創(chuàng)業(yè)板年報預(yù)告凈利潤分析：創(chuàng)業(yè)板業(yè)績持續(xù)修復(fù)中

1、譽減值引起。2018 年年報業(yè)績預(yù)告中，我們統(tǒng)計的創(chuàng)業(yè)板商譽減值金額共計約 363.63 億元，公布家數(shù) 113 家，而 18 年年報實際商譽減值準備共達 679.37 億元，商譽減值損失達 519.42 億元，均超過預(yù)告值。根據(jù) 2019年預(yù)告，仍有公司繼續(xù)計提商譽減值，導(dǎo)致 19 年底業(yè)績相對三季度環(huán)比大幅下降。我們統(tǒng)計了公司公告中創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)布的 19 年年報業(yè)績預(yù)告，共有 124 家公司公告將進行商譽減值準備計提，金額約在 430.29 億。若按照 18 年的統(tǒng)計情況，實際披露時或許會有更大額的商譽減值損失，對利潤的影響將有可能超過預(yù)計。在當前情況下，如果剔除商譽的影響，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速

2、約在 24.90%左右。回顧 2015 年和 2016 年，重大重組事件發(fā)生最多的行業(yè)為電子元器件，其次為機械、計算機、通信、醫(yī)藥和傳媒，可以看出，2018 年業(yè)績的變化對以上行業(yè)產(chǎn)生了重大影響。而商譽減值風險出清后，以上行業(yè)業(yè)績增速均出現(xiàn)了大幅提升。值得注意的是，行業(yè)增速提升的幅度較大并不完全意味著行業(yè)內(nèi)生增速變高，大部分受商譽影響的行業(yè)改善均是由于 18 年底業(yè)績基數(shù)較低，后續(xù)還需持續(xù)觀察業(yè)績改善的持續(xù)性。我們統(tǒng)計了 19 年公告計提商譽減值準備的公司所屬的行業(yè)，其中，計算機行業(yè)的公司家數(shù)最多，為 19 家，其次超過 10 家的行業(yè)分別還有電子16 家、機械 15 家、醫(yī)藥 14 家、傳媒

3、 14 家，與重大重組事件發(fā)生的公司數(shù)量重合度較高。從商譽減值對行業(yè)利潤影響的角度來看，商譽減值計提最多的行業(yè)為傳媒行業(yè)，這與傳媒行業(yè)在 2015 年開展大幅并購以及行業(yè)政策收緊有著密切的關(guān)聯(lián)，由于業(yè)績承諾即將面臨兌現(xiàn)的情況，行業(yè)政策收緊導(dǎo)致并購的下游公司業(yè)績不及預(yù)期，無法完成業(yè)績承諾，從而面臨巨額的商譽減值準備計提，凈利潤因此受到較大影響。根據(jù)已公告的情況，傳媒行業(yè)共計提商譽減值準備共 105.57 億元，行業(yè)總利潤則為-180.34 億元，說明除了商譽的影響外，行業(yè)整體也處于下行通達中。與之類似的還有計算機、機械、電力及公用事業(yè)、汽車和消費者服務(wù)行業(yè)。農(nóng)林牧漁及醫(yī)藥貢獻大部分利潤。分行業(yè)來

4、看，農(nóng)林牧漁年報預(yù)告凈利潤同比增長達 278.95%，行業(yè)利潤占比持續(xù)恢復(fù)，年報利潤占整個創(chuàng)業(yè)板 24.51%，主要受到豬瘟影響下供給急速下降，導(dǎo)致豬肉價格暴漲引起。2020 年豬肉價格有望持續(xù)下降，農(nóng)林牧漁業(yè)的巨額利潤有可能隨后恢復(fù)逐漸恢復(fù)至平均水平，利潤增長持續(xù)性存疑。醫(yī)藥行業(yè)利潤繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，行業(yè)對板塊的貢獻度恢復(fù)至 30%以上，雖然整體增速水平較之前有所下降，但利潤總額仍然保持較高水平，是創(chuàng)業(yè)板的中堅行業(yè)。建材、家電、汽車三個行業(yè)四季度業(yè)績同比增速出現(xiàn)極大改善。處在周期后端的建材行業(yè)已經(jīng)走出泥潭，結(jié)束了過去幾個季度的凈利潤萎縮，建材開啟景氣周期，漲價行情持續(xù)，業(yè)績也持續(xù)有所體現(xiàn)。在

