國企利潤腰斬影響幾何

1、2020 年 4 月 27 日，國家統(tǒng)計局公布 1-3 月工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，1-3 月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額 7814.5 億元，同比下降 36.7%（+1.6pcts）。分所有制來看，股份制、外商及港澳臺企業(yè)、私營企業(yè)利潤增速降幅均有所收窄，但與之對比，國有控股企業(yè)利潤增速卻仍在下探，在 3 月生產(chǎn)、需求邊際改善，各分項經(jīng)濟數(shù)據(jù)均有一定回暖的背景之下，國企利潤的逆勢回落也引人深思。接下來，本文將就此展開分析。 國企利潤逆勢回落，影響幾何？“逆勢回落”的國企利潤增速3 月工業(yè)企業(yè)利潤整體回暖，但國有控股企業(yè)利潤增速仍在下探。3 月工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比下降 34.9%，降幅較 1-2 月份

2、收窄 3.4pcts，分所有制看，股份制、外商及港澳臺企業(yè)、私營企業(yè)利潤增速降幅均有所收窄，分別錄得-33.0%（+0.6pct）、-46.9%（+6.4pcts）、-29.5%（+7.1pcts），進入 3 月之后，隨著疫情防控向常態(tài)化轉(zhuǎn)變，政策上對復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市的支持力度也有所加大，國內(nèi)經(jīng)濟有序復(fù)蘇，多數(shù)行業(yè)利潤回暖，電子、酒飲料茶制造業(yè)等行業(yè)實現(xiàn)利潤增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。但與之對比，國有控股企業(yè)利潤增速卻仍在下探，截至 2020 年 3 月，國有控股企業(yè)利潤增速錄得-45.5%（-12.4pcts），僅高于金融危機時期的最低水平（2009 年 2 月，-59.2%）。結(jié)合來看，國有控股企業(yè)利

3、潤增速延續(xù)下滑與其他所有制企業(yè)利潤增速明顯改善是當(dāng)前工業(yè)數(shù)據(jù)中的一組矛盾。在當(dāng)前生產(chǎn)、需求邊際改善，政策調(diào)控加碼的環(huán)境之下，國企利潤逆勢回落更加值得關(guān)注。3 月宏觀數(shù)據(jù)整體呈邊際改善態(tài)勢，固投（-16.1%，+8.4pcts）、社零（-15.8%，+4.7pcts）、出口（-6.6%，+10.5pcts）、工業(yè)生產(chǎn)（-1.1%，+24.8pcts）均有明顯回溫，而在定向減負(fù)和支持的政策之下，企業(yè)整體運營效率邊際改善，產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)同比、環(huán)比分別變化+5.5 天、-3.0 天，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款平均回收期同比、環(huán)比分別變化+14.3 天、-8.2 天，均說明在物流運輸穩(wěn)步恢復(fù)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進的

4、環(huán)境之下，企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境與運營效率正逐漸修復(fù)，那么，國有企業(yè)的利潤為何逆勢回落呢？圖 1：2020 年 1-3 國有/非國有企業(yè)利潤增速走勢分化（%）圖 2：3 月各分項經(jīng)濟數(shù)據(jù)均有一定回暖（%）20.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.002019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-03-60.00國有控股工業(yè)企業(yè)外商企業(yè)股份制工業(yè)企業(yè)私營工業(yè)企業(yè)20.0010.000.00-10.00-20.00201

5、5-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-02-30.00固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比社會消費品零售總額:當(dāng)月同比工業(yè)增加值:當(dāng)月同比資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部國企利潤緣何逆勢回落？疫情沖擊之下政策加大了對居民以及中小企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的支持力度，國企作為宏觀經(jīng)濟的領(lǐng)頭羊，可能存在國企向員工以及民營企業(yè)讓利的情況。一季度的工業(yè)數(shù)據(jù)中包含以下幾個特征：第一，國有企業(yè)的管理費用降幅明顯低于其他

6、所有制的工業(yè)企業(yè)，由于管理費用中很大一部分對應(yīng)員工工資，這間接說明在當(dāng)前居民收入普降的環(huán)境之下，國企員工的工資收入要更為穩(wěn)定，同時結(jié)合疫情發(fā)生以來政策對穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)工資的重視程度，我們認(rèn)為國有企業(yè)利潤下降的原因之一在于其向居民讓利。第二，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)方面，3 月國有企業(yè)的應(yīng)收票據(jù)及賬款回收期環(huán)比下降 2.0 天，降幅明顯低于股份制企業(yè)（8.0天）、外商及港澳臺企業(yè)（10.9 天）、私營企業(yè)（10.3 天），這可能表明國有企業(yè)加快了對非國有企業(yè)的應(yīng)付款項的償付，也是國有企業(yè)向非國有企業(yè)讓利的體現(xiàn)。由于國企在基礎(chǔ)型、能源型行業(yè)的集中度較高，國企利潤與生產(chǎn)資料價格走勢的相關(guān)性較強；私營企業(yè)更

7、靠近需求主體，利潤走勢與生活資料的相關(guān)性較強，3 月國際油價大幅回落，生產(chǎn)資料與生活資料裂口加大，或也是國企與其他所有制企業(yè)利潤背離的原因。對比國有企業(yè)與私營企業(yè)的行業(yè)分布，我們發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)在能源、原材料等基礎(chǔ)型行業(yè)的分布較為集中，而私營行業(yè)的分布較為廣泛，行業(yè)分布的差異也可能導(dǎo)致國有企業(yè)與其他所有制企業(yè)的走勢分化：由于國有企業(yè)集中在基礎(chǔ)性、能源型行業(yè)，其利潤走勢與上游工業(yè)原材料以及工業(yè)生產(chǎn)資料的相關(guān)性較強，2020 年以來國際油價整體回落，生產(chǎn)資料價格走勢也較為疲弱，一定程度上壓制了國有企業(yè)利潤的反彈；但在疫情掃尾階段居民消費熱情逐漸回溫，生活資料價格仍有韌性，對私營企業(yè)利潤的邊際修復(fù)形成支

