化工行業(yè)可轉(zhuǎn)債分析框架

1、基礎(chǔ)化工行業(yè)轉(zhuǎn)債概況截至 2021 年 8 月 31 日，基礎(chǔ)化工行業(yè)存量 33 支公募可轉(zhuǎn)債，存量規(guī)模134.26 億元。其中，AA 級(jí)轉(zhuǎn)債 10 支，AA-級(jí)轉(zhuǎn)債 14 支，A+級(jí)轉(zhuǎn)債 9 支；債券余額大于 5 億的轉(zhuǎn)債 11 支, 債券余額小于 5 億的轉(zhuǎn)債 22 支;平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率 17.44%，平均純債溢價(jià)率 112.51%。其中，道恩轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 104.04%，主要由于轉(zhuǎn)債價(jià)格持續(xù)上漲，正股道恩股份持續(xù)下探，兩者相反走勢(shì)造成的高轉(zhuǎn)股溢價(jià)率；晶瑞轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)率為 554.74%，主要受益于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈高景氣，正股上漲拉升轉(zhuǎn)股價(jià)值，從而導(dǎo)致純債溢價(jià)率較高。表 1：基礎(chǔ)化工存量轉(zhuǎn)債主

2、要指標(biāo)（2021 年 8 月 31 日）（億）（元）（%）（%）127031.SZ洋豐轉(zhuǎn)債AA 10.00141.0531.4352.44128144.SZ利民轉(zhuǎn)債AA 9.80117.1750.1429.63123078.SZ飛凱轉(zhuǎn)債AA 8.15139.7217.1451.05128046.SZ利爾轉(zhuǎn)債AA 8.08185.2013.9484.86110071.SH湖鹽轉(zhuǎn)債AA 7.20134.969.7243.72128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債AA 5.52189.8012.8287.25113621.SH彤程轉(zhuǎn)債AA 5.37186.635.04103.61128095.SZ恩捷轉(zhuǎn)債AA

3、4.54476.479.53396.84128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債AA 2.65107.9453.486.75123094.SZ星源轉(zhuǎn) 2AA 2.14215.00-1.34129.93127043.SZ川恒轉(zhuǎn)債AA- 11.60100.00-39.8721.20123076.SZ強(qiáng)力轉(zhuǎn)債AA- 8.50109.0059.2928.06128117.SZ道恩轉(zhuǎn)債AA- 3.60104.32104.0414.91128014.SZ永東轉(zhuǎn)債AA- 3.37116.9628.6816.08123106.SZ正丹轉(zhuǎn)債AA- 3.20127.4011.1044.94128123.SZ國(guó)光轉(zhuǎn)債AA- 3.

4、20107.7059.5426.77123069.SZ金諾轉(zhuǎn)債AA- 2.47229.991.63152.46123057.SZ美聯(lián)轉(zhuǎn)債AA- 2.07129.1025.9248.41128039.SZ三力轉(zhuǎn)債AA- 2.02112.4928.7221.41113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債AA- 1.85130.6220.6032.28113612.SH永冠轉(zhuǎn)債AA- 1.84169.19-0.1895.00128093.SZ百川轉(zhuǎn)債AA- 1.62352.767.69253.46123046.SZ天鐵轉(zhuǎn)債AA- 0.62417.8018.68371.24128051.SZ光華轉(zhuǎn)債AA- 0.372

5、11.300.36123.50118001.SH金博轉(zhuǎn)債A+ 6.00174.7114.63135.73123124.SZ晶瑞轉(zhuǎn) 2A+ 5.23100.00-1.2649.24123028.SZ清水轉(zhuǎn)債A+ 4.55109.7824.1423.01123103.SZ震安轉(zhuǎn)債A+ 2.85209.954.98174.35113572.SH三祥轉(zhuǎn)債A+ 1.66178.110.26129.16123052.SZ飛鹿轉(zhuǎn)債A+ 1.50142.403.9366.22128103.SZ同德轉(zhuǎn)債A+ 1.09197.600.48137.02123027.SZ藍(lán)曉轉(zhuǎn)債A+ 1.07368.519.1431

6、9.96123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債A+ 0.53545.618.48554.74轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱債券評(píng)級(jí)債券余額轉(zhuǎn)債價(jià)格轉(zhuǎn)股溢價(jià)率純債溢價(jià)率(將于 2021 年 9 月 7 日贖回)(將于 2021 年 9 月 10 日贖回)(將于 2021 年 9 月 8 日贖回)資料來(lái)源：Wind，所圖 1：基礎(chǔ)化工行業(yè)存量轉(zhuǎn)債氣泡圖（以轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為橫坐標(biāo)、純債溢價(jià)率為縱坐標(biāo)）資料來(lái)源：Wind，所注：圓點(diǎn)越大代表轉(zhuǎn)債價(jià)格越高按照中信行業(yè)分類(lèi)指標(biāo)，化工行業(yè)可分為六個(gè)鏈條：農(nóng)用化工產(chǎn)業(yè)鏈（6 支）、化學(xué)纖維產(chǎn)業(yè)鏈（1 支）、化學(xué)原料產(chǎn)業(yè)鏈(3 支)、其他化學(xué)制品產(chǎn)業(yè)鏈（17 支）、塑料及制品產(chǎn)業(yè)鏈（3 支）

7、、橡膠及制品產(chǎn)業(yè)鏈（3 支）。通過(guò)對(duì)化工細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈可轉(zhuǎn)債進(jìn)行梳理，自上而下分析細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈景氣度，從而篩選具有投資價(jià)值的可轉(zhuǎn)債。由于化工行業(yè)整體轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)較低，本文只分析評(píng)級(jí)為 AA 的可轉(zhuǎn)債，本文分析各產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)，只探究有存量 AA 級(jí)可轉(zhuǎn)債的產(chǎn)業(yè)鏈。圖 2：基礎(chǔ)化工行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域轉(zhuǎn)債資料來(lái)源：Wind，所農(nóng)用化工產(chǎn)業(yè)鏈農(nóng)用化工細(xì)分領(lǐng)域概況農(nóng)用化工品指農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中投入的如化肥、農(nóng)藥和生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑等化學(xué)制品，有利于食用農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)。農(nóng)用化工品主要分為化肥、農(nóng)藥和農(nóng)膜三大類(lèi)，其中化肥又細(xì)分為氮肥、鉀肥、復(fù)合肥和磷肥及磷化工?；手饕糜谔岣咄寥婪柿?，增加農(nóng)作物產(chǎn)量；農(nóng)藥主要起到殺菌、殺蟲(chóng)作用從而保障農(nóng)作物生