5、地產(chǎn)周期后端的家電行業(yè)業(yè)績同比增速也有明顯好轉(zhuǎn)。汽車零部件引領(lǐng)汽車行業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn)，一方面是 18 年業(yè)績基數(shù)較低，另一方面，汽車行業(yè)景氣拐點來臨，產(chǎn)銷量均有所上升，后續(xù)汽車行業(yè)業(yè)績有望持續(xù)改善，尤其是新能源汽車受到產(chǎn)業(yè)政策扶持，有望持續(xù)發(fā)力。新能源設(shè)備在政策扶持下業(yè)績大幅爆發(fā)，帶動電力設(shè)備及新能源行業(yè)業(yè)績大幅增長。我們根據(jù)18 年商譽減值情況和19 年預(yù)告中的商譽減值情況對行業(yè)業(yè)績進行了重新梳理，我們發(fā)現(xiàn)，剔除商譽減值影響后的行業(yè)增速排名大致上與未剔除前一致，剔除商譽影響后，行業(yè)業(yè)績增幅排名從高到低分別均是建材、農(nóng)林牧漁、電力設(shè)備、電子、通信、輕功、軍工和醫(yī)藥，其他增速均為負值；而未剔除前排名則

6、是建材、電力設(shè)備、電子、農(nóng)林牧漁、家電、機械、通信增速超過 100%，增速為負的行業(yè)僅計算機、建筑、化工和傳媒，側(cè)面反映了商譽減值對板塊整體盈利的判斷仍然產(chǎn)生了一定的干擾。隨著 5G 建設(shè)的加快以及商譽風險的出清，TMT 行業(yè)的業(yè)績迎來大幅提升。電子元器件的二級行業(yè)半導(dǎo)體和消費電子業(yè)績提升，通信行業(yè)中的增值服務(wù)行業(yè)迎來 4 倍增速，上升最為明顯。傳媒行業(yè)相對 18 年業(yè)績大幅好轉(zhuǎn)，但主要由于基數(shù)較低，行業(yè)環(huán)境和政策壓制下，傳媒行業(yè)內(nèi)生增長乏力，5G 相關(guān)的游戲板塊業(yè)績或許會在未來迎來爆發(fā)期，但影視及院線的業(yè)績大概率不會出現(xiàn)強增長。創(chuàng)業(yè)板業(yè)績持續(xù)修復(fù)中從業(yè)績表現(xiàn)來看，2019 年創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績表現(xiàn)

7、高于預(yù)期。18 年受到大額商譽減值計提的影響，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速創(chuàng)下歷史新低，我們認為，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績已經(jīng)在 18 年四季度見底。與 14-15 年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績提升明顯不同的是，商譽風險出清后，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績提升主要靠內(nèi)生增速的提升。從創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)分布與利潤結(jié)構(gòu)可以看到，創(chuàng)新型的企業(yè)如醫(yī)藥、TMT 行業(yè)的利潤一直保持較快的增長，在整體業(yè)績大幅滑坡帶動板塊增速提升，說明在缺乏外延增長幫助的情況下，科技創(chuàng)新型的公司內(nèi)生業(yè)績在持續(xù)兌現(xiàn)。2020年一季度，受到新冠肺炎疫情的影響，消費相關(guān)的行業(yè)業(yè)績可能將小幅承壓，一季度春節(jié)的消費旺季不會出現(xiàn)，導(dǎo)致商貿(mào)零售、餐飲、院線、交通、食品飲料等行業(yè)業(yè)績不如預(yù)期，但“宅”行為相

8、關(guān)的云計算、游戲、電商、物流以及醫(yī)療、教育等行業(yè)的業(yè)績會呈現(xiàn)較強的爆發(fā)。疫情結(jié)束復(fù)工全面恢復(fù)后，消費會存在一點程度的報復(fù)性增長，制造業(yè)、TMT 行業(yè)在 5G 周期下將回復(fù)之前的推進速度。隨著國家政策對創(chuàng)新企業(yè)扶持力度不斷加大，科技型企業(yè)內(nèi)生發(fā)展的動能也將繼續(xù)增強。5G 科技周期進入快速建設(shè)期，業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)將按照建設(shè)順序呈現(xiàn)周期式的輪動。我們前期在 5G產(chǎn)業(yè)鏈的研究中提到，從 18 年 7 月起，科技引導(dǎo)的市場表現(xiàn)將持續(xù)貫穿整個 2020 年，成為 2020 年投資的最主要邏輯。創(chuàng)業(yè)板大量的 TMT 公司會在業(yè)績釋放和業(yè)績預(yù)期不斷加強中迎來戴維斯雙擊，科技風潮有望持續(xù)。2020 年開年，受到新冠

