5G新基建研究分析報(bào)告

1、5G新基建研究分析報(bào)告新基建四大賽道，在變革中尋求發(fā)展核心邏輯：精選新基建四大賽道，在變革中尋求確定性投資機(jī)會(huì)2020年受新冠疫情影響，全球需求端不確定性增強(qiáng)，新基建成為托底經(jīng)濟(jì)新抓手，通信行業(yè)投資向5G、云計(jì)算、 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等方向聚焦，賦能行業(yè)邁向新紀(jì)元。新冠疫情的爆發(fā)與蔓延給經(jīng)濟(jì)造成下行壓力，一季 度行業(yè)整體營(yíng)收和凈利潤(rùn)均有所下滑，但隨著國(guó)家大力發(fā)展新基建，5G和云計(jì)算加速發(fā)展，IDC、云視頻、北斗、 專網(wǎng)等細(xì)分板塊逆勢(shì)增長(zhǎng)，帶動(dòng)通信行業(yè)估值、機(jī)構(gòu)配比等參數(shù)均有所提升。隨著5G商用和云基建的推進(jìn)，云視 頻、車聯(lián)網(wǎng)、AR/VR等5G新應(yīng)用將快速崛起，商業(yè)模式將逐步清晰。2020年

2、是通信行業(yè)變革之年，以云為基，以5G為根，通信新應(yīng)用將鑄就下一個(gè)十年新經(jīng)濟(jì)，建議沿著新基建四大 賽道，在變革中尋求確定性投資機(jī)會(huì)?！八拇筚惖馈保?）5G基礎(chǔ)設(shè)備建設(shè)：運(yùn)營(yíng)商5G投資加速，拉動(dòng)上游元器 件及中游設(shè)備景氣度高企；2）云計(jì)算及數(shù)據(jù)中心：數(shù)據(jù)中心首獲中央定調(diào)，5G新應(yīng)用來(lái)臨，云巨頭和運(yùn)營(yíng)商大 力投入云基建帶動(dòng)云產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)拐點(diǎn)向上加速發(fā)展大機(jī)遇；3）5G新應(yīng)用：5G標(biāo)準(zhǔn)R16版本凍結(jié)，國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)加持， AIOT應(yīng)用進(jìn)入新紀(jì)元，看好模組、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、 VR/AR、超高清等5G新應(yīng)用方向率先落地 大機(jī)遇；4）衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)首次納入新基建范疇，海外巨頭超前發(fā)展空天衛(wèi)星

3、通信，行業(yè)加速發(fā)展。重點(diǎn)推薦IDC、光模塊、5G設(shè)備及配套、物聯(lián)網(wǎng)、超高清、AR/VR、車聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等5G全面落地建設(shè)受益細(xì) 分領(lǐng)域。隨著運(yùn)營(yíng)商5G設(shè)備招標(biāo)的全面開啟，疊加全球數(shù)通市場(chǎng)持續(xù)回暖，設(shè)備商、無(wú)線射頻及光通信存在確定 性投資機(jī)會(huì)。中央定調(diào)推進(jìn)數(shù)據(jù)中心發(fā)展，云巨頭和運(yùn)營(yíng)商大力投入云基建，云產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)歷史性發(fā)展機(jī)遇。5G 時(shí)代為“人工智能+萬(wàn)物互聯(lián)”的大時(shí)代，物聯(lián)網(wǎng)、超高清、AR/VR、車聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用將逐步落地。投資建議：建議沿著四條主線5G基建、云計(jì)算、5G新應(yīng)用、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)布局優(yōu)勢(shì)白馬標(biāo)的和優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)公司。重點(diǎn) 推薦：5G賽道：中興通訊、光迅科技、天孚通信、中國(guó)聯(lián)通；云