8、長(zhǎng)；農(nóng)膜用于覆蓋農(nóng)田，保持土壤濕度，主要作用于生產(chǎn)反季節(jié)作物。由于農(nóng)用化工產(chǎn)業(yè)鏈中僅有復(fù)合肥和農(nóng)藥細(xì)分領(lǐng)域有存量 AA 級(jí)可轉(zhuǎn)債，下文主要分析這兩部分領(lǐng)域。復(fù)合肥復(fù)合肥是指含有氮、磷、鉀兩種或兩種以上的化肥，復(fù)合肥營(yíng)養(yǎng)含量高，有利于提高肥料利用率，平衡土地養(yǎng)分，促進(jìn)農(nóng)作物穩(wěn)定生產(chǎn)?；十a(chǎn)業(yè)鏈有煤、天然氣、磷礦石、硫酸/硫鐵礦、鉀鹽礦等原材料，通過(guò)酸化、合成反應(yīng)和精制提純等制造工藝生成合成氨、磷酸、硫酸和光鹵石，進(jìn)而合成三大基礎(chǔ)化肥原料氮肥、磷肥和鉀肥，三大基礎(chǔ)化肥按照不同配比，進(jìn)一步加工生成復(fù)合肥。圖 3：復(fù)合肥產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：聯(lián)合咨詢，所2015 年，我國(guó)農(nóng)業(yè)部印發(fā)“到 2020 年化肥使用

9、量零增長(zhǎng)行動(dòng)方案”推進(jìn)落實(shí)方案，化肥產(chǎn)量和施用量逐年下降。2017 年，復(fù)合肥產(chǎn)量 2888.84 萬(wàn)噸，雖然 2018 年產(chǎn)量有所回落，但隨后兩年產(chǎn)量一直趨于穩(wěn)定，2020 年復(fù)合肥產(chǎn)量 3014.88 萬(wàn)噸，而氮肥、磷肥、鉀肥總產(chǎn)量呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)，2017 年產(chǎn)量 5891.71萬(wàn)噸，截至 2020 年產(chǎn)量已下降至 5395.80 萬(wàn)噸。農(nóng)用化肥施用量方面，2012 年至 2019 年，氮肥、磷肥、鉀肥施用量逐年遞減，而復(fù)合肥施用量逐漸增加，2012年，復(fù)合肥、氮肥、磷肥、鉀肥施用量分別為 1989.97 萬(wàn)噸、2399.89 萬(wàn)噸、828.57萬(wàn)噸、617.71 萬(wàn)噸，截至 2019 年復(fù)

10、合肥施用量增加至 2230.67 萬(wàn)噸，氮肥、磷肥、鉀肥施用量下降至 1930.21 萬(wàn)噸、681.58 萬(wàn)噸、561.13 萬(wàn)噸?？傮w來(lái)看，全國(guó)化肥施用量自 2015 年來(lái)逐年下降。圖 4：復(fù)合肥和農(nóng)用氮、磷、鉀化肥產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）圖 5：各類(lèi)化肥施用量（單位：萬(wàn)噸）3,1006,03,0002,9002,8002,7002,6002,50020173,000622,5002,0001,5001,000500020122013201化肥施用資料來(lái)源：Wind，所資料來(lái)源：Wind，所復(fù)合肥需求端為農(nóng)業(yè)，農(nóng)業(yè)對(duì)復(fù)合肥具有剛需性。化肥價(jià)格與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格往往呈現(xiàn)正相關(guān)性。當(dāng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲時(shí)，農(nóng)民為

11、提高農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量，會(huì)加大對(duì)化肥的需求，從而導(dǎo)致化肥價(jià)格隨農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)。價(jià)格上漲也帶動(dòng)企業(yè)盈利增漲，所以，通過(guò)氮肥、磷肥、鉀肥和復(fù)合肥價(jià)格的變化我們可以監(jiān)測(cè)農(nóng)用化肥行業(yè)景氣度情況。圖 6：復(fù)合肥價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）圖 7：尿素價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000 3,0002,5002,0001,5001,0005000資料來(lái)源：Wind，所資料來(lái)源：Wind，所圖 8：磷肥價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）圖 9：鉀肥價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）4,000 4,5003,500 4,0003,000 3,5002,5002,000 3,0002,5

12、002,0001,500 1,5001,000 1,000500 50000資料來(lái)源：Wind，所資料來(lái)源：Wind，所農(nóng)藥農(nóng)藥廣泛應(yīng)用農(nóng)業(yè)、林業(yè)和牧業(yè)生產(chǎn)，對(duì)城市綠化、公共衛(wèi)生起到除害防疫作用，對(duì)工業(yè)品起到防霉防蛀保護(hù)作用，在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中，主要起到殺蟲(chóng)、殺菌和除草的作用，促進(jìn)農(nóng)作物生產(chǎn)。從農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈看，關(guān)鍵環(huán)節(jié)主要分為原藥和制劑，原藥由各類(lèi)農(nóng)藥中間體經(jīng)過(guò)無(wú)機(jī)原料和有機(jī)原料通過(guò)化學(xué)方式合成，主要分為除草劑、殺蟲(chóng)劑和殺菌劑，包括草甘膦、草銨膦、毒死蜱、吡蟲(chóng)啉、三環(huán)唑和多菌靈等細(xì)分品種，原料雖然是農(nóng)藥的有效成份，但無(wú)法直接應(yīng)用到農(nóng)作物生產(chǎn)。制劑在原藥的基礎(chǔ)上，添加填充劑、分散劑和助溶劑等輔助材料，通

13、過(guò)研制、復(fù)配、加工等多道工序生成制劑，可直接作用在農(nóng)作物生產(chǎn)，由于該環(huán)節(jié)涉及技術(shù)較為復(fù)雜，農(nóng)藥制劑主要由跨國(guó)公司壟斷。圖 10：農(nóng)藥原藥產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，所2010 年至 2016 年，我國(guó)農(nóng)藥原藥產(chǎn)量從 17.53 萬(wàn)噸增加至 32.90 萬(wàn)噸，2017 年開(kāi)始，產(chǎn)量出現(xiàn)大幅縮減，從 2017 年 6 月產(chǎn)量高點(diǎn) 35.45 萬(wàn)噸一度下降至 2018 年 9 月的 16.20 萬(wàn)噸，隨后，農(nóng)藥原藥年產(chǎn)量一直保持在 20 萬(wàn)噸左右。全國(guó)農(nóng)藥使用量自 2016 年以來(lái)逐年下降，截至 2019 年，全國(guó)農(nóng)藥使用量 139.17萬(wàn)噸，相較于 2010 年的 175.82 萬(wàn)噸，減少了 3

