財(cái)務(wù)管理-財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念(PPT 45頁)

1、第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念【學(xué)習(xí)目標(biāo)】通過本章學(xué)習(xí)，應(yīng)掌握資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法；掌握風(fēng)險(xiǎn)的概念、種類，以及風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系；熟悉資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用；了解通貨膨脹的概念；了解證券投資組合的意義；了解風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量方法。112.1 資金的時(shí)間價(jià)值 資金的時(shí)間價(jià)值是財(cái)務(wù)管理的基本觀念之一，因其非常重要并且涉及所有理財(cái)活動(dòng)，因此有人稱之為理財(cái)?shù)摹暗谝辉瓌t”。2.1.1 資金時(shí)間價(jià)值的概念 資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時(shí)間因素而形成的差額價(jià)值，稱為資金的時(shí)間價(jià)值。222.1.2 資金時(shí)間價(jià)值的作用資金時(shí)間價(jià)值揭示了不同時(shí)點(diǎn)上貨幣之間的換算關(guān)系。資金時(shí)間價(jià)值以商品經(jīng)濟(jì)的高度發(fā)展和借貸關(guān)系的普遍存在為前提條

2、件或存在基礎(chǔ)，它是一個(gè)客觀存在的經(jīng)濟(jì)范疇，是財(cái)務(wù)管理中必須考慮的重要因素。我國(guó)不僅有資金時(shí)間價(jià)值存在的客觀基礎(chǔ)，而且有充分運(yùn)用它的迫切性。把資金時(shí)間價(jià)值引入財(cái)務(wù)管理，在資金籌集、運(yùn)用和分配等方面考慮這一因素，是提高財(cái)務(wù)管理水平，搞好籌資、投資、分配等決策的有效保證。332.1.3 資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1. 單利的計(jì)算（1）單利終值的計(jì)算終值指一定數(shù)額資金經(jīng)過一段時(shí)期后的價(jià)值，也即資金在其運(yùn)動(dòng)終點(diǎn)的價(jià)值。F=P+Pin=P（1+in）（2）單利現(xiàn)值的計(jì)算現(xiàn)值是指在未來某一時(shí)點(diǎn)上的一定數(shù)額的資金折合成現(xiàn)在的價(jià)值，即資金在其運(yùn)動(dòng)起點(diǎn)的價(jià)值。442. 復(fù)利的計(jì)算復(fù)利是指計(jì)算利息時(shí)，把上期的利息并入本金一

3、并計(jì)算利息，即“利滾利”。（1）復(fù)利終值的計(jì)算（已知現(xiàn)值P，求終值F）復(fù)利終值是指一定量的本金按復(fù)利計(jì)算若干期后的本利和。下圖為復(fù)利終值示意圖。55復(fù)利終值的計(jì)算公式為：F=P（1+i）n也可寫作： F=P（F/P，i，n）（2）復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算（已知終值F，求現(xiàn)值P）復(fù)利現(xiàn)值是指未來一定時(shí)間的特定資金按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值，或者說是為取得將來一定本利和現(xiàn)在所需要的本金。66下圖為復(fù)利現(xiàn)值示意圖。復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式是：也可寫作：P=F（P/F，i，n）773. 年金的計(jì)算 年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。在年金問題中，系列等額收付的間隔期只要滿足相等的條件即可，因此，間隔期完全可以不是一

4、年。例如，每季末等額支付的債券利息就是年金。年金有多種形式，根據(jù)第一次收到或付出資金的時(shí)間不同和延續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)短，一般可分為普通年金、即付年金、永續(xù)年金和遞延年金。88（1）普通年金的計(jì)算普通年金，也稱后付年金，即在每期期末收到或付出的年金，如下所示。圖中，橫軸代表時(shí)間，數(shù)字代表各期的順序號(hào)，豎線的位置表示支付的時(shí)點(diǎn)，豎線下端的字母A表示每期收付的金額（即年金）。99普通年金終值（已知年金A求年金終值F）普通年金終值是指其最后一次收到或支付時(shí)的本利和，它是每次收到或支付的復(fù)利終值之和。普通年金終值的計(jì)算公式為：普通年金終值的計(jì)算公式也可寫作：F=A（F/A，i，n）即：普通年金終值=年金年金終值

