城投股權(quán)投資債務(wù)工具了解一下

1、前期我們已就城投整合的類(lèi)型（詳見(jiàn)城投平臺(tái)整合知多少？）、城投轉(zhuǎn)型的方向（詳見(jiàn)城投轉(zhuǎn)型，從建設(shè)者到運(yùn)營(yíng)者）進(jìn)行了闡述。在城投整合轉(zhuǎn)型的實(shí)踐過(guò)程中，不免派生出各類(lèi)權(quán)益投資需求，如收購(gòu)公司股權(quán)、子公司增資、參股公司投資、項(xiàng)目資本金以及各類(lèi)創(chuàng)業(yè)投資基金/政府出資產(chǎn)業(yè)基金出資等。債券監(jiān)管部門(mén)為了滿(mǎn)足此類(lèi)權(quán)益投資需求，豐富債務(wù)融資的資金用途，也紛紛設(shè)立了相關(guān)債券品種。已有越來(lái)越多的發(fā)行人（含城投）發(fā)行了股權(quán)投資類(lèi)債券，為整合、轉(zhuǎn)型、收并購(gòu)提供了一個(gè)融資渠道，本文將聚焦分析此類(lèi)債券。一、哪些債券品種可以用于股權(quán)投資？三大信用類(lèi)債券監(jiān)管部門(mén)均推出過(guò)可用于股權(quán)投資的債券品種，分別是銀行間 交易商協(xié)會(huì)的權(quán)益出資型

2、票據(jù)、雙創(chuàng)專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)融資工具，國(guó)家發(fā)改委的基金債、雙 創(chuàng)孵化專(zhuān)項(xiàng)債券，證監(jiān)會(huì)及交易所的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券、紓困公司債券。推出這些 權(quán)益類(lèi)債券的原因主要是滿(mǎn)足發(fā)行人權(quán)益投資需求或落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的要求，監(jiān)管部門(mén)債券品種銀行間交易商協(xié)會(huì)權(quán)益出資型票據(jù)雙創(chuàng)專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)（原并購(gòu)票據(jù)）融資工具國(guó)家發(fā)改委基金債雙創(chuàng)孵化專(zhuān)項(xiàng)債券證監(jiān)會(huì)及交易所創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券紓困公司債券2020/12/312018/2/92014/9/152015/11/92017/7/42018/10/26上線(xiàn)時(shí)間（指引發(fā)布）（指引發(fā)布）（首單發(fā)行）（指引發(fā)布）（指引發(fā)布）（滬深首單發(fā)行）加大企業(yè)債券融資方紓解民營(yíng)企業(yè)融資滿(mǎn)足發(fā)行人權(quán)益落實(shí)國(guó)

3、家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)支持小微企業(yè)發(fā)落實(shí)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)出臺(tái)背景式對(duì)雙創(chuàng)孵化項(xiàng)目的困境及化解上市公投資需求展戰(zhàn)略展展戰(zhàn)略支持力度司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)政府出資產(chǎn)業(yè)現(xiàn)行相關(guān)權(quán)益出資型票雙創(chuàng)專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)融資雙創(chuàng)孵化專(zhuān)項(xiàng)債券上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)投資基金管理暫指引據(jù)信息披露表工具信息披露表發(fā)行指引則適用指引第 2 號(hào)-特定品種公司債券等行辦法等具備良好的盈利能具備良好盈利能力及種子期、初創(chuàng)期、成政府出資產(chǎn)業(yè)投提供“雙創(chuàng)孵化”力和償債能力、償債能力的實(shí)體產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期、成熟期的創(chuàng)新資基金除政府外服務(wù)的產(chǎn)業(yè)類(lèi)企業(yè)或AA+或以上的：運(yùn)營(yíng)主體，國(guó)有資本創(chuàng)業(yè)公司、創(chuàng)業(yè)投資發(fā)行人的其他股東或有園區(qū)經(jīng)營(yíng)公司；創(chuàng)國(guó)有資產(chǎn)管理公-投

4、資、運(yùn)營(yíng)公司，園公司，以及 AA+或以要求限合伙人可以按業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投司、金融控股公區(qū)經(jīng)營(yíng)企業(yè)等向科技上的產(chǎn)業(yè)類(lèi)企業(yè)、園規(guī)定申請(qǐng)發(fā)行企資企業(yè)、雙創(chuàng)孵化投司、投資或資產(chǎn)管創(chuàng)新領(lǐng)域具有股權(quán)投區(qū)經(jīng)營(yíng)公司和國(guó)有資業(yè)債券資基金及其股東理業(yè)務(wù)的企業(yè)；資需求的企業(yè)本投資運(yùn)營(yíng)公司等產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)股權(quán)投資（償償還銀行貸款、補(bǔ)充通過(guò)直接投資或基用于支持面臨流動(dòng)還貸款、支付價(jià)營(yíng)運(yùn)資金、項(xiàng)目建設(shè)涉及雙創(chuàng)孵化服務(wù)的金投資等方式，對(duì)創(chuàng)性困難的上市公司款、子公司增等用途，同時(shí)要求一創(chuàng)業(yè)投資基金、新建基礎(chǔ)設(shè)施、擴(kuò)容新創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行股權(quán)募集資金及其股東融資，或資、參股投定比例的資金以股權(quán)政府出資產(chǎn)業(yè)投改造、系統(tǒng)提升、建投資；

5、雙創(chuàng)園區(qū)經(jīng)用途者紓解民營(yíng)企業(yè)和資）；基金出投資或基金出資等形資基金立分園、收購(gòu)現(xiàn)有設(shè)營(yíng)或基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；中小企業(yè)的融資和資；可置換一式支持科技創(chuàng)新企業(yè)施并改造等置換發(fā)行前 3 個(gè)月流動(dòng)性困難年內(nèi)用于權(quán)益投發(fā)展內(nèi)的創(chuàng)投項(xiàng)目投資促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、小微企業(yè)、高科技企業(yè)和優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)等發(fā)展。表1：可用于股權(quán)投資的債券類(lèi)型資的自有資金投入權(quán)益投資杠桿率除國(guó)家重大戰(zhàn)略之外，用于權(quán)益出資的不得超過(guò)擬出資總額的 60%；用于項(xiàng)目資本金的不得超過(guò)擬出資本金總額 50%用于股權(quán)投資或基金出資等用途的比 例，原則上不超過(guò)注冊(cè)金額的 50%；單筆股權(quán)投資（基金出資）金額不超過(guò)總投資的 60%基金存續(xù)期限不短于

6、 7 年；對(duì)基金份額不得進(jìn)行結(jié)構(gòu)化安排，但政府出資設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金作為優(yōu)先級(jí)的除外可使用不超過(guò) 50%募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金用于支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展的金額應(yīng)不低于募集資金總額的 70%用于紓困用途的金額應(yīng)不低于募集資金總額的 70%募集資金認(rèn)定主承銷(xiāo)商出具募集資金用于權(quán)益投資的盡調(diào)報(bào)告主承銷(xiāo)商出具募集資金支持科技創(chuàng)新企業(yè)的專(zhuān)項(xiàng)說(shuō)明-主承銷(xiāo)商發(fā)表雙創(chuàng)公司債券核查意見(jiàn)主承銷(xiāo)商發(fā)表紓困公司債券核查意見(jiàn)不用于上市公司可參與上市公司二級(jí)市場(chǎng)股票投僅限于投資非上市公定向增發(fā)；政府其他事項(xiàng)資，但參與上市公司定向增發(fā)、司股權(quán)，不用于上市公司二級(jí)市場(chǎng)股票投出資產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)單個(gè)企業(yè)的-協(xié)議