14、6.65 萬(wàn)噸，降幅達(dá) 20%。農(nóng)藥進(jìn)出口方面，2010 年以來(lái)，我國(guó)農(nóng)藥出口金額持續(xù)增加，2010 年至 2019 年出口金額從 15433.8 萬(wàn)美元增加至 37848.5 萬(wàn)美元，增幅達(dá) 145%，而農(nóng)藥出口金額穩(wěn)定在 30000 萬(wàn)美元至 50000 萬(wàn)美元左右。全球轉(zhuǎn)基因作物種植面積自 2010 年以來(lái)一直保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，我國(guó)轉(zhuǎn)基因作物種植面積在 2013 年出現(xiàn)下滑，從 420萬(wàn)公頃下降至 2016 年的 280 萬(wàn)公頃，隨后恢復(fù)緩慢增長(zhǎng)。根據(jù) 2020 年最新農(nóng)藥管理?xiàng)l例，在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，嚴(yán)格準(zhǔn)入條件，優(yōu)化生產(chǎn)布局，控制新增企業(yè)數(shù)量，淘汰高污染、高風(fēng)險(xiǎn)的落后產(chǎn)能，鼓勵(lì)農(nóng)藥企業(yè)并購(gòu)重

15、組，清除競(jìng)爭(zhēng)力弱的小農(nóng)藥企業(yè)。隨著產(chǎn)業(yè)集中度提高以及轉(zhuǎn)基因技術(shù)革新導(dǎo)致農(nóng)作物質(zhì)量提高，過(guò)剩產(chǎn)能將被消化，農(nóng)產(chǎn)品對(duì)農(nóng)藥依賴性將降低，未來(lái)，農(nóng)藥產(chǎn)量和使用量將有可能出現(xiàn)進(jìn)一步下滑。圖 11：我國(guó)農(nóng)藥原藥產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）圖 12：我國(guó)農(nóng)藥使用量（單位：萬(wàn)噸）4035302520151050產(chǎn)量:化學(xué)農(nóng)藥原藥:當(dāng)月值20018016014012010080604020020102資料來(lái)源：Wind，所資料來(lái)源：Wind，所60,00050,00040,00030,00020,00010,0000圖 13：我國(guó)農(nóng)藥進(jìn)出口金額（單位：萬(wàn)美元）圖 14：全球及我國(guó)轉(zhuǎn)基因作物種植面積（單位：萬(wàn)公頃）25,0

16、00420,00015,00010,0005,000020102010-012010-0610-111-049資料來(lái)源：Wind，所資料來(lái)源：Wind，所農(nóng)藥的種類(lèi)主要分為除草劑、殺蟲(chóng)劑和殺菌劑，通過(guò)觀察細(xì)分品種的價(jià)格波動(dòng)，可以判斷農(nóng)藥細(xì)分領(lǐng)域的景氣度變化情況。因?yàn)楝F(xiàn)有轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物基本具有草甘膦抗性，同時(shí)，由于草甘膦可以使土地具有免耕性、降低種植成本等作用，從而導(dǎo)致需求加大，自 2020 年以來(lái)，草甘膦和草銨膦價(jià)格一路上漲。而因?yàn)檗D(zhuǎn)基因作物引入蟲(chóng)害抗性后，對(duì)殺蟲(chóng)劑需求下降，從而導(dǎo)致毒死蜱、吡蟲(chóng)啉價(jià)格自 2020年出現(xiàn)下滑。圖 15：草甘膦、草銨膦價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）圖 16：百草枯、敵草隆

17、價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）價(jià)格指數(shù):草銨膦（右軸）價(jià)格指數(shù):草甘膦（左軸）50,000250,00040,000200,00030,000150,00020,000100,00010,00050,00000300,00060,000價(jià)格指數(shù):敵草?。ㄓ逸S）價(jià)格指數(shù):百草枯（左軸）70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000025,00020,00015,00010,0005,0000資料來(lái)源：百川盈孚，所資料來(lái)源：百川盈孚，所圖 17：毒死蜱、吡蟲(chóng)啉價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）圖 18：代森錳鋅價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）價(jià)格指數(shù):吡蟲(chóng)啉（右軸）價(jià)格指數(shù):毒死蜱（

18、左軸）50,0000020,00010,000100,00030,000150,00040,000200,00050,000250,00060,00023,00022,50022,00021,50021,00020,50020,00019,50019,00018,50018,000資料來(lái)源：百川盈孚，所資料來(lái)源：百川盈孚，所農(nóng)用化工鏈轉(zhuǎn)債分析洋豐轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債分析：洋豐轉(zhuǎn)債于 2021 年 3 月 25 日發(fā)行，發(fā)行規(guī)模 10 億元，期限 6 年，評(píng)級(jí) AA。下修條款為“存續(xù)期內(nèi)，15/30，85%”（當(dāng)公司股票在任意連續(xù) 30 個(gè)交易日中至少有 15 個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 85%時(shí)，

19、公司董事會(huì)有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正方案），提前贖回條款為“15/30，130%”（在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果公司股票在連續(xù)三十個(gè)交易日中至少十五個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 130%，公司有權(quán)決定按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券），贖回條款較為寬松，回售條款為“最后兩個(gè)計(jì)息年度，30/30，70%”（公司股票在任何連續(xù)三十個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的 70%時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人有權(quán)將其持有的全部或部分可轉(zhuǎn)換公司債券按面值加上當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格回售給公司）。2021 年 8 月 31 日，洋豐轉(zhuǎn)債純債價(jià)值為 92.59 元，純債到期收益率為-3.34%

20、，轉(zhuǎn)債價(jià)格為 141.05 元，對(duì)應(yīng)平價(jià)為 107.32 元。表 2：洋豐轉(zhuǎn)債主要條款洋豐轉(zhuǎn)債（127031.SZ）債券評(píng)級(jí)AA正股名稱新洋豐正股代碼000902.SZ上市日期 2021-04-23債券余額10 億摘牌日期 2027-03-25轉(zhuǎn)股期2021-10-08 至 2027-03-24轉(zhuǎn)股價(jià)格19.94 元/股回售條款最后兩個(gè)計(jì)息年度，30/30，70%提前贖回條款轉(zhuǎn)股期內(nèi)，15/30，130%下修條款存續(xù)期內(nèi)，15/30，85%資料來(lái)源： Wind，所2021 年 8 月 31 日，洋豐轉(zhuǎn)債平底溢價(jià)率為 15.99%，屬于平衡型轉(zhuǎn)債，價(jià)格歷史中位數(shù)為 118.75 元，轉(zhuǎn)債價(jià)格 1

