產(chǎn)業(yè)鏈角度看免稅投資框架

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250020 一、行業(yè)空間：中國居民海外消費(fèi)體量較大，免稅渠道引領(lǐng)消費(fèi)回流可期 6 HYPERLINK l _TOC_250019 （一）行業(yè)規(guī)模：中國居民海外消費(fèi)規(guī)模較大，免稅渠道有望引領(lǐng)消費(fèi)回流 6 HYPERLINK l _TOC_250018 （二）渠道回流：中國免稅渠道份額低于消費(fèi)貢獻(xiàn)度，短期來看海南成為全球強(qiáng)韌性旅游零售渠道 7 HYPERLINK l _TOC_250017 （三）韓國免稅：中國居民在韓國免稅消費(fèi)或達(dá)千億元，消費(fèi)回流空間廣闊 8二、產(chǎn)業(yè)鏈分析：三位一體共贏發(fā)展，免稅零售商集中度提升 9 HYPERLINK l _TOC_

2、250016 （一）免稅零售商：樞紐機(jī)場標(biāo)段高扣點(diǎn)、高端品牌有限渠道策略共同導(dǎo)致全球零售商集中度提升 9 HYPERLINK l _TOC_250015 （二）高端品牌方：免稅渠道占比較高，借力旅游零售提升品牌形象和市占率 12 HYPERLINK l _TOC_250014 （三）機(jī)場業(yè)主方：資本開支持續(xù)加碼，大型標(biāo)段集中提升產(chǎn)業(yè)地位、商業(yè)潛力不斷釋放 14 HYPERLINK l _TOC_250013 （四）產(chǎn)業(yè)政策：引導(dǎo)消費(fèi)回流，支持中國免稅產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張、渠道多元化 16 HYPERLINK l _TOC_250012 三、免稅零售商：龍頭鞏固離島免稅核心優(yōu)勢，受益市內(nèi)免稅政策完善 1

3、8 HYPERLINK l _TOC_250011 （一）海南離島：免稅龍頭主導(dǎo)離島免稅成長、?？陧?xiàng)目帶來中長期成長潛力 18 HYPERLINK l _TOC_250010 （二）市內(nèi)拓店：國內(nèi)市內(nèi)免稅店不斷增設(shè)，未來放開服務(wù)我出境居民可期 20 HYPERLINK l _TOC_250009 （三）定價優(yōu)勢：離島免稅定價持續(xù)下移，海南旅游消費(fèi)活動助力價格優(yōu)勢穩(wěn)步凸顯. 22 HYPERLINK l _TOC_250008 （四）發(fā)力線上：短期線上免稅高增長，對標(biāo)韓國免稅龍頭常態(tài)線上比例有望繼續(xù)提升 23 HYPERLINK l _TOC_250007 四、渠道的未來：格局穩(wěn)固、政策支持、模

4、式優(yōu)化、定價優(yōu)勢擴(kuò)大 25 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）競爭格局穩(wěn)固：機(jī)場標(biāo)段集中、品牌渠道策略平穩(wěn)，零售商格局穩(wěn)固 25 HYPERLINK l _TOC_250005 （二）免稅政策優(yōu)化：離島免稅政策有望持續(xù)放寬，增設(shè)市內(nèi)免稅店帶來增量 26 HYPERLINK l _TOC_250004 （三）擴(kuò)大線上比例：線上免稅銷售持續(xù)快速增長，提升渠道轉(zhuǎn)化率和利潤率 27 HYPERLINK l _TOC_250003 （四）龍頭規(guī)模提升：優(yōu)化品牌選品，加深價格優(yōu)勢、開發(fā)渠道專供，構(gòu)筑渠道品牌護(hù)城河 29 HYPERLINK l _TOC_250002 （五）構(gòu)筑渠道品牌

5、力：長期或助推國產(chǎn)商品提升品牌力，免稅具備發(fā)展渠道自有品牌潛力 31 HYPERLINK l _TOC_250001 五、投資建議：離島免稅渠道韌性增長，中免龍頭引領(lǐng)消費(fèi)回流 33 HYPERLINK l _TOC_250000 六、風(fēng)險提示 33圖表索引圖 1：貝恩數(shù)據(jù)顯示 2019 年中國消費(fèi)者在境外消費(fèi)奢侈品超過 5000 億元人民幣6圖 2：麥肯錫數(shù)據(jù)顯示中國年輕一代消費(fèi)者偏好在免稅店購買奢侈品 6圖 3：中國免稅在全球免稅市占率顯著低于中國消費(fèi)者對全球奢侈品消費(fèi)貢獻(xiàn)比例 7圖 4：2018 年海南離島免稅占我國免稅行業(yè)規(guī)模 26% 8圖 5：2020 年 3 月民航國際線、中國赴韓國

6、和日本出境客流量人次同比分別下降91%、97%和 98% 8圖 6：2020 年 2 月和 3 月韓國免稅業(yè)銷售額同比分別下降 41%和 53% 8圖 7：2019 年韓國免稅業(yè)總銷售額達(dá)到折合人民幣 1487 億元，同比增長 24% 9圖 8：2019 年外國旅客在韓國免稅店購物客單價高達(dá) 6218 元人民幣/人 9圖 9：近年來全球免稅運(yùn)營商集中度大幅提升，CR10 近 8 年提升 14 個百分點(diǎn). 10圖 10：近 8 年Dufry 特許經(jīng)營費(fèi)用率累計上升 7 個百分點(diǎn)，全球機(jī)場商業(yè)化訴求提升. 10圖 11：2017 至 2019 年上半年韓國前三大免稅集團(tuán)合計市占率提升 2.6 個百

7、分點(diǎn)12圖 12：2010 至 18 年雅詩蘭黛旅游零售渠道營收占比提升了 9 個百分點(diǎn) 12圖 13：高端化妝品集團(tuán)免稅渠道銷售額占比較高，奢侈品集團(tuán)占比相對較低 13圖 14：主要高端化妝品品牌營銷投放社媒數(shù)字化，免稅渠道受益品牌營銷拉動. 13圖 15：2017 年全國機(jī)場固定資產(chǎn)投資完成額 732 億元，10-17 年復(fù)合增速達(dá) 19%. 14圖 16：我國居民出境旅游持續(xù)增長，19 年因私出境 1.6 億人次，近十年復(fù)合增速達(dá) 14.4% 14圖 17：我國核心機(jī)場商業(yè)化潛力躍升，非航收入占比持續(xù)提升 15圖 18：2018 年全球免稅行業(yè)品類結(jié)構(gòu)中精品品類占比為 21%， 15圖

8、19：我國各大核心樞紐機(jī)場免稅面積持續(xù)增長，國際競爭力大幅提升（單位：平方米） 16圖 20：2019 年海南離島免稅實(shí)現(xiàn)銷售額 133.76 億元，同比增長 32.7% 18圖 21：19 年三亞免稅城營收占海南離島免稅規(guī)模 76% 18圖 22：三亞免稅店的快速增長驅(qū)動離島免稅整體增長 18圖 23：2018 年中國居民在韓國市內(nèi)店購物額達(dá)到 804 億元，市內(nèi)渠道占比約 95%. 22圖 24：2019 年樂天免稅線上銷售占比高達(dá) 30%，較 18 年提升 5 個百分點(diǎn) 24圖 25：18 年中免集團(tuán)國內(nèi)市占率為 87% 25圖 26：18 年我國機(jī)場和口岸渠道免稅銷售額比例 74% 2

