2021Q1股票市場(chǎng)

1、目 錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、2021 年一季度中國股票市場(chǎng)運(yùn)行情況回顧 1 HYPERLINK l _bookmark1 二、本季度股市運(yùn)行的特點(diǎn)：機(jī)構(gòu)抱團(tuán)行為出現(xiàn)松動(dòng) 2 HYPERLINK l _bookmark2 （一）基金抱團(tuán)式投資行為的表現(xiàn) 2 HYPERLINK l _bookmark3 （二）基金“抱團(tuán)”投資的原因分析 3 HYPERLINK l _bookmark4 三、主要行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn) 8 HYPERLINK l _bookmark5 （一）鋼鐵行業(yè)：供需缺口助推盈利回升 8 HYPERLINK l _bookmark6 （二）公用事業(yè)：“碳中

2、和”推動(dòng)行業(yè)重估 9 HYPERLINK l _bookmark7 （三）銀行：基本面向上確定性高 9 HYPERLINK l _bookmark8 （四）建筑裝飾：節(jié)能減排成為行業(yè)主線 10 HYPERLINK l _bookmark9 （五）國防軍工：股價(jià)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱 10 HYPERLINK l _bookmark10 （六）通信行業(yè)：行業(yè)整體超預(yù)期因素有限 10 HYPERLINK l _bookmark11 四、市場(chǎng)展望：股市生態(tài)正在蛻變 11 HYPERLINK l _bookmark12 （一）影響 2021 年股市的敏感因素是貨幣政策 11 HYPERLINK l _bookmar

3、k13 （二）注冊(cè)制改革的進(jìn)程正在發(fā)生變化 12 HYPERLINK l _bookmark14 （三）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，但需要關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的影響. 12一、2021 年一季度中國股票市場(chǎng)運(yùn)行情況回顧2021 年一季度，A 股市場(chǎng)的走勢(shì)是沖高回落（和我們?cè)谏弦环輬?bào)告里預(yù)測(cè)的結(jié)論一致）。主要指數(shù)在農(nóng)歷春節(jié)前延續(xù)了上個(gè)季度的上升趨勢(shì)，但在春節(jié)之后的第一個(gè)交易日高開低走，從二月中旬開始市場(chǎng)快速回落。本季度上證綜指累計(jì)下跌 0.80%，滬深 300 指數(shù)下跌 3.13%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲 7.00%。與全球主要股市橫向?qū)Ρ葋砜?，一季?A 股表現(xiàn)明顯弱于其他主要國家的股市（見圖 1）。14.00%

4、12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-2.98%0.80%圖 1全球重要股指 2021 年一季度漲跌幅排名資料來源：Wind。我們?cè)?2020 年的股市運(yùn)行報(bào)告中曾多次提到股市的分化現(xiàn)象，2020 年股市分化的表現(xiàn)是上證 50 指數(shù)走勢(shì)明顯強(qiáng)于中證 500 指數(shù)，即藍(lán)籌股走勢(shì)明顯強(qiáng)于中小市值公司的股票，而 2021 年一季度的表現(xiàn)與過去幾個(gè)季度正好相反。代表藍(lán)籌股的上證 50 指數(shù)走勢(shì)明顯弱于代表中小市值公司的中證 500 指數(shù)（見圖 2），這是股市運(yùn)行出現(xiàn)新特點(diǎn)的信號(hào)。市場(chǎng)波動(dòng)加劇表明市場(chǎng)的分歧加大。從 1 月份開始，主要股指連續(xù)

5、三個(gè)月的波動(dòng)幅度都在 10%左右，滬深 300 指數(shù)的季度波動(dòng)幅度為 20.1%，上證 50 指數(shù)的季度波動(dòng)幅度為 21.6%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的季度波動(dòng)幅度為 29.4%，這與 2015 年二季度的波動(dòng)幅度較為接近（滬深 300 指數(shù)、上證 50 指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的季度波動(dòng)幅度分別為 34.1%、34.9%、72.1%）。需要補(bǔ)充說明的是，2015 年二季度股市出現(xiàn)了大幅度波動(dòng)，市場(chǎng)稱之為“股災(zāi)”。4100.004000.003900.003800.003700.003600.003500.003400.00上證50中證500（右軸）6800.006600.006400.006200.006000