21、41.05 元，超過(guò)歷史 3/4 分位點(diǎn)，處于歷史高位，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 31.43%，處于歷史 1/4 分位水平，轉(zhuǎn)債溢價(jià)率 52.44%，接近歷史最大值。表 3：洋豐轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、純債溢價(jià)率歷史分位點(diǎn)收盤(pán)價(jià)（元）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%）純債溢價(jià)率（%）最低值111.4420.4022.331/4 分位115.0532.3127.372/4 分位118.7540.5330.543/4 分位128.9751.1939.01最大值142.9963.9254.44市場(chǎng)存量公募轉(zhuǎn)債（含可交債）中位數(shù)114.0815.7122.712021 年 8 月 31 日141.0531.4352.44資料來(lái)源：

22、Wind，所圖 19：洋豐轉(zhuǎn)債價(jià)格、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、純債溢價(jià)率走勢(shì)圖（左軸單位：元、右軸單位：%）純債溢價(jià)率（右軸）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（右軸）收盤(pán)價(jià)（左軸）2021-08-232021-07-232021-06-232021-05-23002021-04-232060402040601201008080160140資料來(lái)源：Wind，所正股分析：新洋豐是國(guó)內(nèi)磷復(fù)合肥龍頭企業(yè)，產(chǎn)銷(xiāo)量多年穩(wěn)居國(guó)內(nèi)前二，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為磷復(fù)肥、新型肥料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，以及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)解決方案提供業(yè)務(wù)。磷化肥方面，受益于 2020 年國(guó)內(nèi)大豆、玉米價(jià)格上漲以及美國(guó)、巴西等多個(gè)地方遭遇干旱天氣導(dǎo)致的農(nóng)作物產(chǎn)量下降，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)

23、上漲態(tài)勢(shì)，復(fù)合肥受益于農(nóng)作物高景氣，疊加 9 月農(nóng)作物秋種季節(jié)到來(lái)，復(fù)合肥將進(jìn)入旺季期。鋰電方面，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中長(zhǎng)期維持高景氣，對(duì)上游磷酸鐵鋰需求持續(xù)高漲，新洋豐擁有充足的磷礦開(kāi)采資源，今年 8 月，新洋豐投資建設(shè)年產(chǎn) 20 萬(wàn)噸磷酸鐵及上游配套項(xiàng)目，2022 年 2 月將具備磷酸鐵產(chǎn)能，公司擁有低溫余熱利用、洗選礦等技術(shù)，有利于降低生產(chǎn)成本，資源和技術(shù)雙疊加，公司有望成為鋰電產(chǎn)業(yè)磷酸鐵鋰主要供應(yīng)商。營(yíng)收方面，2021 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.04 億元，同比增長(zhǎng)24.64%。歸母凈利潤(rùn) 7.01 億元，同比增長(zhǎng) 39.29%，2021 年二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 33.93 億元，二季度同比

24、增長(zhǎng) 32.13%，歸母凈利潤(rùn) 3.6 億元，二季度同比增長(zhǎng) 15.81%。圖 20：2021 年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng) 24.64%（左軸單位：億元、圖 21：2021 年上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 39.29%（左軸單位：右軸單位：%）億元、右軸單位：%）120.0030.012.0060.0100.0010.0080.008.0060.006.0040.004.0020.002.000.000.002016-12016-1資料來(lái)源：Wind，所資料來(lái)源：Wind，所2021 年上半年，磷復(fù)合肥營(yíng)業(yè)收入 63.18 億元，占營(yíng)收 94.24%，磷化工業(yè) 務(wù)為公司主要收入來(lái)源，未來(lái)隨著磷酸鐵業(yè)務(wù)開(kāi)

25、啟，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將更加多元化。 2021 年上半年，公司業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定，毛利率為 19.69%，同比下降-0.98%， 肥料業(yè)務(wù)毛利率 19.33%，同比下降-0.91%，2020 年進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率 2.92%， 2020 年度現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)品毛利率則小幅下降至 10.56%。圖 22：2021 年上半年磷復(fù)合肥業(yè)務(wù)占比 94.24%（單位：億元）圖 23：2021 年上半年肥料業(yè)務(wù)毛利率 19.33%（單位：%）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-1

26、2-31 2021-06-30肥料業(yè)務(wù)進(jìn)出口貿(mào)易現(xiàn)代農(nóng)業(yè)(產(chǎn)品)1201008060402002016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-06-30現(xiàn)代農(nóng)業(yè)(產(chǎn)品)磷復(fù)肥進(jìn)出口貿(mào)易其他業(yè)務(wù)資料來(lái)源：Wind，所資料來(lái)源：Wind，所利爾轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債分析：利爾轉(zhuǎn)債于 2018 年 10 月 16 日發(fā)行，發(fā)行規(guī)模 8.52 億元，期限 6 年，評(píng)級(jí) AA。下修條款為“存續(xù)期內(nèi)，20/30，80%”，提前贖回條款為“20/30，120%”，贖回條款對(duì)投資者相對(duì)有利，回售條款為“最后兩個(gè)計(jì)息年度，30/30，70%”。 2021

27、 年 8 月 31 日，利爾轉(zhuǎn)債純債價(jià)值為 100.18 元，純債到期收益率為-15.04%，純債價(jià)值高，防御性強(qiáng)，轉(zhuǎn)債價(jià)格為 185.20 元，對(duì)應(yīng)平價(jià)為 162.54 元。表 4：利爾轉(zhuǎn)債主要條款利爾轉(zhuǎn)債（128046.SZ）債券評(píng)級(jí)AA正股名稱利爾化學(xué)正股代碼002258.SZ上市日期 2018-11-09債券余額8.08 億摘牌日期 2024-10-17轉(zhuǎn)股期2019-04-23 至 2024-10-17轉(zhuǎn)股價(jià)格18.42 元/股回售條款最后兩個(gè)計(jì)息年度，30/30，70%提前贖回條款轉(zhuǎn)股期內(nèi)，20/30，120%下修條款存續(xù)期內(nèi)，20/30，80%資料來(lái)源： Wind，所2021 年

28、 8 月 31 日，利爾轉(zhuǎn)債平底溢價(jià)率為 62.24%，屬于偏股型轉(zhuǎn)債，價(jià)格歷史中位數(shù)為 114.98 元，轉(zhuǎn)債價(jià)格 185.20 元，臨近歷史價(jià)格高位，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 13.94%，處于歷史轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低位，純債溢價(jià)率 84.86%，接近歷史純債溢價(jià)率高點(diǎn)。表 5：利爾轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、純債溢價(jià)率歷史分位點(diǎn)收盤(pán)價(jià)（元）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%）純債溢價(jià)率（%）最低值98.40-2.2510.821/4 分位103.659.1217.572/4 分位114.9826.9824.113/4 分位132.2345.6237.50最大值202.9872.34102.74市場(chǎng)存量公募轉(zhuǎn)債（含可交債）中位數(shù)11