9、肺炎的疫情影響，經(jīng)濟走勢將呈現(xiàn)前低后高的局面，政策基調(diào)將會持續(xù)保持邊際寬松。當前市場情緒在開市首日得到宣泄，而后續(xù)的風險偏好在貿(mào)易戰(zhàn)緩和、降準預(yù)期提升的情況下緩慢修復(fù)，風格已從消費抱團逐漸轉(zhuǎn)向成長股，科創(chuàng)板推出估值體系重塑帶動創(chuàng)業(yè)板估值提升的邏輯也仍然存在。我們持續(xù)關(guān)注創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)，可關(guān)注 5G 產(chǎn)業(yè)鏈（包括 5G 基站建設(shè)、半導(dǎo)體、云計算、云游戲等 TMT 板塊），受疫情影響的疫苗、醫(yī)療器械等創(chuàng)新行業(yè)和產(chǎn)業(yè)拐點已現(xiàn)、受政策支持的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。結(jié)構(gòu)性投資機會：2020 年開年，受到新冠肺炎的疫情影響，經(jīng)濟走勢將呈現(xiàn)前低后高的局面，政策基調(diào)將會持續(xù)保持邊際寬松。當前市場情緒在開市首日得到宣泄

10、，而后續(xù)的風險偏好在貿(mào)易戰(zhàn)緩和、降準預(yù)期提升的情況下緩慢修復(fù)，風格已從消費抱團逐漸轉(zhuǎn)向成長股，科創(chuàng)板推出估值體系重塑帶動創(chuàng)業(yè)板估值提升的邏輯也仍然存在。我們持續(xù)關(guān)注創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)，可關(guān)注 5G 產(chǎn)業(yè)鏈（包括 5G 基站建設(shè)、半導(dǎo)體、云計算、云游戲等 TMT 板塊），受疫情影響的疫苗、醫(yī)療器械等創(chuàng)新行業(yè)和產(chǎn)業(yè)拐點已現(xiàn)、受政策支持的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。風險提示：TMT 行業(yè)估值過高；業(yè)績變臉；商譽減值幅度超預(yù)期；疫情發(fā)展超預(yù)期目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 創(chuàng)業(yè)板年報預(yù)告凈利潤變動情況 7 HYPERLINK l _TOC_250007 創(chuàng)業(yè)板結(jié)構(gòu)性分析 8 HYPERLINK

11、l _TOC_250006 持續(xù)虧損公司拖累板塊凈利潤 8 HYPERLINK l _TOC_250005 權(quán)重股絕對增速低于非權(quán)重，但利潤總和超過板塊總量 8 HYPERLINK l _TOC_250004 年報商譽減值風險仍存，但逐漸出清 9 HYPERLINK l _TOC_250003 細分行業(yè)機會 13 HYPERLINK l _TOC_250002 行業(yè)業(yè)績分化 13 HYPERLINK l _TOC_250001 創(chuàng)業(yè)板業(yè)績持續(xù)修復(fù)中 18 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 19圖表目錄圖 1：2019 年年報各行業(yè)利潤貢獻度 15表 1：創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤

12、同比增速 7表 2：110 家虧損公司歸母凈利潤情況 8表 3：創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股歸母凈利潤增速（%） 8表 4：創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股利潤占創(chuàng)業(yè)板整體利潤比例（%） 9表 5：創(chuàng)業(yè)板商譽 9表 6：行業(yè)商譽減值占比 10表 7：重大重組事件行業(yè)分布 10表 8：19 年商譽減值計提分行業(yè)統(tǒng)計 10表 9：2019 年年末剔除商譽影響后實際增速測算 13表 10：創(chuàng)業(yè)板各行業(yè)歸母凈利潤增速（%） 14表 11：各行業(yè)利潤貢獻度（%） 15表 12：部分二級行業(yè)增速(%) 16創(chuàng)業(yè)板年報預(yù)告凈利潤變動情況至 2020 年 2 月 5 日，A 股創(chuàng)業(yè)板除暴風集團外，794 家公司已全部披露年報預(yù)告。根據(jù)公布的數(shù)據(jù)

13、測算，創(chuàng)業(yè)板年報預(yù)告凈利潤共計 659.90 億元，同比增速 68.37%，不僅增速轉(zhuǎn)正，且相比前幾個季度大幅改善。根據(jù)四季度新增公司進行口徑調(diào)整后，剔除樂視網(wǎng)同比增速 195.07%，利潤增長近乎翻倍；剔除溫氏股份后同比增速也達 186.24%。但環(huán)比來看，四季度單季度凈利潤共計-203.95 億元，環(huán)比增長-144.41%。四季度仍然有較大程度的商譽減值釋放，總體相比 18 年末的集中減值程度較輕，上市公司并購重組的商譽減值已在 2018 年年底渡過高峰期。表 1：創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤同比增速各板塊歸母凈利潤同比增長（%）板塊名稱2017年 報（%）2018一 季（%）2018中 報（%）20