4、計(jì)算賽道：寶信軟件、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、中 際旭創(chuàng)、新易盛、星網(wǎng)銳捷、會(huì)暢通訊；5G新應(yīng)用賽道：移遠(yuǎn)通信、廣和通、鴻泉物聯(lián)、當(dāng)虹科技等； 衛(wèi)星互 聯(lián)網(wǎng)賽道：海格通信；建議關(guān)注：移為通信、紫光股份、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、有方科技、世嘉科技、威勝信息、中海達(dá)、 中國(guó)衛(wèi)通、太辰光、數(shù)據(jù)港、科華恒盛（電新組覆蓋）。- 2 -時(shí)間運(yùn)營(yíng)商項(xiàng)目名稱采購(gòu)內(nèi)容及規(guī)模中標(biāo)情況4月中國(guó)移動(dòng)2020年5G二期無(wú)線網(wǎng)主設(shè)備集中采購(gòu)本次5G無(wú)線網(wǎng)采購(gòu)規(guī)模合計(jì)將近28萬(wàn)站。華為、中興、愛立信、大唐3月中國(guó)移動(dòng)2020年至2021年SPN設(shè)備新建部分集中采購(gòu)本次招標(biāo)共采購(gòu)14.57萬(wàn)端SPN設(shè)備。華為、烽火、中興、諾基亞塊69.38萬(wàn)個(gè)

5、。MR1設(shè)備240臺(tái)、MR2設(shè)備470臺(tái)華為、中興、新華三3月中國(guó)聯(lián)通2020年智能城域網(wǎng)核心匯聚設(shè)備集中采購(gòu)MR3設(shè)備740臺(tái)華為、中興、新華三MR4設(shè)備1190臺(tái)、MR5設(shè)備2280臺(tái)華為、中興、新華三、烽火4月中國(guó)聯(lián)通2020年5GC集中采購(gòu)項(xiàng)目2C核心網(wǎng)2020年5GC集中采購(gòu)項(xiàng)目2B核心網(wǎng)對(duì)全國(guó)31省市的5G核心網(wǎng)主設(shè)備進(jìn)行集中采集華為、中興、諾基亞、愛立信華為、中興、諾基亞STN-ER設(shè)備167臺(tái)華為、中興、新華三1月中國(guó)電信2019-2020年STN設(shè)備建設(shè)工程集中采購(gòu)項(xiàng)目STN-B設(shè)備4012臺(tái)華為、烽火、中興STN-A設(shè)備31829臺(tái)華為、和記奧普泰、欣諾通信、中興、新華三4

6、月中國(guó)移動(dòng)5G SA核心網(wǎng)新建設(shè)備集中采購(gòu)2C全國(guó)8大區(qū)/31省公司新建5G SA核心網(wǎng)網(wǎng)元、NFV虛 擬化平臺(tái)設(shè)備。華為、中興、愛立信5G SA核心網(wǎng)新建設(shè)備集中采購(gòu)2B華為、中興4月中國(guó)電信& 2020年5G SA新建工程無(wú)線主設(shè)備聯(lián)合集中采 本次集采具體采購(gòu)5G SA BBU、AAU等無(wú)線主設(shè)備， 中國(guó)聯(lián)通購(gòu)項(xiàng)目預(yù)估規(guī)模為25萬(wàn)站。華為、中興、愛立信、大唐3月中國(guó)聯(lián)通2020年智能城域網(wǎng)接入設(shè)備集中采購(gòu)采購(gòu)接入層設(shè)備整機(jī)部分42440臺(tái)，可插撥式光模華為、中興、烽火、新華三目4月中國(guó)電信2020年5G核心網(wǎng)新建工程主設(shè)備集中采購(gòu)項(xiàng) 對(duì)全國(guó)31省市的5G核心網(wǎng)主設(shè)備進(jìn)行集中采集。華為、中興

7、、愛立信5G之變：運(yùn)營(yíng)商開始設(shè)備采購(gòu)，進(jìn)入5G規(guī)模落地實(shí)施階段運(yùn)營(yíng)商上半年完成多項(xiàng)5G設(shè)備采購(gòu)，由預(yù)期走向落地。2020年上半年，三大運(yùn)營(yíng)商無(wú)線網(wǎng)、傳輸網(wǎng)、核心 網(wǎng)的主設(shè)備采購(gòu)招標(biāo)項(xiàng)目已經(jīng)落地，為年內(nèi)資本開支和建站規(guī)模的加碼提供上調(diào)空間，釋放對(duì)5G通信產(chǎn)業(yè) 鏈上游元器件和中游設(shè)備的需求。表：上半年運(yùn)營(yíng)商5G相關(guān)設(shè)備采購(gòu)情況資料來(lái)源：運(yùn)營(yíng)商公告、招商證券整理- 3 - 16 -5G之變：國(guó)內(nèi)企業(yè)占據(jù)國(guó)內(nèi)5G設(shè)備市場(chǎng)的絕對(duì)份額中國(guó)5G無(wú)線網(wǎng)與承載網(wǎng)同步進(jìn)入規(guī)模建設(shè)期，一超兩強(qiáng)多參與，國(guó)內(nèi)企業(yè)統(tǒng)治格局明顯。在今年中國(guó)移動(dòng)5G 二期無(wú)線網(wǎng)設(shè)備采購(gòu)中，華為與中興共占據(jù)將近86%份額。在電信聯(lián)通的5G基站

