醫(yī)藥行業(yè)之骨科專(zhuān)題報(bào)告：從兩波嬰兒潮看脊柱微創(chuàng)手術(shù)發(fā)展機(jī)遇

1、核 心 觀(guān) 點(diǎn)建國(guó)以來(lái)兩波嬰兒潮，將推動(dòng)脊柱微創(chuàng)手術(shù)快速發(fā)展：1949年建國(guó)以來(lái)，兩波嬰兒潮分別開(kāi)始于 1962年和1981年。其中，1962年出生人群于2017年邁入55歲以上，將進(jìn)入脊柱骨折高發(fā)群體；1981年-1997年出生人口目前正處于23-39歲年齡階段，屬于腰間盤(pán)突出癥狀的高發(fā)階段，也是腰間盤(pán)突出年輕化趨勢(shì)的主要群體。PKP/PVP作為治療椎體骨折的主要的手術(shù)方式，臨床應(yīng)用成熟，隨著 1962年開(kāi)始的第一波嬰兒潮人群于2017年邁入55歲以上年齡段，未來(lái)十年預(yù)計(jì)每年將有2000萬(wàn)以上人群進(jìn)入55以上年齡段，將持續(xù)推動(dòng)PKP/PVP治療市場(chǎng)的發(fā)展；椎間孔鏡技術(shù)作為治療腰間盤(pán)突出的微創(chuàng)

2、手術(shù)方式，目前正處于快速發(fā)展階段，1981年開(kāi)始第二波嬰兒潮人群正處于腰間盤(pán)突出的高發(fā)年齡階段，將推動(dòng)椎間孔鏡技術(shù)的快速發(fā)展。脊柱骨折發(fā)病率于50歲以后快速提升，PKP/PVP微創(chuàng)治療是主流手術(shù)方式：骨質(zhì)疏松發(fā)病率在50歲以后快速上升，其中女性患病率提升更為顯著，椎體骨折作為骨質(zhì)疏松常見(jiàn)的臨床并發(fā)癥，數(shù)據(jù)顯示我國(guó)女性椎體骨折發(fā)病率于50歲以后呈加速上升趨勢(shì)。PKP/PVP作為椎體壓縮性骨折治療的主要微創(chuàng)術(shù)式，相對(duì)于保守治療和傳統(tǒng)開(kāi)放性手術(shù)，治療效果良好、可適用于高齡患者、手術(shù)創(chuàng)傷小和恢復(fù)快等。青壯年腰間盤(pán)突出發(fā)病率高，椎間孔鏡治療快速發(fā)展：流行病學(xué)研究表明，國(guó)內(nèi)腰椎間盤(pán)突出癥的發(fā)病率近年來(lái)呈上

3、升趨勢(shì)，尤其青年人和中年人群體的發(fā)病率以驚人的速度發(fā)展，高發(fā)年齡在30-50歲，平均手術(shù)年齡在40歲，且呈年輕化發(fā)展趨勢(shì)。經(jīng)皮椎間孔鏡椎間盤(pán)切除術(shù)手術(shù)（PETD）作為治療中晚期腰間盤(pán)突出的微創(chuàng)技術(shù)，具備效果顯著、創(chuàng)傷小、手術(shù)恢復(fù)快等特點(diǎn)，使之前更多保守治療的年輕患者傾向選用微創(chuàng)治療，是腰椎間盤(pán)突出治療的未來(lái)大趨勢(shì)，目前正處于快速發(fā)展階段。投資建議：我們認(rèn)為，兩波嬰兒潮人群分別對(duì)應(yīng)椎體骨折和腰間盤(pán)突出的高發(fā)年齡段，將推動(dòng)相關(guān)疾病治療市場(chǎng)的快速發(fā)展。國(guó)內(nèi)相關(guān)標(biāo)的為：凱利泰、大博醫(yī)療等，重點(diǎn)推薦專(zhuān)注于脊柱微創(chuàng)治療領(lǐng)域的凱利泰。風(fēng)險(xiǎn)提升：產(chǎn)品價(jià)格或大幅降價(jià)；新的治療方式出現(xiàn)。1目 錄椎體骨折：老年人高

