國際投資學復習a

1、第一章 國際投資導論國際投資的定義，各類投資主體以資本增值和生產(chǎn)力提高為目的，將其擁有的資金、設備、技術、商標等作為資本，經(jīng)跨國界流動與配置形成實物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)或金融資產(chǎn)，并通過跨國運營以實現(xiàn)價值增值的經(jīng)濟行為。國際投資的投資主體： （1）官方和半官方的機構 （2）跨國公司 （3）跨國金融機構 （4）個人投資者國際投資的投資客體： （1）實物資產(chǎn) （2）無形資產(chǎn) （3）金融資產(chǎn) 國際投資的分類按投資主體或資本來源類型，分為官方投資與私人投資)等。據(jù)投資期限，分為長期投資與短期投資。據(jù)投資主體是否擁有對海外企業(yè)的實際經(jīng)營管理權，分為：國際直接投資。指投資者到國外直接開辦工礦企業(yè)或經(jīng)營其他企業(yè)，

2、即將其資本直接投放到生產(chǎn)經(jīng)營中的經(jīng)濟活動。國際間接投資。主要是指國際證券投資以及以提供國際中長期信貸、經(jīng)濟開發(fā)援助等形式的資 本外投活動。 國際投資產(chǎn)生的原因:1 國際貿(mào)易的發(fā)展帶動了國際商品資本的流動； 2 國際商品資本的積累引致國際貨幣資本的流動； 3 國際貿(mào)易與國際金融的發(fā)展共同促進了國際生產(chǎn)資本的流動； 4 跨國公司的出現(xiàn)是國際生產(chǎn)資本（即國際直接投資）產(chǎn)生的重要標志成為國際直接投資的主體； 5 國際貨幣資本流動和國際生產(chǎn)資本的流動產(chǎn)生過程，便是國際投資的產(chǎn)生過程。 80、90年代以來國際投資的主要特點(1)國際投資的規(guī)模迅速擴大。(2)投資格局呈現(xiàn)出：國際投資主體多元化和大三角（美國

3、、歐盟和日本）國家對外投資集聚化并存。主要發(fā)達國家相互投資迅速擴大。發(fā)展中國家在吸引外資的同時，也走上了對外投資的舞臺。(3)國際投資結構向高級化和軟化發(fā)展。在部門結構上從傳統(tǒng)的采掘業(yè)轉向制造業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)和高技術部門。服務業(yè)逐漸成為國際直接投資的第一大產(chǎn)業(yè)。(4)跨國公司在國際直接投資中所承擔的角色已日益突出，跨國購并成為國際直接投資的主要方式。 國際投資不斷發(fā)展的原因科技進步帶來的生產(chǎn)力的飛躍；國際投資環(huán)境自由化的不斷提高；國際金融市場的迅速發(fā)展；跨國公司的全球化經(jīng)營戰(zhàn)略。 國際投資與國內(nèi)投資的異同相同：主要表現(xiàn)為逐利性和風險性。不同：投資主體不同。投資環(huán)境不同。生產(chǎn)要素流動條件不同。投資目

4、的的多樣性不同。制度、利益不同國際投資與國際資本流動的區(qū)別：國際投資主要以國際資本流動作為外在表現(xiàn)形式，但并不總是產(chǎn)生國際資本流動；國際資本流動也并一定就是國際投資。 國際投資的風險的特征1.客觀性 2.偶然性 3.相對性 4.可測性 5.可控性 6.收益性 國際投資風險，是指在特定環(huán)境下和特定時期內(nèi)客觀存在的導致國際投資利益損失的可能性，是一般風險的更具體形態(tài)。影響國際投資風險的因素：東道國投資環(huán)境。投資者的投資目標構成的復雜程度。投資項目的合理性。投資項目的周期長短。國際投資風險，是指由于經(jīng)營環(huán)境、企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略、經(jīng)營決策等的變化導致投資經(jīng)濟損失的可能性，包括四種類型：自然風險。外匯風險。利

5、率風險。經(jīng)營風險(市場環(huán)境、經(jīng)營條件等)。第二章 國際投資環(huán)境 國際投資環(huán)境的定義，是指在國際投資過程中影響跨國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的各種外部條件或因素相互依賴、相互完善、相互制約所形成的有機整體。國際投資環(huán)境的種類，按照各種環(huán)境因素所具有的物質(zhì)和非物質(zhì)性，分為硬環(huán)境和軟環(huán)境。硬環(huán)境是指能夠影響投資的外部物質(zhì)條件或因素。軟環(huán)境是指能夠影響國際投資的各種非物質(zhì)形態(tài)因素。國際投資環(huán)境的特點： 1. 綜合性 2. 客觀性（先在性）3. 多樣性（差異性） 4. 動態(tài)性 5. 主觀性（但要與客觀統(tǒng)一） 國際投資環(huán)境的評價原則： 1. 實事求是原則 2. 從投資者的實際需要出發(fā) 3. 突出重點 投資環(huán)境評估要

6、注意的問題：1.需要有各行各業(yè)專家的配合 2.一般與特殊、靜態(tài)與動態(tài)、定性與定量方法（指標）相結合3.根據(jù)變化的情況及時調(diào)整模型的相關因素 4.利用評估結論，優(yōu)化投資環(huán)境 投資環(huán)境等級評分法投資環(huán)境等級評分法（又稱為等級評分法或多因素分析法）是美國學者經(jīng)濟學家羅伯特斯托鮑夫1969年提出的。投資環(huán)境等級評分法是從東道國政府對外國直接投資者的限制和鼓勵政策著眼，注重軟環(huán)境的研究，具體分析了影響投資環(huán)境的微觀因素。具體的方法上，將影響投資環(huán)境的因素分為8類，把每一類因素再分為若干個子因素，按它們所起的作用和影響程度、以及有利或不利的程度給予不同的評分，最后把各因素的等級得分加總作為對其投資環(huán)境的總

7、體評價。1.對資本撤回的限制 2.允許外國所有權比例 3.外國企業(yè)與本國企業(yè)之間的差別待遇與控制 4.幣值穩(wěn)定程度 5.政治穩(wěn)定程度 6.給予關稅保護的態(tài)度 7.當?shù)刭Y本的供應能力 8.近年通貨膨脹率 在使用投資環(huán)境等級評分法時應該注意幾個問題：1.影響國際投資的8個因素對不同企業(yè)的投資影響程度是不同的2.各項因素難以適當加權，而且有些因素可能具有決定性作用。3.上列評分標準只適合一般性投資評估。如果投資產(chǎn)業(yè)對某種因素非常敏感，則需要參照其他標準進行評分。4.隨著時間的推移，投資環(huán)境可能發(fā)生某些變化，因此，過去的評分結果，不一定適用于現(xiàn)在和將來的投資環(huán)境分析。投資環(huán)境冷熱比較法基本方法：從投資

8、者和投資國的立場出發(fā)，選定諸因素，據(jù)此對目標國逐一進行評估并將之由熱至冷依次排列，熱國表示投資環(huán)境優(yōu)良，冷國表示投資環(huán)境欠佳。（1）政治穩(wěn)定性 （2）市場機會 （3）經(jīng)濟發(fā)展和成就：經(jīng)濟指標 （4）文化一體化 （5）法令阻礙：法律完備、連續(xù)與否 （6）實質(zhì)阻礙：自然條件 （7）地理及文化差距 在上述多種因素的制約下，一國投資環(huán)境越好，即熱國越熱，外國投資者在該國的投資參與成分就越大，相反，若一國投資環(huán)境越差（即冷國），則該國的外資投資成分就越小。投資環(huán)境動態(tài)分析法（道氏評估法）道氏公司把影響投資環(huán)境的諸因素按其形成的原因及作用范圍的不同分為兩部分：一是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營的業(yè)務條件；二是有可能引起