7、轉(zhuǎn)讓等股權(quán)資（包括定增）投資額不得超過(guò)交易除外基金總值的 20%數(shù)據(jù)來(lái)源：銀行間交易商協(xié)會(huì)、國(guó)家發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)及滬深交易所網(wǎng)站、中國(guó)政府網(wǎng)，截至2021年7月16日，全市場(chǎng)發(fā)行上述相關(guān)債券品種，共計(jì)358只，合計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)3852.40億元，權(quán)益出資型票據(jù)、紓困公司債券、基金債分別位列規(guī)模前三。從募集資金投向來(lái)看，已發(fā)的權(quán)益類(lèi)債券募集資金用途主要涉及股權(quán)投資、基金出資、監(jiān)管部門(mén)債券品種銀行間交易商協(xié)會(huì)權(quán)益出資型票據(jù)雙創(chuàng)專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)融（原并購(gòu)票據(jù)）資工具國(guó)家發(fā)改委基金債雙創(chuàng)孵化專(zhuān)項(xiàng)債券證監(jiān)會(huì)及交易所創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券紓困公司債券發(fā)行只數(shù)（只）873143616967發(fā)行人家數(shù)（家）6222304946

8、44發(fā)行規(guī)模（億元）1139.60301.20609.40583.40415.90802.90其中：權(quán)益類(lèi)規(guī)模（億元）812.6342.42532.300331.47802.90股權(quán)出資、基金政府出資產(chǎn)業(yè)投資紓困專(zhuān)項(xiàng)創(chuàng)新型企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)權(quán)益類(lèi)募集資金用途出資、置換權(quán)益投資基金、創(chuàng)雙創(chuàng)園區(qū)項(xiàng)目建設(shè)基金、購(gòu)買(mǎi)股股權(quán)投資投資投資自有資金等業(yè)投資基金權(quán)/應(yīng)收賬款等上市公司及其股東紓困等方面。表2：可用于股權(quán)投資的債券發(fā)行情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：部分債券以定向形式發(fā)行，無(wú)法查詢(xún)發(fā)行及債券相關(guān)情況及募集資金用途，存在一定的遺漏風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截止日期為 2021 年 7 月 16 日。值得注意

9、的是，盡管雙創(chuàng)專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)模為301.20億元，但實(shí)際用于創(chuàng)新型企業(yè)股權(quán)投資的規(guī)模較?。▋H42.42億元），以?xún)斶€有息負(fù)債為主。而雙創(chuàng)公司債券由于監(jiān)管要求“用于支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展的金額應(yīng)不低于募集資金總額的70%”，所以發(fā)行規(guī)模和用于權(quán)益投資規(guī)模相差不是很大。雙創(chuàng)孵化專(zhuān)項(xiàng)債券則沒(méi)有用于股權(quán)投資案例，均用于項(xiàng)目建設(shè)。二、城投平臺(tái)發(fā)行了哪些權(quán)益類(lèi)債券？（一）銀行間交易商協(xié)會(huì)權(quán)益出資型票據(jù)2020年12月31日，銀行間交易商協(xié)會(huì)為落實(shí)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重大決策部署，將原“并購(gòu)票據(jù)”升級(jí)為“權(quán)益出資型票據(jù)”，豐富了非金融企業(yè)債務(wù)融資工具資金用途，旨在滿(mǎn)足發(fā)行人權(quán)益投資需求。交易商協(xié)會(huì)所

10、稱(chēng)的權(quán)益投資，包括了獲得控制型、增強(qiáng)控制型、共同控制型、參股型股權(quán)投資及基金出資等類(lèi)型。在股權(quán)出資類(lèi)型中，發(fā)行人可將募集資金用于子公司增資（向控股子公司增資）、參股投資（參股型股權(quán)投資）、支付價(jià)款（直接支付控制型并購(gòu)價(jià)款或者償還并購(gòu)類(lèi)信托等間接方式支付并購(gòu)價(jià)款）、償還貸款（償還銀行并購(gòu)貸款）和置換一年內(nèi)用于權(quán)益投資的自有資金投入。在基金出資類(lèi)型中，擬投資的基金須完成登記備案相關(guān)手續(xù)，并披露擬出資基金的基本情況、基金管理人的相關(guān)情況。截至2021年7月16日，共有62家發(fā)行人發(fā)行了權(quán)益出資型票據(jù)（含并購(gòu)票據(jù)及未以“權(quán)益出資”進(jìn)行標(biāo)識(shí)但用于股權(quán)投資的協(xié)會(huì)產(chǎn)品），發(fā)行規(guī)模1139.60億元。其中納入

11、我們城投名單（名單詳見(jiàn)2021Q2城投平臺(tái)完整名單出爐）的發(fā)行人共有33家，發(fā)行規(guī)模551.20億元。發(fā)行權(quán)益出資型票據(jù)的城投平臺(tái)主體評(píng)級(jí)均在AA+及以上，33家城投平臺(tái)中， AAA平臺(tái)有21家，占比64%；AA+平臺(tái)有12家，占比36%。從城投行政級(jí)別來(lái)看，市級(jí)平臺(tái)最多，達(dá)13家，占比40%；國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)10家，占比30%。圖1：發(fā)行權(quán)益出資型票據(jù)的城投平臺(tái)主體評(píng)級(jí)分布圖 2：發(fā)行權(quán)益出資型票據(jù)的城投平臺(tái)行政級(jí)別分布AA+，12家 36%省級(jí)，7家21%省級(jí)園區(qū)，1家3%市級(jí)，13家40%AAA，21家 64%區(qū)縣級(jí)，2家6%國(guó)家級(jí)園區(qū)，10家30%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截止

12、日期為 2021 年 7 月 16 日。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截止日期為 2021 年 7 月 16 日。從省份上看，江蘇省共有8家城投發(fā)行了權(quán)益出資型票據(jù)，數(shù)量最多。其中，省級(jí)1家（江蘇交通控股有限公司）、蘇州市4家（工業(yè)園區(qū)1家、張家港經(jīng)開(kāi)區(qū)1家、昆山市2家）、南京市1家（南京市建鄴區(qū)）、常州市1家（常州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)）和徐州市1家（徐州市交通控股集團(tuán)有限公司）；安徽省則有5家，其中合肥市占3家（合肥市建設(shè)投資控股（集團(tuán)）有限公司、合肥高新建設(shè)投資集團(tuán)公司和合肥海恒投資控股集團(tuán)公司），一定程度上反映了合肥的股權(quán)投資及創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)活力。從期限上來(lái)看，城投平臺(tái)權(quán)益出資型票據(jù)以

13、5年期為主，3年期次之，較符合協(xié)會(huì)所鼓勵(lì)的“發(fā)行中長(zhǎng)期品種匹配權(quán)益投資屬性”。圖3：發(fā)行權(quán)益出資型票據(jù)的城投平臺(tái)省份分布圖 4：城投平臺(tái)權(quán)益出資票據(jù)募集資金期限分布發(fā)行人家數(shù)8300發(fā)行金額（億元）212.50193.70100.0025.0020.002005433211111111100江蘇安徽浙江廣東四川湖南福建廣西河南吉林江西山西陜西上海02年期3年期5年期7年期10年期數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截止日期為 2021 年 7 月 16 日。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截止日期為 2021 年 7 月 16 日。從募集資金用途來(lái)看，募集資金以子公司增資、參股投資等股權(quán)類(lèi)