4、發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式腰椎間盤(pán)突出：中青年人群高發(fā)，微創(chuàng)治療趨勢(shì)顯著兩波嬰兒潮助力脊柱微創(chuàng)治療市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段投資建議及相關(guān)標(biāo)的21椎體骨折：老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式1.1 骨質(zhì)疏松隨年齡增長(zhǎng)高發(fā)，女性50歲后發(fā)病率快速提升隨著年齡增長(zhǎng)，人體骨量呈先增長(zhǎng)后不斷下降的趨勢(shì)，骨量減少?lài)?yán)重會(huì)導(dǎo)致骨質(zhì)疏松。對(duì)于男性， 20-30歲左右可達(dá)最高骨密度，隨后隨年齡增長(zhǎng)骨密度平緩下降；數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際骨質(zhì)疏松基金會(huì)、西南證券整理人體骨量隨生命周期的變化趨勢(shì)對(duì)于女性，20歲以后可達(dá)最高骨密度，在絕經(jīng)的幾年后，雌性激素下滑，骨量會(huì)加速下降，骨質(zhì)疏松風(fēng)險(xiǎn)加大。31椎體骨折：

5、老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式骨質(zhì)疏松隨年齡增長(zhǎng)高發(fā)，女性50歲后發(fā)病率快速提升數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)男性隨年齡增長(zhǎng)骨質(zhì)疏松發(fā)病率逐漸上升，從50-59歲的3.4%上升至80歲以上的 10.9%，女性患病率隨年齡增長(zhǎng)更是顯著上升，可從50-59歲的6.8%攀升至80歲以上的34.9%。根據(jù)衛(wèi)健委2018年發(fā)布的中國(guó)首個(gè)骨質(zhì)疏松癥流行病學(xué)調(diào)查結(jié)果顯示，我國(guó)40-49歲人群骨質(zhì)疏松癥患病率為3.2%，其中男性為2.2%，女性為4.3%；65歲以上人群骨質(zhì)疏松癥患病率更是高達(dá) 32.0%，其中男性為10.7%，女性為51.6%。數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際骨質(zhì)疏松基金會(huì)、衛(wèi)健委、西南證券整理美國(guó)不同年齡段

6、男性和女性骨質(zhì)疏松發(fā)病率中國(guó)不同年齡段男性和女性骨質(zhì)疏松發(fā)病率中美兩國(guó)的數(shù)據(jù)均顯示了骨質(zhì)疏松發(fā)病率與年齡有著密切關(guān)系，男性在60歲以后發(fā)病率提升，女性在50歲以后更是顯著加速。41椎體骨折：老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式骨質(zhì)疏松易引發(fā)多種疾病，脊柱骨折發(fā)病率高質(zhì)疏松癥是一種以骨量下降，骨組織微結(jié)構(gòu)退變，致使骨的脆性增加，骨力學(xué)性能下降，易于發(fā)生骨折的全身性進(jìn)行性發(fā)展的骨代謝疾病。骨質(zhì)疏松癥會(huì)導(dǎo)致疼痛、脊柱變形、骨折并會(huì)對(duì)心理狀態(tài)及生活質(zhì)量產(chǎn)生較大影響。骨質(zhì)疏松性骨折作為骨質(zhì)疏松常見(jiàn)的病癥，主要包括脊柱壓縮性骨折、髖部骨折、橈骨遠(yuǎn)端骨折以及肱骨近端骨折，其中脊柱壓縮性骨折較為常見(jiàn)

7、。骨質(zhì)疏松癥常見(jiàn)臨床表現(xiàn)骨質(zhì)疏松性骨折常見(jiàn)類(lèi)型數(shù)據(jù)來(lái)源：原發(fā)性骨質(zhì)疏松癥診療指南，骨質(zhì)疏松性骨折診療指南，西南證券整理51椎體骨折：老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式骨質(zhì)疏松易引發(fā)多種疾病，脊柱骨折發(fā)病率高脊柱壓縮性骨折是指以椎體縱向高度被“壓扁”為主要表現(xiàn)的一種脊柱骨折，是脊柱骨折中常見(jiàn)的一種骨折類(lèi)型。脊柱壓縮性骨折可導(dǎo)致椎體后凸畸形或慢性后背痛，會(huì)導(dǎo)致消化和呼吸系統(tǒng)的功能故障，多數(shù)伴隨強(qiáng)烈的疼痛感，甚至?xí)驗(yàn)閴浩壬窠?jīng)而導(dǎo)致癱瘓，喪失自理能力，嚴(yán)重影響患者的生活質(zhì)量。根據(jù)多個(gè)地區(qū)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)女性隨年齡增長(zhǎng)骨質(zhì)疏松性椎體骨折發(fā)生率明顯提升，60歲以后，椎體骨折概率會(huì)顯著提升

