如何運用收益法評估企業(yè)價值

1、.PAGE ：.；PAGE 18如何運用收益法評價企業(yè)價值阮詠華主要內(nèi)容：第一部分 收益法概念及評價技術規(guī)范第二部分 企業(yè)整體價值評價案例第三部分 股東部分權益價值評價案例第四部分 熱點問題討論第一部分 收益法概念及評價技術規(guī)范1.1 收益法定義整體企業(yè)評價的收益現(xiàn)值法要將企業(yè)未來收益折算為現(xiàn)值從而得出整體企業(yè)資產(chǎn)評價值。 -第十三章,整體企業(yè)資產(chǎn)評價,第一百一十四條企業(yè)價值評價中的收益法,是指經(jīng)過將被評價企業(yè)預期收益資本化或折現(xiàn)以確定評價對象價值的評價思緒 。 -第四章,評價方法,第二十四條1.2 收益法的特點評價對象是由多個或多種單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體，評價結果能表達資產(chǎn)的組合效應以未來

2、收益折現(xiàn)估算評價價值，可以反映資產(chǎn)的獲利才干收益法是從企業(yè)獲利才干的角度衡量企業(yè)的價值，建立在經(jīng)濟學的預期成效實際根底上，評價結果非常適宜投資者作為“經(jīng)濟人所具有的投資理念 不反映單項資產(chǎn)的現(xiàn)時價值 資產(chǎn)賬面范圍賬面無形資產(chǎn)賬面有形資產(chǎn)資產(chǎn)評價范圍不可確指無形資產(chǎn)可確指的無形資產(chǎn)賬面有形資產(chǎn)客觀性強,評價師對未來收益的預測和折現(xiàn)率的判別對評價結果影響大 1.3 中國企業(yè)價值評價技術規(guī)范中評協(xié)2004134號，自2005年4月1日起施行。(中評協(xié)(1996)03號),自1996年5月7日起執(zhí)行。1.4 境外企業(yè)價值評價技術規(guī)范 (國際評價準那么委員會, 2000年版-2003年版) 指南6:關于

3、企業(yè)價值評價 準那么10:關于企業(yè)價值評價(含無形資產(chǎn))報告 (美國評價促進會,1987年版-2003年版) 準那么9:關于企業(yè)價值評價(含無形資產(chǎn))業(yè)務 準那么10:關于企業(yè)價值評價(含無形資產(chǎn))報告 (歐洲評價師結合會,2000年版-2003年版) 指南7:關于企業(yè)價值評價 準那么9:關于評價報告第二部分 企業(yè)整體價值評價案例第一章 背景情況xx公司是一家消費乳制品的股份公司。某外資乳品企業(yè)擬參股xx公司，雙方?jīng)Q議共同挑選一家評價機構對xx公司的企業(yè)價值進展評價。評價基準日為2003年8月31日第二章 評價程序收益法評價程序明確目的、對象、價值類型-方法適用性判別-搜集資料-資產(chǎn)分類-調整

4、財務報表-設定假設條件-選擇模型-預測及確定參數(shù)-得到評價結果第三章 評價目的、對象和范圍評價目的-經(jīng)過對公司的股東權益進展評價，為中外合資提交中方擬出資股權的價值參考根據(jù)評價范圍-公司的整體資產(chǎn)2.1 評價對象注冊資產(chǎn)評價師該當根據(jù)評價對象的不同，謹慎區(qū)分企業(yè)整體價值、股東全部權益價值和股東部分權益價值，并在評價報告中明確闡明。-第三章,評價要求,第二十條 2.2 本工程的評價對象評價對象-公司的股東部分權益價值企業(yè)價值-股東全部權益價值-股東部分權益價值第四章 價值類型1.1 關于價值類型的規(guī)定注冊資產(chǎn)評價師執(zhí)行企業(yè)價值評價業(yè)務，該當明確價值類型及其定義 第三章,評價要求,第十二條注冊資產(chǎn)

5、評價師執(zhí)行資產(chǎn)評價業(yè)務，該當根據(jù)評價目的等相關條件選擇適當?shù)膬r值類型，并對價值類型予以明確定義。 第三章,操作準那么,第十四條1.2 價值類型定義金融不良資產(chǎn)評價業(yè)務中的價值類型包括市場價值和市場價值以外的價值。市場價值以外的價值包括但不限于清算價值、投資價值、剩余價值等。市場價值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強迫壓制的情況下，某項資產(chǎn)在基準日進展正常公平買賣的價值估計數(shù)額。清算價值是指資產(chǎn)在強迫清算或強迫變現(xiàn)的前提下，變現(xiàn)資產(chǎn)所能合理獲得的價值。投資價值是指資產(chǎn)對于具有投資目的的特定投資者或某一類投資者所具有的價值。第四章,價值類型,第二十、二十一、二十三條 2 價值類型分類

