公募REITs規(guī)則落地

1、2宏觀(guān)流動(dòng)性：1.上周逆回購(gòu)凈回籠2300億元，MLF沒(méi)有操作；2. 市場(chǎng)利率方面，DR007和R007大幅 飆升至3.16%和4.39%；3. 人民幣兌美元小幅上升至6.47。A股市場(chǎng)資金面和情緒面： 1.上周A股成交量和換手率均有所下降；2. 兩融余額時(shí)隔多周首次下降至 1.68萬(wàn)億；3. 北上資金凈流出67.4億元；4. 上周A股凈減持減少、回購(gòu)規(guī)模上升，本周限售解禁規(guī)模 上升；5. 風(fēng)格來(lái)看，上周大盤(pán)股、低PE、低價(jià)股、績(jī)優(yōu)股表現(xiàn)最好。A股和全球估值：上周市場(chǎng)受流動(dòng)性收緊影響大幅回調(diào)。上周市盈率分位數(shù)（十年）較低的行業(yè)有房 地產(chǎn) (0%)、建筑裝飾 (0%)、農(nóng)林牧漁 (1.8%)、通

2、信 (11.5%)、公用事業(yè) (12.9%)，市盈率分位數(shù)（ 十年）較高的行業(yè)有休閑服務(wù) (99.6%)、食品飲料 (99.4%)、家用電器 (99%)、家用電器 (99%)、電 氣設(shè)備 (91.9%)?？傮w情況一、宏觀(guān)流動(dòng)性二、A股市場(chǎng)資金面和情緒面三、A股和全球估值指標(biāo)流動(dòng)性評(píng)級(jí)（共五星）流動(dòng)性變動(dòng)指標(biāo)流動(dòng)性評(píng)級(jí)（共五星）流動(dòng)性變動(dòng)指標(biāo)估值評(píng)級(jí)（共五星）估值變動(dòng)1.公開(kāi)市場(chǎng)1.A股成交1.上證指數(shù)2.外匯占款2.產(chǎn)業(yè)資本2.深圳成指3.信用派生3.基金發(fā)行3.創(chuàng)業(yè)板指4.貨幣市場(chǎng)4.杠桿資金4.標(biāo)普5005.國(guó)債市場(chǎng)5.海外資金5.道瓊斯工業(yè)指數(shù)6.信用債6.大宗交易6.納斯達(dá)克指數(shù)7.理

3、財(cái)市場(chǎng)7.股票質(zhì)押7.恒生指數(shù)8.貸款市場(chǎng)8.風(fēng)險(xiǎn)偏好8.日經(jīng)2259.外匯市場(chǎng)9.股票供給9.英國(guó)富時(shí)100注：流動(dòng)性星級(jí)評(píng)分是客觀(guān)根據(jù)最近兩年數(shù)據(jù)的分位數(shù)，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星級(jí)評(píng)級(jí)客觀(guān)根據(jù)最近十年數(shù)據(jù)的分位數(shù)（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%目錄本期關(guān)注：公募REITs規(guī)則落地宏觀(guān)流動(dòng)性A股市場(chǎng)資金面和情緒面 A股市場(chǎng)估值全球市場(chǎng)估值風(fēng)險(xiǎn)提示3本期關(guān)注：公募REITS規(guī)則落地4REITs新規(guī)的五大變化51月29日，滬深交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)正式頒布了公募REITs業(yè)務(wù)的配套規(guī)則，其相較于去年9月的意見(jiàn)稿，發(fā)生5大 變化。變化一：戰(zhàn)略配售方面，上交

4、所在新規(guī)中增加了“超出20%部分持有期不少于三年”、“持有期間不允許質(zhì)押” 等戰(zhàn)略配售約束，與深交所保持一致；同時(shí)兩交易所均在新規(guī)中對(duì)“基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的控股股東和實(shí)際控制人”做 了相關(guān)的補(bǔ)充規(guī)定。變化二：在流動(dòng)性方面，兩交易所在新規(guī)中對(duì)漲跌幅限制、流動(dòng)性服務(wù)機(jī)制、質(zhì)押協(xié)議交易等三方面的規(guī)定進(jìn)行 了優(yōu)化補(bǔ)充，例如：上市首日30%的漲跌幅限制和非上市首日10%的漲跌幅限制，以及不少于1家流動(dòng)性服務(wù)商提 供雙邊報(bào)價(jià)的服務(wù)機(jī)制等，將有效改善REITs上市后的市場(chǎng)流動(dòng)性。變化三：在REITs份額權(quán)益變動(dòng)方面，兩交易所在新規(guī)中調(diào)高了REITs份額權(quán)益變動(dòng)觸發(fā)相關(guān)行動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)信 息披露、權(quán)益變動(dòng)報(bào)告、收購(gòu)

5、要約等門(mén)檻做了具體規(guī)定。變化四：在重要現(xiàn)金流提供方面，兩交易所在新規(guī)中對(duì)“重要現(xiàn)金流提供方”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了調(diào)整，由原本的 “占現(xiàn)金流總額的5%且在該類(lèi)主體中排名前十”修改為“占現(xiàn)金流總額的10%”，也不再要求提供該主體的“持 續(xù)經(jīng)營(yíng)能力分析”。變化五：在基金管理人或財(cái)務(wù)顧問(wèn)的權(quán)利和義務(wù)方面，證券業(yè)協(xié)會(huì)在新規(guī)中擴(kuò)大了基金管理人和財(cái)務(wù)顧問(wèn)的責(zé)任，增加了基金管理人或財(cái)務(wù)顧問(wèn)“應(yīng)當(dāng)對(duì)網(wǎng)下投資者是否存在禁止參與詢(xún)價(jià)情形、是否參與詢(xún)價(jià)后通過(guò)面向公眾 投資者發(fā)售部分認(rèn)購(gòu)基金份額、繳款賬戶(hù)是否為該配售對(duì)象自有銀行賬戶(hù)、是否超資產(chǎn)規(guī)模認(rèn)購(gòu)等情形進(jìn)行實(shí)質(zhì) 核查”等責(zé)任。新規(guī)變化細(xì)則詳解數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所，深交所，

