它經(jīng)濟(jì)興起寵物用品行業(yè)空間廣闊

1、目錄一、海內(nèi)外寵物行業(yè)發(fā)展差異較大，美日穩(wěn)增長，中國正處高速發(fā)展期 . - 5 -、美國家庭飼養(yǎng)率全球領(lǐng)先，多年發(fā)展鑄就寵物行業(yè)剛性需求. - 5 -、日本寵物數(shù)量小幅下滑，消費(fèi)意愿提升促進(jìn)行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長. - 8 -1.3、中國寵物行業(yè)正處高速發(fā)展期. - 9 -1.3.1、中國寵物行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu). - 10 -1.3.2、寵物行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)因素探究. - 11 -我國寵物數(shù)量穩(wěn)定增長且空間較大. - 12 -人口和社會(huì)結(jié)構(gòu)變化推動(dòng)寵物飼養(yǎng)率上升. - 13 -收入增長和觀念轉(zhuǎn)變讓新一代寵物主有更強(qiáng)消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿. - 14 -線上電商成為主要購買渠道，加速寵物行業(yè)高速成長. - 15 -

2、政策從禁養(yǎng)到規(guī)范，中國寵物及行業(yè)管理不斷優(yōu)化. - 15 -二、海外寵物用品需求剛性，國內(nèi)正處發(fā)展前期. - 16 - 2.1、寵物用品行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域介紹. - 16 -2.2、海外寵物用品行業(yè)：銷售渠道成熟，依靠全球采購. - 17 -2.3、中國寵物用品市場(chǎng)不斷增大，清潔和日常用品占比最大，消費(fèi)者更偏好 線上購買渠道. - 20 -三、依依股份：首家寵物衛(wèi)生用品上市企業(yè). - 22 - 3.1、公司概況. - 22 -3.1.1、深耕行業(yè)二十余年，國內(nèi)首家上市寵物衛(wèi)生用品企業(yè). - 22 -3.1.2、公司實(shí)控人生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)豐富. - 23 -3.1.3、營收規(guī)模大，盈利能力提升. - 24

3、 -3.2、渠道擴(kuò)張產(chǎn)品拓展，穩(wěn)健成長的寵衛(wèi)生產(chǎn)企業(yè). - 25 -3.2.1、寵物及個(gè)人衛(wèi)護(hù)產(chǎn)品矩陣豐富，寵物墊為核心產(chǎn)品. - 25 -3.2.2、境外代加工為主，自主品牌經(jīng)銷與直營并行. - 29 - 3.3、深耕行業(yè)二十余年，依依股份競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著. - 31 -3.3.1、擁有長期穩(wěn)定的客戶，有望實(shí)現(xiàn)飛輪效應(yīng)擴(kuò)大客戶群. - 31 -3.3.2、募集資金擴(kuò)張產(chǎn)能，進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì). - 33 - 3.4、公司運(yùn)營能力分析. - 36 -3.4.1、同業(yè)公司對(duì)比. - 37 -五、投資建議. - 39 -六、風(fēng)險(xiǎn)提示. - 39 -圖 1、美國寵物行業(yè)復(fù)盤. - 6 -圖 2、2020

4、 年 3 月全球?qū)櫸锸袌?chǎng)份額占比. - 7 -圖 3、 美國及其他國家家庭寵物滲透率. - 7 -圖 4、美國寵物市場(chǎng)增速和 GDP 增速對(duì)比. - 7 -圖 5、2010 年美國部分行業(yè)增速. - 7 -圖 6、日本寵物犬貓數(shù)量. - 8 -圖 7、日本犬主要飼養(yǎng)場(chǎng)所占比. - 8 -圖 8、日本寵物市場(chǎng)規(guī)模及增速. - 9 -圖 9、日本寵物犬貓聯(lián)合年平均支出及增速. - 9 -圖 10、中國寵物發(fā)展歷程. - 9 -圖 11、中國寵物規(guī)模及增速. - 10 -圖 12、中國寵物行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈. - 11 -圖 13、寵物行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素. - 11 -圖 14、全國城鎮(zhèn)狗、貓數(shù)量增速及聯(lián)合寵物類

5、型占比. - 12 -圖 15、中國擁有寵物的家庭平均寵物數(shù)量. - 13 -圖 16、中國及其他國家家庭寵物滲透率 . - 13 -圖 17、中國 60 歲以上老年人口及占比. - 13 -圖 18、中國獨(dú)居人口占比. - 13 -圖 19、中國寵物市場(chǎng)規(guī)模與人均 GDP. - 14 -圖 20、寵物角色認(rèn)知. - 14 -圖 21、中國人均單只寵物消費(fèi)金額及增速. - 14 -圖 22、中美家庭消費(fèi)中寵物支出占比. - 14 -圖 23、寵物信息獲取渠道 TOP5 . - 15 -圖 24、寵物主購買渠道偏好. - 15 -圖 25、中國寵物政策發(fā)展歷程. - 16 -圖 26、全球?qū)櫸镉?/p>

6、品市場(chǎng)規(guī)模. - 18 -圖 27、美國寵物用品&交易&非處方藥品規(guī)模 . - 18 -圖 28、日本寵物衛(wèi)生用品需求不斷增加. - 19 -圖 29、日本寵物用品市場(chǎng)規(guī)模及增速. - 19 -圖 30、日本寵物犬、貓平均壽命. - 19 -圖 31、發(fā)達(dá)國家寵物用品銷售渠道. - 20 -圖 32、中國寵物用品市場(chǎng)規(guī)模及增速. - 20 -圖 33、2020 中國寵物用品細(xì)分市場(chǎng)占比. - 20 -圖 34、中國寵物用品購買頻次. - 21 -圖 35、中國寵物用品主要類目購買渠道偏好. - 21 -圖 36、中國寵物用品企業(yè)分類. - 21 -圖 37、公司廠區(qū). - 22 -圖 38、公

7、司發(fā)展歷史. - 23 -圖 39、公司上市后股權(quán)結(jié)構(gòu). - 23 -圖 40、公司營收情況. - 24 -圖 41、公司凈利潤情況. - 24 -圖 42、毛利率與凈利率. - 25 -圖 43、公司產(chǎn)品矩陣. - 25 -圖 44、公司產(chǎn)品營收占比. - 26 -圖 45、2020 年公司產(chǎn)品營收占比. - 26 -圖 46、寵物墊營收及增速. - 26 -圖 47、寵物尿褲營收及增速. - 26 -圖 48、各項(xiàng)產(chǎn)品毛利率. - 27 -圖 49、個(gè)人衛(wèi)護(hù)用品營收及增速. - 29 -圖 50、無紡布收入及增速. - 29 -圖 51、境內(nèi)、外營收及增速. - 29 -圖 52、主要區(qū)域