8、撐。生產(chǎn)資料生活資料價格分化也是當(dāng)前國有企業(yè)與其他企業(yè)利潤背離的原因。圖 3：國有企業(yè)管理費用增速環(huán)比降幅最?。?）圖 4：各所有制企業(yè)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款平均回收期（天）0.00-4.00-8.00-12.00-16.00-20.00管理費用增速環(huán)比降幅100.0080.0060.0040.0020.002018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-020.00國有控股企業(yè):累計值股份制企業(yè)外商及企業(yè)私營企業(yè)資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中

9、信證券研究部圖 5：國有企業(yè)利潤增速與生產(chǎn)資料聯(lián)動性較強（%）圖 6：私營企業(yè)利潤增速與生活資料聯(lián)動性較強（%，%）15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00PPI:生產(chǎn)資料:當(dāng)月同比 PPI:生活資料:當(dāng)月同比國有及國有控股工業(yè)企業(yè):利潤增速（右軸）150.0050.00-50.002003-102005-012006-042007-072008-102010-012011-042012-072013-102015-012016-042017-072018-102020-01-150.0015.0010.005.000.00-5.002003-102005-012

10、006-042007-072008-102010-012011-042012-072013-102015-012016-042017-072018-102020-01-10.00PPI:生產(chǎn)資料:當(dāng)月同比 PPI:生活資料:當(dāng)月同比私營工業(yè)企業(yè):利潤增速（右軸）100.0050.000.00-50.00資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部從庫存的角度看，國有企業(yè)中的庫存壓力高于其他所有制企業(yè)，這也可能加大國有企業(yè)庫存管理成本并導(dǎo)致國企產(chǎn)成品價格回落，進而壓制國企利潤增速的反彈。我們此前曾多次指出，但在外需遇冷、內(nèi)需尚未改善的環(huán)境之下，繼續(xù)加大商品供給將明顯推升企

11、業(yè)的產(chǎn)成品庫存，考慮到疫情發(fā)生以來中上游行業(yè)、國有企業(yè)的復(fù)工進展更加靠前，國有企業(yè)的補庫壓力要高于私營等其他所有制企業(yè)。立足當(dāng)下，國有企業(yè)庫存壓力的持續(xù)攀升已經(jīng)對利潤增速的改善產(chǎn)生了一定制約，在內(nèi)需尚未完全恢復(fù)、外需仍有收縮壓力的環(huán)境之下，庫存壓力更高的國企利潤增速的反彈也難以一蹴而就。月出口的邊際改善是支撐工業(yè)生產(chǎn)回暖的重要原因，由于國有企業(yè)的行業(yè)分布偏向中上游，外需對國企利潤的拉動效果不強。從出口交貨值與主營業(yè)務(wù)收入的比重來看，國有企業(yè)的主要分布行業(yè)如鋼鐵、石油加工等行業(yè)的排名靠后，說明國有企業(yè)對出口的依賴程度相對較低。進一步，我們用各所有制企業(yè)的出口交貨值與銷售產(chǎn)值之比來衡量該類型企業(yè)的

12、出口導(dǎo)向程度，可以發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)的出口依賴程度明顯低于私營企業(yè)與外商企業(yè)?？紤]到 3 月出口交貨值大幅攀升是帶動工業(yè)生產(chǎn)改善的重要原因，但出口改善對國企的利好程度要低于對私營、外商企業(yè)的促進效果，這也可能是國有企業(yè)利潤相對較弱的原因。圖 7：2013 年部分行業(yè)出口交貨值與營收之比（%）圖 8：各所有制企業(yè)出口交貨值/銷售產(chǎn)值（%）10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2013年部分行業(yè)出口交貨值與營收之比50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%200320042005200620072008200920102011201220132014201520

13、160.00%國有企業(yè)私營企業(yè)外商投資企業(yè)資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部辯證看待國有企業(yè)利潤回落的影響？僅從企業(yè)的經(jīng)營效率數(shù)據(jù)觀測，國有企業(yè)的投資回報率要低于私營企業(yè)，國企讓利在一定程度上有利于資本要素的配置優(yōu)化。結(jié)合上文的分析，我們認(rèn)為國企利潤腰斬的一大原因在于國企向私營企業(yè)等其他所有制企業(yè)讓利，這在一定程度上有利于提高資本要素的配置效率：事實上，國企的經(jīng)營效率是不如民企的，一方面，從每百元資產(chǎn)實現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)來看，2020 年 3 月，國有企業(yè)的每百元資資產(chǎn)實現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入錄得 50.6元，而股份制企業(yè)、外商企業(yè)、私營企業(yè)分別錄得 66.2 元

14、、77.8 元、96.1 元，這說明非國有企業(yè)的資產(chǎn)配置效率更高；另一方面，結(jié)合全部 A 股企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn) 2019 年國有企業(yè)的凈資產(chǎn)回報率（7%左右）明顯低于外資企業(yè)（9%左右）以及私營企業(yè)（9%左右），這也支撐了我們的結(jié)論。綜合而言，考慮到國有企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率低于私營企業(yè)，國有企業(yè)對私營部門讓利也在一定程度上有利于優(yōu)化資本要素配置結(jié)構(gòu)。2019 年國有企業(yè)利潤上繳是國有資本經(jīng)營收入的重要來源，極大程度上彌補了減稅 降費帶來的減收，當(dāng)前國有企業(yè)利潤腰斬或?qū)⑻岣邷p稅降費的難度并加重財政空間的拮據(jù)。根據(jù)中新網(wǎng)報道，2020 年 2 月 11 日財政部曾指出，2019 年我國減稅