9、這些條件變化的主要壓力。這兩部分又分別包括40個因素。在對這兩部分因素作出評價后，提出投資項目的預測方案的比較，選出具有良好投資環(huán)境的場所，進行投資就會獲得較高的投資利潤。 道氏公司認為國外投資所面臨的風險有兩類：第一，正常企業(yè)風險或稱競爭風險。這類風險存在于任何基本穩(wěn)定的企業(yè)環(huán)境中，它們是商品經(jīng)濟運行的必然結果。第二，環(huán)境風險，即某些可以命名企業(yè)環(huán)境本身發(fā)生變化的政治、經(jīng)濟及社會因素。這類因素往往會改變企業(yè)經(jīng)營所必然遵守的規(guī)則和采取的方式，對投資者來說這些變化的影響往往是不確定的，它可能是有利的，也可能是不利的。投資障礙分析法，是依據(jù)潛在的阻礙國際投資運行因素的多少與程度來評價投資環(huán)境優(yōu)劣的

10、一種方法。投資障礙分析法基本出發(fā)點是：如果在沒有考慮優(yōu)惠的情況下，一國的投資環(huán)境是可以接受的話，那么再加上優(yōu)惠的因素那就更可以接受了。因此，判斷一國的投資環(huán)境是否適合外國投資，只要考慮該國的投資阻礙因素就可以有一個基本的結論，這也是符合企業(yè)競爭的一般原則。包含以下十個方面的障礙因素：1政治障礙 2經(jīng)濟障礙 3資金融通障礙 4技術人員和熟練工人缺乏 5國有化政策和沒收政策 6對外國投資者實行歧視性政策 7政府對企業(yè)過多的干預 8普遍實行進口限制 9實行外匯管制和限制匯回 10法律和行政體制不完善利潤因素評估法，指分析影響投資方案利潤的各項因素，從而估計投資環(huán)境的優(yōu)劣。成本分析法，是西方常用的一種

11、評估方法。這一方法把投資環(huán)境的因素均折合為數(shù)字作為成本的構成。然后比較成本的大小，得出是否適合于投資的決策。英國經(jīng)濟學家拉格曼對此作了深入的研究，提出了拉格曼公式。設：C 為投資國國內(nèi)正常成本； C* 為東道國生產(chǎn)正常成本； M* 為出口銷售成本（包括運輸、保險和關稅等）；D* 為技術專利成本（包括泄露、仿制等）； A* 為國外經(jīng)營的附加成本。 則：C+ M* 為直接出口成本；C* + A* 為建立子公司，直接投資的成本；C* + D* 為轉讓技術專利，國外生產(chǎn)的成本。比較這三種成本的大小，有以下三組關系： C + M* C* + A* 選擇出口，因為出口比對外直接投資有利； C + M* C

12、* + D* 選擇出口，因為出口比轉讓技術專利有利； C* + A* C* + D* 建立子公司，因為直接投資比轉讓技術專利有利。國際直接投資的優(yōu)惠政策：1稅費減免 2金融支持【財政補貼】 3其它優(yōu)惠 第三、四章 跨國公司與國際直接投資國際直接投資的定義，是指投資者為了在國外獲得長期的投資效益并得到對企業(yè)的控制權，通過直接建立新的企業(yè)、公司或并購原有企業(yè)等方式進行的國際投資活動。其核心是投資者對國外投資企業(yè)的控制權?？鐕?，是指在兩個或兩個以上國家進行投資活動，并因此對一定數(shù)量的經(jīng)營性資產(chǎn)擁有全部或部分控制與管理權的企業(yè)?？鐕緫?個基本要素:1.包括設在兩個或兩個以上國家的實體，不管

13、這些實體的法律形式和領域如何；2.在一個決策體系內(nèi)經(jīng)營，能通過一個或幾個決策中心采取一致對策和共同戰(zhàn)略；3.各個實體通過股權或其他方式聯(lián)系起來，其中一個或多個實體有可能對別的實體施加重大影響，特別是同其他實體分享知識資源和分擔責任?？鐕镜膭澐謽藴剩海?）結構標準指以企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動跨越的地理區(qū)域和企業(yè)資產(chǎn)所有權作為劃分跨國經(jīng)營的標準與尺度。（2）經(jīng)營業(yè)績標準指企業(yè)在海外的資產(chǎn)、利潤、銷售額、產(chǎn)值和雇員人數(shù)等必須在整個企業(yè)業(yè)務中達到一定百分比以上才能稱為跨國公司。（3）行為特征標準指跨國公司應實行全球化經(jīng)營戰(zhàn)略，公司最高決策從公司整體利益出發(fā)，以全球范圍內(nèi)利潤最大化為目標，而不是局限于某

14、地區(qū)市場的盈虧得失。跨國公司的特點：1.以本國為基地，跨越國界，從事廣泛的國際商務活動 2.經(jīng)營規(guī)模巨大（大都屬與行業(yè)領袖）3.統(tǒng)一的中央決策，在全球范圍內(nèi)存在一個母子公司網(wǎng)絡 4.對外直接投資是跨國公司最主要的活動形式5.在全球戰(zhàn)略下，實行全球一體化經(jīng)營 6.靈活多樣的經(jīng)營策略，巨型跨國公司多在核心業(yè)務基礎上實行多角經(jīng)營7.強大的技術創(chuàng)新能力 8.具有較大的經(jīng)營風險 跨國公司在世界經(jīng)濟中的作用：1.推進了世界經(jīng)濟一體化進程 2.加速了生產(chǎn)國際化 3.促進并控制了國際貿(mào)易的發(fā)展4.推動了國際資本流動 5.促使科技的開發(fā)和利用日趨國際化 跨國公司與國際競爭：（1）跨國公司營造了國際競爭的新格局和

15、新特點：其競爭格局表現(xiàn)為一方面是發(fā)達工業(yè)國家之間的競爭；另一方面是發(fā)達工業(yè)國家與發(fā)展中國家的競爭，競爭主體始終是發(fā)達國家。其呈現(xiàn)出新的特點為：國際競爭的廣度和深度已達到空前未有的程度，涉及到世界經(jīng)濟的方方面面，且愈演愈烈；國際競爭主體之間經(jīng)濟關系朝著公開、公平、互利的方向發(fā)展；國際市場上的競爭逐步由傳統(tǒng)的價格競爭轉向非價格競爭；各國競爭的主體受到政府的干預和保護。（2）跨國公司的國際競爭地位：宏觀層面，世界經(jīng)濟發(fā)展中的經(jīng)濟增長速度、金融貨幣體系、勞動就業(yè)等，都與跨國公司經(jīng)營戰(zhàn)略有關；中觀層面，資源利用、能源供應、工業(yè)結構等問題，都與跨國公司的投資計劃密切相關；微觀層面，企業(yè)的經(jīng)營、技術的改造、