8、采購(gòu)中華為約為55%，中興約 為33%。在5G承載網(wǎng)設(shè)備采購(gòu)招標(biāo)中，華為在三大運(yùn)營(yíng)商的5G承載網(wǎng)中的優(yōu)勢(shì)明顯，中興也是傳統(tǒng)主流供應(yīng) 商，烽火則在移動(dòng)取得了超市預(yù)期場(chǎng)的份額。國(guó)內(nèi)無(wú)線網(wǎng)承載網(wǎng)設(shè)備以華為一超中興烽火兩強(qiáng)為主。國(guó)內(nèi)設(shè)備商發(fā)展存在不確定性，中興相對(duì)穩(wěn)定。受中美貿(mào)易摩擦波及，華為和烽火均受美國(guó)制裁，存在一定 的不確定性，相比而言中興經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)定。目前國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商正高速推進(jìn)5G建設(shè)，未來(lái)節(jié)奏有望進(jìn)一步加 速，對(duì)設(shè)備商的供應(yīng)能力提出較高要求，中興有望以穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。圖：中國(guó)移動(dòng)（左）、電信聯(lián)通（右，預(yù)估值）2020年5G基站采購(gòu)份額圖：中國(guó)移動(dòng)首期SPN設(shè)備新建招標(biāo)中標(biāo)情況

9、（規(guī)模）資料來(lái)源：運(yùn)營(yíng)商公告、招商證券資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、招商證券57.2%28.7%11.5%2.6%華為中興愛立信大唐54.9%33.1%10.0%2.0%華為中興愛立信大唐56.33%31.07%12.12%華為烽火中興貝爾0.47%- 17 -5G之變：無(wú)線設(shè)備市場(chǎng)由國(guó)內(nèi)雙雄主導(dǎo)，集中度進(jìn)一步提高資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、招商證券整理測(cè)算26.00%26.00%48.00%47.67%28.97%23.36%55.00%33.33%11.67%4G時(shí)代：國(guó)內(nèi)雙雄攻城略地，份額逐步提升。在2013年4G元年，中國(guó)移動(dòng)共采購(gòu)4G基站約20.7萬(wàn)站，聯(lián)通采購(gòu) 約5.2萬(wàn)站，電信采購(gòu)約6萬(wàn)站，三家合

10、計(jì)約31.9萬(wàn)站。在2013年的中國(guó)移動(dòng)首期TD-LTE無(wú)線基站主設(shè)備招標(biāo) 中，華為和中興各取得26%，合計(jì)52%的份額。通過后續(xù)各期的新建招標(biāo)以及擴(kuò)容建設(shè)，目前現(xiàn)網(wǎng)中的TD-LTE基 站設(shè)備中，華為份額占比已將近50%，中興份額占比已將近30%，兩者均有較大幅度的提升。5G時(shí)代：規(guī)模提升，國(guó)內(nèi)企業(yè)鞏固份額優(yōu)勢(shì)。 2020年5G規(guī)模建設(shè)元年，三大運(yùn)營(yíng)商合計(jì)采購(gòu)5G基站超過50萬(wàn) 站，建設(shè)和投資力度遠(yuǎn)超4G。近年來(lái)國(guó)內(nèi)兩大通信設(shè)備商接連受到貿(mào)易打擊，國(guó)家信息安全和貿(mào)易安全顯得越 發(fā)重要。我們判斷，未來(lái)中國(guó)的5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中，將仍是由國(guó)內(nèi)兩大無(wú)線主設(shè)備商所主導(dǎo)。在5G新基建得到國(guó)家 強(qiáng)調(diào)的背景下，兩