14、用途為主，股權(quán)投資類(lèi)用途達(dá)443.50億元，占比80%；用于基金出資規(guī)模85.70億元，占比16%。圖5：城投平臺(tái)權(quán)益出資票據(jù)募集資金用途分布184.00發(fā)行金額（億元）110.0062.5056.7044.0043.0029.0022.002001000子公司增資參股投資償還并購(gòu)貸款 置換基金出資資金 支付并購(gòu)價(jià)款 置換權(quán)益投資資金基金出資PPN等未披露數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截止日期為 2021 年 7 月 16 日。具體來(lái)看，股權(quán)類(lèi)用途又可以分為股份獲?。ê詹①?gòu)）和最終用于項(xiàng)目資本金投入等目的。股份獲?。ê詹①?gòu)）方面，部分城投完成了相關(guān)業(yè)務(wù)收并購(gòu)、國(guó)企混改增資或子公司增資

15、；項(xiàng)目資本金方面，部分城投則通過(guò)對(duì)項(xiàng)目公司增資，最終將資金用于高速公路、鐵路、光伏/風(fēng)力發(fā)電、天然氣輸送和儲(chǔ)運(yùn)等項(xiàng)目資本金投入。表 3：城投平臺(tái)權(quán)益出資型票據(jù)“股權(quán)類(lèi)用途”明細(xì)主體行政債券余額發(fā)行人證券簡(jiǎn)稱(chēng)省份基金投向評(píng)級(jí)級(jí)別（億元）國(guó)家級(jí)償還并購(gòu)貸款知識(shí)城（廣州）投資集團(tuán)有限公司21 知識(shí)城 MTN003（權(quán)益出資）AAA廣東20.00園區(qū)（收購(gòu)公司股權(quán)）國(guó)家級(jí)子公司增資西安曲江文化控股有限公司21 曲文控 MTN001AAA陜西3.50園區(qū)（業(yè)務(wù)主體）100.00參股投資上海久事（集團(tuán)）有限公司20 久事 MTN001/002/003AAA上海省級(jí)（合計(jì)）（東方航空混改增資）支付并購(gòu)價(jià)款浙

16、江滬杭甬高速公路股份有限公司19 滬杭甬 MTN001AAA浙江省級(jí)14.00（收購(gòu)公司股權(quán)）支付并購(gòu)價(jià)款蜀道投資集團(tuán)有限責(zé)任公司20 川交投 MTN001AAA四川省級(jí)30.00（收購(gòu)公司股權(quán)）子公司增資蜀道投資集團(tuán)有限責(zé)任公司20 川鐵投 MTN002/003/004AAA四川省級(jí)30.00（高速公路項(xiàng)目資本金）21 川高速 MTN001/002/003（權(quán)益75.00子公司增資四川高速公路建設(shè)開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司AAA四川省級(jí)出資）/004（權(quán)益出資）（合計(jì)）（高速公路項(xiàng)目資本金）子公司增資江蘇交通控股有限公司21 蘇交通 MTN005（權(quán)益出資）AAA江蘇省級(jí)20.00（高速公路項(xiàng)目資本金

17、）10.00子公司增資廣西交通投資集團(tuán)有限公司20 桂交投 MTN004/005AAA廣西省級(jí)（合計(jì)）（高速公路項(xiàng)目資本金）子公司增資湖南省交通水利建設(shè)集團(tuán)有限公司21 湘交水建 MTN001（權(quán)益出資）AA+湖南省級(jí)10.00（公路項(xiàng)目資本金）子公司增資江蘇交通控股有限公司21 蘇交通 MTN003（權(quán)益出資）AAA江蘇省級(jí)20.00（公路項(xiàng)目資本金）嘉興市城市投資發(fā)展集團(tuán)有限公司21 嘉興城投 MTN001AA+浙江市級(jí)10.00參股投資（國(guó)企混改）參與上市公司定增廣州環(huán)保投資集團(tuán)有限公司21 廣州環(huán)保 MTN001AAA廣東市級(jí)10.00（博世科，300422.SZ）償還并購(gòu)貸款廣州市城

18、市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司20 廣州城投 MTN002/004AAA廣東市級(jí)40.00（南方航空混改增資）償還并購(gòu)貸款蕪湖市建設(shè)投資有限公司20 蕪湖建設(shè) MTN002AA+安徽市級(jí)2.50（收購(gòu)公司股權(quán)）長(zhǎng)三角協(xié)同基金、收購(gòu)公紹興市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司21 紹興城投 MTN002（權(quán)益出資）AAA浙江市級(jí)10.00司股權(quán)、子公司增資滁州市城市投資控股集團(tuán)有限公司21 滁州城投 MTN002（鄉(xiāng)村振興）AA+安徽市級(jí)5.50子公司增資（業(yè)務(wù)主體）子公司增資太原市龍城發(fā)展投資集團(tuán)有限公司20 龍城發(fā)展 MTN001AAA山西市級(jí)5.00（業(yè)務(wù)主體）長(zhǎng)春市城市發(fā)展投資控股（集團(tuán)）有限公子公司增資2

19、0 長(zhǎng)發(fā)集團(tuán) MTN003AAA吉林市級(jí)5.00司（業(yè)務(wù)主體）子公司增資杭州市交通投資集團(tuán)有限公司21 杭州交投 MTN001AAA浙江市級(jí)10.00（鐵路項(xiàng)目資本金）參股投資合肥市建設(shè)投資控股（集團(tuán)）有限公司21 合建投 MTN001AAA安徽市級(jí)20.00（收購(gòu)股權(quán)及增資）南京市建鄴區(qū)高新科技投資集團(tuán)有限公司21 建鄴高科 MTN001（權(quán)益出資）AA+江蘇區(qū)縣級(jí) 3.00數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截止日期為 2021 年 7 月 16 日。參股投資（業(yè)務(wù)拓展型參股）基金類(lèi)用途主要圍繞城投企業(yè)所在區(qū)域內(nèi)招商引資、推動(dòng)轄區(qū)內(nèi)科技企業(yè)整體創(chuàng)新發(fā)展，主要定位高端制造、新能源等領(lǐng)域。各個(gè)

20、被投基金需要完成雙備案（基金業(yè)協(xié)會(huì)備案、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金信用信息登記系統(tǒng)等登記），并且需要披露各方認(rèn)繳金額及出資比例、資金到位情況、基金投向、投資流程、投資方式、風(fēng)控措施、已投項(xiàng)目情況、基金存續(xù)期、退出方式等。評(píng)級(jí)（億元）募集資金省份行政級(jí)別證券簡(jiǎn)稱(chēng)發(fā)行人債券余額主體表 4：城投平臺(tái)權(quán)益出資型票據(jù)“基金類(lèi)用途”明細(xì)蘇州中方財(cái)團(tuán)控股股份有限公司21 中方財(cái)團(tuán) MTN001昆山高新集團(tuán)有限公司21 昆山高新 MTN001（權(quán)益出資）AA+江蘇國(guó)家級(jí)園區(qū)8.00多只創(chuàng)業(yè)投資基金：節(jié)能環(huán)保、新材料、先進(jìn)制造等領(lǐng)域江蘇省張家港經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)實(shí)業(yè)總公司21 張家經(jīng)開(kāi) MTN001AA+江蘇國(guó)家級(jí)園區(qū)4.5