9、5圖 27：2019 年韓國免稅在線銷售比例達(dá) 28%，線上免稅銷售規(guī)模超過 400 億元27圖 28：19 年 Q3 調(diào)研數(shù)據(jù)顯示：近 80%的免稅店消費(fèi)者出行前已經(jīng)有購物規(guī)劃28圖 29：19 年 Q2 調(diào)研數(shù)據(jù)顯示：超過一半消費(fèi)者在免稅店購物未與銷售人員互動28圖 30：2018 年韓國免稅行業(yè)返傭占銷售額比例下降 29圖 31：19 年返傭占新羅市內(nèi)免稅銷售額下降 4pct 29圖 32：2017 年韓國本土品牌化妝品銷量占比 41% 32圖 33：2017 年韓國免稅店韓國化妝品銷售額中大企業(yè)和中小企業(yè)約各占一半 32表 1：2006 年以來 Dufry 持續(xù)橫向并購，規(guī)模躍升至全球

10、第一，主導(dǎo)歐美機(jī)場免稅市場 11表2：浦東機(jī)場18 年9 月的免稅經(jīng)營權(quán)合同中將百貨品類銷售提成比例設(shè)置為25%. 16表 3：2011 年我國頒布海南離島免稅相關(guān)政策、2016 年我國增設(shè)多個口岸進(jìn)境免稅店 17表 4：2011 年政策落地以來，我國海南離島免稅政策不斷放寬促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展 17表 5：2019 年以來海南離島免稅店數(shù)量增加 19表 6：目前在建的?？诿舛惓琼?xiàng)目定位全球最大單體免稅店 20表 7：2019 年以來我國持續(xù)增設(shè)市內(nèi)免稅店 21表 8：日上免稅定價優(yōu)勢保持領(lǐng)先，海南離島免稅價格競爭力穩(wěn)步凸顯（單位：人民幣元/件） 23表 9：中國主要大型國際機(jī)場免稅標(biāo)段經(jīng)營權(quán)集中度提

11、升 26表 10：2020 年 3 月 25 日海南省政府發(fā)布海南旅游業(yè)疫后重振計劃，提出擴(kuò)大消費(fèi)限額、擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)銷售規(guī)模 27表 11：中免集團(tuán)零售規(guī)模全球排名不斷提升，2018 年居全球第四，有望沖擊全球前三 29表 12：核心品牌旅游零售渠道專供套裝相較于國內(nèi)有稅渠道定價具備較強(qiáng)價格競爭力（單位：人民幣元/件） 30表 13：海南離島免稅商店品牌豐富度不斷提升 30表 14：國際美妝集團(tuán)在三亞免稅店持續(xù)營銷投入開設(shè)快閃店推廣品牌 31表 15：高端化妝品憑借免稅渠道提升份額、優(yōu)質(zhì)高端美妝零售商具備發(fā)展自有品牌潛力 33一、行業(yè)空間：中國居民海外消費(fèi)體量較大，免稅渠道引領(lǐng)消費(fèi)回流可期（一）行

12、業(yè)規(guī)模：中國居民海外消費(fèi)規(guī)模較大，免稅渠道有望引領(lǐng)消費(fèi)回流貝恩咨詢數(shù)據(jù)顯示2019年中國消費(fèi)者在境外消費(fèi)奢侈品金額超過5000億元人民幣，而中國內(nèi)地奢侈品市場僅約300億歐元（約合人民幣2345億元），消費(fèi)回流空間較大。麥肯錫數(shù)據(jù)顯示中國年輕一代消費(fèi)者偏好在免稅店購買奢侈品，年輕一代消費(fèi)者選擇免稅店購買比例高于上一代，免稅渠道或?yàn)橐龑?dǎo)消費(fèi)回流主要渠道之一。國家發(fā)改委提出完善免稅業(yè)政策助力優(yōu)化供給、做大國內(nèi)市場。2020年3月13日，國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì) 加快形成強(qiáng)大國內(nèi)市場的實(shí)施意見（“意見”），意見中將“進(jìn)一步完善免稅業(yè)政策”作為“大力優(yōu)化國內(nèi)市場供給”的舉措之一，改善消費(fèi)環(huán)境

13、，發(fā)揮消費(fèi)基礎(chǔ)性作用，助力形成強(qiáng)大國內(nèi)市場。圖1：貝恩數(shù)據(jù)顯示2019年中國消費(fèi)者在境外消費(fèi)奢侈品超過5000億元人民幣6000500040003000200010000中國居民境外奢侈品消費(fèi)（億元人民幣）境外消費(fèi)增速201020112012201320142015201620172018201940%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%數(shù)據(jù)來源：貝恩公司奢侈品市場系列研究報告、 圖2：麥肯錫數(shù)據(jù)顯示中國年輕一代消費(fèi)者偏好在免稅店購買奢侈品100%奧特萊斯免稅店品牌店百貨80%60%40%20%0%90后80后65-70后數(shù)據(jù)來源：麥肯錫咨詢China Luxury Re

14、port 2019、 （二）渠道回流：中國免稅渠道份額低于消費(fèi)貢獻(xiàn)度，短期來看海南成為全球強(qiáng)韌性旅游零售渠道在中國80、90后消費(fèi)者構(gòu)成全球奢侈品市場主要需求增量來源的背景下，中國年輕一代消費(fèi)者偏好的免稅店成為全球奢侈品市場的主要增長渠道，結(jié)合近年來中國出境游的快速增長，全球尤其是亞太市場免稅店成為國際奢侈品集團(tuán)提升市場份額、吸引中國年輕消費(fèi)者的重要渠道。從渠道結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀來看，貝恩咨詢數(shù)據(jù)顯示2019年“中國籍消費(fèi)者對全球個人奢侈品市場持續(xù)性增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到90%，占全球個人奢侈品消費(fèi)總額的35%”。在免稅渠道內(nèi)部，2018年中國免稅在全球免稅行業(yè)市占率僅為7.3%，龍頭中免集團(tuán)全球市占率也僅為

15、6.4%，我們測算19年中免全球市占率為約8%，仍然大幅低于中國消費(fèi)者對全球奢侈品消費(fèi)貢獻(xiàn)比例，中國免稅產(chǎn)業(yè)方興未艾，全球份額提升可期。圖3：中國免稅在全球免稅市占率顯著低于中國消費(fèi)者對全球奢侈品消費(fèi)貢獻(xiàn)比例40%35%30%25%20%15%10%5%0%中國籍消費(fèi)者占全球個人奢侈品消費(fèi)總額比例中免集團(tuán)銷售額占全球免稅銷售額比例2010201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：貝恩公司奢侈品市場系列研究報告、中國國旅年報、Generation Research、 短期來看，在今年全球疫情的影響下，海南離島免稅渠道有望引領(lǐng)消費(fèi)渠道回流。目前國際主要高端化