15、降費超過 2.3 萬億元，除了大規(guī)模的增量政府債券之外，國有資本經(jīng)營收入也功不可沒。事實上，2019 年 7月 16 日財政部發(fā)言人在新聞發(fā)布會上指出，“中央和地方財政多渠道盤活國有資金和資產(chǎn)籌集收入彌補減稅帶來的減收”，結(jié)合財政部公布的數(shù)據(jù)來看，2019 年上半年全國非稅收入 15422 億元，同比增加 2720 億元，國有資本經(jīng)營收入 2203 億元，增加 1705 億元；2019 年全年，全國非稅收入 32390 億元，比上年增加 5433 億元，國有資本經(jīng)營收入 7720億元，同比增加 4146 億元。結(jié)合來看，國有資本經(jīng)營收入貢獻了全年減稅降費額度的 1/3。但立足當(dāng)下，諸多原因?qū)е?/p>

16、國有企業(yè)利潤腰斬，這或?qū)?dǎo)致我國財政收支缺口的進一步加劇，從這個角度來說，寬財政的發(fā)力可能并非一蹴而就，減稅降費的力度也將在一定程度上與國企利潤的復(fù)蘇節(jié)奏相掛鉤。圖 9：每百元資產(chǎn)實現(xiàn)的營業(yè)收入（元）國有控股企業(yè)股份制企業(yè)外商企業(yè)私營企業(yè)200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00資料來源：Wind，中信證券研究部整體來看，3 月工業(yè)數(shù)據(jù)整體呈非國有企業(yè)利潤增速回暖，但國有企業(yè)利潤增速延續(xù)下探的組合。我們認(rèn)為國有企業(yè)利潤的“腰斬”，一方面有國企向非國企讓利的原因在；另一方面也有原材料價格疲弱、國企庫存持續(xù)攀升，以及國企

17、對外需改善的彈性不強等原因。結(jié)合來看，國有企業(yè)向非國企讓利雖然在一定程度上有助于優(yōu)化資本要素生產(chǎn)率的配置，但對國有資本經(jīng)營收入的制約也不容忽視，目前工業(yè)企業(yè)仍面臨需求不振、存貨積壓、價格回落以及成本剛性的限制，而國企利潤的“腰斬”也將壓縮減稅降費的空間，預(yù)計工業(yè)利潤的修復(fù)難以成為“騏驥之躍”，依然看好寬松階段下的利率下行行情。 資金面市場回顧2020 年 4 月 27 日，銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率大體上行，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1 個月分別變動-3.52bps、20.21bps、-0.51bps、6.96bps 和 37.62bps 至 0.87%、1.45%、 1.30%、1.

18、29%和 1.77%。國債到期收益率大體上行，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動-0.24bp、1.06bps、2.09bps、1.40bps 至 1.13%、1.41%、1.86%、2.53%。上證指數(shù)漲0.25%至 2815.49；深證成指漲 0.28%至 10452.17；創(chuàng)業(yè)板指漲 0.74%至 2018.67。央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，2020 年 4 月 27 日不開展逆回購操作?！玖鲃有詣討B(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進行跟蹤，觀測 2017 年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF 等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等

19、規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2020 年 1 月對比 2016 年 12 月 M0 累計增加 24945.29 億元，外匯占款累計下降 7050.8 億元、財政存款累計增加 9549.23 億元，粗略估計通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監(jiān)控。圖 1：2018 年 1 月 1 日至 2020 年 4 月 27 日公開市場操作和到期監(jiān)控（億元）資料來源：Wind，中信證券研究部圖 2：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 4 月 27 日流動性投放和回籠統(tǒng)計（億元）資料來源：Wind

20、，中信證券研究部圖 3：2020 年 4 月 27 日人民幣對各幣種匯率當(dāng)前值相對于 2017 年年末值變化百分比資料來源：Wind，中信證券研究部 市場回顧及觀點可轉(zhuǎn)債市場回顧月 27 日轉(zhuǎn)債市場，平價指數(shù)收于 85.66 點，上漲 0.20%，轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 115.77 點，上漲 0.27%。239 支上市可交易轉(zhuǎn)債，除紅相轉(zhuǎn)債停盤，深南轉(zhuǎn)債、伊力轉(zhuǎn)債、百川轉(zhuǎn)債浙商轉(zhuǎn)債、福能轉(zhuǎn)債和海環(huán)轉(zhuǎn)債橫盤外，142 支上漲，90 支下跌。其中，華體轉(zhuǎn)債（18.78%）、模塑轉(zhuǎn)債（16.28%）和廣電轉(zhuǎn)債（15.85%）領(lǐng)漲，英聯(lián)轉(zhuǎn)債（-5.85%）、游族轉(zhuǎn)債（-4.41%）和華森轉(zhuǎn)債(-2.59%）領(lǐng)