21、0多只創(chuàng)業(yè)投資基金：高端制造業(yè)等合肥海恒投資控股集團(tuán)公司21 海恒投資 MTN001AA+安徽國(guó)家級(jí)園區(qū)7.50合肥建恒新能源汽車(chē)投資基金合肥高新建設(shè)投資集團(tuán)公司21 合高建設(shè) MTN001AA+安徽國(guó)家級(jí)園區(qū)5.00合肥新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金福州新區(qū)開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)有限公司21 福州新發(fā) MTN003AAA福建國(guó)家級(jí)園區(qū)1.00福州新區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金福州新區(qū)開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)有限公司21 福州新發(fā) MTN001AAA福建國(guó)家級(jí)園區(qū)4.70福州新投諾延基金昆山銀橋控股集團(tuán)有限公司21 昆山銀橋 MTN001AA+江蘇省級(jí)園區(qū)10.00多只創(chuàng)業(yè)投資基金：節(jié)能環(huán)保、新材料、先進(jìn)制造等領(lǐng)域贛州發(fā)展投資控股集團(tuán)有限責(zé)

22、任公司21 贛州發(fā)展 MTN001AAA江西市級(jí)10.00贛州發(fā)展工業(yè)引導(dǎo)母基金成都產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司21 成都產(chǎn)投 MTN001AAA四川市級(jí)10.00國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期、國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金成都產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司20 成都產(chǎn)投 MTN002AAA四川市級(jí)10.00國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期（權(quán)益出資）AAA江蘇國(guó)家級(jí)園區(qū) 5.00多只創(chuàng)業(yè)投資基金：新能源、先進(jìn)制造、大健康領(lǐng)域等領(lǐng)域數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截止日期為 2021 年 7 月 16 日。雙創(chuàng)專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)融資工具交易商協(xié)會(huì)為發(fā)揮債務(wù)融資工具支持雙創(chuàng)企業(yè)發(fā)展、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極作用，于2017年4月25日完

23、成了首批雙創(chuàng)專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)融資工具的注冊(cè)，并于2018年2月9日發(fā)布了雙創(chuàng)專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)融資工具信息披露表。2017年5月8日，成都高新投資集團(tuán)有限公司發(fā)行市場(chǎng)首單雙創(chuàng)專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)融資工具，10%分散用于11個(gè)創(chuàng)新型企業(yè)股權(quán)投資，行業(yè)分布于生物醫(yī)藥、高端裝備制造、互聯(lián)網(wǎng)軟件開(kāi)發(fā)、節(jié)能環(huán)保等國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。雙創(chuàng)專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)融資工具主要面向具備良好盈利能力及償債能力的實(shí)體產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)主體，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司，園區(qū)經(jīng)營(yíng)企業(yè)等向科技創(chuàng)新領(lǐng)域具有股權(quán)投資需求的企業(yè)，募集資金在用于償還銀行貸款、補(bǔ)充企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金、項(xiàng)目建設(shè)等用途的基礎(chǔ)上，需要將一定比例的資金以股權(quán)投資或基金出資等形式（原則上不超過(guò)注冊(cè)金額的50%）支持科技

24、創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展。值得注意的是，權(quán)益出資型票據(jù)不用于上市公司二級(jí)市場(chǎng)股票投資，但能夠參與上市公司定增、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等股權(quán)交易；而雙創(chuàng)專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)融資工具僅限于投資非上市公司股權(quán)，不用于上市公司二級(jí)市場(chǎng)股票投資，包括定增。由于2020年末協(xié)會(huì)推出的權(quán)益出資型票據(jù)幾乎覆蓋了雙創(chuàng)專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)融資工具的優(yōu)勢(shì)，2021年以來(lái)帶“雙創(chuàng)”標(biāo)識(shí)或用于支持雙創(chuàng)發(fā)展的協(xié)會(huì)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量較少。表 5：2021 年來(lái)城投平臺(tái)雙創(chuàng)債務(wù)融資工具發(fā)行情況發(fā)行人證券簡(jiǎn)稱(chēng)主體評(píng)級(jí)省份行政級(jí)別債券余額（億元）募集資金湖州莫干山高新集團(tuán)有限公司21 莫干山 MTN001/002AA+浙江國(guó)家級(jí)園區(qū)12.00（合計(jì)）創(chuàng)新型企業(yè)股權(quán)投資嘉善經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)

25、區(qū)實(shí)業(yè)有限公司21 嘉善經(jīng)開(kāi) MTN001AA浙江國(guó)家級(jí)園區(qū)7.00創(chuàng)業(yè)基金出資濟(jì)南高新控股集團(tuán)有限公司21 濟(jì)南高新 MTN001AAA山東國(guó)家級(jí)園區(qū)16.00創(chuàng)新型企業(yè)股權(quán)投資數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截止日期為 2021 年 7 月 16 日。（二）國(guó)家發(fā)改委1. 基金債基金債并沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的債券指引，是一類(lèi)募集資金用于基金出資的企業(yè)債券統(tǒng)稱(chēng)。在2018年4月發(fā)布的資管新規(guī)明確了“投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品”后，一般資管產(chǎn)品無(wú)法通過(guò)債券等籌集資金，但資管新規(guī)中“創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定另行制定”，使得城投平臺(tái)通過(guò)發(fā)行債券投向該

26、兩類(lèi)基金具有一定的可行性。創(chuàng)業(yè)投資基金是指向處于創(chuàng)建或重建過(guò)程中的未上市成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后，主要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取資本增值收益的股權(quán)投資基金。政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金是指包含政府出資，主要投資于非公開(kāi)交易企業(yè)股權(quán)的股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金。兩類(lèi)基金目前都由國(guó)家發(fā)改委制定相關(guān)管理辦法，創(chuàng)業(yè)投資基金需符合創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法或私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法規(guī)定，政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金則需受政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法和政府投資基金暫行管理辦法約束。截至2021年7月16日，市場(chǎng)共發(fā)行43只基金債，發(fā)行規(guī)模達(dá)609.40億元，涉及發(fā)債主體30家。基金債

27、發(fā)行規(guī)模在2018年資管新規(guī)后有大幅度地增加，2019、2020年全年發(fā)行規(guī)模均超過(guò)100億元。從期限上看，市場(chǎng)基金債以中長(zhǎng)期限為主，分布于 5-20年期，平均債券期限高于權(quán)益出資型票據(jù)（基金出資）的期限，其中以5年期規(guī)模最大，達(dá)284億元，占比47%；還有15年期、20年期的超長(zhǎng)期限基金債的發(fā)行，其中15年期基金債6只，分布于北京國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心（45億元）、廣東省廣晟控股集團(tuán)有限公司（46億元）和湖北省科技投資集團(tuán)有限公司（30億元）；20年期1只，為湖北省科技投資集團(tuán)有限公司發(fā)行的10億元“21鄂科投債01”。144.41215010圖6：發(fā)改委基金債發(fā)行規(guī)模年份分布圖 7：發(fā)改委基

