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文檔簡介
1、一種新型的信用風(fēng)險管理創(chuàng)新工具一一信用衍生品內(nèi)容摘要信用衍生品是目前國際金融市場最新 的信用風(fēng)險管理工具,它將信用風(fēng)險從其他風(fēng)險中 剝離出來,在市場上被定價,并轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng) 險的投資者,從根本上改變了信用風(fēng)險管理的傳統(tǒng) 機制。本文首先介紹了信用衍生品的產(chǎn)生和發(fā)展歷 程,并分析了其特點和主要產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu),最有 就其在我國金融市場的作用進行探討。近年來,一種新的金融創(chuàng)新工具的產(chǎn)生和發(fā)展引起 了國際金融界的矚目。20世紀(jì)90年代下半葉,信用 衍生品取得了令世人震驚的發(fā)展,從1995年到2004 年,交易量增長了 480倍,被稱為21世紀(jì)最具有吸 引力的金融風(fēng)險管理創(chuàng)新工具。它在保留資產(chǎn)的前 提
2、下,將貸款或債券的信用風(fēng)險從其他風(fēng)險中剝離 出來,在市場上被定價,并轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險的 投資者,使信用風(fēng)險管理第一次擁有了和市場風(fēng)險 管理同樣的對沖手段,從根本上改變了信用風(fēng)險管 理的傳統(tǒng)機制。一、信用衍生品的產(chǎn)生與發(fā)展歷程信用衍生品是20世紀(jì)90年代在美國紐約互換市場 推出的。1993年信孚銀行(Bankers trust)和瑞士 信貸銀行金融產(chǎn)品部(SCFP)為了防止其向日本金 融界的貸款遭受損失,開始出售一種償還價值取決 于具體違約事件的債券,成為最早的信用衍生品。 由于該產(chǎn)品交易是否能完成受到置疑,以及標(biāo)準(zhǔn)普 爾公司拒絕對信用衍生品及其他信用衍生品評級, 最初的幾年( 1993年19
3、95)信用衍生品市場并未 獲得發(fā)展。信用衍生品初次揚名是在19971998年 的金融危機時期,危機證實了它能夠在貨幣危機期 間支持債務(wù)市場的需求,并使銀行等金融機構(gòu)在危 機中得到保護。金融危機后信用衍生品市場得到了 迅猛發(fā)展,根據(jù)英國銀行家協(xié)會(BBA)的報告,1995 年全球信用衍生交易為清償交易的名義價值僅為100億美元,2004年已高達48000億美元,在下個5 到7年里,信用衍生品還將增加10倍。目前,信用衍生品等信用衍生產(chǎn)品交易由已北美擴 展到歐洲,并在拉美和亞洲形成了市場。倫敦是主 要的信用衍生品交易市場,幾乎全球一半的信用衍 生品交易在倫敦。亞洲信用衍生品業(yè)務(wù)起步較晚, 近年來也
4、逐漸受到關(guān)注。日本信用衍生品在1998年 被作為金融工具得到法律認(rèn)可。2001年下半年,日 本信用衍生工具取得了迅猛的發(fā)展,當(dāng)利率衍生品 交易下降5.1%,外匯交易和約下降5.3%的情況下, 信用衍生品卻獲得了 21.8%的增長。新加坡、韓國、 XX也開始進入該市場,并發(fā)布了有關(guān)信用衍生工具 的條例以指導(dǎo)信用衍生工具市場的參與者的操作。 信用衍生品市場參與者也從最初的銀行、擴展到固 定收益投資者、保險公司、高收益市場基金、新興 市場基金以及非金融機構(gòu)。信用衍生品市場另一個 重要變化是基礎(chǔ)資產(chǎn)從主權(quán)債務(wù)已轉(zhuǎn)向公司資產(chǎn)。二、信用衍生品的特點及主要產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu) 信用衍生品契約除了具有傳統(tǒng)金融衍生品
5、契約特點 外(如杠桿性、未來性、替代性、組合性、反向性、 融資性等),還呈現(xiàn)出以下不同的特點:(1)XX性。 信用衍生品單獨交易信用風(fēng)險,銀行無須直接面對 交易的另一方,這不同于貸款證券化和貸款銷售, 從而保持了對客戶記錄的XX性,維護了銀行與借款 者的良好關(guān)系。(2)交易性。信用衍生品擁有廣泛 的交易者,具有較強的可交易性,克服了傳統(tǒng)信用 保險、擔(dān)保工具缺乏可交易性,難以產(chǎn)生一個交易 市場的缺陷。(3)靈活性。信用衍生品可以在交易 對象、期限、金額等方面根據(jù)不同需求靈活定制產(chǎn) 品。另外,信用衍生品也可以與其他金融產(chǎn)品合成 新的具有特定風(fēng)險和收益結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品,從而加強對 信用風(fēng)險的金額、期限的可