11、大無(wú)線主設(shè)備商將核心受益，預(yù)計(jì)華為份額有望提升至50%-55%，中興份額約占據(jù)1/3。圖：中國(guó)移動(dòng)TD-LTE無(wú)線主設(shè)備華為中興份額大幅提升（左圖4G首期份額，中間目前現(xiàn)網(wǎng)份額），預(yù)計(jì)5G時(shí)代兩者仍將占據(jù)主 要份額（右圖5G遠(yuǎn)期份額）華為中興其他華為中興其他華為中興其他- 18 -2020年5G承載網(wǎng)與無(wú)線網(wǎng)同步進(jìn)入規(guī)模建設(shè)期，規(guī)模遠(yuǎn)超4G時(shí)代。與4G承載網(wǎng)先于無(wú)線網(wǎng)建設(shè)的節(jié)奏不同，5G時(shí)代承載網(wǎng)建設(shè)與無(wú)線網(wǎng)基本同步。從公開的數(shù)據(jù)看，中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通首期的4G承載網(wǎng)項(xiàng)目分別都只 采購(gòu)了5萬(wàn)端的設(shè)備，5G時(shí)代光中國(guó)移動(dòng)首期就集采了14.57萬(wàn)端SPN設(shè)備，三大運(yùn)營(yíng)商的承載網(wǎng)設(shè)備采購(gòu)規(guī)模 遠(yuǎn)超4

12、G時(shí)代。承載網(wǎng)設(shè)備份額進(jìn)一步向頭部集中，向國(guó)內(nèi)企業(yè)集中。以中國(guó)移動(dòng)為例，在4G承載網(wǎng)PTN設(shè)備的首期集采中， 華為和中興分別都獲得此次招標(biāo)35%的市場(chǎng)份額，烽火則獲得15%的市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)企業(yè)占據(jù)超過8成的市場(chǎng)， 確立了國(guó)內(nèi)企業(yè)在PTN承載網(wǎng)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位。在5G承載網(wǎng)SPN設(shè)備首期集采中，華為占據(jù)絕對(duì)份額（56.3%），超過99%的份額由華為烽火中興三家所取得，進(jìn)一步向國(guó)內(nèi)企業(yè)集中。5G之變：承載設(shè)備市場(chǎng)由國(guó)內(nèi)雙雄主導(dǎo)，集中度進(jìn)一步提高資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、招商證券圖：中國(guó)移動(dòng)首期PTN設(shè)備采購(gòu)份額分配情況35%35%10%14%4%2%華為烽火通信中興通訊 愛立信上海貝爾諾西、新郵通中標(biāo)情況

13、2009/12中國(guó)移中國(guó)移動(dòng)首期動(dòng)PTN設(shè)備集采5萬(wàn)端設(shè)備華為、中興、貝爾、烽 火通信、愛立信、諾西 新郵通2012/6中國(guó)聯(lián) 2012年IPRAN設(shè) 接入層設(shè)備5萬(wàn)端，核 華為（50%）、中興通備集中采購(gòu)心匯聚層設(shè)備5000端。（38%）、烽火、威發(fā)新世紀(jì)2013/10信集中采購(gòu)項(xiàng)目 IPRAN產(chǎn)品中國(guó)電 談統(tǒng)簽類IP設(shè)備 包2是RANER加標(biāo)包1：華為、中興、 2013年第一批統(tǒng) 標(biāo)包1是EPCCE設(shè)備，標(biāo)普天國(guó)脈、新郵通標(biāo)包2：華為、中興、BSC/RNCCE設(shè)備, 標(biāo)包3 普天國(guó)脈、新郵通是IPRANERB類匯聚路由標(biāo)包3：烽火、華為、器加A類接入路由器。 上海貝爾、新郵通、中興資料來(lái)源

