A股中報(bào)深度分析之一：中報(bào)要點(diǎn)解讀業(yè)績(jī)V型反彈

1、截至8月31日下午，A股上市公司2020年中報(bào)業(yè)績(jī)基本披露完畢。2020年二季度A股業(yè)績(jī)環(huán)比明顯改善，同比跌幅收窄；其中非金融石油石化板塊利潤(rùn) 貢獻(xiàn)較大。根據(jù)一致可比口徑和整體法測(cè)算，整體A股/非金融石油石化2020H1累計(jì) 凈利潤(rùn)同比增速分別為-19.1%/-13.7%，Q2單季度凈利潤(rùn)同比增速為-13.7%/9.1%。主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板盈利修復(fù)節(jié)奏分化。主板業(yè)績(jī)變動(dòng)幅度有限，中小創(chuàng)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆韶?fù)轉(zhuǎn)正，創(chuàng)業(yè)板單季度盈利增速達(dá)到40%以上。中證1000指數(shù)盈利明顯好于滬深300和中證500。以中小市值成分股為代表的中證1000指數(shù)盈利反彈幅度最為明顯，中證500和滬深300指數(shù)業(yè)績(jī)修復(fù)相對(duì)較慢

2、。A股利潤(rùn)改善驅(qū)動(dòng)因素：1. 經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動(dòng)加快以及工業(yè)品價(jià)格止跌，收入端轉(zhuǎn)為正增 長(zhǎng)。2.管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力繼續(xù)減輕。3.投資凈收益規(guī)模明顯擴(kuò)大。 4.所得稅環(huán)比上升而同比略有減少，企業(yè)依然受益于減稅降費(fèi)政策的實(shí)施。凈資產(chǎn)收益率ROE：非金融石油石化企穩(wěn)ROE（TTM）回升，資產(chǎn)杠桿率上行是其 主要推動(dòng)力，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)企穩(wěn)略有回暖（主要受益于費(fèi)用壓力的減輕），而總資產(chǎn)周 轉(zhuǎn)率則形成一定的拖累（未來(lái)存在較大修復(fù)空間）?，F(xiàn)金流：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流環(huán)比好轉(zhuǎn)，但庫(kù)存高企等因素使得該指標(biāo)與往年同期相比較為弱 勢(shì)?；I資現(xiàn)金流保持凈流入的趨勢(shì)，相比Q1略有放緩；融資現(xiàn)金流將會(huì)在中短期內(nèi) 主導(dǎo)企業(yè)現(xiàn)金流的

3、變動(dòng)情況。投資現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)能擴(kuò)張意愿相比一季度略有增 強(qiáng)但整體來(lái)看依然較為謹(jǐn)慎。中報(bào)盈利增速較高且景氣度向好的二級(jí)行業(yè)：玻璃制造、黃金、塑料、電氣自動(dòng)化設(shè) 備、電源設(shè)備、高低壓設(shè)備、專用設(shè)備、食品加工、汽車(chē)整車(chē)、生物制品、醫(yī)療器械、 互聯(lián)網(wǎng)傳媒、半導(dǎo)體、電子制造、計(jì)算機(jī)設(shè)備、通信運(yùn)營(yíng)、證券。風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)大幅下修。-2-招商策略：A股2020年中報(bào)業(yè)績(jī)要點(diǎn)解讀利潤(rùn)概覽：A股2020中報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)缙诜磸椄鶕?jù)一致可比口徑和整體法測(cè)算，整體A股2020Q2/2020Q1/2019Q4累計(jì)凈利潤(rùn)同比增速分別為-19.1%/-25.1%/7.4%，對(duì)應(yīng)單季度凈利潤(rùn)同比增速為-13.7%/-25.1%/

4、5.5%。 非金融石油石化2020Q2/2020Q1/2019Q4凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速為-13.7%/-41.1%/1.1%， 對(duì)應(yīng)單季度凈利潤(rùn)同比增速為9.1%/-41.1%/-8.0%。與Q1相比，A股Q2業(yè)績(jī)環(huán)比出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，其中非金融石油石化板塊利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大。圖：不同板塊單季度凈利潤(rùn)同比增速2004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06圖：不同板塊累計(jì)凈利潤(rùn)同比增速全部A股非金融非金融石油石化120