6、控性。(4)債務(wù)的不變 性。信用衍生品以信用風(fēng)險為交易對象,處理的只 是債務(wù)的結(jié)構(gòu)成分,不需要實際運作貸款或債券資 產(chǎn),因此對原債務(wù)的法律債權(quán)債務(wù)關(guān)系沒有任何影 響,從而簡化了法律程序和其他一些相關(guān)程序,與 其他金融產(chǎn)品相比面臨較低的成本和較少的管制。 信用衍生產(chǎn)品的基本產(chǎn)品包括信用違約互換、總收 益互換、信用利差產(chǎn)品和信用聯(lián)系票據(jù),在此基礎(chǔ) 上,又可以產(chǎn)生許多變異形式。信用違約互換(credit default swap)信用違約互換是信用衍生品市場上使用的最廣泛的 一種。信用違約互換的買方通常為由信用事件引起 的某項資產(chǎn)的損失尋求保護,轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險。信用 違約互換的結(jié)構(gòu)如圖1所示,信用保護
7、的買方(受 益方、銀行)向愿意承擔(dān)風(fēng)險信用保護的賣方(投 資者、保護方)在合同期限內(nèi)支付一筆固定的費用; 支付的費用也稱違約互換利差或價格。保護賣方在 接受費用的同時,則承諾在合同期限內(nèi),當(dāng)對應(yīng)信 用違約時,向信用保護的買方賠付違約的損失。只 有當(dāng)發(fā)生信用事件(credit event)時才支付,互換 在信用事件到期時中止。圖1信用違約互換總收益互換(Tatal-rate-of-return Swap ) 投資者利用總收益互換來尋求銀行貸款的風(fēng)險暴露 增加其收益。總收益=包括所有的利率支付+資產(chǎn) 市場價值變化,總收益的保護賣方可看作相應(yīng)資產(chǎn) 的綜合所有者,承擔(dān)了在互換期間的市場風(fēng)險、信 用風(fēng)險
8、和收益??偸找娴馁I方支付定期費用及資產(chǎn) 的經(jīng)濟收益。與信用違約互換不同,總收益互換雙 方不僅承擔(dān)信用風(fēng)險,還需承擔(dān)市場風(fēng)險。因此, 即使相應(yīng)資產(chǎn)沒有信用損失或者信用實際增加了, 但投資者也可能僅僅因為利率的提高或資產(chǎn)價格下 降而遭受損失。關(guān)系如圖2所示。定期權(quán)利金合約承諾利率及資產(chǎn)市場價值圖2總收益互換信用利差期權(quán)(Credit spread option ) 信用利差是用以向投資者補償基礎(chǔ)資產(chǎn)違約風(fēng)險 的、高于無風(fēng)險利率的利差,其計算公式是:信用 利差=貸款或證券受益一相應(yīng)的無風(fēng)險證券的受 益。信用利差期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán),允許 到期時協(xié)議的買方可以單方面選擇支付或不支付依 據(jù)相應(yīng)條款
9、而事先約定的利差。信用利差看漲期權(quán) 的結(jié)構(gòu)如圖3所示。利差擴大圖3信用利差看漲期權(quán)(credit spread putoption)信用聯(lián)系票據(jù)(credit-linked note )信用聯(lián)系票據(jù)實際上是信用違約互換的證券化形 式。信用聯(lián)系票據(jù)是一種有價證券,在傳統(tǒng)的固定 收入機構(gòu)中加入有效的違約互換。信用保護的買方 向信用保護的賣方支付發(fā)行債券的利率。如果在到 期時,事先約定的信用事件沒有發(fā)生,信用保護方 只支付相應(yīng)資產(chǎn)的票面價值;如果發(fā)生了信用違約 事件,保護方補償信用聯(lián)系票據(jù)。其結(jié)構(gòu)如圖4所 示。圖4信用聯(lián)系票據(jù)三、信用衍生品對我國信用風(fēng)險管理中的啟示一直以來,我國銀行業(yè)一方面面臨著信
10、用風(fēng)險集中、 不良貸款數(shù)額巨大等問題,而另一方面銀行管理信 用風(fēng)險的技術(shù)方法和手段還相當(dāng)落后,主要停留在 通過信用分析和審查等內(nèi)部控制度進行預(yù)防性的靜 態(tài)管理,缺乏主動的、動態(tài)管理方法,更沒有通過 市場轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險的金融工具。隨著金融體制改革, 金融競爭將更加激烈,金融風(fēng)險更加突出,迫切需 要引入新的信用風(fēng)險管理方法和技術(shù)。雖然目前我 國還沒有信用衍生品的交易,但加入WTO后的中國 金融市場不可避免地與國際金融市場接軌,利用信 用衍生工具的思想和操作方式對管理中國信用風(fēng)險 管理中具有重要意義。(一)分散我國商業(yè)銀行過度集中的信用風(fēng)險 信用風(fēng)險集中是我國商業(yè)銀行現(xiàn)階段必須要面對的 最主要的問題之
