BCG_把握中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購?fù)顿Y浪潮.中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購及投資趨勢分析

1、把握中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購?fù)顿Y浪潮中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購及投資趨勢分析目 錄 HYPERLINK l _bookmark0 1. 中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購及投資趨勢綜述1 HYPERLINK l _bookmark1 2. 中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購及投資的特點(diǎn)2 HYPERLINK l _bookmark2 3. 不同類型的并購及投資面臨不同的挑戰(zhàn)及致勝要素6 HYPERLINK l _bookmark2 3.1 入境并購6 HYPERLINK l _bookmark3 3.2 海外并購7 HYPERLINK l _bookmark4 3.3 本土并購9 HYPERLINK l _bookmark5 3.

2、4 PE/VC投資 10把握中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購?fù)顿Y浪潮中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購及投資趨勢分析全球醫(yī)療技術(shù)行業(yè)大型并購接連不斷，2014年美敦力499億美元收購柯惠的交易尚有 余熱，2016年4月底雅培250億美元收購圣猶達(dá)醫(yī)療公司的消息又再一次驚動(dòng)整個(gè)醫(yī)療技術(shù) 行業(yè)。在全球市場不停并購整合、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手的浪潮下，中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)又面臨什么樣的 發(fā)展趨勢？與全球市場有何不同呢？1. 中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購及投資趨勢綜述近幾年，中國國內(nèi)醫(yī)療技術(shù)行業(yè)1的并購勢頭保持強(qiáng)健，并購案例此起彼伏，2014年 和2015年在醫(yī)療技術(shù)行業(yè)，數(shù)量和規(guī)模都較之五年前有大幅度的提高。2015年全年醫(yī)療 科技并購交易數(shù)量2達(dá)到

3、四十余起，是2011年并購案例數(shù)的兩倍以上。而交易規(guī)模中值也 從2013年的1800萬美元左右3增長到2015年的5800萬美元。單筆交易規(guī)模的增加也推動(dòng)了 整體交易市場的水漲船高：中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購市場體量由2013年的15億美元增長到了 2015年的40億美元4。醫(yī)療技術(shù)投資火熱是由幾大驅(qū)動(dòng)因素帶來：第一、中國醫(yī)療行業(yè)整體快速發(fā)展，加之 政府近年發(fā)布了一系列促進(jìn)健康領(lǐng)域發(fā)展的各項(xiàng)政策，市場未來發(fā)展前景樂觀，由此帶來 了整個(gè)醫(yī)療行業(yè)的投資熱潮。其中醫(yī)療技術(shù)行業(yè)相比制藥行業(yè)雖然規(guī)模相對(duì)較小，但發(fā)展 穩(wěn)定，利潤較高。第二、醫(yī)療技術(shù)行業(yè)細(xì)分市場眾多，一些中等規(guī)模的醫(yī)療技術(shù)企業(yè)在一 些細(xì)分領(lǐng)域做到

4、市場領(lǐng)先者地位，通過并購進(jìn)入到其他醫(yī)療器械細(xì)分領(lǐng)域以進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè) 務(wù)。例如上海微創(chuàng)等中型公司通過并購進(jìn)入到其他醫(yī)療技術(shù)細(xì)分領(lǐng)域。第三、中國企業(yè)海 外并購越來越熱，中國醫(yī)療技術(shù)企業(yè)也越來越多地到海外尋求并購對(duì)象。例如邁瑞、微創(chuàng) 和三諾等企業(yè)在過去幾年都在海外并購方面有較大動(dòng)作。當(dāng)然我們也應(yīng)該看到，雖然中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購發(fā)生的數(shù)量及規(guī)模都呈穩(wěn)步上升趨 勢，但與全球醫(yī)療技術(shù)并購市場仍然存在不小的差距。經(jīng)BCG分析，全球醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并 購及投資市場自2010年起，一直保持在每年1301402起交易數(shù)量左右；且大約有10%以上 為5億美元以上的交易，規(guī)模遠(yuǎn)大于中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)。這與國際醫(yī)療技術(shù)行業(yè)市場

