如何預(yù)測(cè)地產(chǎn)投資

1、I房地產(chǎn)投資的主要支撐房地產(chǎn)開發(fā)投資主要來自建筑工程投資和土地購(gòu)置費(fèi)。房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額分為四 個(gè)局部：建筑工程、安裝工程、設(shè)備工器具購(gòu)置、其他費(fèi)用。四項(xiàng)投資的歷年占比大致如 下：建筑工程投資常年占比55%以上；安裝工程投資占比一般不超過10%,均值在7%左 右；設(shè)備工器具購(gòu)置投資占比一般不超過2%；其他費(fèi)用占比一般在20%40%之間，上半 年占比約為38%0其他費(fèi)用主要由土地購(gòu)置費(fèi)構(gòu)成，往年占比通常在60%以上，今年占 比已經(jīng)接近90%o圖1： 2018年房地產(chǎn)開發(fā)投資各項(xiàng)占比(%)5%5%5%建筑工程56%資料來源：5%建筑工程56%今年對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)投資影響最大的主要是建筑工程投資和土地

2、購(gòu)置費(fèi)。今年房地產(chǎn)投 資同比增速保持高位，很大程度上是土地購(gòu)置費(fèi)和建筑工程投資的增速在支撐，二者在去 年房地產(chǎn)開發(fā)投資中的占比分別到達(dá)了 30.3%和56%。如果看各項(xiàng)投資對(duì)總投資的拉動(dòng)， 1-9月土地購(gòu)置費(fèi)和建筑工程投資分別拉動(dòng)了 6.2%和5.9%的總投資增速。受到竣工較弱 的影響，安裝工程對(duì)總投資的貢獻(xiàn)為負(fù)，而設(shè)備工器具購(gòu)置由于占比擬低，對(duì)總投資影響 十分有限。表1： 1-9月房地產(chǎn)投資解構(gòu)資料來源：Wind,建筑工程安裝工程設(shè)備工器具購(gòu)置其他費(fèi)用其中:土地購(gòu)置費(fèi)累計(jì)增速()10.6-24.622.917.519.6去年占比(%)56.0%7.2%1.3%35.5%30.3%拉動(dòng)總投資增

3、速(%)5.9-1.80.36.25.9理清了今年地產(chǎn)投資的支撐因素后，我們將對(duì)土地購(gòu)置費(fèi)四季度以及明年的表現(xiàn)進(jìn)行 建模和預(yù)測(cè)，對(duì)影響建筑工程投資的施工進(jìn)行定性判斷，從而形成對(duì)明年房地產(chǎn)投資的判 斷。布局個(gè)券，而這一調(diào)整趨勢(shì)當(dāng)前仍會(huì)繼續(xù)。具體配置層面，建議圍繞三條投資主線進(jìn)行擇券：一是存在一致預(yù)期的核心資產(chǎn)，具 體板塊可以關(guān)注大消費(fèi)、醫(yī)藥；二是近期出現(xiàn)情緒或是周期回暖的相關(guān)行業(yè)，具體板塊可 以關(guān)注大金融、輕工造紙等；三是市場(chǎng)風(fēng)格占據(jù)主流的科技板塊，具體主題可以關(guān)注5G、區(qū)塊 鏈、自主可控等。高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注參林（百姓）轉(zhuǎn)債、拓邦（和而）轉(zhuǎn)債、絕味轉(zhuǎn)債、高能轉(zhuǎn) 債、洲明轉(zhuǎn)債、安圖轉(zhuǎn)債、水晶

4、轉(zhuǎn)債、啟明轉(zhuǎn)債、哈爾轉(zhuǎn)債以及券商轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注蒙電轉(zhuǎn)債、玲瓏轉(zhuǎn)債、藍(lán)曉轉(zhuǎn)債、華森轉(zhuǎn)債、藍(lán)思轉(zhuǎn)債、亞泰 轉(zhuǎn)債、中來轉(zhuǎn)債、明泰轉(zhuǎn)債、久立轉(zhuǎn)2、長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債和銀行轉(zhuǎn)債。風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)不如預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正 股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。I股票市場(chǎng)表5：市場(chǎng)概況代碼簡(jiǎn)稱收盤價(jià)日變化（）成交額（億）成交額同比變化（）000001.SH上證指數(shù)2,954.18-0.871988.17-1.77399001.SZ深證成指9,746.03-0.573214.986.90399300.SZ滬深3003,910.23-0.42399005.SZ中小板指6,230.93-0.623

5、99006.SZ創(chuàng)業(yè)板指1,686.58-1.05000016.SH上證502,968.28-0.44資料來源：Wind,表6：行業(yè)漲跌幅榜資料來源:Wind,每日漲幅刖五板塊日漲跌幅（）每日跌幅刖五板塊日漲跌幅（）計(jì)算機(jī)5.80銀行-0.60傳媒3.26房地產(chǎn)-0.42通信2.85家電0.23電子元器件2.18農(nóng)林牧漁0.25輕工制造1.93石油石化0.45資料來源：Wind,表7：概念板塊漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（）智能IC卡7.19西藏振興-0.30移動(dòng)支付7.13滬股通50-0.15第三方支付6.65ST概念0.37移動(dòng)轉(zhuǎn)售6.14粵港澳自貿(mào)區(qū)0.5

6、2云計(jì)算5.92新疆區(qū)域振興0.54轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表8：可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)名稱收盤價(jià)日變化（）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)333.74-0.11平價(jià)指數(shù)92.29-0.96轉(zhuǎn)債指數(shù)111.73-0.13資料來源：Wind,表9：可轉(zhuǎn)債個(gè)券名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）110030.SH格力轉(zhuǎn)債108.08-0.590.36110031.SH航信轉(zhuǎn)債111.00-0.550.87110033.SH國(guó)貿(mào)轉(zhuǎn)債113.04-0.010.36110034.SH九州轉(zhuǎn)債106.190.160.74110038.SH濟(jì)川轉(zhuǎn)債106.45-0.330.20110041.SH蒙電轉(zhuǎn)債116.03-1.315.73110042