16、營銷的安排等，都與跨國公司的經(jīng)營方式和經(jīng)營策略緊密聯(lián)系。（3）跨國公司的競爭優(yōu)勢：擁有巨額資產(chǎn)，經(jīng)濟實力不斷增長；一業(yè)為主，多種經(jīng)營；憑籍巨額研究與開發(fā)投資及其特有的技術轉讓戰(zhàn)略，始終保持技術領先地位；發(fā)揮企業(yè)內(nèi)部化優(yōu)勢；獲得規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢；利用限制性貿(mào)易做法，鞏固其壟斷地位。國際直接投資的主要動機：對外直接投資是跨國公司最主要的活動形式。市場導向型動機：這種類型的投資主要以鞏固、擴大和開辟市場的為目的。降低成本導向型：出于這種動機所進行的投資主要是為了利用國外相對廉價的原材料和各種生產(chǎn)要素等，降低企業(yè)的綜合生產(chǎn)成本，提高經(jīng)營效益，保持或提高企業(yè)的競爭能力。1.出于自然資源方面的考慮2.出于利

17、用國外便宜的勞動力和土地等生產(chǎn)要素方面的考慮3.出于匯率變動方面的考慮4.出于利用各國關稅稅率的高低來降低生產(chǎn)成本的考慮5.出于利用閑置的設備和工業(yè)產(chǎn)權與專有技術等技術資源方面的考慮。技術管理導向型：這種投資的目的主要是為了獲取和利用國外先進的技術、生產(chǎn)工藝。新產(chǎn)品設計和先進的管理知識等。分散投資風險導向型：這種投資的目的主要是為了分散和減少企業(yè)所面臨的名種風險。優(yōu)惠政策導向型：投資者進行對外投資的主要目的是為了利用東道國政府的優(yōu)惠政策以用母國政府的性政策。國際直接投資的類型：按照投資者控制被投資企業(yè)產(chǎn)權的程度，可以分為：獨資經(jīng)營指完全由外商出資并獨立經(jīng)營的國際直接投資方式；合資經(jīng)營是指兩國或

18、兩國以上的投資者共同商定各自在被投資企業(yè)的股權比例，并根據(jù)東道國的法律，通過簽訂合同舉辦合營企業(yè)，共同經(jīng)營、共負盈虧、共擔風險的一種投資方式；合作經(jīng)營企業(yè)一般不以股份確定產(chǎn)權，不按股權比例分配收益， 而是根據(jù)合同規(guī)定投資方式和投資比例分配收益并承擔風險。合作開發(fā)則通常是由擁有特定資源的國家，通過招標方式與外國投資者簽訂合作開發(fā)協(xié)定或合同，并聯(lián)合組成開發(fā)公司對東道國資源進行開發(fā)。合作經(jīng)營與合作開發(fā)都是以簽訂合同或協(xié)議為基礎的國際經(jīng)濟合作形式。國際獨資經(jīng)營企業(yè)的具體形式：國外分公司是指一家總公司為擴大生產(chǎn)規(guī)?；蚪?jīng)營范圍在東道國依法設立的，并在組織和財產(chǎn)上構成總公司的一個不可分割部分的國際獨資經(jīng)營企

19、業(yè)。特點1.分公司沒有自己獨立的公司名稱和公司章程；2.分公司的主要業(yè)務活動完全由總公司決定；3. 分公司所有資產(chǎn)屬于總公司，總公司要對分公司的債務承擔無限責任。4.好處是納稅上具有一定的優(yōu)惠。國外子公司是指由母公司投入全部股份資本，在東道國設立的獨資企業(yè)。它雖然受母公司控制，但在法律上具有獨立的法人資格。特點：1.子公司具有自己獨立的公司名稱和章 程；2.子公司均具有自己獨立的行政管理機構；3.子公司具有自己的資產(chǎn)負債表和損益表等財務褒貶，具有獨立的財產(chǎn)，獨立核算，自負盈虧；4.子公司可以獨立地以自己的名義進行各類民事法律活動，包括進行訴訟。國際直接投資的類型：按照投資者控制被投資企業(yè)的方式

20、，也可以把國際直接投資分為股權參與式的國際直接投資和非股權參與式的國際直接投資。獨資經(jīng)營屬于全部股權參與式投資；合資經(jīng)營屬于部分股權參與式投資；投資者沒有在東道國企業(yè)中參與股份，以其他一些形式如許可證合同、管理合約、銷售協(xié)議等進行的直接投資，均屬于非股權參與式的直接投資。按照投資者是否建立新企業(yè)，國際直接投資可分為：綠地投資；即在東道國新創(chuàng)辦企業(yè)，是指國際投資主體（如：跨國公司、跨國銀行）在東道國境內(nèi)依照東道國法律建立部分資產(chǎn)或全部資產(chǎn)所有權歸外國投資者所有的企業(yè)。收購兼并；是指國際投資主體通過一定的程序和渠道，并依照東道國的法律取得東道國某現(xiàn)有企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)所有權的投資行為。按照投資主

21、體與其投資企業(yè)之間國際分工的方式，可以分為：水平型直接投資 是指一國的企業(yè)到國外進行投資，建立與國內(nèi)生產(chǎn)和經(jīng)營方向基本一致的子公司或其他企業(yè)。這類子公司和其他企業(yè)能夠獨立完成生產(chǎn)和銷售過程，與母公司或國內(nèi)企業(yè)保持水平分工關系。垂直型直接投資 是指一國企業(yè)或跨國公司到國外建立子公司或附屬機構，這些國外子公司或附屬機構與母公司之間實行縱向專業(yè)化分工協(xié)作?；旌闲椭苯油顿Y 有兩種含義：一是指某企業(yè)到國外建立與國內(nèi)生產(chǎn)和經(jīng)營方向完全不同，生產(chǎn)不同的產(chǎn)品的子公司。另一是指一種水平型和垂直型相結合的直接投資方式。壟斷優(yōu)勢論 最早由海默（S. H. Hymer, 1960）提出主要內(nèi)容：美國對外投資在于壟斷優(yōu)

22、勢和市場不完全；市場不完全競爭是跨國公司進行國際直接投資的根本原因；如果產(chǎn)品和生產(chǎn)要素的運行是完全有效的，則對外投資就不可能發(fā)生；由于存在不完全競爭，跨國公司具有壟斷優(yōu)勢（技術優(yōu)勢、先進管理、資金、信息、國際聲望、銷售、規(guī)模經(jīng)濟等）；東道國企業(yè)與跨國公司相比具有人文、地域、制度等優(yōu)勢，但跨國公司仍具有凈優(yōu)勢。市場不完全，是指市場的運行及其體系在功能結構上的缺陷和失敗。完全競爭市場僅是一種理想狀態(tài)，而市場的不完全性使得跨國企業(yè)擁有了壟斷優(yōu)勢，并可以通過對外直接投資加以利用。產(chǎn)品市場的不完全。包括商品特質(zhì)、商標、商品營銷等。對這些方面的控制使部分企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品具有了壟斷力量。要素市場的不完全?？?/p>

23、國企業(yè)擁有的特殊的管理技能、進入資本市場籌資的便利及受專利制度保護的技術交易等方面的差異。這種差異賦予了跨國企業(yè)對要素市場的壟斷地位。規(guī)模經(jīng)濟帶來的市場不完全。跨國企業(yè)利用專業(yè)化、大規(guī)模生產(chǎn)可以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，其結果是使企業(yè)在本行業(yè)中處于壟斷地位。政府干預及有關政策帶來的市場不完全。政府干預使市場具有了一定的人為性和強制性。政府的某些政策，包括貿(mào)易保護政策、 關稅政策、投資政策及區(qū)域性經(jīng)濟組織的形成等，均在不同程度上造成了市場的分割，加劇了市場的不完全程度。壟斷優(yōu)勢的具體體現(xiàn)（1）技術優(yōu)勢。指跨國公司在技術、信息、無形資產(chǎn)以及技術訣竅等方面占有的優(yōu)勢。（2）資金優(yōu)勢?？鐕镜馁Y金一般由兩部分構

