疫情沖擊消費，會導(dǎo)致寵物遺棄以 及消費降級，進而影響到寵物經(jīng)濟的增長。我 們認為：1）寵物消費具備高粘性。隨著寵物陪伴屬性和情緒價值凸顯，絕大數(shù)寵物主將其定 位為家人或朋友。寵物白皮書調(diào)查顯示，將寵 物視為家人的占比超過85 ，視

8、為朋友的占比達8.5 。20年疫情高壓下，養(yǎng)寵量和寵物主數(shù)量均保持正增長，也充分驗證了寵物經(jīng)濟的高粘 性特征。2）寵物消費具備剛性，單寵消費水平 短暫受挫，但并不持久。從國內(nèi)寵物市場的消 費結(jié)構(gòu)來看，寵物食品、醫(yī)療等剛性需求占比 較高，是寵物經(jīng)濟的基本盤，合計約占80 。受 疫情影響，20年高消費群體小幅縮減2pct，但 整體看，單寵年均消費金額仍然與2019年基本 持平，21年已恢復(fù)10 左右的增速。資料來源：2021年寵物行業(yè)白皮書（派讀寵物行業(yè)大數(shù)據(jù)平臺出品）圖：2017-2021年中國寵物主數(shù)量（萬人）及YOY61208.4% 629456488.72.8%6844.00.0%2.0%

9、4.0%8.0%6.0%10.0%8000700060005000400030002000100002018201920202021寵物主數(shù)量（萬人，左軸）yoy（%，右軸）圖：2017-2021年中國寵物數(shù)量（萬只）及YOY8%6%6%26%29%19%12%14%13%61%55%52%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019寵物食品20202021寵物用品寵物醫(yī)療寵物服務(wù)24%22%25%78%76%75%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201920202021普通消費人群高消費人群圖：2019-2021年高消費人群占比

10、擴大圖：2019-2021年中國寵物市場消費結(jié)構(gòu)情況9915100848.4%10.4%0%2%4%6%8%10%0200040006000100009149800012000 11135 12%20181.7%201920202021寵物數(shù)量（萬只，左軸）YOY（%，右軸）國內(nèi)市場1）消費端：化危為機，疫情激發(fā)寵物健康關(guān)注，寵物醫(yī)療關(guān)注度持續(xù)提升2、化危為機，疫情有望帶來寵物經(jīng)濟新的成長機遇，寵物醫(yī)療潛力較大。疫情影響下，寵物醫(yī)療關(guān)注度持續(xù)提升。觀察細分板塊消費情況，20年寵物醫(yī)療大幅增長，同比增速達39 ，寵物醫(yī)療逆勢增長。一方面，其具備剛需屬性，且消費降級空間不大。寵物主大多將寵物看做家

11、人朋友，當(dāng)寵物生病治療時，檢查、用藥、手術(shù)等是無法避免 的開銷，受疫情影響較弱。且不同于寵物食品之間存在替代性，醫(yī)療產(chǎn)品較難替代，疫情帶來的消費降級空間不大。另一方面，新冠疫情加強了對科學(xué)理性的寵物防疫和健康知識的普及，中長期看有利于提升人們對寵物健康的關(guān)注度，加快市場教育進程。 目前寵物藥品、診斷的滲透率在83 和76 ，隨著人們更加注重寵物的衛(wèi)生和健康問題，滲透率持續(xù)提升，寵物醫(yī)療有望迎來快速增長。資料來源：21年寵物行業(yè)白皮書（派讀寵物行業(yè)大數(shù)據(jù)平臺出品）圖：2019-2021年國內(nèi)細分板塊消費情況（億元）-9%19%39%14%13%36%31%-30%-20%-10%0%10%20%

12、30%40%50%寵物食品-yoy寵物用品-yoy寵物醫(yī)療-yoy寵物服務(wù)-yoy -24%20202021圖：細分板塊的增速情況02004006008001,0001,2001,400寵物食品寵物用品寵物醫(yī)療寵物服務(wù)201920202021國內(nèi)市場1）消費端：化危為機，寵物食品頭部國產(chǎn)品牌有望突圍41.60%26.40%32%36.70%48.60%14.70%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%進口品牌國產(chǎn)品牌不關(guān)注品牌屬性20192020資料來源：20年寵物行業(yè)白皮書（派讀寵物行業(yè)大數(shù)據(jù)平臺出品）資料來源：歐睿國際，天風(fēng)證券研究所7.9%3、