6、浙商證券研究所6正式稿（2021.1.29）征求意見(jiàn)稿（2020.9.4）戰(zhàn)略配售規(guī)則上交所：基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目原始權(quán)益人不少于60個(gè)月，超過(guò)20%部分持有期自上市 之日起不少于36個(gè)月，基金份額持有期間不允許質(zhì)押?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目控股股東或?qū)嶋H控制人，或其同一控制下的關(guān)聯(lián)方，原則上還應(yīng)當(dāng)單 獨(dú)適用前款規(guī)定?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目原始權(quán)益人或其同一控制下的關(guān)聯(lián)方參與基礎(chǔ)設(shè)施基金份額戰(zhàn)略 配售的比例合計(jì)不得低于本次基金份額發(fā)售數(shù)量的20%，其中基金份額發(fā)售總 量的20%持有期限自上市之日起不少于60個(gè)月?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目有多個(gè)原始權(quán)益人的，作為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目控股股東或?qū)嶋H控制人 的原始權(quán)益人或其同一控制下的關(guān)聯(lián)方持有期限

7、自上市之日起不少于60個(gè)月的 基金份額在本次規(guī)定最低戰(zhàn)略配售份額的占比中，不低于其初始持有基礎(chǔ)設(shè)施 項(xiàng)目權(quán)益的比例。深交所：基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目有多個(gè)原始權(quán)益人的，作為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目控股股東或?qū)嶋H控 制人的原始權(quán)益人或其同一控制下的關(guān)聯(lián)方持有期限自上市之日起不少于60個(gè)月的 基金份額原則上應(yīng)當(dāng)不低于本次基金發(fā)售總量的20%?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目有多個(gè)原始權(quán)益人的，作為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目控股股東或?qū)嶋H控制人 的原始權(quán)益人或其同一控制下的關(guān)聯(lián)方應(yīng)當(dāng)至少持有本次基金份額發(fā)售總量的 20%，且其中占發(fā)售總量20%的基金份額持有期自上市之日起不少于60個(gè)月。流動(dòng)性規(guī)則REITs采用價(jià)格漲跌幅限制，上市首日漲跌幅限制比例為30%

8、，非上市首日漲跌幅限制比例為10%。漲跌幅計(jì)算公式為：漲跌幅價(jià)格=前收盤(pán)價(jià)X（1漲跌幅比例）。-REITs上市期間，基金管理人原則上應(yīng)當(dāng)選定不少于1家流動(dòng)性服務(wù)商為基礎(chǔ)設(shè)施基 金提供雙邊報(bào)價(jià)服務(wù)，但是REITs規(guī)模在存續(xù)期內(nèi)大體穩(wěn)定，做市商的成本如何覆蓋 是否由基金管理人另行支付，還需要進(jìn)一步的探討?；A(chǔ)設(shè)施基金交易可以引入流動(dòng)性服務(wù)機(jī)制，流動(dòng)性服務(wù)商可以為基礎(chǔ)設(shè)施基 金提供雙邊報(bào)價(jià)服務(wù)?；A(chǔ)設(shè)施基金管理人及流動(dòng)性服務(wù)商開(kāi)展基金流動(dòng)性服 務(wù)業(yè)務(wù)，適用本所基金流動(dòng)性服務(wù)業(yè)務(wù)指引的規(guī)定。REITs份額可以作為質(zhì)押券參與質(zhì)押式協(xié)議回購(gòu)、質(zhì)押式三方回購(gòu)等業(yè)務(wù)，需要注意 三點(diǎn)：1、原始權(quán)益人或其同一控制

9、下的關(guān)聯(lián)方在限售期內(nèi)不得質(zhì)押；2、前述主體 在限售期屆滿(mǎn)后參與質(zhì)押的，其質(zhì)押的戰(zhàn)略配售取得的REITs份額不得超過(guò)該類(lèi)份額 的50%，交易所另有規(guī)定的除外；3、原始權(quán)益人或其同一控制下的關(guān)聯(lián)方之外的其 他投資者持有的戰(zhàn)略配售的限售份額可以參與質(zhì)押式協(xié)議回購(gòu)業(yè)務(wù)。基礎(chǔ)設(shè)施基金可以采取質(zhì)押協(xié)議回購(gòu)及交易所認(rèn)可的其他方式進(jìn)行交易。權(quán)益變動(dòng)規(guī)則當(dāng)投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的基金份額擁有權(quán)益份額達(dá)到10%，同時(shí)此后每 增加或減少5%，需3日內(nèi)編制權(quán)益報(bào)告書(shū)，通知基金管理人，并予公告，且在上述 期限內(nèi)，不得再買(mǎi)賣(mài)該REITs份額當(dāng)投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的基金份額擁有權(quán)益份額達(dá)到5%，同時(shí)此 后每增