8、營收占比. - 29 -圖 53、主要區(qū)域營收增速. - 30 -圖 54、公司銷售渠道及 2020 年各項(xiàng)渠道占比. - 31 -圖 55、產(chǎn)能利用率. - 34 -圖 56、產(chǎn)銷率. - 34 -圖 57、主要原材料. - 35 -圖 58、原材料占主營業(yè)務(wù)成本比. - 35 -圖 59、絨毛漿指數(shù). - 35 -圖 60、原材料采購單價(jià). - 36 -圖 61、公司出口額及同類商品占比. - 36 -圖 62、公司費(fèi)率情況. - 36 -圖 63、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流及期末現(xiàn)金. - 37 -圖 64、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率. - 37 -表 1、寵物用品細(xì)分領(lǐng)域 . - 17 -表 2、

9、公司高級(jí)管理人員情況. - 24 -表 3、寵物墊介紹. - 27 -表 4、寵物尿墊介紹. - 28 -表 5、公司主營業(yè)務(wù)按銷售模式詳情(億元) . - 30 -表 6、境外客戶按銷售渠道詳情(億元) . - 31 -表 7、境內(nèi)客戶按銷售渠道詳情(億元) . - 31 -表 8、公司部分客戶介紹. - 32 -表 9、前十客戶銷售情況. - 33 -表 10、2020 年前十客戶銷售情況. - 33 -表 11、主要產(chǎn)品項(xiàng)目建成后產(chǎn)能情況. - 34 -表 12、主要在建項(xiàng)目情況. - 34 -表 13、公司與同行業(yè)公司銷售模式對(duì)比. - 38 -表 14、公司與同行業(yè)公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

10、對(duì)比. - 38 -表 15、公司與同行業(yè)公司存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)比. - 39 -報(bào)告正文一、海內(nèi)外寵物行業(yè)發(fā)展差異較大，美日穩(wěn)增長，中國正處高速發(fā)展期全球?qū)櫸镄袠I(yè)萌芽于英國工業(yè)革命后，在二戰(zhàn)后進(jìn)入高速發(fā)展期，目前在發(fā)達(dá)國家，寵物行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了 100 多年的發(fā)展，形成了寵物用品、寵物食品、寵物飼養(yǎng)、寵物醫(yī)療、寵物培訓(xùn)以及寵物保險(xiǎn)等產(chǎn)品和服務(wù)組成的成熟行業(yè)體系，寵物經(jīng)濟(jì)已成為發(fā)達(dá)國家國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，養(yǎng)寵物已經(jīng)成為發(fā)達(dá)社會(huì)的一種標(biāo)志。、美國家庭飼養(yǎng)率全球領(lǐng)先，多年發(fā)展鑄就寵物行業(yè)剛性需求美國寵物產(chǎn)業(yè)早在 100-200 年前已開始萌芽，目前已成為全球第一大寵物經(jīng)濟(jì)大國。美國寵物經(jīng)濟(jì)發(fā)展大致分為

11、產(chǎn)業(yè)孕育期、快速發(fā)展期和現(xiàn)在的加速整合期： 1）孕育期寵物數(shù)量快速增加，傳統(tǒng)寵物零售店興起；2）快速發(fā)展期支出意愿繼續(xù)提升，寵物消費(fèi)成為剛性消費(fèi)，寵物服務(wù)成為寵物經(jīng)濟(jì)增長的另一主要驅(qū)動(dòng)力； 3）加速整合期寵物產(chǎn)業(yè)全面整合，傳統(tǒng)小型零售商店被迫退出或被綜合型、專業(yè)型寵物大店兼并。近年美國寵物經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，為全球第一寵物飼養(yǎng)與消費(fèi)大國，養(yǎng)寵物已經(jīng)成為美國人生活中的重要組成部分。1994 年，美國寵物消費(fèi)支出總額為 170 億美元，2020 年美國寵物消費(fèi)總支出達(dá)到 1036 億美元，CAGR 達(dá)到 7.2%，預(yù)計(jì) 2021 年美國寵物消費(fèi)總支出為 1096 億美元。圖 1、美國寵物行業(yè)復(fù)盤資料來源

12、：美國寵物用品協(xié)會(huì)(APPA)，整理備注：2017-2018 年美國寵物消費(fèi)總支出變化較大，主要由于 APPA 統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生變化美國寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模大，2020 年美國寵物經(jīng)濟(jì)占全球?qū)櫸锝?jīng)濟(jì)總額的 40%。美國寵物經(jīng)濟(jì)居全球首位，日本寵物經(jīng)濟(jì)占比約為 5.7%，巴西占比為 5.2%，德國、英國占比為 4.9%，法國占比為 4.5%。美國寵物滲透率全球領(lǐng)先。美國 2018 年擁有寵物的家庭數(shù)量已達(dá)到 8460 萬戶。美國家庭寵物的滲透率從 1988 年的 56%上升至當(dāng)前的 67%。圖 2、2020 年 3 月全球?qū)櫸锸袌?chǎng)份額占比圖 3、 美國及其他國家家庭寵物滲透率100%90%39.1%4.

13、5%4.9% 4.9% 5.2%5.7%40.2%80%70%60%50%40%30%20%10%0%56%62% 62%68% 65% 68% 67%62%44%26.8%22.8%美國日本巴西德國英國法國其他國家1988 2008 2011 2013 2015 2017 2019美國澳大利亞英國日本中國資料來源：Statista，整理資料來源：美國寵物用品協(xié)會(huì)(APPA)，Euromonitor, 普華永道，整理美國寵物行業(yè)表現(xiàn)出極強(qiáng)剛性。寵物消費(fèi)受經(jīng)濟(jì)周期的影響很小，即便在 2008 年金融危機(jī)期間，美國整體消費(fèi)支出下降，但寵物消費(fèi)支出依然在上漲；在宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳的 2010 年，美國

14、娛樂消費(fèi)下降 7%，食品消費(fèi)下降 3.8%，住房消費(fèi)下降 2%，服裝和服務(wù)消費(fèi)下降 1.4%，而寵物消費(fèi)卻增長了 6.2%。圖 4、美國寵物市場(chǎng)增速和 GDP 增速對(duì)比圖 5、2010 年美國部分行業(yè)增速35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%寵物產(chǎn)業(yè)增速（%）GDP增速（%）8%6%4%2%0%-2%-4%2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020-6%-8%2010年部分美國行業(yè)增速（%）資料來源：美國寵物用品協(xié)會(huì)(APPA)，US Census Bureau，整

15、理資料來源：美國勞工統(tǒng)計(jì)局，整理、日本寵物數(shù)量小幅下滑，消費(fèi)意愿提升促進(jìn)行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長日本寵物數(shù)量小幅下滑，室內(nèi)養(yǎng)寵占比提升。日本寵物犬?dāng)?shù)量小幅下滑，寵物貓數(shù)量保持穩(wěn)定；由于日本人口密度較高，公寓是最常見的住所，因此體型小且適宜室內(nèi)飼養(yǎng)的動(dòng)物占比較高。與此同時(shí)，公寓作為主要養(yǎng)寵場(chǎng)景，也使得配套寵物日用品需求旺盛。圖 6、日本寵物犬貓數(shù)量圖 7、日本犬主要飼養(yǎng)場(chǎng)所占比2,500120%2,000100%1,5001,00050080%60%40%20%02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20200%2013 2014 2015 2016 2017 2018