21、跌。237 支可轉(zhuǎn)債正股，除紅相股份停盤，恩捷股份、山鷹紙業(yè)、中國核電、聯(lián)泰環(huán)保、福能股份、科森科技、德爾股份、吉視傳媒和中航電子橫盤外，86支上漲，141 支下跌。其中亞太藥業(yè)（9.98%）、振德醫(yī)療（7.54%）和通光線纜（7.05%）領(lǐng)漲，英聯(lián)股份（-10.01%）、華森制藥（-8.06%）和現(xiàn)代制藥（-6.12%）領(lǐng)跌?？赊D(zhuǎn)債市場周觀點上周轉(zhuǎn)債市場走勢略顯糾結(jié)，上半周表現(xiàn)強勢周五卻調(diào)整頗多。溢價率水平方面，上周股性估值再次走闊回到 20%以上水平，也再次表明了市場尷尬的一面。但值得注意的是，股性估值離散度也一同大幅走闊，表明市場估值內(nèi)生分化十分嚴(yán)重。市場并非反轉(zhuǎn)般地一路上行，過高的溢價

22、率水平與奇高的離散度皆表明市場目前以結(jié)構(gòu)性機會為主。當(dāng)前的首要任務(wù)是把握好對市場行情的定位，我們在可轉(zhuǎn)債市場 2020 年二季度展望：是否會有些驚喜（20200402）中表明要用期待驚喜的預(yù)期看待市場，現(xiàn)如今的行情定位也就是驚喜為主，或能夠取得絕對收益但是勿高估預(yù)期收益。從策略的角度來看，如此的風(fēng)險資產(chǎn)走勢疊加轉(zhuǎn)債市場指標(biāo)，我們認(rèn)為收益的勝負(fù)手在于視角的前瞻性，而非對當(dāng)前趨勢的過多著墨。換言之我們并不能僅沉浸于對當(dāng)前正股市場風(fēng)向的把握，而在于對未來方向的判斷。3 月初我們轉(zhuǎn)向?qū)π枨髠?cè)的關(guān)注，認(rèn)為當(dāng)前需求側(cè)特別是內(nèi)需方向就是現(xiàn)在正股市場的風(fēng)向基建與消費兩大方向，其中消費板塊是近期市場超額收益的主

23、要來源。上述兩大板塊落腳于轉(zhuǎn)債市場就是當(dāng)前的收獲期，其中低估值滯漲的基建板塊后續(xù)走勢可能更為穩(wěn)健，而持續(xù)表現(xiàn)的高價券需要提防提前贖回期的轉(zhuǎn)股壓力。市場的驚喜來自于前瞻視角，映射到轉(zhuǎn)債市場則可謂之為逆周期思路。上周可轉(zhuǎn)債周報 20200420驚喜正在上演中我們已經(jīng)有過詳細(xì)討論兩大方向，一是科技成長方向，重點關(guān)注技術(shù)革新的領(lǐng)域，包括新材料、新能源，以及基建相交叉的新基建方向；二是潛在有供給擾動的板塊，尤以上游大宗商品方向為主，周期方向天然具有高波動的特征，波動本就是轉(zhuǎn)債獲利的重要來源，隨著市場近期的調(diào)整部分標(biāo)的的安全墊已經(jīng)凸顯，同樣值得關(guān)注。除此之外，我們將需求視角與逆周期相結(jié)合，可以關(guān)注前期受到

24、沖擊頗深的服務(wù)業(yè)，隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工的推進，服務(wù)業(yè)可能會迎來需求的顯著回暖，相關(guān)標(biāo)的短期可能會提供潛在的 alpha 收益。轉(zhuǎn)債估值角度，離散度位居高位意味著部分標(biāo)的的估值水平并不貴，這一類標(biāo)的應(yīng)該是當(dāng)前主要關(guān)注的方向。其中不乏一些 YTM 較高的個券，后續(xù)還有望享受市場利率下行債底提升的紅利。高彈性組合建議重點關(guān)注東財轉(zhuǎn) 2、常汽轉(zhuǎn)債、紅相轉(zhuǎn)債、福特轉(zhuǎn)債、樂普轉(zhuǎn)債、博特轉(zhuǎn)債、希望轉(zhuǎn)債、顧家轉(zhuǎn)債、天目轉(zhuǎn)債、康弘轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注順豐轉(zhuǎn)債、海大轉(zhuǎn)債、永高轉(zhuǎn)債、新泉轉(zhuǎn)債、博威轉(zhuǎn)債、深南轉(zhuǎn)債、高能轉(zhuǎn)債、孚日轉(zhuǎn)債、仙鶴轉(zhuǎn)債、桃李轉(zhuǎn)債。風(fēng)險因素市場流動性大幅波動，宏觀經(jīng)濟增速不如預(yù)期，無風(fēng)險利率大幅波

25、動，正股股價超預(yù)期波動。 股票市場表 1：市場概況代碼簡稱收盤價日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證指數(shù)2,815.490.252252.94-7.71399001.SZ深證成指10,452.170.283313.52-13.05399300.SZ滬深 3003,822.770.68399005.SZ中小板指6,852.440.83399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指2,018.670.74000016.SH上證 502,805.221.05每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）銀行1.85國防軍工-1.63醫(yī)藥1.01有色金屬-1.51房地產(chǎn)0.98

26、汽車-1.30食品飲料0.63紡織服裝-1.13建材0.57消費者服務(wù)-0.87資料來源：Wind，中信證券研究部表 3：概念板塊漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）創(chuàng)投3.44海南旅游島-3.92北部灣自貿(mào)區(qū)3.15黃金珠寶-2.85新三板1.61冷鏈物流-2.73IPV61.59航母-2.64生物疫苗1.47油氣改革-2.42資料來源：Wind，中信證券研究部表 2：行業(yè)漲跌幅榜資料來源：Wind，中信證券研究部 轉(zhuǎn)債市場表 4：可轉(zhuǎn)債市場名稱收盤價日變化（%）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)351.110.28平價指數(shù)85.660.20轉(zhuǎn)債指數(shù)115.770.27名稱簡稱收盤