14、18三 季（%）2018年 報（%）2019一 季（%）2019中 報（%）2019三 季（%）2019 年報預(yù)告（%）創(chuàng)業(yè)板-15.2827.9212.64-3.17-58.81-15.96-30.14-5.6468.37創(chuàng)業(yè)板（剔除樂視網(wǎng)）-1.2530.632.85-1.89-75.81-15.15-4.1618.79195.07創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份）-11.9232.904.18-0.10-78.87-9.09-22.944.61186.24創(chuàng)業(yè)板單季度 環(huán)比-66.31153.775.83-3.99-315.66-140.46-17.79152.40-144.41資料來源：WIND,

15、 長城證券研究所創(chuàng)業(yè)板結(jié)構(gòu)性分析持續(xù)虧損公司拖累板塊凈利潤今年中報預(yù)告有110 家公司出現(xiàn)虧損，共計虧損達787.105 億元，超過板塊總凈利潤之和，較 18 年年底虧損額減少約 50 億。除樂視網(wǎng)虧損 112 億持續(xù)拖累板塊總利潤，個別公司的主要虧損來自子公司商譽減值計提造成外，其它預(yù)告虧損公司多數(shù)是已有持續(xù)一年以上虧損或低利潤，18、19 年連續(xù)兩年虧損的公司達 34 家。這些公司當中，華誼兄弟虧損數(shù)額最高，達 39.65 億元；超 10 億以上虧損的公司還有神霧環(huán)保、聯(lián)建光電、天翔環(huán)境、迅游科技、聯(lián)創(chuàng)股份。表 2：110 家虧損公司歸母凈利潤情況2017年報2018一季2018中報201

16、8三季2018 年報2019一季2019中報2019三季2019 年報（預(yù)告）平均凈利潤(億元)0.020.300.500.64-1.920.11-1.01-1.17-7.16同比增速(%)-98%16%-27%-34%-9607%-62%-301%-283%-273%資料來源：WIND，長城證券研究所權(quán)重股絕對增速低于非權(quán)重，但利潤總和超過板塊總量創(chuàng)業(yè)板市值前 10%的 79 家公司（權(quán)重股）絕大多數(shù)都已保持權(quán)重股地位多年，總市值占板塊的 50.67%。權(quán)重股年報凈利潤共計 692.13 億元，同比增長 41.82%，相較整體板塊增速略低，是由于權(quán)重股在 18 年末較少受到商譽減值的影響，相

17、對增長率不如非權(quán)重股剔除商譽減值影響后的大幅增長。但權(quán)重股業(yè)績占創(chuàng)業(yè)板總體業(yè)績的 105.10%，說明創(chuàng)業(yè)板的利潤全部由權(quán)重股貢獻，非權(quán)重股對利潤有所拖累。該比例基本在過去幾年間基本保持在 50%左右且逐季有所提升，尤其在四季度相對較高，突出了權(quán)重股的穩(wěn)定性。權(quán)重股中預(yù)告虧損的有湯臣倍健和萬達信息，均在 19 年末受到商譽減值影響，對權(quán)重股利潤拖累約 20 億。創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)成分股合計凈利潤同比增長 7.18%，表現(xiàn)較為穩(wěn)定，與權(quán)重股重合的共 39 家公司，該 39 家公司增速為 21.88%，說明 39 家權(quán)重股也帶動了創(chuàng)業(yè)板50 指數(shù)成分的業(yè)績表現(xiàn)。201720172018201820

18、1820182019201920192019三季年報一季中報三季年報一季中報三季年報（預(yù)告）溫氏股份-62.73-42.74-4.40-49.32-28.20-41.38-132.6950.76109.84255.66創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股15.4111.2391.9747.1628.51-8.21-20.930.9117.9241.82創(chuàng) 50 指數(shù)成分股7.2038.7964.2833.49110.2144.0324.06-9.557.977.18表 3：創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股歸母凈利潤增速（%）2017201720182018201820182019201920192019三季年報一季中報三季年報一季中報三

19、季年報（預(yù)告）創(chuàng)業(yè)板剔除權(quán)重股3.65-35.75-7.40-17.16-21.28-171.67-4.47-48.31-8.6988.44資料來源：WIND, 長城證券研究所表 4：創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股利潤占創(chuàng)業(yè)板整體利潤比例（%）2017201720182018201820182019201920192019三季年報一季中報三季年報一季中報三季年報（預(yù)告）創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股利潤占比40.8156.7153.7950.5852.95233.253.9274.09113.9186.72溫氏股份利潤占比5.217.735.641.793.7817.95-2.083.437.0621.37樂視網(wǎng)利潤占比-2.1