16、2019犬（萬只）貓（萬只）室外（%）一半室內(nèi)，一半室外（%）室內(nèi)（%）資料來源：日本寵物行業(yè)協(xié)會(huì)，整理資料來源：日本寵物行業(yè)協(xié)會(huì)，整理寵物主消費(fèi)意愿強(qiáng)助力行業(yè)穩(wěn)步增長。寵物數(shù)量的遞減并未拉低日本寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模，原因是飼養(yǎng)寵物的主人愿意投資在寵物身上的金額增加。在日本的大賣場(chǎng)中，寵物專區(qū)占地面積廣闊，有多家專業(yè)寵物醫(yī)院、寵物美容院，甚至有 24 小時(shí)的寵物急救院和寵物養(yǎng)老院。2009 年以來，日本寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模呈穩(wěn)定式增長，2014 年日本寵物業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 1.44 萬億日元（約 848 億人民幣，匯率采用 JPY/CNY=17，下同），2020 年日本寵物市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 1.60 萬億日

17、元（約 940 億人民幣），CAGR1.77%。圖 8、日本寵物市場(chǎng)規(guī)模及增速圖 9、日本寵物犬貓聯(lián)合年平均支出及增速18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000014498 14743 14983 15193 15442 15700159782014 2015 2016 2017 2018 2019 2020日本寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億日元）-左軸YOY（%）-右軸2.0%80701.5%60501.0%40300.5%201000.0%35%66715152505451 50475030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%日本

18、寵物犬貓聯(lián)合年平均支出（萬日元）-左軸YOY（%）-右軸資料來源：矢野經(jīng)濟(jì)研究所，整理資料來源：矢野經(jīng)濟(jì)研究所，整理備注：2019 年之后數(shù)據(jù)較大差距因統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生改變、中國寵物行業(yè)正處高速發(fā)展期中國寵物行業(yè)起步較晚，寵物概念在上世紀(jì) 90 年代才悄然興起，當(dāng)前中國寵物經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入高速發(fā)展期，但滲透率低、科學(xué)養(yǎng)寵觀念普及度低。2005 年至 2020 年之間共出現(xiàn) 68 萬家主營寵物相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)，其中有 86.3%的企業(yè)成立于 2015年以后。對(duì)比發(fā)達(dá)國家的寵物經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，探索發(fā)展期通常需要經(jīng)歷 1315 年的時(shí)間。根據(jù)該推算，我國寵物經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂?20282030 年之后達(dá)到成熟期。2019

19、年我國寵物市場(chǎng)規(guī)模約為 2,024 億元，同比增長 18.50%。圖 10、中國寵物發(fā)展歷程資料來源：億歐智庫，艾瑞咨詢，中國寵物行業(yè)白皮書，整理圖 11、中國寵物規(guī)模及增速2,5002,0001,5001,00050002010201120122013201420152016201720182019中國寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元）-左軸YOY（%）-右軸70%202417081220134097871051033714021060%50%40%30%20%10%0%資料來源：億歐智庫，艾瑞咨詢，中國寵物行業(yè)白皮書，整理1.3.1、中國寵物行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)我國已形成了初步的寵物行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，該產(chǎn)業(yè)鏈將隨

20、著產(chǎn)業(yè)的逐漸成熟完善不斷豐富和延伸，產(chǎn)業(yè)鏈上下游集中度低，中游競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈。上游：寵物繁育與交易環(huán)節(jié)綁定關(guān)系極強(qiáng)，但國內(nèi)尚無規(guī)?；酿B(yǎng)殖機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)現(xiàn)狀缺乏監(jiān)管和標(biāo)準(zhǔn)化流程。中游：寵物食品行業(yè)是寵物經(jīng)濟(jì)中消費(fèi)占比最大的行業(yè)，寵物食品市場(chǎng)高度分散且活躍;寵物用品行業(yè)近年發(fā)展迅速，消費(fèi)者越來越關(guān)注寵物用品品牌，這將推動(dòng)企業(yè)建立自主品牌，發(fā)展個(gè)性化商品。下游：寵物服務(wù)中寵物醫(yī)療為最大的子領(lǐng)域，中國寵物醫(yī)療行業(yè)起步較晚但發(fā)展迅速，屬于朝陽行業(yè)，市場(chǎng)認(rèn)知度和滲透程度在不斷提升。其他寵物多元化和創(chuàng)新性服務(wù)(如寵物美容、寄養(yǎng)、訓(xùn)練和喪葬等服務(wù))紛紛出現(xiàn)，但規(guī)模仍然較小且分散。圖 12、中國寵物行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來

21、源：億歐智庫，艾瑞咨詢，整理1.3.2、寵物行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)因素探究我國寵物行業(yè)正處高速增長期，養(yǎng)寵數(shù)量逐年增長，寵物主的消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力顯著提升，線上渠道等新消費(fèi)方式促使行業(yè)加速成長，此外，配套政策逐漸完善，將共同助力行業(yè)蓬勃發(fā)展。圖 13、寵物行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素資料來源：億歐智庫，艾媒咨詢，普華永道，整理我國寵物數(shù)量穩(wěn)定增長且空間較大寵物數(shù)量取決于養(yǎng)寵家庭平均寵物數(shù)量和家庭寵物滲透率。當(dāng)前我國寵物貓狗數(shù)量增長穩(wěn)定，占養(yǎng)寵物類型主流。據(jù)中國寵物行業(yè)白皮書，2020 年寵物犬?dāng)?shù)量約 5222 萬只，寵物貓數(shù)量約 4862 萬只，相比 2017 年增長 29.45%。我國擁有寵物的家庭平均寵物數(shù)量逐年穩(wěn)

22、定增長。單個(gè)家庭養(yǎng)寵數(shù)量的提升原因一方面是人均收入水平逐漸提高，另一方面是人們也越來越注重寵物的身心健康，由于工作繁忙無法陪伴寵物的人群通常選擇飼養(yǎng)多個(gè)寵物。中國未來寵物飼養(yǎng)量依然有較大的增長空間。2019 年中國寵物飼養(yǎng)率(約 22.8 %)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(約 67%)和英國(約 44 %)等發(fā)達(dá)國家。圖 14、全國城鎮(zhèn)狗、貓數(shù)量增速及聯(lián)合寵物類型占比550349905085522248624412375640646,0005,0004,0003,0002,0001,000120%100%80%60%40%20%0%02017201820192020-20%寵物狗數(shù)量（萬只）-左軸寵物貓數(shù)量