5、以及 金融市場發(fā)展的成熟程度相關(guān)。2. 中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購及投資的特點(diǎn)觀察近幾年中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)發(fā)生的并購案例，我們發(fā)現(xiàn)三大特點(diǎn)：特點(diǎn)一：高值耗材與體外診斷子行業(yè)為國內(nèi)并購?fù)顿Y焦點(diǎn)從標(biāo)的所處細(xì)分行業(yè)來看，近幾年中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購整合的焦點(diǎn)在高值耗材（包 括骨科、心血管等細(xì)分領(lǐng)域）、醫(yī)療設(shè)備以及IVD（體外診斷）這三個(gè)細(xì)分行業(yè)。（參閱 圖1）2013-2015這3年高值耗材并購交易數(shù)量占整個(gè)醫(yī)療技術(shù)行業(yè)的30-40%左右，在醫(yī)療 技術(shù)行業(yè)中屬于“熱度”第一的子行業(yè)。高值耗材在醫(yī)療技術(shù)行業(yè)里屬于體量較大，增長 迅速，且利潤較高的細(xì)分行業(yè)，因此備受投資者青睞。而且，由于該子行業(yè)內(nèi)不乏規(guī)模較 大的

6、本土及外資企業(yè)，并購案例的交易金額也都較大。2013年和2014年，高值耗材交易金 額占整個(gè)行業(yè)交易金額的比例高達(dá)50-70%左右。在2013年至2015年最近3年的并購?fù)顿Y交 易中，以披露交易金額衡量，前五大交易中有三個(gè)均屬于高值耗材子行業(yè)。第一位為中信 產(chǎn)業(yè)基金分兩次總共以11億美元收購柏盛國際（柏盛的主要產(chǎn)品為冠脈支架），第二位為 2013年骨科領(lǐng)域美國史賽克公司以7.64億美元收購中國骨科企業(yè)創(chuàng)生，第四位為心血管領(lǐng) 域本土領(lǐng)先企業(yè)樂普醫(yī)療以3.15億美元引入以中銀基金管理為首的投資者。若梳 理各個(gè)細(xì)分行業(yè)的交易金額規(guī)模，我們可以發(fā)現(xiàn)高值耗材相較其他子行業(yè)來說，交易規(guī)模 更大，交易金額中

7、位數(shù)為6000萬美元，是除去醫(yī)療設(shè)備以外其他子行業(yè)的1.5倍左右。圖1：高值耗材和IVD（體外診斷）較受追捧中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購數(shù)量 按照不同細(xì)分行業(yè)劃分中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購金額 按照不同細(xì)分行業(yè)劃分交易數(shù)量50403020155105438356111442147交易金額（百萬美元）4,0003,0002,0001,5113501,0001,1002,4075831,26523,9651,0241,1892571,115466001600 56435122380201320142015201320142015醫(yī)療設(shè)備高值耗材低值耗材體外診斷生命科技及服務(wù)來源：文獻(xiàn)搜索；Thomson ONE

8、并購數(shù)據(jù)庫；S&P Capital IQ數(shù)據(jù)庫；Evaluate醫(yī)療技術(shù)數(shù)據(jù)庫；PE每日數(shù)據(jù)庫；BCG分析。 注：僅包括有公開信息的并購交易；不包括交易金額在50萬美元以下的案例。IVD（體外診斷）子行業(yè)熱度也持續(xù)增加，在最近兩年內(nèi)占據(jù)并購數(shù)量第二的地位。 2015年約30%的并購交易來自于IVD子行業(yè)。IVD子行業(yè)的收購很多來自于私募投資，尤 其聚焦于幾個(gè)高增長IVD領(lǐng)域，例如化學(xué)發(fā)光、即時(shí)診斷等。例如方源資本投資2.64億美 元于國內(nèi)領(lǐng)先IVD企業(yè)科華生物；英聯(lián)等投資管理基金以5,600萬美元投資國內(nèi)領(lǐng)先的化學(xué) 發(fā)光診斷儀器試劑廠家科美生物；云峰基金投資國內(nèi)心肌標(biāo)志物即時(shí)診斷領(lǐng)先企業(yè)瑞萊生