5、系數(shù)1010年償債基金（已知年金終值F求年金A）償債基金是指為了在約定的未來某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額形成的存款準(zhǔn)備金。償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算，其計(jì)算公式為：式中的分式 稱作“償債基金系數(shù)”，記作（A/F，i，n）。1111普通年金現(xiàn)值（已知年金A求年金現(xiàn)值P）普通年金現(xiàn)值，是指為在每期期末取得相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：式中分式 稱作“年金現(xiàn)值系數(shù)”，記為（P/A，i，n），可通過直接查閱“1元年金現(xiàn)值系數(shù)表”求得有關(guān)數(shù)值。1212年資本回收額（已知年金現(xiàn)值P求年金A）年資本回收額是指在給定的年限內(nèi)等額回收初始投入

6、資本或清償所欠債務(wù)的金額。年資本回收額的計(jì)算是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為：式中的分式 稱作“資本回收系數(shù)”，記為（A/P，i，n），可通過直接查閱“資本回收系數(shù)表”或利用年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)求得。1313（2）即付年金的計(jì)算即付年金，也稱先付年金，即在每期期初收到或付出的年金。它與普通年金的區(qū)別僅在于收付款時(shí)間的不同。如下圖所示。圖中，橫軸代表時(shí)間，數(shù)字代表各期的順序號(hào)，豎線的位置表示支付的時(shí)點(diǎn)，豎線下端的字母A表示每期收付的金額（即年金）。1414 即付年金終值的計(jì)算 n期即付年金與n期普通年金的收付款次數(shù)相同，但由于其收付款時(shí)間不同（普通年金是在每期期末收到或付出相等的金額），n期即付年

7、金終值比n期普通年金的終值多計(jì)算一期利息。計(jì)算公式如下：F=A（F/A，i，n）（1+i）即：即付年金終值=年金普通年金終值系數(shù)（1+ i）或： F=A（F/A，i，n+1）-1 即：即付年金終值=年金即付年金終值系數(shù)1515 即付年金現(xiàn)值的計(jì)算同理，n期即付年金現(xiàn)值比n期普通年金的現(xiàn)值多計(jì)算一期利息。計(jì)算公式如下：P=A（P/A，i，n）（1+i）即：即付年金現(xiàn)值=年金普通年金現(xiàn)值系數(shù)（1+ i）或： P=A（P/A，i，n -1）+1即：即付年金現(xiàn)值=年金即付年金現(xiàn)值系數(shù)1616（3）永續(xù)年金的計(jì)算 永續(xù)年金，即無限期等額收入或付出的年金，可視為普通年金的特殊形式，即期限趨于無窮的普通年金

8、。此外，也可將利率較高、持續(xù)期限較長(zhǎng)的年金視同永續(xù)年金計(jì)算。永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：當(dāng)n時(shí)，（1+i）-n的極限為零，故上式可寫成：1717（4）遞延年金的計(jì)算遞延年金，即第一次收到或付出發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。即第一次收付款與第一期無關(guān)，而是隔若干期后才開始發(fā)生的系列等額收付款項(xiàng)。凡不是從第一期開始的年金都是遞延年金。 遞延年金終值的計(jì)算遞延年金是普通年金的特殊形式。遞延年金終值的計(jì)算與普通年金計(jì)算一樣，只是要注意期數(shù)。1818 遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算方法有三種：方法1：P=A（P/A，i，m + n）-（P/A，i，m） 方法2：P=A（P/A，i，n）（P/F，i

9、，m）方法3：P=A（F/A，i，n）（P/F，i，m + n）其中： m表示遞延期； n表示連續(xù)實(shí)際發(fā)生的期數(shù)19192.1.4 貼現(xiàn)率和期數(shù)的推算1. 求貼現(xiàn)率書【例215】、【例216】2. 求期數(shù)書【例217】、【例218】20202.2利息率和通貨膨脹2.2.1利息和利率的表示利息是在信用基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，是資金所有者將資金暫時(shí)讓渡給使用者收取的報(bào)酬。利息率簡(jiǎn)稱利率，是一定時(shí)期內(nèi)利息額與借貸資金額（本金）的比率。利率一般分為年利率、月利率和日利率。21212.2.2 利率的決定因素1.利率制定的依據(jù)合理制定利率，對(duì)發(fā)揮信用和利息的作用有重要意義。利率制定的客觀依據(jù)應(yīng)當(dāng)是：（1）以平均利潤(rùn)