14、：互聯(lián)網(wǎng)資料、招商證券整理表：運(yùn)營(yíng)商4G時(shí)代首期承載網(wǎng)設(shè)備采購(gòu)情況時(shí)間運(yùn)營(yíng)商項(xiàng)目名稱采購(gòu)內(nèi)容及規(guī)模5G之變：年度既定目標(biāo)即將提前完成，5G基建加速加量疫情或成加快5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)催化劑。2020年受疫情影響，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，國(guó)家需要5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)作為拉動(dòng)經(jīng) 濟(jì)增長(zhǎng)的有力抓手。中國(guó)信息通信研究院預(yù)計(jì)2020年5G將帶動(dòng)約4840億元的直接產(chǎn)出，1.2萬(wàn)億元的間接經(jīng)濟(jì) 產(chǎn)出。疫情期間遠(yuǎn)程診療、遠(yuǎn)程會(huì)議、遠(yuǎn)程監(jiān)控等不同場(chǎng)景對(duì)5G網(wǎng)絡(luò)需求有所提升?；臼?G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的關(guān)鍵，運(yùn)營(yíng)商5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)年度既定目標(biāo)加快完成，年內(nèi)有望增加投資。為響應(yīng)國(guó)家關(guān)于加快5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的政策指引以及出于自身加強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)考

15、慮，目前運(yùn)營(yíng)商整體建設(shè)節(jié)奏加速，原 定三個(gè)季度的建設(shè)周期有望進(jìn)一步壓縮。上半年運(yùn)營(yíng)商有望在完成現(xiàn)有規(guī)劃的超過58萬(wàn)基站建設(shè)的基礎(chǔ)上追 加投資，繼續(xù)保持網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的高投入和快建設(shè)，全年5G基站建設(shè)有望突破80萬(wàn)站。受運(yùn)營(yíng)商加快5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè) 利好影響，通信板塊企業(yè)上半年銷售將有較大幅度提升，半年業(yè)績(jī)有望整體取得亮眼成績(jī)。表：三大運(yùn)營(yíng)商基站建設(shè)目標(biāo)圖：我國(guó)5G基站建設(shè)維持較快速度資料來(lái)源：工信部、招商證券整理，1月份數(shù)據(jù)未公開，- 1為9估-算值14.516.419.824280510152025302020年1月底2020年2月底2020年3月底2020年4月底2020年5月底我國(guó)5G基站數(shù)量（萬(wàn)個(gè)

16、）資料來(lái)源：工信部、招商證券運(yùn)營(yíng)商建設(shè)目標(biāo)當(dāng)前進(jìn)度中國(guó)移動(dòng)力爭(zhēng)2020年底5G基站數(shù) 達(dá)到30萬(wàn)站。截至2020年6月6日，中 國(guó)移動(dòng)今年新開通5G基 站約為9萬(wàn)個(gè)。三季度完成25萬(wàn)5G基站的建設(shè)計(jì)劃，較原定計(jì)劃 截至2020年6月6日，中 中國(guó)聯(lián)通 提前一個(gè)季度完成全年建 國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信今年 中國(guó)電信 設(shè)目標(biāo)。并力爭(zhēng)在年底前 新開通共建共享基站約完成30萬(wàn)個(gè)5G基站建設(shè)為9萬(wàn)個(gè). 目標(biāo)。- 20 -5G之變：700MHz網(wǎng)絡(luò)建設(shè)帶來(lái)增量需求，推高5G投資熱潮中國(guó)移動(dòng)攜手中國(guó)廣電共同建設(shè)700MHz的5G網(wǎng)絡(luò)，拉動(dòng)更多建設(shè)需求。中國(guó)移動(dòng)以有償?shù)姆绞较蛑袊?guó)廣電提 供數(shù)據(jù)傳輸、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維、其他2G

17、/4G/5G網(wǎng)絡(luò)等服務(wù)。兩者將以1:1的比例進(jìn)行投資建設(shè)，建成網(wǎng)絡(luò)共同所有 共同使用。根據(jù)業(yè)界估算，700MHz頻段實(shí)現(xiàn)全國(guó)覆蓋，需要約48萬(wàn)座基站。我們預(yù)測(cè)中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)廣電有 望年內(nèi)啟動(dòng)基站設(shè)備采購(gòu)，將催化5G基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展并迎來(lái)新一輪建設(shè)需求增量，進(jìn)一步推高5G投資熱潮。700MHz是黃金頻譜，但5G建設(shè)復(fù)雜度難度較大，共建共享有望降低風(fēng)險(xiǎn)加快商用。700MHz是高品質(zhì)黃金頻段， 但目前我國(guó)地面數(shù)字電視頻道在700MHz頻段集中度較高，清頻工作難度大成本高。中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)廣電共建 共享，可降低建設(shè)的成本和風(fēng)險(xiǎn)，利用中國(guó)移動(dòng)豐富的經(jīng)驗(yàn)和資源，盡快推動(dòng)700MHz產(chǎn)業(yè)鏈的成熟商用。圖：中國(guó)移動(dòng)