5、%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06全部A股上市公司非金融上市公司 非金融石油石化數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-3-利潤(rùn)概覽：金融板塊盈利弱化，利潤(rùn)貢獻(xiàn)偏弱金融板塊2020Q2/2020Q1/2019Q4累計(jì)凈利潤(rùn)同比為-14.8%/-1.6%/15.1%， 對(duì)應(yīng)單季度凈利潤(rùn)同比增速為-28.1%/-1.6%/9.9%。板塊內(nèi)部分化明顯，二季度銀行加大計(jì)提撥備力

6、度后沖擊利潤(rùn)， 2020Q2/Q1單季度利潤(rùn)同比增速為-23.1%/5.0%。市場(chǎng)活躍度升溫驅(qū)動(dòng)券商 業(yè)績(jī)釋放，券商板塊2020Q2/Q1單季度利潤(rùn)同比增速為130.2%/-15.3%。2004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06圖：金融板塊累計(jì)凈利潤(rùn)同比增速金融非銀金融銀行200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%2017-122018-032018-062018-092

7、018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06圖：金融板塊單季度凈利潤(rùn)同比增速銀行金融非銀金融70%50%30%10%-10%-30%-50%數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-4-利潤(rùn)概覽：A股收入端出現(xiàn)快速回暖全部A股/非金融A股/非金融石油石化/金融板塊2020年中報(bào)累計(jì)收入同比 增速分別為-1.8%/ -3.8%/0.1%/6.6%，Q2和Q1單季度收入同比增速分別 為4.0%/2.8%/8.8%/10.1%和-8.0%/-11.2%/-9.9%/3.7%。圖：全部A股和非金融A股累計(jì)收入同比增速圖：金融板塊累計(jì)收入同比增速70%60%50%

8、40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06全部A股非金融100%80%60%40%20%0%-20%120%2005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06金融非銀金融數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招

9、商證券-5-6-利潤(rùn)拆解:收入擴(kuò)張+財(cái)務(wù)費(fèi)用/稅收壓力減輕+投資收益擴(kuò)大Q2經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動(dòng)加快以及工業(yè)品價(jià)格止跌，收入端轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用壓力繼續(xù)減輕，研發(fā)費(fèi)用明顯擴(kuò)張，財(cái)務(wù)費(fèi)用無(wú)論是環(huán)比還是同比均出現(xiàn)弱化。投資凈收益規(guī)模明顯擴(kuò)大，可能與二級(jí)市場(chǎng)活躍度上升有關(guān)。所得稅環(huán)比上升而同比略有減少，企業(yè)依然受益于減稅降費(fèi)政策的實(shí)施。表：2020年中報(bào)非金融石油石化上市公司利潤(rùn)拆解表數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券科目2020H1合計(jì)值（億元）2020H1累計(jì)同 比增速%2020Q1單季度 合計(jì)值（億元）2020Q1單季度 同比增速%2020Q2單季度 合計(jì)值（億元）2020Q2單季度 同比增速營(yíng)

10、業(yè)收入1633920.1%68272-9.9%951208.8%營(yíng)業(yè)成本1332231.7%55671-8.6%7755210.7%毛利潤(rùn)30169-6.4%12601-15.3%175681.3%營(yíng)業(yè)稅金及附加1891-10.1%816-13.8%1074-7.0%銷(xiāo)售費(fèi)用6571-11.2%3051-14.3%3521-8.4%管理費(fèi)用5975-0.7%2893-2.0%30830.5%研發(fā)費(fèi)用309811.7%12575.0%184116.7%財(cái)務(wù)費(fèi)用27231.3%14104.7%1313-2.1%資產(chǎn)減值損失110054.6%34985.1%75143.6%公允價(jià)值變動(dòng)凈 收益108