20、3-15.90-1.23-2.15-1.94-18.58-0.80-24.91-11.82-17.13資料來源：WIND, 長城證券研究所年報商譽減值風險仍存，但逐漸出清自 2014 年起，創(chuàng)業(yè)板上市公司累積商譽開始呈上升趨勢，2015 年到 2016 年為并購高峰期，至 2017 年，創(chuàng)業(yè)板累計商譽達 2499.18 億元。2015 至 2016 年期間的并購潮帶來了1200 億的商譽增長，2017 年四季度累計商譽約為 2014 年末的 5 倍。2015 年，創(chuàng)業(yè)板上市公司重大重組事件達到 88 起，為 2014 年以來的高峰。2014 年到 2016 年間大量并購伴隨有業(yè)績承諾，由于對賭

21、協(xié)議業(yè)績承諾期一般為 3 至 4 年，2018-2020 年大量承諾到期，2018 年底的虧損大部分由于商譽減值引起。2018 年年報業(yè)績預(yù)告中，我們統(tǒng)計的創(chuàng)業(yè)板商譽減值金額共計約 363.63 億元，公布家數(shù) 113 家，而 18 年年報實際商譽減值準備共達679.37 億元，商譽減值損失達 519.42 億元，均超過預(yù)告值。根據(jù) 2019 年預(yù)告，仍有公司繼續(xù)計提商譽減值，導(dǎo)致 19 年底業(yè)績相對三季度環(huán)比大幅下降。我們統(tǒng)計了公司公告中創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)布的 19 年年報業(yè)績預(yù)告，共有 124 家公司公告將進行商譽減值準備計提，金額約在 430.29 億。若按照 18 年的統(tǒng)計情況，實際披露時或

22、許會有更大額的商譽減值損失，對利潤的影響將有可能超過預(yù)計。在當前情況下，如果剔除商譽的影響，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速約在 24.90%左右。表 5：創(chuàng)業(yè)板商譽2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年一季2019 年中報2019 年三季創(chuàng)業(yè)板企506.801,215.81,923.192,499.12,291.972,327.82,350.122,395.43業(yè)總商譽682（億元）資料來源：WIND, 長城證券研究所回顧 2015 年和 2016 年，重大重組事件發(fā)生最多的行業(yè)為電子元器件，其次為機械、計算機、通信、醫(yī)藥和傳媒，可以看出，2018 年業(yè)績的變化對以上行業(yè)產(chǎn)生

23、了重大影響。而商譽減值風險出清后，以上行業(yè)業(yè)績增速均出現(xiàn)了大幅提升。值得注意的是，行業(yè)增速提升的幅度較大并不完全意味著行業(yè)內(nèi)生增速變高，大部分受商譽影響的行業(yè)改善均是由于 18 年底業(yè)績基數(shù)較低，后續(xù)還需持續(xù)觀察業(yè)績改善的持續(xù)性。我們統(tǒng)計了 19 年公告計提商譽減值準備的公司所屬的行業(yè)，其中，計算機行業(yè)的公司家數(shù)最多，為 19 家，其次超過 10 家的行業(yè)分別還有電子 16 家、機械 15 家、醫(yī)藥 14 家、傳媒 14 家，與重大重組事件發(fā)生的公司數(shù)量重合度較高。從商譽減值對行業(yè)利潤影響的角度來看，商譽減值計提最多的行業(yè)為傳媒行業(yè)，這與傳媒行業(yè)在 2015 年開展大幅并購以及行業(yè)政策收緊有著

24、密切的關(guān)聯(lián)，由于業(yè)績承諾即將面臨兌現(xiàn)的情況，行業(yè)政策收緊導(dǎo)致并購的下游公司業(yè)績不及預(yù)期，無法完成業(yè)績承諾，從而面臨巨額的商譽減值準備計提，凈利潤因此受到較大影響。根據(jù)已公告的情況，傳媒行業(yè)共計提商譽減值準備共105.57 億元，行業(yè)總利潤則為-180.34 億元，說明除了商譽的影響外，行業(yè)整體也處于下行通達中。與之類似的還有計算機、機械、電力及公用事業(yè)、汽車和消費者服務(wù)行業(yè)。表 6：行業(yè)商譽減值占比傳媒機械計算機電子通信醫(yī)藥行業(yè)商譽減值占全部商譽減值比例36.85%10.81%7.54%4.73%3.18%2.66%資料來源：Wind, 長城證券研究所表 7：重大重組事件行業(yè)分布基礎(chǔ)化工傳媒醫(yī)

