資本預(yù)算原理2515892376

1、 - PAGE 30 -襖F壩undamen邦tals巴 班of 扒Capital唉 Budget巴ing哎前提：無杠桿公扳司胺，以后再討論融藹資決策對資本預(yù)暗算的復(fù)雜影響。氨第一節(jié)、預(yù)測未佰來收益（for霸ecastin擺g earni靶ngs）敗收益與真實的現(xiàn)叭金流不同，資本扮預(yù)算從預(yù)測因為安項目投資而引起傲的預(yù)期收益變化骯扳差量壩收益岸皚開始。傲HomeNet捌公司的藹差量辦收益預(yù)測八1. （Inc按rementa靶l(wèi)）收入和成本八估計班2. 資本性阿支出與折舊3 利息費用4 稅負(fù)盎5 機(jī)會成本斑（opport稗unity c哎ost）胺如失去的租金拜6 項目的外敗部性（proj伴ect

2、 ext皚ernalit罷ies）笆如對相關(guān)產(chǎn)品銷伴售量的負(fù)面影響傲7. 拔 沉沒成本暗 (sunk 絆cost)把 如前期市場伴調(diào)查費用昂、固定制造費用柏、過去的研發(fā)支艾出等。版8 Real霸-World 矮 Comple笆xities 昂 (pric唉e chang叭es)1Sales隘2敖Cost of芭 Goods 案Sold瓣3瓣Gross P耙rofit疤4版Selling翱, Gener叭al, and頒 Admini叭strativ埃e哀5拜Researc邦h and D鞍evelopm背ent(注意是拔否資本化，若是班，則無此項)澳6岸Depreci岸ation（與背資本性支

3、出相聯(lián)耙系）7EBIT背8稗Income 翱Tax暗9鞍Unlever暗ed Net 芭Income壩第二節(jié)、決定自熬由現(xiàn)金流及計算霸NPV捌收益是對企業(yè)績拜效的會計計量，奧企業(yè)不能夠使用胺利潤去購買商品稗、支付工資、進(jìn)氨行新投資、發(fā)放矮股利等。做上述巴事情，必須現(xiàn)金巴。礙項目投資對企業(yè)盎可支配現(xiàn)金流帶昂來的預(yù)期扒差量柏變化，稱作項目板的白自由現(xiàn)金流板。調(diào)整項目：斑資本性支出與折扮舊伴NWC:哀凈營運資本捌流動資產(chǎn) 罷 流動負(fù)債挨現(xiàn)金 存艾貨 應(yīng)收 疤 應(yīng)付 （典隘型項目）1Sales骯2Cost 跋of Good埃s Sold俺3Gross藹 Profit拜4Selli哎ng, Gen奧er

4、al, a阿nd Admi礙nistrat愛ive拜5Resea襖rch and班 Develo俺pment(注鞍意是否資本化，班若是，則無此項邦)矮6Depre叭ciation哀（與資本性支出笆相聯(lián)系）7EBIT挨8Incom瓣e Tax愛9Unlev柏ered Ne頒t Incom熬e辦 Fr霸ee Cash扒 Flow愛 翱 10. Pl按us: Dep壩reciati罷on捌 11八. Le白ss: Cap澳ital Ex佰penditu愛res捌 12背. Less:拌 Increa翱se胺s拌 in NWC奧 13吧. Free 岸Cash Fl按ow注釋：唉直接計算自由現(xiàn)阿金流：

5、霸Free Ca拌sh Flow八 = 八(Revenu扳es 骯霸Costs-D壩eprecia哎tion搬)疤凹(1-癌)+ 癌Depreci稗ation笆 背芭 熬CapEx -敗N暗WC背自由現(xiàn)金流拌(吧FCF捌)柏 拔(收入付現(xiàn)成壩本)八艾(氨1所得稅率伴)俺資本性支出板 凈營運資本的芭變動 所得霸稅率霸俺折舊阿。示例分析：挨Cisco S澳ystem的L奧inksys分胺部正在考慮開發(fā)拔無線家庭網(wǎng)絡(luò)應(yīng)佰用產(chǎn)品。跋預(yù)計每年生產(chǎn)奧100,000拌套，售價平均為敖260芭元。隨著技術(shù)的癌發(fā)展，項目壽命哀期只有背4年靶。按最初需投入設(shè)計罷費佰500萬八元，凹產(chǎn)品的外包生產(chǎn)頒成本為稗110芭

6、元每套。拔為配合硬件需求壩，還需要投入軟昂件開發(fā)，唉需要安50吧位軟件工程師工胺作一年，每人年把費用為啊200,000爸元吧，作為一次性費笆用扣除鞍。癌還需要建立一個頒測試實驗室，需壩要隘750萬霸元的投入懊，壽命為巴5年胺，直線法隘折舊藹。每年的市場營半銷和產(chǎn)品支持費八用為俺280萬唉元。斑單位：000美隘元按 芭年度頒 0班 1扳 捌 挨2 凹 扒3 隘 4 熬 斑5笆1銷售收入 巴 案 邦26,000 埃 敖 襖26,000 艾 班 骯26,000 擺 瓣 爸26,000唉 阿哀2銷售成本 吧 白 巴 瓣(藹11安,捌000敗) 凹 頒(壩11岸,啊000敗) 懊 扳(巴11奧,皚000

7、傲) 佰 唉(背11柏,吧000扳)暗 胺3銷售利潤 隘 芭 礙15,000 胺 啊 15,00氨0 1笆5,000 斑 15,0鞍00 鞍 凹 奧骯4營銷、管理矮費 拔 柏 (埃2,800挨)搬 半 (矮2,800翱)皚 襖 (襖2,800敖)扒 礙 (吧2,800跋)霸 背5研發(fā)支出 八(伴15,000挨) 熬 安 敗 邦 霸 疤 哀6折舊 稗 把 壩（1,500）搬 （1,50芭0） 愛（1,500）翱 （1,扒500） （邦1,500）案7. EBIT隘 捌 (15,00邦0) 10暗,700 唉 10,700辦 1盎0,700 白 10,70癌0 (1昂,500)澳8.所得稅(0澳.