9、 物。這些案例都標(biāo)志著投資者對(duì)體外診斷這一細(xì)分領(lǐng)域的青睞。除去高值耗材和IVD外，醫(yī)療設(shè)備也是一個(gè)投資熱度較高的行業(yè)。由于醫(yī)療設(shè)備都是 大型儀器，例如呼吸機(jī)、放射治療設(shè)備、超聲等大型影像設(shè)備，產(chǎn)品單價(jià)較高，企業(yè)規(guī)模 較大，因此并購交易金額都較大。以2015年為例，雖然醫(yī)療設(shè)備并購數(shù)量僅占行業(yè)的20% 左右，但占據(jù)并購金額的約30%。這主要來自于幾個(gè)大型交易的貢獻(xiàn)：例如中珠控股以近3 億美元收購深圳一體醫(yī)療（腫瘤診療設(shè)備領(lǐng)域）；星河生物收購瑪西普醫(yī)學(xué)（伽馬刀治療 設(shè)備領(lǐng)域）等。特點(diǎn)二：醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)域的投資者：PE/VC和跨界收購增多除醫(yī)療技術(shù)本行業(yè)企業(yè)外，PE/VC也是醫(yī)療技術(shù)行業(yè)的重要投資者（參

10、閱圖2）：PE/ VC占據(jù)了醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購?fù)顿Y交易數(shù)量的30%40%，甚至在14年占到總交易金額的約 60%。除醫(yī)療技術(shù)行業(yè)高增長、高利潤的吸引力以外，2013年左右外資企業(yè)美敦力和史賽圖2：PE/VC投資增多，跨界進(jìn)入醫(yī)療技術(shù)案例增多中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購案例數(shù)量（按收購方類型細(xì)分）中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購案例交易金額（按收購方類型細(xì)分）交易數(shù)量5040302015433511101413交易金額（百萬美元）4,0003,0002,0001,5112,4075763,9658221,4001,05010100140020130 482014113420151,00001

11、47317718220144852072015跨界醫(yī)療技術(shù)PE/VC醫(yī)藥及健康服務(wù)1地產(chǎn)工業(yè)品及其他2來源：文獻(xiàn)搜索；Thomson ONE并購數(shù)據(jù)庫；S&P Capital IQ數(shù)據(jù)庫；Evaluate醫(yī)療技術(shù)數(shù)據(jù)庫；PE每日數(shù)據(jù)庫；BCG分析。1 健康服務(wù)包括醫(yī)院和診所 。2 其他包括紡織業(yè)等。圖3：2013-2015年中國前十五大醫(yī)療技術(shù)行業(yè)投資并購案例#收購方被收購方交易金額(百萬美元)年份并購類型被收購方 主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域1中信產(chǎn)業(yè)基金等柏盛國際集團(tuán)78712015PE/VC心血管高值耗材2史賽克創(chuàng)生醫(yī)療器械7642013入境并購骨科高值耗材3弘毅投資等東軟醫(yī)療4422014PE/VC影

12、像設(shè)備4中銀基金、興業(yè)基金等樂普醫(yī)療3152014PE/VC心血管高值耗材5中珠控股一體醫(yī)療2982015本土并購放療、影像設(shè)備6微創(chuàng)醫(yī)療美國懷特醫(yī)療關(guān)節(jié)重建業(yè)務(wù)2902014海外并購骨科高值耗材7信邦制藥中肽生化2882015本土并購體外診斷8三諾生物尼普洛診斷2732015海外并購體外診斷9方源資本科華生物2642014PE/VC體外診斷10復(fù)星國際飛頓激光2402013海外并購激光美容11魚躍醫(yī)療華潤萬東1862015本土并購影像設(shè)備12星河生物瑪西普1812015本土并購放療、影像設(shè)備13紅日藥業(yè)北京超思1562015本土并購病患監(jiān)護(hù)儀14達(dá)實(shí)智能久信醫(yī)療1402015本土并購醫(yī)療設(shè)備