28、金債發(fā)行規(guī)模期限分布201.9150.5654544452731250發(fā)行金額（億元）300284發(fā)行金額（億元）2001502001005010002014201520162017201820192020202105年期7年期10年期15年期20年期數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截止日期為 2021 年 7 月 16 日。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截止日期為 2021 年 7 月 16 日。從發(fā)行人主體評(píng)級(jí)來(lái)看，以AAA級(jí)為主，共計(jì)21家，占比70%。不過(guò)，也有AA級(jí)主體成功發(fā)行基金債，分別是2017年湖北省高新產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司的“17鄂高投債”、2019年啟迪科技服務(wù)有

29、限公司的“19啟迪科服債01”、2017年銅陵市國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)控股集團(tuán)有限公司的“17銅陵綠色NPB01”和2020年重慶市雙福建設(shè)開(kāi)發(fā)有限公司的“20渝雙福債”。從發(fā)行人省份來(lái)看，北京市發(fā)行家數(shù)最多，6家發(fā)行人共計(jì)發(fā)行109億元；上海市發(fā)行規(guī)模最大，規(guī)模達(dá)142億元，主要是2019-2020年上海國(guó)際集團(tuán)有限公司發(fā)行 2期共計(jì)42億元、2018-2020年上海國(guó)盛（集團(tuán)）有限公司發(fā)行4期共計(jì)100億元。圖8：發(fā)改委基金債發(fā)行主體評(píng)級(jí)分布圖 9：發(fā)改委基金債發(fā)行主體省份分布AA，4家 13%發(fā)行人家數(shù)發(fā)行金額（億元，右軸）6422222222111181606AA+，5家17%412080AAA

30、，21家 70%20北 安 廣 廣 湖 江京 徽 東 西 北 蘇陜 上 浙西 海 江400重 福 山 四 天慶 建 東 川 津數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截止日期為 2021 年 7 月 16 日。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截止日期為 2021 年 7 月 16 日。2018年資管新規(guī)之后，城投平臺(tái)基金債發(fā)行數(shù)量增多，并且行政級(jí)別以市級(jí)和省級(jí)平臺(tái)為主。城投平臺(tái)基金債均投向當(dāng)?shù)卣鲑Y產(chǎn)業(yè)投資基金或創(chuàng)投基金，最終以股權(quán)形式投資相關(guān)非上市企業(yè)，或參與上市公司等定向增發(fā)，支持企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)重組。發(fā)行人證券簡(jiǎn)稱(chēng)主體評(píng)級(jí)省份行政級(jí)別債券余額（億元）募集資金19 鄂科投債 01AAA湖北國(guó)

31、家級(jí)園區(qū)20.00政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資基金湖北省科技投資集團(tuán)有限公司19 鄂科投債 02AAA湖北國(guó)家級(jí)園區(qū)10.00政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資基金21 鄂科投債 01AAA湖北國(guó)家級(jí)園區(qū)10.00政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資基金表 6：2018 年資管新規(guī)后部分城投平臺(tái)基金債發(fā)行情況南京揚(yáng)子國(guó)資投資集團(tuán)有限責(zé)任公司19 揚(yáng)子國(guó)投債 02AAA江蘇國(guó)家級(jí)園區(qū)20.00南京揚(yáng)子江創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資基金安徽省投資集團(tuán)控股有限公司皖投債 01皖投債 01AAAAAA安徽安徽省級(jí)省級(jí)26.0010.00安徽省“三重一創(chuàng)”產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金安徽省“三重一創(chuàng)”產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金福建省高速公路集團(tuán)有限公司21

32、 閩高速 01AAA福建省級(jí)10.00政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金廣西交通投資集團(tuán)有限公司20 桂交投 02AAA廣西省級(jí)14.00政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金山東省財(cái)金投資集團(tuán)有限公司20 財(cái)金債AAA山東省級(jí)17.00政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金成都產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司成產(chǎn)業(yè)債 01成產(chǎn)業(yè)債 01AAAAAA四川四川市級(jí)市級(jí)10.0012.00成都產(chǎn)投先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金成都產(chǎn)投先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金建安投資控股集團(tuán)有限公司20 建安債 01AA+安徽市級(jí)10.00中醫(yī)藥基金等政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金珠海華發(fā)集團(tuán)有限公司20 華發(fā)集團(tuán) 01AAA廣東市級(jí)10.00珠海發(fā)展投資基金重慶市雙福建設(shè)開(kāi)發(fā)有限公司20

33、渝雙福債AA重慶區(qū)縣級(jí)7.00重慶祎福股權(quán)投資基金重慶渝隆資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)（集團(tuán)）有限公司20 渝隆債AA+重慶區(qū)縣級(jí)7.40重慶御隆創(chuàng)域股權(quán)投資基金數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截止日期為 2021 年 7 月 16 日。2. 雙創(chuàng)孵化專(zhuān)項(xiàng)債券2015年11月9日，國(guó)家發(fā)改委為了加大債券融資方式對(duì)“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”的支持力度，制定了雙創(chuàng)孵化專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行指引。2015年12月22日，四川省的內(nèi)江建工集團(tuán)有限責(zé)任公司發(fā)行首單雙創(chuàng)孵化專(zhuān)項(xiàng)債“15內(nèi)雙創(chuàng)債”用于當(dāng)?shù)貏?chuàng)新基地項(xiàng)目建設(shè)。雙創(chuàng)孵化專(zhuān)項(xiàng)債券主要是支持提供“雙創(chuàng)孵化”服務(wù)的產(chǎn)業(yè)類(lèi)企業(yè)或園區(qū)經(jīng)營(yíng)公司發(fā)行雙創(chuàng)孵化專(zhuān)項(xiàng)債券，募集資金用于涉及雙創(chuàng)孵

34、化服務(wù)的新建基礎(chǔ)設(shè)施、擴(kuò)容改造、系統(tǒng)提升、建立分園、收購(gòu)現(xiàn)有設(shè)施并改造等。除了投資雙創(chuàng)項(xiàng)目，指引也提到了支持符合條件的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)、雙創(chuàng)孵化投資基金發(fā)行雙創(chuàng)孵化債券，專(zhuān)項(xiàng)用于投資雙創(chuàng)孵化項(xiàng)目；支持符合條件的雙創(chuàng)孵化投資基金的股東或有限合伙人發(fā)行雙創(chuàng)孵化專(zhuān)項(xiàng)債券，擴(kuò)大雙創(chuàng)孵化投資基金資本規(guī)模。但截至 2021年7月16日，尚未有雙創(chuàng)孵化專(zhuān)項(xiàng)債用于相關(guān)股權(quán)投入。（三）證監(jiān)會(huì)及交易所創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券2016年首批“雙創(chuàng)”公司債已試點(diǎn)落地。2017年7月4日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)為了落實(shí)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，完善債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)模式，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，開(kāi)始在滬深交易所推出創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券。2021