25、藥電力設(shè)備及新能源電子元器件通信機械計算機電力及公用事業(yè)建筑建材汽車農(nóng)林牧漁家電輕工制造20132311231010000002014152151651112021201559104138121250102212016644358111132111422017611455175111100020180313206101122112019422733380222200資料來源：WIND，長城證券研究所公司家數(shù)19 年末商譽減值計提商譽減值/凈利潤總數(shù)傳媒14105.574-58.54%文化娛樂770.61廣告營銷423.43媒體311.534表 8：19 年商譽減值計提分行業(yè)統(tǒng)計公司家數(shù)19 年

26、末商譽減值計提商譽減值/凈利潤總數(shù)計算機1980.329328252.75%計算機軟件1465.6057計算機設(shè)備48.223628云服務(wù)16.5電力設(shè)備及新能源649.454555.55%電氣設(shè)備325.24新能源動力系統(tǒng)215.7145電源設(shè)備18.5機械1547.7886255.58%專用機械734.3293通用設(shè)備49.8693運輸設(shè)備22.5金屬制品11.09儀器儀表1未公布醫(yī)藥1434.33516.97%其他醫(yī)藥醫(yī)療620.855中藥生產(chǎn)25.68生物醫(yī)藥34.9化學(xué)制藥32.9電子1626.87524.83%光學(xué)光電617.3半導(dǎo)體55.875其他電子零組件23.45消費電子30

27、.25食品飲料115.9128.80%食品115.9建筑413.34121.03%建筑施工413.34基礎(chǔ)化工713.29516.10%其他化學(xué)制品56.995塑料及制品26.3電力及公用事業(yè)612.04-521.82%環(huán)保及公用事業(yè)612.04通信89.01242217.47%通信設(shè)備制造65.512422通訊工程服務(wù)23.5汽車68.69-686.39%汽車零部件 II68.69交通運輸26.6-68.94%公交物流26.6消費者服務(wù)24-1248.63%教育24公司家數(shù)19 年末商譽減值計提商譽減值/凈利潤總數(shù)國防軍工21.99.83%國防軍工21.9家電21.15843.67%小家電1

28、未公布照明電工及其他11.158合計124430.2965.21%資料來源：Wind，長城證券研究所細分行業(yè)機會行業(yè)業(yè)績分化創(chuàng)業(yè)板公司分布在 25 個行業(yè)，數(shù)量、凈利潤和市值則集中在 17 個行業(yè)， 對板塊的凈利潤貢獻率為 94.77%。分行業(yè)來看，農(nóng)林牧漁年報預(yù)告凈利潤同比增長達 278.95%，行業(yè)利潤占比持續(xù)恢復(fù)，年報利潤占整個創(chuàng)業(yè)板 24.51%，主要受到豬瘟影響下供給急速下降，導(dǎo)致豬肉價格暴漲引起。2020 年豬肉價格有望持續(xù)下降，農(nóng)林牧漁業(yè)的巨額利潤有可能隨后恢復(fù)逐漸恢復(fù)至平均水平，利潤增長持續(xù)性存疑。醫(yī)藥行業(yè)利潤繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，行業(yè)對板塊的貢獻度恢復(fù)至 30%以上，雖然整體增速

29、水平較之前有所下降，但利潤總額仍然保持較高水平，是創(chuàng)業(yè)板的中堅行業(yè)。建材、家電、汽車三個行業(yè)四季度業(yè)績同比增速出現(xiàn)極大改善。處在周期后端的建材行業(yè)已經(jīng)走出泥潭，結(jié)束了過去幾個季度的凈利潤萎縮，建材開啟景氣周期，漲價行情持續(xù)，業(yè)績也持續(xù)有所體現(xiàn)。在地產(chǎn)周期后端的家電行業(yè)業(yè)績同比增速也有明顯好轉(zhuǎn)。汽車零部件引領(lǐng)汽車行業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn)，一方面是 18 年業(yè)績基數(shù)較低，另一方面，汽車行業(yè)景氣拐點來臨，產(chǎn)銷量均有所上升，后續(xù)汽車行業(yè)業(yè)績有望持續(xù)改善，尤其是新能源汽車受到產(chǎn)業(yè)政策扶持，有望持續(xù)發(fā)力。新能源設(shè)備在政策扶持下業(yè)績大幅爆發(fā)，帶動電力設(shè)備及新能源行業(yè)業(yè)績大幅增長。我們根據(jù) 18 年商譽減值情況和 19