6、市場價值市場價值以外的其他價值類型1、投資價值2、清算價值3、繼續(xù)運營價值4、剩余價值市場價值是指自愿買方和自愿賣方，在評價基準日進展正常的市場營銷之后所達成的公平買賣中，某項資產(chǎn)該當進展買賣的價值估計數(shù)額，當事人雙方應各自精明，謹慎行事，不受任何強迫壓制。 -3 本工程的價值類型價值類型-市場價值、繼續(xù)運營價值第五章 評價方法1 評價方法的選擇企業(yè)價值評價方法的選擇原那么: 注冊資產(chǎn)評價師執(zhí)行企業(yè)價值評價業(yè)務,該當根據(jù)評價對象、價值類型、資料搜集情況等相關條件，分析收益法、市場法和本錢法三種資產(chǎn)評價根本方法的適用性，恰中選擇一種或多種資產(chǎn)評價根本方法。 -第四章,評價方法,第二十三條企業(yè)價值

7、評價方法的選擇原那么: 注冊資產(chǎn)評價師該當根據(jù)被評價企業(yè)成立時間的長短、歷史運營情況，尤其是運營和收益穩(wěn)定情況、未來收益的可預測性，恰當思索收益法的適用性。 -第四章,評價方法,第二十五條2 運用收益法進展評價的前提條件收益法評價需具備以下三個前提條件: 投資者在投資某個企業(yè)時所支付的價錢不會超越該企業(yè)或與該企業(yè)相當且具有同等風險程度的同類企業(yè)未來預期收益折算成的現(xiàn)值； 可以對企業(yè)未來收益進展合理預測； 可以對與企業(yè)未來收益的風險程度相對應的收益率進展合理估算。3 常用方法定義收益法中常用的兩種詳細方法是收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法:未來收益折現(xiàn)法經(jīng)過估算被評價企業(yè)未來的預期經(jīng)濟收益,并以一定

8、的折現(xiàn)率折現(xiàn)得出其價值。收益資本化法是將企業(yè)未來預期的具有代表性的相對穩(wěn)定的收益,以資本化率轉換為企業(yè)價值的一種計算方法 。4 常用方法區(qū)別收益資本化法通常適用于企業(yè)的運營進入穩(wěn)定時期，企業(yè)的當期收益等于年金。 收益資本化法較為簡單，但采用該方法時必需滿足其運用條件 。5 本工程選用的方法未來收益折現(xiàn) 法被評價股權為控股股權,委托方可以提供相關資料成熟行業(yè),企業(yè)運營穩(wěn)定企業(yè)管理規(guī)范,管理層有明確的開展規(guī)劃第六章 資料搜集應搜集的資料第十四條 注冊資產(chǎn)評價師執(zhí)行企業(yè)價值評價業(yè)務，該當搜集并分析被評價企業(yè)的信息資料和與被評價企業(yè)相關的其他信息資料，通常包括：被評價企業(yè)類型、評價對象相關權益情況及有

9、關法律文件；被評價企業(yè)的歷史沿革、現(xiàn)狀和前景；被評價企業(yè)內(nèi)部管理制度、中心技術、研發(fā)情況、銷售網(wǎng)絡、特許運營權、管理層構成等運營管理情況；被評價企業(yè)歷史財務資料和財務預測信息資料；被評價企業(yè)資產(chǎn)、負債、權益、盈利、利潤分配、現(xiàn)金流量等財務情況；評價對象以往的評價及買賣情況；能夠影響被評價企業(yè)消費運營情況的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟要素；被評價企業(yè)所在行業(yè)的開展情況及前景；參考企業(yè)的財務信息、股票價錢或股權買賣價錢等市場信息，以及以往的評價情況等；資本市場、產(chǎn)權買賣市場的有關信息；注冊資產(chǎn)評價師以為需求搜集分析的其他相關信息資料。 第十三章,整體企業(yè)資產(chǎn)評價,第一百一十四條評價人員應仔細調查了解企業(yè)的消費運

10、營情況，財務情況及歷史收益情況、行業(yè)情況；分析企業(yè)的開展前景，產(chǎn)品、市場、企業(yè)和行業(yè)的開展變化情況，逐項分析企業(yè)各類業(yè)務收入、業(yè)務量，分析企業(yè)未來獲利才干。在仔細細致地調查研討和獲得翔實可靠數(shù)據(jù)資料的根底上，預測企業(yè)未來收益年期和收益額。對于企業(yè)提供的可行性研討報告，各種方案安排及其它預測資料，要在核驗無誤的情況下方可用作參考。要綜合分析社會、行業(yè)、企業(yè)的資金運用效益和資產(chǎn)收益程度，謹慎確定折現(xiàn)率?？梢袁F(xiàn)有的統(tǒng)計數(shù)字或經(jīng)濟目的為根底，再進展綜合分析調整。第七章 資產(chǎn)分類1 資產(chǎn)分類第十七條 注冊資產(chǎn)評價師該當與委托方進展溝通，獲得委托方關于被評價企業(yè)資產(chǎn)配置和運用情況的闡明，包括對非運營性資產(chǎn)