35、年7月13日最新修訂的交易所特定品種公司債券指引中提到，符合條件的雙創(chuàng)公司債券發(fā)行人包括種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司、創(chuàng)業(yè)投資公司，以及AA+或以上的產(chǎn)業(yè)類(lèi)企業(yè)、園區(qū)經(jīng)營(yíng)公司和國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司等募集資金專(zhuān)項(xiàng)用于支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)行人。除了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司自身發(fā)行雙創(chuàng)公司債券以外，其他類(lèi)型發(fā)行人發(fā)行債券用于支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展的金額不得低于募集總額的70%，支持手段包括股權(quán)投資（通過(guò)直接投資或基金投資）、為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司提供服務(wù)的園區(qū)經(jīng)營(yíng)或基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券募集資金用于設(shè)立或認(rèn)購(gòu)基金份額的，也需要滿(mǎn)足資管新規(guī)和私募投資基金監(jiān)督管理辦法的相關(guān)規(guī)定。截至2021年7月1

36、6日，共有46家發(fā)行人發(fā)行了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券，發(fā)行規(guī)模415.90億元。其中納入我們城投名單的發(fā)行人共有9家，以AAA高評(píng)級(jí)城投為主，發(fā)行規(guī)模85.50億元。這些城投行政級(jí)別以國(guó)家級(jí)園區(qū)為主，募集資金專(zhuān)項(xiàng)用于公司直接投資或設(shè)立基金投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)。表 7：部分城投平臺(tái)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券發(fā)行情況發(fā)行人證券簡(jiǎn)稱(chēng)主體評(píng)級(jí)省份行政級(jí)別債券余額（億元）募集資金中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)股份有限公司21 中關(guān) 01AAA北京國(guó)家級(jí)園區(qū)10.00專(zhuān)項(xiàng)投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)成都高新投資集團(tuán)有限公司21 蓉高 K120 蓉高 03AAAAAA四川四川國(guó)家級(jí)園區(qū)國(guó)家級(jí)園區(qū)5.0010.00專(zhuān)項(xiàng)投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)專(zhuān)項(xiàng)投資創(chuàng)

37、新創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)無(wú)錫惠山高科有限公司21 惠科 S1AA+江蘇國(guó)家級(jí)園區(qū)6.00專(zhuān)項(xiàng)投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)南京江北新區(qū)產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司21 產(chǎn)投 K121 產(chǎn)投 01AAAAAA江蘇江蘇國(guó)家級(jí)園區(qū)國(guó)家級(jí)園區(qū)5.0010.00專(zhuān)項(xiàng)投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)專(zhuān)項(xiàng)投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)湖北省科技投資集團(tuán)有限公司20HBST01AAA湖北國(guó)家級(jí)園區(qū)8.00專(zhuān)項(xiàng)投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)株洲市國(guó)有資產(chǎn)投資控股集團(tuán)有限公司21 株國(guó) 02AA+湖南市級(jí)6.50專(zhuān)項(xiàng)投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)廈門(mén)金圓投資集團(tuán)有限公司20 圓融 S1AAA福建市級(jí)10.00專(zhuān)項(xiàng)投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)無(wú)錫市太湖新城發(fā)展集團(tuán)有限公司21 新發(fā) 01AA

38、A江蘇園區(qū)10.00專(zhuān)項(xiàng)投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)義烏市國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司21 義創(chuàng) 01AA+浙江區(qū)縣級(jí)5.00專(zhuān)項(xiàng)投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截止日期為 2021 年 7 月 16 日。紓困公司債券2018年10月26日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)提到，為落實(shí)打好防范化解風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的決策部署，解決民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)支持各類(lèi)符合條件的機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)公司債券，募集資金專(zhuān)門(mén)用于紓解民營(yíng)企業(yè)融資困境及化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)天，深圳市投資控股有限公司（“18深紓01”）、北京海淀科技金融資本控股集團(tuán)股份有限公司（“18海專(zhuān)項(xiàng)”）完成首批紓困專(zhuān)項(xiàng)公司債券的發(fā)行。紓困公司債券

39、，是指符合條件的企業(yè)發(fā)行的募集資金用于特定紓困用途的公司債券。所謂特定用途，主要指用于支持面臨流動(dòng)性困難的上市公司及其股東融資，或者紓解民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)的融資和流動(dòng)性困難，具體可通過(guò)投資紓困基金、購(gòu)買(mǎi)企業(yè)資產(chǎn)、向產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)支付預(yù)付款、清償應(yīng)付款項(xiàng)或發(fā)放委托貸款等形式用于紓困用途。募集資金用于投資紓困基金的，相關(guān)紓困基金原則上應(yīng)由政府或其指定的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)主體出資和運(yùn)營(yíng)管理，并符合資管新規(guī)等相關(guān)規(guī)定。截至2021年7月16日，共有44家發(fā)行人發(fā)行了紓困公司債券，發(fā)行規(guī)模802.90億元。其中納入我們城投名單的發(fā)行人共有24家，發(fā)行規(guī)模481.90億元，期限以5年期為主，規(guī)模達(dá)326.90

40、億元（占比68%）。發(fā)行紓困債券的城投主體評(píng)級(jí)均在AA+及以上，其中AA+主體13家，AAA主體11家。行政級(jí)別以市級(jí)平臺(tái)（10家）、區(qū)縣級(jí)平臺(tái)（8家）為主，另外有2家國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)，4家省級(jí)平臺(tái)。省份上看，山東省紓困債券發(fā)行主體最多，且發(fā)行金額最大。圖10：紓困公司債券期限分布圖 11：發(fā)行紓困公司債券的城投平臺(tái)省份分布400300200100發(fā)行人家數(shù)發(fā)行金額（億元）642221111111176543210120100806040200發(fā)行金額（億元）326.90140.0015.0003年期5年期7年期山 四 福東 川 建湖 浙 安 北 廣南 江 徽 京 東河 河 黑 江 重北 南 龍

41、 蘇 慶江數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截止日期為 2021 年 7 月 16 日。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截止日期為 2021 年 7 月 16 日。從城投平臺(tái)已發(fā)行的紓困債券募集資金用途來(lái)看，主要是通過(guò)紓困基金、購(gòu)買(mǎi)上市公司應(yīng)收賬款等方式支持民營(yíng)上市公司及其股東融資，緩解民營(yíng)上市公司及其股東的流動(dòng)性壓力。表 8：城投平臺(tái)紓困公司債券發(fā)行情況發(fā)行人省份具體區(qū)域行政級(jí)別主體評(píng)級(jí)部分紓困債券總發(fā)行規(guī)模（億元）濟(jì)南高新控股集團(tuán)有限公司山東濟(jì)南高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)國(guó)家級(jí)園區(qū)AAA19 濟(jì)紓 0120.00鄭州航空港興港投資集團(tuán)有限公司河南鄭州航空港經(jīng)濟(jì)綜合試驗(yàn)區(qū)國(guó)家級(jí)園區(qū)AAA20

42、港紓 015.00安徽省鐵路發(fā)展基金股份有限公司安徽安徽省省級(jí)AAA19 鐵紓 014.00福建省投資開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司福建福建省省級(jí)AAA18 閩紓債10.00山東國(guó)惠投資有限公司山東山東省省級(jí)AAA18 魯紓 0110.00四川發(fā)展（控股）有限責(zé)任公司四川四川省省級(jí)AAA19 川發(fā) 0330.00濱州城建投資集團(tuán)有限公司山東濱州市市級(jí)AA+19 濱州 0112.20哈爾濱投資集團(tuán)有限責(zé)任公司黑龍江哈爾濱市市級(jí)AA+19 哈紓 0110.00邯鄲市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司河北邯鄲市市級(jí)AA+19 邯紓 0130.00綿陽(yáng)市投資控股（集團(tuán)）有限公司四川綿陽(yáng)市市級(jí)AA+19 綿紓 0120.00株