7、.SH航電轉(zhuǎn)債116.810.760.85110043.SH無(wú)錫轉(zhuǎn)債105.41-0.161.57110044.SH廣電轉(zhuǎn)債133.38-2.201.21110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債99.98-0.070.35113008.SH電氣轉(zhuǎn)債114.010.012.43113009.SH廣汽轉(zhuǎn)債113.47-0.460.36113011.SH光大轉(zhuǎn)債120.020.1711.72113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債103.15-0.220.02113013.SH國(guó)君轉(zhuǎn)債119.17-0.121.45113014.SH林洋轉(zhuǎn)債98.73-0.260.13113016.SH小康轉(zhuǎn)債98.69-0.060.13113

8、017.SH吉視轉(zhuǎn)債100.700.130.14113019.SH玲瓏轉(zhuǎn)債122.30-1.380.12113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債98.480.110.09113503.SH泰晶轉(zhuǎn)債120.70-1.461.58113504.SH艾華轉(zhuǎn)債108.63-0.210.16113505.SH杭電轉(zhuǎn)債101.760.070.41113507.SH天馬轉(zhuǎn)債132.79-2.554.57113508.SH新鳳轉(zhuǎn)債104.000.120.09113509.SH新泉轉(zhuǎn)債104.06-0.240.08113510.SH再升轉(zhuǎn)債107.00-0.210.02113511.SH千禾轉(zhuǎn)債125.690.110.341

9、13514.SH威帝轉(zhuǎn)債104.83-1.160.17113515.SH高能轉(zhuǎn)債116.50-0.690.07113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債109.71-0.420.16113517.SH曙光轉(zhuǎn)債115.190.160.64113518.SH顧家轉(zhuǎn)債113.51-0.301.36123002.SZ國(guó)禎轉(zhuǎn)債123.62-0.153.47123003.SZ藍(lán)思轉(zhuǎn)債125.90-1.114.08名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債101.100.060.34123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債104.00-0.110.07123009.SZ星源轉(zhuǎn)債112.86-1.000.00

10、123010.SZ博世轉(zhuǎn)債104.44-0.910.13123011.SZ德爾轉(zhuǎn)債109.76-0.041.29123012.SZ萬(wàn)順轉(zhuǎn)債124.59-0.030.31123013.SZ橫河轉(zhuǎn)債104.580.430.03123014.SZ凱發(fā)轉(zhuǎn)債111.000.320.39123015.SZ藍(lán)盾轉(zhuǎn)債116.40-9.787.41127003.SZ海印轉(zhuǎn)債105.91-0.280.20127004.SZ模塑轉(zhuǎn)債95.750.200.77127005.SZ長(zhǎng)證轉(zhuǎn)債118.69-0.241.69127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債104.85-0.060.19127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債110.03-0.28

11、0.37128010.SZ順昌轉(zhuǎn)債103.810.010.26128012.SZ輝豐轉(zhuǎn)債99.410.140.87128013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債101.222.8321.84128014.SZ永東轉(zhuǎn)債100.100.090.07128015.SZ久其轉(zhuǎn)債97.03-2.1520.37128016.SZ雨虹轉(zhuǎn)債119.971.241.55128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債111.30-0.190.01128018.SZ時(shí)達(dá)轉(zhuǎn)債98.310.520.18128019.SZ久立轉(zhuǎn)2114.500.270.04128020.SZ水晶轉(zhuǎn)債125.30-2.232.45128021 .SZ兄弟轉(zhuǎn)債109.560.74

12、0.29128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債101.601.140.21128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債95.080.290.21128025.SZ特一轉(zhuǎn)債113.00-0.880.25128026.SZ眾興轉(zhuǎn)債94.050.110.49128028.SZ贛鋒轉(zhuǎn)債103.03-0.060.14128029.SZ太陽(yáng)轉(zhuǎn)債118.900.160.48128030.SZ天康轉(zhuǎn)債156.206.5146.15128032.SZ雙環(huán)轉(zhuǎn)債96.660.310.16128033.SZ迪龍轉(zhuǎn)債101.96-0.020.15128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債109.150.001.17128035.SZ大族轉(zhuǎn)債110.14-0.780

13、.46128036.SZ金農(nóng)轉(zhuǎn)債124.001.073.19128037.SZ巖土轉(zhuǎn)債95.710.000.00128038.SZ利歐轉(zhuǎn)債118.19-3.923.31128039.SZ三力轉(zhuǎn)債129.926.9435.21128040.SZ華通轉(zhuǎn)債109.23-1.190.35128041 .SZ盛路轉(zhuǎn)債133.55-1.480.17128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債100.370.280.11128043.SZ東音轉(zhuǎn)債193.99-3.250.98128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債101.15-0.100.20名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）128045.SZ機(jī)電轉(zhuǎn)債112.00-0.180

14、.22128046.SZ利爾轉(zhuǎn)債102.620.000.80113520.SH百合轉(zhuǎn)債120.691.280.79128048.SZ張行轉(zhuǎn)債112.350.002.56113519.SH長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債111.330.660.48123016.SZ洲明轉(zhuǎn)債121.35-0.140.00113521.SH科森轉(zhuǎn)債106.990.010.42110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債108.98-0.271.29113522.SH旭升轉(zhuǎn)債117.91-0.510.43113020.SH桐昆轉(zhuǎn)債117.660.722.06110046.SH圓通轉(zhuǎn)債122.99-0.852.92128049.SZ華源轉(zhuǎn)債102.34-0.3

15、20.35123017.SZ寒銳轉(zhuǎn)債118.64-1.730.37127008.SZ特發(fā)轉(zhuǎn)債205.90-4.421.29113523.SH偉明轉(zhuǎn)債122.99-0.580.37128050.SZ鈞達(dá)轉(zhuǎn)債101.740.060.61110048.SH福能轉(zhuǎn)債118.810.351.27113524.SH奇精轉(zhuǎn)債102.87-0.170.06128051 .SZ光華轉(zhuǎn)債106.20-0.630.19113525.SH臺(tái)華轉(zhuǎn)債106.18-0.410.04110049.SH海爾轉(zhuǎn)債119.70-0.450.80128052.SZ凱龍轉(zhuǎn)債165.34-2.860.69110050.SH佳都轉(zhuǎn)債126