6、.005800.005600.00圖 2上證 50 與中證 500 指數(shù) 2021 年一季度走勢(shì)比較資料來源：Wind。股市在 2021 年一季度出現(xiàn)如此劇烈的波動(dòng)值得市場(chǎng)所有參與者高度重視。我們認(rèn)為，市場(chǎng)的這一表現(xiàn)是宏觀政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的信號(hào)。隨著疫情基本得到控制， A 股市場(chǎng)的投資者預(yù)期國內(nèi)金融政策和財(cái)政政策將邊際收緊，3 月初召開的“兩會(huì)”傳遞了同樣的政策信號(hào)。根據(jù)政府工作報(bào)告，我國 2021 年的 GDP 增長目標(biāo)是 6%，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，財(cái)政赤字?jǐn)?shù)量和專項(xiàng)債規(guī)模也低于 2020 年，邊際收緊的信號(hào)十分明確。而美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的貨幣政策目標(biāo)是促進(jìn)就業(yè)，并且明確表態(tài)在 2022 年之前不會(huì)采取收

7、緊措施，這也是美國股市無懼美國十年期國債收益率大幅度上升的主要原因。二、本季度股市運(yùn)行的特點(diǎn)：機(jī)構(gòu)抱團(tuán)行為出現(xiàn)松動(dòng)（一）基金抱團(tuán)式投資行為的表現(xiàn)所謂“抱團(tuán)”式投資是指同一個(gè)基金管理公司管理的基金集中持有某一家上市公司股票或某一行業(yè)股票的行為。眾多機(jī)構(gòu)共同投資一只股票或集中投資一個(gè)行業(yè)的行為也可以視為“抱團(tuán)”。2020 年股市運(yùn)行的最重要特點(diǎn)是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)式投資行為越演越烈，少數(shù)股票（占市場(chǎng)數(shù)量的 5%左右）價(jià)格持續(xù)上漲，而占市場(chǎng)總量 70%的股票價(jià)格持續(xù)下跌，股價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)嚴(yán)重分化。股價(jià)分化的總體趨勢(shì)是大盤藍(lán)籌股上漲，中小盤股普遍下跌。我們將上市公司按照市值的大小分為六組，市值 500 億元以上各組

8、別股票共計(jì) 232 只，占上市公司數(shù)量的 6%，我們稱之為“藍(lán)籌股”，它們?cè)?2020 年第四季度平均上漲幅度超過 10%；而 100 億元以下各組別股票數(shù)量共計(jì) 2575 只，占市場(chǎng)總數(shù)量的 69%，這些公司大多數(shù)屬于績差股或小盤股，它們的平均股價(jià)在 2020 年第四季度都是下跌的。藍(lán)籌股快速上漲而績差股和小盤股快速下跌，形成強(qiáng)烈的反差，市場(chǎng)人士形象地總結(jié)為“漂亮 100，悲慘 3000”。機(jī)構(gòu)抱團(tuán)式投資行為可以從機(jī)構(gòu)重倉股的名單中得到佐證。表 1 是 2020 年四個(gè)季度基金持倉前十位的股票名單，從該名單看，四個(gè)季度基金的重倉股有一定的變動(dòng)，但不變的是，白酒行業(yè)的貴州茅臺(tái)和五糧液一直名列前

9、茅，在第四季度的基金重倉股名單里，白酒類股票占了三席。無疑，白酒行業(yè)的股票是基金重倉抱團(tuán)的對(duì)象。表 12020 年四個(gè)季度基金持倉前十位股票占比（%）2020 年四季度2020 年三季度2020 年二季度2020 年一季度股票名稱持倉比例股票名稱持倉比例股票名稱持倉比例股票名稱持倉比例貴州茅臺(tái)5.51貴州茅臺(tái)4.74貴州茅臺(tái)4.41貴州茅臺(tái)4.46五糧液4.43五糧液3.85立訊精密3.41五糧液2.49寧德時(shí)代2.51立訊精密3.13五糧液3.19立訊精密2.40美的集團(tuán)2.41隆基股份2.91長春高新2.38萬科1.96中國中免2.23中國中免2.06恒瑞醫(yī)藥1.90恒瑞醫(yī)藥1.92隆基股