11、、負債和溢余資產(chǎn)情況的闡明。注冊資產(chǎn)評價師該當在適當及真實可行的情況下對被評價企業(yè)的非運營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)進展單獨分析和評價。溢余資產(chǎn)與企業(yè)收益無直接關系的、超越企業(yè)運營所需的多余資產(chǎn)，如超額持有的貨幣資金。 非運營性資產(chǎn) 與企業(yè)的消費運營活動無直接關系的資產(chǎn)，如供股東本人居住的房產(chǎn)、與企業(yè)主營業(yè)務無關的關聯(lián)公司往來款項等。資產(chǎn)、收益與價值的對應關系運營性資產(chǎn)非運營性資產(chǎn)溢余資產(chǎn)非運營性收益溢余資產(chǎn)收益運營性收益收益現(xiàn)值非運營性凈資產(chǎn)價值溢余資產(chǎn)價值資產(chǎn)收益評價值2 本工程資產(chǎn)分類溢余資產(chǎn)基準日溢余貨幣資金8823.25萬元非運營性資產(chǎn)、負債 無第七章 調整財務報表1 調整財務報表第十六

12、條 注冊資產(chǎn)評價師該當根據(jù)評價對象、所選擇的價值類型和評價方法等相關條件，在與委托方和相關當事方協(xié)商并獲得有關信息的根底上，采用適當?shù)姆椒?，對被評價企業(yè)和參考企業(yè)的財務報表中對評價過程和評價結論具有影響的相關事項進展必要的分析調整，以合理反映企業(yè)的財務情況和盈利才干。根據(jù)評價工程的詳細情況，注冊資產(chǎn)評價師可以在適當?shù)那闆r下思索以下分析調整事項：調整被評價企業(yè)和參考企業(yè)財務報表的編制根底；調整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶爾的收入和支出；調整非運營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)及與其相關的收入和支出；注冊資產(chǎn)評價師以為需求調整的其他事項。2 本工程對財務報表的調整在2002年資產(chǎn)負債表中列示的8

13、431.04萬元應付利潤是公司應付給其母公司的股利，但這部分股利已成為公司向其母公司的借款，借款利率為5.31%，借款期為1年，因此，評價人員將其視作為短期借款。經(jīng)了解，由于未來公司運營將不再開展冷食產(chǎn)品消費，其冷食消費線及與冷食消費相關的存貨將在基準日后變賣給其他企業(yè)。第八章 評價假設和限定條件1 評價假設和限定條件的規(guī)定注冊資產(chǎn)評價師執(zhí)行企業(yè)價值評價業(yè)務，該當合理運用評價假設和限定條件。 -第二章，根本要求，第十條不同的假設前提能夠對應不同的價值內(nèi)涵，得到不同的評價值如繼續(xù)運營的假設普通不思索評價經(jīng)濟行為實現(xiàn)后的收益，否那么對應的價值內(nèi)涵為投資價值，能夠包含新的協(xié)同效應。評價人員執(zhí)行企業(yè)價

14、值評價業(yè)務，該當遵守獨立、客觀、公正的原那么，勤勉盡責，堅持應有的職業(yè)謹慎，不能毫無根據(jù)地設定不合理的假設，以到達客戶期望的評價值，或者逃避評價人員應該履行的專業(yè)判別義務。2 評價假設的性質假設是指根據(jù)有限現(xiàn)實，經(jīng)過一系列推理，對于所研討的事物做出符合邏輯的假定闡明。資產(chǎn)評價是模擬市場變化來判別資產(chǎn)價值。評價假設是評價條件的某種籠統(tǒng)。對于影響評價結論的重要的假設條件,注冊資產(chǎn)評價師需求在報告中予以明確的披露,防止誤導評價報告運用者。3 評價假設的必要性經(jīng)濟環(huán)境、資產(chǎn)利用程度、資產(chǎn)運用范圍、資產(chǎn)利用效果有限現(xiàn)實、合理假設4 評價假設種類在一個詳細的評價工程中要科學合理地設定和運用評價假設,需求與

15、以下事項相聯(lián)絡和匹配: 資產(chǎn)評價的特定目的及其對評價的市場條件的宏觀限定情況 評價對象本身的功能和在評價時點的運用方式與形狀 產(chǎn)權變動后評價對象的能夠用途及利用方式和利用效果 資產(chǎn)評價所要實現(xiàn)的價值類型和價值目的5 常用的評價假設常用的評價假設：企業(yè)存續(xù)形狀的假設 如繼續(xù)運營、產(chǎn)權主體變動等買賣的假設 如公開市場等外部環(huán)境的假設 如宏觀政治、經(jīng)濟、社會環(huán)境的穩(wěn)定性、匯率、利率、稅賦、物價或通貨膨脹、人口、產(chǎn)業(yè)政策的變化趨勢評價對象的假設 如產(chǎn)能的變化、人力資源的變化、等營銷戰(zhàn)略的變化6 評價限定條件的性質及必要性限定條件是指由客戶、注冊資產(chǎn)評價師或相關法律所引致的對資產(chǎn)評價的限制和約束。資產(chǎn)評