16、妝品品牌在全球免稅渠道的收入占比較高，而海南免稅渠道占中國免稅市場和全球免稅渠道比例相對較低，考慮到我國國內(nèi)游和海南島旅游有望先于國際出境旅游率先復(fù)蘇，且在部分品牌促銷和海南省政府支持下線上預(yù)定業(yè)務(wù)能力大幅提升，今年海南離島免稅或成為全球旅游零售產(chǎn)業(yè)中韌性強(qiáng)、具備消化渠道庫存潛力和能力的渠道。同時，在艱難市場環(huán)境下，我國免稅龍頭與核心供貨商合作互助，零售商與品牌商互信合作的商業(yè)關(guān)系也將成為我國免稅龍頭未來招商和采購實(shí)力的無形資產(chǎn)。長期來看，政策支持、門店增加、價格優(yōu)勢擴(kuò)大將共同促進(jìn)海南離島免稅渠道長期穩(wěn)健增長，持續(xù)受益我國居民海外消費(fèi)回流和消費(fèi)升級。境外韓國免稅：根據(jù)韓國免稅業(yè)協(xié)會，2020年

17、2月和3月韓國免稅業(yè)銷售額分別為9.2和8.9億美元（約合人民幣65和63億元），同比分別大幅下降41%和53%。民航數(shù)據(jù)顯示2020年2月民航國際線、中國赴韓國和日本出境客流量人次同比分別下降79%、 77%和88%，3月同比分別下降91%、97%和98%，客流量同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大海南離島免稅：自2020年2月19日起，海南4家免稅店陸續(xù)恢復(fù)營業(yè)。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示：“五一”小長假，海南省4家免稅店共實(shí)現(xiàn)銷售額2.98億元，同比增長28.1%； 接待購物人次7.11萬人次，同比增長2.5%；人均消費(fèi)額4194元，同比增長8.6%。受新冠肺炎疫情影響，2020年一季度海南離島免稅銷售額29.78億

18、元，同比下降30.3%；購物人次64.5萬人次，同比下降42.6%；免稅購物件數(shù)415萬件，同比下降24.3%。根據(jù)4月13日海南日報報道，截至3月30日，海關(guān)監(jiān)管離島免稅銷售185.70萬件、 12.83億元、購物人數(shù)18.35萬人次，主要業(yè)務(wù)指標(biāo)均恢復(fù)至去年同期的八成左右。圖4：2018年海南離島免稅占我國免稅行業(yè)規(guī)模26%圖 5：2020 年 3 月民航國際線、中國赴韓國和日本出境客流量人次同比分別下降 91%、97%和 98%26%74%海南離島免稅渠道占比機(jī)場和口岸等免稅渠道占比0%-20%-40%-60%-80%-100%民航國際航線客運(yùn)量降幅中國赴韓國人次降幅中國赴日本人次降幅-

19、79.1%-90.6%-77.0%-96.6%-87.9%-98.5%-120%數(shù)據(jù)來源：Wind、 數(shù)據(jù)來源：Wind、 注：藍(lán)色柱狀圖為 2020 年 2 月降幅；紅色柱狀圖為 3 月降幅圖6：2020年2月和3月韓國免稅業(yè)銷售額同比分別下降41%和53%月度韓國免稅銷售額（億美元）月度外國人在韓免稅消費(fèi)額（億美元）總銷售額增速（右軸）外國游客消費(fèi)額增速（右軸）2050%1840%1630%1420%0%1210%10-10%8-20%6-30%4-40%2-50%2018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03

20、2019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-030-60%數(shù)據(jù)來源：韓國免稅業(yè)協(xié)會、 （三）韓國免稅：中國居民在韓國免稅消費(fèi)或達(dá)千億元，消費(fèi)回流空間廣闊從全球各國免稅渠道對比來看，韓國免稅業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示韓國2019年免稅產(chǎn)業(yè)銷售額達(dá)到213億美元，折合人民幣約1487億元，考慮到中國消費(fèi)者貢獻(xiàn)韓免銷售額超過7成，我們估算中國居民在韓國免稅店購物金額或超過1000億元人民幣。對比來看，中國國旅18年年報數(shù)據(jù)顯示2018年中國免稅行業(yè)銷售額僅為395億元，消費(fèi)回流空間廣闊。從客單

21、價來看，韓國免稅業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示2019年外國旅客在韓國免稅店購物客單價高達(dá)891美元/人，折合人民幣6218元/人，2017年客單價也達(dá)到5142元/人，中國消費(fèi)者構(gòu)成在韓免稅購物消費(fèi)主體且客單價較高，近三年韓免對中國居民免稅品銷售產(chǎn)業(yè)鏈效率提升、規(guī)模迅速擴(kuò)張。我國發(fā)改委在2020年3月13日發(fā)布的關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì) 加快形成強(qiáng)大國內(nèi)市場的實(shí)施意見中明確提到“加大對非法代購等違法違規(guī)行為的懲治力度，堵住相關(guān)商品非法入境旁門”，將有利于營造良好消費(fèi)環(huán)境、規(guī)范監(jiān)管，為我國免稅產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展創(chuàng)造條件。圖7：2019年韓國免稅業(yè)總銷售額達(dá)到折合人民幣1487億元，同比增長24%160014001200

22、10008006004002000韓國免稅業(yè)銷售額(億元人民幣）外國人在韓國免稅購物消費(fèi)額（億元人民幣）總銷售額增速外國人消費(fèi)額增速50%40%30%20%10%0%-10%20092010201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：韓國免稅業(yè)協(xié)會、 圖8：2019年外國旅客在韓國免稅店購物客單價高達(dá)6218元人民幣/人70006000500040003000200010000外國人在韓免稅購物客單價(元人民幣/人）外國旅客客單價同比增速2009201020112012201320142015201620172018201980%70%60%50%40%3

23、0%20%10%0%-10%數(shù)據(jù)來源：韓國免稅業(yè)協(xié)會、 二、產(chǎn)業(yè)鏈分析：三位一體共贏發(fā)展，免稅零售商集中度提升（一）免稅零售商：樞紐機(jī)場標(biāo)段高扣點(diǎn)、高端品牌有限渠道策略共同導(dǎo)致全球零售商集中度提升全球范圍來看，國際大型機(jī)場高扣點(diǎn)、奢侈品品牌有限渠道策略，或共同導(dǎo)致了全球免稅零售商環(huán)節(jié)的集中度提升。根據(jù)Moodie davitt數(shù)據(jù)，世界排名前25的零售商占全球免稅銷售額比例近8年提升13個百分點(diǎn)，前10名銷售額占比提升14個百分點(diǎn)，零售商環(huán)節(jié)集中度穩(wěn)步提升。分區(qū)域來看，歐美市場上體現(xiàn)為Dufry和Lagardere持續(xù)橫向并購，韓國市場上體現(xiàn)為韓免龍頭高成長、小企業(yè)持續(xù)虧損退出市場。圖9：近年

24、來全球免稅運(yùn)營商集中度大幅提升，CR10近8年提升14個百分點(diǎn)80%75%70%65%60%55%50%45%40%全球前25大免稅集團(tuán)合計市占率前10大合計市占率201020112012201320142015201620172018數(shù)據(jù)來源：Moodie davitt report、Generation Research、 圖10：近8年Dufry特許經(jīng)營費(fèi)用率累計上升7個百分點(diǎn)，全球機(jī)場商業(yè)化訴求提升31%29%27%25%23%21%19%17%15%Dufry特許經(jīng)營費(fèi)用率2009201020112012201320142015201620172018數(shù)據(jù)來源：Dufry 歷年年報、