13、化危為機，疫情影響下，國產(chǎn)品牌關(guān)注度提升。且行業(yè)出清加速，利好資金充足、強供應(yīng)鏈、渠道多元的頭部品牌。受疫情影響，進口渠道受阻，且海外產(chǎn)品攜帶新冠病毒案例多發(fā)，國內(nèi)品牌迎來新機遇。由于海外寵物市場發(fā)展成熟，長期以來寵物主偏 高進口的寵物食品。20年受疫情影響，國內(nèi)品牌迎來新的機遇，關(guān)注度明顯提升?？紤]到消費慣性，質(zhì)量較優(yōu)的國內(nèi)品牌有望快速打響知 名度，實現(xiàn)高速發(fā)展。行業(yè)出清有望加速，利好資金充裕、渠道多元的頭部品牌。目前我國寵物食品的集中度較低，2021年CR5僅為17.4 ，遠低于成熟市場，如21年美國、英國、日本CR5分別為71 、62 和64 。疫情影響下，人工、租金、庫存等因素對寵物行

14、業(yè)的資金鏈帶來較大壓力，部分線下 寵物門店被迫關(guān)門，行業(yè)出清加速。資金充裕且具備多元渠道布局的生產(chǎn)商有望順利突圍，市占率進一步提升。圖：2019-2020年寵物干糧偏好圖：2021年我國寵物市場競爭格局2.8%2.4%2.2%2.1%2.0%1.4%1.4%77.8%瑪氏雀巢華興中寵 比瑞吉 依蘊榮喜冠軍其他國內(nèi)市場2）生產(chǎn)端：廠商多集中在原材料產(chǎn)地，生產(chǎn)端受物流影響有限1、重點廠商多集中在原料產(chǎn)地，生產(chǎn)端受物流影響有限，銷售端運費可能提升。寵物食品的重點廠商多集中在原材料產(chǎn)地，生產(chǎn)端受物流影響有限。參考中寵股份的成本拆分，寵物 食品廠商的原材料對生產(chǎn)成本影響較大。1）保證原料供給充足穩(wěn)定。寵

15、物食品的主要原材料為雞肉、玉米、動物骨粉等，山東、浙江、福建等 華東地區(qū)農(nóng)業(yè)發(fā)達，肉禽蛋奶及糧食供應(yīng)充足，保證了寵物食品廠商原料供應(yīng)充足。且當(dāng)?shù)赝涝仔袠I(yè) 發(fā)達，在動物屠宰后，可以將動物骨頭研磨用作寵物食品的骨粉供給。2）運輸方便，生產(chǎn)端受疫情影 響小。國內(nèi)主要廠商，如中寵、乖寶、路斯等集中在山東，佩蒂布局在江浙。20年中寵、佩蒂的生產(chǎn) 量分別同比增長17 和27 ，21年中寵同比增速達37 ，佩蒂因越南工廠停工產(chǎn)量小幅下滑3 。銷售端運輸費用可能提升。受疫情多地散點爆發(fā)影響，銷售端運輸受阻，費用提升，或?qū)Τ杀驹斐梢?定影響。但整體看運輸費用在成本中占比較低，影響不大。3.632.004.202

16、.244.892.85 6.692.768.007.006.005.004.003.002.001.000.00佩蒂中寵201820192020202150.4%12.8%10.7%23.9%直接材料直接人工制造費用外購成品運雜費圖：2021年中寵股份成本拆分2.1%圖：國內(nèi)重點廠商布局資料來源：公司年報，資料來源：公司年報，圖：2018-2021年中寵、佩蒂的寵物食品生產(chǎn)量（萬噸）資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院長期看，國內(nèi)寵物經(jīng)濟存在加大的下沉市場和消費升級空間拉長維度看，近十年國內(nèi)寵物經(jīng)濟處于高速增長通道。 2010年-2021年，中國的寵物市場規(guī)模從140億元增長 至2490億元，CAGR達3