27、價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110031.SH航信轉(zhuǎn)債116.38-1.050.23110033.SH國貿(mào)轉(zhuǎn)債111.75-0.040.31110034.SH九州轉(zhuǎn)債124.050.221.89110038.SH濟川轉(zhuǎn)債115.010.200.07110041.SH蒙電轉(zhuǎn)債115.700.620.72資料來源：Wind，中信證券研究部表 5：可轉(zhuǎn)債個券名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110042.SH航電轉(zhuǎn)債120.760.431.52110043.SH無錫轉(zhuǎn)債109.010.251.69110044.SH廣電轉(zhuǎn)債212.4615.85150.41110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債

28、101.91-0.130.48113008.SH電氣轉(zhuǎn)債111.79-0.143.06113009.SH廣汽轉(zhuǎn)債113.02-0.590.31113011.SH光大轉(zhuǎn)債116.360.5013.18113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債108.000.170.09113013.SH國君轉(zhuǎn)債118.320.312.01113014.SH林洋轉(zhuǎn)債105.530.211.18113016.SH小康轉(zhuǎn)債101.72-0.150.17113017.SH吉視轉(zhuǎn)債104.48-0.261.02113019.SH玲瓏轉(zhuǎn)債127.05-0.232.27113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債108.971.040.38113503.SH

29、泰晶轉(zhuǎn)債337.614.3544.30113504.SH艾華轉(zhuǎn)債127.231.210.74113505.SH杭電轉(zhuǎn)債113.782.4325.88113508.SH新鳳轉(zhuǎn)債106.61-0.050.14113509.SH新泉轉(zhuǎn)債133.771.341.70113511.SH千禾轉(zhuǎn)債177.604.5894.09113514.SH威帝轉(zhuǎn)債160.582.5258.70113515.SH高能轉(zhuǎn)債133.831.151.99113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債107.670.240.43113518.SH顧家轉(zhuǎn)債124.000.090.66123002.SZ國禎轉(zhuǎn)債126.04-0.130.46123004

30、.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債106.60-1.411.11123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債109.80-0.190.64123010.SZ博世轉(zhuǎn)債117.201.130.11123011.SZ德爾轉(zhuǎn)債107.38-0.040.30123012.SZ萬順轉(zhuǎn)債154.806.4188.14123013.SZ橫河轉(zhuǎn)債328.0011.21214.35123014.SZ凱發(fā)轉(zhuǎn)債172.007.32120.32123015.SZ藍(lán)盾轉(zhuǎn)債191.7012.13279.94127003.SZ海印轉(zhuǎn)債111.55-0.470.81127004.SZ模塑轉(zhuǎn)債258.0016.28200.65127005.SZ長證轉(zhuǎn)債115.870

31、.221.05127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債107.920.050.30127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債116.600.020.36128010.SZ順昌轉(zhuǎn)債107.050.080.29128012.SZ輝豐轉(zhuǎn)債100.110.011.20128013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債102.750.050.70128014.SZ永東轉(zhuǎn)債104.400.010.26128015.SZ久其轉(zhuǎn)債104.360.194.64128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債119.21-2.231.23128018.SZ時達(dá)轉(zhuǎn)債104.26-0.420.16名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128019.SZ久立轉(zhuǎn) 2117.490.410

32、.56128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債122.901.152.01128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債105.080.082.06128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債100.27-0.091.41128025.SZ特一轉(zhuǎn)債115.390.090.99128026.SZ眾興轉(zhuǎn)債102.090.836.10128028.SZ贛鋒轉(zhuǎn)債128.540.5425.14128029.SZ太陽轉(zhuǎn)債122.290.230.10128030.SZ天康轉(zhuǎn)債256.502.60289.78128032.SZ雙環(huán)轉(zhuǎn)債103.16-0.115.45128033.SZ迪龍轉(zhuǎn)債104.79-0.090.27128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債109.87-0

33、.022.14128035.SZ大族轉(zhuǎn)債108.00-0.181.13128036.SZ金農(nóng)轉(zhuǎn)債196.002.88189.82128037.SZ巖土轉(zhuǎn)債103.31-0.090.35128039.SZ三力轉(zhuǎn)債125.21-1.034.47128040.SZ華通轉(zhuǎn)債117.150.041.36128041.SZ盛路轉(zhuǎn)債279.004.29219.08128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債109.09-0.190.13128043.SZ東音轉(zhuǎn)債283.103.2987.12128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債108.97-0.040.05128045.SZ機電轉(zhuǎn)債126.890.860.72128046.SZ利爾轉(zhuǎn)債

34、116.67-0.200.19113520.SH百合轉(zhuǎn)債148.514.3317.42128048.SZ張行轉(zhuǎn)債116.701.174.37113519.SH長久轉(zhuǎn)債111.710.220.25113521.SH科森轉(zhuǎn)債130.690.490.98110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債113.10-0.141.44113020.SH桐昆轉(zhuǎn)債117.730.011.42128049.SZ華源轉(zhuǎn)債112.65-0.411.82123017.SZ寒銳轉(zhuǎn)債117.670.316.60127008.SZ特發(fā)轉(zhuǎn)債389.0011.15362.56128050.SZ鈞達(dá)轉(zhuǎn)債112.28-0.691.62110048.S

35、H福能轉(zhuǎn)債115.900.000.21113524.SH奇精轉(zhuǎn)債107.200.290.15128051.SZ光華轉(zhuǎn)債113.740.031.47113525.SH臺華轉(zhuǎn)債107.69-0.320.06128052.SZ凱龍轉(zhuǎn)債367.000.26159.28123018.SZ溢利轉(zhuǎn)債149.501.4229.51113526.SH聯(lián)泰轉(zhuǎn)債153.25-0.5120.96113527.SH維格轉(zhuǎn)債100.25-0.140.53128053.SZ尚榮轉(zhuǎn)債239.00-0.37106.84128054.SZ中寵轉(zhuǎn)債122.401.281.08113021.SH中信轉(zhuǎn)債109.030.235.461