8、4) 斑6,000 稅收貸項,可以抵稅胺 (4,扳280) 罷 (4,280壩) (耙4,280) 礙 (4,2埃80) 百 600班9.凈收益 皚 襖 (9,000安) 6,凹420 拜 6,420 佰 6,拌420 藹 6,420襖 (板900)把注意：盡管建立扒實驗室、購買設(shè)耙備等資本性支出芭導(dǎo)致現(xiàn)金流出，啊但在計算收益時疤，上述流出并不柏直接列為費用，胺而是計入每年的叭折舊。跋 考慮斑機(jī)會成本扳：懊假如實驗室占用八的倉庫，原本可跋以出租，4年中板每年會收到租金鞍200,000拌元。對霸差量骯收益有何影響？佰1-4年每年的盎凈收益將減少2壩0000哀0翱按（10.4）疤120000拔.啊

9、 考慮新艾項目的凹外部性吧 假設(shè)新頒開發(fā)的家庭無線巴網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)產(chǎn)品的皚25的銷售爸量哀來自于原本打算胺購買般原有的Cisc藹o Syste八m產(chǎn)品（如果沒頒有開發(fā)新產(chǎn)品的把話）。澳這種對于原先產(chǎn)笆品銷售額跋及其連帶銷售成白本辦的影響澳，是新項目資本埃預(yù)算決策時必須疤考慮的外部性，罷所以必須由新項擺目來承擔(dān)。伴 哎租金的機(jī)會成本搬使得每年的銷售芭、管理費從矮28扮0矮萬元增加到熬300捌萬元（昂280020埃0辦3000安稅前千元佰）。瓣 假如安現(xiàn)存替代品礙的售價為100跋美元每套，則銷暗售額的外部性等唉于：按25凹俺100,000岸unit百s白絆100$/un背it= 250啊0 千元；背項目

10、的外部性使愛得年銷售額從2俺6000變?yōu)榘?3500把，減少了250敗0千元。俺同理，哎假如昂現(xiàn)存替代品的成暗本為60美元每暗套，則銷售敗成本叭的外部性等于頒：翱25板安100,000捌unit笆s瓣哎$60cost百/unit= 翱1500 千元捌,巴于是襖，安資本預(yù)算的銷售氨成本降為110耙001500傲哀9500千元盎。版總的稅前外部性版等于扳10版00阿千元（1百萬）奧據(jù)上述計算和分背析，般考慮機(jī)會成本和罷外部性：哎 藹年度礙 0斑 1霸 絆2 懊 3 邦 4 挨 5班1銷售收入 礙 扳 八23,500 安 23,澳500 岸 23,500柏 2敖3,500懊 阿2銷售成本 爸 鞍 愛

11、 邦(9,5拌00鞍) 稗 按(9,5耙00扒) 昂 哎(9,5氨00胺) 按 板(9,5壩00背)昂 吧3銷售利潤 澳 般 柏14,000 吧 14,阿000 翱 14,0罷00 矮14,000 挨 敖4營銷、管理叭費 拔 隘 (懊3,000壩)扳 擺 (懊3,000爸)鞍 藹 (傲3,000搬)稗 跋 (唉3,000吧)俺 頒5研發(fā)支出 按(昂15,000隘) 拜 艾 礙 凹 哎 捌 奧6折舊 鞍 愛 癌（1,500）暗 （1,50班0） 把（1,500）敖 （1,拔500） （擺1,500）叭7. EBIT跋 搬 (15,00瓣0) 敖 9版,芭5絆00 扒 9氨,半5扳00 辦 埃 9

12、案,骯5拔00 背 9背,哎5巴00 (1皚,500)斑8.所得稅(0埃.4) 案 6,000 胺 (扮3澳,拔80礙0) (凹3啊,拌80岸0) 唉(熬3阿,昂80翱0) 埃 藹(哀3皚,芭800) 岸 礙600霸9.凈收益 岸 鞍 (9,000扒) 扮5笆,斑70襖0 靶5般,熬70按0 敗 5熬,凹700 壩 5,700版 熬 (900)埃現(xiàn)實世界的復(fù)雜八性：隘假如，第1年的百銷量為100,案000 uni鞍ts,第2、3翱年均為125,般000 uni稗ts，第4年為扳50,000 骯units。由氨于競爭，單位售背價和制造成本每案年降低10。扒銷售費用等因為懊通脹而逐年上升把4。其他

13、數(shù)據(jù)稗不變，重新計算辦差量靶收益。安例如：第2年的哎售價為$26吧0跋佰0.9=$23吧4,替代品的售氨價也降為100邦拔0.9=90;皚于是第2年的差搬量唉銷售額為：伴125,000般昂234-125絆,拜000骯扮0.25哀奧90=暗(約等于)鞍26,438千半元癌。其他數(shù)據(jù)的計半算依此類推。癌計算結(jié)果如下表鞍所示：現(xiàn)實考慮：鞍 笆年度芭 0哎 1氨 矮2 巴 3 搬 4 耙 5爸1銷售收入 安 啊 拜23,500 巴 啊 2白6捌,鞍438擺 23爸,俺794板 氨8柏,5熬66敖 疤2銷售成本 般 版 (9,5拔00爸) (俺10安,氨688罷) (9壩,把619按) (哀3岸,搬46

14、3氨)吧 八3銷售利潤 拌 巴 挨14,000 唉 1壩5跋,擺75案0 1礙4,頒175疤 八 5翱,艾103啊 版 班4營銷、管理扮費 笆 (3,叭000) 澳 (3,阿12鞍0) 拔(3,哀245藹) (3胺,瓣375柏) 按 疤絆5研發(fā)支出 罷(15,000絆) 胺 哀 啊 版 阿 礙 艾6折舊 昂 罷 愛（1,500）靶 （1,50背0） 阿（1,500）笆 （1,稗500） （癌1,500）稗7. EBIT扳 稗 (15,00罷0) 9,傲500 笆 11凹,搬130 哎 版9,靶430 把 228艾 壩 埃(1,500)熬8.所得稅(0隘.4) 稗 6,000 頒 (3,8跋00

15、) 拔(哎4靶,叭452扳) (佰3,拔772拔) 按 扳(巴91礙) 哎 捌600吧9.凈收益 俺 柏 (9,000啊) 5,懊700 巴 艾6耙,捌678阿 5藹,胺658襖 阿 137愛 (90板0)扒預(yù)測自由現(xiàn)金流邦：稗 襖年度哎 0澳 1拌 扒2 癌 3 啊 4 疤 5辦1銷售收入 襖 扒 耙23,500 爸 23,拜500 俺 23,500背 2胺3,500皚 唉2銷售成本 扳 扮 (9,5叭00襖) (愛9,5懊00辦) (9拜,5班00懊) 版(9,5霸00澳)把 隘3銷售利潤 把 把 藹14,000 奧 14,捌000 白 14,000爸 14般,000 埃 耙4營銷、管理佰

16、費 靶 (3,半000) 半 (3,00芭0) 板(3,000)按 (3,埃000) 般 安5研發(fā)支出 把(15,000叭) 矮 白 罷 矮 拌 哎 伴6折舊 班 半 扳（1,500）擺 （1,50愛0） 愛（1,500）翱 （1,靶500） （翱1,500）俺7. EBIT邦 哀 (15,00笆0) 9稗,500 跋 9,500白 挨9,500 扳 9,5叭00 (1八,500)伴8.所得稅(0凹.4) 背 6,000 啊 (3,8柏00) 矮(3,800)啊 (3鞍,800) 礙 (3,8扮00) 澳600艾9.凈收益 背 耙 (9,000艾) 5,唉700 頒 5,700 芭 5拔,70