16、.330.001.55123018.SZ溢利轉(zhuǎn)債117.14-0.780.17113526.SH聯(lián)泰轉(zhuǎn)債154.401.397.13113527.SH維格轉(zhuǎn)債96.26-0.130.35128053.SZ尚榮轉(zhuǎn)債106.93-0.540.47128054.SZ中寵轉(zhuǎn)債111.120.110.64113021.SH中信轉(zhuǎn)債108.07-0.070.93113528.SH長(zhǎng)城轉(zhuǎn)債100.66-0.010.14128056.SZ今飛轉(zhuǎn)債100.31-0.580.35123019.SZ中來轉(zhuǎn)債107.850.070.37110051.SH中天轉(zhuǎn)債106.44-0.470.45123021 .SZ萬(wàn)信轉(zhuǎn)

17、2112.50-1.692.49113022.SH浙商轉(zhuǎn)債107.60-0.100.87123020.SZ富祥轉(zhuǎn)債122.160.190.52110052.SH貴廣轉(zhuǎn)債120.08-1.250.68128057.SZ博彥轉(zhuǎn)債113.51-3.9114.03128059.SZ視源轉(zhuǎn)債124.500.000.86113529.SH絕味轉(zhuǎn)債162.813.137.65128055.SZ長(zhǎng)青轉(zhuǎn)2116.27-0.380.26110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債110.190.039.33127011.SZ中鼎轉(zhuǎn)2107.540.670.03110055.SH伊力轉(zhuǎn)債111.310.090.77128058.SZ

18、拓邦轉(zhuǎn)債115.15-1.330.70名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）123022.SZ長(zhǎng)信轉(zhuǎn)債123.11-0.850.61110054.SH通威轉(zhuǎn)債123.550.020.97128060.SZ中裝轉(zhuǎn)債165.005.3065.92110056.SH亨通轉(zhuǎn)債103.75-0.040.35123023.SZ迪森轉(zhuǎn)債100.44-0.020.57123024.SZ岱勒轉(zhuǎn)債104.15-0.090.23113530.SH大豐轉(zhuǎn)債106.340.943.16123025.SZ精測(cè)轉(zhuǎn)債109.00-1.140.20113531.SH百姓轉(zhuǎn)債126.000.000.28113533.SH

19、參林轉(zhuǎn)債162.302.033.21113532.SH海環(huán)轉(zhuǎn)債105.53-0.490.26128063.SZ未來轉(zhuǎn)債105.07-0.890.24128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債95.310.010.31128061 .SZ啟明轉(zhuǎn)債127.10-1.262.44113024.SH核建轉(zhuǎn)債103.230.030.27127012.SZ招路轉(zhuǎn)債109.700.183.44110057.SH現(xiàn)代轉(zhuǎn)債107.28-0.490.42113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債103.66-0.631.56113025.SH明泰轉(zhuǎn)債110.11-0.410.89128064.SZ司爾轉(zhuǎn)債100.160.041.05113026

20、.SH核能轉(zhuǎn)債106.440.132.60110058.SH永鼎轉(zhuǎn)債98.450.090.71128065.SZ雅化轉(zhuǎn)債97.70-0.110.27128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債106.82-0.560.69127013.SZ創(chuàng)維轉(zhuǎn)債108.35-1.191.80128067.SZ一心轉(zhuǎn)債115.00-0.010.09113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債101.490.180.47113536.SH三星轉(zhuǎn)債105.60-0.530.17128068.SZ和而轉(zhuǎn)債124.80-4.745.18123026.SZ中環(huán)轉(zhuǎn)債110.67-0.980.15123027.SZ藍(lán)曉轉(zhuǎn)債124.00-1.610.26113

21、537.SH文燦轉(zhuǎn)債102.28-0.600.82113028.SH環(huán)境轉(zhuǎn)債118.69-0.751.60113027.SH華鈕轉(zhuǎn)債101.76-0.310.70128069.SZ華森轉(zhuǎn)債105.00-0.130.10123028.SZ清水轉(zhuǎn)債104.00-0.860.37113538.SH安圖轉(zhuǎn)債149.402.537.64128070.SZ智能轉(zhuǎn)債102.41-0.240.13113539.SH圣達(dá)轉(zhuǎn)債118.12-0.421.53113540.SH南威轉(zhuǎn)債116.76-9.2344.13113541.SH榮晟轉(zhuǎn)債103.34-0.380.36113542.SH好客轉(zhuǎn)債106.70-0.2

22、90.11113543.SH歐派轉(zhuǎn)債120.700.011.65123029.SZ英科轉(zhuǎn)債115.00-0.320.30128073.SZ哈爾轉(zhuǎn)債107.47-0.160.27名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）123030.SZ九洲轉(zhuǎn)債107.330.010.56128071 .SZ合興轉(zhuǎn)債106.53-1.190.28128072.SZ翔鷺轉(zhuǎn)債107.60-0.480.15123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債116.03-1.750.76113544.SH桃李轉(zhuǎn)債117.500.513.32128074.SZ游族轉(zhuǎn)債108.35-1.054.58資料來源:Wind,債正股表10：可轉(zhuǎn)名稱簡(jiǎn)

23、稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）600185.SH格力地產(chǎn)5.07-2.31-2.31600271 .SH航天信息21.08-5.30-5.30600755.SH廈門國(guó)貿(mào)7.38-1.60-1.60600998.SH九州通13.890.140.14600566.SH濟(jì)川藥業(yè)25.09-2.22-2.22600863.SH內(nèi)蒙華電2.75-8.03-8.03600372.SH中航電子13.70-1.44-1.44600908.SH無(wú)錫銀行5.51-1.25-1.25600831.SH廣電網(wǎng)絡(luò)9.01-3.01-3.01600398.SH海瀾之家7.70-1.53-1.53601727.SH