8、。數(shù)據(jù)來(lái)源： 衛(wèi)健委、美敦力、西南證券整理脊椎壓縮性骨折示意圖中國(guó)女性各年齡段椎體骨折概率61椎體骨折：老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式中國(guó)老齡化趨勢(shì)顯著，脊柱骨折患者人群龐大中國(guó)老齡化趨勢(shì)顯著，老年人數(shù)將持續(xù)增長(zhǎng)，2018年中國(guó)60周歲及以上人口數(shù)量高達(dá)2.5億，預(yù)計(jì) 2035 年將超過(guò)4 億。老年人作為骨質(zhì)疏松的高發(fā)人群，患者人數(shù)將伴隨老年人口的增長(zhǎng)而持續(xù)增加，根據(jù)中國(guó)衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒顯示，2018年醫(yī)療機(jī)構(gòu)骨質(zhì)疏松患者出院人數(shù)年齡構(gòu)成中，60歲及以上患者占據(jù)90%，充分說(shuō)明了未來(lái)中國(guó)骨質(zhì)疏松患者龐大的潛在患者。數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、西南證券整理中國(guó)60 周歲及以上人口數(shù)量（百萬(wàn)

9、人）2018年骨質(zhì)疏松出院患者年齡結(jié)構(gòu)71椎體骨折：老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式中國(guó)老齡化趨勢(shì)顯著，脊柱骨折患者人群龐大根據(jù)中國(guó)衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒顯示，2010年以來(lái)，中國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)骨質(zhì)疏松患者出院人數(shù)持續(xù)快速增長(zhǎng)， 2018年出院人數(shù)為18萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)25%以上。骨質(zhì)疏松作為脊柱壓縮性骨折的主要原因，骨質(zhì)疏松出院人數(shù)的持續(xù)快速增長(zhǎng)，也反應(yīng)了脊柱壓縮性骨折潛在的快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。結(jié)合骨質(zhì)疏松的發(fā)病年齡結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，中國(guó)椎體骨折患者將伴隨老年人口的增長(zhǎng)而持續(xù)增加，預(yù)計(jì) 2020 年中國(guó)椎體壓縮骨折新發(fā)病人數(shù)量將達(dá)到250 萬(wàn)人，2035年將超過(guò)400 萬(wàn)人。數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、凱利泰公告、

10、西南證券整理骨質(zhì)疏松出院患者人數(shù)快速增長(zhǎng)中國(guó)椎體壓縮骨折病人數(shù)量預(yù)測(cè)（萬(wàn)例）81椎體骨折：老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式微創(chuàng)是脊椎骨折主流手術(shù)治療方式，PKP效果優(yōu)于PVP骨質(zhì)疏松椎體壓縮性折的治療方法包括內(nèi)科保守療法（如藥物治療、臥床休息等）、常規(guī)外手術(shù)療法以及微創(chuàng)介入治療法等。微創(chuàng)介入治療法主要包括經(jīng)皮椎體成形術(shù)（PVP）和經(jīng)皮球囊擴(kuò)張椎體后凸成形術(shù)（PKP）。相對(duì)于保守治療和傳統(tǒng)開(kāi)放性手術(shù)，PKP/PVP手術(shù)治療效果良好、可適用于高齡患者、手術(shù)創(chuàng)傷小和恢復(fù)快等，目前已逐漸成為椎體壓縮性骨折的主要方式。 保守療法、PVP和PKP手術(shù)的對(duì)比治療方法治療方式優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)保守治療包括