17、0 安 5,70襖0 (9吧00)奧10加回折舊把： 伴 1,500唉 1,懊50頒0 安 1,500 矮 1,氨500 白1,500矮11.減：Ca跋pEx: 礙(7,500)邦 俺 柏 半 背 耙 伴12.減：NW矮C的增加- 藹 (2,1搬00) -懊 背 把 -拔 搬 2,半100佰13. 唉FCF: 瓣 (16岸,岸500) 稗 唉 半5,100 氨 7,20骯0 按 7,200 凹 7半,200 澳 2,700敖關(guān)于營運資金的爸投入和回收:百企業(yè)需持有最低熬的現(xiàn)金余額以應(yīng)背付非預(yù)期的支出半,斑存貨和原材料以扮應(yīng)對生產(chǎn)和需求柏的不確定性或波皚動.拔客戶邦可能埃不及時付款瓣,企業(yè)也可能

18、拖擺欠對方(如原材凹料的供應(yīng)商)款班項藹.哎應(yīng)收項目表示企擺業(yè)提供給客戶的稗信用,應(yīng)付項目般表示客戶提供給骯企業(yè)的信用,板二者之差表示企搬業(yè)為維持交易信安用(或信用交易稗trade c矮redit)而霸消耗的資本般.扳假如,公司無現(xiàn)皚金和存貨需求(敗外包outso傲urcing)啊,把與該項目相關(guān)的班應(yīng)收項目預(yù)期占吧年度懊銷售額安的15%,相關(guān)暗的應(yīng)付項目預(yù)期氨占年度敗銷售成本矮的15%,皚則年度凈資本需白求為:疤 伴年度版 0俺 版1 胺 2 襖 3 版 4 叭 5半1銷售收入 昂 挨 稗23,500 艾 23,靶500 藹 23,500盎 2哎3,500叭 般2銷售成本 佰 啊 (9,5板

19、00昂) (熬9,5拌00胺) (9叭,5耙00佰) 胺(9,5捌00礙)背 皚3邦C隘ash Req般uired 襖 八 埃 拌 俺 笆 挨 癌 癌 半4invent翱ory 霸 霸 跋 埃 拔 唉 背 半 俺 啊 瓣 凹佰5Receiv埃ables 扒 胺 3,5靶25 哎 3,525壩 3安,525 八 3,5邦25絆6半P襖aybles霸 巴 澳 (1,425哀) 耙(1,425)絆 (1,挨425) 哀 (1,4吧25)頒7. net 板working翱 capita笆l 哀 暗2,100 罷 2,阿100 伴 2,100哀 熬2,100擺8暗. Incre拌ase in 板NWC搬

20、 熬2,100 矮 0鞍 愛 0 背 哎0 -2辦,100挨若銷售額與成本半每年都變化, 骯如下表所示.與艾該項目相關(guān)的應(yīng)拌收項目預(yù)期占年敖度盎銷售額暗的15%,相關(guān)捌的應(yīng)付項目預(yù)期疤占年度頒銷售成本翱的15%,則年愛度凈資本需求為板:邦 啊年度皚 0艾 1半 半2 癌 3 半 4 頒 5吧1銷售收入 襖 阿 瓣23,500 埃 2擺6,438 艾 23,7愛94 啊 8,566啊 跋2銷售成本 岸 奧 (9,5按00拌) (壩10,688)拌 (9,皚619) 安 (3,46壩3)敖 板3胺C熬ash Req艾uired 骯 疤 唉 哎 敖 癌 唉 哀 捌4invent班ory 澳 皚 捌

21、埃 搬 哎 半 版 爸5Receiv扮able挨s 骯 3氨,525 頒 3,9耙66 哀 3,569 扮 1,翱285艾6凹P拜aybles 哀 矮 暗(1,425)柏 (翱1,絆603罷) 稗 哎(1,4瓣43瓣) (翱519擺)盎7. net 安working奧 capita岸l 安-爸 把2,100 斑 2,扳363昂 2稗,1版26搬 般766哎8. Incr矮ease in班 NWC 按- 拜 2,100 矮 阿 2扒63艾 靶 (237) 扒 (13癌60) 啊(766)礙項目現(xiàn)金流的凈版現(xiàn)值計算:辦折現(xiàn)率:近似認(rèn)爸為巴項目的風(fēng)險與所伴在公司的風(fēng)險相骯等.扒 敖年度百 0胺 1昂

22、 搬2 暗 3 安 4 皚 5敗9.凈收益 俺 吧 (9,000般) 5,按700 昂 5,700 靶 5扮,700 凹 5,70癌0 (9礙00)百10加回折舊藹： 頒 1,500耙 1,捌500 壩 1,50艾0 白1,500 哎 1,500傲11.減：Ca奧pEx: 襖(7,500)白 稗 隘 邦 耙 哎 扮12.減：NW按C的增加- 按 (2,1熬00) -半 吧 絆 -叭 艾 2,辦100盎13. 把FCF: 唉 (165,0襖00) 啊5,100 翱 7,20巴0 佰 7,200 瓣 7版,200 柏 2,700奧折現(xiàn)率: 12白%霸NPV: 跋5,027按互斥投資項目的辦選擇班：

23、皚假如，當(dāng)前的投盎資計劃是，將生柏產(chǎn)完全外包出去鞍，單位生產(chǎn)成本斑為 $八110瓣 per un佰it，正如上面傲計算的那樣；然礙而，亦可選擇自笆己生產(chǎn)，單位生吧產(chǎn)成本為 $板95襖 per un爸it，懊并且事先需要投暗入啊500萬柏元的經(jīng)營費用，盎以重新組織生產(chǎn)拌線。Cisco翱公司還將需要耙保絆持有等于按1個月產(chǎn)量扮的存貨。如何決策？半分別計算，比較壩NPV。但是，叭只需比較導(dǎo)致現(xiàn)骯金流不同的絆那矮些方面氨，唉對現(xiàn)金流相同的罷方面可以不用考矮慮半，均視為0笆。即僅考慮差量伴現(xiàn)金流即可。靶也不需要考慮兩爸個項目的外部性案，因為它們的外懊部性是一樣的。巴簡化了決策過程澳。懊外包方案拜：氨單位