43、洲市城市建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司湖南株洲市市級(jí)AA+19 株紓 0120.00株洲市國(guó)有資產(chǎn)投資控股集團(tuán)有限公司湖南株洲市市級(jí)AA+19 株國(guó) 0620.00成都興城投資集團(tuán)有限公司四川成都市市級(jí)AAA19 興紓 0120.00青島國(guó)信發(fā)展（集團(tuán)）有限責(zé)任公司山東青島市市級(jí)AAA19 青紓 0147.00廈門(mén)金圓投資集團(tuán)有限公司福建廈門(mén)市市級(jí)AAA18 圓紓 0110.00深圳市人才安居集團(tuán)有限公司廣東深圳市市級(jí)AAA20 安紓 0190.00成都武侯資本投資管理集團(tuán)有限公司四川武侯區(qū)區(qū)縣級(jí)AA+19 武紓 0130.00江蘇武進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展集團(tuán)有限公司江蘇武進(jìn)區(qū)區(qū)縣級(jí)AA+19 進(jìn)紓 0126.30

44、青島金水控股集團(tuán)有限公司山東李滄區(qū)區(qū)縣級(jí)AA+20 金水 0110.00山東省鑫誠(chéng)恒業(yè)集團(tuán)有限公司山東即墨區(qū)區(qū)縣級(jí)AA+20 恒業(yè) 026.40紹興市上虞區(qū)國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)有限公司浙江上虞區(qū)區(qū)縣級(jí)AA+19 虞紓 016.00義烏市國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司浙江義烏市區(qū)縣級(jí)AA+19 義紓 015.00重慶市涪陵國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)集團(tuán)有限公司重慶涪陵區(qū)區(qū)縣級(jí)AA+19 涪紓 015.00北京市朝陽(yáng)區(qū)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心北京朝陽(yáng)區(qū)區(qū)縣級(jí)AAA19 朝紓 0135.00數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截止日期為 2021 年 7 月 16 日。三、哪些區(qū)域的城投股權(quán)投資可能較活躍？三大系列權(quán)益類(lèi)債券，

45、為各地區(qū)及各城投提供了一項(xiàng)資本運(yùn)作債務(wù)工具。發(fā)行相關(guān)債券品種的區(qū)域，在一定程度上，可能是產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為發(fā)達(dá)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)較為聚集的區(qū)域。因此，本文將樣本中所有城投平臺(tái)權(quán)益類(lèi)債券（權(quán)益出資型票據(jù)、雙創(chuàng)債務(wù)融資工具、基金債、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券、紓困公司債券）按照區(qū)域進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。從省份角度看，四川省是權(quán)益類(lèi)債券發(fā)行的大省，權(quán)益類(lèi)債券發(fā)行規(guī)模和只數(shù)均位列第一，主要是省內(nèi)交通類(lèi)的四川高速公路建設(shè)開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司、蜀道投資集團(tuán)有限責(zé)任公司發(fā)行了多只權(quán)益出資型票據(jù)用于子公司增資（最終用于高速公路項(xiàng)目資本金投入）。廣東省權(quán)益類(lèi)債券發(fā)行規(guī)模次之，主要系省內(nèi)深圳市人才安居集團(tuán)有限公司發(fā)行了3期紓困債券，規(guī)模共計(jì)90億元

46、用于置換前期對(duì)深圳市民營(yíng)企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展基金注資而融入的資金。江蘇省權(quán)益類(lèi)債券發(fā)行人家數(shù)位列第一，省內(nèi)發(fā)行權(quán)益類(lèi)債券的城投平臺(tái)數(shù)量最多，達(dá)14家，顯示了江蘇城投股權(quán)投資行為活躍。成都市北京市78.0096青島市重慶市蘇州市廣州市49.0029.4027.5054463.005嘉興市27.00 4福州市25.70 4上海市105.00 455.002株洲市46.50 53333222常州市31.3042無(wú)錫市22鄭州市2210.0014.00長(zhǎng)沙市2216.002224.00杭州市2439.00南寧市珠海市濟(jì)南市470.00444紹興市4773.404南京市4112.705772.50合肥市9253

47、32.00發(fā)行人家數(shù)發(fā)行金額（億元）發(fā)行只數(shù)城市圖12：發(fā)行權(quán)益類(lèi)債券城投的省份分布圖 13：發(fā)行權(quán)益類(lèi)債券城投（2 家以上）的城市分布省份四川省廣東省江蘇省山東省浙江省北京 上海 安徽省湖南省湖北省福建省廣西壯族自治區(qū)河北省重慶 河南省 黑龍江省江西省 遼寧省 青海省 吉林省 山西省陜西省發(fā)行金額（億元） 355.50215.00165.80148.60123.00112.70105.0090.5065.5048.0045.7039.0030.0029.4010.0010.0010.0010.0010.005.005.003.50發(fā)行只數(shù)發(fā)行人家數(shù)2891813169410846424211

48、111111161481242851421421111111數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截止日期為 2021 年 7 月 16 日。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截止日期為 2021 年 7 月 16 日。從城市角度看，成都市權(quán)益類(lèi)債券發(fā)行規(guī)模、只數(shù)和發(fā)行人家數(shù)都位列城市第一，9家城投共發(fā)行了25只權(quán)益類(lèi)債券。合肥市城投發(fā)行人家數(shù)位列第二，達(dá)5家，北京市、南京市、青島市、紹興市、重慶市和蘇州市各有4家權(quán)益類(lèi)債券城投發(fā)行人，廣州市、濟(jì)南市、嘉興市和福州市各有3家，反映當(dāng)?shù)爻峭兜墓蓹?quán)投資或收并購(gòu)行為較為活躍。其中，非省會(huì)城市、非計(jì)劃單列市的浙江省嘉興市和紹興市表現(xiàn)亮眼。表 9：嘉興市

49、、紹興市城投平臺(tái)權(quán)益類(lèi)債券發(fā)行情況城市發(fā)行人證券簡(jiǎn)稱(chēng)權(quán)益類(lèi)債券類(lèi)型主體評(píng)級(jí)債券余額（億元）募集資金用途嘉善經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)實(shí)業(yè)有限公司21 嘉善經(jīng)開(kāi) MTN001雙創(chuàng)債務(wù)融資工具AA7.00創(chuàng)業(yè)基金出資19 秀湖集團(tuán) MTN001雙創(chuàng)債務(wù)融資工具AA5.00創(chuàng)新型企業(yè)股權(quán)投資嘉興市嘉興市秀湖發(fā)展投資集團(tuán)有限公司20 秀湖集團(tuán) MTN001雙創(chuàng)債務(wù)融資工具AA5.00創(chuàng)新型企業(yè)股權(quán)投資嘉興市城市投資發(fā)展集團(tuán)有限公司21 嘉興城投 MTN001權(quán)益出資型票據(jù)AA+10.00參股投資（國(guó)企混改）紹興市上虞區(qū)國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)有限公司19 虞紓 01紓困公司債券AA+6.00置換前期已投紓困資金紹興高新技