23、（萬只）-左軸養(yǎng)狗增速（%）-右軸養(yǎng)貓?jiān)鏊伲?）-右軸寵物貓狗聯(lián)合占比（%）-右軸資料來源：2020 年中國寵物行業(yè)白皮書，整理圖 15、中國擁有寵物的家庭平均寵物數(shù)量圖 16、中國及其他國家家庭寵物滲透率3.02.52.01.51.00.50.02014 2015 2016 2017 2018 2019 20202.5%2.712.772.82 2.852.542.602.662.0%1.5%1.0%0.5%0.0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%67%62%44%22.8%26.8%29.9%6%10%2010201420192024E中國擁有寵物的家庭平均寵物數(shù)量（只

24、）-左軸YOY（%）-右軸中國美國澳大利亞英國日本資料來源：Forest，整理資料來源：Forest，普華永道，整理人口和社會(huì)結(jié)構(gòu)變化推動(dòng)寵物飼養(yǎng)率上升當(dāng)前影響我國寵物滲透率的主要因素是人口和社會(huì)結(jié)構(gòu)的變化。隨著人口老齡化與獨(dú)居人群數(shù)量的增加，情感需求驅(qū)使寵物需求快速釋放。1）對(duì)于子女不常在身邊的老人來說，飼養(yǎng)寵物是老人不可或缺的精神寄托。隨著老年人口的進(jìn)一步擴(kuò)張，寵物經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。2019 年我國 60 歲以上老年人口數(shù)量已經(jīng)突破 2.53 億人，占總?cè)丝诘?18%。2）2018 年我國獨(dú)居人口占比約達(dá) 16%，單身成年人口達(dá) 2.4億，其中超過 7700 萬成年人是獨(dú)居狀態(tài)，預(yù)計(jì)到 202

25、1 年將上升至 9200 萬。圖 17、中國 60 歲以上老年人口及占比圖 18、中國獨(dú)居人口占比2.52.01.51.00.50.020142015201620172018201920%2.492.532.32.42.122.218%16%14%12%10%8%6%4%2%0%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%16%14%14.6%201020132018人口（億人）-左軸占比（%）-右軸中國獨(dú)居人口占比（%）資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，整理資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，民政部，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理收入增長和觀念轉(zhuǎn)變讓新一代寵物主有更強(qiáng)消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿經(jīng)濟(jì)增長帶動(dòng)居民收入提升是寵

26、物消費(fèi)發(fā)展進(jìn)入快車道的前提，觀念變化讓新一代城市年輕寵物主人有更強(qiáng)消費(fèi)意愿。如今，有 92%的主人將他們的寵物視為家庭成員或自己的孩子或朋友，因此新一代寵物主更愿意給寵物購買包裝產(chǎn)品糧，支付任何的醫(yī)療費(fèi)用，也會(huì)為它購買各式各樣的寵物用品。中國人均單只寵物年消費(fèi)金額已經(jīng)從2017 年的4348 元增長至2020 年的6653 元，預(yù)計(jì)仍將持續(xù)增長，2019 年中國家庭消費(fèi)中寵物支出占比達(dá)到 0.29%，相比過去顯著增長，但對(duì)比 2019 年美國家庭消費(fèi)中寵物支出占比為 0.52%，差距較大。圖 19、中國寵物市場(chǎng)規(guī)模與人均 GDP圖 20、寵物角色認(rèn)知2,5002,0001200060%57.1

27、0%1000050%800040%600030%1,5001,0005000 20102013201520182019中國寵物市場(chǎng)規(guī)模（億元人民幣）-左軸中國人均GDP（美元）-右軸40002000020%10%0%28.40%6.70%6.80%1.00%孩子親人朋友只是寵物其他資料來源：寵物行業(yè)白皮書，國家統(tǒng)計(jì)局，整理資料來源：2020 寵物行業(yè)白皮書，整理圖 21、中國人均單只寵物消費(fèi)金額及增速圖 22、中美家庭消費(fèi)中寵物支出占比7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00006653556150164348201720182019202025%20%15%10%

28、5%0%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%0.47%0.49%0.52%0.29%0.17%0.16%201020142019人均單只寵物消費(fèi)金額（元）-左軸YOY（%）-右軸資料來源：寵物行業(yè)白皮書，整理美國中國資料來源：APPA，國家統(tǒng)計(jì)局，普華永道，整理線上電商成為主要購買渠道，加速寵物行業(yè)高速成長線上電商成為寵物最主要的購買渠道之一，并加速行業(yè)成長?；ヂ?lián)網(wǎng)高速發(fā)展下寵物主獲取信息獲取渠道更為多元，且不同于歐美發(fā)達(dá)國家以商超為主的銷售渠道，中國寵物飼養(yǎng)者更傾向于在電商渠道購買寵物用品。這主要是因?yàn)槲覈鴮櫸锸袌?chǎng)發(fā)展歷史較短，線下零售渠道還未成熟，存在布局分散、市場(chǎng)集中

29、度低等問題。而我國電商發(fā)展領(lǐng)先于國際、電商滲透率高，廣大飼養(yǎng)者已接受并習(xí)慣于網(wǎng)上購物。圖 23、寵物信息獲取渠道 TOP5圖 24、寵物主購買渠道偏好90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%60%83%26%22%19%14%53.2%21.2%14.2%8.0%2.0%1.40%50%40%30%20%10%0%寵物信息獲取渠道TOP5寵物主購買渠道偏好資料來源：中國寵物行業(yè)白皮書，整理資料來源：中國寵物行業(yè)白皮書，整理政策從禁養(yǎng)到規(guī)范，中國寵物及行業(yè)管理不斷優(yōu)化中國寵物政策發(fā)展從 1980 年禁止飼養(yǎng)犬只，到 2003 年北京市出臺(tái)的北京市養(yǎng)犬管理規(guī)定等對(duì)寵物的飼養(yǎng)做出明

30、晰的規(guī)定，2009 年開放養(yǎng)寵物數(shù)量限制，2015年對(duì)寵物醫(yī)療規(guī)范管理，2020 年寵物飼料優(yōu)化管理。未來隨著人們文明程度提高和行業(yè)規(guī)范的完善，行業(yè)將進(jìn)入更加健康的發(fā)展階段。圖 25、中國寵物政策發(fā)展歷程資料來源：億歐智庫，整理二、海外寵物用品需求剛性，國內(nèi)正處發(fā)展前期、寵物用品行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域介紹寵物用品是指寵物生活所需的、除了食品之外的其他消費(fèi)品類，主要包括寵物日用、寵物清潔、寵物服飾、寵物玩具等細(xì)分門類。表 1、寵物用品細(xì)分領(lǐng)域?qū)櫸锶沼霉δ芎?jiǎn)介提高寵物生活品質(zhì)的用品產(chǎn)品包括寵物窩、寵物尿墊、貓砂、貓狗廁所、食具水具等圖片示例寵物清潔功能簡(jiǎn)介減少寵物疾病，保持毛色光澤的用品產(chǎn)品包括寵物浴液、滴