10、加或減少5%，需3日內(nèi)編制權(quán)益報(bào)告書(shū)，通知基金管理人，并予公告， 且在上述期限內(nèi)，不得再買(mǎi)賣(mài)該REITs份額當(dāng)投資者擁有權(quán)益份額達(dá)到10%但未達(dá)到30%，按照參照上市公司收購(gòu)管理 辦法第16條編制簡(jiǎn)式權(quán)益報(bào)告書(shū)；達(dá)到30%但未達(dá)到50%，參照上市公司收購(gòu) 管理辦法第17條編制詳式權(quán)益報(bào)告書(shū)。-當(dāng)投資者擁有權(quán)益份額達(dá)到50%，繼續(xù)增持的，參照上市公司收購(gòu)管理辦法 以及其他有關(guān)上市公司收購(gòu)及股份權(quán)益變動(dòng)的有關(guān)規(guī)定，采取要約方式進(jìn)行并履行 相應(yīng)的程序或者義務(wù)當(dāng)投資者擁有權(quán)益份額達(dá)到30%，繼續(xù)增持的，參照上市公司收購(gòu)管理 辦法以及其他有關(guān)上市公司收購(gòu)及股份權(quán)益變動(dòng)的有關(guān)規(guī)定，采取要約方式 進(jìn)行并履行

11、相應(yīng)的程序或者義務(wù)可免于發(fā)出要約的三種情況：1、達(dá)到或超過(guò)2/3，繼續(xù)增持的；2、達(dá)到或超過(guò) 50%，且符合上市公司收購(gòu)管理辦法第63條列舉情形之一的；3、符合上市 公司收購(gòu)管理辦法第62條列舉情形之一的。-重要現(xiàn)金流提供方重要現(xiàn)金流提供方是指在盡職調(diào)查基準(zhǔn)日前的一個(gè)完整自然年度中，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn) 的單一現(xiàn)金流提供方及其關(guān)聯(lián)方合計(jì)提供的現(xiàn)金流超過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)同一時(shí)期現(xiàn)金 流總額的10%的現(xiàn)金流提供方。重要現(xiàn)金流提供方是單一現(xiàn)金流提供方及其關(guān)聯(lián)方合計(jì)提供的現(xiàn)金流超過(guò) 基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)同一時(shí)期現(xiàn)金流總額的5%，且在該類(lèi)主體中排名前十的現(xiàn)金流 提供方?，F(xiàn)金流來(lái)源集中度較高的，基金管理人和資產(chǎn)支持證券管理人

12、應(yīng)當(dāng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，并披露重要現(xiàn)金流提供方的經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況?，F(xiàn)金流來(lái)源集中度較高的，并披露重要現(xiàn)金流提供方的經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力分析?；鸸芾砣嘶蜇?cái)務(wù)顧問(wèn)的 權(quán)利和義務(wù)應(yīng)當(dāng)對(duì)網(wǎng)下投資者是否存在禁止參與詢(xún)價(jià)情形、是否參與詢(xún)價(jià)后通過(guò)面向公眾投資 者發(fā)售部分認(rèn)購(gòu)基金份額、繳款賬戶(hù)是否為該配售對(duì)象自有銀行賬戶(hù)、是否超資產(chǎn) 規(guī)模認(rèn)購(gòu)等情形進(jìn)行實(shí)質(zhì)核查。-REITs中外對(duì)比：美國(guó)、新加坡數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所，深交所，浙商證券研究所7與海外REITs產(chǎn)品相比，我國(guó)類(lèi)REITs在行業(yè)領(lǐng)域、法律主體、資金回籠方式、稅收和分配等方面均有不同。中國(guó)美國(guó)新加坡行業(yè)領(lǐng)域公路、鐵路等交通項(xiàng)目有幾乎沒(méi)有至少75%

13、 的資產(chǎn)投資于能夠產(chǎn)生收入的房地產(chǎn)和房地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)城鎮(zhèn)供水、供電、供氣、供熱等市政項(xiàng)目有幾乎沒(méi)有對(duì)在建、擬建項(xiàng)目的投資規(guī)模不超過(guò)總資產(chǎn)的25%倉(cāng)儲(chǔ)物流、新型基礎(chǔ)設(shè)施等REITs產(chǎn)品有有地產(chǎn)等商業(yè)領(lǐng)域確將房地產(chǎn)項(xiàng)目排除在外房地產(chǎn)行業(yè)REITs市值占總市值約三分之一法律主體契約型”REITs以公開(kāi)募集的證券投資基金為載體，通過(guò)投資不動(dòng)產(chǎn) 支持證券（ABS）持有不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)，本質(zhì)是“公募基金+ABS”模式。主要采用“公司型”REITs法人主體，SPV直接持有并運(yùn)營(yíng)不動(dòng)產(chǎn)及 基礎(chǔ)設(shè)施，同時(shí)在符合美國(guó)對(duì) REITs法律規(guī)定的紅利發(fā)放、股東 人數(shù)等標(biāo)準(zhǔn)的情況下完成上市，享 受REITs的稅收優(yōu)惠等政策。SP