18、與中國(guó)廣電的700MHz5G網(wǎng)絡(luò)共建共享合作內(nèi)容資料來(lái)源：公司公告、招商證券中 國(guó) 移 動(dòng)中 國(guó) 廣 電聯(lián)合確定700MHz的5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)計(jì)劃，并以1:1的比例進(jìn)行投資建設(shè)，所建成網(wǎng)絡(luò)共同所有且共同使用。網(wǎng)絡(luò)建設(shè)層面網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維與使用層面有償提供700MHz 5G基站到對(duì)接點(diǎn) 的傳輸承載 網(wǎng)有償開放共 享2.6GHz 5G網(wǎng)絡(luò)接入資源在700MHz 5G網(wǎng)絡(luò)具備商用 條件前，有償 提供2G/4G/5G 網(wǎng)絡(luò)服務(wù)有償提供700MHz 5G網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)維服務(wù)有償提供國(guó) 際業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn) 接服務(wù)- 21 -5G之變：運(yùn)營(yíng)商重點(diǎn)投向5G無(wú)線網(wǎng)絡(luò)，并有望進(jìn)一步加強(qiáng)資料來(lái)源：運(yùn)營(yíng)商公告、招商證券411180313.7%

19、53.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%020040060080010001200160014001800200020192020E5G投資額（億元）5G投資占比運(yùn)營(yíng)商全年資本開支傾向5G無(wú)線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。三大運(yùn)營(yíng)商2020年預(yù)計(jì)資本開支約為3348億元，同比增長(zhǎng)11.65%， 52.48%的投資將投向無(wú)線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信2020年5G相關(guān)部分的投資分別約1000億 元、350億元和453億元，分別占各自總投資的55.6%、50.0%和53.3%，同比增長(zhǎng)316.7%、343.0%和390.9%。運(yùn)營(yíng)商有望調(diào)整年內(nèi)既定投資計(jì)劃，進(jìn)一步向無(wú)

20、線網(wǎng)傾斜，推動(dòng)基站設(shè)備建設(shè)。我們判斷運(yùn)營(yíng)商在短期內(nèi)有 望通過調(diào)整富余預(yù)算的方式，進(jìn)一步加大5G基站設(shè)備的采購(gòu)和建設(shè)。以中國(guó)移動(dòng)為例，我們測(cè)算今年其5G投 資按無(wú)線網(wǎng)：承載網(wǎng)：核心網(wǎng)及其他的比例拆分約為7:2:1。今年中國(guó)移動(dòng)承載網(wǎng)SPN設(shè)備實(shí)際采購(gòu)金額約為 95億元，與計(jì)劃投資之間存在較大空間，運(yùn)營(yíng)商有望調(diào)整投資，增加無(wú)線網(wǎng)絡(luò)設(shè)備采購(gòu)量，推進(jìn)5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。圖：三大運(yùn)營(yíng)商5G投資實(shí)現(xiàn)大幅提升圖：三大運(yùn)營(yíng)商無(wú)線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資占比最高54.48%45.52%無(wú)線網(wǎng)其他- 22 -5G之變：國(guó)際局勢(shì)不穩(wěn)定，電信設(shè)備市場(chǎng)格局存在變數(shù)全球電信設(shè)備市場(chǎng)略有下滑，市場(chǎng)格局或出現(xiàn)變動(dòng)。根據(jù)DellOro最新的數(shù)據(jù)

21、，2020Q1整個(gè)電信設(shè)備市場(chǎng) 的營(yíng)業(yè)收入同比下降4%，低于市場(chǎng)增長(zhǎng)預(yù)期。華為海外業(yè)務(wù)開展受到阻礙，一季度全球市場(chǎng)份額相對(duì)于 2019年下降1個(gè)百分點(diǎn)至28%。諾基亞一季度市場(chǎng)份額同樣出現(xiàn)下滑。中興繼續(xù)保持2018年以后的增長(zhǎng)趨勢(shì)。海外市場(chǎng)整體需求被壓制，華為或出現(xiàn)份額下滑。相對(duì)于國(guó)內(nèi)5G建設(shè)的如火如荼，海外5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)較為緩 慢，特別目前海外疫情尚未完全受到控制，通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)需求受到壓制。華為海外市場(chǎng)的情況較為被動(dòng)， 近期在部分國(guó)家的市場(chǎng)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手替換，可能出現(xiàn)市場(chǎng)份額的下滑。圖：全球電信設(shè)備商市場(chǎng)份額表：多國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商更換電信設(shè)備供應(yīng)商資料來(lái)源：DellOro 、招商證券BCE加拿大202