31、耳露、護(hù)毛素、美容用具等圖片示例寵物服裝&出行功能簡(jiǎn)介保護(hù)寵物皮膚、御寒，方便寵物出行的用品產(chǎn)品包括寵物出行包/航空箱、牽引器、 寵物鞋服、其他外出裝備等圖片示例寵物玩具功能簡(jiǎn)介為寵物提供娛樂、消耗精力、排泄情緒、增加與主人互動(dòng)的玩具產(chǎn)品包括球類、磨牙類、貓抓板、貓爬架等圖片示例資料來源：依依股份招股書，天貓網(wǎng)，淘寶網(wǎng)，整理、海外寵物用品行業(yè)：銷售渠道成熟，依靠全球采購隨著全球?qū)櫸锂a(chǎn)業(yè)的發(fā)展，寵物用品市場(chǎng)也迎來穩(wěn)定增長。全球?qū)櫸镉闷肥袌?chǎng)增速將達(dá)約 10。到 2023 年，全球?qū)櫸镉闷肥袌?chǎng)預(yù)計(jì)將達(dá) 2979 億元。北美是寵物用品市場(chǎng)最大消費(fèi)地區(qū)。寵物食品、寵物醫(yī)療、寵物用品&寵物交易&非處方寵物

32、藥品是美國寵物消費(fèi)的前三大細(xì)分行業(yè)，預(yù)計(jì) 2020 年寵物用品&寵物交易&非處方寵物藥品細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)達(dá)198 億美元，保持穩(wěn)定增長態(tài)勢(shì)。圖 26、全球?qū)櫸镉闷肥袌?chǎng)規(guī)模圖 27、美國寵物用品&交易&非處方藥品規(guī)模1,8001,6001,4001,2001,00080060040020002011 2012 2013 2014 2015 201616%16971548142112981146100214%12%10%8%6%4%2%0%2502001501005005%1861921984%3%2%1%0%201820192020E全球?qū)櫸镉闷肥袌?chǎng)規(guī)模（億美元）-左軸YOY（%）-右軸美國

33、寵物用品&寵物交易&非處方藥規(guī)模（億美元） -左軸YOY（%）-右軸資料來源：艾媒咨詢，整理資料來源：美國寵物用品協(xié)會(huì)(APPA)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理雖然寵物數(shù)量小幅下滑，但日本對(duì)寵物用品的需求十分穩(wěn)定：一是由于室內(nèi)寵物數(shù)量增多使得寵物主對(duì)保持環(huán)境的用品需求增加。因?yàn)槿毡救丝诿芏却螅w型小且宜室內(nèi)飼養(yǎng)的寵物占比較高，隨著室內(nèi)喂養(yǎng)的寵物增多，寵物主對(duì)衛(wèi)生環(huán)境的清潔和保持有較大要求，需要選用更多更優(yōu)質(zhì)的寵物衛(wèi)生用品如寵物墊、貓砂、廁所來保持環(huán)境。二是由于日本人良好的衛(wèi)生習(xí)慣和嚴(yán)格的街道衛(wèi)生規(guī)定。日本人擁有良好的衛(wèi)生習(xí)慣，在養(yǎng)貓養(yǎng)狗方面的衛(wèi)生習(xí)慣也堪稱楷模。寵物雖然數(shù)量不少，但街頭巷尾卻很

34、難見到寵物方便后留下的污物，是因?yàn)槎鄶?shù)遛狗者大多隨身攜帶寵物清潔袋以便隨時(shí)清理寵物的排泄物。三是由于日本寵物醫(yī)療發(fā)展成熟，日本高齡化已從人類擴(kuò)展到寵物。2014 日本寵物貓的平均壽命是 15.45 歲，相比 1990 年延長近 3 倍；2014 年日本寵物犬的平均壽命是 14.48 歲，相比 1990 年延長約 1.68 倍。為讓老年犬、老年貓生活的更舒適，對(duì)防痔瘡睡墊、寵物尿褲等有較大需求。圖 28、日本寵物衛(wèi)生用品需求不斷增加資料來源：艾瑞咨詢，日本寵物行業(yè)協(xié)會(huì)，整理圖 29、日本寵物用品市場(chǎng)規(guī)模及增速圖 30、日本寵物犬、貓平均壽命2,0001,8001,6001,4001,2001,0

35、0080060040020002%168016901700171017301%0%201620172018201920201816.0015.3214.1914.2915.4514.4811.909.908.605.10161412108642019902002201420182020日本寵物用品細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模（億日元）-左軸YOY（%）-右軸資料來源：矢野經(jīng)濟(jì)研究所，整理日本寵物犬平均壽命（年）日本寵物貓平均壽命（年）資料來源：日本寵物行業(yè)協(xié)會(huì)，整理國外寵物用品行業(yè)品牌商銷售渠道成熟，主要依靠全球采購。美國、歐洲及日本等發(fā)達(dá)國家的寵物用品行業(yè)發(fā)展位于世界前列，渠道商和品牌批發(fā)商掌握長期穩(wěn)定的銷

36、售渠道，自身并不開設(shè)工廠進(jìn)行生產(chǎn)，而是通過全球供應(yīng)鏈進(jìn)行采購。整體看，發(fā)達(dá)國家產(chǎn)品的市場(chǎng)集中度較高，市場(chǎng)份額主要被大的品牌商所掌握，小的生產(chǎn)廠商競(jìng)爭(zhēng)能力較弱。線下渠道主要有大型商超、寵物用品連鎖超市、社區(qū)店、寵物用品專賣店等，線上渠道主要有綜合電商平臺(tái)、垂直電商寵物專門店、大型商超線上商店。圖 31、發(fā)達(dá)國家寵物用品銷售渠道資料來源：依依股份招股書，整理、中國寵物用品市場(chǎng)不斷增大，清潔和日常用品占比最大，消費(fèi)者更偏好線上購買渠道在寵物經(jīng)濟(jì)整體快速增長帶動(dòng)下，寵物用品細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)隨之興盛。中國寵物用品市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，但仍處于前期發(fā)展階段。2020 年中國寵物用品市場(chǎng)為 369.6 億元，同比增長

37、14.13%。規(guī)模來看，清潔用品和日常用品占比最大，2020 年合計(jì)占比約為 77%。購買頻次來看，寵物日用和寵物清潔日常消耗大，購買頻次高，寵物玩具和服裝相對(duì)來說屬于耐用品，購買頻次相對(duì)較低。購買渠道來看，線上便偏好占比較大，各細(xì)分品類均超過 55%。圖 32、中國寵物用品市場(chǎng)規(guī)模及增速圖 33、2020 中國寵物用品細(xì)分市場(chǎng)占比40035030025020015010050022.433.653.9369.6323.8273.3214.4195.2156.5113.681.670%60%50%40%30%20%10%0%6.11%16.91%38.31%38.80%中國寵物用品細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模