14、V法律形式為封閉式信托資金回籠方 式原始權(quán)益人實(shí)質(zhì)上出售了項(xiàng)目資產(chǎn)而非企業(yè)股權(quán)，可以帶來(lái)一次性較 大額度的資金回籠。按照市場(chǎng)化運(yùn)作的方式發(fā)售企業(yè)股票或可稱(chēng)之為單位份額，在公開(kāi)市 場(chǎng)上交易持牌信托公司作為受托人和監(jiān)護(hù)人買(mǎi)方可以是公募基金，也可以是其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者。持牌資產(chǎn)管理人作為管理人，進(jìn)行具體投資運(yùn)營(yíng)稅收資產(chǎn)重組過(guò)程中通常涉及土地增值稅、契稅、增值稅、企業(yè)所得稅等 大量稅費(fèi)成本美國(guó)等發(fā)展較為成熟的REITs市場(chǎng)均設(shè)計(jì)了針對(duì)REITs的稅收優(yōu)惠方 案來(lái)自房地產(chǎn)及房地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)的現(xiàn)金收入（資本利得除外）在信托層 面不征收所得稅分配法律規(guī)定REITs需將應(yīng)稅收益的至 少90% 以股利或分紅形式

15、分配給 投資者收入的90%以上來(lái)自于自持不動(dòng) 產(chǎn)的租金收入，應(yīng)稅收入的至少 90%向信托單位持有人進(jìn)行分配8中美REITs產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，Nareit，浙商證券研究所就國(guó)內(nèi)而言，目前并沒(méi)有正式的REITs產(chǎn)品，僅有類(lèi)REITs產(chǎn)品，截至目前，共計(jì)發(fā)行84只，累計(jì)發(fā)行金額達(dá)1523 億元。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)的信息，自2020年4月啟動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs試點(diǎn)工作以來(lái)，已有近30余只權(quán)益性公募REITs項(xiàng) 目在2020年參與了發(fā)改委的試點(diǎn)答辯，通過(guò)審核的項(xiàng)目有望在今年上市。根據(jù)光華學(xué)院的研究，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)的投資額超過(guò)130萬(wàn)億元，基于成熟市場(chǎng)的現(xiàn)狀，6%的資產(chǎn)可REITs化，

16、則未來(lái)公募REITs市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到7.8萬(wàn)億元水平。就美國(guó)而言，截至2019年末，其REITs規(guī)模已達(dá)1.33萬(wàn)億美元，且目前有7只基礎(chǔ)設(shè)施 REITs，總市值達(dá)1300 億美 元，占美國(guó)上市 REITs 總市值約 11%。05010015020025030035040020142015201620172018201920202021類(lèi)REITs發(fā)行金額（億元）類(lèi)REITs發(fā)行金額（億元）0200000400000600000800000100000012000001400000美國(guó)REITs發(fā)行規(guī)模（百萬(wàn)美元）美國(guó)REITs發(fā)行規(guī)模（百萬(wàn)美元）9宏觀(guān)流動(dòng)性10量指標(biāo)：公開(kāi)市場(chǎng)操作數(shù)據(jù)來(lái)源：W

17、ind資訊，浙商證券研究所指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)公開(kāi)市場(chǎng)操作貨幣投放總計(jì)凈投放/億元-23005980-8280投放/億元38906140-2250回籠/億元61901606030逆回購(gòu)?fù)斗?億元38906140-2250回籠/億元61901606030MLF投放/億元000回籠/億元000上周貨幣總計(jì)凈回籠2300億元。上周貨幣投放量3890億元，貨幣回籠量6190億元。上周逆回購(gòu)凈投放2300億元。上周逆回購(gòu)?fù)斗帕繛?890億元，逆回購(gòu)回籠量為6190億元。 上周MLF凈投放0億元。上周MLF投放量為0億元，回籠量0億元。11圖：中期借貸便利圖：公開(kāi)市場(chǎng)操作數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證

18、券研究所-15000-10000-5000050001000015000200002019-01-252019-09-252020-05-252021-01-25公開(kāi)市場(chǎng)操作:貨幣凈投放 億元 公開(kāi)市場(chǎng)操作:貨幣投放 億元 公開(kāi)市場(chǎng)操作:貨幣回籠 億元90008000700060005000400030002000100002018/122019/042019/082019/122020/042020/08MLF：回籠MLF：投放量指標(biāo)：新型貨幣工具圖：常備借貸便利圖：抵押補(bǔ)充貸款-50005001,0001,5002,0002000015000100005000025000300003500

19、0400002017-092018-092019-092020-09抵押補(bǔ)充貸款(PSL):期末余額 億元 抵押補(bǔ)充貸款(PSL):提供資金:當(dāng)月新增 億元200400600800100012000201-20012常備借貸便利(SLF)操作 億元常備借貸便利(SLF)余額 億元8-062018-122019-062019-122020-062020-指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)新型貨幣工具抵押補(bǔ)充貸款PSL當(dāng)月新增（1月）000期末余額（1月）32350323500常設(shè)借貸便利SLF當(dāng)月操作（1月）377200176.8期末余額（1月）332198133.3數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所

20、121月PSL新增0億元。1月PSL期末余額為32350億元，當(dāng)月新增0億元。1月SLF操作376.7億元，當(dāng)月增加176.8億元。量指標(biāo)：信用貨幣派生指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)信用貨幣派生貨幣供應(yīng)貨幣乘數(shù)（Q4)6.626.86-0.24M1（12月）8.6%10.0%-1.4%M2（12月）10.1%10.7%-0.6%社會(huì)融資當(dāng)月新增/億元（12月）1719221355-4163存量同比（12月）13.30%13.60%-0.3%新增貸款新增/億元（12月）1260014300-1700中長(zhǎng)期/億元（12月）989210936-1044準(zhǔn)備金率大型機(jī)構(gòu)（1月）12.50%12.50%0.0