16、價是根據(jù)實踐條件約束下的資產(chǎn)或模擬條件約束下的資產(chǎn)的價值進展理性分析、論證和比較的過程。合理運用評價限定條件，可以使評價結論建立在合理的根底上，并使評價報告運用人正確了解和運用結論。7 常用的評價限定條件常用的限定條件： 評價報告僅供被評價企業(yè)為本次評價目的運用。 按現(xiàn)行規(guī)定，評價結論有效期為一年，在評價基準日后的一年內(nèi)實現(xiàn)本次評價目的時，并且沒有艱苦期后事項發(fā)生的，可以運用本評價結論。 對于委托方及被評價企業(yè)提供的形本錢評價結論的財務報表、產(chǎn)權證明文件等資料，評價人員履行了必要的評價程序，但上述資料的真實性、合法性和完好性應由委托方及被評價企業(yè)擔任。評價機構及評價人員不具備環(huán)境危害性和合規(guī)性

17、鑒定的資質和專業(yè)知識，本評價結論是根據(jù)沒有任何能夠導致價值受損的環(huán)境污染危害存在的前提下做出的。8 本工程的評價假設本工程評價假設：國家宏觀經(jīng)濟政策及關于乳業(yè)行業(yè)的根本政策無艱苦變化;公司所在地域的社會經(jīng)濟環(huán)境無艱苦改動;國家現(xiàn)行的銀行利率、匯率、稅收政策等無艱苦改動;公司會計政策與會計核算方法無艱苦變化；集團內(nèi)部產(chǎn)品銷售方式和定價原那么無艱苦變化；公司消費運營所耗費的主要原資料、輔料的供應方式無艱苦變化； 假設公司2004年-2021年投資規(guī)劃可以按時實施并能及時達產(chǎn); 假設公司每年產(chǎn)品的銷售量與消費量一樣；假設公司的現(xiàn)金流在每個預測期間的中期產(chǎn)生。 第九章 評價模型1 DCF模型根本計算公

18、式式中：P為評價值 Ft為未來第t個收益期的預期收益額 r為折現(xiàn)率 t為收益預測年期 n為收益預測期限2 常用的評價模型有限期限模型 式中：P為評價值 Ft為未來第t個收益期的預期收益額 Pn為終值 r為折現(xiàn)率 t為收益預測年期 n為收益預測期限分段計算公式式中：P為評價值 Ft為未來第t個收益期的預期收益額 Pn為終值 r為折現(xiàn)率 g為預期收益增長率 t為收益預測年期 m為明確的收益預測期限 n為總收益預測期限永續(xù)計算公式式中：P為評價值 Ft為未來第t個收益期的預期收益額 r為折現(xiàn)率 g為預期收益增長率 t為收益預測年期 m為明確的收益預測期限本工程的模型式中：P為評價值 Ft為未來第t個

19、收益期的預期收益額 r為折現(xiàn)率 g為預期收益增長率 t為收益預測年期 m為明確的收益預測期限第十部分 關鍵參數(shù)確實定1 預測及確定參數(shù)的步驟任務步驟：獲得被評價企業(yè)的財務預測，并進展分析計算用于折現(xiàn)的未來預期收益-計算折現(xiàn)率-將未來預期收益折現(xiàn)以計算待估價值-評價非運營性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)的價值，并調整上述待估價值2.1 獲取并分析財務預測第二十七條注冊資產(chǎn)評價師運用收益法進展企業(yè)價值評價，該當從委托方或相關當事方獲取被評價企業(yè)未來運營情況和收益情況的預測，并進展必要的分析、判別和調整，確信相關預測的合理性。注冊資產(chǎn)評價師在對被評價企業(yè)收益預測進展分析、判別和調整時,該當充分思索并分析被評價企業(yè)資

20、本構造、運營情況、歷史業(yè)績、開展前景和被評價企業(yè)所在行業(yè)相關經(jīng)濟要素及開展前景，搜集被評價企業(yè)所涉及買賣、收入、支出、投資等業(yè)務合法性和未來預測可靠性的證據(jù)，充分思索未來各種能夠性發(fā)生的概率及其影響，不得采用不合理的假設。當預測趨勢與被評價企業(yè)現(xiàn)實情況存在艱苦差別時，注冊資產(chǎn)評價師該當予以披露，并對產(chǎn)生差別的緣由及其合理性進展分析。2.3 行業(yè)分析行業(yè)分析要點確定公司所處行業(yè)行業(yè)鉆石模型分析 波特從產(chǎn)業(yè)組織實際的角度，提出了產(chǎn)業(yè)構造分析的根本框架五種競爭力分析，即潛在進入者、替代品、購買者、供應者與現(xiàn)有競爭者間的抗衡。確定行業(yè)勝利的關鍵要素 勝利關鍵要素是指公司在特定市場獲得盈利必需擁有的技藝