11、-61.2%-45-115.1%153906.0%投資凈收益1758-3.7%621-20.7%11379.1%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10677-15.3%3400-41.1%72766.1%營(yíng)業(yè)外收入44250.0%-4-105.2%48147.5%利潤(rùn)總額10721-14.7%3397-41.9%73248.4%所得稅2344-14.6%894-29.9%1450-1.3%凈利潤(rùn)9269-13.7%2888-41.1%63819.1%核心指數(shù):中證1000盈利快速修復(fù),滬深300和中證500略慢2020Q2滬深300/中證500/中證1000板塊的累計(jì)凈利潤(rùn)增速分別為-16.9%/-38.3%/ -19

12、.1%，單季度增速為-15.4%/ -39.9 %/ 7.9 %。二季度以中小市值成分股為代表的中證1000指數(shù)盈利反彈幅度最為明顯， 中證500和滬深300指數(shù)業(yè)績(jī)修復(fù)相對(duì)較慢。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券2004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06圖：核心指數(shù)的收入累計(jì)同比增速滬深300：收入同比增速 中證500：收入同比增速60%中證1000：收入同比增速50%40%30%20%10%0%-10%

13、-20%-30%150%100%50%0%-50%-100%200%2004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06圖：核心指數(shù)的凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速滬深300：凈利潤(rùn)同比增速中證500：凈利潤(rùn)同比增速-7- 中證1000：凈利潤(rùn)同比增速板塊對(duì)比：主板業(yè)績(jī)修復(fù)較慢，中小創(chuàng)單季度盈利轉(zhuǎn)正2020Q2主板/中小板/創(chuàng)業(yè)板板塊的累計(jì)凈利潤(rùn)增速分別為-22.3%/11.1%/13.0%，單季度增速為-19.0%/29

14、.6%/41.6%；累計(jì)收入增速分別為-2.3%/2.0%/-0.3%，單季度增速為3.2%/9.0%/8.8%。主板業(yè)績(jī)變動(dòng)幅度相對(duì)有限，中小創(chuàng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯上行，盈利增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券2005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06圖：主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板收入累計(jì)同比增速創(chuàng)業(yè)板主板中小企業(yè)板60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%120%100%80%60%40%20%0%-20

15、%-40%-60%-80%2005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06圖：主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速主板：凈利潤(rùn)累計(jì)增速 中小板：凈利潤(rùn)累計(jì)增速 創(chuàng)業(yè)板：凈利潤(rùn)累計(jì)增速-8-2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2主板6.0-19.112.36.85.93.3-25.8-19.0創(chuàng)業(yè)板-11.4-294.8-17.2-2.624.530.1-26.5

16、41.6創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份）-11.4-324.9-10.4-10.016.114.0-35.443.1中小板0.7-129.1-3.4-1.513.5-12.4-13.429.6中小板（剔除牧原股份）0.9-129.5-2.4-2.212.2-31.9-20.622.3板塊對(duì)比：創(chuàng)業(yè)板盈利大幅反彈，重回上行通道剔除極值（溫氏股份）后創(chuàng)業(yè)板單季度 利潤(rùn)增速2020Q2/2020Q1/2019Q4分別 為43.1%/-35.4%/14.0%。本輪創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)回升是從2019Q2開(kāi)啟， 而與云計(jì)算、5G建設(shè)、新能源、醫(yī)藥 相關(guān)度高的公司迅速擺脫疫情的負(fù)面沖 擊，從而實(shí)現(xiàn)了盈利增長(zhǎng)，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板 業(yè)績(jī)

17、重回上行通道。表：主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板上市公司過(guò)去八個(gè)季度單季度凈利潤(rùn)增速數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券圖：創(chuàng)業(yè)板ROE（TTM）重回改善通道15%10%5%0%-5%20%2010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06創(chuàng)業(yè)板ROE（TTM）-9-ROE：非金融石油石化企穩(wěn)回升,杠桿率和凈利率共同驅(qū)動(dòng)2020Q2全部A股/非金融A股/非金融石 油石化R