10、份2.19美的集團(tuán)1.82隆基股份1.62邁瑞醫(yī)療1.79瀘州老窖2.12邁瑞醫(yī)療1.81寧德時(shí)代1.54長春高新1.75中國平安2.05寧德時(shí)代1.76中國中免1.51中興通訊1.41邁瑞醫(yī)療1.94瀘州老窖1.66邁瑞醫(yī)療1.50格力電器1.39立訊精密1.85順豐控股1.64萬科1.35保利地產(chǎn)1.34資料來源：Wind。基金的抱團(tuán)投資行為還可以從龍頭基金管理公司的持倉信息中得到驗(yàn)證。從2020 年第四季度基金信息看，易方達(dá)基金管理公司旗下的基金在 2020 年末持有的 10 大重倉股中，有 6 只是白酒行業(yè)的股票，分別是五糧液、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井貢酒，6 只白

11、酒類股票的市值近 800 億元。（二）基金“抱團(tuán)”投資的原因分析基金采取抱團(tuán)式投資與當(dāng)前正在進(jìn)行的注冊(cè)制改革有關(guān)，也與基金管理制度的缺陷有關(guān)。注冊(cè)制改革導(dǎo)致資金向藍(lán)籌股集中注冊(cè)制改革的目的是減少新股發(fā)行過程中的行政控制，該項(xiàng)改革正在深刻改變 A 股的價(jià)格形成機(jī)制。在審批制或核準(zhǔn)制的背景下，A 股存在“殼價(jià)值”，并形成了與“殼”有關(guān)的一系列投資行為。新股發(fā)行制度從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過渡的過程，是“殼價(jià)值”逐步消亡的過程，對(duì)市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。在其他條件不變的情況下，股本較小的上市公司的殼價(jià)值高于股本較大的公司，即殼價(jià)值與股本呈反比。這意味著小盤股中每股包含的殼價(jià)值更高，同時(shí)，殼價(jià)值的波

12、動(dòng)對(duì)小盤股的影響較大，對(duì)大盤股的影響程度較小。2020 年下半年，新股發(fā)行速度加快，標(biāo)志著注冊(cè)制改革加速推進(jìn)，受此影響，殼價(jià)值也快速貶值。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，超過 50%的股票價(jià)格出現(xiàn)下跌，下跌的股票主要是中小市值的股票，其原因在于投資者大多選擇藍(lán)籌股而回避了中小市值的股票。在注冊(cè)制改革快速推進(jìn)的同時(shí)，基金發(fā)行也在加速。2020 年共有近 3 萬億通過基金流入股市，大量資金集中入市為藍(lán)籌股的持續(xù)上漲不斷增加動(dòng)力。藍(lán)籌股的上漲還造成資金的虹吸現(xiàn)象。在藍(lán)籌股與績差股走勢(shì)分化的刺激下，有些散戶投資者選擇賣出手中持有的績差股并加入基金投資者隊(duì)伍，加劇了績差 股的下跌，讓基金抱團(tuán)行為進(jìn)一步得到強(qiáng)化?；鸨F(tuán)式

13、投資行為的制度原因從監(jiān)管的角度看，為了規(guī)范基金的投資行為，防止出現(xiàn)基金利用資金優(yōu)勢(shì)進(jìn)行股價(jià)操縱，政策文件對(duì)基金的持股集中度有過明確的規(guī)定，但是由于市場(chǎng)快速發(fā)展，有些規(guī)定已經(jīng)不能起到應(yīng)有的作用?，F(xiàn)行的有關(guān)基金投資交易的規(guī)定涉及以下兩個(gè)規(guī)范性文件。2014 年 7 月 7 日出臺(tái)的公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法（中國證監(jiān)會(huì)公告201436 號(hào)）第十二條規(guī)定，“基金管理人運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行證券投資，不得有下列情形：（1）一只基金持有一家公司發(fā)行的證券，其市值超過基金資產(chǎn)凈值的百分之十；（2）同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司發(fā)行的證券，超過該證券的百分之十”。2017 年 8 月 31 日出臺(tái)