25、 韓國曾經(jīng)扶持小企業(yè)經(jīng)營免稅行業(yè)失敗告終，小企業(yè)退出市場，韓免龍頭份額持續(xù)提升：2012年12月31日韓國關(guān)稅廳發(fā)布公告預(yù)批準(zhǔn)對韓國中小企業(yè)新增9張市內(nèi)免稅店牌照。9個地區(qū)包括大邱、仁川、大田、蔚山、京畿道、忠清北道、全羅南道、慶北和慶尚南道。最終在2013年9月確認(rèn)為蔚山，京畿(水原)，慶南(昌原)，大田，大邱，忠北(清州)，忠南(天安)7個地區(qū)。韓國中小型免稅企業(yè)在政府扶持下經(jīng)歷多年嘗試未能進(jìn)入良性發(fā)展，最后集中在 2019年紛紛撤店退出市場，一方面由于缺乏大型機(jī)場標(biāo)段提升自身產(chǎn)業(yè)地位和解決招商供貨能力，另一方面由于韓國免稅產(chǎn)業(yè)過度依賴中國消費(fèi)者，銷售獲客成本高企，而中小免稅企業(yè)往往由于自

26、身門店選址和招商供貨能力不足，引流成本相對更高，導(dǎo)致企業(yè)持續(xù)虧損難以扭轉(zhuǎn)，最終退出市場，韓免龍頭市占率穩(wěn)步攀升。表1：2006年以來Dufry持續(xù)橫向并購，規(guī)模躍升至全球第一，主導(dǎo)歐美機(jī)場免稅市場時間標(biāo)的標(biāo)的簡介交易價格交易股權(quán)交易背景2019 年RegStaer Vnukovo莫斯科伏努科沃機(jī)場2018 年銷售額為5880 萬歐元，旗下 30 多家商店，6800 平米-60%提升俄羅斯市場市占率2019 年OHMHudson 收購 OHM 增加北美機(jī)場餐飲 60 家-提升北美機(jī)場餐飲市占率2015 年WDF在全球 22 個國家 102 家機(jī)場有 550 多家門店，14 年?duì)I業(yè)收入 24.07

27、 億歐元，凈利潤 4150 萬歐元13 億歐元50.1%在機(jī)場旅游零售市場的份額達(dá)到 24%2014 年Nuance Group在 19 個國家 66 個地區(qū)經(jīng)營著 360 個門店，2013 年?duì)I業(yè)額和 EBIDTA 分別為 209.5 億和13.1 億瑞士法郎15.5 億瑞士法郎100%占據(jù)全球機(jī)場零售15%的份額2013 年Hellenic Duty Free俄羅斯希臘領(lǐng)先的旅游零售商，擁有 111 家門店，1.8萬平方米零售面積旗下共 9 個免稅店，主要在莫斯科謝列梅捷沃4.01 億瑞士法郎100%擴(kuò)張希臘市場進(jìn)軍俄羅斯免稅市場，合2012 年RegStaer 集團(tuán)國際機(jī)場、多莫杰多沃機(jī)

28、場經(jīng)營，年銷售額超過 5000 萬美元阿根廷、烏拉圭、厄瓜多爾、馬提尼克島和亞-51%資公司將新設(shè) 12 家免稅店南美市場擴(kuò)張，增大對南2011 年南美多家免稅店DUFRY 南美有-美尼亞分布在 10 個機(jī)場的 21 家免稅店在巴西利亞、玻利維亞機(jī)場以及美洲渡輪上經(jīng)美免稅市場控制2010 年限公司營 95 家免稅店，2009 年前三季度營業(yè)收入 4.0億美元并購-合并 Dufry 南美進(jìn)一步擴(kuò)展在美國、加拿大的市場份額100%-美國旅游零售商，在美國和加拿大的 69 個機(jī)場和交通樞紐擁有 550 家商店Hudson 集團(tuán)2008 年2007 年Alliance Duty Free在波多黎各和其

29、他加勒比地區(qū)擁有 23 家商店1.57 億美元-擴(kuò)張南美版圖擴(kuò)張南美版圖80%5 億美元巴西免稅運(yùn)營商，在巴西旅游零售市場 20 多年，擁有 48 家店鋪，面積約 12000 平方米，擁有近 1500 員工巴西旅游零售商2006 年Brasif 及其物流平臺 Eurotrade數(shù)據(jù)來源：Dufry 公司歷年年報和收購公告、 韓華免稅（Hanwha）：根據(jù)韓國免稅業(yè)協(xié)會新聞，2019年4月，韓華集團(tuán)決定關(guān)閉首爾市內(nèi)韓華免稅店，韓華集團(tuán)2016年7月開始經(jīng)營免稅業(yè)務(wù)，累計虧損超過1000億韓元（約合人民幣5.8億元）。都塔免稅（Doosan）：根據(jù)韓國免稅業(yè)協(xié)會新聞，2019年10月，斗山集團(tuán)決定

30、關(guān)閉位于首爾斗山大廈的都塔免稅店，由于難以提高長期盈利能力，斗山集團(tuán)決定退還免稅營業(yè)執(zhí)照。都塔免稅店于2016年5月開業(yè)，年銷售額約7000億韓元（約合人民幣42億元）。SM免稅店（Hana Tour）：根據(jù)韓國免稅業(yè)協(xié)會新聞，2020年3月，SM免稅公司宣布將于9月30日關(guān)閉其在首爾仁寺洞的市內(nèi)免稅店。SM免稅于2015年獲得中小型企業(yè)牌照，近年來在機(jī)場高租金和首爾市區(qū)免稅市場激烈競爭的環(huán)境下，公司決定退還首爾市內(nèi)免稅店牌照以改善財務(wù)情況。此外，公司還將在8月合同到期時退出其在仁川機(jī)場T1的免稅特許經(jīng)營權(quán)，僅保留T2機(jī)場免稅店。圖11：2017至2019年上半年韓國前三大免稅集團(tuán)合計市占率提

31、升2.6個百分點(diǎn)100806040200樂天新羅新世界其他前三大合計市場份額（%，右軸）86848280787674201420152016201720182019H數(shù)據(jù)來源：Moodie Davitt、 （二）高端品牌方：免稅渠道占比較高，借力旅游零售提升品牌形象和市占率高端化妝品集團(tuán)方面，我國化妝品行業(yè)快速消費(fèi)升級是驅(qū)動近年來亞太免稅行業(yè)加速增長的主要驅(qū)動力。高端化妝品分銷行業(yè)形成一個廣闊的增量市場，主要受我國消費(fèi)者代際更替年輕化、品牌營銷社交媒體化驅(qū)動品類快速升級，近年來我國高端化妝品消費(fèi)滲透率顯著提升，而對標(biāo)日韓市場來看，化妝品消費(fèi)升級空間依然較大。在行業(yè)快速增長的背景下，雅詩蘭黛、歐