50、術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)迪蕩新城投資發(fā)20 迪蕩新投 MTN002雙創(chuàng)債務(wù)融資工具AA+10.00創(chuàng)新型企業(yè)股權(quán)投資展有限公司紹興市21 紹興城投 MTN002紹興市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司權(quán)益出資型票據(jù)AAA10.00長(zhǎng)三角協(xié)同基金、收購(gòu)（權(quán)益出資）公司股權(quán)、子公司增資諸暨市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司17 諸暨國(guó)資債 01/02基金債AA+16.40諸暨轉(zhuǎn)型升級(jí)產(chǎn)業(yè)基金數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截止日期為 2021 年 7 月 16 日。從城投主體角度看，全部權(quán)益類(lèi)債券城投發(fā)行主體共91家，北京市朝陽(yáng)區(qū)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心、成都產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司、成都高新投資集團(tuán)有限公司、濟(jì)發(fā)行人權(quán)益出資型票據(jù)雙

51、創(chuàng)專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)融資工具基金債雙創(chuàng)孵化專(zhuān)項(xiàng)債券創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券紓困公司債券北京市朝陽(yáng)區(qū)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心成都產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司成都高新投資集團(tuán)有限公司廣西交通投資集團(tuán)有限公司湖北省科技投資集團(tuán)有限公司濟(jì)南高新控股集團(tuán)有限公司廈門(mén)金圓投資集團(tuán)有限公司義烏市國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司株洲市國(guó)有資產(chǎn)投資控股集團(tuán)有限公司南高新控股集團(tuán)有限公司等運(yùn)用了2類(lèi)以上的權(quán)益類(lèi)債券品種進(jìn)行股權(quán)投資。表 10：運(yùn)用兩類(lèi)及以上權(quán)益類(lèi)債券品種的部分城投主體數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截止日期為 2021 年 7 月 16 日。91家發(fā)行權(quán)益類(lèi)債券的城投主體中，權(quán)益類(lèi)債券發(fā)行144只，總規(guī)模1637.20億元，平均單只規(guī)

52、模11.37億元。從總發(fā)行規(guī)模來(lái)看，上海久事（集團(tuán)）有限公司2020年度發(fā)行了3期權(quán)益出資型票據(jù)，共計(jì)100億元全部用于參與中國(guó)東方航空集團(tuán)有限公司的國(guó)企多元化股權(quán)改革的增資。四川高速公路建設(shè)開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司2021年度則發(fā)行了4期權(quán)益出資型票據(jù)，共計(jì)75.00億元全部用于旗下相關(guān)項(xiàng)目公司增資，最終用于高速公路項(xiàng)目資本金。表 11：權(quán)益類(lèi)債券發(fā)行規(guī)模前十大城投主體情況（%，億元）發(fā)行人省份主體評(píng)級(jí)21Q1總資產(chǎn)權(quán)益類(lèi)債券類(lèi)型權(quán)益類(lèi)債券總規(guī)模權(quán)益類(lèi)債券總只數(shù)權(quán)益類(lèi)債券募集資金用途上海久事（集團(tuán)）有限公司上海AAA6101權(quán)益出資型票據(jù)1003參股投資（東方航空混改增資）深圳市人才安居集團(tuán)有限公司

53、廣東AAA1604紓困公司債券903基金出資（深圳民營(yíng)企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展基金）四川高速公路建設(shè)開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司四川AAA3107權(quán)益出資型票據(jù)754子公司增資（高速公路項(xiàng)目資本金）蜀道投資集團(tuán)有限責(zé)任公司四川AAA8965權(quán)益出資型票據(jù)604子公司增資（高速公路項(xiàng)目資本金）、支付并購(gòu)價(jià)款（收購(gòu)股權(quán)）北京市朝陽(yáng)區(qū)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心北京AAA19322 只紓困公司債543紓困（支持上市公司融資）、基金券/1 只基金債出資（股權(quán)投資母基金）湖北省科技投資集團(tuán)有限公司湖北AAA19701 只雙創(chuàng)公司債484股權(quán)投資（投向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司）基金出資（政府出資產(chǎn)業(yè)投資基券、3 只基金債金或創(chuàng)業(yè)投資基金）青島國(guó)信發(fā)

54、展（集團(tuán)）有限責(zé)任公司山東AAA1005紓困公司債券474紓困（支持上市公司融資）珠海大橫琴集團(tuán)有限公司廣東AAA1057雙創(chuàng)債務(wù)融資工451股權(quán)投資（投向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司）具2 只基金債、2基金出資（國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投成都產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司四川AAA1128只權(quán)益出資型票424資基金、成都產(chǎn)投先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)據(jù)股權(quán)投資基金）廣州市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司廣東AAA2400權(quán)益出資型票據(jù)402償還并購(gòu)貸款（南方航空混改增資）江蘇交通控股有限公司江蘇AAA6400權(quán)益出資型票據(jù)402子公司增資（高速公路項(xiàng)目資本金）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)截止日期為 2021 年 7 月 16 日。值得注意

55、的是，91家發(fā)行權(quán)益類(lèi)債券的城投主體評(píng)級(jí)以中高等級(jí)為主，其中AA+和AAA級(jí)分別為36家、48家，合計(jì)占比高達(dá)92%。權(quán)益類(lèi)債券發(fā)行主體呈高評(píng)級(jí)特征，一方面取決于債券品種規(guī)則對(duì)城投資質(zhì)的要求（如創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券、紓困債券要求主體信用評(píng)級(jí)達(dá)到AA+或以上），另一方面也反映較為優(yōu)質(zhì)的城投主體可能有一定能力防控股權(quán)投資的較大風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)城投分析框架、債券期限和收益率等因素綜合來(lái)看，下表中的權(quán)益類(lèi)債券具有一定性?xún)r(jià)比。表 12：具有一定性?xún)r(jià)比的權(quán)益類(lèi)個(gè)券（%，年）主體評(píng)中債行權(quán)發(fā)行人全稱(chēng)省份級(jí)證券簡(jiǎn)稱(chēng)行權(quán)估值剩余期限債券類(lèi)型西安曲江文化控股有限公司AAA陜西省21 曲文控 MTN0014.481.60權(quán)益

56、出資型票據(jù)安徽省鐵路發(fā)展基金股份有限公司AAA安徽省19 鐵紓 013.681.41紓困公司債券青島金水控股集團(tuán)有限公司AA+山東省20 金水 014.141.77紓困公司債券株洲市國(guó)有資產(chǎn)投資控股集團(tuán)有限公司AA+湖南省19 株國(guó) 064.001.43紓困公司債券濱州城建投資集團(tuán)有限公司AA+山東省19 濱州 013.831.39紓困公司債券南京市建鄴區(qū)高新科技投資集團(tuán)有限公司AA+江蘇省21 建鄴高科 MTN001(權(quán)益出資)3.782.91權(quán)益出資型票據(jù)邯鄲市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司AA+河北省20 邯紓 013.751.79紓困公司債券湖南省交通水利建設(shè)集團(tuán)有限公司AA+湖南省21 湘交水建 MTN001(權(quán)益出資)3.672.81權(quán)益出資型票據(jù)合肥海恒投資控股集團(tuán)公司AA+安徽省21 海恒投資 MTN0013.612.52權(quán)益出資型票據(jù)青島全球財(cái)富中心開(kāi)發(fā)建設(shè)有限公司AA+山東省20 青島財(cái)富 PPN0013.551.77雙創(chuàng)債務(wù)融資工具嘉