18、OE(TTM)為8.2%/6.7%/7.2%， 相比Q1變動(dòng)-0.6%/-0.1%/+0.1%。非金融石油石化ROE企穩(wěn)回升：資產(chǎn)杠桿率上行是其主要推動(dòng)力銷(xiāo)售凈利潤(rùn)企穩(wěn)略有回暖而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則形成一定的拖累圖：2020Q2非金融石油石化ROE（TTM）止跌2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2ROE（TTM）10.57%10.34%8.68%8.61%8.43%8.40%8.17%7.14%7.23%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTM）61.43%61.16%60.65%60.22%59.69%59.49%59.83%57.17%56.9

19、1%銷(xiāo)售凈利率（TTM）6.65%6.53%5.50%5.46%5.38%5.37%5.20%4.76%4.85%資產(chǎn)杠桿261.35%261.91%262.08%261.09%264.78%263.00%261.44%259.78%264.68%表：過(guò)去八個(gè)季度非金融石油石化上市公司杜邦分析拆解表變化（累計(jì)值）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券（備注：此處ROE的測(cè)算是采用TTM計(jì)算方法，若采用年化平均的方式，則測(cè)算結(jié)果和此處會(huì)有所差別）0%5%10%15%20%2009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-

20、122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06全部A股ROE（TTM）非金融石油石化ROE(TTM)-10-銷(xiāo)售凈利率：企穩(wěn)回升，受益于費(fèi)用壓力下降2020Q2非金融石油石化銷(xiāo)售凈利率TTM小幅回暖至4.85%，毛利潤(rùn)表現(xiàn)相 對(duì)穩(wěn)定，而財(cái)務(wù)/管理/銷(xiāo)售費(fèi)用占收入比例均出現(xiàn)明顯下降，且投資收益 提升和所得稅壓力相對(duì)可控對(duì)于凈利率提升具有正向驅(qū)動(dòng)作用。銷(xiāo)售凈利率的表現(xiàn)取決于收入端和利潤(rùn)端博弈的結(jié)果，預(yù)計(jì)下半年企業(yè)利 潤(rùn)存在較大的上行空間，凈利率將會(huì)繼續(xù)改善。圖

21、：非金融石油石化凈利率TTM和毛利率TTM數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券20%19%18%17%16%15%21%8%8%7%7%6%6%5%5%4%4%3%2010-062011-042012-022012-122013-102014-082015-062016-042017-022017-122018-102019-082020-06非金融石油石化凈利率TTM 非金融石油石化毛利率TTM:右2010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017

22、-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06圖：非金融石油石化主要費(fèi)用占收入比非金融石油石化財(cái)務(wù)費(fèi)用占收入比7%非金融石油石化管理費(fèi)用占收入比 非金融石油石化銷(xiāo)售費(fèi)用占收入比6%5%4%3%2%1%0%-11-總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：略有下降，未來(lái)存在較大修復(fù)空間非金融石油石化總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TTM由2020Q1的57.2%回落至Q2的56.9%。 伴隨著收入端的進(jìn)一步改善以及企業(yè)大幅加杠桿空間相對(duì)有限，未來(lái)產(chǎn)能 利用率將會(huì)存在較大的修復(fù)空間。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券2010-062010-122011-062011-122012-062012-122013

23、-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06圖：非金融石油石化總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率非金融石油石化：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率90%80%70%60%50%40%30%20%10%2010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-03圖：未來(lái)收入端好轉(zhuǎn)將會(huì)帶動(dòng)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率修復(fù)非金融石油石化總資產(chǎn)同比增速60%非金融石油石化

24、收入累計(jì)同比增速50%40%30%20%10%0%-10%-12-杠桿率：保持小幅上行趨勢(shì)非金融石油石化資產(chǎn)杠桿率TTM由2020Q1的259.8%提升至Q2的264.7%。 3月以來(lái)企業(yè)面臨較為寬松的信貸環(huán)境，6月國(guó)務(wù)院常委會(huì)提出部署引導(dǎo)金 融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步向企業(yè)合理讓利，二季度企業(yè)杠桿率出現(xiàn)小幅上行。企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張的意愿略有增強(qiáng)，在建工程規(guī)模出現(xiàn)一定的擴(kuò)張。圖：非金融石油石化資產(chǎn)杠桿率小幅上升數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券圖：在建工程和固定資產(chǎn)累計(jì)同比增速280%270%260%250%240%230%220%210%200%2006-092007-092008-092009-092010-0