21、%中小型機(jī)構(gòu)（1月）9.50%9.50%0.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所132020年Q4貨幣乘數(shù)為6.62，下降0.2。基礎(chǔ)貨幣余額同比減少1.5%。2020年12月M1同比增長(zhǎng)8.6%，較上個(gè)月下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。M2同比增長(zhǎng)10.1%，較上個(gè)月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)2021年1月存款準(zhǔn)備金率不變。1月大型金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率為12.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)為9.5%。14圖： M1同比、M2同比圖：基礎(chǔ)貨幣余額、貨幣乘數(shù)圖：存款準(zhǔn)備金率圖：社會(huì)融資規(guī)模-4-6-8121086420-22014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-0

22、3 2020-03基礎(chǔ)貨幣余額:同比 %貨幣乘數(shù):季倍5101520253002014-122015-122016-122017-122018-122019-12M1:同比 %M2:同比 %010864212141610000200003000040000500006000002018/5/31 2018/11/30 2019/5/31 2019/11/30數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所2020/5/31 2020/11/30社會(huì)融資規(guī)模:當(dāng)月值 億元 社會(huì)融資規(guī)模存量:同比 %05101520252012-042013-102015-042016-102018-042019-10人民

23、幣存款準(zhǔn)備金率:大型存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)(月) %人民幣存款準(zhǔn)備金率:中小型存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)(月) %15價(jià)指標(biāo)：貨幣市場(chǎng)利率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分別為3.28%（+1.54%）、3.07%（+0.95%）、2.83%（+0.44%）。上 周DR007/R007分別為3.16%（+0.81%）、4.39%（+1.87%）。同業(yè)存單（AAA+）1個(gè)月到期收益率為 3.05%（+1.19%）, 同業(yè)存單（AAA+）3個(gè)月到期收益率為2.99%（+0.74%）。指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)貨幣市場(chǎng)SHIBORSHIBOR：隔夜/%3.281.741.54SH

24、IBOR：一周/%3.072.120.95SHIBOR：一月/%2.832.390.44SHIBOR：三月/%2.772.580.18質(zhì)押式回購(gòu)DR007/%3.162.350.81R007/%4.392.521.87公開(kāi)市場(chǎng)操作逆回購(gòu)7天/%2.202.200.00MLF 1年/%2.952.950.00同業(yè)存單同業(yè)存單到期收益率(AAA+):1個(gè)月/%3.051.871.19同業(yè)存單到期收益率(AAA+):3個(gè)月/%2.992.250.7416圖：質(zhì)押式回購(gòu)圖： SHIBOR圖：DR007、 R007圖： MLF利率（ 1年期）2468101202012/8/112014/2/112015

25、/8/112017/2/112018/8/112020/2/11SHIBOR:1周:周 %SHIBOR:隔夜:周 % SHIBOR:1個(gè)月:周 %0%2%4%6%8%10%12%14%10020030040050060070002020/2/2 2020/4/22020/6/22020/8/2 2020/10/2 2020/12/2質(zhì)押市值（億元）質(zhì)押市值占總市值比例2.82.933.13.23.33.42.72016-07-092018-07-09數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所2020-07-09中期借貸便利(MLF):利率:1年:周 %54.543.532.521.510.5020

26、20/2/162020/8/16 DR007R007價(jià)指標(biāo)：債券市場(chǎng)利率圖：企業(yè)債到期收益率圖：國(guó)債到期收益率012342019-05-062019-11-062020-05-062020-11-06 國(guó)債到期收益率:1年 %國(guó)債到期收益率:10年 %國(guó)債到期收益率:10年:-國(guó)債到期收益率:1年 %0123452019-04-262019-10-262020-04-262020-10-26中債企業(yè)債到期收益率(AAA):5年 %中債企業(yè)債到期收益率(AAA):5年:-中債國(guó)債到期收益率:5年 %中債國(guó)債到期收益率:5年 %指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)債券市場(chǎng)國(guó)債收益率到期收益率：1年/%2.70

27、2.430.27到期收益率：10年/%3.183.120.0610年-1年/%0.480.69-0.21企業(yè)債到期收益率(AAA):5年3.843.700.14(AAA):5年-國(guó)債5年0.840.760.07數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所17上周?chē)?guó)債期限利差收窄。上周?chē)?guó)債1年到期收益率為2.7%（+0.27%），10年到期收益率為3.2%（+0.06%）。上周期限利差為0.48%（-0.24%）。上周企業(yè)債到期收益率上升。上周企業(yè)債到期收益率（AAA）5年為3.84%（+0.14%）。價(jià)指標(biāo)：理財(cái)及貸款市場(chǎng)利率圖：貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）圖：理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率5.14.94.74

28、.54.34.13.93.73.52018-04-082018-12-082019-08-082020-04-082020-12-08理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場(chǎng):3個(gè)月 %指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)理財(cái)及貸款市 場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:3個(gè)月3.683.76-0.082貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率LPR:1年（1月）3.853.850.00LPR:5年（1月）4.654.650.00上周理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率下降。上周理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率（3個(gè)月）為3.68%（-0.082%）。本月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率不變。本月一年期LPR為3.85%（+0%），五年期LPR為4.65%（+0%）。4.44.243.8