17、0 。國內(nèi)下沉市場仍有較大的增長空間。根據(jù)寵物行業(yè)白 皮書，21年寵物主多分布在一、二線城市，合計占比 達75 以上。近年二線城市的新晉寵物主增長較多，我 們預(yù)計隨著市場進一步下沉，寵物相關(guān)公司有望迎來 有較大的增長空間。消費升級趨勢明顯，單只寵物平均消費金額增幅較大。2021年單只寵物貓平均消費金額達1826元，同比增長0.3 ；單只寵物狗平均消費金額達2634元，同比增長16.5 。寵物主群體具有年輕化、收入高端化等特點，是消費升級的基礎(chǔ)。寵物主畫像：1）新手較多，多為 近1-3年的新晉寵物主；2）年輕群體占比提升；3） 高學(xué)歷人群占比提升；4）高收入群體占比提升。寵物醫(yī)療、寵物服務(wù)等板塊

18、增速較快，潛力較大。寵 物主對寵物的重視程度提升，對寵物醫(yī)療、服務(wù)等需 求較大。2021年寵物醫(yī)療和寵物服務(wù)的同比增速分別達36 和31 ，增長潛力明顯。25%29%36%39%51%50%47%41%41%32%25%24%24%21%17%60%40%20%0%100%80%1年以內(nèi)1-3年3-6年6-10年 10年以上一線城市二線城市三線及以下城市33.50%43.90%22.60%一線城市二線城市三線及以下城市圖：21年寵物主地區(qū)分布圖：21年不同養(yǎng)寵時間段的寵物主城市分布226122622634176818181826050010001500200025003000201920202

19、021犬貓圖：單只寵物平均消費金額（元/年）圖：寵物主收入分布12%16%17%13%14%18%26%48%46%50%22%19%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%202020194000元以下20214000-9999元10000-14999元15000元以上資料來源：21年寵物行業(yè)白皮書（派讀寵物行業(yè)大數(shù)據(jù)平臺出品）二、匯率波動：貶值利好海外業(yè)務(wù)，有望迎來 拐點！國內(nèi)重點廠商海外收入占比高，受匯率影響波動大國 內(nèi)重點廠商海外收入占比較高，受匯率波動影響較大。人 民幣貶值利好出口。由于公司海外業(yè)務(wù)占比高，匯兌損益對業(yè)績影響大。以 匯兌損益的絕對值/歸母凈利

20、潤這一指標(biāo)衡量，中寵匯兌 損益的值約是歸母凈利潤的5-20 ；佩蒂主要分布在5- 40，21年這一比例明顯提升，主要系越南工廠停工造成 利潤端銳減。匯兌損益與匯率密切相關(guān)。在貶值幅度較大的年份，往 往匯兌收益較高，如2015年中寵、佩蒂分別為735萬和 1155萬；2018年分別為1033萬和646萬。資料來源：公司公告，wind圖：2014-2021年中寵、佩蒂匯兌損益情況（萬元）圖：2014-2021年中寵、佩蒂匯兌損益絕對值/歸母凈利潤1,5001,0005000-500-1,000-1,500-2,000-2,500-3,00020142015201620172018201920202

21、021中寵股份佩蒂股份7.27.06.86.66.46.26.05.85.62012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-05202

22、1-082021-112022-02平均匯率:美元兌人民幣2018-202040.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%20142015201620172018201920202021中寵股份佩蒂股份2014-2016年，人民幣連續(xù)三年貶值，對應(yīng)公司的匯兌收益較高。2017年，人民幣年，人民幣升值幅持續(xù)貶值。度達6，匯兌損失較大。2020-2021年，人民幣升值幅度較大。圖：2014-2021年，美元兌人民幣平均匯率情況22年人民幣貶值壓力較大，海外業(yè)務(wù)有望迎來拐點22年人民幣貶值，利好海外業(yè)務(wù)。20年下半年以來，人民幣持續(xù)走強，美元兌人民幣一度達到6

23、.3，積累了較大幅度的升值，存在一定的高估。2022年3月、5月、6月美國分別加息25bp、50bp和75bp，人民幣貶值壓力較大。今年以來匯率已出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，截至2022年6月22日，人民幣匯率已跌破6.7。我們認為，22年人民幣貶值壓力下，有利于增加公司的匯兌收益，利好海外業(yè)務(wù)。一方面，推動海外市場產(chǎn)品消費；另一方面，匯兌收 益增加也會增厚公司利潤 。資料來源：wind圖：22年以來，人民幣持續(xù)走弱，貶值壓力較大7.30007.10006.90006.70006.50006.30006.10005.90005.70005.500022年人民幣貶值壓力較大，海外業(yè)務(wù)有望迎來拐點6.316