25、92011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-09非金融石油石化資產(chǎn)杠杠20%15%10%5%0%-5%25%30%2009-092010-072011-052012-032013-012013-112014-092015-072016-052017-032018-012018-112019-09非金融石油石化在建工程增速非金融石油石化固定資產(chǎn)增速-13-經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流環(huán)比好轉(zhuǎn)，庫(kù)存高企使其弱于往年同期Q2上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善但弱于往年同期。由于企業(yè)通常在一季度購(gòu)買(mǎi) 原材料進(jìn)行備貨而二季度隨著備貨壓力的減輕以及銷(xiāo)售商品

26、勞務(wù)等現(xiàn)金的 流入，整體經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流相比一季度出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。由于庫(kù)存高企占用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等因素的存在使得今年Q2該指標(biāo)與往年同期 相比較為弱勢(shì)。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券圖：上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流占營(yíng)業(yè)收入比例（中報(bào)60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06圖：上市公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金累 計(jì)同比非金融：銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)現(xiàn)金累計(jì)同比非金融石油石化：銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)現(xiàn)金累計(jì)同比6%5%4

27、%3%2%1%0%對(duì)比）7%2012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H1非金融:經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流占收入比非金融石油石化:經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流占收入比-14-信用環(huán)境改善驅(qū)動(dòng)籌資現(xiàn)金流繼續(xù)好轉(zhuǎn)上半年上市公司所面臨的籌資環(huán)境較為友好，籌資現(xiàn)金流保持凈流入的趨 勢(shì)，流入速度相比Q1略有放緩。非金融石油石化公司2020H1籌資現(xiàn)金流 占收入比上升至6.0%（去年同期僅為1.1%），融資現(xiàn)金流將會(huì)在中短期 內(nèi)主導(dǎo)企業(yè)現(xiàn)金流的變動(dòng)情況。Q2償還債務(wù)規(guī)模相比Q1明顯擴(kuò)張，預(yù)計(jì)未來(lái)企業(yè)將會(huì)繼續(xù)面臨償債壓力。圖：上市公司籌資現(xiàn)金流同比增速數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證

28、券300%200%100%0%-100%-200%-300%400%2010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-12非金融石油石化:籌資現(xiàn)金流同比增速2007-062008-052009-042010-032011-022012-012012-122013-112014-102015-092016-082017-072018-062019-052020-04圖：上市公司償還債務(wù)支付的現(xiàn)金累計(jì)同比增速非金融石油石化:償還債務(wù)支付的現(xiàn)金累計(jì)同比增速60%50%40%

29、30%20%10%0%-10%-20%-15-投資現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，企業(yè)資本擴(kuò)張意愿略有增強(qiáng)非金融石油石化2020H1投資現(xiàn)金流占收入比為7.8%（絕對(duì)值），與往年 同期相比變動(dòng)有限。非金融石油石化公司購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他 長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金同比增速提升至3.1%，產(chǎn)能擴(kuò)張意愿相比一季度略有 增強(qiáng)但整體來(lái)看依然較為謹(jǐn)慎。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券2012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H1圖：上市公司投資現(xiàn)金流占收入比例非金融上市公司非金融石油石化0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%2007-062008-

30、052009-042010-032011-022012-012012-122013-112014-102015-092016-082017-072018-062019-052020-04-16-圖：上市公司產(chǎn)能擴(kuò)張支付的現(xiàn)金累計(jì)同比增速 非金融石油石化:購(gòu)置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金累計(jì)同比增速50%40%30%20%10%0%-10%上游資源品：量?jī)r(jià)略有提升，盈利能力相對(duì)弱勢(shì)二季度上游資源品盈利跌幅略有收窄，2020Q2/2020Q1/2019Q4累計(jì)凈利 潤(rùn)同比增速為-52.7%/-78.3%/-19.1% ，2020Q2ROE（TTM）下行至4.8%。三季度PPI觸底回