24、成，一部分是企業(yè)自有的資金；另一部分是外部融資。（3）管理優(yōu)勢?？鐕居捎诰哂惺苓^良好訓練與教育的員工，經(jīng)驗豐富的經(jīng)理人員和經(jīng)過實踐考驗的、能有效運行的組織結構和機制，能保證整個企業(yè)的高效運營。（4）原材料優(yōu)勢?？鐕景l(fā)展的初期，其國際業(yè)務多以資源開發(fā)型為主，但當其一旦壟斷了某些東道圖的原材料或礦山的開采、加工和運輸，跨國企業(yè)就被賦予了原材料優(yōu)勢。（5）規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢。規(guī)模經(jīng)濟是與市場的寡分或壟斷程度相聯(lián)系的。（6）信息及銷售網(wǎng)絡優(yōu)勢。壟斷優(yōu)勢論簡評壟斷優(yōu)勢論以廠商特有優(yōu)勢和寡占市場結構分析國際直接投資，可以較好解釋知識密集產(chǎn)業(yè)對外直接投資和發(fā)達國家之間相互投資 現(xiàn)象。既可以解釋發(fā)達國家企業(yè)

25、在國外的水平式對外投資；也可以解釋垂直式對外投資。突出對外直接投資，實際把證券投資與直接投資區(qū)別開來。無法解釋沒有壟斷優(yōu)勢的中小企業(yè)對外投資行為；沒有涉及對外直接投資區(qū)位選擇的問題。內(nèi)部化理論1976年，巴克利和卡森運用科斯定理解釋國際直接投資問題，提出了跨國企業(yè)的內(nèi)部化理論。在封閉經(jīng)濟條件下，一個企業(yè)可以通過用科層組織替代市場的內(nèi)部化行為來降低其外部交易成本；在開放經(jīng)濟條件下，一個跨國公司亦可以通過對外直接投資這種國際性的內(nèi)部化行為來降低其國際市場的交易成本?？鐕镜膶ν庵苯油顿Y實質(zhì)上是將國際市場交易內(nèi)部化的過程。巴克利和卡森認為，市場不完全有兩種基本形式，一是技術等知識產(chǎn)品市場不完全，二

26、是零部件、原料等中間產(chǎn)品市場不完全。前者產(chǎn)生了水平一體化的跨國公司，后者則產(chǎn)生了垂直一體化的跨國公司?？傮w上，內(nèi)部化理論是以中間產(chǎn)品市場不完全為基礎的。內(nèi)部化收益包括： (1)克服市場反應的時滯性，在內(nèi)部市場中協(xié)調(diào)組織不同階段部門的供需關系和持續(xù)生產(chǎn)； (2)在各子公司充分利用開發(fā)而來的知識成果，取得收益最大化；(3)通過對前后關聯(lián)產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部化，保證原材料供應及產(chǎn)品銷售；(4)利用內(nèi)部劃撥價格避開政府干預 ，實現(xiàn)轉移利潤、避稅等目的。內(nèi)部化成本包括：(1) 形成的內(nèi)部市場對企業(yè)取得最優(yōu)規(guī)模經(jīng)濟起著限制性作用； (2)企業(yè)間的通訊聯(lián)絡成本； (3)海外經(jīng)營的國家風險、經(jīng)濟風險成本； (4)企業(yè)組

27、織管理費的增加。內(nèi)部化理論簡評從跨國公司所面臨的內(nèi)外部市場差異、國際分工、國際生產(chǎn)組織形式等方面對國際直接投資問題進行的分析，較好的解釋了跨國公司的性質(zhì)、起源以及對外投資形式等問題。該理論不僅可以解釋發(fā)達國家的對外投資問題，也可以對發(fā)展中國家的對外投資問題作出比較滿意的解釋。局限性主要表現(xiàn)在兩個方面：一是未能科學的解釋跨國公司對外投資的區(qū)域分布；二是對跨國公司的壟斷行為特征沒有作出具體的分析，屬于一般性的理論，因而對跨國公司投資行為的分析不夠全面。產(chǎn)品生命周期理論 弗農(nóng)提出 發(fā)達國家的所有企業(yè)可以得到同樣的技術技巧，但這些技術技巧的應用需要企業(yè)家，而企業(yè)家們并不是同樣地意識到和反應于可得的機會

28、。產(chǎn)品技術發(fā)展三個階段：新生期：對生產(chǎn)要素的要求是科學技術人才和大量的研究開發(fā)投資；產(chǎn)品性質(zhì)是知識和資本密集型的；用有科學技術人才和資本充裕的發(fā)達國家具有優(yōu)勢。成長期：對生產(chǎn)要素的要求是大量的資本以進行大規(guī)模生產(chǎn)；產(chǎn)品性質(zhì)是資本密集型的；大多數(shù)發(fā)達國家具有優(yōu)勢。成熟期：產(chǎn)品已經(jīng)標準化，廣泛普及于市場。對生產(chǎn)要素的要求是低成本的勞動力；產(chǎn)品性質(zhì)成為勞動密集型的；勞動充裕的發(fā)展中國家具有優(yōu)勢。產(chǎn)品生命周期模型，是關于廠商壟斷寡占行為分析及其所引起的商品生產(chǎn)配置理論。把所有跨國企業(yè)定義為寡占者，并把它們分為三類： (1) 技術創(chuàng)新期壟斷者，在生產(chǎn)新產(chǎn)品上擁有技術壟斷優(yōu)勢，由此獲得壟斷利潤。(2) 成

29、熟期寡占者，出現(xiàn)技術擴散，從而其技術優(yōu)勢有可能減弱，并且由于貿(mào)易壁壘等因素引起出口成本增加的情況下，進行對外投資。這種對外投資同時又是一種技術轉移，技術優(yōu)勢企業(yè)通過自己控制的技術擴散獲得寡占利潤。 (3) 開始衰退的寡占者，技術創(chuàng)新優(yōu)勢和技術傳播優(yōu)勢相繼喪失，從而寡占利潤逐漸消失。產(chǎn)品生命周期理論階段產(chǎn)品的創(chuàng)新階段：新產(chǎn)品階段；(2)成熟階段：產(chǎn)品差異化，開始對外投資；(3)標準化階段：價格競爭，大規(guī)模對外投資。局限性：1只能用于解釋一般正常產(chǎn)品；2不能量化地描述事件之間的時間差，對實際決策幫助不大；3不能很好地解釋美國以外其他國家的FDI；4該理論認為母國喪失壟斷優(yōu)勢才對外投資，事實上，許多

30、跨國公司在保有壟斷優(yōu)勢的同時還對外FDI。國際生產(chǎn)折衷理論 由英國經(jīng)濟學家鄧寧(J. H. Dunning)在1977年 首先提出，在1988年又進行了重新闡述和發(fā)展。鄧寧認為跨國公司要進行對外直接投資，須同時具備三種優(yōu)勢：所有權優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢，否則就只能選擇其他方式如出口、許可證貿(mào)易等去參加國際經(jīng)濟活動。 所有權優(yōu)勢，即企業(yè)所擁有的各種壟斷競爭優(yōu)勢。它構成進行直接投資的必要條件，包括專有技術、管理、市場和財務上的技能、商標或商譽等無形資產(chǎn)。所有權優(yōu)勢分為三類由于壟斷資源的獲得能力等所產(chǎn)生的優(yōu)勢，如接近原材料或產(chǎn)品市場、生產(chǎn)規(guī)模龐大、寡占無形資產(chǎn)、壟斷先進技術等。 子公司與其它企業(yè)