32、萊雅和資生堂等頭部國際化妝品集團(tuán)都加大了對旅游零售渠道的銷售推動，2010至18年雅詩蘭黛旅游零售渠道營收占比提升了9個百分點(diǎn)。主要高端化妝品品牌加大在亞太免稅渠道鋪店，中國區(qū)市場提高營銷投入，并將營銷預(yù)算大幅度傾斜社交媒體等高ROI線上營銷渠道。截止最新財報披露，主要化妝品集團(tuán)旅游零售渠道營收占比普遍在8%-18%的比例，數(shù)字化媒體營銷投放占廣告營銷預(yù)算比例均超過50%。全球來看，旅游零售渠道成為提升品牌形象、增加品牌銷量的主要渠道，景氣度穩(wěn)步向上。圖12：2010至18年雅詩蘭黛旅游零售渠道營收占比提升了9個百分點(diǎn)海外百貨公司 北美百貨公司 旅游零售 獨(dú)立零售商店 專營店 品牌官網(wǎng) 香水店

33、 沙龍 其他100%80%60%40%20%0%2003200520082009201020122013201420172018數(shù)據(jù)來源：公司歷年財報、 奢侈品集團(tuán)方面，全行業(yè)來看，成衣皮具品類主導(dǎo)的奢侈品品牌目前對旅游零售渠道的渠道依賴度較低，提升空間較大。從行業(yè)龍頭來看，開云集團(tuán)旗下Gucci品牌在旅游零售渠道布局深入，根據(jù)Interbrand品牌排名，Gucci是增長最快的奢侈品品牌，而開云集團(tuán)2019年分銷渠道中旅游零售是增長最快的渠道之一。未來隨著以大型樞紐國際機(jī)場為中心的商業(yè)購物設(shè)施不斷升級，旅游零售作為國際性的強(qiáng)勢渠道兼具成長性和品牌塑造力，在奢侈品零售分銷領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)地位將不斷增

34、強(qiáng)，免稅行業(yè)在品牌、零售商和機(jī)場三方合力投入推動下前景可期。圖13：高端化妝品集團(tuán)免稅渠道銷售額占比較高，奢侈品集團(tuán)占比相對較低40%主要化妝品和奢侈品集團(tuán)旅游零售渠道銷售額占比30%20%10%0%數(shù)據(jù)來源：各公司對應(yīng)年度年報、Moodie Davitt、 圖14：主要高端化妝品品牌營銷投放社媒數(shù)字化，免稅渠道受益品牌營銷拉動主要香化和奢侈品集團(tuán)/品牌營銷大幅數(shù)字化和社交媒體化80%70%60%50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來源：各公司對應(yīng)年度年報、 （三）機(jī)場業(yè)主方：資本開支持續(xù)加碼，大型標(biāo)段集中提升產(chǎn)業(yè)地位、商業(yè)潛力不斷釋放從產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)來看：機(jī)場業(yè)主方面，免稅產(chǎn)業(yè)政策頂層設(shè)計

35、的完善將有利于我國機(jī)場商業(yè)化潛力的進(jìn)一步釋放，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年全國機(jī)場固定資產(chǎn)投資完成額達(dá)732億元，2010至2017年復(fù)合增速高達(dá)19%。中國民航局?jǐn)?shù)據(jù)顯示 2018年完成固定資產(chǎn)投資810億元，并且2020年“力爭全年完成固定資產(chǎn)投資1000億元”。隨著我國居民出境旅游的持續(xù)增長，機(jī)場基建投資規(guī)模加大，疊加頂層設(shè)計層面加碼免稅產(chǎn)業(yè)政策，同時中免集團(tuán)作為我國免稅零售龍頭整合了一線航空樞紐和離島目的多元化地渠道，大大提升了我國免稅產(chǎn)業(yè)鏈在全球旅游零售分銷的產(chǎn)業(yè)地位，機(jī)場商業(yè)化潛力躍升，樞紐機(jī)場盈利能力和預(yù)期得到加強(qiáng)。圖15：2017年全國機(jī)場固定資產(chǎn)投資完成額732億元，10-

36、17年復(fù)合增速達(dá)19%8007006005004003002001000全國機(jī)場固定資產(chǎn)投資完成額（億元）同比增速2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201780%60%40%20%0%-20%-40%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、Wind、 圖16：我國居民出境旅游持續(xù)增長，19年因私出境1.6億人次，近十年復(fù)合增速達(dá)14.4%180001600014000120001000080006000400020000中國居民因私出境人數(shù)（萬人次）同比增速60%50%40%30%20%10%1994199

37、51996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、 圖17：我國核心機(jī)場商業(yè)化潛力躍升，非航收入占比持續(xù)提升70%60%50%40%30%20%10%0%上海機(jī)場非航收入占比北京首都機(jī)場非航收入占比2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H數(shù)據(jù)來源：上海機(jī)場歷年年報、北京首都機(jī)場歷年年報、 機(jī)場免稅品類升級：精品占比有望提升，機(jī)場

38、業(yè)主、零售商和品牌商合力驅(qū)動產(chǎn)業(yè)品類升級。北京大興機(jī)場、上海浦東機(jī)場衛(wèi)星廳投入運(yùn)營后，我國機(jī)場免稅精品品類銷售額占比有望得到提升。目前，對比海外免稅渠道的品類結(jié)構(gòu)來看，我國機(jī)場免稅渠道品類結(jié)構(gòu)有望持續(xù)升級，精品比例有較大提升空間。Generation Research數(shù)據(jù)顯示2018年全球免稅品銷售額結(jié)構(gòu)中精品（包含時尚服飾和手表珠寶等）比例為21%，18年仁川機(jī)場免稅銷售額中精品品類占比也達(dá)到了19%，而以歐美機(jī)場渠道為主的全球免稅龍頭Dufry收入結(jié)構(gòu)中精品占比12%。未來隨著我國機(jī)場Capex投入加大、免稅零售商招商能力提升、奢侈品牌商店加大鋪店鋪貨和營銷資源投入、機(jī)場業(yè)主扣點(diǎn)合理化引導(dǎo)

39、品類結(jié)構(gòu)升級，我國核心樞紐機(jī)場免稅品品類升級可期。圖18：2018年全球免稅行業(yè)品類結(jié)構(gòu)中精品品類占比為21%，100%香化酒類精品煙草食品電子產(chǎn)品其他12%19%21%80%60%40%20%0%18年全球免稅品類結(jié)構(gòu)19年DUFRY品類結(jié)構(gòu)18年仁川機(jī)場品類結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：Generation Research、Dufry19 年報、韓國免稅業(yè)協(xié)會、 上海浦東機(jī)場：衛(wèi)星廳投運(yùn)后免稅面積大增，銷售提成比例設(shè)置區(qū)分品類，精品招商力度強(qiáng)化。2019年9月17日，全球最大單體衛(wèi)星廳浦東機(jī)場三期衛(wèi)星廳建成啟用，免稅面積新增約9000平方米，浦東機(jī)場免稅業(yè)務(wù)經(jīng)營總面積達(dá)1.7萬平方米，免稅商業(yè)面積將居全