14、的公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定（中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告201712 號(hào)）第十五條規(guī)定，“同一個(gè)基金管理人管理的全部開放式基金持有一家上市公司發(fā)行的可流通股票，不得超過該上市公司可流通股票的 15%；同一基金管理人管理的全部投資組合持有一家公司發(fā)行的可流通股票，不得超過該上市公司可流通股票的 30%”。對(duì)比上述兩個(gè)規(guī)范性文件可見，2017 年出臺(tái)的關(guān)于基金持股比例的規(guī)定較之前大幅度放寬。正是此項(xiàng)規(guī)定讓基金操縱股價(jià)的行為獲得了合法性。對(duì)于我國股票市場(chǎng)而言，存在一個(gè)特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，即國有股占比仍然相當(dāng)大，這些國有股雖然獲得了流通的權(quán)利，但事實(shí)上是不流通的，實(shí)際流通的股票一般不超過

15、總股本的 50%。以貴州茅臺(tái)為例，貴州省國資委所屬的茅臺(tái)集團(tuán)持股占 60%以上，真正流通的股份只有總股本的 30%左右，持有 30%的流通股就意味著控制了大部分實(shí)際流通的股票，幾只基金共同鎖倉就可以基本控制一只股票的所有流通籌碼。當(dāng)前的基金規(guī)?？偭恳呀?jīng)超過 20 萬億元，股票型基金和混合型基金的規(guī)?？偭恳呀?jīng)超過 5 萬億元，單只基金的規(guī)模也動(dòng)輒超過數(shù)百億元。目前，已經(jīng)有幾位基金經(jīng)理每人管理的基金規(guī)模接近 1000 億元，排名靠前的基金管理公司管理基金規(guī)模都在 3000 億元以上。因此，即便是 10%的基金資產(chǎn)也是相當(dāng)巨大的數(shù)字，這些資金足夠操縱一個(gè)公司乃至一個(gè)行業(yè)的股價(jià)。顯然，同一個(gè)基金管理公

16、司所有基金持有同一家公司的股票不能超過凈值的30%是不合適的。此外，基金采取“抱團(tuán)”式投資與基金管理公司的激勵(lì)機(jī)制不合理有關(guān)。當(dāng)前的基金是按照管理的資金規(guī)模收費(fèi)，因此，基金管理人只關(guān)心基金的規(guī)模，對(duì)基金投資者的長期收益并不關(guān)心。基金管理公司對(duì)基金經(jīng)理的考核和激勵(lì)制度同樣存在短期化的傾向。市場(chǎng)每個(gè)季度都有業(yè)績排名，基金經(jīng)理在短期排名的壓力下，往往只關(guān)注短期利益，成為“抱團(tuán)”式投資的被動(dòng)接受者。3 基金抱團(tuán)行為為何出現(xiàn)松動(dòng)？上述分析表明，基金抱團(tuán)式投資行為產(chǎn)生于一定的背景和條件，當(dāng)這些條件出現(xiàn)變化，基金的抱團(tuán)式投資行為就會(huì)出現(xiàn)松動(dòng)甚至瓦解。從基金重倉股的表現(xiàn)看，基金抱團(tuán)行為出現(xiàn)松動(dòng)的時(shí)間出現(xiàn)在 2