24、上海電氣4.99-1.58-1.58601238.SH廣汽集團(tuán)11.68-3.39-3.39601818.SH光大銀行4.460.000.00601311.SH駱駝股份9.29-1.80-1.80601211.SH國(guó)泰君安17.31-2.31-2.31601222.SH林洋能源4.58-3.58-3.58601127.SH小康股份12.70-1.24-1.24601929.SH吉視傳媒2.11-2.76-2.76601966.SH玲瓏輪胎20.35-0.54-0.54603822.SH嘉澳環(huán)保24.02-1.27-1.27603738.SH泰晶科技19.28-3.84-3.84603989.S

25、H艾華集團(tuán)18.47-2.28-2.28603618.SH杭電股份5.89-1.01-1.01603668.SH天馬科技9.82-3.35-3.35603225.SH新風(fēng)鳴11.41-1.38-1.38603179.SH新泉股份13.82-2.68-2.68603601.SH再升科技6.80-2.72-2.72603027.SH千禾味業(yè)22.37-0.13-0.13603023.SH威帝股份4.42-3.70-3.70603588.SH高能環(huán)境10.14-1.74-1.74603323.SH蘇農(nóng)銀行5.38-1.47-1.47603019.SH中科曙光34.34-2.86-2.86603816

26、.SH顧家家居35.970.670.67300388.SZ國(guó)禎環(huán)保10.190.890.89300433.SZ藍(lán)思科技13.11-2.31-2.31300197.SZ鐵漢生態(tài)3.17-2.16-2.16名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）300409.SZ道氏技術(shù)11.62-1.61-1.61300568.SZ星源材質(zhì)24.93-0.72-0.72300422.SZ博世科10.78-1.19-1.19300473.SZ德爾股份38.13-0.05-0.05300057.SZ萬(wàn)順新材6.670.300.30300539.SZ橫河模具8.030.000.00300407.SZ凱發(fā)電氣7.8

27、0-2.74-2.74300297.SZ藍(lán)盾股份6.54-5.63-5.63000861 .SZ海印股份2.70-1.46-1.46000700.SZ模塑科技3.87-3.97-3.97000783.SZ長(zhǎng)江證券6.90-1.85-1.85000623.SZ吉林敖東15.89-1.18-1.18000665.SZ湖北廣電5.28-2.76-2.76002245.SZ澳洋順昌3.75-2.09-2.09002496.SZ輝豐股份2.90-0.68-0.68002325.SZ洪濤股份3.12-3.11-3.11002753.SZ永東股份8.15-0.85-0.85002279.SZ久其軟件7.21

28、4.194.19002271 .SZ東方雨虹23.173.213.21002597.SZ金禾實(shí)業(yè)17.58-0.96-0.96002527.SZ新時(shí)達(dá)5.441.681.68002318.SZ久立特材7.81-1.01-1.01002273.SZ水晶光電14.56-5.70-5.70002562.SZ兄弟科技4.83-1.43-1.43002707.SZ眾信旅游5.461.681.68002284.SZ亞太股份4.79-2.24-2.24002728.SZ特一藥業(yè)17.03-1.79-1.79002772.SZ眾興菌業(yè)6.83-2.43-2.43002460.SZ贛鋒鋰業(yè)21.960.730.

29、73002078.SZ太陽(yáng)紙業(yè)8.321.841.84002100.SZ天康生物12.665.945.94002472.SZ雙環(huán)傳動(dòng)5.58-1.59-1.59002658.SZ雪迪龍7.17-0.97-0.97002807.SZ江陰銀行4.48-1.10-1.10002008.SZ大族激光38.55-2.18-2.18002548.SZ金新農(nóng)11.680.600.60002542.SZ中化巖土4.060.000.00002131.SZ利歐股份2.02-3.35-3.35002224.SZ三力士7.389.999.99002758.SZ華通醫(yī)藥10.47-4.82-4.82002446.SZ盛

30、路通信9.18-1.29-1.29002823.SZ凱中精密8.98-2.18-2.18002793.SZ東音股份12.34-4.49-4.49002717.SZ嶺南股份4.71-0.42-0.42002013.SZ中航機(jī)電6.52-0.31-0.31名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）002258.SZ利爾化學(xué)11.48-0.69-0.69603313.SH夢(mèng)百合16.770.660.66002839.SZ張家港行6.00-1.80-1.80603569.SH長(zhǎng)久物流11.822.432.43300232.SZ洲明科技9.00-1.10-1.10603626.SH科森科技8.13-2

31、.63-2.63600567.SH山鷹紙業(yè)3.13-0.63-0.63603305.SH旭升股份31.18-0.80-0.80601233.SH桐昆股份12.950.000.00600233.SH圓通速遞12.91-1.75-1.75002787.SZ華源控股6.62-2.50-2.50300618.SZ寒銳鉆業(yè)55.30-1.44-1.44000070.SZ特發(fā)信息11.10-4.31-4.31603568.SH偉明環(huán)保21.43-0.79-0.79002865.SZ鈞達(dá)股份18.15-0.06-0.06600483.SH福能股份9.033.443.44603677.SH奇精機(jī)械12.10-

32、0.17-0.17002741 .SZ光華科技11.48-0.69-0.69603055.SH臺(tái)華新材6.96-0.71-0.71600690.SH海爾智家15.690.000.00002783.SZ凱龍股份10.90-2.94-2.94600728.SH佳都科技9.921.431.43300381 .SZ溢多利9.30-0.96-0.96603797.SH聯(lián)泰環(huán)保13.501.121.12603518.SH錦泓集團(tuán)7.19-2.18-2.18002551 .SZ尚榮醫(yī)療4.75-3.06-3.06002891.SZ中寵股份22.383.373.37601998.SH中信銀行6.230.650