29、4.0815.7122.712021 年 8 月 31 日185.2013.9484.86資料來(lái)源：Wind，所圖 24：利爾轉(zhuǎn)債價(jià)格、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、純債溢價(jià)率走勢(shì)圖（左軸單位：元、右軸單位：%）純債溢價(jià)率（右軸）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（右軸）收盤(pán)價(jià)（左軸）120100806040200(20)250200150100500資料來(lái)源：Wind，所正股分析：利爾化學(xué)是中國(guó)工程物理研究院在 1993 年發(fā)起設(shè)立的軍轉(zhuǎn)民高新技術(shù)企業(yè)，業(yè)務(wù)主要包括氯代吡啶類(lèi)、有機(jī)磷類(lèi)等高效、低毒、低殘留的安全農(nóng)藥原藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品包括除草劑、殺蟲(chóng)劑、殺菌劑三大系列共 30 余個(gè)原藥、100余個(gè)制劑品種以及部分化工中間體。

30、草銨膦方面，受益于百草枯、草甘膦禁用政策執(zhí)行，公司核心產(chǎn)品草銨膦需求有望加大，2021 年草銨膦價(jià)格持續(xù)上漲，公司營(yíng)收預(yù)計(jì)增加。公司在綿陽(yáng)基地和廣安基地規(guī)劃建設(shè) 3 萬(wàn)噸/年和 3000 噸/年的 L-草銨膦，L-草銨膦除草活性更強(qiáng)，未來(lái)投產(chǎn)將帶動(dòng)公司草銨膦業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。營(yíng)收方面，2021 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.60 億元，同比增加34.51%。歸母凈利潤(rùn) 5.05 億元，同比增加 97.70%，2021 年二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 16.78 億元，二季度同比增長(zhǎng) 22.63%，歸母凈利潤(rùn) 2.84 億元，二季度同比增長(zhǎng) 65.19%。圖 25：2021 年上半年?duì)I收同比增加 34.51%（

31、左軸單位：億元、圖 26：2021 年上半年歸母凈利潤(rùn)同比增加 97.70%（左軸單位：右軸單位：%）億元、右軸單位：%）2016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-06-30歸母凈利潤(rùn)（左軸）同比（右軸）120.0100.080.060.040.020.00.0(20.0)(40.0)(60.0)7.006.005.004.003.002.001.000.002016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-06-30營(yíng)業(yè)總收入（左軸）同比（右軸）

32、0.00.0010.010.0020.020.0030.030.0040.040.0050.050.0060.060.00資料來(lái)源：Wind，所資料來(lái)源：Wind，所2021 年上半年，農(nóng)藥原藥營(yíng)業(yè)收入 20.20 億元，占營(yíng)收 63.92 %，農(nóng)藥原藥 為公司主要收入來(lái)源，隨著綿陽(yáng)基地和廣安基地投產(chǎn)，農(nóng)藥原藥業(yè)務(wù)營(yíng)收有望增 加。公司業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)毛利率 29.22%，同比增加 2.47%，2021 年 上半年，農(nóng)藥原藥毛利率 33.65%，同比增加 2.9%，農(nóng)藥制劑毛利率 23.62%，同 比增加 3.26%，根據(jù) 2020 年年報(bào)，化工材料和貿(mào)易收入業(yè)務(wù)毛利率分別為 26.01

33、%， 8.25%。圖 27：2021 年上半年農(nóng)藥原藥業(yè)務(wù)占比 63.92%（單位：億元）圖 28：2021 年上半年農(nóng)藥原藥毛利率達(dá) 33.65%（單位：%）40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-06-30農(nóng)藥原藥貿(mào)易收入化工材料農(nóng)藥制劑及其他60504030201002016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-06-30化工材料農(nóng)藥原藥貿(mào)易收入農(nóng)藥制

34、劑及其他資料來(lái)源：Wind，所資料來(lái)源：Wind，所利民轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債分析：利民轉(zhuǎn)債于 2021 年 3 月 1 日發(fā)行，發(fā)行規(guī)模 9.8 億元，期限 6 年，評(píng)級(jí) AA。下修條款為“存續(xù)期內(nèi)，15/30，85%”，提前贖回條款為“15/30，130%”，回售條款為“最后兩個(gè)計(jì)息年度，30/30，70%”。2021 年 8 月 31 日，利民轉(zhuǎn)債純債價(jià)值為 90.39 元，純債到期收益率為-0.49%，純債價(jià)值高，防御性強(qiáng)，轉(zhuǎn)債價(jià)格為 117.17 元，對(duì)應(yīng)平價(jià)為 78.04 元。表 6：利民轉(zhuǎn)債主要條款利民轉(zhuǎn)債（128144.SZ）債券評(píng)級(jí)AA正股名稱利民股份正股代碼002734.SZ上市日期 2

35、021-03-24債券余額9.8 億摘牌日期 2027-03-01轉(zhuǎn)股期2021-09-05 至 2027-02-28轉(zhuǎn)股價(jià)格13.98 元/股回售條款最后兩個(gè)計(jì)息年度，30/30，70%提前贖回條款轉(zhuǎn)股期內(nèi)，15/30，130%下修條款存續(xù)期內(nèi)，15/30，85%資料來(lái)源： Wind，所2021 年 8 月 31 日，利民轉(zhuǎn)債平底溢價(jià)率為-13.66%，屬于平衡型轉(zhuǎn)債，價(jià)格歷史中位數(shù)為 107.72 元，轉(zhuǎn)債價(jià)格 117.17 元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 50.14%，純債溢價(jià)率 29.63%，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和純債溢價(jià)率均處于歷史高位水平。表 7：利民轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、純債溢價(jià)率歷史分位點(diǎn)收盤(pán)價(jià)（元

36、）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%）純債溢價(jià)率（%）最低值100.00-0.0715.061/4 分位106.5816.5220.872/4 分位107.7222.6322.023/4 分位109.2730.0422.72最大值117.9150.6530.18市場(chǎng)存量公募轉(zhuǎn)債（含可交債）中位數(shù)114.0815.7122.712021 年 8 月 31 日117.1750.1429.63資料來(lái)源：Wind，所圖 29：利民轉(zhuǎn)債價(jià)格、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、純債溢價(jià)率走勢(shì)圖（左軸單位：元、右軸單位：%）純債溢價(jià)率（右軸）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（右軸）收盤(pán)價(jià)（左軸）6050403020100(10)1201151101051009590資料