31、升預(yù)示著資源品價(jià)格將會(huì)得到提振，庫(kù)存壓力以及需求復(fù) 蘇緩慢依然是資源品價(jià)格回升的阻礙，預(yù)計(jì)中短期內(nèi)盈利維持弱勢(shì)區(qū)間。圖：上游資源品收入累計(jì)增速和凈利潤(rùn)累計(jì)增速數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券圖：上游資源品ROE（TTM）14%12%10%8%6%4%2%0%16%2009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-06上游資源品ROE（TTM）150%100%50%0%-50%-100%200%2003-062004-062005-062006-

32、062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06上游資源品收入累計(jì)同比增速 上游資源品利潤(rùn)累計(jì)同比增速-17-中游制造業(yè)：利潤(rùn)較大幅度反彈，重要工業(yè)品產(chǎn)銷(xiāo)反彈二季度中游制造業(yè)盈利明顯好轉(zhuǎn)，2020Q2/2020Q1/2019Q4累計(jì)凈利潤(rùn)同 比增速分別為-28.5%/-66.2%/6.0%，2020Q2ROE（TTM）維持6.0%；核 心推動(dòng)力來(lái)自于汽車(chē)、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等板塊利潤(rùn)擴(kuò)張。三季度核心工業(yè)品如乘用車(chē)、工業(yè)機(jī)器人、工程機(jī)械等產(chǎn)銷(xiāo)將會(huì)

33、保持良好 增長(zhǎng)趨勢(shì)，中游制造業(yè)的收入端和盈利端具有較強(qiáng)的保障。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券圖：中游制造業(yè)ROE（TTM）2003-062004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06圖：中游制造業(yè)收入累計(jì)增速和凈利潤(rùn)累計(jì)增速中游制造業(yè)收入累計(jì)同比增速 中游制造業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速170%120%70%20%-30%-80%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2009-062009-122010-

34、062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06中游制造業(yè)ROE（TTM）-18-消費(fèi)服務(wù)：食品凸顯韌性，外出消費(fèi)偏弱二季度消費(fèi)服務(wù)業(yè)業(yè)績(jī)也出現(xiàn)修復(fù)，2020Q2/2020Q1/2019Q4累計(jì)凈利潤(rùn)同比增速分別為-5.9%/-21.3%/20.7%，2020Q2ROE（TTM）回升至12.0%。食品類(lèi)尤其是必需品利潤(rùn)依然保持較高的增長(zhǎng)，而與外出消費(fèi)有關(guān)的餐飲、

35、 景點(diǎn)、零售等利潤(rùn)與疫情之前相比依然存在較大的差距。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券圖：消費(fèi)服務(wù)業(yè)ROE（TTM）4%6%8%10%12%14%16%2009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-06消費(fèi)服務(wù)ROE（TTM）40%20%0%-20%-40%120%100%80%60%2003-062004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-06201

36、4-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06圖：消費(fèi)服務(wù)業(yè)收入累計(jì)增速和凈利潤(rùn)累計(jì)增速消費(fèi)服務(wù)收入累計(jì)同比增速-19- 消費(fèi)服務(wù)利潤(rùn)累計(jì)同比增速信息科技：盈利快速轉(zhuǎn)暖，電子業(yè)績(jī)明顯修復(fù)二季度信息科技業(yè)業(yè)績(jī)快速改善，2020Q2/2020Q1/2019Q4累計(jì)凈利潤(rùn)同 比增速分別為-2.8%/-53.2%/3.6%，2020Q2ROE（TTM）回升至3.3%；互 聯(lián)網(wǎng)傳媒、半導(dǎo)體、元件、電子制造、通信設(shè)備板塊盈利較大幅度反彈。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券。信息科技板塊剔除了ST信威2008-062009-062010-062011-062012-0