38、（億元）-左軸YOY(%)-右軸清潔用品 日常用品 寵物服飾&出行 寵物玩具資料來源：IT 桔子，整理資料來源：IT 桔子，整理備注：截止時(shí)間 2020 年 12 月圖 34、中國寵物用品購買頻次圖 35、中國寵物用品主要類目購買渠道偏好2.72.52.42.210%17%11% 8% 25%26%26%27%64%55%62%65%3100%80%260%40%120%00%寵物日用寵物清潔寵物玩具寵物服飾寵物用品購買頻次（次/季）資料來源：艾瑞咨詢，整理備注：截止時(shí)間 2021 年 3 月全部&大部分線上購買兩者各半全部&大部分線下購買資料來源：艾瑞咨詢，整理備注：截止時(shí)間 2021 年

39、3 月中國寵物用品行業(yè)市場(chǎng)高度分散，主要由三類市場(chǎng)參與者：1）寵物品牌運(yùn)營商，這類企業(yè)具有非常好的營銷優(yōu)勢(shì)，但自身并不自建生產(chǎn)工廠，依靠供應(yīng)鏈采購貼牌產(chǎn)品。2）具有較好研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)能力的衛(wèi)生用品生產(chǎn)商，該類企業(yè)主要通過 OEM/ODM 模式向國內(nèi)外品牌運(yùn)營商銷售產(chǎn)品，少量自有品牌產(chǎn)品，目前規(guī)模較大的包括:依依股份、蕪湖悠派、江蘇中恒寵物等。3）規(guī)模比較小的作坊式的寵物用品生商，競(jìng)爭(zhēng)力較弱。寵物用品行業(yè)產(chǎn)品高度同化，品牌溢價(jià)較小，有成百上千個(gè)獨(dú)立品牌和制造商，頭部企業(yè)只占不到 1%的市場(chǎng)份額。圖 36、中國寵物用品企業(yè)分類資料來源：依依股份招股書，整理三、依依股份：首家寵物衛(wèi)生用品上市企業(yè)、

40、公司概況3.1.1、深耕行業(yè)二十余年，國內(nèi)首家上市寵物衛(wèi)生用品企業(yè)依依股份是是一家專業(yè)從事寵物衛(wèi)生用品、成人及嬰兒護(hù)理用品、婦女衛(wèi)生用品等系列產(chǎn)品的研發(fā)、制造的科技型企業(yè)。公司坐落在天津市西青區(qū)張家窩鎮(zhèn)工業(yè)園區(qū)，占地 34 畝，已建成廠房及附屬設(shè)施合計(jì) 1.6 萬平方米、辦公為一體的花園式廠區(qū)。優(yōu)越的環(huán)境和地理位置，使公司具備發(fā)達(dá)的物流配送網(wǎng)絡(luò)，能方便快捷的輻射全國和遠(yuǎn)輸海外。圖 37、公司廠區(qū)資料來源：依依股份官網(wǎng)，整理復(fù)盤依依股份發(fā)展歷史：1990 年，集體企業(yè)成立，1998 年起開始專注于寵物護(hù)理領(lǐng)域，2005 年公司改為有效責(zé)任制，2015 年收購高潔有限向產(chǎn)業(yè)鏈上游布局， 2016

41、年公司完成股份制改造，2017 年成功登陸新三板完成第一次增資，2019 年公司終止掛牌，2021 年于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，成為國內(nèi)首家上市的寵物衛(wèi)生用品企業(yè)。圖 38、公司發(fā)展歷史資料來源：依依股份招股書，整理3.1.2、公司實(shí)控人生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)豐富公司實(shí)控人高級(jí)工程師出身，生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)豐富。截至 2021 年招股書，公司前三大股東分別為高福忠、盧俊美、高健，持股比例分別為 31%、12.06%、6.03%，實(shí)際控制人為高福忠、高健父子構(gòu)成的一致行動(dòng)人，其中高福忠先生為公司執(zhí)行董事長、總經(jīng)理，曾任依依衛(wèi)生用品廠廠長。圖 39、公司上市后股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：依依股份招股書，整理表 2、公司高級(jí)管理人

42、員情況盧俊美董事、副總經(jīng)理1962 年MBA 研究生生產(chǎn)廠長、天津市利華工業(yè)總廠廠長、天津市依依衛(wèi)生用品廠廠長。姓名職位出生年份學(xué)歷個(gè)人履歷高福忠董事長、總經(jīng)理1953 年畢業(yè)于天津市管理干部學(xué)院工商企業(yè)管理專業(yè)，高?？萍?jí)工程師。曾任天津市西青區(qū)張家窩鎮(zhèn)西琉城鐵廠高級(jí)會(huì)計(jì)師，曾任天津市依依衛(wèi)生用品廠財(cái)務(wù)經(jīng)理、天津市依依衛(wèi)生用品有限公司執(zhí)行董事、經(jīng)理，兼任雄縣盛嘉房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、天津市萬潤特鋼構(gòu)有限公司、天津市萬潤特建筑安裝工程有限公司監(jiān)事。曾任天津市依依衛(wèi)生用品廠銷售經(jīng)理、天津市萬潤高健董事、副總經(jīng)理1980 年?？铺劁摌?gòu)廠銷售經(jīng)理、天津市萬潤特鋼構(gòu)有限公司總高斌董事、副總經(jīng)理1977 年

43、經(jīng)理、天津市依依衛(wèi)生用品有限公司副總經(jīng)理。本科曾任天津市依依衛(wèi)生用品廠供銷科長、天津市依依衛(wèi)生用品有限公司國際貿(mào)易部副總經(jīng)理。資料來源：依依股份招股書，整理3.1.3、營收規(guī)模大，盈利能力提升公司營收規(guī)?？捎^，近年盈利能力顯著提升。2020 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 12.41 億元，同比增長 20.76%，2016-2020 年 CAGR 達(dá) 18.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.94 億元，同比增長 82.16%，2016-2020 年 CAGR 達(dá) 48.40%；實(shí)現(xiàn)毛利率 26.05%，同比提升 4.13 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率 15.67%，同比提升 5.28 個(gè)百分點(diǎn)。圖 40、公司營收情況圖 4

44、1、公司凈利潤情況12.4110.289.037.436.321412108642020162017201820192020營業(yè)總收入（億元）-左軸YOY（%）-右軸25%20%15%10%5%0%2.52.01.51.00.50.020162017201820192020歸母凈利潤（億元）-左軸扣非后歸母凈利潤（億元）-左軸 歸母凈利潤YOY(%)-右軸扣非后歸母凈利潤YOY(%)-右軸250%1.941.831.071.040.400.35 0.190.160.35 0.35200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：依依股份招股書，整理資料來源：依依股份招股書，整理圖