37、來(lái)源：Wind，所正股分析：利民股份主要從事農(nóng)藥、獸藥原藥、制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，公司產(chǎn)品包括農(nóng)用殺菌劑、殺蟲(chóng)劑、除草劑以及獸藥原料藥、粉劑、預(yù)混劑和水針劑等系列制劑。2021 年二季度，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，主要由于上半年化工原材料價(jià)格上漲，主營(yíng)產(chǎn)品代森錳鋅利潤(rùn)受擠壓，以及公司所在園區(qū)蒸汽供應(yīng)商設(shè)備檢修影響開(kāi)工率導(dǎo)致。公司目前多個(gè)重大項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，“12,000 噸三乙膦酸鋁原藥技改項(xiàng)目”、 “新型綠色生物產(chǎn)品制造項(xiàng)目”，“年產(chǎn) 10000 噸水基化環(huán)境友好型制劑加工項(xiàng)目”，未來(lái)建成投產(chǎn)能提高產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化，加強(qiáng)公司在農(nóng)藥制劑產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。營(yíng)收方面，2021 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)

38、業(yè)收入 25.40 億元，同比下降-4.34%。歸母凈利潤(rùn) 2.47 億元，同比下降-18.91%，2021 年二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 12.62 億元，二季度同比下降-5.14%，歸母凈利潤(rùn) 0.86 億元，二季度同比下降-46.83%。圖 30：2021 年上半年?duì)I收同比下降-4.34%（左軸單位：億元、右軸單位：%）圖 31：2021 年上半年歸母凈利潤(rùn)同比下降-18.91%（左軸單位：億元、右軸單位：%）2016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-06-30營(yíng)業(yè)總收入（左軸）同比（右軸）100.080.060.04

39、0.020.00.0(20.0)50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-06-30歸母凈利潤(rùn)（左軸）同比（右軸）80.060.040.020.00.0(20.0)(40.0)4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00資料來(lái)源：Wind，所資料來(lái)源：Wind，所2021 年上半年，農(nóng)用殺蟲(chóng)劑營(yíng)業(yè)收入 9.88 億元，占營(yíng)收 38.90%，農(nóng)用殺菌劑營(yíng)業(yè)收入 9.77 億元，占

40、營(yíng)收 38.45%，農(nóng)用除草劑及其他營(yíng)業(yè)收入 3.04 億元，占營(yíng)收 11.96%，農(nóng)用化學(xué)品為公司主要營(yíng)業(yè)收入來(lái)源。公司業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定， 2021 年上半年，毛利率 24.74%，同比下降-2.84%，農(nóng)用殺蟲(chóng)劑毛利率 23.66%，同比下降-2.43%，農(nóng)用殺菌劑毛利率 28.62%，同比下降-7.71%，農(nóng)用除草劑及其他業(yè)務(wù)毛利率 16.98%，同比增加 7.39%，獸藥毛利率為 22.44%。圖 32：2021 年上半年農(nóng)用殺蟲(chóng)劑、農(nóng)用殺菌劑占比達(dá) 77.35%（單位：億元）圖 33：2021 年上半年農(nóng)用殺菌劑毛利率達(dá) 28.62%（單位：%）50454035302520151050

41、2016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-06-30獸藥農(nóng)用殺蟲(chóng)劑農(nóng)用殺菌劑農(nóng)用除草劑及其他其他主營(yíng)業(yè)務(wù)45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-06-30農(nóng)用殺蟲(chóng)劑 農(nóng)用殺菌劑 獸藥 農(nóng)用除草劑及其他 其他主營(yíng)業(yè)務(wù)資料來(lái)源：Wind，所資料來(lái)源：Wind，所其他化學(xué)制品產(chǎn)業(yè)鏈其他化學(xué)制品細(xì)分領(lǐng)域概況電子化學(xué)品電子化學(xué)品是為電子工業(yè)配套的精細(xì)化工

42、材料，處于電子產(chǎn)業(yè)鏈的上游，包括硅基材料、CMP 材料、PCB 材料、光刻膠、高純超凈試劑、特種氣體、掩膜板、偏光片、液晶、取向劑、彩色濾光片、玻璃基板等產(chǎn)品類(lèi)別，這些電子化學(xué)品主要用于制作電子元器件，按照應(yīng)用領(lǐng)域劃分，可以分為集成電路、PCB 面板和平板顯示。集成電路是把電子元件如電阻、電容、晶體管等這些元件通過(guò)半導(dǎo)體工藝集成具有特定功能的電路；集成電路 PCB 面板是電子元器件的支撐體，連接各個(gè)電子元器件；平板顯示可分為放射性和非放射性兩種顯示方式，前者可分為等離子顯示（PDP）、量子點(diǎn)技術(shù)（FED）、有機(jī)發(fā)光二極管顯示（OLED），后者主要是液晶顯示（LCD）。圖 34：電子化學(xué)品產(chǎn)業(yè)鏈

43、資料來(lái)源：中商情報(bào)網(wǎng)，電子說(shuō)，所2010 年至 2021 年，全球集成電路組件銷(xiāo)售額處于穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，集成電路總銷(xiāo)售額從 2499.09 億美元增加至 4363.73 億美元，其中，集成電路組件記憶體增幅最大，從 696.14 億美元增加至 1547.82 億美元，增幅達(dá) 122%；我國(guó)集成電路銷(xiāo)售額從 1440.13 億人民幣增加至 8848 億人民幣，增幅達(dá) 514%，截至 2021年，集成電路設(shè)計(jì)業(yè)、集成電路制造業(yè)和集成電路封裝測(cè)試業(yè)銷(xiāo)售額分別為 3778.40 億元，2560.10 億元和 2509.50 億元。受中美貿(mào)易摩擦影響，我國(guó)芯片進(jìn)口受阻，我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化加速進(jìn)行，目前

44、全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)向中國(guó)大陸遷移，我國(guó)半導(dǎo)體將迎來(lái)快速發(fā)展期，有利于帶動(dòng)集成電路制造業(yè)和封裝測(cè)試業(yè)發(fā)展，上游電子化學(xué)材料市場(chǎng)將迎來(lái)高速增長(zhǎng)。圖 35：全球集成電路組件銷(xiāo)售額（左軸單位：百萬(wàn)美元、右軸單位：%）圖 36：我國(guó)集成電路銷(xiāo)售額（單位：億元）0(50)2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021半導(dǎo)體:銷(xiāo)售額:集成電路:記憶體（左軸）半導(dǎo)體:銷(xiāo)售額:集成電路:微處理器（左軸） 半導(dǎo)體:銷(xiāo)售額:集成電路:邏輯電路（左軸） 半導(dǎo)體:銷(xiāo)售額:集成電路:模擬電路（左軸）半導(dǎo)體:銷(xiāo)售額:集成電路:模擬電路:同比（右軸）半