31、相比，可以得到母公司的某些稟賦的優(yōu)勢，如廉價的投入物、市場情報、管理經(jīng)驗、研究開發(fā)成果等。 由于企業(yè)的跨國性所產(chǎn)生的某些所有權優(yōu)勢，如跨國公司擁有的子公司越多，面臨的經(jīng)濟環(huán)境差別越大，就越能利用不同地區(qū)的優(yōu)勢等。 內(nèi)部化優(yōu)勢，來自于內(nèi)部化理論。企業(yè)用自己的控制來配置資源，使產(chǎn)品的全部生產(chǎn)過程包括中間產(chǎn)品都在企業(yè)內(nèi)部完成，這才能使企業(yè)的壟斷優(yōu)勢發(fā)揮最大的效用，由此導致企業(yè)的國際直接投資。 區(qū)位優(yōu)勢，包括自然資源、勞動成本、生產(chǎn)力水平、貿(mào)易障礙、政府政策等。它決定了對外直接投資的流向影響區(qū)位優(yōu)勢的因素有三類： 自然因素。包括自然資源稟賦、勞動力資源、地理條件等。這些因素直接影響著在東道國投資生產(chǎn)的

32、成本高低。 經(jīng)濟因素。包括經(jīng)濟發(fā)展水平、經(jīng)濟結構、經(jīng)濟發(fā)展速度等，這些因素直接影響著在東道國投資生產(chǎn)的市場前景及銷售。 制度因素。包括經(jīng)濟開放程度、對外商投資的優(yōu)惠政策、政策的連續(xù)性等。 國際生產(chǎn)折衷理論簡評優(yōu)點：集大成者，吸收了過去20多年中出現(xiàn)的新理論，為國際經(jīng)濟活動提供了一種綜合分析的方法。局限性：1部分國家在未同時具備三種優(yōu)勢的情況下對外直接投資的現(xiàn)象2理論依據(jù)仍是內(nèi)部化理論，即內(nèi)部化優(yōu)勢在對外投資中起著核心作用。故該理論適宜于解釋大的跨國公司的投資行為，而不適宜于解釋中小投資廠商，因而也不是國際直接投資的一般理論。邊際產(chǎn)業(yè)論小島清認為國際分工原則和比較成本原則是一致的，國際分工既能解

33、釋對外貿(mào)易，又能解釋對外直接投資，因此，可以將國際貿(mào)易和對外投資的綜合理論建立在比較優(yōu)勢(成本)的基礎之上。他認為，各國的勞動與經(jīng)營資源的比率存在差異，這種差異導致了比較成本的差異，比較成本的差異使比較利潤率出現(xiàn)差異，因此，對外貿(mào)易和對外投資可以建立在比較成本和比較利潤率的基礎之上。依據(jù)這一原理，一國應大力發(fā)展擁有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，并出口該產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品，同時，縮小比較劣勢的產(chǎn)業(yè)，進口該產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品，這樣可以獲得貿(mào)易的利益。投資國的對外投資應從處于或即將處于比較劣勢的邊際產(chǎn)業(yè)依次進行，對外直接投資與東道國的技術差距越小，技術就越容易為東道國所吸收和普及，因而就可以把東道國潛在的比較優(yōu)勢挖掘出來，使

34、兩國間的比較成本差距擴大，為更大規(guī)模的貿(mào)易創(chuàng)造條件。由此可見，國際直接投資并不是對外貿(mào)易的簡單替代，而是存在互補關系，在許多情況下，國際直接投資創(chuàng)造和擴大了對外貿(mào)易。小規(guī)模技術理論，劉易斯威爾斯提出的小規(guī)模技術理論， 被學術界認為是研究發(fā)展中國家跨國公司的開創(chuàng)性成果。威爾斯認為，發(fā)展中國家跨國公司擁有的小規(guī)模制造技術，雖然無法與發(fā)達國家的先進技術相比，但這卻正是其特有的優(yōu)勢。這些技術具有勞動密集型的特征，且靈活性較高，特別適合小批量生產(chǎn)，能夠滿足其他發(fā)展中國家相對狹小的市場需要。發(fā)展中國家跨國公司同時具有當?shù)夭少徍吞厥猱a(chǎn)品和低價產(chǎn)品營銷戰(zhàn)略的優(yōu)勢，這也使得他們能夠與發(fā)達國家跨國公司相競爭。同時

35、，威爾斯指出保護出口市場是發(fā)展中國家企業(yè)對外直接投資的主要動機。也就是說，發(fā)展中國家企業(yè)的對外直接投資行為是防御性的，往往是在其國外市場受到威脅時候才進行的。當然謀求 低成本、分散資產(chǎn)也是他們對外投資的動機。由小規(guī)模技術理論可知，即使技術不夠先進、經(jīng)營范圍和生產(chǎn)規(guī)模 較小的發(fā)展中國家企業(yè)，也能進行通過對外直接投資來參與國際競 爭，這對發(fā)展中國家企業(yè)開展對外直接投資具有十分積極的意義。 指標評估法第一步，設計評估指標。1.市場潛力。市場潛力越大，投資機會的可靠性就越大。2.融資條件。融資條件越好，投資機會就越佳。3.創(chuàng)匯能力。項目創(chuàng)匯能力越強，投資機會就越有吸引力。 4.資源供應。資源供應的狀況

36、越好，投資機會就越大。5.投資鼓勵。一般說，在其它條件不變情況下，東道國的優(yōu)惠政策越大，對跨國公司的投資就越有吸引力。第二步，根據(jù)上述五項指標，采用加權的辦法，分別評估不同的投資機會。五項指標的權數(shù)總額必須等于1。收益風險指數(shù)評估法，是指利用投資收益指數(shù)和投資風險指數(shù)對不同投資機會進行評估的方法。第一步，計算投資收益指數(shù)，對投資機會進行初步篩選。對不同投資機會的收益指數(shù)進行簡單比較，投資收益指數(shù)越高，投資機會的吸引力就越大。 收益指數(shù)的高低取決于兩個因素：一是單位投資收益，二是項目成功概率。投資收益指數(shù)計算的公式是： 投資收益指數(shù)項目成功概率預期投資收益/投資費用第二步：利用投資風險指數(shù)，對投

37、資機會進行分析。在分析投資機會時，不僅要考慮項目收益率，而且要考慮項目成功率，項目成功率與投資風險有密切關系，要準確把握投資機會還必須進一步分析投資風險指數(shù)。第三步：將投資收益指數(shù)與風險指數(shù)結合起來，對投資機會進行綜合分析。收益風險指數(shù)評估法有助于跨國公司決策人員把視野集中在若干個吸引力較強的投資機會，從中選出最佳投資方案。投資項目的可行性研究1.市場銷售可行性分析。此項分析目的在于預測投資項目有效經(jīng)營期間每年的銷售數(shù)量，銷售價格與銷售收入。2.生產(chǎn)可行性分析。目的在于決定企業(yè)在海外生產(chǎn)所需要的技術、原料和勞力的可供性，企業(yè)在海外的生產(chǎn)能力，可能達到的產(chǎn)品品質(zhì)和數(shù)量。包括技術供應能力，生產(chǎn)資源