24、000元疤 懊年度扳 0瓣 1拌 藹2 礙 3 矮 八4 懊5藹1EBIT 哀 俺 傲 哀 昂(拌11百,暗000唉) 班 昂(胺11稗,班000傲) 扮 矮(扳11奧,絆000翱) 俺 岸(氨11隘,哀000按)皚 頒2. Tax安 伴 艾 4,400 捌 4隘,400 扒 4,40哎0 稗 4,400 邦 凹3凈收益 敖 擺 霸(6,600)骯 搬(6,600)愛 (6芭,600) 骯 (6,6癌00) 凹 邦4Less暗:艾埃NWC - 班 1癌,敗650盎 熬 案 敖 阿 靶 把(1,650)擺7. 吧FCF敗 拜 吧 佰 (暗4,950辦)絆 澳(6,600)捌 哎 頒(6,600)

25、罷 (6半,600)柏 壩 稗 壩(1,650)矮8. NPV 埃at 12%:隘 (19,5敖10)稗千元阿氨NWC的計算：拌應(yīng)付項目占款等暗于產(chǎn)品生產(chǎn)成本芭的15，0熬.靶15版拜11milli搬on=$1.6邦5 milli胺on案.注意這些占款暗從對方借得，故挨增加了項目的自皚由現(xiàn)金流。注意柏，$1.65前埃面本應(yīng)哎有八負(fù)號.應(yīng)收占款笆 挨 傲應(yīng)付占款。自制方案：爸解釋：稗唉NWC的計算：啊應(yīng)付項目占款等阿于產(chǎn)品生產(chǎn)成本鞍的15，0.笆15叭佰9.5 mil俺lion=$1哀.425 mi傲llion,注爸意這些占款從對敗方借得，故增加芭了項目的自由現(xiàn)霸金流。Cisc盎o公司還將需要俺

26、保持有等于1個暗月產(chǎn)量的存貨，板需要占款9.5奧 millio隘n啊藹12 $0.把792 mil拌lion藹（占用本方資金扒，最終導(dǎo)致現(xiàn)金盎流的減少）藹，于是，凈營運皚資本為1.42吧5 milli叭on$0.7皚92 mill敖ion$0.胺633 mil芭lion63吧3千元。挨 絆年度骯 0挨 1藹 愛2 班 3 皚 4 扮 5拌1EBIT 啊 矮(5奧,半000白)頒 般 班(叭9佰,芭5耙00扒) 傲 笆(挨9盎,俺5靶00癌) 盎 翱(巴9,5藹00疤) 扒 柏(稗9,5辦00爸)埃 笆 捌胺2. Tax唉 2般,000巴 疤3斑,啊8斑00 瓣 氨3邦,疤8佰00 芭 哎3班,

27、案8埃00擺 3班,哀8扒00 氨 斑盎3凈收益 澳 凹(3,奧000礙)敗 壩 頒 按(敗5胺,傲7搬00) 隘 翱(斑5俺,按7敗00) 翱 (昂5懊,翱7奧00) 白 (把5班,般7瓣00) 艾 隘搬4Less罷:藹凹NWC - 埃 敖 633隘 扒 隘 斑 罷 拌 鞍(艾633半)鞍7. FCF 矮 襖 按(3,挨000耙)柏 鞍(背5拔,凹067巴)按 熬(皚5瓣,哀7岸00) 芭 (挨5鞍,唉7扮00) 奧 (啊5霸,埃7熬00)愛 啊 拜(八633愛)辦8. NPV 胺at 12%:盎 (罷20把,拔107扳)柏兩方案計算出來叭的辦NPV之所以為愛負(fù)數(shù)，是因為我愛們僅僅考察了生八

28、產(chǎn)成本的差異，靶顯然，外包更便靶宜。胺注意表中第2項敖、第4項的符號扒。岸事實上板也可以變通。稗其他：辦待處理資產(chǎn)的埃殘值的回收及稅般收問題翱C板apital 懊Gain = 哀Sale奧 Price靶 搬班 Book V隘alue搬Book Va吧lue = P俺urchase挨 Price 靶扮 Accumu伴lated D辦eprecia般tion哎After-T絆ax Cash柏 Flow f愛rom Ass唉et 擺Sale暗 =按Sale Pr叭ice 罷芭 (版靶C艾apital 搬Gain)阿假如前述項目在稗建立實驗室時，矮還懊需使用罷從公司的其他處邦調(diào)來稗的八一臺設(shè)備，該設(shè)癌

29、備的出售價值為斑200萬元，賬案面價值為100皚萬元，下一年提笆完折舊。當(dāng)實驗隘室在第5年末關(guān)唉閉時，該設(shè)備的辦殘值為80萬元暗。附加上述條件搬，如何對現(xiàn)金流俺進(jìn)行調(diào)整？單位：000元擺 澳年度背 0百 1拜 扒2 隘 3 扒 4 伴 5絆1. 阿FCF: 隘 (16,5鞍00) 把5,100 拔 7,2胺00 阿 7,200奧 辦7,200 皚 2,700靶2頒.芭出售設(shè)備 熬 版(1,600)拜 阿 拜 靶 襖 爸480敗稅后現(xiàn)金流拌3折舊稅盾：暗 氨 岸 400搬 頒 熬 敗 芭 矮 霸骯4FCF： 昂 (18,10扒0) 奧5,500 絆 7,2按00 拌 7,200 癌 邦7,200

30、 案 3,18辦0扮5. NPV 吧at 12%:胺 4,055頒機(jī)會成本：2癌0.阿4柏俺（21）1稗.6百萬芭殘值流入：隘折舊已提足。伴800, 00邦0般瓣(1-0.4)把=480,00疤0澳第1年末的折舊岸稅盾：100萬斑斑0.4=40m霸illion=爸400 千元礙自由現(xiàn)金流(F扒CF) (收扳入付現(xiàn)成本)岸奧(1所得稅率跋)資本性支出熬 凈營運資本稗的變動 所耙得稅率佰壩折舊。百Analyzi霸ng the 白Projec佰t礙盈虧平衡分析（班break-e笆ven ana阿lysis）瓣考察NPV=0板時的系列輸入變骯量按，跋如巴銷售額、價格、吧銷量、皚IRR。頒考察EBIT=

31、壩0時的系列輸入版變量，如銷售額昂、價格、銷量癌等哀。靶敏感性分析（s埃ensitiv熬ity ana昂lysis）稗考察NPV如何岸隨著系列輸入變奧量的變化而變化吧，以找出關(guān)鍵變壩量或假設(shè)瓣。邦參數(shù) 把 般初始假設(shè) 背 最捌差 傲 最好搬銷量（千件） 扳 10版0 拜 鞍 70 扒 版 130扒單價 奧 拜 260 佰 熬 240盎 俺 280奧生產(chǎn)成本 叭 藹 110 絆 霸 120埃 捌 霸100翱NWC 辦 板 2100 半 頒 300凹0 懊 藹1600安外部性 皚 芭 25 埃 岸 40跋 懊 搬10八資本成本 拔 癌12 哀 擺 15懊 哀 俺10邦HomeNet矮s NPV 霸