29、3.63.44.64.852020-02-202020-05-202020-08-202020-11-20貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):1年 %貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):5年 %數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所18價(jià)指標(biāo)：外匯市場(chǎng)圖：美元兌人民幣即期匯率圖：美元指數(shù)9092949698100102104美元指數(shù)5.05.56.06.57.07.5即期匯率:美元兌人民幣:周指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià):美元兌人民幣6.476.460.01即期匯率:美元兌人民幣6.466.48-0.016美元指數(shù)美元指數(shù)90.5490.210.332012-11-182014-11-18

30、2016-11-182018-11-182020-11-2019-04-252019-09-252020-02-252020-07-252020-12-25數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所19上周美元指數(shù)上升，人民幣對(duì)美元貶值。上周美元指數(shù)為90.54（+0.3）。美元兌人民幣即期匯率為6.46（- 0.016）。20A股市場(chǎng)資金面和情緒面資金面：股票供給圖：定增圖： IPO050100150200250300350504540353025201510502020-01-262020-05-262020-09-262021-01-26IPO家數(shù)IPO融資（億元）0100200300400

31、500600051015202020-01-262020-07-262021-01-2625定增家數(shù)定增融資（億元）700指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)股票供給IPO上市家數(shù)1113-2金額/億元58.0116.1-58.1定增上市家數(shù)1315-2金額/億元358.4259.199.2并購(gòu)重組披露家數(shù)44741433金額/億元484.5383.4101.1數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所21上周IPO上市家數(shù)減少，定增家數(shù)減少，并購(gòu)重組家數(shù)增加。上周IPO上市有11家（-2家），金額58億（- 58.1億元）。定增有13家（-2家），金額358.4億元（+99.2）億元。并購(gòu)重組有447家（+

32、33家），金額484.5億元（+101.1億元）。資金面：成交量和換手率圖：全部A股換手率圖：全A成交量及成交額18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000002004006008001000120014002020-02-022020-08-02日均成交量(億股)日均成交額(億元)01234562020-04-142020-08-142020-12-14全部A股指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)全A成交成交量/億股649691-41成交額/億元1002410306-282換手率2.802.88-0.07凈主動(dòng)買(mǎi)入/億元-2395-1018-137

33、8數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所22上周全A日均成交額下降。上周全A日均成交量為649.2億股（-41.4億股），成交額為10023.8億元（-282.3 億元）。上周全A換手率下降。上周全A換手率為2.8%（-0.07%）。上周A股凈主動(dòng)賣(mài)出。上周A股凈主動(dòng)賣(mài)出2395.1億元（-1377.5億元）。資金面：新增投資者和基金圖：基金發(fā)行圖：新增投資者數(shù)量0501001502002503002019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/3 新增投資者數(shù)量 萬(wàn)人020040060080010001200051015202530352020/2/

34、232020/5/232020/8/232020/11/23股票型+混合型 總只數(shù)（只）股票型+混合型總發(fā)行份額（億份）指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)新增投資者和 基金新增投資者自然人/萬(wàn)（12月）161.7152.49.33非自然人/萬(wàn)（12月）0.500.350.15基金發(fā)行股票+混合只數(shù)2531-6數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所2312月新增投資者數(shù)量增加。12月新增投資者中自然人為161.69萬(wàn)（+9.33萬(wàn)），非自然人為0.5萬(wàn)（+0.15 萬(wàn)）。上周股票型和混合型基金發(fā)行數(shù)量為25只，較前周減少6只。資金面：產(chǎn)業(yè)資本指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)產(chǎn)業(yè)資本增減持凈增減持/億元-52.8-

35、117.664.8增持/億元25.410.115.3減持/億元78.2127.7-49.5限售解禁家數(shù)271611金額/億元16114731138股票回購(gòu)回購(gòu)家數(shù)775918金額/億元3041-11數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所24上周產(chǎn)業(yè)資本凈減持。上周產(chǎn)業(yè)資本增持25.4億元（+15.3億元），減持78.2億元（-49.5億元），凈減持 52.8億元（+64.8億元）。本周限售解禁家數(shù)增加。本周限售解禁家數(shù)為27家（+11家），金額為1610.6億元（+1137.5億元）。上周股票回購(gòu)家數(shù)增加。上周股票回購(gòu)家數(shù)為77家（+18家），金額為30.2億元（-11.1億元）。25圖：限售

36、解禁圖：產(chǎn)業(yè)資本增減持圖：股票回購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所-300-200-10001002003002020/8/22020/9/2 2020/10/2 2020/11/2 2020/12/2 2021/1/2增持規(guī)模（億元）凈增持規(guī)模（億元）減持規(guī)模（億元）4540353025201510504500400035003000250020001500100050002021/8/222021/9/222021/10/222021/11/222021/12/22解禁規(guī)模（億元）解禁家數(shù)90807060504030201002020/4/52020/10/5回購(gòu)金額/億元回購(gòu)家數(shù)資

37、金面：杠桿資金圖：融資交易買(mǎi)入圖：融資融券1800016000140001200010000800060004000200002019/4/42019/8/42019/12/42020/4/42020/8/42020/12/4融資融券余額（億元）02,0004,0006,0008,00010,0000246810121412,0002020-01-232020-04-232020-07-232020-10-232021-01-23買(mǎi)入額占A股成交額(%)期間買(mǎi)入額(億元)指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)杠桿資金兩融余額/億元1682517085-260市值占比/%2.61%2.05%0.56%融資買(mǎi)入