37、62013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06圖：消費(fèi)服務(wù)業(yè)收入累計(jì)增速和凈利潤(rùn)累計(jì)增速信息科技收入累計(jì)同比增速 信息科技利潤(rùn)累計(jì)同比增速80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06圖：消費(fèi)服務(wù)

38、業(yè)ROE（TTM）信息科技ROE（TTM）16%14%12%10%8%6%4%2%0%-20-凈利潤(rùn)同比增速%收入同比增速%ROE（TTM）%單季度累計(jì)單季度累計(jì)2020Q12020Q2201820192020H12020Q12020Q2201820192020H12019Q42020Q12020Q2農(nóng)林牧漁365.9121.0-27.2164.7185.118.227.112.717.523.016.319.021.2機(jī)械設(shè)備-46.756.9-34.422.012.7-11.421.716.110.46.65.64.86.1公用事業(yè)-23.843.56.410.110.5-9.42.813

39、.714.1-3.47.26.67.5電子-17.341.3-35.28.217.5-3.910.014.46.23.47.16.77.3電氣設(shè)備-7.440.8-48.843.123.2-9.220.08.411.97.45.55.36.0醫(yī)藥生物-18.133.0-10.5-5.07.7-7.63.219.112.9-2.18.67.98.7綜合-9.929.597.0-30.811.7-4.87.621.31.81.84.34.04.3汽車(chē)-81.929.5-17.8-26.4-31.1-29.310.73.7-2.0-9.46.84.95.4食品飲料-0.725.326.714.49.

40、80.012.814.114.35.920.620.020.6通信-48.223.3-39.06.7-13.1-9.67.84.8-0.9-0.82.72.02.3建筑材料-43.914.463.419.8-3.2-22.511.332.114.5-2.016.014.614.9建筑裝飾-28.810.612.410.2-5.4-9.017.610.515.76.09.68.78.6紡織服裝-79.6-1.0-39.0-16.9-50.0-7.418.78.526.15.34.52.52.5計(jì)算機(jī)-122.5-2.2-49.1-11.6-46.9-13.812.817.09.70.43.92.

41、32.4房地產(chǎn)-37.3-4.322.210.0-17.0-3.77.320.220.13.012.911.611.0商業(yè)貿(mào)易-72.7-9.029.2-14.4-41.8-12.82.09.04.9-5.26.85.25.0有色金屬-48.5-9.9-46.6-40.3-27.07.718.38.210.913.42.21.61.5家用電器-54.3-16.1-8.417.4-32.0-24.2-0.214.94.2-11.516.914.213.0輕工制造-26.0-16.7-43.441.1-20.4-16.01.011.61.9-7.38.27.77.4國(guó)防軍工128.8-19.4-4

42、.015.215.4-4.912.78.64.75.42.83.32.9銀行5.0-23.15.46.9-9.37.25.58.210.46.412.211.910.8鋼鐵-34.9-25.639.3-42.3-29.1-1.42.513.96.20.78.37.66.8傳媒-57.9-31.8-129.086.1-43.7-20.7-15.513.25.1-17.9-0.1-1.2-1.8化工-108.0-34.020.0-31.8-67.2-18.1-20.220.72.8-19.26.54.23.3非銀金融-21.5-46.4-15.260.1-33.00.216.62.517.26.811.510.48.7采掘-75.2-61.844.6-2.5-67.8-10.5-19.116.47.5-15.07.35.94.4交通運(yùn)輸-119.3-68.5-9.814.9-95.9-11.5-0.214.810.3-5.58.65.43.8休閑服務(wù)-158.4-87.714.08.8-124.5-49.4-41.923.0-0.8-45.710.85.32.5-21-一級(jí)行業(yè)：核心財(cái)務(wù)指標(biāo)縱覽數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券。通信板塊剔除了ST信威-22-部分細(xì)分領(lǐng)域景氣度向好且業(yè)績(jī)反彈力度較大表：行業(yè)景氣度較好、業(yè)績(jī)趨勢(shì)向好的二級(jí)細(xì)分行業(yè)匯總數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，