10、率為最高界限（2）要考慮資金的供求狀況（3）要考慮物價(jià)水平的變化（4）要考慮銀行存貸利差的合理要求22222. 利率與資金時(shí)間價(jià)值的區(qū)別 通常情況下，資金時(shí)間價(jià)值相當(dāng)于沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹情況下的社會(huì)平均利潤(rùn)率。這是利潤(rùn)平均化規(guī)律作用的結(jié)果。利率的一般計(jì)算公式可表示如下：利率=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也可表示為：利率=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償率+違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率23232.2.3 名義利率與實(shí)際利率的換算方法一：按以下公式將名義利率換算為實(shí)際利率，然后按實(shí)際利率計(jì)算時(shí)間價(jià)值。i=（1+r/m）m-1方法二：不計(jì)算實(shí)際利率，而是相應(yīng)調(diào)整有關(guān)指標(biāo)，即利率變?yōu)?/p>

11、r/m，期數(shù)相應(yīng)變?yōu)閙n。F=P（1+r/m）mn公式中：i為實(shí)際利率；r為名義利率；m為每年復(fù)利次數(shù)。24242.2.4 通貨膨脹1.通貨膨脹及物價(jià)變動(dòng)指數(shù)的概念 通貨膨脹是指一個(gè)時(shí)期的物價(jià)普遍上漲，貨幣購買力下降，相同數(shù)量的貨幣只能購買較少的商品。 物價(jià)指數(shù)是反映不同時(shí)期商品價(jià)格變動(dòng)的動(dòng)態(tài)相對(duì)數(shù)。2.通貨膨脹對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的影響（1）通貨膨脹對(duì)財(cái)務(wù)信息資料的影響（2）對(duì)企業(yè)成本的影響25253.通貨膨脹與資金時(shí)間價(jià)值 資金時(shí)間價(jià)值隨著時(shí)間的推移使貨幣增值，一般用利率（貼現(xiàn)率）按復(fù)利形式進(jìn)行計(jì)量。 通貨膨脹則隨著時(shí)間的推移使貨幣貶值，一般用物價(jià)指數(shù)的增長(zhǎng)百分比來計(jì)量。4. 投資報(bào)酬率（貼現(xiàn)率

12、）與通貨膨脹率關(guān)系它們間的關(guān)系如下： （1+i）=（1+f）（1+r）式中：i名義投資報(bào)酬率；f通貨膨脹率；r實(shí)際投資報(bào)酬率。26262.3 投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值2.3.1 風(fēng)險(xiǎn)的概念 風(fēng)險(xiǎn)一般是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。（財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)是：企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中。由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)計(jì)收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失或獲取額外收益的可能性。） 不確定性，即人們事先只知道采取某種行動(dòng)可能形成的各種結(jié)果，但不知道它們出現(xiàn)的概率，或者兩者都不知道，而只能作些粗略的估計(jì)。27272.3.2 風(fēng)險(xiǎn)的類別按來源（形成原因）分： 1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)

13、營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性。2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。按投資角度（能否分散）：1、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（不可分散、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）2、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（可分散、公司特有風(fēng)險(xiǎn)）28282.3.3 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（收益率）資產(chǎn)收益率：實(shí)際收益率：已經(jīng)實(shí)現(xiàn)或確定可以實(shí)現(xiàn)的收益率；名義收益率：合約上標(biāo)明的收益率；預(yù)期（期望）收益率：不確定條件下預(yù)測(cè)未來可能實(shí)現(xiàn)的收益率；必要收益率：最低要求的收益率。投資者對(duì)資產(chǎn)合理要求的最低收益率；無風(fēng)險(xiǎn)收益率：無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率。由時(shí)間價(jià)值與 通貨膨脹補(bǔ)貼率構(gòu)成；風(fēng)險(xiǎn)收益率：資產(chǎn)持有者因承擔(dān)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)而要求超過的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)