22、0年6月愛立信華為Telefnica德國(guó)2020年6月愛立信華為運(yùn)營(yíng)商國(guó)家日期新供應(yīng)商 原始供應(yīng)商Telefnica阿根廷2018年6月愛立信華為TDC丹麥2019年3月愛立信華為Telia挪威2019年8月愛立信華為BT英國(guó)2020年4月愛立信華為立信Telus加拿大2020年6月 諾基亞、愛華為資料來(lái)源：lightreading、招商證券- 23 -5G之變：基站天線演進(jìn)方案確定，競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定資料來(lái)源：中國(guó)信科、招商證券設(shè)備商天線供應(yīng)商華為自研，通過立訊精密、東山精密、 弗蘭德等代工中興世嘉科技(波發(fā)特)、通宇通訊、 摩比發(fā)展、京信通信等愛立信凱瑟琳、京信通信、通宇通訊、 摩比發(fā)展等諾

23、基亞RFS、摩比發(fā)展、京信通信、通宇 通訊等大唐移動(dòng)通宇通訊、武漢虹信等AFU方案成為確定性方案，設(shè)備商積極推進(jìn)方案切換。5G天線和濾波器向一體化方向演進(jìn)，AFU設(shè)計(jì)成為主 流，今年向產(chǎn)業(yè)化演進(jìn)確定性較高。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研的情況，華為的5G基站設(shè)計(jì)一直采用的是AFU天線解決 方案為主；中興將在今年逐步切換到AFU方案，已向天線供應(yīng)商完成批量采購(gòu)工作；愛立信和諾基亞也在推 進(jìn)AFU方案的測(cè)試和驗(yàn)證工作。AFU天線設(shè)計(jì)方案已受到市場(chǎng)認(rèn)可并成為5G基站建設(shè)的確定性方案。主要設(shè)備商的5G天線供應(yīng)格局趨于穩(wěn)定。各主流設(shè)備商的天線供應(yīng)格局逐漸明朗，京信通信、摩比發(fā)展、 通宇通信作為老牌的基站天線企業(yè)，憑借天

24、線領(lǐng)域的技術(shù)積累和產(chǎn)品化能力，成為各主流設(shè)備商的主要基 站天線供應(yīng)商。世嘉科技則通過濾波器產(chǎn)品成為中興的核心供應(yīng)商，進(jìn)而成為中興天線產(chǎn)品的主要供應(yīng)商。圖：5G天線演進(jìn)為AFU方案圖：主要設(shè)備商的天線供應(yīng)商情況資料來(lái)源：招商證券整理- 24 -5G之變：陶瓷介質(zhì)濾波器市場(chǎng)格局漸明，產(chǎn)業(yè)借助資本升級(jí)資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研、招商證券整理主設(shè)備商濾波器供應(yīng)商燦勤科技、東山精密（控股70%艾福電子）、大富科 華為技、武漢凡谷、春興精工、北斗星通（控股100%佳利電子）等世嘉科技（控股100%波發(fā)特）、國(guó)人通信、摩比發(fā)展、中興江西一創(chuàng)、通宇通訊（控股65%江嘉科技）、協(xié)誠(chéng)五 金、京信通信等大富科技、武漢凡谷