36、13528.SH長城轉(zhuǎn)債104.920.461.30名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128056.SZ今飛轉(zhuǎn)債109.710.2711.86110051.SH中天轉(zhuǎn)債124.700.666.27113022.SH浙商轉(zhuǎn)債113.820.000.51123020.SZ富祥轉(zhuǎn)債212.202.5158.28110052.SH貴廣轉(zhuǎn)債118.250.180.42128057.SZ博彥轉(zhuǎn)債117.10-0.770.73128059.SZ視源轉(zhuǎn)債122.98-1.170.68110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債111.500.089.81127011.SZ中鼎轉(zhuǎn) 2109.250.135.81110

37、055.SH伊力轉(zhuǎn)債110.900.000.06128058.SZ拓邦轉(zhuǎn)債121.70-0.330.41123022.SZ長信轉(zhuǎn)債157.100.641.85110056.SH亨通轉(zhuǎn)債124.200.161.01123023.SZ迪森轉(zhuǎn)債103.050.260.36123024.SZ岱勒轉(zhuǎn)債107.150.030.43113530.SH大豐轉(zhuǎn)債107.670.220.59123025.SZ精測轉(zhuǎn)債131.250.654.74113531.SH百姓轉(zhuǎn)債139.790.996.18113532.SH海環(huán)轉(zhuǎn)債107.900.000.26128063.SZ未來轉(zhuǎn)債113.55-0.574.651280

38、62.SZ亞藥轉(zhuǎn)債91.591.5213.09113024.SH核建轉(zhuǎn)債104.89-0.160.42127012.SZ招路轉(zhuǎn)債107.970.431.18110057.SH現(xiàn)代轉(zhuǎn)債118.77-2.403.48113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債112.48-1.200.93113025.SH明泰轉(zhuǎn)債113.550.910.59128064.SZ司爾轉(zhuǎn)債110.502.698.81113026.SH核能轉(zhuǎn)債105.46-0.020.89110058.SH永鼎轉(zhuǎn)債110.78-0.210.67128065.SZ雅化轉(zhuǎn)債115.400.201.40128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債112.01-0.030.221

39、27013.SZ創(chuàng)維轉(zhuǎn)債118.020.100.92128067.SZ一心轉(zhuǎn)債124.230.502.91113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債104.281.031.66113536.SH三星轉(zhuǎn)債117.901.001.57123026.SZ中環(huán)轉(zhuǎn)債116.770.470.94123027.SZ藍(lán)曉轉(zhuǎn)債116.32-0.230.36113537.SH文燦轉(zhuǎn)債113.27-0.630.29113028.SH環(huán)境轉(zhuǎn)債128.90-0.731.67113027.SH華鈺轉(zhuǎn)債108.06-0.140.49128069.SZ華森轉(zhuǎn)債118.01-2.599.33123028.SZ清水轉(zhuǎn)債110.11-1.250.

40、42128070.SZ智能轉(zhuǎn)債124.505.52102.26113541.SH榮晟轉(zhuǎn)債111.22-0.100.16113542.SH好客轉(zhuǎn)債113.40-0.010.12名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113543.SH歐派轉(zhuǎn)債124.440.010.12123029.SZ英科轉(zhuǎn)債346.402.4951.05128073.SZ哈爾轉(zhuǎn)債121.005.5038.22123030.SZ九洲轉(zhuǎn)債126.602.1066.02128071.SZ合興轉(zhuǎn)債109.74-0.342.67128072.SZ翔鷺轉(zhuǎn)債105.60-0.010.13123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債293.809.23

41、119.22113544.SH桃李轉(zhuǎn)債127.800.290.44128074.SZ游族轉(zhuǎn)債129.80-4.4115.99123032.SZ萬里轉(zhuǎn)債128.804.7358.04128075.SZ遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債118.801.373.40128077.SZ華夏轉(zhuǎn)債127.600.550.90113545.SH金能轉(zhuǎn)債109.60-0.350.50128076.SZ金輪轉(zhuǎn)債110.750.462.26128078.SZ太極轉(zhuǎn)債143.780.091.06110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債106.580.1425.97113546.SH迪貝轉(zhuǎn)債114.471.625.62127014.SZ北方轉(zhuǎn)債114.19

42、0.160.62128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債153.10-5.8549.96113548.SH石英轉(zhuǎn)債143.76-0.741.50113547.SH索發(fā)轉(zhuǎn)債115.79-0.890.56123033.SZ金力轉(zhuǎn)債111.300.451.15110060.SH天路轉(zhuǎn)債119.18-0.823.45123034.SZ通光轉(zhuǎn)債172.0010.02458.13110061.SH川投轉(zhuǎn)債116.891.030.71128080.SZ順豐轉(zhuǎn)債130.590.384.77123035.SZ利德轉(zhuǎn)債115.60-0.190.11113549.SH白電轉(zhuǎn)債115.51-0.180.47113551.SH福特轉(zhuǎn)