24、.376.446.506.576.636.706.766.836.89-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%-20%-21.7%-21.1%-20.6%-20.0%-19.4%-18.9%-18.3%-17.8%-17.2%-16.6%-15%-16.8%-16.2%-15.6%-15.0%-14.4%-13.8%-13.2%-12.6%-12.0%-11.4%-10%-11.9%-11.3%-10.6%-10.0%-9.4%-8.7%-8.1%-7.5%-6.9%-6.2%-5%-7.0%-6.3%-5.7%-5.0%-4.3%-3.7%-3.0%-2.3%-1.7%-1.0%0%-

25、2.1%-1.4%-0.7%0.0%0.7%1.4%2.1%2.8%3.5%4.2%5%2.8%3.5%4.3%5.0%5.7%6.5%7.2%7.9%8.7%9.4%10%7.7%8.5%9.2%10.0%10.8%11.5%12.3%13.1%13.9%14.6%15%12.6%13.4%14.2%15.0%15.8%16.6%17.4%18.2%19.0%19.8%20%17.5%18.3%19.2%20.0%20.8%21.7%22.5%23.4%24.2%25.0%25%22.4%23.3%24.1%25.0%25.9%26.8%27.6%28.5%29.4%30.3%30%27.3

26、%28.2%29.1%30.0%30.9%31.8%32.7%33.6%34.6%35.5%注：折算后的收入增速=海外收入占比*（1+匯率變動率）*（1+海外訂單增速）+國內(nèi)收入占比*（1+國內(nèi)訂單增速）-1資料來源：wind模型測算：假設(shè)1）A公司海外收入占比70；2）海外收入以美元計；3）折算至人民幣前，海外收入和國內(nèi)收入增速一致。假設(shè)22年全年平均匯率在6.7的水平，A公司整體訂單增速20-30，海外收入占比70且以美元計價。折合至人民幣，收入端增速達23-33，高于折算前的訂單增速水平。圖：折算為人民幣后，21年A公司的整體收入增速（橫軸：假設(shè)2021年匯率6.5，以此為基準(zhǔn)變化；縱軸

27、：折算至人民幣前，A公司的收入增速）三、渠道變革：危中尋機，線上渠道大有可為電商渠道已成為寵物食品第一渠道，疫情帶來新的成長機遇電商渠道已經(jīng)發(fā)展為寵物食品第一大購買渠道，占比超60。目前國內(nèi)寵物食品購買渠道主要分為電商、寵物專賣店、寵物醫(yī)院和零售店，其中電 商和寵物店占比較高，21年分別占61和25 。“它經(jīng)濟”火爆，內(nèi)容平臺成為養(yǎng)寵人士互動交流的重要渠道，進一步推動電商渠道發(fā)展。2020年因疫情居家，“云養(yǎng)寵”成為大眾豐富生活的 新方式，養(yǎng)寵相關(guān)內(nèi)容關(guān)注度獲得明顯提升。21年母嬰寵物已成為抖音平臺銷售額排名第六大細分品類，占比4.7 。圖：2021年中國寵物食品行業(yè)消費渠道占比資料來源：歐睿

28、國際，天風(fēng)證券研究所1%3%6%10%23%31%38%43%46%51%57%61%25%5%10%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021電商寵物店寵物醫(yī)院零售店其他圖：2021年抖音平臺銷售額TOP154.70%0%5%10%15%20%30%25%35%40%資料來源：飛瓜數(shù)據(jù)，天風(fēng)證券研究所電商渠道已成為寵物食品第一渠道，疫情帶來新的成長機遇內(nèi)容平臺的發(fā)展有利于進一步打通寵物與人類的情感邊界， 擴大寵物經(jīng)濟的消費潛力。22年5月20日，超過5

29、5家頭部及 中腰部寵物品牌參與了“多平臺的520營銷大戰(zhàn)”。來自天 貓和京東的銷量信息顯示，在“520消費周期內(nèi)”寵物相關(guān) 消費的增長呈現(xiàn)出和鮮花、甜點等“愛情品類”相同的趨 勢。而在抖音和小紅書平臺，520周期內(nèi)寵物相關(guān)內(nèi)容也呈 現(xiàn)出高熱度。國際和本土主流品牌已開啟多平臺布局，紛紛加強在抖音、 小紅書等內(nèi)容平臺的宣傳和開拓。截至2022年6月22日，麥 德氏和皇家的抖音賬號粉絲數(shù)量過百萬，Wanpy、領(lǐng)先品 牌的抖音賬號粉絲數(shù)分別達16.3萬和4.4萬。圖：小紅書“520”內(nèi)容平臺宣傳資料來源：抖音，小紅書，天風(fēng)證券研究所圖：2022年6月22日寵物相關(guān)抖音賬號粉絲數(shù)圖：小紅書寵物相關(guān)內(nèi)容平