40、球機(jī)場前列。根據(jù)解放日報2019年5月報道：“2022年底前，浦東機(jī)場將陸續(xù)引進(jìn)19個奢華時裝皮具品牌和7個頂級珠寶腕表品牌。在繼續(xù)保持免稅香化品的全球價格競爭力外，機(jī)場方面還將提高煙、酒、百貨和食品類各30種共計120種暢銷品在亞太區(qū)機(jī)場的價格競爭力，打造亞太機(jī)場免稅店最佳價格品牌?！眻D19：我國各大核心樞紐機(jī)場免稅面積持續(xù)增長，國際競爭力大幅提升（單位：平方米）180001600014000120001000080006000400020000境內(nèi)外部分核心樞紐機(jī)場免稅商業(yè)面積對比（單位：平方米）上海浦東機(jī)場北京首都機(jī)場北京大興機(jī)場廣州白云機(jī)場韓國仁川機(jī)場數(shù)據(jù)來源：中國國旅、上海機(jī)場和首都

41、機(jī)場公司公告、TRBusiness、 表2：浦東機(jī)場18年9月的免稅經(jīng)營權(quán)合同中將百貨品類銷售提成比例設(shè)置為25%分類綜合銷售提成比例分類銷售提成比例香化、煙酒、食品42.50%（42.5%-12.5%25%）/87.5%百貨25%數(shù)據(jù)來源：2018 年 9 月上海機(jī)場關(guān)于簽訂特別重大合同的公告、 北京首都機(jī)場和北京大興機(jī)場方面，2019年11月18日中免集團(tuán)大興機(jī)場免稅店開業(yè)，引進(jìn)全球10余個品類，超過11.7萬個單品，通過與Lagardre集團(tuán)合作引進(jìn)了包括 HERMES、Louis Vuitton、GUCCI、Cartier等頂級奢華品牌。中免集團(tuán)也為首都國 際機(jī)場T2、T3航站樓引進(jìn)超

42、過242個國際品牌。（四）產(chǎn)業(yè)政策：引導(dǎo)消費(fèi)回流，支持中國免稅產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張、渠道多元化2020年3月13日，國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì) 加快形成強(qiáng)大國內(nèi)市場的實(shí)施意見（“意見”），意見中將“進(jìn)一步完善免稅業(yè)政策”作為“大力優(yōu)化國內(nèi)市場供給”的舉措之一，改善消費(fèi)環(huán)境，形成強(qiáng)大國內(nèi)市場。意見提出：“進(jìn)一步完善免稅業(yè)政策。以建設(shè)中國特色免稅體系為目標(biāo)，加強(qiáng)頂層設(shè)計，破除行業(yè)發(fā)展障礙，提高行業(yè)發(fā)展質(zhì)量和水平?？茖W(xué)確定免稅業(yè)功能定位，堅(jiān)持服務(wù)境外人士和我出境居民并重，加強(qiáng)對免稅業(yè)發(fā)展的統(tǒng)籌規(guī)劃，健全免稅業(yè)政策體系。”意見提出：完善市內(nèi)免稅店政策，建設(shè)一批中國特色市內(nèi)免稅店。鼓勵有條件的城市對市內(nèi)

43、免稅店的建設(shè)經(jīng)營提供土地、融資等支持，在機(jī)場口岸免稅店為市內(nèi)免稅店設(shè)立離境提貨點(diǎn)。擴(kuò)大口岸免稅業(yè)務(wù)，增設(shè)口岸免稅店。根據(jù)居民收入水平提高和消費(fèi)升級情況，適時研究調(diào)整免稅限額和免稅品種類。在免稅店設(shè)立一定面積的國產(chǎn)商品銷售區(qū)，引導(dǎo)相關(guān)企業(yè)開發(fā)專供免稅渠道的優(yōu)質(zhì)特色國產(chǎn)商品，將免稅店打造成為扶持國貨精品、展示自主品牌、傳播民族傳統(tǒng)文化的重要平臺。意見首次從頂層設(shè)計的高度提出了建設(shè)“中國特色免稅體系”的目標(biāo)，提出堅(jiān)持服務(wù)境外人士和我出境居民并重，這與中國消費(fèi)者在全球奢侈品和全球旅游零售渠道的消費(fèi)主體地位是相匹配的，頂層設(shè)計的定位高度和政策方向破除了此前中國免稅行業(yè)發(fā)展過程中產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)在方向和目標(biāo)

44、上的障礙，有利于激發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的投資動能，中國免稅產(chǎn)業(yè)景氣向好可期。實(shí)施時間文件名稱政策要點(diǎn)表3：2011年我國頒布海南離島免稅相關(guān)政策、2016年我國增設(shè)多個口岸進(jìn)境免稅店2019 年 5 月口岸出境免稅店（1）對具有免稅品經(jīng)營資質(zhì)且近 5 年有連續(xù)經(jīng)營口岸或市內(nèi)進(jìn)出境免稅店業(yè)績的企業(yè)，放開經(jīng)營免稅店的地域和類別限制，準(zhǔn)予企業(yè)平等競標(biāo)口岸出境免稅店經(jīng)營權(quán)。（2）合理規(guī)范租金和提成，避免片面追求“價高者得”，技術(shù)指標(biāo)（含店鋪設(shè)計、品牌招商、運(yùn)營計劃、營銷客服）在評標(biāo)中占比不得低于 50%。（3）設(shè)有口岸進(jìn)、出境免稅店的口岸應(yīng)對口岸進(jìn)、出境免稅店統(tǒng)一招標(biāo)。（4）17 日管理暫行辦法關(guān)于印發(fā)口

45、岸進(jìn)機(jī)場口岸業(yè)主不得與中標(biāo)人簽訂阻止其他免稅品經(jīng)營企業(yè)在機(jī)場設(shè)立提貨點(diǎn)的排他協(xié)議。（5）口岸出境免稅店必須由具有免稅品經(jīng)營資質(zhì)的企業(yè)絕對控股（持股比例大于 50%）。（1）合理規(guī)范口岸進(jìn)境免稅店租金比例和提成水平，避免片面追求“價高者得”。財務(wù)指標(biāo)在評標(biāo)中占比不得超過 50%。租金單價原則上不得高于同一口岸出境免稅店或國內(nèi)廳含稅零售商業(yè)租金平均單價的 1.5 倍；銷售提成不得高于同一口岸出境免稅店或國內(nèi)2018 年 3 月境免稅店管理暫行廳含稅零售商業(yè)平均提成比例的 1.2 倍。（2）應(yīng)綜合考慮企業(yè)的經(jīng)營能力，甄選具有可持續(xù)發(fā)展能力的經(jīng)營主體。經(jīng)營品類，尤29 日辦法補(bǔ)充規(guī)定的通知其是煙酒以外

46、品類的豐富程度應(yīng)是重要衡量指標(biāo)。技術(shù)指標(biāo)在評標(biāo)中占比不得低于 50%。技術(shù)指標(biāo)分值中，店鋪布局和設(shè)計規(guī)劃占比 20%；品牌招商占比 30%；運(yùn)營計劃占比 20%；市場營銷及顧客服務(wù)占比 30%。品牌招商分值中，煙酒占比不得超過 50%。（1）國務(wù)院同意在廣州白云、杭州蕭山、成都雙流、青島流亭、南京祿口、深圳寶安、昆明長水、重慶江北、天津?yàn)I海、大連周水子、沈陽桃仙、西安咸陽和烏魯木齊地窩堡等機(jī)場口岸，深圳福田、皇崗、沙頭角、文錦渡口岸，珠海閘口口岸，黑河口岸等2016 年 2 月口岸進(jìn)境免稅店水陸口岸各設(shè) 1 家口岸進(jìn)境免稅店。（2）對原經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)具有免稅品經(jīng)營資質(zhì)，且近 3 年有連續(xù)經(jīng)營口岸