43、債125.200.150.91113550.SH常汽轉(zhuǎn)債123.48-0.321.19128081.SZ海亮轉(zhuǎn)債111.090.581.79113552.SH克來轉(zhuǎn)債124.510.240.90110062.SH烽火轉(zhuǎn)債143.441.2420.93128083.SZ新北轉(zhuǎn)債115.04-0.730.62110063.SH鷹 19 轉(zhuǎn)債113.64-0.060.36128082.SZ華鋒轉(zhuǎn)債110.02-0.350.24113029.SH明陽轉(zhuǎn)債114.700.201.48113553.SH金牌轉(zhuǎn)債120.50-0.070.94128085.SZ鴻達(dá)轉(zhuǎn)債109.82-0.802.4611355

44、6.SH至純轉(zhuǎn)債133.345.0917.60123036.SZ先導(dǎo)轉(zhuǎn)債133.600.221.17128084.SZ木森轉(zhuǎn)債115.800.171.84128086.SZ國軒轉(zhuǎn)債164.610.80128.35113554.SH仙鶴轉(zhuǎn)債123.150.100.70113557.SH森特轉(zhuǎn)債111.55-0.763.54名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113559.SH永創(chuàng)轉(zhuǎn)債109.01-0.190.23110065.SH淮礦轉(zhuǎn)債108.740.471.41113555.SH振德轉(zhuǎn)債185.666.56143.36113558.SH日月轉(zhuǎn)債124.501.361.0811006

45、4.SH建工轉(zhuǎn)債114.140.060.57128087.SZ孚日轉(zhuǎn)債131.700.6528.09128088.SZ深南轉(zhuǎn)債158.400.004.25128091.SZ新天轉(zhuǎn)債202.892.26160.44113030.SH東風(fēng)轉(zhuǎn)債115.210.090.27128089.SZ麥米轉(zhuǎn)債121.500.360.15128093.SZ百川轉(zhuǎn)債114.070.000.46123038.SZ聯(lián)得轉(zhuǎn)債124.180.371.95128092.SZ唐人轉(zhuǎn)債126.33-0.5320.89123037.SZ新萊轉(zhuǎn)債136.500.2940.24123039.SZ開潤轉(zhuǎn)債111.90-0.010.341

46、23040.SZ樂普轉(zhuǎn)債141.72-0.720.41128090.SZ汽模轉(zhuǎn) 2124.55-1.154.63127015.SZ希望轉(zhuǎn)債169.801.8021.83113562.SH璞泰轉(zhuǎn)債121.011.293.47113561.SH正裕轉(zhuǎn)債108.14-0.781.08123041.SZ東財轉(zhuǎn) 2135.930.357.72123042.SZ銀河轉(zhuǎn)債118.001.007.89113031.SH博威轉(zhuǎn)債124.131.161.74128094.SZ星帥轉(zhuǎn)債117.210.687.96113563.SH柳藥轉(zhuǎn)債121.81-0.160.63128095.SZ恩捷轉(zhuǎn)債117.730.160

47、.84113565.SH宏輝轉(zhuǎn)債141.324.96153.56113564.SH天目轉(zhuǎn)債120.63-0.271.65128096.SZ奧瑞轉(zhuǎn)債112.910.180.75128097.SZ奧佳轉(zhuǎn)債110.52-0.153.25113032.SH桐 20 轉(zhuǎn)債110.51-0.410.89128098.SZ康弘轉(zhuǎn)債130.060.082.32123043.SZ正元轉(zhuǎn)債123.250.3413.95113566.SH翔港轉(zhuǎn)債116.76-0.863.57110066.SH盛屯轉(zhuǎn)債106.05-0.142.34113571.SH博特轉(zhuǎn)債134.340.8712.40113568.SH新春轉(zhuǎn)債10

48、9.82-0.311.08113567.SH君禾轉(zhuǎn)債111.83-0.401.93113569.SH科達(dá)轉(zhuǎn)債109.60-0.191.00113570.SH百達(dá)轉(zhuǎn)債114.70-0.151.28128100.SZ搜特轉(zhuǎn)債102.95-0.338.13110067.SH華安轉(zhuǎn)債113.210.163.47113572.SH三祥轉(zhuǎn)債115.301.476.60128099.SZ永高轉(zhuǎn)債131.001.555.08123044.SZ紅相轉(zhuǎn)債123.980.000.00名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）123045.SZ雷迪轉(zhuǎn)債109.980.161.31128101.SZ聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債111.

49、01-0.800.83110068.SH龍凈轉(zhuǎn)債109.56-0.432.82128102.SZ海大轉(zhuǎn)債144.670.9612.59123046.SZ天鐵轉(zhuǎn)債121.60-0.743.17123047.SZ久吾轉(zhuǎn)債118.24-0.091.16128103.SZ同德轉(zhuǎn)債133.801.4022.21113033.SH利群轉(zhuǎn)債108.00-0.077.93113574.SH華體轉(zhuǎn)債118.7818.7828.02名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）600271.SH航天信息18.17-5.025.06600755.SH廈門國貿(mào)6.220.160.36600998.SH九州通19.740

50、.301.96600566.SH濟川藥業(yè)20.290.401.19600863.SH內(nèi)蒙華電2.610.770.31600372.SH中航電子13.630.001.34600908.SH無錫銀行4.951.020.51600831.SH廣電網(wǎng)絡(luò)7.130.850.96600398.SH海瀾之家6.20-0.160.38601727.SH上海電氣4.83-1.020.94601238.SH廣汽集團9.48-1.151.03601818.SH光大銀行3.591.414.68601311.SH駱駝股份8.39-1.530.50601211.SH國泰君安16.530.062.30601222.SH林洋

51、能源5.01-0.600.55601127.SH小康股份8.09-1.460.18601929.SH吉視傳媒2.030.000.19601966.SH玲瓏輪胎21.041.791.16603822.SH嘉澳環(huán)保24.761.640.10603738.SH泰晶科技22.51-2.090.95603989.SH艾華集團25.462.870.63603618.SH杭電股份6.706.523.14603225.SH新鳳鳴10.38-1.240.24603179.SH新泉股份24.29-1.260.32603027.SH千禾味業(yè)31.415.405.21603023.SH威帝股份5.42-1.811.3