13、15中源協(xié)和執(zhí)誠生物1392014本土并購體外診斷15紅杉資本魚躍醫(yī)療1392014PE/VC醫(yī)療設(shè)備來源：文獻(xiàn)搜索；Thomson ONE并購數(shù)據(jù)庫；S&P Capital IQ數(shù)據(jù)庫；Evaluate醫(yī)療技術(shù)數(shù)據(jù)庫；PE每日數(shù)據(jù)庫；BCG分析。 注：僅包括有公開信息的并購交易；不包括交易金額在50萬美元以下的案例。1 未包括中信產(chǎn)業(yè)基金收購Biosensors的另一筆交易（2013年3.12億美元）?？朔謩e以較高估值收購國內(nèi)企業(yè)康輝和創(chuàng)生，也帶動(dòng)了PE/VC對(duì)醫(yī)療技術(shù)行業(yè)的進(jìn)一步熱捧。近年來醫(yī)療技術(shù)收購的一個(gè)顯著特點(diǎn)就是：跨界收購逐漸升溫。根據(jù)BCG分析，在過 去3年醫(yī)療技術(shù)行業(yè)發(fā)生的交易

14、中，交易金額排名前15大之中有5個(gè)交易來自于制藥企業(yè)或 其他行業(yè)的跨界收購，交易目標(biāo)都是為了實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，進(jìn)入增長更好的醫(yī)療技術(shù)行 業(yè)。例如，作為房地產(chǎn)起家的中珠控股斥資近3億美元收購深圳市一體醫(yī)療科技 100%的股權(quán)，借此進(jìn)入腫瘤診療設(shè)備整體解決方案領(lǐng)域；信邦制藥通過收購中肽生化獲得 其診斷試劑產(chǎn)品，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略；星河生物收購瑪西普醫(yī)學(xué)，由傳 統(tǒng)的食用菌行業(yè)過渡至技術(shù)附加值更高的醫(yī)療器械行業(yè)；紅日藥業(yè)通過收購超思由現(xiàn)代中 藥領(lǐng)域切入家用醫(yī)療健康電子產(chǎn)品、移動(dòng)醫(yī)療等領(lǐng)域；作為國內(nèi)領(lǐng)先的智慧城市建設(shè)及建 筑節(jié)能服務(wù)商，達(dá)實(shí)智能通過收購久信醫(yī)療，快速切入醫(yī)療專業(yè)凈化系統(tǒng)建設(shè)

15、及數(shù)字化手 術(shù)室領(lǐng)域。（參閱圖3）特點(diǎn)三：中國醫(yī)療技術(shù)標(biāo)的估值較高5雖然相比于國際市場，中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)的交易數(shù)量、交易金額并不高。但是中國企 業(yè)的估值倍數(shù)相對(duì)歐美企業(yè)都更高一些，這在很大程度上是由于中國企業(yè)未來增長潛力以 及較強(qiáng)的盈利能力。圖4：中國醫(yī)療技術(shù)并購案例平均市銷率高于歐美市場市銷率（企業(yè)價(jià)值/企業(yè)銷售收入）250 x2013-2015年醫(yī)療技術(shù)并購案例市銷率1范圍210 x5x市銷率中位數(shù)4.6x市銷率中位數(shù)2.3x0 x201320142015201320142015來源：文獻(xiàn)搜索；Thomson ONE并購數(shù)據(jù)庫；S&P Capital IQ數(shù)據(jù)庫；Evaluate醫(yī)療技術(shù)數(shù)