33、.65603897.SH長(zhǎng)城科技18.780.210.21002863.SZ今飛凱達(dá)5.61-2.43-2.43300393.SZ中來股份12.41-1.43-1.43600522.SH中天科技8.25-2.37-2.37300168.SZ萬(wàn)達(dá)信息14.16-5.91-5.91601878.SH浙商證券8.83-1.89-1.89300497.SZ富祥股份18.241.001.00600996.SH貴廣網(wǎng)絡(luò)9.06-2.37-2.37002649.SZ博彥科技9.77-2.50-2.50002841 .SZ視源股份87.40-0.43-0.43603517.SH絕味食品46.423.023.0

34、2002391.SZ長(zhǎng)青股份8.20-1.20-1.20600919.SH江蘇銀行7.05-1.26-1.26000887.SZ中鼎股份8.53-2.07-2.07600197.SH伊力特15.61-0.70-0.70002139.SZ拓邦股份5.49-4.52-4.52300088.SZ長(zhǎng)信科技6.98-3.46-3.46名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）600438.SH通威股份13.151.541.54002822.SZ中裝建設(shè)10.369.989.98600487.SH亨通光電14.87-1.91-1.91300335.SZ迪森股份5.80-2.36-2.36300700.S

35、Z岱勒新材21.95-3.43-3.43603081 .SH大豐實(shí)業(yè)16.664.584.58300567.SZ精測(cè)電子39.00-5.04-5.04603883.SH老百姓69.06-2.06-2.06603233.SH大參林59.342.122.12603817.SH海峽環(huán)保6.79-2.02-2.02002631.SZ德爾未來7.51-1.83-1.83002370.SZ亞太藥業(yè)7.85-3.92-3.92002439.SZ啟明星辰33.30-3.76-3.76601611.SH中國(guó)核建6.86-0.72-0.72001965.SZ招商公路8.27-1.31-1.31600420.SH現(xiàn)

36、代制藥8.48-0.12-0.12603876.SH鼎勝新材14.11-2.49-2.49601677.SH明泰鋁業(yè)11.56-1.45-1.45002538.SZ司爾特4.88-1.21-1.21601985.SH中國(guó)核電5.220.190.19600105.SH永鼎股份4.19-2.10-2.10002497.SZ雅化集團(tuán)6.08-0.98-0.98002811.SZ亞泰國(guó)際14.72-0.61-0.61000810.SZ創(chuàng)維數(shù)字10.54-5.64-5.64002727.SZ一心堂24.911.591.59603278.SH大業(yè)股份10.04-0.10-0.10603578.SH三星新材

37、19.12-0.68-0.68002402.SZ和而泰11.53-8.35-8.35300692.SZ中環(huán)環(huán)保13.05-3.05-3.05300487.SZ藍(lán)曉科技36.85-3.36-3.36603348.SH文燦股份16.42-2.49-2.49601200.SH上海環(huán)境11.33-1.99-1.99601020.SH華鈕礦業(yè)8.99-1.32-1.32002907.SZ華森制藥16.22-1.58-1.58300437.SZ清水源10.81-2.26-2.26603658.SH安圖生物104.444.344.34002877.SZ智能自控8.20-2.15-2.15603079.SH圣

38、達(dá)生物36.880.050.05603636.SH南威軟件12.320.000.00603165.SH榮晟環(huán)保16.63-0.89-0.89603898.SH好萊客14.47-1.09-1.09603833.SH歐派家居115.83-1.49-1.49300677.SZ英科醫(yī)療15.60-1.39-1.39002615.SZ哈爾斯5.74-0.86-0.86300040.SZ九洲電氣5.72-2.22-2.22資料來源:Wind,名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）002228.SZ合興包裝4.10-2.61-2.61002842.SZ翔鷺鋁業(yè)13.04-2.54-2.54300655

39、.SZ晶瑞股份22.20-2.67-2.67603866.SH桃李面包45.171.211.21002174.SZ游族網(wǎng)絡(luò)14.96-4.59-4.59I 土地購(gòu)置費(fèi)預(yù)測(cè)我們對(duì)于土地購(gòu)置費(fèi)的預(yù)測(cè)是建立在對(duì)本年土地成交價(jià)款（或本年購(gòu)置土地面積）的 預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上的。因此，在對(duì)土地購(gòu)置費(fèi)進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)前，首先對(duì)兩個(gè)概念進(jìn)行界定，以 下是統(tǒng)計(jì)局對(duì)于兩個(gè)指標(biāo)的官方解釋：表2： 土地成交價(jià)款和土地購(gòu)置費(fèi)的官方指標(biāo)解釋資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,定義備注本年土地成交價(jià)款房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)本年進(jìn)行土地使用權(quán)交易活動(dòng)的最終金額。在土地一級(jí)市場(chǎng)，是指土地最后的劃撥款、“招拍掛”價(jià)格和出讓價(jià)。在土地二級(jí)市場(chǎng)，是指土 地轉(zhuǎn)讓、出

40、租、抵押等最后確定的合同價(jià)格。.土地成交價(jià)款與土地購(gòu)置面 積同口徑。土地購(gòu)置費(fèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)通過各種方式取得土地使用權(quán)而支 付的費(fèi)用。按本年實(shí)際發(fā)生額計(jì)入投資。土地購(gòu)置費(fèi)為分期付款的，分 期計(jì)入房地產(chǎn)開發(fā)投資。從上述官方解釋中，我們不難看出二者之間主要的兩點(diǎn)聯(lián)系與不同：（I）二者統(tǒng)計(jì)口徑不同。土地成交價(jià)款僅僅是土地本身的價(jià)格，而土地購(gòu)置費(fèi)不僅包 含了土地成交價(jià)款，也包含了一些其他的費(fèi)用，如土地補(bǔ)償費(fèi)、附著物和青苗補(bǔ)償費(fèi)、安 置補(bǔ)償費(fèi)及土地征收管理費(fèi)等一系列費(fèi)用。也就是說，土地購(gòu)置費(fèi)和土地成交價(jià)款之間是 包含與被包含的關(guān)系。（II）土地成交價(jià)款僅僅是合同價(jià)格而土地購(gòu)置費(fèi)是土地購(gòu)置的各種費(fèi)用實(shí)際分