30、臺賬號名稱抖音麥德氏197.7w衛(wèi)仕寵物106.3w皇家78.4w瘋狂小狗33.0w豆柴寵物食品33.2w比瑞吉18.4wWanpy16.3w領(lǐng)先4.4w電商渠道快速發(fā)展，國產(chǎn)品牌有望加速崛起借助電商渠道，國產(chǎn)品牌有望實現(xiàn)快速崛起，實現(xiàn)反超。品牌并非首要考慮因素，優(yōu)秀國產(chǎn)品牌存在崛起機會。目前進口品牌在國內(nèi)寵物食品市場，特別是主糧市場，仍然處于壟斷地位，但品牌優(yōu)勢并不突出， 根據(jù)2021年寵物行業(yè)白皮書調(diào)研，“品牌知名度”并非首要考慮因素，寵物主更關(guān)注營養(yǎng)配比、配料組成、適口性等因素。這為優(yōu)秀國產(chǎn)品牌崛起 提供可能。電商渠道崛起，國內(nèi)品牌有望彎道超車。瑪氏、雀巢等進入國內(nèi)市場較早，在商超渠道中

31、優(yōu)勢明顯。伴隨著電商渠道的崛起，國產(chǎn)品牌具有更多的品牌 營銷機會，有望實現(xiàn)彎道超車。蘿卜投資數(shù)據(jù)顯示，2020年國內(nèi)多家寵物公司在天貓渠道增速均實現(xiàn)高速增長，月同比增速超50。其中，中寵表現(xiàn)尤 為突出，全年有10個月同比增速超100。55%47%36%28%25%18%14%11%0%10%20%30%40%50%60%營養(yǎng)配比配料組成 適口性好壞 用戶口碑 每斤糧單價品牌知名度 單包總價特殊功能圖：2021年國內(nèi)市場主糧消費決策因素資料來源：2021年寵物行業(yè)白皮書（派讀寵物行業(yè)大數(shù)據(jù)平臺出品），蘿卜投資，圖：2020-2021國內(nèi)主要品牌天貓渠道同比增速-50.0%0.0%50.0%100

32、.0%150.0%200.0%202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203中寵佩蒂乖寶電商渠道快速發(fā)展，國產(chǎn)品牌有望加速崛起中寵、佩蒂、乖寶等多家優(yōu)秀的國內(nèi)公司，已形成自有品 牌矩陣。目前，中寵已形成以“Wanpy頑皮”、“Zeal真 致”、“Toptrees領(lǐng)先”為核心的自主品牌矩陣，佩蒂擁 有“爵宴”、“好適嘉”等

33、核心品牌；乖寶擁有“麥富 迪”、“歐力優(yōu)”等優(yōu)勢品牌。2019-2021年，“頑皮” 在天貓渠道銷售額從1.4億快速增長至2.6億，復(fù)合增速達35；“爵宴”從151萬增長至740萬，復(fù)合增速達121.5 ；” 麥富迪”從5.7億增長至9.9億，實現(xiàn)高基數(shù)下的高增長。持續(xù)的品牌建設(shè)和業(yè)務(wù)推廣，提升國產(chǎn)品牌知名度。21年 下半年，佩蒂與維阿特合作，通過線上線下營銷共同推廣 佩蒂旗下品牌齒能，引領(lǐng)“科學(xué)養(yǎng)寵趨勢”。22Q1，中寵在線下舉辦“頑皮喜劇秀”、線上在38節(jié)推出“嗅嗅禮 盒” ；此外，公司整合成立了“專渠部”，加強核心自主 品牌建設(shè)。圖：國內(nèi)品牌在天貓渠道快速增長（萬元）資料來源：蘿卜投資，

34、天風(fēng)證券研究所頑皮/Wanpy真致/ZEAL領(lǐng)先/Toptrees爵宴/Meatyway好適嘉/Health Guard麥富迪/Myfoodie歡虎仔/Honeypet歐力優(yōu)/Onlyou20190198398112140332762592019026797001581228044432019039439441513236661346720190471862471032978106652019057628129122355311762201906122912221823258161707220190768112273923778126391091891024901216592019089872