38、供應能力和人力資源供應能力。3財務可行性分析。如果以上兩項可行性分析確為基本可行后，還須進行財務可行性分析，才能開始實施項目投資計劃。主要是：預期利潤分析，資金供應能力和稅收因素。 第五章 跨國并購跨國并購，是跨國兼并和跨國收購的總稱，是指一國企業(yè)(又稱并購企業(yè))為了達到某種目標，通過一定的渠道和支付手段，將另一國企業(yè)(又稱被并購企業(yè))的所有資產(chǎn)或足以行使運營活動的股份收買下來，從而對另一國企業(yè)的經(jīng)營管理實施實際的或完全的控制行為。跨國兼并，是指在當?shù)鼗驀馄髽I(yè)的資產(chǎn)或運營活動被融入一個新的實體或并入已經(jīng)存在的企業(yè)?？鐕召彛侵冈谝呀?jīng)存在的當?shù)睾屯鈬綄倨髽I(yè)獲得占有控制權的份額。與國內(nèi)并購類

39、似，跨國兼并的最終結果是兩個或兩個以上的法人合并成為一個法人，而跨國收購的最終結果不是改變法人的數(shù)量，而是改變被收購企業(yè)的所有權歸屬?？鐕①彽念愋?（1）按跨國并購雙方的行業(yè)關系，跨國并購可以分為：橫向跨國并購是指兩個以上國家生產(chǎn)或銷售相同或相似產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購。其目的是擴大世界市場的份額，增加企業(yè)的國際競爭力，直至獲得世界壟斷地位，以攫取高額壟斷利潤。橫向跨國并購是跨國并購中經(jīng)常采用的形式。縱向跨國并購是指兩個以上國家處于生產(chǎn)同一或相似產(chǎn)品但又處于不同生產(chǎn)階段的企業(yè)之間的并購。其目的通常是為了穩(wěn)定和擴大原材料的供應來源或產(chǎn)品的銷售渠道，從而減少競爭對手的原材料供應或產(chǎn)品的銷售。并購雙方

40、一般是原材料供應者或產(chǎn)品購買者，所以對彼此的生產(chǎn)狀況比較熟悉，并購后容易整合。混合跨國并購是指兩個以上國家處于不同行業(yè)的企業(yè)之間的并購。其目的是為了實現(xiàn)全球發(fā)展戰(zhàn)略和多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，減少單一行業(yè)經(jīng)營的風險，增強企業(yè)在世界市場上的整體競爭實力。 （2）從并購企業(yè)和目標企業(yè)是否接觸來看，跨國并購可分為：直接并購指并購企業(yè)根據(jù)自己的戰(zhàn)略規(guī)劃直接向目標企業(yè)提出所有權要求，或者目標企業(yè)因經(jīng)營不善以及遇到難以克服的困難而向并購企業(yè)主動提出轉讓所有權，并經(jīng)雙方磋商達成協(xié)議，完成所有權的轉移。間接并購是指并購企業(yè)在沒有向目標企業(yè)發(fā)出并購請求的情況下， 通過在證券市場收購目標企業(yè)的股票取得對目標企業(yè)的控制權。與

41、直接并購相比，間接并購受法律規(guī)定的制約較大，成功的概率也相對小一些。 （3）按并購出資方式劃分： 1出資購入資產(chǎn)式并購 2出資購買股票式并購 3以股票換取資產(chǎn)式并購 4以股票換取股票式并購（4）按收購公司收購目標公司股份是否受到法律規(guī)范強制劃分： 1強制并購 2自由并購 （5）按并購是否取得目標公司的同意與合作劃分： 1友好收購 2敵意收購（6）按并購是否向目標公司全體股東提出劃分： 1公開收購要約 2非公開收購（7）按是否利用目標公司本身資產(chǎn)來支付并購資金劃分： 1杠桿收購 2非杠桿收購 跨國并購的作用1并購能使企業(yè)迅速獲得新市場和增強市場力量。一方面，企業(yè)通過并購可以迅速獲得新的市場機會，

42、在不增加行業(yè)生產(chǎn)能力的情況下達到臨界規(guī)模。通過接管一家公司可以立即利用現(xiàn)成的當?shù)毓膛c顧客網(wǎng)絡，并獲得相應的技能。另一方面，并購能給企業(yè)帶來市場權力效應。 2通過并購產(chǎn)生協(xié)同效應，提高效率。3較短時間內(nèi)發(fā)揮規(guī)模效應。企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟效應和企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模效應 4通過并購重組加快培育核心競爭力?？鐕九嘤诵母偁幜τ袃煞N途徑：一是在跨國公司內(nèi)部通過長期的自身知識積累和知識學習，逐步培育起來；二是從通過外部并購具有核心競爭力或具有相應資源的企業(yè)，經(jīng)有效重組、整合而得。 5并購東道國企業(yè)有利于投資者（通常是廉價地）獲取創(chuàng)建方式所難以得到的各類經(jīng)營資源，包括：獲取被并購企業(yè)原有的分銷渠道；獲取被并

43、購企業(yè)的技術；利用被并購企業(yè)原有商標和商譽等無形資產(chǎn)；利用被并購企業(yè)原有的管理制度和人力資源；利用企業(yè)特有資產(chǎn)。 跨國并購對世界經(jīng)濟的正面效應 （1）跨國并購在世界范圍內(nèi)提高了資源配置的效率。（2）跨國并購對推動全世界范圍內(nèi)技術進步的效應也非常明顯。（3）通過跨國并購方式向缺乏這些要素的市場溢出所有權優(yōu)勢，有利于跨國公司通過所有權優(yōu)勢的擴張利用獲得收益，同時有利于提高東道國該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)力，因而對世界經(jīng)濟是有利的。（4）通過跨國并購，提供外國管理人員和管理技能會給東道國帶來重要的利益?？鐕①彽呢撁嫘獕艛鄷砩鐣Y源的浪費、社會福利的損失和社會效率的降低。但是這種負面效應會受到來自各方面的干

44、預。市場的自我調(diào)節(jié)、政府的干預、國際組織的協(xié)調(diào)以及這三種力量的有機結合，在跨國公司通過跨國并購追求壟斷地位的道路上設置了難以逾越的障礙?？鐕①弰右蚶碚?(1)企業(yè)價值低估論。Q比例=股票的市值資產(chǎn)重置成本。如果Q比例小于1，則收購將產(chǎn)生潛在收益；如果Q比例=05，表明收購成本是資產(chǎn)價值的12，收購的總成本遠遠小于資產(chǎn)重置成本，收購是有利的。 (2)產(chǎn)業(yè)組織理論。從產(chǎn)業(yè)層次上提出了產(chǎn)業(yè)壁壘對跨國并購產(chǎn)生影響。在國際市場上，跨國公司面臨更高的產(chǎn)業(yè)壁壘，這是因為跨國公司不熟悉東道國市場，國際市場競爭更加激烈，所以產(chǎn)業(yè)進入的企業(yè)壁壘更高；政策上，東道國的產(chǎn)業(yè)政策對外資進入有更多的限制，構成了更高的產(chǎn)