25、、世嘉科技（控股100%波發(fā)特）、 愛立信 春興精工、摩比發(fā)展、國(guó)華科技（風(fēng)華高科控股49.49%）等諾基亞 大富科技、武漢凡谷、春興精工、摩比發(fā)展、國(guó)華科技（風(fēng)華高科控股49.49%）等濾波器廠商融資情況艾福電子3月3日，東山精密公告公司擬將其控股子公司艾福電 子分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市。本次分拆完成后，東山 精密股權(quán)結(jié)構(gòu)不變，且仍將維持對(duì)艾福電子的控制權(quán)6月30日，燦勤科技科創(chuàng)板上市獲受理，公司擬投入 燦勤科技 募集資金38.36億元，新建燦勤科技園項(xiàng)目、擴(kuò)建5G通信用陶瓷介質(zhì)濾波器項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。協(xié)誠(chéng)五金協(xié)誠(chéng)五金日前已完成5000萬(wàn)元A輪融資，投后估值達(dá) 3.6億元。本輪投資方包括相城

26、金控、蘇州國(guó)發(fā)創(chuàng)投、 致道資本等。7月6日，國(guó)人科技創(chuàng)業(yè)板上市獲受理，公司擬投入募 國(guó)人科技 集資金10億元，用于新一代移動(dòng)通信射頻器件生產(chǎn)基地項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。陶瓷介質(zhì)濾波器市場(chǎng)格局逐漸明晰。作為AFU天線的核心組成部分，陶瓷介質(zhì)濾波器已獲得國(guó)內(nèi)主流設(shè)備商的 積極推進(jìn)批量應(yīng)用。華為在陶瓷濾波器具有應(yīng)用先發(fā)優(yōu)勢(shì)和穩(wěn)定供應(yīng)，并通過相關(guān)一系列專利確定在產(chǎn)業(yè)鏈 的主導(dǎo)地位；中興近年與供應(yīng)商協(xié)作推進(jìn)，供應(yīng)商的陶瓷介質(zhì)濾波器化能力和量產(chǎn)能力得到較大提升。陶瓷 介質(zhì)濾波器的市場(chǎng)格局逐漸得到明晰，與傳統(tǒng)金屬濾波器市場(chǎng)相比，不少新晉供應(yīng)商也參與到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中。介質(zhì)濾波器領(lǐng)域投資價(jià)值上升，多家相關(guān)

27、廠商獲得上市或融資機(jī)會(huì)。華為陶瓷介質(zhì)濾波器頭部供應(yīng)商艾福電 子和燦勤科技，分別擬在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市。中興濾波器供應(yīng)商協(xié)誠(chéng)五金和國(guó)人科技，近期分別獲得5000 萬(wàn)元A輪融資和擬在創(chuàng)業(yè)板上市。市場(chǎng)資金聚焦陶瓷介質(zhì)濾波器相關(guān)領(lǐng)域，介質(zhì)濾波器相關(guān)標(biāo)的投資價(jià)值上升。表：5G設(shè)備商的主要濾波器供應(yīng)商表：主要濾波器廠商融資情況資料來(lái)源：招商證券整理5G之變：5G需求和云計(jì)算需求疊加，光模塊業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高表：光模塊企業(yè)單季歸母凈利潤(rùn)同比增速上半年雙市場(chǎng)共振，光模塊需求旺盛。上半年5G網(wǎng)絡(luò)及數(shù)據(jù)中 心同步進(jìn)入高速發(fā)展階段，光模塊迎來(lái)雙市場(chǎng)共振的發(fā)展黃金 機(jī)遇。三大運(yùn)營(yíng)商5G承載網(wǎng)與無(wú)線網(wǎng)配套建設(shè)共同拉動(dòng)前傳和

28、 中/回傳光模塊需求；數(shù)據(jù)流量爆發(fā)式增長(zhǎng)將刺激全球主流云 巨頭聚焦數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，持續(xù)提振高速光模塊需求。公司2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2天孚通信23.5%61.6%32.7%-9.1%37.4%60.57%-105.55%中際旭創(chuàng)-32.7%-36.3%-8.5%9.9%54.4%68.52%125%新易盛991.1%519.0%154.3%202.4%73.4%158.33%-200%資料來(lái)源：wind、招商證券整理- 25 -光模塊供應(yīng)高景氣，相關(guān)企業(yè)成長(zhǎng)確定性高。光模塊行業(yè)景氣 度極高，一季度天孚通信、中際旭創(chuàng)和新易盛等公司均實(shí)現(xiàn)歸 母凈利兩位百分?jǐn)?shù)的同比增長(zhǎng)。大部分公司半年業(yè)績(jī)和二季度 單季業(yè)績(jī)都創(chuàng)歷史新高。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研情況