16、據(jù)庫；PE每日數(shù)據(jù)庫；BCG分析。 注：中國市場未包括海外并購案例，歐美市場未包括中國標(biāo)的案例。1 市銷率指企業(yè)價(jià)值與銷售額的比：交易金額/收購收入；收購收入=目標(biāo)公司收入總額x收購的股份%；公司收入為LTM（過去12個(gè)月）收入。2 中值計(jì)算只包括了有數(shù)據(jù)的交易。由圖4可以看到，過去3年中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)的市銷率在4.6倍左右，而歐美市場市銷 率則僅為一半（約2.3倍），且90%的交易市銷率在24倍之間。另外雖然各個(gè)細(xì)分市場在中國并購?fù)顿Y浪潮中火爆程度不一，但是除低值耗材估值較 低外（市銷率中值3倍左右），其他各細(xì)分領(lǐng)域估值指標(biāo)相差不大（市銷率中值約在4到6 倍之間）。國際市場上各細(xì)分市場估值差

17、異也不大。同樣，如果我們研究過去幾年中國醫(yī)療技術(shù)并購市場中的市盈率指標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn)相同 的結(jié)論：從2013年到2015年間，中國醫(yī)療技術(shù)市場的市盈率中值在20倍左右，而歐美市場 僅在13.6倍左右。造成中國醫(yī)療技術(shù)投資并購市場高估值的原因主要有三個(gè)。一是醫(yī)療技術(shù)市場熱度持 續(xù)上升，PE/VC投資及跨界并購不斷增多；二是中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)的很多細(xì)分行業(yè)仍主要 以外資企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，本土企業(yè)大多歷史不長，實(shí)力有限，好的標(biāo)的非常少；三是由 于中國醫(yī)療技術(shù)市場的高速發(fā)展，中國企業(yè)的增長和盈利前景更好，相比之下歐美市場大 多醫(yī)療技術(shù)市場已經(jīng)飽和，企業(yè)增長緩慢，盈利下降。3. 不同類型的并購及投資面臨不同的

18、挑戰(zhàn)及致勝要素如果將最近3年發(fā)生的并購案例按照收購方與標(biāo)的的國籍來劃分，除去PE/VC投資， 其他交易可以分為三大類。本土并購：中國企業(yè)收購?fù)顿Y中國企業(yè)；海外并購：中國企業(yè) 收購海外企業(yè)；入境并購：外國企業(yè)收購國內(nèi)企業(yè)。整體來看，可以發(fā)現(xiàn)入境并購相對(duì)較 少，海外并購逐漸增多，本土并購仍為重點(diǎn)（參閱圖5）。以下我們總結(jié)了出了幾類并購 的目的、挑戰(zhàn)及應(yīng)對(duì)策略。3.1 入境并購入境并購（不包括PE/VC投資）數(shù)量近年來相對(duì)較少。主要由于大多數(shù)大型外資企業(yè) 已經(jīng)逐漸成功通過自建或并購扎根于中國市場，對(duì)于更多的中國企業(yè)并購動(dòng)力減弱。另外 中國醫(yī)療科技企業(yè)大多規(guī)模較小但估值較高，也令很多外資企業(yè)望而卻步。

19、雖然入境并購 案例并不十分活躍，但是還是有不少外資企業(yè)仍然努力地在中國尋找標(biāo)的。畢竟，入境投 資并購能夠給外資企業(yè)帶來不少好處。包括：擴(kuò)張到中低端產(chǎn)品細(xì)分領(lǐng)域：不少外資企業(yè)通過并購?fù)顿Y本土企業(yè)獲取中低端產(chǎn)品， 與自身的高端產(chǎn)品形成互補(bǔ)；并且利用本土企業(yè)的銷售渠道，覆蓋更廣泛的市場。例圖5：本土并購最活躍，海外并購逐漸升溫中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)并購案例按照不同的交易類型分類交易數(shù)量50434035230241820155221063131440201320142015入境并購本土并購海外并購PE/VC來源：文獻(xiàn)搜索；Thomson ONE并購數(shù)據(jù)庫；S&P Capital IQ數(shù)據(jù)庫；Evaluate