11、一。我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險集中主 要表現(xiàn)為行業(yè)集中和區(qū)域集中。由于歷史原因,我 國銀行專業(yè)化色彩濃厚,雖然經(jīng)過多年的專業(yè)銀行 商業(yè)化改革,各國有商業(yè)銀行的這種“先天性”信 貸比較優(yōu)勢雖然有所削弱,但行業(yè)集中仍然存在。 而一些新興的地區(qū)性商業(yè)銀行,由于其主要宗旨是 為地方經(jīng)濟服務(wù),信貸資產(chǎn)在地理X圍上相當(dāng)集中, 不可避免地受到地方不合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響,因此 也形成了在某些行業(yè)過于集中的貸款傾向。近年來, 商業(yè)銀行出于規(guī)避風(fēng)險等因素的考慮,信貸資金向 大城市、大行業(yè)和大企業(yè)集中的趨勢不斷增強。這 種過分集中的信貸資金所產(chǎn)生的效益并不高,甚至 導(dǎo)致一些盲目投資,進而加劇了行業(yè)和區(qū)域的信用 風(fēng)險集中度。
12、隨著信用風(fēng)險集中度的增加,信貸資 金供給與需求結(jié)構(gòu)發(fā)生嚴(yán)重偏差,這種結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo) 致貨幣政策傳導(dǎo)機制不順暢,影響著整個宏觀經(jīng)濟 的均衡。因此,我國嚴(yán)重的信用風(fēng)險集中已成為困 擾我國金融改革的一大難題。信用衍生品的出現(xiàn)使得銀行在不破壞客戶關(guān)系的條 件下,通過互換信用風(fēng)險達到分散信用風(fēng)險的目的。 這種新的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具使銀行不再需要出賣或 轉(zhuǎn)讓自己手中的信用產(chǎn)品,只需同時購入一種違約 互換產(chǎn)品,便可將原有信用產(chǎn)品中的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移 出去,達到對沖信用風(fēng)險的目的。由于貸款依舊屬 于銀行,保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi),因此,銀行并不需 要通知借款者或獲得借款者的許可,避免了出售相 應(yīng)資產(chǎn)而引起的客戶關(guān)系的破壞。通
13、過運用信用衍 生品,我國商業(yè)銀行不僅能夠分散過度集中的信用 風(fēng)險,并且能夠繼續(xù)維護它們與客戶之間的業(yè)務(wù)關(guān) 系,甚至可不拘于信貸限額,發(fā)展持續(xù)性的信貸交 易。(二)提供化解不良貸款的新思路另一方面,我國商業(yè)銀行的信用風(fēng)險還表現(xiàn)為不良 貸款數(shù)額巨大。1999年我國成立的四大資產(chǎn)管理公 司,劃撥了 13,000億元的資產(chǎn),其中大部分為不良 資產(chǎn)。但是在不良資產(chǎn)剝離之后,我國四大國有銀 行不良資產(chǎn)數(shù)額仍然居高不下。如2001年底,中國 人民銀行按照國際通用的五級貸款分類標(biāo)準(zhǔn)的估 計,四大國有銀行的平均不良貸款率為25.4%,不僅 與2000年世界前20家大銀行(不包括中國的銀行 和未提供數(shù)據(jù)的銀行)3
14、.27%的平均不良貸款率相去 甚遠(yuǎn),而且也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于亞洲金融危機前東南亞各銀 行的水平(東南亞各國銀行在金融危機前不超過 6%)。巨額不良貸款嚴(yán)重阻礙了中國經(jīng)濟的發(fā)展,成 為我國商業(yè)銀行需要迫切解決的問題。雖然各銀行以及資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)處置有一 定成效。但是目前我國銀行業(yè)處置不良資產(chǎn)的手段 依舊太少。傳統(tǒng)的資產(chǎn)拍賣存在著融資難、擔(dān)保難、 付款方式彈性空間小的問題。信用衍生品則為不良 資產(chǎn)處理提供了一個全新的視野。信用衍生品以它 的靈活性彌補了資產(chǎn)證券化的不足,它允許銀行保 留資產(chǎn)所有權(quán),只將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給投資者,這是 一種間接出售的性質(zhì),回避了債權(quán)的轉(zhuǎn)讓問題。另 外,通過市場提供的金融產(chǎn)品