45、導(dǎo)體:銷(xiāo)售額:集成電路:邏輯電路:同比（右軸）半導(dǎo)體:銷(xiāo)售額:集成電路:微處理器:同比（右軸）半導(dǎo)體:銷(xiāo)售額:集成電路:記憶體:同比（右軸）(25)100,0000200,00025300,00050400,00075500,0004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020銷(xiāo)售額:集成電路產(chǎn)業(yè):設(shè)計(jì)業(yè)銷(xiāo)售額:集成電路產(chǎn)業(yè):制造業(yè)銷(xiāo)售額:集成電路產(chǎn)業(yè):封裝測(cè)試業(yè)資料來(lái)源：Wind，所資料來(lái)源：Wind

46、，所自 2010 年以來(lái)，我國(guó) PCB 產(chǎn)值一直保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2010 年至 2020 年，我國(guó) PCB 產(chǎn)值從 201.7 億美元增加至 352 億美元，增幅達(dá) 74.52%，2019 年，全球 PCB 產(chǎn)值為 613 億美元，中國(guó) PCB 產(chǎn)值 329.18 億元，占比達(dá) 53.7%，中國(guó)為世界最大 PCB 生產(chǎn)國(guó)。PCB 下游主要為計(jì)算機(jī)、通訊行業(yè)，隨著人工智能、芯片領(lǐng)域高速發(fā)展，未來(lái)對(duì) PCB 的需求將持續(xù)增加，PCB 市場(chǎng)有望迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)。2015 年至 2019 年，我國(guó) LCD 產(chǎn)能持續(xù)增加，從 4600 萬(wàn)平方米增加至 11348萬(wàn)平方米，增幅達(dá) 147%，占全球 LCD 產(chǎn)

47、能 42%，而 OLED 發(fā)展起步較晚，2018年才有較為明顯的產(chǎn)能提升，截至 2019 年，我國(guó) OLED 產(chǎn)能僅為 224 萬(wàn)平方米，占全球OLED 產(chǎn)能 10.8%。目前，顯示面板領(lǐng)域已趨向超薄、柔性顯示方向發(fā)展，隨著 AMOLED，MiniLED，Micro LED 等技術(shù)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，疊加智能穿戴設(shè)備、AI機(jī)器人、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)興起，顯示面板市場(chǎng)需求將不斷加大。圖 37：全球各國(guó)家和地區(qū) PCB 產(chǎn)值（單位：億美元）圖 38：全球和我國(guó) LCD、OLED 產(chǎn)能（單位：萬(wàn)平方米）產(chǎn)值:PCB:中國(guó)大陸產(chǎn)值:PCB:亞洲(除中國(guó)大陸和日本)產(chǎn)值:PCB:歐洲產(chǎn)值:PCB:日本20172018

48、201920152016產(chǎn)值:PCB:美洲2010201120122013201435030025020015010050030,0002525,00020,00015,00010,0005,00002015資料來(lái)源：Wind，所資料來(lái)源：Wind，所電子化學(xué)品是中游電子元器件原材料，當(dāng)中游出現(xiàn)技術(shù)革新或下游產(chǎn)品端需求增加時(shí)，都將影響對(duì)電子化學(xué)品的需求。電子化學(xué)品的景氣度主要通過(guò)價(jià)格或產(chǎn)量呈現(xiàn)，我們通過(guò)監(jiān)測(cè)行業(yè)指數(shù)、產(chǎn)量、價(jià)格和相關(guān)廠商營(yíng)收狀況，從而判斷電子化學(xué)品領(lǐng)域景氣度情況。3,0002,5002,0001,5001,00050009,0008,0007,0006,0005,0004,00

49、03,0002,0001,0000圖 39：中信集成電路行業(yè)指數(shù)圖 40：申萬(wàn)集成電路行業(yè)指數(shù)2017-01-032017-04-0317-07-0310-03-0332016-01-042016-04-04016-07-046-10-0401-04-044資料來(lái)源：Wind，所資料來(lái)源：Wind，所出口金額:集成電路:當(dāng)月值（右軸）產(chǎn)量:集成電路:當(dāng)月值（左軸）00200,000500,000400,0001,000,0002,500,0001,200,0001,000,0002,000,000800,0001,500,000600,0001,400,0003,000,0001,600,00

50、03,500,0006543210圖 41：我國(guó)集成電路產(chǎn)量（左軸單位：萬(wàn)塊、右軸單位：萬(wàn)美元圖 42：DRAM、NAND 存儲(chǔ)器價(jià)格（單位：美元）2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062016-01-042016-04-042016-07-042016-10-0417-01-0404-047-044資料來(lái)源：Wind，所資料來(lái)

51、源：Wind，所90,000,00080,000,00070,000,00060,000,00050,000,00040,000,00030,000,00020,000,00010,000,00006005004003002001000圖 43：中國(guó)臺(tái)灣印刷電路板產(chǎn)量（單位：平方呎）圖 44：中國(guó)臺(tái)灣 PCB 廠商營(yíng)收（單位：億新臺(tái)幣）016-0116-040702016-012016-042016-072016-10017-017-047資料來(lái)源：Wind，所資料來(lái)源：Wind，所12,000910,0008,0006,0004,0002,0000圖 45：中國(guó)臺(tái)灣彩色濾光片、LCD 用玻璃

52、基板（單位:萬(wàn)片）圖 46：各類(lèi)液晶顯示面板價(jià)格（單位：美元/片）價(jià)格:手機(jī)面板:5.71寸:1520*720:a-Si IPS/FFS（左軸） 價(jià)格:平板電腦面板:7寸:1280*800:IPS/FFS（左軸）價(jià)格:液晶顯示器面板:21.5寸:LED:FHD(16:9)（右軸） 價(jià)格:筆記本面板:13.3寸:LED(Wide View Angle):FHD（右軸）價(jià)格:液晶電視面板:32寸:Open Cell:HD（右軸）100.0090.0080.0070.0060.0050.001040.0030.00520.0010.0000.002520152016-012016-042016-07