38、額/億元466618192847占成交額比9.31%10.02%-0.70%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所26上周兩融余額下降。上周杠桿資金兩融余額為16824.9億元（-260.2億元），市值占比為2.6%（+0.56%）。融資買(mǎi)入額4666.3億元（+2847.3億元），占成交額比重為9.3%（-0.7%）。資金面：海外資金指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)海外資金北上資金/億元-67.496.1-163.4指標(biāo)公司名稱(chēng)凈流入金額公司名稱(chēng)凈流入金額海外資金偏好外資凈流入前十大個(gè)股（億元）東方財(cái)富14.60京東方A3.76立訊精密12.67牧原股份3.34陽(yáng)光電源6.31中國(guó)太保2.71TCL

39、科技6.19歌爾股份1.61韋爾股份4.15恒瑞醫(yī)藥1.51指標(biāo)公司名稱(chēng)凈流出金額公司名稱(chēng)凈流出金額海外資金偏好外資凈流出前十大個(gè)股（億元）貴州茅臺(tái)-19.96三一重工-11.04五糧液-18.03中國(guó)中免-10.20比亞迪-16.90藥明康德-7.22伊利股份-15.55洋河股份-7.10寧德時(shí)代-13.28科大訊飛-5.10數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所27上周北上資金凈流出。上周北上資金凈流出67.4億元，較前一周流入減少163.4億元。上周北上資金凈流入前十大個(gè)股分別為東方財(cái)富（14.6億元）、立訊精密（12.67億元）、陽(yáng)光電源（6.31 億元）、TCL科技（6.19億元）、

40、韋爾股份（4.15億元）、京東方A（3.76億元）、牧原股份（3.34億元）、中國(guó)太保（2.71億元）、歌爾股份（1.61億元）、恒瑞醫(yī)藥（1.51億元）。上周北上資金凈流出前十大個(gè)股分別為貴州茅臺(tái)（-19.96億元）、五糧液（-18.03億元）、比亞迪（-16.9 億元）、伊利股份（-15.55億元）、寧德時(shí)代（-13.28億元）、三一重工（-11.04億元）、中國(guó)中免（- 10.2億元）、藥明康德（-7.22億元）、洋河股份（-7.1億元）、科大訊飛（-5.1億元）。28圖：南下資金圖：北上資金數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所90080070060050040030020010002

41、021/1/292020/12/42020/10/232020/9/42020/7/242020/6/12南下資金合計(jì)（億元,港元）南下資金合計(jì)（億元,港元）-300-200-10001002003004002021/1/292020/12/42020/10/232020/9/42020/6/122020/7/24北上資金合計(jì)（億元,人民幣）北上資金合計(jì)（億元,人民幣）情緒面：股票質(zhì)押圖：股票質(zhì)押規(guī)模0%2%4%6%8%10%12%14%01002003004005006007002020/2/2 2020/4/2 2020/6/2 2020/8/22020/10/2 2020/12/2質(zhì)押市

42、值（億元）質(zhì)押市值占總市值比例上周股票質(zhì)押占總市值的比例上升。上周質(zhì)押市值為654.8億元（+332.92億元），質(zhì)押市值占總市值的比 例為1.07%（+0.42%）。指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)情緒面股票質(zhì)押質(zhì)押市值，億元654.83321.91332.92質(zhì)押市值占總市值的比例1.07%0.65%0.42%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所29情緒面：市場(chǎng)風(fēng)格變換指標(biāo)最新值上期值變動(dòng)趨勢(shì)市場(chǎng)風(fēng)格市值風(fēng)格大盤(pán)指數(shù)-4.04%2.38%-6.42%中盤(pán)指數(shù)-4.68%3.48%-8.16%小盤(pán)指數(shù)-5.81%2.70%-8.51%PE風(fēng)格高PE指數(shù)-6.57%6.43%-13.00%中PE指數(shù)

43、-5.70%5.13%-10.83%低PE指數(shù)-2.62%-0.68%-1.94%股價(jià)風(fēng)格高價(jià)股指數(shù)-4.25%4.25%-8.49%中價(jià)股指數(shù)-4.85%1.56%-6.41%低價(jià)股指數(shù)-3.02%-0.70%-2.32%盈利風(fēng)格虧損股指數(shù)-3.93%1.92%-5.85%微利股指數(shù)-5.72%0.78%-6.50%績(jī)優(yōu)股指數(shù)-2.59%3.51%-6.10%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所30上周大盤(pán)指數(shù)、低PE指數(shù)、低價(jià)股指數(shù)、績(jī)優(yōu)股指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。上周市值風(fēng)格中，大盤(pán)/中盤(pán)/小盤(pán)指數(shù) 漲跌幅分別為-4.04%、-4.68%、-5.81%。PE風(fēng)格中，高PE/中PE/低PE指數(shù)漲

44、跌幅分別為-6.57%、-5.7%、-2.62%。股價(jià)風(fēng)格中，高價(jià)股/中價(jià)股/低價(jià)股指數(shù)的漲跌幅分別為-4.25%、-4.85%、-3.02%。盈利風(fēng)格 中，虧損股/微利股/績(jī)優(yōu)股指數(shù)的漲跌幅分別為-3.93%、-5.72%、-2.59%。圖：市值因子近三個(gè)月表現(xiàn)圖：市場(chǎng)風(fēng)格指數(shù)漲跌幅86420-2-4-6-8大 中 小 高 中 低 高 中 低 高 中 低 虧 微 績(jī) 新 盤(pán) 盤(pán) 盤(pán) 市 市 市 市 市 市 價(jià) 價(jià) 價(jià) 損 利 優(yōu) 股 指 指 指 盈 盈 盈 凈 凈 凈 股 股 股 股 股 股 指 數(shù) 數(shù) 數(shù) 率 率 率 率 率 率 指 指 指 指 指 指 數(shù)指 指 指 指 指 指 數(shù) 數(shù) 數(shù)