17、021 年 2 月份。在 2021 年初，幾乎所有的基金重倉股都有較大的漲幅，但 2 月份和 3 月份均出現(xiàn)明顯的下跌（見表 2）。表 22020 年末公募基金前 10 大持倉股在 2021 年一季度月度漲跌幅序號(hào)代碼名稱1 月漲跌幅（%）2 月漲跌幅（%）3 月漲跌幅（%）1600519.SH貴州茅臺(tái)9.480.31-5.362000858.SZ五糧液1.48-3.83-4.293601318.SH中國平安-7.927.71-7.614000333.SZ美的集團(tuán)0.36-3.37-11.665300750.SZ寧德時(shí)代4.15-9.00-0.0260700.HK騰訊控股21.81-2.79-

18、7.927601888.SH中國中免11.744.73-0.598000568.SZ瀘州老窖14.58-8.73-4.339601012.SH隆基股份18.53-2.87-15.7610300760.SZ邁瑞醫(yī)療7.25-6.78-4.52資料來源：Wind。基金抱團(tuán)行為出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的具體時(shí)點(diǎn)是 2021 年 2 月 18 日，是農(nóng)歷新年之后股市的第一個(gè)交易日。春節(jié)期間海外市場(chǎng)持續(xù)上漲，加上基金持續(xù)熱銷的刺激，市場(chǎng)人氣高漲，當(dāng)日，市場(chǎng)成交超過 1 萬億元。但基金“抱團(tuán)股”均高開低走，2月 22 日基金“抱團(tuán)股”再次出現(xiàn)價(jià)跌量增的走勢(shì)，宣告這一輪抱團(tuán)投資行為的暫時(shí)結(jié)束。抱團(tuán)式投資行為的瓦解是可以預(yù)期

19、的，我們?cè)?2020 年的年度報(bào)告里已經(jīng)作出了提示。因?yàn)榇蠖鄶?shù)基金的重倉股估值已經(jīng)嚴(yán)重偏高，尤其是白酒和新能源行業(yè)的股票，這些股票的估值在今年 1 月份已經(jīng)處于歷史極值狀態(tài)（具體分析參見上一季度股市分析報(bào)告）?；鸨F(tuán)行為瓦解的另外一個(gè)原因是新股發(fā)行明顯減速。2020 年第三季度和第四季度的新股融資規(guī)模均在 2000 億元人民幣左右，而 2021 年第一季度的融資總額只有 761 億元（見表 3），與 2020 年上半年的融資節(jié)奏一致，比 2020 年第三季度和第四季度的融資規(guī)模減少 50%以上。我們認(rèn)為，新股發(fā)行減速的主要原因是來自二級(jí)市場(chǎng)的壓力。由于績差股價(jià)格持續(xù)下跌，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來

20、越大。而抱團(tuán)式投資行為的形成原因是注冊(cè)制改革的快速推進(jìn)導(dǎo)致殼價(jià)值貶值，新股發(fā)行減速對(duì)應(yīng)的則是殼價(jià)值升值，因此績差股必然受到資金的關(guān)注，藍(lán)籌股就處于相對(duì)弱勢(shì)。表 3上交所和深交所各板塊 IPO 情況統(tǒng)計(jì)統(tǒng)計(jì)時(shí)間滬市主板科創(chuàng)板深市中小板創(chuàng)業(yè)板滬深兩市合計(jì)數(shù)量金額（億元）數(shù)量金額（億元）數(shù)量金額（億元）數(shù)量金額（億元）數(shù)量金額（億元）2019 年合計(jì)52996.9570824.2726344.6652301.222002467.12020 年 1 季度10395.9224288.84522.811273.0451780.612020 年 2 季度17213.322213.111293.861686.

21、2467606.512020 年 3 季度31206.06671242.7218108.9551417.91671975.632020 年 4 季度2880.07271752.0918144.0726309.231002285.462020 年合計(jì)86895.351403496.7653369.69105886.413855648.212021 年 1 季度21189.5836334.171047.0733190.48101761.30資料來源：Wind注：深圳證券交易所主板已與中小板合并。從 2021 年第一季度的交易數(shù)據(jù)可以清晰地看到績差股再次受到資金重視的信號(hào)，一季度上漲幅度最大的 20