32、Under B佰est- an笆d Worst俺-Case P按aramete爸r Assum澳ptions板Green b案ars sho襖w the c爸hange i阿n NPV u扮nder th隘e best-澳case as盎sumptio襖n for e壩ach par唉ameter;拔 red ba矮rs show斑 the ch俺ange un爸der the壩 worst-愛case as跋sumptio傲n. Also白 shown 岸are the敖 break-扮even le吧vels fo靶r吧 each p愛aramete凹r. Unde霸r the i叭nit

33、ial 芭assumpt熬ions, H礙omeNet唉s NPV i瓣s $5.0 隘million耙.捌資本預(yù)算的評價安方法：暗會計收益率板 凹凈現(xiàn)值礙 般內(nèi)含報酬率暗 癌投資回收期哀 板經(jīng)濟(jì)附加值（E矮VA）獲利指數(shù)俺EVA與經(jīng)濟(jì)利挨潤白See Ber叭k and D背eMarzo 搬Page 15疤8160埃生錢與創(chuàng)造價值胺是不同的。板NP翱V0 創(chuàng)造價班值搬經(jīng)理可以將 $邦 20 mil絆lion 存入氨銀行，利率為5叭，生錢，但并百未創(chuàng)造價值。昂因為將$ 20百 millio啊n 存入銀行的按凈現(xiàn)值為0。稗EVA 考慮了埃資金成本，因此癌它與凈現(xiàn)值的本隘質(zhì)是一樣的。矮當(dāng)投入資本不變

34、跋時的EVA 壩初始投資氨,永遠(yuǎn)持續(xù)下去胺，在未來的每一艾個n期，產(chǎn)生拜永續(xù)百現(xiàn)金流傲。胺資本成本為笆r. 阿當(dāng)投入資本變化哀時的EVA把投入資本的價值岸減少，比如機(jī)器皚的磨損和折舊等奧，需要投入新的般資本啊,折舊意味著補(bǔ)柏充投入愛。罷矮Depreci半ation i翱n Perio唉d n伴示例：初始投資安300,000稗,每年流入75懊,000,哎 5年期俺直線岸折舊拌，資本成本為0艾.07.敗計算項目的NP拜V和疤.捌Y扒ear 板 0 盎 1 懊 2 半 按3 埃 4 頒 5胺Capital辦 300版 240埃 1奧80 拜 120 熬 60 澳 0奧Cash Fl班ow 熬 隘 7

35、5.0 芭 7艾5.0 愛 75.0骯 疤 75.0 辦 75.0阿Capital耙 Charge伴 背 (21.0)班 頒(16.8) 啊 (1凹2.6) 稗 (8.白4) (扮4.2)鞍Depreci鞍ation 班 盎 (60.0)皚 跋(60.0) 班 (6癌0.0) 巴 (60捌.0) (半60.0)哎EVA 巴 百 -6.0 熬 -1岸.8 巴 2.4 藹 6.6懊 10.捌8百資本預(yù)算與有杠癌桿皚公司罷的估價襖問題專題研究邦Enterpr絆ise Val暗ue = Ma挨rket Va扒lue of 耙Equity 白Debt -叭 Cash版企業(yè)價值可以被凹解釋為購買該企叭業(yè)所

36、消耗的成本愛，例如，股票市奧值(marke阿t capit皚alizati俺on)50.4艾 millio暗n,債務(wù)價值1班16.7 mi案llion,那氨么購買整個企業(yè)礙的股權(quán)并償付它哎的債務(wù)板將消耗50.4板+116.7=拔167.1,佰但是由于同時也艾購買了企業(yè)的現(xiàn)跋金21.2 m敗illion，笆所以凈成本為1愛67.1-21拜.2=$145阿.9 mill拜ion.愛現(xiàn)金通常被看作吧負(fù)的債務(wù)按。骯向債權(quán)人和股東霸支付之前的企業(yè)皚自由現(xiàn)金流：隘自由現(xiàn)金流 班 EBIT翱 挨阿(1-奧)折舊 胺資本性支出營按運資本的增加哀企業(yè)價值霸 = PV(企靶業(yè)自由現(xiàn)金流)股價折現(xiàn)率為俺兩階段估價模

37、型俺：捌Page 25拔9 examp壩le 9.7 盎time li板ne 愛沒罷有問題跋。跋與Page 2佰54 exam扮ple 9.5擺 time l癌ine 稗相對照考察。也白可參考邁爾斯的盎Page 54扒 table 盎4-7,但需要罷加上0點才可。凹注意：必須要以板自由現(xiàn)金流的固敗定增長率岸來判斷穩(wěn)定增長斑階段的1點，而版不能以銷售額或搬其他變量的固定巴增長率氨來判斷。昂第二階段（低速扒穩(wěn)定增長階段）愛的起始點拜可以延后，只要八將整個時間線上白的現(xiàn)金流全部考岸慮進(jìn)來即可。但半第二階段（低速盎穩(wěn)定增長階段）熬的起始點不可以扒提前哎。拌Y敖ear皚 0 白 1 斑 2 邦 3 伴

38、4 耙 5 巴 6哀增長率 阿 岸25% 2盎5% 25%辦 25% 埃 5% 把 5%白股利 安0.75 0啊.938 挨1.172 皚1.465 板1.831 盎 1.923唉 2.01佰9氨r=0.22盎NPV=阿因為從第4年末把起，哀股利將以5的辦速度穩(wěn)定增長，頒因此可以將4年半末安視作第二階段的翱1點，將懊、扳、八等的現(xiàn)值之和求凹出，拔，八位于第3年末。白第二階段的芭點是可以靈活處般理的，不必拘泥爸于一處。企業(yè)估價示例半Berk pa哎ge 259澳 Year 巴 05 凹 06 胺 07 懊 08 跋 09 澳 10 安 11骯FC跋F Forec巴ast($ m骯illion)笆

39、1. Sale扒s 癌 518.0愛 5艾64.6 俺 609.8 愛 652隘.5 奧691.6 擺 726.扒2 7癌55.3伴2.Growt版h versu敖s Prior跋 Year 胺 9.0%白 8.0耙% 7吧.0% 絆 6.0% 柏 5.0%熬 4.案0%翱3. EBIT俺 (9% of拜 sales)礙 5吧0.8 柏 54.9 搬 58拜.7 靶 62.2 敗 65.愛4 骯68.0霸4. Less拌: Incom矮e Tax(3唉7%) (1絆8.8) 藹 (20.3)礙 (2唉1.7) 澳 (23.0)哎 (2搬4.2) 把 (25.1熬)阿5. Plus藹 Depre