21、和資產(chǎn)。它是每一個產(chǎn)業(yè)成員所必需擅長的東西，是企業(yè)獲得競爭和財務勝利所必需集中精神搞好的一些要素。分析行業(yè)的增長前景和利潤程度企業(yè)分析要點公司現(xiàn)狀和歷史趨勢對公司進展SWOT分析 SWOT分析法是一種綜合思索企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的各種要素，進展系統(tǒng)評價，從而選擇最正確運營戰(zhàn)略的方法。S是指企業(yè)內(nèi)部的優(yōu)勢，W是指企業(yè)內(nèi)部的優(yōu)勢，O是指企業(yè)外部環(huán)境的時機，T是指企業(yè)外部環(huán)境的要挾。 分析公司戰(zhàn)略，判別開展趨勢3.1 收益口徑確實定第二十六條 收益法中的預期收益可以現(xiàn)金流量、各種方式的利潤或現(xiàn)金紅利等口徑表示。注冊資產(chǎn)評價師該當根據(jù)評價工程的詳細情況選擇恰當?shù)氖找婵趶?。企業(yè)自在現(xiàn)金流量 權益自在現(xiàn)

22、金流量 稅后利潤 息前稅后利潤 現(xiàn)金紅利會計利潤受會計政策變化的影響大，并且沒有思索資本性支出和營運資金等要素對企業(yè)價值的影響；現(xiàn)金紅利并非控股股東直接關注的問題，他們更關注企業(yè)的生長性；現(xiàn)金流量更能真實準確地反映企業(yè)營運的收益，因此在國際上較為通行企業(yè)自在現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤+折舊與攤銷+利息費用-資本性支出-營運資金凈添加額權益自在現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-營運資金凈添加額+付息債務的凈添加額現(xiàn)金流量折現(xiàn)率企業(yè)價值企業(yè)自在現(xiàn)金流量加權平均資本本錢企業(yè)整體價值權益自在現(xiàn)金流量權益資本本錢股東全部權益價值3.2 本工程的收益口徑企業(yè)價值=企業(yè)現(xiàn)金流現(xiàn)值+閑置資產(chǎn)價值+非

23、營業(yè)性資產(chǎn)的價值股東全部權益價值= 企業(yè)價值-有息負債價值企業(yè)現(xiàn)金流=息前稅前利潤(1-所得稅率)+折舊及攤銷-資本性支出-營運資金添加額4.1 預測期間確實定第二十八條 注冊資產(chǎn)評價師該當根據(jù)被評價企業(yè)運營情況和開展前景以及被評價企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀及開展前景,合理確定收益預測期間，并恰當思索預測期后的收益情況及相關終值的計算。 明確的預測期間明確的預測期后的永續(xù)期基準日明確的預測期間明確的預測期后的永續(xù)期歷史年份明確的預測期間應該延續(xù)到企業(yè)運營相對穩(wěn)定的時點。通常到達穩(wěn)定形狀的企業(yè)具有以下特征：企業(yè)的投資報答率接近市場平均程度企業(yè)的風險程度到達市場平均程度企業(yè)的資本性支出較小企業(yè)的財務杠桿接近

24、行業(yè)平均程度4.2 本工程的預測期間本次評價的企業(yè)是一家運營情況良好的乳品企業(yè)，評價目的是擬進展中外合資，因此，按繼續(xù)運營的原那么將預測期定為無限期。采用分段法對公司的收益進展預測。其中對明確的預測期確實定，綜合思索行業(yè)產(chǎn)品的周期性和企業(yè)本身開展的周期性來決議。由于被評價企業(yè)所處的乳品行業(yè)目前處于高速開展時期，行業(yè)競爭猛烈，估計2021年以后乳品行業(yè)經(jīng)過各種方式的資本并購和市場份額的爭奪，行業(yè)將逐漸進入一個相對穩(wěn)定的開展時期。另外，根據(jù)公司提供的投資規(guī)劃，未來1-4年內(nèi)屬于擴張期，因此本次評價明確的預測期確定為5年。5.1 折現(xiàn)率確實定第十三章，整體企業(yè)資產(chǎn)評價，第一百一十四條對于非虧損行業(yè)，

25、整體企業(yè)的未來收益額可根據(jù)未來稅后利潤來確定，折現(xiàn)率可以行業(yè)平均資金利潤率為根底，再加上3%至5%的風險報酬率。除有確鑿證聽闡明具有高收益程度或高風險外，折現(xiàn)率普通不高于15%。第二十九條 注冊資產(chǎn)評價師該當綜合思索評價基準日的利率程度、市場投資報答率、加權平均資金本錢等資本市場相關信息和被評價企業(yè)、所在行業(yè)的特定風險等要素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率。注冊資產(chǎn)評價師該當確信資本化率或折現(xiàn)率與預期收益的口徑堅持一致。權益資本本錢CAPM由經(jīng)濟學家威廉.夏普William FSharpe、約翰.林特納John Lintner在60年代提出。Ke=rf+MRP+rc其中：Ke ：權益資本本錢 rf