20、醫(yī)療技術(shù)數(shù)據(jù)庫；PE每日數(shù)據(jù)庫；BCG分析。 注：交易包括收購和少數(shù)股權(quán)收購；中國并購案例不包括交易金額在50萬美元以下的交易；國際并購案例不包括交易金額在500萬美元以下的交易。如2013年美國史賽克公司通過收購本土骨科企業(yè)創(chuàng)生，進(jìn)入中低端創(chuàng)傷骨科植入物市場。享受政府針對(duì)本土企業(yè)的鼓勵(lì)政策：由于政府對(duì)于本土企業(yè)包括外商在華企業(yè)有一些 鼓勵(lì)性政策，例如產(chǎn)品注冊(cè)、招標(biāo)、報(bào)銷等，收購中國公司相比外資企業(yè)在中國自建 工廠更快。一些外資企業(yè)為享受相應(yīng)的鼓勵(lì)性政策，選擇通過并購的方式以迅速占領(lǐng) 市場。近年來幾個(gè)國外骨科企業(yè)收購本土的骨科企業(yè)很多都有這方面的考慮。稅收優(yōu)勢：一些外企注冊(cè)地對(duì)企業(yè)征收較重的企

21、業(yè)所得稅，例如美國。與其將在國際 市場賺得的利潤帶回本國繳納龐大的稅負(fù)，還不如將利潤在國外通過投資并購促進(jìn)當(dāng) 地業(yè)務(wù)發(fā)展。外資企業(yè)在入境并購過程中會(huì)面臨一系列的挑戰(zhàn)，包括：并購前挑戰(zhàn)：市場信息相對(duì)不透明以及不準(zhǔn)確，缺少規(guī)模足夠又符合外資企業(yè)戰(zhàn)略需 求的標(biāo)的。并購中挑戰(zhàn)：歐美大型跨國企業(yè)通常在營銷合規(guī)性和生產(chǎn)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面有非常高的 要求。很多本土企業(yè)不能滿足外企這方面嚴(yán)苛的要求。并購后挑戰(zhàn)：外資企業(yè)在并購后遇到的最大挑戰(zhàn)是如何整合國內(nèi)企業(yè)。很多大型外資 企業(yè)習(xí)慣于將中國企業(yè)按照職能（如營銷、生產(chǎn)、研發(fā)等）完全整合到外資企業(yè)里， 但很多時(shí)候完全整合會(huì)使被并購的中國企業(yè)失去在生產(chǎn)成本和渠道上的優(yōu)勢

22、，及研發(fā) 上的靈活性 。BCG針對(duì)外資醫(yī)療技術(shù)企業(yè)入境并購面臨的挑戰(zhàn)提出三點(diǎn)建議。盡可能利用更多的渠道以獲取信息：盡量利用所有可能的信息來源提高對(duì)標(biāo)的的了 解，例如通過第三方報(bào)告，企業(yè)訪談、市場調(diào)查等；有效排列并購考量標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)先 級(jí)，企業(yè)的成長潛力與戰(zhàn)略適合度比企業(yè)規(guī)模更為重要。有效衡量并購風(fēng)險(xiǎn)：在并購中進(jìn)行全面的盡職調(diào)查，并切實(shí)了解收購目標(biāo)的實(shí)際運(yùn)營 問題并預(yù)先設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)解決方案至關(guān)重要。耐心面對(duì)整合挑戰(zhàn)：整合后在推行國際質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)上要面對(duì)現(xiàn)實(shí)，并且需要有耐心。很 多時(shí)候外資企業(yè)與被收購企業(yè)分開運(yùn)營可能比強(qiáng)制整合效果更好。3.2 海外并購近十年來，中國企業(yè)整體海外并購持續(xù)升溫。得益于相對(duì)寬松的海