15、將不愿或沒有能力承 擔(dān)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。銀行可以利用信用衍生品及其 組合產(chǎn)品所提供的流動性市場來提高信用資產(chǎn)的變 現(xiàn)能力,使已有的流動性較差的貸款能夠進入市場 交易,為不良資產(chǎn)處理提供一個市場化途徑。同時, 機構(gòu)投資者通過信用風(fēng)險拓展自己的業(yè)務(wù)空間,而 傳統(tǒng)的大銀行也可以通過購買不良資產(chǎn)向原來其他 銀行的優(yōu)勢領(lǐng)域進行滲透。(三)防止信貸萎縮 增加我國資本的流動性 傳統(tǒng)體制下的中國企業(yè)融資主要來自銀行,已經(jīng)形 成了大量的銀行不良貸款。不良貸款的存在使其風(fēng) 險約束機制強化,而減弱了激勵機制。在這種不對 稱的貸款激勵約束機制下,產(chǎn)生了消極的防X風(fēng)險 行為,即以犧牲對社會和對銀行有利可圖的貸款為 代價來
16、防X風(fēng)險。這種“惜貸”所造成的信貸不活 躍稱為“信貸萎縮”。我國商業(yè)銀行目前擁有大量的 存貸差,但與此同時,許多企業(yè)卻缺乏資金的注入。 銀行作為我國經(jīng)濟體系中儲蓄轉(zhuǎn)化投資的一個最重 要的渠道,其貸款意愿和信貸投入的下降,必將使 正常的社會和再生產(chǎn)循環(huán)發(fā)生梗阻,這將帶來經(jīng)濟 效率的損失。信用衍生品通過把信用風(fēng)險的某些特 征從總風(fēng)險中分離出來,使最缺乏流動性的信用暴 露從持有資產(chǎn)但并不希望承擔(dān)該風(fēng)險的投資者那里 轉(zhuǎn)移給希望承擔(dān)風(fēng)險暴露以獲利的投資者,銀行降 低風(fēng)險暴露以從事新的業(yè)務(wù),增加了金融機構(gòu)資產(chǎn) 負(fù)債的流動性。并且通過信用衍生品市場還可以吸 引國內(nèi)外投資者參與中國信貸市場,將一部分銀行 貸款
17、的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移到機構(gòu)投資者,可以在擴大貸 款規(guī)模的同時不擴大信用風(fēng)險,改變目前我國銀行 的“惜貸”現(xiàn)象。(四)增強中國銀行業(yè)抵御突發(fā)風(fēng)險的能力我國銀行業(yè)在亞洲金融危機中幸免于難的一個重要 原因是我國金融市場的封閉性質(zhì)。資本市場的封閉 使我國銀行業(yè)不會遭受資金突然大規(guī)模逃出國外的 打擊,市場準(zhǔn)入限制把我國銀行業(yè)置于激烈的國際 競爭之外,使國內(nèi)資金的循環(huán)始終被限制在國內(nèi)銀 行內(nèi)部。既使出現(xiàn)大量的呆賬、貸款和證券資金不 能按期回流的現(xiàn)象,銀行也能夠用新債來償還舊債。 但是加入WTO后,中國銀行業(yè)市場將逐步開發(fā),中 國經(jīng)濟將不可避免地受到世界經(jīng)濟波動的直接沖 擊,銀行經(jīng)營的環(huán)境會受到國內(nèi)與國際雙重經(jīng)濟
18、周 期波動的影響。同時中國還將不斷增加政策透明度 和銀行運作的透明度,使銀行的風(fēng)險信息可以迅速 傳播,這樣卻會增加銀行應(yīng)付危機的難度,并可能 使單個銀行的風(fēng)險迅速傳染并危及其他銀行。一旦 某一突發(fā)事件引發(fā)銀行資金的大規(guī)模外流,銀行業(yè) 危機在我國就會由可能性轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實性。如何避免 和降低突發(fā)性事件對我國金融市場可能產(chǎn)生的沖擊 和影響,提高我國銀行業(yè)風(fēng)險抵御能力也是我們面 臨的問題。參考文獻迪米特里N.克拉法:信用衍生產(chǎn)品和風(fēng)險管理, 機械工業(yè),2002詹原瑞,銀行信用風(fēng)險的現(xiàn)代度量與管理,經(jīng)濟科 學(xué),2004.11陸曉明,銀行風(fēng)險管理的警鐘,國際金融研究, 2002.9,P4-8王瓊,陳金賢,信用衍生品與貸款證券化控制信用 風(fēng)險機理研究,XX大學(xué)學(xué)報,2002.3,P23-25 Andrew
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