45、42、毛利率與凈利率30%25%26.05%20%15%10%5%0%18.65%6.31%14.46%2.57%12.95%3.92%21.92%10.39%15.67%20162017201820192020毛利率(%)凈利率(%)資料來源：依依股份招股書，整理備注：2020 年公司毛利率受無紡布和新收入準(zhǔn)則（將銷售商品直接相關(guān)的運(yùn)輸費(fèi)用記入營業(yè)成本）影響，單獨(dú)剔除無紡布影響后毛利率約為 22.2%，單獨(dú)剔除新收入準(zhǔn)則影響后毛利率約為 29.01%，剔除無紡布和新收入準(zhǔn)則影響后約為 25.18%。、渠道擴(kuò)張產(chǎn)品拓展，穩(wěn)健成長的寵衛(wèi)生產(chǎn)企業(yè)3.2.1、寵物及個(gè)人衛(wèi)護(hù)產(chǎn)品矩陣豐富，寵物墊為核心

46、產(chǎn)品目前公司的主營業(yè)務(wù)分為寵物衛(wèi)護(hù)用品、個(gè)人衛(wèi)護(hù)用品和無紡布三大板塊。主要產(chǎn)品包括：1）寵物衛(wèi)護(hù)：寵物墊、寵物尿褲、寵物清潔袋、寵物濕巾、寵物垃圾袋等。2）個(gè)人衛(wèi)護(hù)：衛(wèi)生巾、護(hù)理墊、紙尿褲、口罩等。3）公司旗下全資子公司高潔有限主要從事無紡布的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2018-2020 年，寵物衛(wèi)生護(hù)理用品分別占比 90.31%、90.83%、87.61%；寵物墊和寵物尿褲是寵物護(hù)理用品中的主要產(chǎn)品種類。圖 43、公司產(chǎn)品矩陣資料來源：依依股份招股書，wind，整理圖 44、公司產(chǎn)品營收占比圖 45、2020 年公司產(chǎn)品營收占比100%80%3.11%2.52%3.54%6.58%6.65%8.85

47、%3.54%0.56%0.11%4.95%8.85%60%40%20%0%201890.31%201990.83%202087.61%寵物墊占比（%）無紡布占比（%）81.99%個(gè)人一次性衛(wèi)生護(hù)理用品（%）無紡布（%）寵物一次性衛(wèi)生護(hù)理用品（%）資料來源：依依股份招股書，整理尿褲占比（%）個(gè)人衛(wèi)護(hù)用品占比（%）清潔袋占比（%）資料來源：依依股份招股書，wind，整理寵物一次性護(hù)理用品增長穩(wěn)定，寵物墊是核心產(chǎn)品，寵物尿褲和寵物清潔袋占比較小核心產(chǎn)品寵物墊占比最大，營收穩(wěn)定、持續(xù)增長，近年來毛利率穩(wěn)定增長；2020年寵物墊毛利率達(dá)到 21.13%，同比增長 0.47%；寵物尿褲產(chǎn)品目前收入占比較小

48、，隨著規(guī)模擴(kuò)大穩(wěn)定增長；寵物清潔袋目前市場(chǎng)體量較小，主要銷往日本。圖 46、寵物墊營收及增速圖 47、寵物尿褲營收及增速10.158.667.665.536.071210864202016201720182019202030%25%20%15%10%5%0%0.70.60.50.40.30.20.10.020162017201820192020100%0.570.610.390.410.2580%60%40%20%0%寵物墊收入（億元）-左軸YOY（%）-右軸寵物尿褲收入（億元）-左軸YOY（%）-右軸資料來源：依依股份招股書，整理資料來源：依依股份招股書，整理圖 48、各項(xiàng)產(chǎn)品毛利率60%5

49、0%52.41%49.45%51.10%40%30%42.60%39.34%42.67%37.80%35.02%32.33%38.03%20%16.76%11.80%10.69%21.13%20.66%10%0%5.16%8.81%9.51%8.99%0.00%20162017201820192020寵物墊毛利率（%）寵物尿褲毛利率（%）個(gè)人一次性衛(wèi)生護(hù)理用品毛利率（%）無紡布毛利率（%）資料來源：依依股份招股書，整理備注：2020 年毛利率上升系無紡布毛利提升影響；同時(shí)公司執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將與銷售商品直接相關(guān)的運(yùn)輸費(fèi)用記入營業(yè)成本，降低公司表觀毛利率。寵物墊表 3、寵物墊介紹寵物墊也稱寵物尿

50、墊，是專為寵物犬或者貓?jiān)O(shè)計(jì)的一次性衛(wèi)生用品，具有超強(qiáng)安全的吸水能力，專門設(shè)計(jì)的表面材料能長時(shí)間保持干爽。在日本及歐美國家，寵物尿墊幾乎是每個(gè)寵物主人的必備“生活用品”使用場(chǎng)景：在攜帶寵物外出時(shí)，可放在車?yán)铩櫸锵浠\、或者飯店房間等處；在家中使用，可以省去處理寵物糞便的煩惱；在家中使用，幫助寵物養(yǎng)成良好的“定點(diǎn)”排便習(xí)；圖片示例：母犬生產(chǎn)時(shí)使用。資料來源：依依股份招股書，天貓，整理寵物尿褲表 4、寵物尿褲介紹寵物尿褲也稱寵物尿不濕，一般在狗狗去公共場(chǎng)所（像辦公室）等地方的時(shí)候需要用到，防止狗狗隨地上廁所，寵物尿褲有不同的尺寸針對(duì)小、中、大型犬，性別不同的狗狗尿褲款式不同。使用場(chǎng)景：外出散步、駕車

51、旅游、朋友家做客等寵物不方便上廁所的時(shí)候；幼犬未養(yǎng)成習(xí)慣時(shí)；母犬生理期或外出防騷擾時(shí)；圖片示例：老年犬、貓大小便失禁。資料來源：依依股份招股書，天貓，整理收購高潔有限向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，疫情下個(gè)護(hù)及無紡布需求大增公司個(gè)人衛(wèi)生護(hù)理用品包括衛(wèi)生巾、護(hù)理墊、紙尿褲、口罩等。2015 年公司全資收購高潔有限公司，將無紡布生產(chǎn)納入產(chǎn)業(yè)鏈體系，有效控制產(chǎn)品質(zhì)量和成本，增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。受疫情影響，無紡布及個(gè)護(hù)用品的需求量大幅增加，2020H1 高潔有限以無紡布為原材料，研發(fā)、組建了民用口罩生產(chǎn)線并正式投產(chǎn)、銷售。2020 年公司實(shí)現(xiàn)個(gè)護(hù)用品收入 0.44 億元，同比增加 69.89%，無紡布 1.1 億元，同

52、比增加 60.53%，無紡布的毛利率由 2019 年的 8.99%上升至 2020 年的 52.41%。圖 49、個(gè)人衛(wèi)護(hù)用品營收及增速圖 50、無紡布收入及增速0.50.40.30.20.10.02016201720182019202080%0.440.310.320.280.2660%40%20%0%-20%1.21.00.80.60.40.20.020162017201820192020400%1.10.680.520.590.11350%300%250%200%150%100%50%0%個(gè)人衛(wèi)護(hù)用品收入（億元）-左軸YOY（%）-右軸資料來源：依依股份招股書，整理無紡布收入（億元）-左

53、軸YOY（%）-右軸資料來源：依依股份招股書，整理3.2.2、境外代加工為主，自主品牌經(jīng)銷與直營并行公司境外營收占比較高，以美國、日本、歐洲為主，近年加快新拓展區(qū)域步伐。公司 2018-2020 年境外收入分別為 8.19、9.34、10.91 億元，分別占比 90.76%、 91.01%、88.10%；公司銷售區(qū)域遍布美國、日本、泰國、英國、意大利、加拿大等幾十個(gè)國家和地區(qū)，北美市場(chǎng)是公司最大的銷售市場(chǎng)，2020 年亞洲、北美、中國大陸等地區(qū)營收增速提升，分別為 152.93%、132.76%、59.85%。圖 51、境內(nèi)、外營收及增速圖 52、主要區(qū)域營收占比10.919.348.196.