23、外并購政策、充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備以及中國企業(yè)的崛起。雖然從中國整體看，醫(yī)療技術(shù)行業(yè)的海外并購數(shù)量仍然 不多，但我們看到有越來越多的醫(yī)療技術(shù)企業(yè)在探索海外并購的可能性。BCG觀察到幾個(gè) 典型醫(yī)療技術(shù)行業(yè)海外并購案例及其推動(dòng)原因：通過海外并購彌補(bǔ)技術(shù)差距：邁瑞于2013年收購美國Zonare公司，目的是獲取其高端 的超聲技術(shù)來彌補(bǔ)現(xiàn)有產(chǎn)品的技術(shù)缺口。通過海外并購擴(kuò)張全球市場：三諾生物于2016年初完成對(duì)尼普洛診斷的并購，通過該 并購獲得標(biāo)的的全球銷售網(wǎng)絡(luò)，尤其是美國的銷售渠道，這有助于三諾將其產(chǎn)品打入 全球市場。海外標(biāo)的擁有更好的性價(jià)比：微創(chuàng)于2013年以1.1倍市銷率收購美國懷特醫(yī)療的關(guān)節(jié)重 建業(yè)務(wù)，

24、遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)眾多國內(nèi)骨科公司的要價(jià)。雖然懷特的業(yè)務(wù)處于增長放緩和虧 損狀態(tài)，相較于國內(nèi)骨科企業(yè)懷特?fù)碛懈冗M(jìn)的產(chǎn)品技術(shù)。中國企業(yè)海外并購剛剛起步，還面臨著許多艱難險(xiǎn)阻，主要體現(xiàn)在并購戰(zhàn)略制定、盡 職調(diào)查和并購后整合等三個(gè)階段：并購戰(zhàn)略不清：不少企業(yè)缺乏清晰的并購戰(zhàn)略路線圖，并購目的不清，或?qū)f(xié)同效應(yīng) 規(guī)劃不足。一些企業(yè)推行海外并購并非出自戰(zhàn)略考量，而是因?yàn)檎墓膭?lì)，或中介 機(jī)構(gòu)的推薦。盡職調(diào)查專業(yè)能力不足：缺乏國際化經(jīng)驗(yàn)、對(duì)海外商業(yè)法律環(huán)境和盈利模式理解不 深，組織和協(xié)調(diào)商務(wù)、法律、財(cái)務(wù)、人力資源等內(nèi)外部資源的能力缺失，對(duì)盡職調(diào)查 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)評(píng)估和決策能力不足。并購后整合困難重重：并購后整合，根

25、據(jù)BCG的研究分析顯示，很多中國買家在實(shí)施 收購后是否進(jìn)行整合的問題上猶豫不決，而不少?zèng)Q定實(shí)施整合的企業(yè)，其整合效果難 以達(dá)到預(yù)期。BCG針對(duì)中國醫(yī)療技術(shù)企業(yè)海外并購面臨的挑戰(zhàn)提出三點(diǎn)建議：厘清戰(zhàn)略：根據(jù)公司愿景和戰(zhàn)略，結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢分析，梳理企業(yè)海外并購的目標(biāo) 和領(lǐng)域。有效執(zhí)行：企業(yè)應(yīng)有效管理盡職調(diào)查、談判和批準(zhǔn)流程，識(shí)別交易風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行決策。 在交易完成前就對(duì)整合進(jìn)行規(guī)劃，交易完成后有效執(zhí)行前期規(guī)劃，爭取實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)和公 司成長。能力建設(shè)：中國企業(yè)如果把并購視為發(fā)展的重要路徑，需要培養(yǎng)企業(yè)內(nèi)部國際并購的能力，包括交易尋找和交易執(zhí)行等方面的人才并建立專業(yè)管理流程和考核機(jī)制。中國企 業(yè)還需要吸