26、：目前的無風險利率 ：權益的系統(tǒng)風險系數(shù) MRP ：市場風險溢價 rc ：企業(yè)特定風險調整系數(shù)rf ：目前的無風險利率國債票面利率國債收益率五年期國債利率十年期國債利率。 ：權益的系統(tǒng)風險系數(shù)市場效力機構搜集、整理證券市場的有關數(shù)據(jù)、資料，計算并提供各種證券的系數(shù)；估算證券系數(shù)的歷史值，用歷史值替代下一時期證券的值。歷史的值可以用某一段時期內(nèi)證券價錢與市場指數(shù)之間的協(xié)方差對市場指數(shù)的方差的比值來估算。用回歸分析法估測值。假定某年度的系數(shù)與上一年度的系數(shù)之間存在著線性關系，即t=01t1。經(jīng)過許多年度值的積累和回歸，便可估計出上式中的0和1。 ：權益的系統(tǒng)風險系數(shù) u=l / 1(1-t)D/E

27、 其中：u ： 無財務杠桿的 l ： 有財務杠桿的 D ： 債務市值 E ： 權益市值 t : 所得稅率MRP：市場風險溢價市場風險溢價是對于一個充分風險分散的市場投資組合，投資者所要求的高于無風險利率的報答率。由于目前國內(nèi)A股市場是一個新興而且相對封鎖的市場，一方面，歷史數(shù)據(jù)較短，并且在市場建立的前幾年中投機氣氛較濃，投資者構造、投資理念在不斷的發(fā)生變化，市場動搖幅度很大；另一方面，目前國內(nèi)對資本工程下的外匯流動仍實行較嚴厲的控制，再加上國內(nèi)市場歷史上股權割裂的特有屬性，因此，直接經(jīng)過歷史數(shù)據(jù)得出的股權風險溢價包含有較多的異常要素，數(shù)據(jù)可信度易蒙受質疑MRP：市場風險溢價市場風險溢價=成熟股

28、票市場的根本補償額+國家補償額 =成熟股票市場的根本補償額+國家違約補償額股票/國債式中： 成熟股票市場的根本補償額取興隆國家股票與國債的算術平均收益差; 國家違約補償額：根據(jù)國家債務評級機構MoodyInvestors Service對我國的債務評級轉換為國家違約補償額； 股票/國債：新興市場國家股票的動搖平均是債券市場的1.5倍rc ：企業(yè)特定風險調整系數(shù)企業(yè)規(guī)模企業(yè)所處運營階段歷史運營情況企業(yè)的財務風險主要產(chǎn)品所處開展階段企業(yè)運營業(yè)務、產(chǎn)品和地域的分布公司內(nèi)部管理及控制機制管理人員的閱歷和資歷對主要客戶及供應商的依賴加權平均資本本錢WACC=E/(D+E)Ke+D/(D+E)(1T)Kd

29、其中： Ke ：權益資本本錢； Kd ：債務資本本錢； D/E ：被估企業(yè)的目的債務市值與權益市值比率； T ：為所得稅率Kd ：債務資本本錢債務本錢是公司融資本錢，與以下要素有關： 市場利率程度； 公司的違約風險； 債務具有稅盾作用。債務本錢普通取企業(yè)的平均貸款利率。5.2 本工程的折現(xiàn)率無風險報酬率確實定2003年4月1日至7月31日發(fā)行的第二期5年期憑證式國債、2003年8月25日公布的，9月1日開場發(fā)行的第三期5年期憑證式國債，年利率均為2.63%。復利化后為2.5%。系數(shù)查閱可比上市公司的有財務杠桿風險系數(shù)，根據(jù)各對應上市公司的資本構造將其復原為無財務杠桿風險系數(shù)。以該無財務杠桿風險

30、系數(shù)為根底，按照可比上市公司乳業(yè)收入占主營業(yè)務收入的比例作為權重，并根據(jù)xx公司的目的資本構造折算出企業(yè)的有財務杠桿風險系數(shù)，作為此次評價的值。市場報酬率以上交所和深交所加權平均股指收益風險溢價測算，為11.58%。該指數(shù)根據(jù)咨詢機構Bloomberg提供的上交所和深交所的股票指數(shù)收益率，經(jīng)以買賣市值加權平均后，并減無風險報酬率后獲得。股指收益率采用1995年12月1日至2003年8月31日的周指數(shù)計算得出。企業(yè)個別風險調整系數(shù)企業(yè)與可比上市公司相比，企業(yè)的規(guī)模較小，故確定小規(guī)模企業(yè)溢價風險調整系數(shù)為a=0.5% 。Ke=Rf+(RU-Rf)+a =2.50%+11.58%1.0270+0.5