22、 只股票基本都是績差股（見表 4）。表 42021 年一季度上漲幅度最大的 20 只股票（2021 年上市新股除外）漲幅排名證券代碼證券簡稱2021 年 1 季度漲跌幅（%）所屬申萬一級(jí)行業(yè)1000980.SZ*ST 眾泰195.59汽車2002280.SZ*ST 聯(lián)絡(luò)125.71計(jì)算機(jī)3603098.SH森特股份125.09建筑裝飾4002658.SZ雪迪龍121.92公用事業(yè)5000673.SZ*ST 當(dāng)代116.10傳媒6000918.SZ嘉凱城111.18房地產(chǎn)7000966.SZ長源電力107.23公用事業(yè)8600392.SH盛和資源103.86有色金屬9688198.SH佰仁醫(yī)療1

23、01.51醫(yī)藥生物10003022.SZ聯(lián)泓新科100.13化工11002176.SZ*ST 江特99.44電氣設(shè)備12688202.SH美迪西98.19醫(yī)藥生物13300859.SZ西域旅游95.83休閑服務(wù)14002810.SZ山東赫達(dá)89.01化工15600744.SH華銀電力88.14公用事業(yè)16000027.SZ深圳能源81.55公用事業(yè)17002730.SZ電光科技78.95機(jī)械設(shè)備18603801.SH志邦家居74.85輕工制造19603126.SH中材節(jié)能73.74公用事業(yè)20002534.SZ杭鍋股份73.16電氣設(shè)備資料來源：Wind。三、主要行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)2020 年第四

24、季度的熱點(diǎn)行業(yè)（如軍工、食品飲料等）在本季度的表現(xiàn)均處于弱勢(shì)，周期類行業(yè)（鋼鐵、建筑、化工等）在本季度則表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)（見圖 3）。20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%休閑服務(wù)鋼鐵公用事業(yè)銀行建筑裝飾建筑材料輕工制造化工采掘交通運(yùn)輸紡織服裝機(jī)械設(shè)備農(nóng)林牧漁有色金屬綜合房地產(chǎn) 商業(yè)貿(mào)易電氣設(shè)備醫(yī)藥生物家用電器食品飲料計(jì)算機(jī) 電子汽車傳媒非銀金融通信國防軍工-20.00%圖 328 個(gè)申萬一級(jí)行業(yè) 2021 年一季度漲跌幅排名資料來源：Wind。市場(chǎng)預(yù)期隨著全球疫情逐漸得到控制，主要國家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步恢復(fù)正常，將帶動(dòng)周期類行業(yè)股票走強(qiáng)。另外，市

25、場(chǎng)預(yù)期美國將推出巨額的基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃，受其影響大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，對(duì)重化工業(yè)股票均有正面刺激作用。以下是我們重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)的表現(xiàn)：（一）鋼鐵行業(yè)：供需缺口助推盈利回升鋼鐵行業(yè)十分罕見地出現(xiàn)在了季度行業(yè)漲幅排行榜上。2021 年第一季度，申萬鋼鐵行業(yè)指數(shù)上漲 16.58%（特種鋼指數(shù)上漲 5.90%），在所有行業(yè)漲幅排行中位列第二。其中，普鋼公司一季度上漲 22.28%，對(duì)行業(yè)指數(shù)上漲起關(guān)鍵作用。鋼鐵行業(yè)在普鋼帶領(lǐng)下表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，有比較清晰的基本面支撐。2021 年以來，下游需求全面復(fù)蘇，鋼材庫存加速下滑。無論是建材還是工業(yè)板材需求都比較強(qiáng)勁，而在“碳達(dá)峰”“碳中和”的政策大背景下，壓減粗鋼產(chǎn)量預(yù)