41、期付 款后形成的結(jié)果。土地成交后，當(dāng)期購(gòu)置土地產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用（包括土地成交價(jià)款和其他 的費(fèi)用）原那么上可以在一年以內(nèi)結(jié)清，因此我們經(jīng)常看到土地成交價(jià)款（或土地購(gòu)置面積） 的表現(xiàn)與土地購(gòu)置費(fèi)是錯(cuò)期相關(guān)的。圖2： 2008年以后土地購(gòu)置費(fèi)明顯滯后于土地成交價(jià)款（）土地購(gòu)置費(fèi)同比土地購(gòu)置費(fèi)同比土地購(gòu)置費(fèi)同比土地成交價(jià)款同比160%140%120%土地購(gòu)置費(fèi)同比土地成交價(jià)款同比160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%(c (ICC CO965CM 600057 CO0OO5C 69z5e co。*。、 699OCM CO995C 601005 000105C

42、M 6O4OCU coo&oe 6OO5。 co。*。、 6O&OQ cooCMse 6。二OCM 8。二oe 6OO5Q goooe 6960。 36。、 60CO。、 COOOOOOCM 60:00e co。;。、 699003 CO9900OJ -6990。、資料來源：Wind,預(yù)測(cè)模型土地成交價(jià)款對(duì)土地購(gòu)置費(fèi)的領(lǐng)先關(guān)系可以讓我們用前者對(duì)后者進(jìn)行簡(jiǎn)單估計(jì)與預(yù)測(cè)，土地購(gòu)置費(fèi)分期付款的特性決定了回歸模型如何設(shè)定，需要以下幾個(gè)假設(shè)：（I）土地購(gòu)置費(fèi)中包含的土地成交價(jià)款和其他的費(fèi)用同比例變化。上面提到土地成交 價(jià)款包含于土地購(gòu)置費(fèi)，除此之外還有一些其他的費(fèi)用，因而我們要單獨(dú)使用土地成交價(jià) 款預(yù)測(cè)

43、土地購(gòu)置費(fèi)，首先要基于一個(gè)比擬強(qiáng)的假設(shè)：土地成交價(jià)款與其他的費(fèi)用是同比例 變化的。這個(gè)假設(shè)并非沒有道理，這局部費(fèi)用很可能是與土地的價(jià)格相關(guān)的，而且二者的 比例關(guān)系在一定時(shí)期內(nèi)是相對(duì)穩(wěn)定的（收費(fèi)政策短期的穩(wěn)定性）。這也有另一層含義，即 考察的時(shí)點(diǎn)跟當(dāng)前時(shí)點(diǎn)距離越近，那么這個(gè)假設(shè)的還原度可能越高，如果把時(shí)間軸拉的越 長(zhǎng)，這個(gè)假設(shè)的可信度會(huì)下降。（口）房企對(duì)當(dāng)期土地購(gòu)置費(fèi)用在未來幾個(gè)季度的分期比例是固定的。這個(gè)假設(shè)也比擬 強(qiáng)，眾多房企的行為模式都不相同，把他們當(dāng)成一個(gè)整體后，并沒有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)淖C據(jù)說明這個(gè) 比例是穩(wěn)定的，而且隨著房地產(chǎn)企業(yè)融資壓力的不斷增大，土地購(gòu)置費(fèi)的付款節(jié)奏也可能 出現(xiàn)后移的現(xiàn)象，這個(gè)

44、比例可能是動(dòng)態(tài)變化的。也正是基于這樣的原因，所取的時(shí)間區(qū)間 越短，該假設(shè)成立的概率越大，時(shí)間軸拉長(zhǎng)可能會(huì)出現(xiàn)較大的預(yù)測(cè)偏差。出于回歸模型的 需要（只有假設(shè)系數(shù)穩(wěn)定，才能保證每一期土地成交價(jià)款的分期支付額之和與當(dāng)期總價(jià)款 保持一致），我們?nèi)匀蛔龃思僭O(shè)?；貧w模型設(shè)定：土地購(gòu)置費(fèi)=片價(jià)款+%價(jià)款+用價(jià)款+4價(jià)款+4 tt 1t 1t 3t 4關(guān)于模型的設(shè)定和數(shù)據(jù)的選擇。我們使用的數(shù)據(jù)為兩項(xiàng)指標(biāo)的當(dāng)季絕對(duì)數(shù)，被解釋變 量是土地購(gòu)置費(fèi)，四個(gè)解釋變量是提前1-4期的土地成交價(jià)款，用不含截距項(xiàng)的線性回歸 模型進(jìn)行擬合。在上述模型下，土地購(gòu)置相關(guān)費(fèi)用當(dāng)期并不支付，在隨后4期中各期的支 付比例為伉：夕2：夕3：

45、 04。理論上當(dāng)期土地成交價(jià)款中也會(huì)有一局部進(jìn)入土地購(gòu)置費(fèi)，但是加 入模型后系數(shù)較小而且不顯著，因此我們將其排除在回歸模型之外。另外，之所以選用季度 數(shù)據(jù)而非月度數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，是因?yàn)樵露然貧w模型中的大局部解釋變量的回歸系數(shù)不顯著。 回歸的數(shù)據(jù)僅選擇了 2016年及以后的數(shù)據(jù)，以保證前文的兩個(gè)假設(shè)的可信度，但是也會(huì) 產(chǎn)生樣本數(shù)量較小的問題。從回歸結(jié)果來看，2016年以后房企對(duì)當(dāng)期土地購(gòu)置相關(guān)費(fèi)用的分期并不均勻，有逐 漸后移的傾向。從回歸系數(shù)看，各期對(duì)應(yīng)的系數(shù)呈單調(diào)遞增的趨勢(shì)，說明后續(xù)四個(gè)季度的 支付比例越來越高。我們將預(yù)測(cè)的土地購(gòu)置費(fèi)轉(zhuǎn)換成當(dāng)季同比，與實(shí)際土地購(gòu)置費(fèi)的當(dāng)季 同比數(shù)據(jù)進(jìn)行比照，可以