35、01909904118274119502122872201910296613759131094666295712019112109295125363301128945398201912109317511691245501337952019年合計1405314823661511685567762289801202001869175136811545892546620200210372603072012653881835420200316174892813217662871967620200413399952391713854231727620200513655264412015817376202

36、00620617226423327818685202007148147824722111141762020081824556342281321527620200919144923863114815793202010147238123228174150892020112765994670764002731152020121904546321451666089855960457084737768771278381081711032020年合計19647661642453602122846102208984yoy39.8%346.4%1061.3%138.7%25.9%49.0%-3.5%22.9%

37、202101228161737356187915919511320210212684722141591975420210320805593143216047737844160952021041505457249251161248420210518054842763114064317132168799496565526120083202106278320210716764242273813310294645814569542319451591748347123658169175833802631031387508727775701368111628161493912611042021082000

38、2021092059202110196820211140262021122309448273133161162038547168832021年合計257616965421474021069919720021011yoy31.1%5.3%-0.7%105.5%-0.8%17.2%-9.3%2.7%2019-2021復(fù)合增速35.4%116.8%239.5%121.5%11.8%32.2%-6.5%12.3%20220123385283571321536800173762022021820356218671281195920220322624973141021935726739813967中寵股份

39、佩蒂股份乖寶集團四、今年618：寵物板塊持續(xù)高增長！國內(nèi)上 市公司表現(xiàn)突出今年618整體消費偏弱的情況下，寵物消費表現(xiàn)亮眼據(jù)星圖數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年618大促期間（2022年5月31日 20： 00-2022年6月18日 24：00）全網(wǎng)交易總額為6959億元人民幣。 綜合電商平臺度過“史上最難618”，銷售總額達 5826億元， 較去年同期僅增長 0.7 。美容護膚和香水彩妝在此次“618”期間銷額分別下滑 18.9 和 22.1 。相比之下，618購物節(jié)期間，寵物消費快速增長，展現(xiàn)出強大的潛力。京東寵物618終極戰(zhàn)報顯示，截至6月18日24:00， 京 東寵物前4小時成交額超去年6月18日

40、全天；成交額破千萬品牌 數(shù)量同比增長5倍；成交額超百萬單品數(shù)量同比增長6倍。天貓618開門紅， 寵物智能設(shè)備成年輕“鏟屎官”們最熱捧的選擇 之一，同比增長近150 ，寵物智能陪伴機器人、自動喂食器、 智能貓砂盆當(dāng)選萌寵智能界三大頂流。京東寵物618戰(zhàn)報顯示，四線及以下城市成交額同比增長395 ， 養(yǎng)寵精細化、科學(xué)化趨勢逐漸觸達下沉市場，寵物經(jīng)濟具備明 顯的從一二線城市向三四線及以下城市拓展的趨勢。資料來源：寵物行業(yè)觀察公眾號，天風(fēng)證券研究所 注明：時間為6月17日20：00-6月18日24:00圖：京東618購物節(jié)銷售戰(zhàn)報中寵股份618表現(xiàn)：天貓犬零食NO.2，京東寵物零食NO.3中寵股份61

41、8表現(xiàn)亮眼：天貓平臺上，公司主打品牌wanpy旗艦店618同比增長53 ， ZEAL旗艦店618同比增長43 ，領(lǐng)先品牌618同比增長56 ；京東 平臺上公司wanpy貓干糧同比增長111 ，犬干糧同比增長124 。在天貓犬零食排行榜中wanpy排名第二，貓零食排行第五，進 口犬零食排行榜中ZEAL排名第二。在京東寵物零食排行榜中排 名第三，京東寵物食品排名中排名第八。wanpy頑皮主食鮮封罐連續(xù)三月蟬聯(lián)抖音狗罐頭爆款榜第一， 凍干雙鮮糧在抖音成年貓糧爆款榜中排名第三。資料來源：中寵股份公眾號，天風(fēng)證券研究所圖：中寵股份618戰(zhàn)報圖：中寵股份618大促同比數(shù)據(jù)佩蒂股份618表現(xiàn)：旗下品牌同比增