45、 數(shù) 數(shù) 數(shù)數(shù) 數(shù) 數(shù) 數(shù) 數(shù) 數(shù)本周漲跌幅上周漲跌幅0.9511.051.10.92020/10/92020/10/302020/11/202020/12/112021/1/11.2 大盤(pán)指數(shù)(申萬(wàn))1.15中盤(pán)指數(shù)(申萬(wàn))小盤(pán)指數(shù)(申萬(wàn))圖：估值因子近三個(gè)月表現(xiàn)0.9511.051.11.151.20.92020/10/92020/10/302020/11/20數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所2020/12/112021/1/1高市盈率指數(shù)(申萬(wàn))中市盈率指數(shù)(申萬(wàn)) 低市盈率指數(shù)(申萬(wàn))圖：盈利因子近三個(gè)月表現(xiàn)0.90.9511.051.11.151.21.252020/10/92

46、020/10/302020/11/202020/12/112021/1/1虧損股指數(shù)(申萬(wàn))微利股指數(shù)(申萬(wàn))31 績(jī)優(yōu)股指數(shù)(申萬(wàn))A股市場(chǎng)估值32主要A股市場(chǎng)指數(shù)市盈率圖：國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)指數(shù)市盈率上周上證50、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指的市盈率分別為14.26、16.54、28.45、16.13、33.8、37.54、69.1。過(guò)去十年分位數(shù)分別為98.3%、96.9%、33.8%、79.5%、92.6%、 90.4%、88.7%。上證50滬深300中證500上證指數(shù)深證成指中小板指創(chuàng)業(yè)板指中位數(shù)10.0412.3031.0313.7322.6730.93

47、51.87最大值23.7528.2391.3430.6056.7964.61137.86最小值6.948.0116.008.9012.8018.5327.04現(xiàn)值0.0016.5428.4516.1333.8037.5469.10160140120100806040200市盈率PE-TTM中位數(shù)最大值最小值現(xiàn)值數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所33主要A股市場(chǎng)指數(shù)市凈率圖：國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)指數(shù)市凈率上周上證50、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指的市凈率分別為1.56、1.81、 2.05、1.56、3.82、5.08、8.77。過(guò)去十年分位數(shù)分別為72.1%、77

48、.6%、20.2%、46.5%、95.6%、86.3%、94.2%。14市凈率PB-LF中位數(shù)最大值最小值現(xiàn)值121086420上證50滬深300中證500上證指數(shù)深證成指中小板指創(chuàng)業(yè)板指中位數(shù)1.291.552.471.592.843.974.85最大值3.163.345.893.365.757.6915.01最小值1.021.171.511.211.702.542.51現(xiàn)值0.001.812.051.563.825.088.77數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所34年初以來(lái)主要A股市場(chǎng)指數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素拆分圖：A股市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)貢獻(xiàn)分解今年以來(lái)上證50、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳

49、成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅受盈利影響的比例分別為3%、1.32%、-0.43%、1.14%、-1.1%、-1.1%、-0.69%，受無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率影響的比例分別為-0.51%、-0.42%、-0.26%、-0.58%、-0.19%、-0.17%、-0.09%，受風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)影響的比例分別為0.41%、3.06%、 1.1%、0.37%、5.11%、7.94%、7.32%。-2%0%2%4%6%8%10%上證50滬深300中證500上證指數(shù)深證成指中小板指創(chuàng)業(yè)板指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)影響比例無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率影響比例盈利影響比例圖：A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)-4%-2%0%2%4%6%8%2002/11/302006/11/3020

50、10/11/302014/11/302018/11/30 上證盈利收益率-10Y國(guó)債利率（領(lǐng)先指標(biāo)，領(lǐng)先一年） %數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所35注：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)= 1/上證綜指PE 十年期國(guó)債收益率申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)市盈率圖：行業(yè)市盈率（申萬(wàn)一級(jí)）上周市盈率分位數(shù)（十年）較低的行業(yè)有房地產(chǎn) (0%)、建筑裝飾 (0%)、農(nóng)林牧漁 (1.8%)、通信 (11.5%)、公 用事業(yè) (12.9%)，市盈率分位數(shù)（十年）較高的行業(yè)有休閑服務(wù) (99.6%)、食品飲料 (99.4%)、家用電器 (99%)、家用電器 (99%)、電氣設(shè)備 (91.9%)。300產(chǎn) 產(chǎn) 牧事 制 材漁業(yè) 造 料250200150100500房 房 農(nóng) 通 公 輕 建 鋼 傳 采 綜 非 商 國(guó) 機(jī) 電 有 化 紡 計(jì) 醫(yī) 銀 交 電 家 家 食 休 地 地 林 信 用 工 筑 鐵 媒 掘 合 銀 業(yè) 防 械 子 色 工 織 算 藥 行 通 氣 用 用 品 閑金 貿(mào) 軍 設(shè)金服 機(jī) 生運(yùn) 設(shè) 電 電 飲 服 融 易 工 備屬裝物輸 備 器 器 料 務(wù)市盈率PE-TTM中位數(shù)最大值最小值現(xiàn)值數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，浙商證券研究所36申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)市凈率圖：行業(yè)市凈率（申萬(wàn)一