31、% =14.90%債務資本報酬率Kd采用現(xiàn)時的平均利率程度，權數(shù)采用企業(yè)目前的債務構成計算獲得。資本構造根據(jù)可比上市公司的資本構造，按照可比上市公司乳業(yè)收入占主營業(yè)務收入的比例作為權重計算出xx公司的目的資本構造D/E為0.3422，E/(D+E)為0.77，D/(D+E)為0.23。WACC=KeE/(E+D)+ KdD/(E+D) =14.90%0.77+5.03%0.33 =12.61%6 本工程的收益預測工程2003年9-12月2004年2005年2006年2007年2021年銷售收入64,430.11214,870.23242,937.51295,427.41342,967.9836

32、9,968.16銷售本錢48,701.44168,203.41191,383.32234,083.79283,662.85309,609.44銷售稅金及附加296.38988.401,117.511,358.971,577.651,701.85其他業(yè)務收入8,704.9531,910.8437,452.3242,179.2445,371.9648,197.35其他業(yè)務支出7,439.6727,272.5732,008.5836,048.4438,777.0941,191.81銷售費用7,977.6427,090.8330,957.7437,107.9342,448.4945,680.18管理費

33、用892.043,777.184,297.844,489.484,688.434,838.34投資收益306.761,014.201,102.131,184.521,254.351,305.24營業(yè)外收入3.7249.2653.2657.2661.2665.26營業(yè)外支出660.881,878.642,093.112,478.542,829.333,036.33息前稅前利潤7,477.4918,633.5019,687.1223,281.2815,671.7013,478.06息前稅前利潤7,477.4918,633.5019,687.1223,281.2815,671.7013,478.06

34、減：所得稅1,744.284,352.004,591.025,417.363,583.733,048.47 公益金286.66714.08754.81893.20604.40521.48 稅后職工獎勵基金111.47106.86112.96133.6790.4578.04加：折舊及攤銷795.523,538.515,392.005,581.705,837.065,964.54減：資本性支出12,026.2120,670.345,479.466,289.935,128.174,381.16 營運資金添加額8,401.504,750.522,311.475,971.894,296.784,266.

35、23企業(yè)自在現(xiàn)金流-14,297.11-8,421.7811,829.4210,156.947,805.237,147.24資本性支出存量資產(chǎn)的正常更新支出預測 根據(jù)經(jīng)濟壽命年限計算每年的重置支出 增量資產(chǎn)的資本性支出預測 根據(jù)投資工程可研報告測算擴展性支出增量資產(chǎn)的正常更新支出預測 根據(jù)經(jīng)濟壽命年限計算每年的重置支出 營運資金添加額營運資本=流動資產(chǎn)-不含有息負債的流動負債營運資本添加額=流動資產(chǎn)添加額-流動負債添加額應收帳款、存貨和預付帳款:根據(jù)與銷售收入和銷售本錢的比例關系進展預測其他應收款、應付賬款、應付工資、應付福利費、應交稅金、其他未交款:按照平均數(shù)值進展預測明確的預測期后的收益增

36、長率u根據(jù),測算出2021-2021年奶類消費量增長率為8% u由于遭到資本性支出的影響，企業(yè)自在現(xiàn)金流的增長與銷售收入的開展速度及趨勢都有能夠不同。xx公司在現(xiàn)有消費才干下，假設產(chǎn)銷量按8%的速度逐年遞增，3-5年后必需追加固定資產(chǎn)投資，并且，今后要堅持這種增長速度也必需及時追加投資在永續(xù)增長率為2.5%時，平均凈現(xiàn)金流占銷售收入之比與現(xiàn)金流根本穩(wěn)定的2021年該項目的相比程度根本相當,因此,本次評價確定現(xiàn)金流增長率為2.5% 第十一部分 計算評價值本工程評價值的計算現(xiàn)值的計算工程2003年9-12月2004年2005年2006年2007年2021年永續(xù)企業(yè)自在現(xiàn)金流-14,297.11-8

37、,421.7811,829.4210,156.947,805.237,147.247,325.92折現(xiàn)率12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%折現(xiàn)期0.170.831.832.833.834.83永續(xù)折現(xiàn)系數(shù)*0.98040.90580.80440.71430.63440.56335.5742現(xiàn)值-14,016.98-7,628.429,515.487,255.504,951.394,026.3940,835.99評價值的計算企業(yè)價值=現(xiàn)金流現(xiàn)值+閑置資產(chǎn)價值+非營業(yè)性資產(chǎn) =44939.35+8823.25+0 =53762.60萬元全部股東權益

38、價值=企業(yè)價值-有息負債價值 =53762.60-15053.04 =38709.56萬元第三部分 部分股東權益價值評價案例3.1 案例背景情況XX公司是一家運營情況良好的中外合資企業(yè)，其中外雙方股東都有實力雄厚的企業(yè)集團的背景。由于其外方股東出于對整個亞洲市場業(yè)務的戰(zhàn)略思索，希望能收買中方股東持有的全部股權，使XX公司成為其全資子公司，并調整XX公司未來的業(yè)務構造。本工程資產(chǎn)評價的目的是經(jīng)過對XX公司的部分股東權益價值進展評價，為外方股東擬購買中方股東所擁有的XX公司的股權提供價值參考根據(jù)。評價基準日為2002年11月30日3.2 未來收益預測項 目2002年12月2003年2004年200