54、540.860.830.921.47121086420201720182019202070%60%50%40%30%20%10%0%-10%100%80%60%40%20%0%2017201820192020境外營收（億元）左軸境內(nèi)營收（億元）左軸境外YOY（%）-右軸境內(nèi)YOY（%）-右軸資料來源：依依股份招股書，整理美國日本歐洲亞洲(不含中國、日本)北美（不含美國）南美其他地區(qū)中國資料來源：依依股份招股書，wind，整理圖 53、主要區(qū)域營收增速201820192020200%150%100%50%0%-50%北美（不含美國）亞洲地區(qū)(不含中國、日本)美國日本歐洲其他中國大陸資料來源：依依

55、股份招股書，整理公司主要生產(chǎn)以寵物衛(wèi)生用品 ODM/OEM 生產(chǎn)為主，公司一般根據(jù)客戶的需求和委托設(shè)計(jì)并定制化生產(chǎn)不同型號(hào)的寵物衛(wèi)生護(hù)理用品。因?yàn)槊绹?、日本、歐洲的寵物一次性衛(wèi)生護(hù)理用品市場(chǎng)發(fā)展較為成熟，品牌商自身不進(jìn)行生產(chǎn)，而是通過供應(yīng)鏈采購并對(duì)外銷售。公司部分產(chǎn)品以自主品牌采用經(jīng)銷和直銷相結(jié)合的模式進(jìn)行銷售，境外以經(jīng)銷為主，境內(nèi)以無紡布直銷為主。公司寵物用品類自主品牌有“樂事寵(HUSHPET)”、“一坪花房”等，個(gè)人護(hù)理用品類自主品牌有“多幫樂”、“愛夢(mèng)圓”護(hù)理墊，“依依”、 “陽光姐妹”衛(wèi)生巾和護(hù)墊等，境內(nèi)自有品牌主要通過經(jīng)銷商、天貓、京東、拼多多等進(jìn)行銷售。表 5、公司主營業(yè)務(wù)按銷售

56、模式詳情(億元)201820192020金額占比金額占比金額占比項(xiàng)目ODM/OED8.13590.2%9.28790.55%10.75586.85%境外經(jīng)銷0.0440.48%0.0430.42%0.1471.19%自主品牌直銷0.0070.08%0.0050.05%0.0080.07%ODM/OED0.0070.08%0.0470.45%0.1921.55%經(jīng)銷0.1892.10%0.1501.46%0.1230.99%境內(nèi)自主品牌直銷-衛(wèi)護(hù)用品0.0440.48%0.0430.42%0.0630.51%直銷-無紡布0.5936.58%0.6836.65%1.0968.85%合計(jì)9.0191

57、00%10.257100%12.383100%資料來源：依依股份招股書，整理銷售渠道來看，公司主要分為線上渠道：綜合電商平臺(tái)、寵物專業(yè)平臺(tái)進(jìn)行銷售；線下渠道：大型綜合連鎖商超、寵物連鎖超市及連鎖店、小型超市進(jìn)行銷售；無紡布主要直接向客戶銷售。境外銷售以線下綜合連鎖商超為主，2020 年?duì)I收占境外銷售比例的 43.48%，境內(nèi)無紡布直接向客戶銷售占比較大，2020 年約占境內(nèi)比例的 76.25%。圖 54、公司銷售渠道及 2020 年各項(xiàng)渠道占比資料來源：依依股份招股書，wind，整理表 6、境外客戶按銷售渠道詳情(億元)201820192020金額占比金額占比金額占比綜合連鎖商超4.61856

58、.41%4.31846.26%4.74443.48%線下寵物連鎖超市2.45129.94%3.25334.85%3.7634.46%小型超市0.0290.35%0.0630.67%0.1241.14%線上綜合電商平臺(tái)1.05712.92%1.46115.65%2.05118.79%寵物專業(yè)平臺(tái)0.0310.38%0.2392.56%0.2322.13%合計(jì)8.186100%9.335100%10.911100%銷售渠道資料來源：依依股份招股書，整理表 7、境內(nèi)客戶按銷售渠道詳情(億元)201820192020金額占比金額占比金額占比小型超市0.20324.37%0.16217.58%0.139

59、9.42%線下綜合連鎖商超0.0333.99%0.0212.3%0.0140.96%直接客戶0.59371.23%0.68374.09%1.12476.25%線上綜合電商平臺(tái)0.0030.41%0.0566.02%0.19413.14%寵物專業(yè)平臺(tái)-0.0030.23%合計(jì)0.833100%0.922100%1.474100%銷售渠道資料來源：依依股份招股書，整理、深耕行業(yè)二十余年，依依股份競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著3.3.1、擁有長期穩(wěn)定的客戶，有望實(shí)現(xiàn)飛輪效應(yīng)擴(kuò)大客戶群公司有豐富且穩(wěn)定的客戶資源，有望實(shí)現(xiàn)飛輪效應(yīng)擴(kuò)大客戶群。公司主要客戶包括美、日、歐等地大型連鎖零售商、專業(yè)寵物用品連鎖店以及線上渠道，包

60、括 PetSmart、沃爾瑪、亞馬遜、Chewy、日本 JAPELL、日本 ITO、日本山善、日本永旺、英國 Pets at home、巴西 Zeedog 等。部分客戶或品牌客戶介紹合作產(chǎn)品示例表 8、公司部分客戶介紹PetSmart美國大型寵物專營店，針對(duì)寵物在整個(gè)生命周期的不同需求提供服務(wù)，曾在納斯達(dá)克上市 2014 年在被收購后退市。CHEWY美國最大的寵物電子零售商，于 2017 年 5 月被 PetSmart 收購，是紐約證券交易所上市公司，2019 年度營業(yè)收入 48.47 億美元。沃爾瑪主要從事零售業(yè)，包括各種折扣店、超市、社區(qū)便利店等。為紐交所主板上市公司，2019 年度營業(yè)收