30、年預(yù)告中的商譽減值情況對行業(yè)業(yè)績進行了重新梳理，我們發(fā)現(xiàn)，剔除商譽減值影響后的行業(yè)增速排名大致上與未剔除前一致，剔除商譽影響后，行業(yè)業(yè)績增幅排名從高到低分別均是建材、農(nóng)林牧漁、電力設(shè)備、電子、通信、輕功、軍工和醫(yī)藥，其他增速均為負值；而未剔除前排名則是建材、電力設(shè)備、電子、農(nóng)林牧漁、家電、機械、通信增速超過 100%，增速為負的行業(yè)僅計算機、建筑、化工和傳媒，側(cè)面反映了商譽減值對板塊整體盈利的判斷仍然產(chǎn)生了一定的干擾。進入 2020 年，隨著 5G 建設(shè)的加快以及商譽風險的出清，TMT 行業(yè)的業(yè)績迎來大幅提升。電子元器件的二級行業(yè)半導(dǎo)體和消費電子業(yè)績提升，通信行業(yè)中的增值服務(wù)行業(yè)迎來 4倍增速

31、，上升最為明顯。傳媒行業(yè)相對 18 年業(yè)績大幅好轉(zhuǎn)，但主要由于基數(shù)較低，行業(yè)環(huán)境和政策壓制下，傳媒行業(yè)內(nèi)生增長乏力，5G 相關(guān)的游戲板塊業(yè)績或許會在未來迎來爆發(fā)期，但影視及院線的業(yè)績大概率不會出現(xiàn)強增長。2019Q4商譽剔除商譽2018Q4商譽剔除商譽實際增速影響影響預(yù)測建材16.830.0016.83-0.764.313.55374.12%農(nóng)林牧漁161.370.00161.3742.580.5543.14274.09%電力設(shè)備89.0349.45138.4916.2832.5448.82183.67%電子元器件108.2226.88135.1025.1233.8658.98129.06%通

32、信51.609.0160.6123.3828.7752.1616.21%輕工12.480.0012.4810.710.1410.8515.00%表 9：2019 年年末剔除商譽影響后實際增速測算2019Q4商譽剔除商譽2018Q4商譽剔除商譽實際增速影響影響預(yù)測國防軍工19.321.9021.2213.805.2919.0911.18%醫(yī)藥202.3634.34236.70199.1922.77221.966.64%基礎(chǔ)化工82.6013.3095.8994.138.01102.14-6.12%機械18.7047.7966.496.9668.5275.49-11.92%汽車-1.278.697

33、.42-10.0419.209.16-18.99%計算機31.7880.33112.1197.5760.24157.81-28.96%建筑11.0213.3424.3633.672.8036.47-33.20%家電2.651.163.81-2.8110.247.43-48.73%電力及公用事業(yè)-2.3112.049.73-46.1621.15-25.01-138.92%傳媒-180.34105.57-74.77-178.30179.230.93-8109.35%合計624.06403.791027.85325.35497.62822.9724.90%資料來源：Wind, 長城證券研究所2017

34、 年20182018 中20182018 年2019 一201920192019報一季報三季報季中報三季年報（預(yù)告）醫(yī)藥17.9957.3054.7827.0921.3422.3419.4321.621.59通信-0.6749.74-0.5210.11-47.3427.0444.2439.46120.67汽車9.66-25.60-15.03-10.19-146.19-29.15-36.86-36.3987.39農(nóng)林牧漁-38.4925.85-104.12-41.95-45.61-108.68-2517.15183.67278.95建筑49.0845.3220.26-3.26-20.9617.9

35、7-12.88-11.33-67.26建材-8.5952.7425.93-5.17-106.57-39.4330.9767.352323.07計算機-9.2265.6022.6815.50-31.963.3718.1113.15-67.43基礎(chǔ)化工35.8255.9936.8221.500.85-8.03-16.14-7.80-12.25機械40.4653.8422.21-10.91-93.46-14.42-29.36-1.87168.51電子元器件14.756.453.05-10.61-78.89-17.83-31.741.97330.76電力設(shè)備-32.0813.30-47.46-41.6

36、6-78.6727.8734.9655.24446.80電力及公用事業(yè)-3.16-29.87-39.30-45.00-197.23-23.76-111.56-75.9595.00傳媒-169.5597.9855.5649.80185.64-42.86-202.12-144.87-1.14國防軍工27.2114.447.7511.82-15.2832.2621.3932.5440.02家電-2.06122.5346.0415.55-125.35-62.48-37.96-18.74194.33輕工17.30-30.2615.3816.0410.9855.7223.9016.5916.47表 10：

37、創(chuàng)業(yè)板各行業(yè)歸母凈利潤增速（%）2017 年20182018 中20182018 年2019 一201920192019報一季報三季報季中報三季年報（預(yù)告）消費者服務(wù)15.8528.1833.8631.0924.848.65-19.27-19.61-101.47資料來源：WIND，長城證券研究所表 11：各行業(yè)利潤貢獻度（%）2017年報2018一季2018中報2018三季2018年報2019一季2019中報2019三季2019 年報（預(yù)告）醫(yī)藥18.8119.4021.4021.4590.3526.7732.5723.0430.73通信5.095.404.485.0810.617.738.2