26、期明確，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能將造成供給收縮。3 月中旬以來，鋼廠開工率小幅回落，鋼鐵供求之間出現(xiàn)明顯缺口。在鋼材市場(chǎng)上，截至 2021 年 4 月 2 日，普鋼綜合價(jià)格指數(shù)達(dá)到 5433 元/噸，創(chuàng) 2011 年以來新高。加之原料端鐵礦石、焦炭供給價(jià)格偏軟，鋼鐵股面臨業(yè)績、估值同步提升的板塊性機(jī)會(huì)。（二）公用事業(yè)：“碳中和”推動(dòng)行業(yè)重估以往表現(xiàn)溫和的公用事業(yè)類公司，在第一季度也有出色表現(xiàn)。申萬公用事業(yè)指數(shù)一季度上漲 12.05%，位列行業(yè)指數(shù)漲幅榜第三位。其中，電力、環(huán)保類公司表現(xiàn)突出，帶動(dòng)行業(yè)指數(shù)逆勢(shì)上漲。雪迪龍、長源電力股價(jià)實(shí)現(xiàn)翻番以上漲幅，華銀電力、深圳能源漲幅超過 80%。市場(chǎng)對(duì)公用事業(yè)板塊

27、的信心主要來自政策支持。按照相關(guān)規(guī)劃，我國將在 2030 年前實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”、2060 年前實(shí)現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)。十四五時(shí)期是“碳達(dá)峰”的關(guān)鍵期、窗口期，清潔低碳的能源體系建設(shè)、綠色可持續(xù)發(fā)展循環(huán)被提升至前所未有的高度，電力公用事業(yè)板塊升級(jí)發(fā)展，將獲得堅(jiān)實(shí)的政策支持。從趨勢(shì)上看，清潔能源和智能電網(wǎng)（配電節(jié)能）仍然具備持續(xù)關(guān)注價(jià)值。電力股目前整體估值不高，具備扎實(shí)基本面支撐、符合“碳中和”政策方向的水電、風(fēng)電、氣電標(biāo)的依然值得關(guān)注。而輸配電緩解的節(jié)能減排，也將推動(dòng)配電網(wǎng)節(jié)能公司獲得表現(xiàn)機(jī)會(huì)。（三）銀行：基本面向上確定性高本季度銀行指數(shù)上漲 11.69%，位列行業(yè)指數(shù)漲幅榜第四。中小城市商業(yè)銀行領(lǐng)漲

28、行業(yè)，南京銀行上漲 27.46%，為板塊漲幅第一；郵儲(chǔ)銀行以 23.58%的漲幅緊隨其后；招商銀行、建設(shè)銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行都實(shí)現(xiàn)了 15%以上的漲幅。銀行板塊整體收益特征比較明顯。銀行股第一季度表現(xiàn)出色，與銀行基本面經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)的預(yù)期有關(guān)。2020 年銀行采取了力度較大的讓利措施，影響了盈利增長，2021 年隨著國內(nèi)疫情基本得到控制，宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的趨勢(shì)明確，銀行盈利預(yù)期向上。盡管房地產(chǎn)和部分工業(yè)原材料價(jià)格上漲，對(duì)物價(jià)造成一定壓力，貨幣政策整體中性偏緊，但偏緊的信用環(huán)境能夠提升銀行資產(chǎn)定價(jià)能力，加之實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求旺盛,今年凈息差企穩(wěn)預(yù)期明確。大行負(fù)債成本穩(wěn)定，凈息差走闊的幅度可能更大

29、。從數(shù)據(jù)上看，商業(yè)銀行近三年大力核減處置不良貸款，資產(chǎn)質(zhì)量明顯提升，前瞻性經(jīng)營指標(biāo)明顯改善。伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，貸款需求增長，銀行資產(chǎn)具備釋放收益能力。此外，從去年開始，銀行加大財(cái)富管理業(yè)務(wù)布局，財(cái)富管理收入成為去年最大亮點(diǎn)。各大銀行在金融科技、理財(cái)子資管業(yè)務(wù)等方面增加投入，投資收益、財(cái)富管理等非息收入貢獻(xiàn)將得到持續(xù)改善，銀行有望重新獲得市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注。（四）建筑裝飾：節(jié)能減排成為行業(yè)主線2021 年一季度建筑裝飾公司整體上漲 8.51%，進(jìn)入各行業(yè)指數(shù)漲幅前 5 名。從二級(jí)行業(yè)對(duì)比來看，裝修裝飾（下跌 1%）、房屋建設(shè)（上漲 3%）表現(xiàn)一般，專業(yè)工程類公司整體上漲 18.07%，是建筑行業(yè)絕對(duì)龍頭