46、得到圖3中的結(jié)果。由于模型只對(duì)2016年以后的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸， 且不同時(shí)期房企行為變化也比擬大，因此模型對(duì)過去土地購(gòu)置費(fèi)的擬合效果比擬一般，但 對(duì)于2016年及以后的數(shù)據(jù)擬合程度較高，Adjusted R-squared為0.9964。如果我們比照 模型擬合的結(jié)果與平均分期假設(shè)（假設(shè)房企按照0.25:0.25:0.25:0.25的比例對(duì)土地購(gòu)置費(fèi) 進(jìn)行分期付款，圖4）下的擬合結(jié)果，就可以發(fā)現(xiàn)房企土地購(gòu)置費(fèi)支付行為發(fā)生的動(dòng)態(tài)變 化。結(jié)果顯示，2015年以前，房企的分期付款節(jié)奏相對(duì)平均，而2015年以后的付款重心那么出現(xiàn)了明顯的后移。表3：模型回歸結(jié)果資料來源：測(cè)算回歸系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤P|t|31-0.3

47、690.0710.000B20.6350.0740.000330.9620.0840.000341.3830.0960.000圖3：模型擬合結(jié)果140%120%100%80%60%40%圖3：模型擬合結(jié)果140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%土地購(gòu)置費(fèi)同比 模型擬合結(jié)果120%100%80% 60% 40% 20%0%-20%資料來源：Wind,資料來源：Wind,測(cè)算資料來源：Wind,測(cè)算資料來源：資料來源：Wind,測(cè)算資料來源：Wind,測(cè)算模型可能存在的問題系數(shù)的估計(jì)量有偏。盡管模型的擬合程度較高，系數(shù)較為顯著，也表達(dá)出了近年來房 企推遲支付土地

48、購(gòu)置費(fèi)的特點(diǎn)，但是仇的系數(shù)為負(fù)且顯著不太符合邏輯。究其原因，主要 還是前述的兩個(gè)假設(shè)過強(qiáng)，在現(xiàn)實(shí)中并不完全成立。假設(shè)1不完全成立意味著模型遺漏了 重要變量（土地成交價(jià)款以外的費(fèi)用可能受某些模型未加入的變量影響）；假設(shè)2不完全成 立說明模型本身的設(shè)定存在一定的問題，這些原因都導(dǎo)致模型系數(shù)的估計(jì)量是有偏的。圖5： “殘差/實(shí)際值”較大的時(shí)點(diǎn)往往出現(xiàn)在一季度資料來源：測(cè)算一季度土地購(gòu)置費(fèi)的預(yù)測(cè)誤差可能相對(duì)較大。一季度的土地購(gòu)置費(fèi)和土地成交價(jià)款數(shù) 值較小，可能會(huì)因?yàn)榇汗?jié)錯(cuò)位等因素出現(xiàn)大幅的同比波動(dòng)，因而可能會(huì)出現(xiàn)較大的預(yù)測(cè)誤 差。另外，從模型的角度來看，由于仇的估計(jì)值為負(fù)，意味著S1的估計(jì)量有偏，而且

49、較實(shí) 際值偏離較大。從土地成交價(jià)款的數(shù)據(jù)特征看，四季度數(shù)值往往最大，這個(gè)數(shù)值會(huì)在次年 一季度土地購(gòu)置費(fèi)的預(yù)測(cè)中與仇相乘，因而會(huì)導(dǎo)致儀的估計(jì)偏誤被放大，所以模型的一季 度預(yù)測(cè)值與實(shí)際值的殘差相對(duì)較大。對(duì)于四季度和明年的預(yù)測(cè)在上述模型之下，現(xiàn)有的數(shù)據(jù)即可對(duì)四季度土地購(gòu)置費(fèi)增速進(jìn)行預(yù)測(cè)，四季度土地購(gòu) 置費(fèi)當(dāng)季同比可能轉(zhuǎn)負(fù)，降至-1%,全年累計(jì)增速預(yù)計(jì)下降到14.4%，預(yù)計(jì)將拉動(dòng)全年地 產(chǎn)投資下行約16個(gè)百分點(diǎn)。由于我們對(duì)土地購(gòu)置費(fèi)的回歸模型表達(dá)出了明顯的支付后移特征，因而土地成交價(jià)款 （或土地購(gòu)置面積）增速對(duì)明年的土地購(gòu)置費(fèi)影響十分有限。由于我們目前沒有對(duì)明年的 房企拿地形成比擬系統(tǒng)的預(yù)測(cè)，我們?cè)谶@

50、里僅對(duì)4種簡(jiǎn)單的假設(shè)進(jìn)行測(cè)算，分別對(duì)應(yīng)明年 拿地增速5%, 0%, 5%和10%,且四個(gè)季度增速保持不變，今年四季度的同比增速假設(shè) 與今年三季度相同，為-7.6%。測(cè)算結(jié)果如下表所示，顯示明年的土地購(gòu)置費(fèi)增速受到明 年拿地的影響很小。（明年一季度的預(yù)測(cè)的誤差可能相對(duì)較大，但預(yù)計(jì)土地購(gòu)置費(fèi)增速將 在年初見底，并呈逐漸回升的態(tài)勢(shì)。）表4：基于模型和明年土地成交面積增速的土地購(gòu)置費(fèi)累計(jì)增速預(yù)測(cè)全年增速假設(shè)-5%0%5%10%Q1-25.24%-25.24%-25.24%-25.24%Q2-18.77%-18.89%-19.00%-19.11%Q3-14.50%-14.60%-14.71%-14.81