14、酬的額外收益，等于風(fēng)險(xiǎn)收益率與無風(fēng)險(xiǎn)收益率之差。29291.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是指投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過資金時(shí)間價(jià)值的額外收益。2.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的表現(xiàn)形式風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的表現(xiàn)形式有兩種：風(fēng)險(xiǎn)收益額和風(fēng)險(xiǎn)收益率。即：期望投資報(bào)酬率=資金的時(shí)間價(jià)值（無風(fēng)險(xiǎn)收益率）+風(fēng)險(xiǎn)收益率303.風(fēng)險(xiǎn)的衡量對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量的步驟如下：（1）確定概率分布（2）計(jì)算預(yù)期收益預(yù)期收益又叫期望值，指某一投資項(xiàng)目未來收益的各種可能結(jié)果，用概率為權(quán)數(shù)計(jì)算出來的加權(quán)平均數(shù)，是加權(quán)平均的中心值。其計(jì)算公式如下：3131（3）計(jì)算離散程度 標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差的計(jì)算公式為： 標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算公式為：32324. 風(fēng)險(xiǎn)

15、收益率（1）風(fēng)險(xiǎn)收益率的計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)收益率（RR）=風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）在不考慮通貨膨脹的情況下，投資收益率為：R=RF+RR=RF+bV公式中，R為投資收益率，RF無風(fēng)險(xiǎn)收益率。3333（2）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的確定風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）的數(shù)學(xué)意義是指該項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)收益率占該項(xiàng)投資的標(biāo)準(zhǔn)離差率的比率。通常有以下幾種方法： 根據(jù)以往同類項(xiàng)目的有關(guān)數(shù)據(jù)確定 由企業(yè)主管投資的人員會(huì)同有關(guān)專家確定（3）風(fēng)險(xiǎn)投資決策通過上述方法將投資方案的風(fēng)險(xiǎn)加以量化，并結(jié)合收益因素后，決策者便可據(jù)此作出決策。34342.3.4 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬1.投資組合的概念投資組合是指同時(shí)以兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)作為投資對(duì)象而

16、發(fā)生的投資。2.投資組合的期望收益率由組成投資組合的各種投資項(xiàng)目的期望收益率的加權(quán)平均數(shù)構(gòu)成。其權(quán)數(shù)等于各種投資項(xiàng)目在整個(gè)投資組合總額中所占的比例。公式為： 35353. 兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（1）協(xié)方差協(xié)方差是一個(gè)用于測(cè)量投資組合中某一具體投資項(xiàng)目相對(duì)于另一投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。協(xié)方差的計(jì)算公式為：3636（2）相關(guān)系數(shù) 相關(guān)系數(shù)的計(jì)算公式為：（3）兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的總風(fēng)險(xiǎn) 由兩種資產(chǎn)組合而成的投資組合收益率方差的計(jì)算公式為：37374. 多項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合風(fēng)險(xiǎn)及其分散化（1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（不可分散風(fēng)險(xiǎn)） 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。（2）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（可分散

17、風(fēng)險(xiǎn)） 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件所造成的風(fēng)險(xiǎn)。由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過分散化消除，因此一個(gè)充分的投資組合幾乎沒有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。3838 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)如圖所示。39392.4 資本市場(chǎng)均衡模型2.4.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）1. 系數(shù)（1）單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)系數(shù)被定義為某個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性。（2）投資組合的系數(shù)投資組合的系數(shù)等于被組合各單項(xiàng)資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。40402. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的建立（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM是指財(cái)務(wù)管理中為揭示單項(xiàng)資產(chǎn)必要收益率與預(yù)期所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系而構(gòu)建的一個(gè)數(shù)學(xué)模型。（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的

18、基本表達(dá)式E（Ri）=RF+i（Rm-RF）（3）證券市場(chǎng)線如果將資本資產(chǎn)定價(jià)模型用圖示形式來表示，則稱為證券市場(chǎng)線（用SML表示）。 41413. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用（1）投資組合風(fēng)險(xiǎn)收益率的計(jì)算根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本表達(dá)式，可以推導(dǎo)出投資組合風(fēng)險(xiǎn)收益率的計(jì)算公式為： E（Rp）p（RmRF） 公式中，E（Rp）為投資組合風(fēng)險(xiǎn)收益率。（2）投資組合的系數(shù)的推算 可推導(dǎo)出特定投資組合的系數(shù)，公式如下：42422.4.2套利定價(jià)理論（APT） 1. 套利定價(jià)理論的意義2. 套利定價(jià)理論的假設(shè)3. 套利定價(jià)模型的建立（1）兩因素模型 兩因素模型假定影響證券收益率因素有兩個(gè)： F1和 F2，則證券實(shí)際收益率為： Rj=