30、。從個(gè)股來看，鋼結(jié)構(gòu)公司森特股份上漲 125%，中鋼國際、鴻路鋼構(gòu)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，漲幅達(dá)到 45%。個(gè)別園林、基建類公司也有一定表現(xiàn)。當(dāng)前，我國基建高峰已過，建筑公司整體難有趨勢(shì)性表現(xiàn)機(jī)會(huì)，但在“碳中和”等政策催化下，建筑行業(yè)節(jié)能減排、綠色建筑逐漸成為行業(yè)亮點(diǎn)，也形成了比較明確的幾個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。一是鋼結(jié)構(gòu)公司，與混凝土結(jié)構(gòu)相比，鋼結(jié)構(gòu)在環(huán)保領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，無論在公共建筑還是民用領(lǐng)域，鋼結(jié)構(gòu)建筑的發(fā)展空間都是巨大的；二是裝配式建筑公司，目前裝配式建筑還沒有完全市場(chǎng)化，主要原因是成本問題，隨著未來裝配式建筑規(guī)模擴(kuò)大，成本劣勢(shì)逐漸消除，裝配式建筑的環(huán)保及人工優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。（五）國防軍工：股價(jià)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱國

31、防軍工板塊在 2021 年第一季度下跌 15.53%，位列所有行業(yè)跌幅之首。其中，航空裝備指數(shù)下跌 19.4%，而該指數(shù)去年全年漲幅實(shí)現(xiàn)翻番；地面兵裝板塊下跌 15.1%；航天裝備也有 13%的跌幅。2021 年一季度行業(yè)明顯調(diào)整，主要源于去年全年尤其是下半年漲幅巨大，板塊個(gè)股普遍面臨技術(shù)性休整需求。但軍工行業(yè)長期穩(wěn)健增長的特征不會(huì)改變，在估值回落后仍然值得持續(xù)關(guān)注。（六）通信行業(yè)：行業(yè)整體超預(yù)期因素有限通信行業(yè)在過去一年里股價(jià)表現(xiàn)持續(xù)弱于市場(chǎng)整體走勢(shì)，本季度繼續(xù)下跌10.6%，處于各行業(yè)跌幅第二位。從行業(yè)整體看，三大運(yùn)營商的寬帶用戶 ARPU 值和移動(dòng)用戶 ARPU 值均遭遇瓶頸，進(jìn)入緩慢增

32、長通道，通信行業(yè)需求擴(kuò)張有賴于技術(shù)革新帶來的資本開支擴(kuò)張。但目前來看，2021 年三大運(yùn)營商 5G 基站主設(shè)備的資本開支規(guī)模（不含核心網(wǎng)、傳輸?shù)扰涮自O(shè)施）基本與 2020 年持平，行業(yè)整體超預(yù)期因素有限。但考慮到通信運(yùn)營公司估值水平處于歷史低位，低估值和相對(duì)穩(wěn)定的持續(xù)盈利能力，值得穩(wěn)健資金予以關(guān)注。而伴隨頭條、字節(jié)跳動(dòng)、拼多多等二線互聯(lián)網(wǎng)公司的崛起，IDC 服務(wù)需求仍在快速擴(kuò)張，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和數(shù)據(jù)中心建設(shè)仍是行業(yè)主流熱點(diǎn)線索。四、市場(chǎng)展望：股市生態(tài)正在蛻變?cè)?2020 年度的股市分析報(bào)告里，我們認(rèn)為影響 2021 年的股市運(yùn)行的主要因素是貨幣政策、注冊(cè)制改革進(jìn)程、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和基金發(fā)行狀況，當(dāng)時(shí)的結(jié)論是“要警惕股市沖高回落”，如今該預(yù)言已經(jīng)部分兌現(xiàn)。展望未來，上述影響因素仍然存在。（一）影響 2021 年股市的敏感