38、46.257.84汽車2.491.431.841.89-4.551.141.481.06-0.19農(nóng)林牧漁8.978.26-0.163.4719.32-0.815.018.6924.51建筑4.881.663.863.4915.272.214.292.741.67建材1.321.491.551.18-0.341.022.591.752.56計算機16.438.6911.5211.8844.2610.1317.3411.874.83基礎(chǔ)化工10.6910.3911.5310.8742.7010.7812.328.812.54機械12.208.5310.358.823.168.239.327.65

39、2.84電子元器件13.649.9911.4010.8711.409.269.929.7916.43電力設(shè)備8.756.956.317.207.3910.0310.859.8713.52電力及公用事業(yè)5.442.302.832.67-20.941.98-0.420.57-0.35傳媒-7.1514.712.019.48-80.889.49-15.63-3.76-27.39國防軍工1.871.001.531.386.261.492.371.622.93家電1.271.981.511.32-1.280.841.200.950.40輕工1.110.200.710.944.860.351.130.96

40、1.89消費者服務(wù)1.862.262.529.872.282.321.79-0.050.00資料來源：WIND，長城證券研究所圖 1：2019 年年報各行業(yè)利潤貢獻度家電, 國防消費者服輕工,0.40% 軍工, 2.93%務(wù), 0.00% 1.89%電力及公用事業(yè),-0.35%電力設(shè)備, 13.52%電子元器件, 16.43%傳媒,-27.39%機械,2.84% 基礎(chǔ)化工,12.54%醫(yī)藥, 30.73%農(nóng)林牧漁, 24.51%計算機, 4.83%通信, 7.84%汽車,-0.19%建筑, 1.67%建材, 2.56%表 12：部分二級行業(yè)增速(%)2017201820182018201820

41、19201920192019年報一季中報三季年報一季中報三季年報（預(yù)告）醫(yī)藥中藥生產(chǎn)-12.8211.34-2.23-15.34-55.73-5.36-12.46-1.18-176.57生物醫(yī)藥12.6482.2380.3066.64121.8835.0722.5422.84-7.93其他醫(yī)藥醫(yī)療36.84100.14109.1932.4829.5228.3924.1824.6210.11化學(xué)制藥5.6114.470.866.26-27.6110.2716.7519.9325.90通信增值服務(wù)52.62146.7953.8647.79-103.86.3711.1615.574045.195通訊

42、工程-36.60-34.61-277.8-252.0-718.6-43.02-119.7-122.469.04服務(wù)10061通信設(shè)備-5.8038.7825.3535.0131.2440.7521.1122.131.38制造汽車汽車零部件6.31-21.42-14.80-9.31-154.79-28.51-36.20-35.8084.44農(nóng)林牧農(nóng)產(chǎn)品加23.6317.13-3.8151.7038.189.4012.99-68.73-46.25漁工牧業(yè)-40.4321.05-118.8-50.13-51.63-118.5-654.0250.37355.03385建筑建筑裝修43.03140.16

43、72.0454.7837.0424.349.7628.33-4.76建筑施工55.0825.106.85-20.42-46.518.61-24.58-29.69-147.06建材專用材料-20.7373.2439.96-25.47-173.52-5.8496.96200.01367.73計算機計算機設(shè)備-6.20143.3739.4230.743.48-10.028.8245.0813.44201720182018201820182019201920192019年報一季中報三季年報一季中報三季年報（預(yù)告）計算機軟件-4.6461.4118.3210.78-55.159.365.09-5.36-

44、173.99基礎(chǔ)化工橡膠及制品25.9648.6235.3917.97-40.1141.50-7.175.6024.44其他化學(xué)制品38.3965.6340.1620.126.90-28.73-21.87-14.64-22.50機械專用機械45.8484.1227.203.10-74.92-12.99-19.36-8.15-220.46儀器儀表47.3043.116.839.22-79.4843.7766.8944.64573.08通用設(shè)備20.9212.798.1310.88-27.99-3.17-32.80-28.70-29.37電子元器件元器件14.756.453.05-10.61-78.89-17.83-31.741.97330.76消費電子15.43-32.80-45.32-65.35-176.88-28.174.74181.84260.30其他電子零組件38.8785.5528.9520.65-19.24-16.62-3.64-2.1311.33光學(xué)光電72.2244.6237.0930.83-23.97-20.38-79.16-62.89-82.49半導(dǎo)體-33.4412.3921.68-5.68-76.66-24.06-9.5818.95522.31電力設(shè)新能源動-57.43-7.34-96.76-81.03-46.27