42、長300%佩蒂股份618快速增長：在今年618購物狂歡節(jié)期間，佩蒂股份旗下品牌銷售額同比增長300 。公司主打品牌爵宴品牌收入超1500萬元。在天貓狗零食類排行榜中， 爵宴總銷售額達到前三。爵宴鴨胸肉干在天貓狗零食熱賣榜排名第一，狗零食好評榜排名第二。資料來源：佩蒂股份公眾號圖：佩蒂股份618戰(zhàn)報五、個股推薦：中寵股份、佩蒂股份中寵股份：收入端持續(xù)高增長，國內(nèi)業(yè)務(wù)布局加速資料來源：wind，-40%-20%0%20%40%60%051015202530201720182019營業(yè)總收入（億元，左軸） 總營收YOY（%，右軸）202020212022Q1歸母凈利潤（億元，左軸） 歸母凈利潤YOY

43、（%，右軸）近年來，公司收入端保持高速增長。21年實現(xiàn)營業(yè)總收入28.82億元，同比增長29.1 ；22Q1實現(xiàn)總營收7.93億元，同比增長41.6 。分產(chǎn)品看，寵物零 食是主力產(chǎn)品，主糧、罐頭等高速增長。寵物零食占比高，隨著消費升級，仍存在增量空間。21年貢獻營收19.8億元，約占比69 ，是主力產(chǎn)品，公司在品牌知名度和市場影響力方面優(yōu)勢明顯；21年底零食品牌Zeal系列已推出零號罐，豐富產(chǎn)品矩陣。我們認為，隨著新品開發(fā)和舊品迭代，預(yù)計零食業(yè)務(wù)存在明顯增量。主糧和罐頭增速較快，產(chǎn)能布局保障銷量增長。21年主糧和罐頭占比快速提升，21年同比增速分別為115.7 和53 。得益于公司聚焦主糧、聚

44、焦國內(nèi)市 場的核心戰(zhàn)略，持續(xù)加強客戶培育和市場開拓，主糧和罐頭增速較快，21年營收占比分別提升至11 和16 ，較20年增長5pct和2pct。2022年3月，公司 擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超7.69億元，新增產(chǎn)能包括6萬噸高品質(zhì)寵物干糧、4萬噸新型寵物濕糧和2000噸凍干寵物食品，為后續(xù)的銷量提升提供保障。圖：中寵股份總營收、歸母凈利潤及YOY圖：細分板塊的營業(yè)總收入（億元）及YOY3580%20172018201920202021寵物零食8.3711.5513.9417.1219.80yoy38.1%20.7%22.8%15.6%占比82%82%81%77%69%寵物罐頭1.401.872.

45、323.114.75yoy33.0%24.2%34.0%53.0%占比14%13%14%14%16%寵物主糧0.230.490.631.423.06yoy113.0%27.6%126.6%115.7%占比2%3%4%6%11%寵物用品及 保健品0.060.170.240.150.25yoy173.3%40.6%-37.8%64.2%占比1%1%1%1%1%其他業(yè)務(wù)0.090.040.030.530.96yoy-57.2%-11.2%1445.8%79.9%占比1%0%0%2%3%中寵股份：收入端持續(xù)高增長，國內(nèi)業(yè)務(wù)布局加速資料來源：公司公告資料來源：wind，15%18%20%24%24%85

46、%82%80%76%76%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20172018202020212019海外中國23%21%20%22%17%36%35% 40%34%28%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20172018201920202021海外國內(nèi)海外市場優(yōu)勢持續(xù)保持，人民幣貶值利好海外業(yè)務(wù)；國內(nèi)市場持續(xù)開拓，堅持“聚焦國內(nèi)市場，聚焦品牌，聚焦主糧”的發(fā)展戰(zhàn)略。海外市場方面，一方面，寵物消費景氣度較高，公司優(yōu)勢明顯。以美國為代表的寵物消費市場仍然保持較高速增長，2021年美國寵物市場消費支出達到1236 億美元，同比增長近20 ，寵物食

47、品依然是最大的市場。我們認為，公司具有過硬的產(chǎn)品質(zhì)量和突出的品牌優(yōu)勢，訂單有望持續(xù)快速增長。另一方面，匯率貶 值有望增厚利潤。今年一季度匯率水平較去年同期相比仍較高，公司抗住壓力取得海外市場高增長；二季度以來人民幣進一步貶值，目前已達6.7。我們預(yù)計 公司2022年全年海外市場訂單有望保持20-30 的高速增長，匯率變化利好產(chǎn)品出口，有望進一步增厚公司利潤。國內(nèi)市場收入占比持續(xù)提升，21年國內(nèi)收入占比已提升至24 ，與2017年相比提升9pct。公司已經(jīng)形成了以“Wanpy頑皮”、“Zeal真致”、“Toptrees領(lǐng)先” 為核心的自主品牌矩陣，在疫情收發(fā)貨困難等因素影響下，仍保持較快增長。公