45、業(yè)進入政策壁壘?？梢姡趪H市場上，產(chǎn)業(yè)壁壘對跨國并購的影響更大。企業(yè)通過并購行業(yè)內(nèi)企業(yè)，獲得其生產(chǎn)能力、技術，可以有效地降低或消除行業(yè)壁壘，規(guī)避政策限制，從而有效進入。 (3)獲取速度的經(jīng)濟性?？鐕①徔梢匝杆佾@得目標公司的生產(chǎn)能力、銷售渠道、研發(fā)能力等資源，防止東道國原有廠商的報復，對后期進入的其他跨國公司構成威脅，與新建相比風險小得多。(4)基于非直接生產(chǎn)過程的規(guī)模經(jīng)濟理論。企業(yè)并購的一般理論中，規(guī)模經(jīng)濟理論主要針對企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模和范圍、固定資產(chǎn)的利用而言。(5)投機動機理論。投機動機理論從管理者行為的角度對并購進行了解釋。(6)代理成本動機理論。代理成本理論認為并購可以對現(xiàn)有管理層構成

46、有效的威脅，是解決代理問題的重要途徑。(7)市場競爭動機理論。并購能增加兼并企業(yè)在產(chǎn)品市場中的市場勢力，可以降低行業(yè)內(nèi)的競爭，從而可以控制或者影響市場價格，獲得較高的利潤。并購加強了反競爭效果，增加了產(chǎn)品市場價格，從而使競爭對手也從兼并中獲益。 (8)資產(chǎn)組合動機理論。資產(chǎn)組合理論認為市場環(huán)境是不確定的，為了降低和分散風險,企業(yè)通常采用混合并購的方式，實現(xiàn)多元化經(jīng)營。當企業(yè)通過多元化并購把經(jīng)營領域拓展到與原經(jīng)營領域相關性較小的行業(yè)，就意味著整個企業(yè)在若干不同的領域內(nèi)經(jīng)營，這樣當其中的某個領域或行業(yè)經(jīng)營失敗時，可以通過其他領域內(nèi)的成功經(jīng)營而得到補償，從而使整個企業(yè)的收益率得到保證?？鐕①徯?

47、(1)并購對股東收益效應。并購沒有增加并購企業(yè)股東收益。收購公司的股東收益率很不確定，且有負的趨向，目標公司和收購公司綜合的股東收益具有不確定性。并購對并購企業(yè)的股東價值的平均效應接近于0。 (2)并購與經(jīng)濟發(fā)展效應?？鐕①徳谝欢ǔ潭壬洗碳ち斯镜膭?chuàng)新意識?？鐕①弻|道國經(jīng)濟的發(fā)展能夠起到促進作用。 (3)并購與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。利用利潤作指標來研究會得出一般的兼并都是成功的結論；相反以銷售額為指標則會得出相反的結論。并預期：那些能夠增強市場勢力的兼并會增加利潤同時降低銷售額。(4) 對就業(yè)的效應人數(shù)的增加。并購的目標之一就是降低成本，從而往往伴隨著企業(yè)的裁員和失業(yè)人數(shù)的增加。并購交易的四個階

48、段：制定并購的策略并購目標的篩選并購交易的談判與執(zhí)行交易之后的整合和實施 跨國并購程序 (1)可行性分析與論證 (2)策劃并購方案 (3)編制推介文件 (4)甄選目標企業(yè) (5)推介 (6)交易框架的談判 (7)諒解備忘錄(8)盡職審核 (9)制定并購協(xié)議 (10)交易達成并執(zhí)行 (11)交易后整合。在兼并、聯(lián)合、資產(chǎn)重組的熱潮中，只有那些有著明確并購戰(zhàn)略方案并在并購后能夠迅速完成組織管理一體化的企業(yè)集團，才能實現(xiàn)并購的綜合潛力。 對跨國并購加以管制的原因跨國并購的迅猛發(fā)展在給企業(yè)帶來巨大經(jīng)濟效益的同時亦引發(fā)了許多負面效應。最為嚴重的是企業(yè)跨國并購導致國際性的生產(chǎn)和銷售的集中和壟斷，從全球角度

49、看，這種集中和壟斷產(chǎn)生于競爭，又反過來抑制競爭，少數(shù)壟斷者可能壟斷國際市場與產(chǎn)品價格，使廣大消費者受損，使國民經(jīng)濟受損。與此同時，國民經(jīng)濟可能導致某些投機者利用市場行情的變動，大量購買他國企業(yè)的股票，一待時機成熟便拋售股票，從而賺取利差。這種不是以生產(chǎn)與流通需要為目的的并購，往往會破壞正常的經(jīng)濟運行，對經(jīng)濟運行造成災難性后果。因此各國紛紛采取一系列法律措施對跨國并購問題加以管制。 各國并購管制制度的共同特征 (1)并購干預法制化。即通過立法確立并購審查的宗旨、原則、執(zhí)法程序，使政府對跨國并購的干預和審查合法化、透明化。跨國并購交易和一個國家并購法律的完善程度成正相關關系。美國和英國是世界上跨國

50、并購最活躍的兩個國家，也是公認的兩個并購法律最完善的國家。(2)并購干預有限化。通過具體的、靈活的、可操作的方法來保證并購的結果不會降低有效競爭，同時也盡可能避免對被并購企業(yè)不必要的損失，提高并購效率。(3)特殊行業(yè)禁止或限定非控股比例。在一些特殊行業(yè)中禁止或限制跨國并購是主權國家行使經(jīng)濟控制權的重要標志，同時也成了一種國際慣例。 跨國并購的雙邊合作管制限制跨國競爭的問題基本上是通過兩個國家反壟斷機構的合作得以雙邊合作管制解決?，F(xiàn)已達成的雙邊協(xié)議主要有德國和美國，德國和法國，澳大利亞和新西蘭等。美國和歐盟1991年9月訂立的反壟斷合作協(xié)議是迄今最為引人注目的雙邊協(xié)議。此協(xié)議超出了一般意義上的合

51、作，主要體現(xiàn)在： 第一，對雙方均有權審理的案件，必要時可雙方聯(lián)合審理。 第二，一方可要求另一方制裁損害了本國出口商利益，同時也違反對方競爭法和損害對方國家消費者利益的限制競爭行為。第三，適用法律時，一方采取的手段和措施得考慮與此相關的另一方的利益。后來，在1998年6月美國和歐盟還訂立了一個關于積極禮讓的協(xié)議，以此作為對反壟斷合作協(xié)議的重要補充。 第六章 國際證券投資理論 資產(chǎn)的基本形式（1）現(xiàn)金資產(chǎn)：各種貨幣資產(chǎn)； （2）實體資產(chǎn)：表現(xiàn)為各種固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等生產(chǎn)資料；（3）信貸資產(chǎn)：各種債權債務； （4）證券資產(chǎn)：表現(xiàn)為股票、債券、商業(yè)票據(jù)和各種投資收益憑證等證券。直接投資直接

52、用于生產(chǎn)，貨幣資金轉化為實物資產(chǎn)固定資產(chǎn)投資投入資金用于購置和建造固定資產(chǎn)。流動資產(chǎn)投資投入資金用于增加流動資產(chǎn)，以滿足生產(chǎn)和經(jīng)營中周轉的需要 間接投資是指投資者不參與所投資企業(yè)的經(jīng)營管理，也不享有所投資企業(yè)的控制權，是一個單純在資本層面的投資，如購買企業(yè)股票、債券或以貸款等方式對特定企業(yè)進行的投資。特點是貨幣資金轉化為金融資產(chǎn)。信用投資包括信貸投資和信托投資兩種方式。證券投資包括債券投資和股票投資。 國際間接投資的特點1對投資企業(yè)的經(jīng)營活動無控制權。 2流動性大，風險性小。 3投資渠道不同。4投資內(nèi)涵不同。 5、自發(fā)性和頻繁性。 6、獲取收益不同。 國際證券投資，是指在國際債券市 場購買外國