52、6603588.SH高能環(huán)境12.201.081.46603323.SH蘇農(nóng)銀行4.402.331.28603816.SH顧家家居39.96-0.751.37300388.SZ國禎環(huán)保10.14-1.070.28300197.SZ鐵漢生態(tài)2.80-0.710.88300409.SZ道氏技術(shù)10.990.090.42300422.SZ博世科11.493.700.95資料來源：Wind，中信證券研究部表 6：可轉(zhuǎn)債正股名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）300473.SZ德爾股份24.070.000.23300057.SZ萬順新材4.94-1.590.25300539.SZ橫河模具6.64

53、-2.210.10300407.SZ凱發(fā)電氣8.12-1.930.27300297.SZ藍(lán)盾股份4.12-1.900.86000861.SZ海印股份2.73-3.190.50000700.SZ模塑科技8.09-0.371.96000783.SZ長江證券6.17-0.160.82000623.SZ吉林敖東15.58-1.201.38000665.SZ湖北廣電5.170.580.43002245.SZ澳洋順昌3.70-2.630.31002496.SZ輝豐股份2.491.220.22002325.SZ洪濤股份3.05-2.870.34002753.SZ永東股份6.81-0.150.03002279

54、.SZ久其軟件6.720.901.11002597.SZ金禾實業(yè)20.30-0.731.10002527.SZ新時達(dá)4.87-2.400.22002318.SZ久立特材7.39-0.140.55002562.SZ兄弟科技5.300.950.82002707.SZ眾信旅游4.931.651.35002284.SZ亞太股份4.650.870.30002728.SZ特一藥業(yè)15.67-0.130.33002772.SZ眾興菌業(yè)7.383.070.91002460.SZ贛鋒鋰業(yè)41.80-1.189.89002078.SZ太陽紙業(yè)8.14-0.731.25002100.SZ天康生物16.523.519

55、.34002472.SZ雙環(huán)傳動5.30-3.811.40002658.SZ雪迪龍6.00-0.500.06002807.SZ江陰銀行4.140.490.66002008.SZ大族激光28.740.672.16002548.SZ金新農(nóng)10.95-2.413.19002542.SZ中化巖土3.63-1.890.24002224.SZ三力士6.43-1.530.43002758.SZ華通醫(yī)藥10.59-0.840.19002446.SZ盛路通信7.50-0.270.77002823.SZ凱中精密9.59-0.420.13002793.SZ東音股份14.49-0.280.60002717.SZ嶺南股

56、份4.34-0.460.49002013.SZ中航機電8.25-0.244.96002258.SZ利爾化學(xué)14.98-0.400.95603313.SH夢百合19.722.180.85002839.SZ張家港行5.451.682.48603569.SH長久物流9.231.430.20603626.SH科森科技10.600.000.34600567.SH山鷹紙業(yè)3.030.000.62名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）601233.SH桐昆股份11.70-1.601.49002787.SZ華源控股7.16-3.370.41300618.SZ寒銳鈷業(yè)46.400.482.37000070

57、.SZ特發(fā)信息9.11-1.510.76002865.SZ鈞達(dá)股份13.26-3.700.26600483.SH福能股份7.770.000.24603677.SH奇精機械10.211.190.07002741.SZ光華科技11.01-0.630.19603055.SH臺華新材6.16-0.320.12002783.SZ凱龍股份10.02-4.210.84300381.SZ溢多利12.020.671.17603797.SH聯(lián)泰環(huán)保10.590.000.76603518.SH錦泓集團6.24-2.040.12002551.SZ尚榮醫(yī)療7.97-4.092.75002891.SZ中寵股份23.172

58、.520.77601998.SH中信銀行5.120.991.24603897.SH長城科技16.950.770.40002863.SZ今飛凱達(dá)4.71-1.670.14600522.SH中天科技10.680.756.92601878.SH浙商證券9.27-0.961.85300497.SZ富祥藥業(yè)29.081.182.43600996.SH貴廣網(wǎng)絡(luò)7.47-0.800.28002649.SZ博彥科技8.79-0.570.53002841.SZ視源股份75.39-3.742.40600919.SH江蘇銀行5.801.052.03000887.SZ中鼎股份7.56-1.691.41600197.S

59、H伊力特12.96-1.970.91002139.SZ拓邦股份5.21-1.880.70300088.SZ長信科技8.851.143.70600487.SH亨通光電16.67-0.423.98300335.SZ迪森股份4.56-1.720.12300700.SZ岱勒新材14.99-1.380.16603081.SH大豐實業(yè)11.45-0.350.27300567.SZ精測電子61.68-1.033.45603883.SH老百姓84.200.781.72603817.SH海峽環(huán)保5.981.530.13002631.SZ德爾未來7.47-4.480.69002370.SZ亞太藥業(yè)6.509.98

60、1.15601611.SH中國核建6.160.980.39001965.SZ招商公路7.072.020.27600420.SH現(xiàn)代制藥9.36-6.122.10603876.SH鼎勝新材12.71-2.160.44601677.SH明泰鋁業(yè)10.302.390.54002538.SZ司爾特5.292.521.92601985.SH中國核電4.340.000.77名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）600105.SH永鼎股份4.31-3.360.67002497.SZ雅化集團7.27-1.891.39002811.SZ亞泰國際14.21-0.210.07000810.SZ創(chuàng)維數(shù)字10.3