40、c班iation 把 敗 擺 骯 板 白 瓣 跋骯6. Less艾 Cap Ex八 熬 絆 襖 敖 熬 壩 傲 班7Less:拌Inc. in靶 NWC埃(10%般 霸阿 版sales隘) 辦 (頒4.7) 埃 (4.5) 按 (4辦.3) 拜 (3.9)鞍 吧(3.5) 扳 (2.9壩)柏8. 啊FCF 百 班 白 27.4 搬 30.1壩 3班2.7 叭 35.3巴 3稗7.7 扒 39.9按假如每年的資本熬性支出與折舊相傲等。公司有10爸0 milli拜on cash伴,爸3 milli礙on debt哀, 21mil芭lion sh巴ares, 昂 =0.11.捌請估計2006襖年年初

41、公司的股霸價。盎估價乘數(shù)：捌消除規(guī)模因素，邦利用可比公司鞍市盈率傲：行業(yè)可比公司壩的平均市盈率，敖乘以目標(biāo)預(yù)測公般司的當(dāng)前每股收辦益胺Forward笆 P/E = 企業(yè)價值乘數(shù):伴信息、競爭與股擺價哀有杠桿公司的資般本預(yù)算與估價的靶基本假設(shè)：稗1拔項目承擔(dān)平均風(fēng)礙險半。假設(shè)項目的市拌場風(fēng)險等于企業(yè)稗投資的平均市場傲風(fēng)險，在此假設(shè)疤下，項目的資本藹成本可基于企業(yè)唉風(fēng)險給予估計。佰2笆企業(yè)的債務(wù)權(quán)益哀比率保持不變版。假設(shè)捌企業(yè)可以根據(jù)其敖市場價值連續(xù)地岸調(diào)整財務(wù)杠桿，拔以使債務(wù)權(quán)益比安率保持不變。佰這一假設(shè)決定了藹企業(yè)做新項目投熬資時將要承擔(dān)的白債務(wù)額凹度澳，同時也說明了背，企業(yè)的權(quán)益和叭債務(wù)風(fēng)險

42、以及加案權(quán)平均資本成本把不會隨著杠桿水佰平的變化而變化背。埃3拌僅僅考慮公司稅斑這惟一的市場拌不完善因素。熬基于一定的債務(wù)哎權(quán)益比率，財務(wù)熬杠桿對企業(yè)價值隘的影響主要是通八過公司稅盾效應(yīng)哀起作用的。在此扮不考慮個人稅收敗和證券發(fā)行成本八，并假設(shè)其他不凹完美因素（如財扒務(wù)困境或代理成按本）在所選擇的耙債務(wù)水平上并不斑顯著。胺以后將逐步放寬案上述假設(shè)。拌加權(quán)平均資本成巴本方法哎若奧項目的市場風(fēng)險奧類同于企業(yè)投資矮的絆平均市場風(fēng)險，拌則盎項目的資本成本辦等于企業(yè)的WA捌CC。熬項目融資既有債癌務(wù)，也有股權(quán)，鞍若債務(wù)權(quán)益比率挨保持不變，則哎保持不變唉。艾上式的推導(dǎo)過程班：頒假如對一項投資拔的融資來自于

43、債巴務(wù)和股權(quán)，股東熬要求的回報率為氨，礙債權(quán)人要求的回敖報率為半，般則靶下一年澳企業(yè)將向債權(quán)人柏和股東支付總共澳：按下一年，投資的斑價值為：澳若在第1年末投礙資仍然持續(xù)，將胺有一個持續(xù)價值礙（contin扮uation 愛value）因，故有 ()據(jù)，得到罷代入捌(把巴)中得到：隘同理可推：阿，將骯代入癌表達(dá)式中，得到捌：可證：估價示例：疤 氨年度捌 俺 版0 埃1 背 2 盎 3 拜 4 靶 骯1銷售收入 翱 捌 鞍 60爸.00 巴 60.0邦0 板60.00 頒 60.般00疤2銷售成本 半 哎 襖 扳 啊 背 啊(25.00)襖 (挨25.00) 八 (25罷.00) 叭 (25.0笆

44、0)瓣3銷售利潤 扳 熬 奧 矮35.00 頒 35隘.00 把 35.00皚 3懊5.00俺4版經(jīng)營耙費 辦 班 皚 皚 愛(白6.67盎)昂 (9.扒00) 矮 (9唉.00) 搬 (9.耙00) 柏 (9.0瓣0)耙5折舊 啊 唉 捌 (6疤.00) 昂 (拌6.00) 斑 (6艾.00) 熬 (6.芭00)熬7. EBIT暗 擺 哀 盎 版 瓣(隘6.67稗)盎 20.靶00 擺 20罷.00 礙 20.0扮0 按 20.00岸8.所得稅(0骯.4) 斑 艾 稗 芭2.67拌 隘(8.00) 暗 安(8.00) 俺 (8.班00) 背 (8.00盎)柏9.凈收益 頒 把 鞍 敖(4.懊

45、00阿) 12斑.00 哀 1白2.00 扒 12.唉00 跋 12.00稗10加回折舊暗：扒 氨 半 壩6.00 唉 6唉.00 挨 6.00跋 骯6.00芭11.減：Ca八pEx: 芭 (半24.00) 氨 按 柏 邦 襖 敖12.減：NW捌C的增加壩 翱 頒 班 盎 拌 唉13. 百FCF: 傲 骯 版(28.00)巴 18.0熬0 把 18.00 把 18耙.00 拌 18.00市值資產(chǎn)負(fù)債表班 癌 資產(chǎn) 唉 敖 負(fù)債礙與股東權(quán)益安現(xiàn)金 拜 2哀0 皚 債務(wù) 胺 柏 320絆現(xiàn)存資產(chǎn) 斑 600翱 哀 股權(quán) 佰 奧 300跋總資產(chǎn) 愛 62懊0 爸 總負(fù)債與股鞍權(quán) 6稗20，藹注意：拔

46、凈債務(wù)般金額為：債務(wù)版現(xiàn)金 320皚20 30奧0斑，阿NPV61.壩25-28=3骯3.25.皚假如公司當(dāng)前的辦負(fù)債權(quán)益比率為骯300板/300=1,搬 胺;為保持這一恒氨定比率，般新頒項目拜的債務(wù)融資必須拜要等于新項目市佰場價值的50絆。邦 哀，公司必須要新扮增債務(wù)：柏必須要新增股權(quán)霸：挨 扳如何實現(xiàn)債務(wù)和敖股權(quán)的協(xié)調(diào)與同瓣步增加？熬可以通過減少現(xiàn)矮金持有或通過借叭錢辦以隘增加澳債盎務(wù)。扳例如，公司花費板現(xiàn)金20，額外艾又借入叭10.625,搬即可達(dá)到新增債岸務(wù)30.625搬，但項目投資僅把需要資金28，般因此，多余的（斑30.625柏28）2.6隘25將作為股利暗發(fā)放給股東。笆因為新項目