53、2016-1017-017-0407資料來(lái)源：Wind，所資料來(lái)源：Wind，所鋰電化學(xué)品鋰電化學(xué)品是鋰電池生產(chǎn)制造的化工材料，處于鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上游，鋰電池電芯結(jié)構(gòu)主要包括正極、電解液、隔膜、負(fù)極、熱管理和其他組件。正極材料占鋰電池成本約 40%，成分主要有四大類(lèi)：磷酸鐵鋰、鎳鈷錳酸鋰、碳酸鋰和氫氧化鋰。隔膜占鋰電池成本約 20%，隔膜是關(guān)鍵的內(nèi)層組件，決定了電池界面結(jié)構(gòu)、內(nèi)阻等，直接影響電池容量、循環(huán)以及安全性能等特性，材料主要采用高強(qiáng)度薄膜化的聚烯烴多孔膜（PP、PE）。負(fù)極材料占鋰電池成本約 15%，負(fù)極技術(shù)相對(duì)成熟，成本占比小于正極，材料主要包括石墨、硅碳。電解液占鋰電池成本約 10%

54、，電解液是電池中離子傳輸?shù)妮d體，一般由鋰鹽和有機(jī)溶劑組成。其他組件包括極耳、鋁塑膜等組件，在電池內(nèi)部起到導(dǎo)電和阻隔的作用，熱管理組件則負(fù)責(zé)調(diào)節(jié)電池內(nèi)溫度，保障電池正常工作。圖 47：鋰電化學(xué)品產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，所在碳中和大背景下，新能源汽車(chē)作為減少碳排放的有效方式，市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊。我國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)量和裝機(jī)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，動(dòng)力電池主要以三元材料和磷酸鐵鋰材料為主導(dǎo)，2020 年，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池總產(chǎn)量達(dá) 83,390.8 兆瓦時(shí)，其中，磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量 34,551 兆瓦時(shí)，占比 41.43%,較 2019 年占比上升 8.99%，三元電池產(chǎn)量三元裝機(jī)量 48,485.9 兆瓦時(shí),占比 58

55、.14%，較 2019 年占比下降-6.43%，磷酸鐵鋰材料電池自 2020 年以來(lái)逐漸成為動(dòng)力電池主流選擇；汽車(chē)產(chǎn)量方面，截至2021 年 7 月，新能源汽車(chē)產(chǎn)量 157.20 萬(wàn)輛，同比增幅 208.24%，乘用、商用汽油車(chē)產(chǎn)量 1039.23 萬(wàn)輛，同比增幅僅 7.66%，雖然汽油車(chē)總產(chǎn)量仍高于新能源汽車(chē)，但同比增幅遠(yuǎn)小于新能源汽車(chē)增幅，隨著新能源汽車(chē)日益普及，對(duì)鋰電池需求也將逐漸加大。圖 48：動(dòng)力電池產(chǎn)量及裝車(chē)量（單位：兆瓦時(shí)）圖 49：新能源汽車(chē)、汽油車(chē)產(chǎn)量（單位：萬(wàn)輛）產(chǎn)量:動(dòng)力電池:三元材料:當(dāng)月值（左軸）產(chǎn)量:動(dòng)力電池:磷酸鐵鋰:當(dāng)月值（左軸）裝車(chē)量:動(dòng)力電池:三元材料:當(dāng)月

56、值（右軸）裝車(chē)量:動(dòng)力電池:磷酸鐵鋰:當(dāng)月值（右軸）001,0002,0003,0002,0004,0005,0004,0006,0006,0008,0008,0007,00010,000產(chǎn)量:乘用車(chē)和商用車(chē):汽油汽車(chē):累計(jì)值（左軸）產(chǎn)量:新能源汽車(chē):累計(jì)值（右軸）002050060401,000801,5001201002,0001402,5001801603,000資料來(lái)源：Wind，所資料來(lái)源：Wind，所由于下游鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈需求旺盛，鋰電化學(xué)品價(jià)格一直維持在較高水平，通過(guò)觀察鋰電池原材料價(jià)格，包括正極材料、電解液、基膜、負(fù)極材料、電解液等組件價(jià)格，可以判斷鋰電化學(xué)品景氣度情況。4540

57、35302520151050價(jià)格:六氟磷酸鋰價(jià)格:氫氧化鋰56.5%:國(guó)產(chǎn)價(jià)格:碳酸鋰99.5%電:國(guó)產(chǎn)圖 50：鋰電原材料價(jià)格（單位：萬(wàn)元/噸）圖 51：正極材料價(jià)格（單位：萬(wàn)元/噸）價(jià)格:正極材料:三元材料111型（左軸）價(jià)格:正極材料:三元6系:單晶622型（左軸）價(jià)格:正極材料:磷酸鐵鋰:國(guó)產(chǎn)（右軸）價(jià)格:正極材料:三元鎳55型（左軸）價(jià)格:正極材料:三元811型（左軸） 價(jià)格:正極材料:三元5系:單晶型（左軸）001521031554206252016-04-192016-07-192016-10-192017-01-192017-04-192017-07-192017-10-192

58、018-01-192018-04-192018-07-192018-10-192019-01-192019-04-192019-07-192019-10-192020-01-192020-04-192020-07-192020-10-192021-01-192021-04-192021-07-19資料來(lái)源：Wind，所資料來(lái)源：Wind，所價(jià)格:負(fù)極材料:中端天然石墨價(jià)格:負(fù)極材料:人造石墨:國(guó)產(chǎn)/中端價(jià)格:負(fù)極材料:高端天然石墨價(jià)格:負(fù)極材料:人造石墨:國(guó)產(chǎn)/高端876543210109876543210圖 52：負(fù)極材料價(jià)格（單位：萬(wàn)元/噸）圖 53：電解液價(jià)格（單位：萬(wàn)元/噸）2016-

59、01-012016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012016-01-012016-04-012016-07-0116-10-01-01-014-0101資料來(lái)源：Wind，所資料來(lái)源：Wind，所120

60、25.5100806040200圖 54：基膜價(jià)格（單位：元/平方米）圖 55：銅箔、鋁塑膜價(jià)格（左軸單位：元/公斤、右軸單位：元/平方米）22111110002016-08-012016-11-01017-02-017-05-0108-01-011資料來(lái)源：Wind，所資料來(lái)源：Wind，所橡膠助劑橡膠助劑是天然橡膠或合成橡膠加工成橡膠制品過(guò)程中添加的精細(xì)化工品，是橡膠工業(yè)的重要輔助材料，主要用于改善橡膠制品性能、提高橡膠制品使用壽命，改善橡膠膠料加工性能。按照功能劃分，橡膠助劑可以分為硫化系列助劑、防護(hù)系列助劑、粘合系列助劑、加工系列助劑和功能系列助劑五大類(lèi)，包括硫化劑、防老劑、粘合劑、分