51、%Q4-12.82%-12.75%-12.69%-12.62%資料來源：預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)明年的土地購(gòu)置費(fèi)累計(jì)同比增速將在一季度觸底，隨后呈回升的態(tài)勢(shì)。考慮到土 地購(gòu)置費(fèi)與GDP沒有直接聯(lián)系，并不會(huì)對(duì)當(dāng)期GDP產(chǎn)生明顯的影響。I施工面積和建筑工程投資建筑工程投資與施工關(guān)系密切。我們?cè)趥袉⒚飨盗?0190816房地產(chǎn)投資的中 期邏輯中曾經(jīng)研究了房地產(chǎn)各項(xiàng)投資與房地產(chǎn)開發(fā)各環(huán)節(jié)的關(guān)系：新開工面積增速與設(shè) 備工器具投資增速較為匹配，施工面積增速與建筑工程增速較為一致，而竣工面積增速與 安裝工程增速相對(duì)匹配。因此，我們對(duì)于地產(chǎn)投資中比重最大的建筑工程投資的預(yù)測(cè)要依 賴于我們對(duì)于施工面積的判斷。圖6：建筑工程投

52、資與施工關(guān)系密切（）施工面積:累計(jì)同比 建筑工程:累計(jì)同比c c c r CCr eLaoe908 Loec c c r CCr eLaoe908 LoeeEoe. eLosey - 9HCXJTgoe2 90,9 LoeeLGLOe、，90&L03 一) .90L0e 卜OJL&se90&L0QeTLLOe w 90Loeeg Loe L 900 Loe / ，906。、eLooooe 908。、 ( 9000eeL900eK2，9。9。、 小 elooe -二二K111-1.90LO00CM 505050505050 44332211 - 1停工面積加速?gòu)?fù)工，可能是今年施工增速逆勢(shì)而起的核

53、心因素。今年新開工增速 （-）和竣工增速（+ ）的邊際變化對(duì)施工的影響為負(fù)，但我們看到施工增速在穩(wěn)健增長(zhǎng)。 僅從新開工、施工、竣工的累計(jì)增速中，難以找到近期施工增速回暖的證據(jù)，但是如果從 絕對(duì)數(shù)來計(jì)算，那么可以看到近年來房企加速開工和減速竣工可能導(dǎo)致了大量的已開工工程 暫緩施工，過去停工面積的加速?gòu)?fù)工可能是施工增速穩(wěn)健回升的主要原因。我們的分析基 于以下公式：計(jì)算施工面積的簡(jiǎn)單公式如下：本年施工面積=上期施工面積+本期新開工面積本期竣工面積如果我們?nèi)∫荒隇橐黄?，那么上述公式移?xiàng)后可變?yōu)椋菏┕っ娣e=本年施工面積上年施工面積=本年新開工面積本年竣工面積上述公式中等號(hào)并不成立，說明可能存在停工面積累

54、積的現(xiàn)象。我們將每年的“施 工面積”與“新開工面積-竣工面積”進(jìn)行比擬，可以發(fā)現(xiàn)二者在2015年以前大致保持一 致，但是自2015年開始，“新開工面積竣工面積”開始大幅超過“施工面積”，這就意 味著局部工程工程出現(xiàn)停工現(xiàn)象。這些工程在開工當(dāng)年計(jì)入了新開工面積，但是卻在停工后移 出了施工面積，以致近兒年的施工面積增速較低，二者背離。經(jīng)過了幾年的積累，停工工 程的面積越來越大。時(shí)至今年，前期累積的工程不得不加速?gòu)?fù)工，導(dǎo)致施工增速在新開工 放緩、竣工邊際回暖的情況下逆勢(shì)抬高。（由于新開工和竣工面積的統(tǒng)計(jì)口徑不完全一致, 因而上述測(cè)算方法未必能夠算出停工面積的準(zhǔn)確值，但近年來停工面積大幅累積是較為明

55、確的）修正后的公式：施工面積=（本年新開工面積本年竣工面積）+凈停工面積施工面積新開工面積竣工面積120,000100,00080,00060,00040,00020,000 0施工面積新開工面積竣工面積120,000100,00080,00060,00040,00020,000 0校校科校耕校著就裨耕就護(hù)護(hù)帶耕耕耕枳校140,000資料來源：Wind,快周轉(zhuǎn)以及龍頭房企對(duì)于資金鏈條和工期的控制力增強(qiáng)，是上述背離的根本原因?！翱熘苻D(zhuǎn)”讓開發(fā)周期變長(zhǎng)，而非字面理解的變短。因?yàn)辇堫^公司供應(yīng)鏈資金控制能力很 強(qiáng)，工期進(jìn)展也主要由他們決定，拉長(zhǎng)開發(fā)周期利好企業(yè)現(xiàn)金流，于是就出現(xiàn)了房企壓縮 前期時(shí)間，拖

56、延后期施工的現(xiàn)象。此外，新房二手房的價(jià)差、首套房購(gòu)買占比下降等原因 也使新房的購(gòu)買者對(duì)推遲竣工的容忍度有所提升。I結(jié)論定性判斷下，四季度和明年施工增速走穩(wěn)的概率很大，將持續(xù)帶動(dòng)建筑工程投資穩(wěn)健增 長(zhǎng)，預(yù)計(jì)竣工增速也將有明顯回升。前期累積的大量停工面積和放緩的竣工進(jìn)度總要依靠 施工解決，因此我們認(rèn)為明年的建筑工程投資依然會(huì)保持不錯(cuò)的增速，對(duì)地產(chǎn)投資和GDP產(chǎn)生直接影響。同時(shí)，高施工增速之后竣工增速也有望在今年四季度和明年快速回暖并 轉(zhuǎn)正，在一定程度上提振安裝工程投資。考慮土地購(gòu)置費(fèi)的下拉作用后，今年全年的房地 產(chǎn)投資累計(jì)增速可能逐月下降，最終降至9%附近。同樣受土地購(gòu)置費(fèi)的影響，明年地產(chǎn) 投資累計(jì)同比增速的低點(diǎn)可能在一季度出現(xiàn)，隨后全年大致呈上升態(tài)勢(shì)。I資金面市場(chǎng)回顧2