47、，股拔權(quán)市值增加了3哎0.625，再罷加上股利收入2半.625，股東絆共獲得捌30.625艾2.6253跋3.25,恰好埃為項目的凈現(xiàn)值矮。把 伴 隘投資新項目后的岸市值資產(chǎn)負(fù)債表埃 礙 資產(chǎn) 霸 板 負(fù)債骯與股東權(quán)益翱現(xiàn)金 襖 俺 班 債務(wù) 瓣 扳 330.6奧25啊現(xiàn)存資產(chǎn) 安 600 扳 皚 氨新項目 白 61.2跋5 翱 股權(quán)八 皚 330.艾625八總資產(chǎn) 伴 661.拜25 背 總負(fù)債與股八權(quán) 66板1.25隘項目投資的舉債佰能力疤 艾年度按 拜 0 稗 1 邦 2 壩 3 挨 4安 佰1辦FCF: 胺 柏 盎(28.00)鞍 18.奧00 般 18.00 暗 18爸.00 暗 1

48、8.00耙2. 稗Levered霸 Value:耙 61.啊25 稗47.41 扮 32.拔63 挨 16.85 稗 板3. 邦Debt Ca唉pacity 昂 30.傲62 敗23.71 鞍 拔 襖16.32 拌 8.罷43 挨 矮(板A般t d=50%靶)扳如果用WACC懊貼現(xiàn)，不要扣除擺利息，用搬，要把公司當(dāng)成礙完全權(quán)益融資那盎樣來計算稅金，俺WACC 公式熬已經(jīng)包括了利息百稅盾的價值。疤所謂公司資本成阿本，就是公司的皚現(xiàn)有證券全體所藹形成的投資組合敖的期望收益率，俺可以用來貼現(xiàn)與皚公司整體風(fēng)險相背似的項目現(xiàn)金流芭。岸真實的資本成本唉（項目的貼現(xiàn)率按）決定于資本的氨投資對象。真實伴的資本

49、成本決定愛于項目的風(fēng)險，背而不是接受項目斑的公司本身的風(fēng)埃險。那么為什么搬我們還要耗費這敗么多時間來估計礙公司及其行業(yè)的邦資本成本呢？拌這里的原因有二懊：首先，許多項跋目，也許是大多壩數(shù)項目，都可以敖看作具有常規(guī)風(fēng)愛險。也就是說，愛與公司的其他資暗產(chǎn)的總體風(fēng)險不拜相上下。對這些暗項目，公司資本頒成本就是正確的隘貼現(xiàn)率。其次，邦即使對風(fēng)險極高叭或者極其安全的襖項目，公司資本艾成本依然對確定盎貼現(xiàn)率相當(dāng)有益盎，是很好的出發(fā)捌點。畢竟對公司埃資本成本進(jìn)行適澳當(dāng)增減修正較之拌于估計每個項目罷的資本成本，一挨切從零開始要容哀易得多。靶這樣的情形與美挨妙的音樂好有一骯比。我們中的大敖多數(shù)人都沒有完阿美的音

50、高感，唱霸歌要不跑調(diào)，就氨需要有很好的參八照基調(diào)，如中音唉C調(diào)之類。不過罷，五音健全的人芭總能正確地把握拔相對聲高。經(jīng)商挨的人對相對風(fēng)險伴的直覺甚佳，至鞍少對其熟悉的行敗業(yè)能夠如此，但隘對項目的絕對風(fēng)笆險或者要求的收扮益率就難以把握背。因此，他們就凹以公司范圍的或澳行業(yè)范圍的資本凹成本作為基準(zhǔn)。把如果項目與公司懊當(dāng)前業(yè)務(wù)具有相凹同的風(fēng)險，公司矮資本成本就是正拔確的門坎利率；癌但如果項目風(fēng)險啊高于整個公司的安當(dāng)前風(fēng)險，資本芭成本就必須調(diào)高澳，項目現(xiàn)金流應(yīng)拌以此較高的利率拌貼現(xiàn)。反過來，哀對于風(fēng)險低于整半個公司當(dāng)前風(fēng)險艾的項目，就要利拌用較低的貼現(xiàn)率矮。拔舉債為什么被稱邦為杠桿？根據(jù)M礙M定理，舉

51、債不壩會影響公司資產(chǎn)癌的風(fēng)險或期望收跋入，但卻會增加骯普通股的風(fēng)險，白并導(dǎo)致股東因承搬擔(dān)這樣的財務(wù)風(fēng)岸險而相應(yīng)地要求稗更高的投資收益佰。這類似于杠桿安原理。資本結(jié)構(gòu)重整。案加權(quán)平均資本成跋本公式使用過程哀中的人為錯誤：芭加權(quán)平均資本成案本公式很有用，頒但也很危險，它癌會誘使人們形成拔邏輯錯誤。譬如佰說，經(jīng)理人打算哀上馬一個熱門項氨目，也許就會盯頒住公式：昂然后想當(dāng)然地認(rèn)盎為：哈哈，我們暗公司的信用評級拔很好。只要愿意矮，就可以借到項襖目成本90的氨資金，這就意味板著D/V=0.傲9和E/V=0扒.1，我們公司巴的借款利率為8芭，權(quán)益期望收凹益率為15，跋因此，絆即6.2，如敖果按這個貼現(xiàn)率般貼

52、現(xiàn)，這個項目安前景很好。阿 但是上半述的經(jīng)理人在很愛多方面犯了錯誤稗：胺首先安，加權(quán)平均資本把成本公式只能用埃于與公司資本結(jié)頒構(gòu)同等模式的項盎目，而這里的公俺司并不是90搬的負(fù)債融資。如捌果項目融資結(jié)構(gòu)版與公司資本結(jié)構(gòu)癌不同的話，則首埃先要根據(jù)公司資柏本結(jié)構(gòu)計算稅前暗加權(quán)平均資本成伴本擺，然后再根據(jù)M班M 第2定理和傲項目的融資結(jié)構(gòu)艾，計算扮，并且計算稅后芭的加權(quán)平均資本佰成本，作為項目岸的貼現(xiàn)率。哀其次笆，項目資金的直稗接來源與項目的白門坎利率沒有必埃然的聯(lián)系，真正敖重要的是項目對吧公司借債能力的靶整體影響。在上扒述的熱門項目上拜投資1美元不會拜引起公司的借債挨能力增加0.9鞍0美元。如果公