53、政府、銀行或工商企業(yè)發(fā)行的中長期債券，或在外國股 票市場上購買企業(yè)股票的一種投資活動。 證券投資中介機構，是指專營、兼營或代辦證券業(yè)務并實行獨立經(jīng)濟核算的經(jīng)濟實體。它是連接證券投資者與籌資者的中介橋梁，是證券市場的核心。國際證券投資與國內(nèi)證券投資的不同(1)投資主體不同。國際證券投資主體是海外的法人和自然人，國內(nèi)證券投資的主體是本國的法人或自然人。(2)籌資主體即證券的發(fā)行者不同。國際證券的發(fā)行者需要接受本國和證券發(fā)行地所在國兩方面的資格審查和法律約束及國際資信評估機構的評估。國內(nèi)證券發(fā)行者只需接受本國的法律和政策約束，其資格審查和資信要求寬松得多。 (3)面臨的風險大小不同。國際證券投資比國

54、內(nèi)證券投資面臨較大的風險。其中最突出的風險是投資者本國貨幣和證券發(fā)行國貨幣之間匯率變動的風險，以及證券發(fā)行國政治經(jīng)濟形勢變動而引起的國別風險。 (4)對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟條件的要求不同。國內(nèi)證券投資受宏觀經(jīng)濟中積累與消費的比例制約，建立國內(nèi)證券發(fā)行和流通市場；而國際證券投資除這些要求外，還受國際收支和清償能力的制約，要求建立現(xiàn)代企業(yè)制度，實現(xiàn)國內(nèi)外金融市場的接軌。 (5)發(fā)行方式不同。國內(nèi)證券發(fā)行一般采取自銷、金融機構承。購包銷或承接推銷方式，限于國內(nèi)證券市場買賣；而國際證券的發(fā)行一般不自銷，而是由國際金融機構組織承購包銷，在一國市場發(fā)行的國際證券，可以在另一國的證券市場流通。 古典國際證券投資理論

55、這一理論認為，國際證券投資的起因是國際間存在的利率差異，如果一國利率低于另一國利率，則金融資本就會從利率低的國家向利率高的國家流動，直至兩國的利率沒有差別為止。古典國際證券投資理論的缺陷 實際運用起來存在很多困難，如外匯管制等。1僅說明資本從低利率國家向高利率國家的流動，而未能說明資本為何存在大量的雙向流動。 2它以國際資本自由流動為前提，這與現(xiàn)實不符，在現(xiàn)實中各國對資本流動的管制處處可見。3即使國家間存在利率差異，也并不一定會導致國際證券投資。 4該理論僅以利率作為分析問題的基點，有失準確性。 資產(chǎn)選擇理論亦稱現(xiàn)代證券投資組合理論，該理論采用風險收益法來說明投資者如何在各種資產(chǎn)之間進行選擇，

56、形成最佳組合，使投資收益一定時，風險最小，或投資風險一定時，收益最大。理論的核心是分散投資以分散風險或不要把所有的雞蛋都放在一個籃子里 ，已成為一條公認的理財原則。 資產(chǎn)選擇理論的主要內(nèi)容任何證券都是一種所有權的書面憑證，投資者可以借此獲取收益。該理論認為，所有資產(chǎn)都具有風險與收益兩重性，在證券投資中一般投資者的目的，是獲得一定的收益。但是由于證券發(fā)行者不能確保投資者獲得穩(wěn)定收益，這就需要投資者承擔風險。在一般情況下，證券的收益與風險成正比，即證券的收益越高風險也越大。當今資本市場上，投資風險與日俱增。投資者不能將收益作為資產(chǎn)選擇的唯一準則，而應對投資收益與投資風險進行綜合分析。投資者應同時操

57、縱若干種有價證券，并形成若干種有效的投資組合（證券組合），投資者可選擇適合自己需要的一組。多種證券組合可以提高投資收益的穩(wěn)定，同時也降低了投資風險，因為在多種證券組合中不同證券的收益與損失可以相互抵補，起著分散風險的作用。 資產(chǎn)組合選擇的標準在投資組合的平均收益率一定時，取風險性最小的一組；在投資組合的風險性一定時，取其平均收益率最高的。資產(chǎn)選擇理論的缺陷該理論主要用于解釋國際證券資本流動，而對國際直接投資卻未作任何解釋。該理論假設市場是充分有效的，參與者都同時可以得到充分的投資信息，這與現(xiàn)實情況不符。 資本資產(chǎn)定價模型該理論的主要特點是將資產(chǎn)的預期收益率與被稱為系數(shù)的風險值相聯(lián)系，從理論上探

58、討在多樣化的資產(chǎn)搭配中如何有效地計算單項證券的風險，從而說明風險證券是如何在證券市場上確定價格的。 資本資產(chǎn)定價模型基本假設 1.投資者都是風險回避者，且都是為了使單一期間內(nèi)財富預期效用最大化2.投資者都是價格接受者，且對呈正態(tài)分布的資產(chǎn)報酬都有齊性預期，即對證券未來的期望收益，標準差與協(xié)方差有相同的預測 3在現(xiàn)實經(jīng)濟中存在無風險資產(chǎn)，投資者可以按照無風險利率任意借入或貸出資本 4.資本市場是不可分割，市場信息是免費的，且投資者都可以同時獲得各種信息 5.市場是完善的，不存在稅收、交易成本，對拋空的限制等投資障礙 6.投資者都是采用資產(chǎn)期望收益及方差或標準差來衡量資產(chǎn)的收益和風險 證券市場線，

59、是在均衡市場條件下反映每一證券的風險與收益的關系。 資本資產(chǎn)定價模型 Ki = K f + (K m K f ) i式中：K i 為資產(chǎn)i的期望收益率；K f為無風險資產(chǎn)收益率；K m為市場證券組合期望收益率；i為資產(chǎn)i的系數(shù)。 上式即為資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)，又稱證券市場線(SML)。它反映了每一項資產(chǎn)風險與期望收益的關系。資本資產(chǎn)定價模型，是以市場證券組合的風險作為系統(tǒng)風險的標準，其他各單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險均以其相對這一標準的大小來衡量，進而反映資產(chǎn)收益與風險的依賴關系。資本資產(chǎn)定價模型的特征。在均衡狀態(tài)下，每一項資產(chǎn)的收益與風險關系都落在證券市場線上；資產(chǎn)組合的值是構成該組

60、合的各項資產(chǎn)的值的加權平均數(shù)。 CAPM與CML的比較資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）或證券市場線（SML）與資本市場線（CML）都是描述資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益與風險狀況間依賴關系的函數(shù)。但兩者間存在以下主要差別。CML是由所有風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)構成的有效資產(chǎn)組合的集合，反映的是有效資產(chǎn)組合的期望收益與風險程度間的依賴關系。SML反映的則是單項資產(chǎn)或任意資產(chǎn)組合的期望收益與風險程度間的依賴關系。從本質(zhì)上看，CML是SML的一個特例。CML是由市場證券組合與無風險資產(chǎn)構成的，因此直線上的所有資產(chǎn)組合都只含有系統(tǒng)風險，它所反映的是這些資產(chǎn)組合的期望收益與其全部風險 P間的依賴關系。SML是由任意單