47、和市內(nèi)進(jìn)出境免稅店18 日管理暫行辦法業(yè)績的企業(yè)，放開經(jīng)營免稅店的地域和類別限制，準(zhǔn)予這些企業(yè)平等競標(biāo)口岸進(jìn)境免稅店經(jīng)營權(quán)?？诎哆M(jìn)境免稅店必須由具有免稅品經(jīng)營資質(zhì)的企業(yè)絕對控股（持股比例大于 50%）。（1）離島免稅店是指對乘飛機(jī)離島（不包括離境）旅客實(shí)行限次、限值、限量和限品種免進(jìn)口稅購物的經(jīng)營場所。（2）國家對海南離島旅客免2011 年 12離島免稅店實(shí)行特許經(jīng)營政策。離島免稅店按經(jīng)營免稅商品業(yè)務(wù)年銷售收入的 4%，向國家上繳免稅商品特許經(jīng)營費(fèi)。（3）國家稅購物商店管理暫月 5 日統(tǒng)籌安排海南離島免稅店的布局和建設(shè)。由海南省人民政府提出意見，送財政部會同海關(guān)總署、稅務(wù)總局、商務(wù)部審核后，報

48、國行辦法務(wù)院批準(zhǔn)。（4）具有免稅品經(jīng)銷資格的企業(yè)必須對離島免稅店絕對控股。2000 年 1 月1 日關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)我國對免稅行業(yè)實(shí)行“統(tǒng)一經(jīng)營、統(tǒng)一組織進(jìn)貨、統(tǒng)一制定零售價格、統(tǒng)一制定管理規(guī)定”的集中統(tǒng)一管理政策。經(jīng)營單位設(shè)立免稅免稅業(yè)務(wù)集中統(tǒng)一商店需由中免公司統(tǒng)一向海關(guān)總署提出書面申請；各地方、各部門不得與外商合資、合作經(jīng)營免稅品商店或變相允許外商參與免稅管理的有關(guān)規(guī)定 商店的經(jīng)營活動。數(shù)據(jù)來源：財政部官網(wǎng)、海關(guān)總署、 表4：2011年政策落地以來，我國海南離島免稅政策不斷放寬促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷次政策調(diào)整/執(zhí)行日期政策要點(diǎn)第五次調(diào)整/2018.12.28將乘輪船離島旅客納入離島免稅購物政策適用對

49、象范圍第五次調(diào)整/2018.12.1累計購物限額提升到 3 萬元，取消島內(nèi)居民購物次數(shù)限制、增加品類第四次調(diào)整/2017.1.15將鐵路離島旅客納入適用對象范圍第三次調(diào)整/2016.2.1提高購物限額（累計 1.6 萬元）、取消非島內(nèi)居民購物次數(shù)限制、開設(shè)網(wǎng)上銷售窗口第二次調(diào)整/2015.3.20放寬數(shù)量限制（化妝品 12、香水 8、手表 6 件）、增加品類第一次調(diào)整/2012.11.1提高購物限額（每次 8000 元）、放寬數(shù)量限制（化妝品 8、香水 5、手表 4 件）、放寬年齡限制（16 歲）、增加品類政策落地/2011.4.20每人每次 5000 元（非島內(nèi)居民 2 次、島內(nèi)居民 1 次

50、）；化妝品 5、香水 2、手表 2 件；年齡限制 18 歲數(shù)據(jù)來源：財政部官網(wǎng)、 三、免稅零售商：龍頭鞏固離島免稅核心優(yōu)勢，受益市內(nèi)免稅政策完善（一）海南離島：免稅龍頭主導(dǎo)離島免稅成長、海口項(xiàng)目帶來中長期成長潛力海南離島免稅政策自2011年落地以來，政策穩(wěn)步放寬、免稅店數(shù)量增加、品牌豐富度提升、價格優(yōu)勢快速凸顯。2019年海南離島免稅銷售額133.76億元，同比增長 32.7%；銷售1918萬件，同比增長39.6%；購物人數(shù)386萬人次，同比增長40.2%。2019年三亞免稅城和美蘭機(jī)場店分別實(shí)現(xiàn)銷售額101.7和23.2億元，2017至2019年銷售額復(fù)合增速分別為29%和6%，三亞免稅店的

51、快速增長是驅(qū)動海南離島免稅整體快速增長的主要驅(qū)動力。免稅龍頭規(guī)模擴(kuò)張、招商采購實(shí)力增強(qiáng)、全島供貨協(xié)統(tǒng)一趨勢不變，未來海南免稅行業(yè)規(guī)模預(yù)計在免稅龍頭主導(dǎo)下將持續(xù)穩(wěn)健成長。圖20：2019年海南離島免稅實(shí)現(xiàn)銷售額133.76億元，同比增長32.7%160140120100806040200海南離島免稅銷售額（億元）銷售額同比增速（右軸）2012201320142015201620172018201950%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來源：Wind、 圖21：19年三亞免稅城營收占海南離島免稅規(guī)模76%圖 22：三亞免稅店的快速增長驅(qū)動離島免稅整體增長6%17%76%

52、1%三亞免稅城美蘭機(jī)場店日月廣場店博鰲店50%40%30%20%10%三亞國際免稅城銷售額增速海南離島免稅銷售額增速0%2013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：中國海南自貿(mào)區(qū)港、 數(shù)據(jù)來源：海南省商務(wù)廳、Wind、 海南離島免稅格局穩(wěn)固：2018年10月，海南省國資委將其持有的海免公司51%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給中國旅游集團(tuán)，海免公司成為中國旅游集團(tuán)控股子公司。2019年4月，中免集團(tuán)與海免公司簽訂了獨(dú)家提供免稅品銷售、配送等事宜簽署供貨協(xié)議。2020年4月11日中國旅游集團(tuán)和海航集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將繼續(xù)鞏固和優(yōu)化現(xiàn)有機(jī)場免稅、機(jī)上免稅、離島免稅業(yè)務(wù)的發(fā)展，擴(kuò)大日月廣場市

53、內(nèi)免稅店經(jīng)營面積和經(jīng)營品類，推動在三亞鳳凰機(jī)場新增離島免稅店項(xiàng)目落地。海南離島免稅店數(shù)量增加：2019年1月19日海免公司增設(shè)?？谌赵聫V場免稅店、瓊海博鰲免稅店2家離島免稅店。目前海免公司在海南島內(nèi)運(yùn)營3家免稅店（?？诿捞m機(jī)場、?？谌赵聫V場市內(nèi)店、瓊海博鰲店）。2020年4月13日中免集團(tuán)增設(shè)兩家三亞市內(nèi)免稅體驗(yàn)店，分別位于三亞紅樹林酒店和三亞南山景區(qū)，中免集團(tuán)未來將配合海南省政府增設(shè)三亞市內(nèi)及三亞市機(jī)場兩家離島免稅店。表5：2019年以來海南離島免稅店數(shù)量增加海南離島免稅店2019 年銷售額（億元）2019 年銷售額增速開業(yè)時間三亞免稅城101.727%2014 年 9 月 1 日美蘭機(jī)場店