48、司加大在國內(nèi)市場的戰(zhàn)略布局，第一季度線下舉辦“頑皮喜劇秀”、線上在 38節(jié)推出“嗅嗅禮盒”，品牌露出率高；此外，公司整合成立了“專渠部”，加強核心自主品牌建設(shè)。國內(nèi)市場毛利率更高，隨著國內(nèi)市場布局加速，整體盈利能力有提升空間。國內(nèi)市場毛利率基本在30 以上，21年因匯率因素有所下降，比海外市場高約10- 15pct，主要系國內(nèi)市場以自有品牌為主。隨著國內(nèi)市場布局成果顯現(xiàn)，毛利率有望提升。圖：中寵股份國內(nèi)外市場占比圖：國內(nèi)外市場毛利率情況中寵股份：產(chǎn)品、渠道雙線布局，已形成核心品牌矩陣公司目前已形成以“頑皮Wanpy”、“真致Zeal”、“領(lǐng)先”等 為核心的品牌矩陣，借助電商渠道優(yōu)勢，保持高速增

49、長。根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2021年“頑皮” 、“真致” 和“領(lǐng)先” 在 天貓渠道的銷售額分別為2.58億元、6.96億元和0.42億元，19-21 年復(fù)合增速分別為35.4 、116.8 和239.5 。多個品牌在電商渠道 的高速增長，體現(xiàn)公司的品牌建設(shè)和渠道布局初見成效。風(fēng)險提示：新冠疫情風(fēng)險；海外市場競爭加劇的風(fēng)險；原材料價 格波動風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險等。資料來源：公司公告，蘿卜投資，圖：中寵股份天貓渠道部分品牌月銷售額（萬元）頑皮/Wanpy真致/ZEAL領(lǐng)先/ToptreesKing KittyHappy100富力鮮/FrisianSea Kingdom201901983981242227

50、882019026797001501525020190394394422126294201904718624160209612019057628122212217020190612291222321380149201907681122720019471201908987109184802551082019099041182746128412120191029661375958021880201911210929512570261421720191210931751164713081022019140531482366422103325121220200186917513636123275202

51、002103726030739320386202003161748928143127112920200413399952393432529320200513655264413932729220200620617226425153761402020071481478247431425878202008182455634243162829620200919144923864222403962020101472381232311630966202011276599467076155071792020121904546321533296802020196476616424553010236611212

52、yoy40%346%1061%26%903%10%0%202101228161737342228583202102126847221426114150202103208055931439222671202104150545724928118659202105180548427633224362202106278394965655235412220210716764242272921684520210820005423192722234920210920594712362622264720211019683802632522194120211140261162816812452942021122

53、3094482732812114020212576169654214438212933762yoy31%5%-1%-17%-79%-20%-37%202201233852835728221540202202182035621820215233202203226249731427219554佩蒂股份：2021年海外疫情影響生產(chǎn)，22Q1收入和利潤恢復(fù)增長21年受海外疫情停工影響，業(yè)績下滑明顯；22Q1已恢復(fù)增長。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入12.71億元，同比下滑5.15 ；歸母凈利潤0.6億元，同比下滑47.7 。公司業(yè)績下滑的主要原因系：一方面，越南工廠是公司主要的收入和利潤來源，約占全部產(chǎn)能的一半，下半年因疫情停工2個月造成嚴(yán)重的影響；另一方面， 部分訂單轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，生產(chǎn)成本提升。此外，越南工廠在產(chǎn)能恢復(fù)階段的制造費用、管理費用等成本和費用的支出有所增加。22Q1越南工廠生產(chǎn)已經(jīng)恢復(fù)，訂單按時交付、收入持續(xù)增長有產(chǎn)能保障。公司2022年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.43億元，同比增長7.03 ；歸母凈利潤2854.91萬元， 同比增長22.12 。22年Q1公司產(chǎn)能已恢復(fù)，22Q1毛利率達24.66 （較去年同期增長2.73pct），凈利率達8.47 （較去年同期增長1.04pct）。資料來源：wind，圖：佩蒂股份總營收、歸母凈利潤及YOY-100%-50%0%50