26、引和保留國際化高端管理人才，為并購后對(duì)標(biāo)的公司的管理做好充分準(zhǔn)備。3.3 本土并購本土并購依舊是中國醫(yī)療技術(shù)行業(yè)的活躍重點(diǎn)。在2014年和2015年，有50%-60%的并 購交易屬于本土并購。本土并購的幾大誘因是：擴(kuò)充產(chǎn)品線：通過并購，進(jìn)入到新的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2014年邁瑞通過收購上海長島 生物技術(shù)，增強(qiáng)了血栓止血檢測試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售能力，拓展了自身 體外診斷的產(chǎn)品組合，增強(qiáng)了邁瑞在心血管疾病檢測市場的市場地位。擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)鏈上下游：通過并購進(jìn)入上下游產(chǎn)業(yè)，形成整個(gè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。2014年，樂普 醫(yī)療收購北京金衛(wèi)捷科技發(fā)展。通過該次并購，樂普醫(yī)療成功布局移動(dòng)醫(yī)療 這一產(chǎn)業(yè)鏈下端，為樂普醫(yī)療建

27、立包括醫(yī)療器械、醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)和移動(dòng)醫(yī)療四位一 體的心血管全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)型企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)再進(jìn)一程。實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)的轉(zhuǎn)型：非醫(yī)療技術(shù)企業(yè)通過并購進(jìn)入到該行業(yè)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。 2015年，紅日藥業(yè)以1.56億美元收購100%超思股份，由現(xiàn)代中藥業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)入家用醫(yī) 療健康電子產(chǎn)品領(lǐng)域。現(xiàn)階段產(chǎn)品重點(diǎn)包括遠(yuǎn)程多參數(shù)監(jiān)護(hù)儀、遠(yuǎn)程心電檢測儀、脈 搏血氧儀、血壓計(jì)等新型醫(yī)療健康電子產(chǎn)品，未來紅日藥業(yè)還計(jì)劃向可穿戴設(shè)備和移 動(dòng)醫(yī)療平臺(tái)領(lǐng)域布局。與其他收購方式類似，本土并購?fù)瑯右裁媾R一些關(guān)鍵挑戰(zhàn)：具有吸引力的并購對(duì)象少：大中型的或者優(yōu)秀的本土企業(yè)有較高意愿上市，被收購的 意愿較低；小型企業(yè)的業(yè)務(wù)吸引力可能不高，

28、或者仍處于早期發(fā)展階段，較難衡量潛 力。并購標(biāo)的不多。本土企業(yè)標(biāo)的估值較高：由于醫(yī)療技術(shù)行業(yè)是投資熱點(diǎn)，投資者數(shù)量眾多，但并購目 標(biāo)有限，導(dǎo)致合適的標(biāo)的估值較高。另一方面，中國企業(yè)的產(chǎn)品大多屬于中低端，技 術(shù)壁壘較低，整體性價(jià)比相對(duì)海外標(biāo)的較低。并購后實(shí)現(xiàn)價(jià)值速度較慢：由于本地標(biāo)的大多數(shù)規(guī)模較小或者處于早期發(fā)展階段，被 收購業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長，實(shí)現(xiàn)盈利和價(jià)值變現(xiàn)的時(shí)間通常比較長，需要多年積累。BCG針對(duì)中國醫(yī)療技術(shù)企業(yè)本土并購面臨的挑戰(zhàn)提出三點(diǎn)建議。明確交易目的：明確收購交易可以帶來的戰(zhàn)略影響和協(xié)同效應(yīng)，不為收購而收購。考慮海外并購：實(shí)力強(qiáng)的本土企業(yè)可以考慮到海外去搜尋目標(biāo)企業(yè)，標(biāo)的數(shù)量更多， 估值較低。但要對(duì)并購后管理的挑戰(zhàn)做好準(zhǔn)備。提升交易專業(yè)度：建立專業(yè)化的并購管理流程，持續(xù)尋找標(biāo)的，實(shí)行專業(yè)盡職調(diào)查， 提前規(guī)劃整合，有效實(shí)行并購后整合，力爭從早日開始實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。3.4 PE/VC投資PE/VC投資已經(jīng)成為醫(yī)療技術(shù)行業(yè)中的重要投資者，過去3年里每年都