54、23.210%2011 年 12 月 21 日日月廣場店博鰲店8.10.7-2019 年 1 月 19 日2019 年 1 月 19 日三亞紅樹林酒店（體驗(yàn)店）-2020 年 4 月 13 日三亞南山景區(qū)（體驗(yàn)店）-2020 年 4 月 13 日數(shù)據(jù)來源：中國海南自貿(mào)區(qū)港、 增量大項(xiàng)目?？趪H免稅城項(xiàng)目：2019年7月，中國國旅全資子公司國旅投資擬投資128.6億元用于?？谑袊H免稅城項(xiàng)目，建設(shè)成以免稅為核心的復(fù)合型旅游零售綜合體。項(xiàng)目分兩期開發(fā)，一期項(xiàng)目投資額為58.8億元，含免稅商業(yè)綜合體+公寓+住宅，建設(shè)期3年，其中免稅商業(yè)面積或達(dá)約14.1萬平方米，定位全球最大單體免稅店。根據(jù)海口政府

55、官網(wǎng)，?？谑袊H免稅城免稅商業(yè)部分計劃2021年下半年完工， 2023年底整體竣工。未來海口國際免稅城項(xiàng)目憑借優(yōu)越的臨港區(qū)位優(yōu)勢，或能有效釋放乘船離島游客免稅消費(fèi)潛力，進(jìn)一步釋放海南離島免稅政策紅利、做大離島免稅市場規(guī)模、鞏固中免在海南離島免稅產(chǎn)業(yè)的核心地位，提升公司長期成長潛力。表6：目前在建的海口免稅城項(xiàng)目定位全球最大單體免稅店三亞海棠灣國際購物中心?？谑袊H免稅城項(xiàng)目（在建）總投資金額39.49 億元128.6 億元其中：土地成交價9.2 億元15.6 億元其中：開發(fā)建設(shè)投資20.38 億元，占總投資的 51%110.8 億元，占總投資的 86.2%其中：初始運(yùn)營投資14.91 億元，占

56、總投資的 38%期間費(fèi)用 17.8 億元，占總投資的 13.8%商業(yè)業(yè)態(tài)免稅購物綜合體中國特色港口免稅綜合體盈利模式免稅商品銷售；物業(yè)租金收入持有運(yùn)營免稅商業(yè)、酒店公寓的物業(yè)租金收入及后期物業(yè)出售收入；出售寫字樓、住宅、商業(yè)物業(yè)收入項(xiàng)目建設(shè)期約兩年，于 2012 年 5 月開始建設(shè)施工，2014 年 9 月 1號開業(yè)運(yùn)營分兩期：一期建設(shè)期 36 個月（或于 2022 年開業(yè)），二期建設(shè)期 42 個月項(xiàng)目總占地面積8.4 萬平方米32.4 萬平方米項(xiàng)目總建筑面積12.0 萬平方米69.3 萬平方米面積用途地上建筑面積 7.2 萬平方米，主要用于免稅商品的銷售；地下建筑面積 4.8 萬平方米，主要

57、用于物業(yè)管理用房及地下停車其中商業(yè)面積為 47.5 萬平方米，商務(wù)辦公面積為 7.8 萬平方米，住宅面積為 8.0 萬平方米，酒店為 6.0 萬平方米資金來源13.91 億元擬使用前次募集資金和公司自有資金投入，其余 25.58 億元通過非公開發(fā)行募集自籌資金數(shù)據(jù)來源：?？谑袊H免稅城項(xiàng)目可行性研究報告、2012年中國國旅非公開發(fā)行股票預(yù)案、 （二）市內(nèi)拓店：國內(nèi)市內(nèi)免稅店不斷增設(shè)，未來放開服務(wù)我出境居民可期2019年以來多地市內(nèi)免稅店重啟，上海、北京、大連、青島、廈門、南京等多個城市免稅渠道業(yè)態(tài)多樣化、門店不斷增設(shè)，中國免稅零售商的持續(xù)投入有助于提升國內(nèi)免稅渠道便利度，促進(jìn)免稅銷售規(guī)模擴(kuò)張，

58、強(qiáng)化我國免稅公司對國際品牌商的議價能力以降低我國免稅渠道整體銷售定價，提升渠道盈利性、擴(kuò)大消費(fèi)者觸達(dá)能力。2020年3月13日，國家發(fā)改委發(fā)布的關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì) 加快形成強(qiáng)大國內(nèi)市場的實(shí)施意見中提出：“完善市內(nèi)免稅店政策，建設(shè)一批中國特色市內(nèi)免稅店。鼓勵有條件的城市對市內(nèi)免稅店的建設(shè)經(jīng)營提供土地、融資等支持，在機(jī)場口岸免稅店為市內(nèi)免稅店設(shè)立離境提貨點(diǎn)?！笨紤]到此次意見首次從頂層設(shè)計的高度提出了建設(shè)“中國特色免稅體系”的目標(biāo)，提出堅(jiān)持服務(wù)境外人士和我出境居民并重，未來出境市內(nèi)免稅店針對我出境居民開放或可期。2020年4月24日，國家商務(wù)部發(fā)布的商務(wù)部關(guān)于統(tǒng)籌推進(jìn)商務(wù)系統(tǒng)消費(fèi)促進(jìn)重點(diǎn)工作的指導(dǎo)

59、意見中提出：強(qiáng)化免稅退稅政策效應(yīng)。配合財政等相關(guān)部門，完善免稅店政策，做好增設(shè)口岸出境免稅店和市內(nèi)免稅店等工作，鼓勵增設(shè)離境退稅商店，推廣開展“即買即退”業(yè)務(wù)，吸引更多消費(fèi)回流。表7：2019年以來我國持續(xù)增設(shè)市內(nèi)免稅店門店經(jīng)營主體開業(yè)日期地址面積（平方米）商品品類上海市內(nèi)免稅店中免集團(tuán)北京首都機(jī)場免稅品有限公司2019年8月23日上海市浦東新區(qū)即墨路12-2號尚悅西廣場S2商墅874.4平方米（地上一層476.19平方米、二層398.21平方米）香水、化妝品、太陽鏡、手表、箱包中國香港市內(nèi)免稅店中免全資子公司中免國際有限公司設(shè)立全資子公司2019年8月20日香港大嶼山東涌達(dá)東路的東薈城名店倉

60、超過1000平方米香水，化妝品和美容設(shè)備北京市內(nèi)免稅店中免集團(tuán)2019年5月30日北京市朝陽公園路6號藍(lán)色港灣購物中心17號樓513香水、化妝品、太陽鏡、手表、箱包等大連市內(nèi)免稅店中免集團(tuán)2019年5月26日大連市沙河口區(qū)新星星海中心500余平方米香水、化妝品、手表、首飾、眼鏡、箱包、美容儀器及小家電青島市內(nèi)免稅店中免集團(tuán)2019年5月1日青島市市北區(qū)CBD核心區(qū)卓越大融城購物中心一層355香水、化妝品、太陽鏡、手表、箱包等免稅商品品類廈門市內(nèi)免稅店中免集團(tuán)2019年5月1日廈門市思明南路中華城購物中心南區(qū)一層331香水、化妝品、太陽鏡、手表、箱包等免稅商品品類中國澳門上葡京免稅店中免全資子公