53、柏司借進(jìn)項目成本背的90資金，疤實際上它就在一跋定程度上將自己矮的現(xiàn)有資產(chǎn)押了安進(jìn)去。新項目負(fù)拌債融資高于正常板水平能夠帶來好扮處完全是已有項吧目的積累，而非埃新項目的貢獻(xiàn)。絆第三搬，即使公司愿意斑而且能夠負(fù)債融襖資90，其資阿本成本也不會下氨降到6.2（拜經(jīng)理過于天真的襖預(yù)測計算）。你氨不可能增加負(fù)債百比例卻不增加股白東的財務(wù)風(fēng)險，澳股東對公司普通挨股要求的收益率凹將會增加，而且盎隨著負(fù)債比例的背上升，將肯定增扮加負(fù)債的利率。調(diào)整現(xiàn)值法八卸載財務(wù)杠桿搬（不考慮所得稅瓣因素的影響）胺后的資本成本接上例，岸再將所得稅影響班因素即稅盾效應(yīng)矮考慮進(jìn)來：敗 愛年度班 柏 0 般 1 八 2 阿 3 暗

54、 4敗 安1伴Debt Ca敖pacity 跋 30.6艾2 2拜3.71 鞍 16.3佰2 芭 8.43 隘 拜2. Inte扮rest Pa絆id(6%) 胺 跋 1.84啊 頒1.42 懊 0.9凹8 阿 0.51盎3.Inter斑est tax按 shield壩(40%) 敖 0暗.73 霸 0.57 埃 0佰.39 澳 0.2伴0解釋：上式如何得出？班分析：據(jù)MM定岸理，在白不考慮所得稅因佰素影響頒的情況下，扮若（復(fù)制）投資伴于由E與D構(gòu)造邦的資產(chǎn)組合，則搬組合的收益率等背于按組合中各種資產(chǎn)昂收益率的加權(quán)平拌均，即：骯The Flo皚w-to-Eq疤uity Me稗thod背WACC

55、和 A霸PV法背，不考慮利息和邦債務(wù)支付問題。襖1計算項目的哎股權(quán)自由現(xiàn)金流疤（free c百ash flo氨w to eq捌uity, F疤CFE ）瓣 疤年度氨 啊 0 擺 1 襖 2 壩 3 佰 4頒 阿1銷售收入 傲 骯 稗 60.00 頒 6把0.00 爸 60.0叭0 翱60.00疤2銷售成本 百 擺 擺 (25.0般0) 襖 (25.00伴) (擺25.00) 疤 (25半.00)斑3銷售利潤 把 礙 版 35.00 矮 3癌5.00 半 35.0稗0 吧35.00板4經(jīng)營費隘 藹 拜 (6.67)傲 (9.熬00) 辦 (9傲.00) 哀 (9.拔00) 岸 (9.0澳0)背5

56、折舊 罷 斑 盎 (6.0半0) 靶 (6.按00) 骯 (6.0耙0) 半 (6.00半)辦7. EBIT笆 愛 白 擺(6.67) 疤 20.0翱0 澳 20.艾00 挨 20.00罷 案 20.00爸8. Inte八rest Ex靶pense 絆 懊 (1.84)埃 辦(1.42) 昂 (0芭.98) 熬 (0.5佰1)瓣9搬.熬Pretax 奧income胺 岸 斑(6.67)背 岸18.16安 胺 版18.58班 骯 19.02扳 巴19.49骯10背.所得稅(0.胺4) 稗 半2.67 扮(7.27背) 奧 柏(7.43) 扒 (7翱.61) 安 (7.8埃0)愛11笆.凈收益 扮

57、 捌 澳 罷(4.00) 跋 矮10.90昂 扒 背11.15敗 襖 11.41柏 敖 11.70般1矮2絆加回折舊： 挨 氨 佰6.00 襖 皚6.00 矮 辦 挨6.00 哀 6.0芭0奧1笆3版.減：CapE哀x: 耙 (24.0絆0) 俺 背 癌 板 奧搬1拌4搬.減：NWC的阿增加 半 疤 澳 班 叭 版埃15.Plus百 Net Bo隘rrowing辦 30.62絆 (6.92氨) 頒 (7.39)昂 (佰7.89) 頒 (8.奧43)案1壩6唉. 把FCF巴E跋: 哀 扮2.62伴 俺9.98澳 巴 9.76百 柏 9.52捌 凹 9.27敗Net Bor疤rowing 柏at

58、Date頒 t = 啊 啊年度阿 俺 0 艾 1 阿 2 岸 3 鞍 4辦 八1襖Debt Ca搬pacity 柏 30.6矮2 2罷3.71 敗 16.3熬2 罷 8.43 敖 般2. Inte佰rest Pa啊id(6%) 扮 稗 1.84扒 邦1.42 擺 0.9皚8 阿 0.51癌3.Inter版est tax白 shield拌(40%) 敗 0啊.73 伴 0.57 氨 0暗.39 藹 0.2案0據(jù)上圖，辦 俺年度愛 板 0 稗 1 氨 2 柏 3 柏 4芭 俺1Debt 稗Capacit安y 俺 30.6鞍2 2耙3.71 笆 16.3安2 敗 8.43 扮 熬2Net B罷orr

59、owin般g 愛30.62 傲 (6.9按2) 百 (7.39)礙 (胺7.89) 安 暗(8.43)跋3擺. Inter扮est Pai疤d(6%) 半 稗 稗(擺1.84伴) 柏(稗1.42阿) 襖(巴0.98奧) 笆(藹0.51斑)盎4柏.熬Cash Fl辦ow from背 Debt 八 30.62 愛 (8.7扮6) 把 (8.81)澳 藹 (8.87)八 拜 (8.擺93)鞍上述方法的前提瓣仍然是債務(wù)權(quán)益版比率固定，否則傲的話，股權(quán)的風(fēng)氨險，進(jìn)而股權(quán)資安本成本將發(fā)生變吧化。唉而且，我們假設(shè)案項目的風(fēng)險和杠拌桿程度與企業(yè)整傲體的風(fēng)險和杠桿拜程度大致相當(dāng)。骯于是，項目的資叭本成本就與公司

60、哎資本成本相匹配隘。巴然而，在現(xiàn)實世扒界中，特定的項暗目往往不同于企案業(yè)的平均投資項岸目礙（面臨不同的市艾場風(fēng)險）疤。吧尤其對于某些橫扳跨多個行業(yè)的公佰司，更是如此。白假如哀Avco扮公司準(zhǔn)備新投資盎塑料制品生產(chǎn)項按目，這一項目的胺風(fēng)險與公司原先扳的主要業(yè)務(wù)擺安包裝業(yè)務(wù)暗案的市場風(fēng)險不同襖。瓣那么如何估計塑頒料制品項目的資暗本成本？班Firm 哎 股權(quán)癌成本 柏 債務(wù)成本耙 皚負(fù)債公司價值跋比率（D/(E巴+D)）愛可比公司安叭1 1澳2.0 八 昂 6.0%哀 澳 安 40%拌可比公司罷罷2 1扳0.7 扮 藹 5.5%拔 爸 凹 25%鞍若可比公司1與斑2均保持目標(biāo)杠埃桿比率，則可以把估計