39、5年2006年2007年以后年度一、營業(yè)收入220.79 2560.022648.22 2780.63 2919.66 3065.64 3065.64 減：營業(yè)稅金11.04 128.00132.41 .03 145.98 153.28 153.28 營業(yè)本錢439.80 819.21847.43 889.80 934.29 981.00 981.00 二、營業(yè)毛利-230.05 1612.821668.38 1751.80 1839.39 1931.36 1931.36 減：管理費用86.07 1001.981449.36 1505.69 1564.82 1626.92 1626.92 財務

40、費用-4.87 三、營業(yè)利潤-311.24 610.83219.01 246.11 274.56 304.44 304.44 加：營業(yè)外收入0.14 四、利潤總額-311.10 610.83219.01 246.11 274.56 304.44 304.44 減：所得稅-102.66 201.5772.27. 81.22 90.61 100.46 100.46 五、凈利潤-208.44 409.26146.74 164.89 183.96 203.97 203.97 3.3 營運資金預測營運資金的添加額=現(xiàn)金營運資金添加額+非現(xiàn)金營運資金添加額現(xiàn)金營運資金添加額=當期合理現(xiàn)金營運資金額-上期合

41、理現(xiàn)金營運資金額非現(xiàn)金營運資金添加額=非現(xiàn)金流動資產(chǎn)添加額-流動負債添加額合理現(xiàn)金營運資金添加額 公司2002年月平均付現(xiàn)本錢=(營業(yè)本錢+管理費用-不需付現(xiàn)的折舊和攤銷費用=165.14 萬元，公司基準日的合理的現(xiàn)金營運資金取330.28萬元。 工程200220032004200520062007現(xiàn)金營運資金330.28296.96 376.26 392.67 409.95 428.08現(xiàn)金營運資金添加額 -33.32 79.2716.45 17.27 18.13非現(xiàn)金營運資金添加額工程200220032004200520062007流動資產(chǎn)變動小計 0.000.000.000.000.00

42、0.00流動負債變動小計 256.20-219.15-31.962.792.933.07非現(xiàn)金營運資金添加額-256.20219.1531.96-2.79-2.93-3.07折現(xiàn)率確實定確實定 US Market Company Revenue US$ million D/E 稅率消除財務杠桿的1A109.800.94%0.7143%0.712B526.878.57%0.8835%0.833C22.2219.06%0.5130%0.45U=(0.71100%/245%+0.8345%/245%+0.45100%/245%) =0.63 無風險收益率和市場風險溢價確實定 無風險收益率國家風險溢價

43、市場風險溢價被評價公司特定風險小規(guī)模企業(yè)溢價可比公司5.04%0.71%7.80%2.502.60%Ke=Rf+RU-RfU+a1+a2+a3 =5.04%+7.8%0.58+0.71%+2.60%+2.50% =15.76%取日本資本市場的可比公司測算權益資本本錢，過程同上經(jīng)加權平均后的權益資本本錢為14%評價值的計算項 目2002年12月2003年2004年2005年2006年2007年以后年度凈利潤-208.44 409.26146.74 164.89 183.96 203.97 203.97 加：折舊及攤銷3.29 39.44 39.44 39.44 39.44 39.44 39.44

44、 減：資本性支出24.08 24.08 24.08 24.08 24.08 24.08 減：營運資金添加額-256.20 185.83 111.23 13.66 14.34 15.06 減：職工獎勵基金16.41 10.23 3.67 4.12 4.605.10 5.10 權益自在現(xiàn)金流量34.63228.5647.20162.47180.37199.17214.23折現(xiàn)率0.140.14 0.14 0.14 0.14 0.14 0.14 02年11月30日現(xiàn)值34.44211.7438.36115.82112.79109.25839.35現(xiàn)值合計1461.74加: 溢余資產(chǎn)1633.15全部

45、股權評價價值3094.90中方股權價值(40%)1237.96第四部分 熱點問題討論4.1 關于流動性折扣第二十二條 注冊資產(chǎn)評價師執(zhí)行企業(yè)價值評價業(yè)務，該當在適當及真實可行的情況下思索流動性對評價對象價值的影響。注冊資產(chǎn)評價師該當在評價報告中披露能否思索了流動性對評價對象價值的影響。 如何評價流動性折扣？流動性的定義流動性即在一定時間內(nèi)完成買賣所需求的本錢 Amihud和Mendelson(1989)假設某資產(chǎn)能以可預期的價錢迅速出賣，那么該資產(chǎn)具有流動性 Lippman和McCall(1986)非流動性：整個企業(yè)的一切者缺乏把他的投資在一個合理和可以預見的低本錢下很快地轉換為現(xiàn)金的才干 缺乏市場流通性：企業(yè)非控股股權的一切者