11、藥物治療、物理治療、臥床休息和佩戴支架等，患者接受內(nèi)科保守療法需要臥床靜養(yǎng)，并需要服用藥物。簡(jiǎn)單方便長(zhǎng)時(shí)間臥床，則易發(fā)生褥瘡、泌尿系統(tǒng)感染并發(fā)癥；長(zhǎng)期缺乏有效的鍛煉,骨質(zhì)疏松將進(jìn)一步加重，又易發(fā)生繼發(fā)性骨折，形成惡性循環(huán)。常規(guī)外科手術(shù)椎體成形 微創(chuàng)介入療法外科常規(guī)手術(shù)以脊柱內(nèi)固定方法為主主要包括經(jīng)皮椎體成形術(shù)(PVP)和經(jīng)皮球囊擴(kuò)張椎體后凸成形術(shù)(PKP)。內(nèi)固定法的優(yōu)點(diǎn)在于其能夠減輕對(duì)脊髓及神經(jīng)的壓迫，以及利用堅(jiān)強(qiáng)內(nèi)固定穩(wěn)定脊柱的剛度。手術(shù)創(chuàng)傷小(進(jìn)針部位切口不到一厘米)、 療效快(術(shù)后數(shù)小時(shí)即可行走)等。缺乏足夠的力量承受內(nèi)固定的螺釘與鋼板的載 荷，加之骨折以粉碎性多見(jiàn)，容易造成術(shù)后內(nèi)固定

12、失敗;內(nèi)固定手術(shù)的創(chuàng)傷大，術(shù)后恢復(fù)較慢，且需要視情況決定是否再次手術(shù)取出內(nèi)固定。手術(shù)價(jià)格相對(duì)較高數(shù)據(jù)來(lái)源： 凱利泰公告、西南證券整理91椎體骨折：老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式1.4 微創(chuàng)是脊椎骨折主流手術(shù)治療方式，PKP效果優(yōu)于PVP經(jīng)皮椎體成形術(shù)（PVP），是指通過(guò)椎弓根或椎弓根外向椎體內(nèi)注入骨水泥以達(dá)到增加椎體強(qiáng)度和穩(wěn)定性，防止塌陷，緩解疼痛，甚至部分恢復(fù)椎體高度為目的的一種微創(chuàng)脊柱外科技術(shù)。經(jīng)皮椎體后凸成形術(shù)（PKP）操作與原理經(jīng)皮椎體后凸成形術(shù)（PKP），是PVP技術(shù)的改良與發(fā)展，采用經(jīng)皮穿刺椎體內(nèi)氣囊擴(kuò)張的方法使椎體復(fù)位，在椎體內(nèi)部形成空間，減小注入骨水泥所需的推力

13、，而且使骨水泥置于其內(nèi)不易流動(dòng)。數(shù)據(jù)來(lái)源：西南證券整理經(jīng)皮椎體成形術(shù)（PVP）操作與原理101椎體骨折：老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式微創(chuàng)是脊椎骨折主流手術(shù)治療方式，PKP效果優(yōu)于PVP相比于PVP手術(shù)，PKP手術(shù)安全性較高，可減少骨水泥滲漏風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)應(yīng)壓縮超過(guò)椎體高度的80%患者療效顯著，且在糾正脊柱后凸畸形方面有明顯優(yōu)勢(shì)。研究表明，在治療椎體骨折的效果中，PKPPVP非手術(shù)治療。PKP治療各個(gè)年齡段的椎體骨折患者的三年生存率明顯好于PVP，PVP明顯好于非手術(shù)治療。數(shù)據(jù)顯示，2018年美國(guó)PKP手術(shù)量占比高達(dá)80%以上，預(yù)計(jì)還將進(jìn)一步提升，中國(guó)PKP手術(shù)目前預(yù)計(jì)僅占據(jù)30%左

14、右，提升空間較大。非手術(shù)治療、PVP和PKP手術(shù)的三年生存率美國(guó)PKP/PVP手術(shù)占比趨勢(shì)（萬(wàn)例）數(shù)據(jù)來(lái)源： J Bone Joint Surg Am 2013、Globadata、西南證券整理11目 錄椎體骨折：老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式腰椎間盤(pán)突出：中青年人群高發(fā)，微創(chuàng)治療趨勢(shì)顯著兩波嬰兒潮助力脊柱微創(chuàng)治療市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段投資建議及相關(guān)標(biāo)的122腰椎間盤(pán)突出：中青年人群高發(fā)，微創(chuàng)治療趨勢(shì)顯著2.1 腰椎間盤(pán)突出高發(fā)，就醫(yī)需求顯著腰椎間盤(pán)因椎間盤(pán)退行性病變、損傷、職業(yè)習(xí)慣、妊娠、遺傳等原因，椎間盤(pán)的纖維環(huán)破裂，髓核組織突出或脫出，刺激或壓迫脊神經(jīng)根，從而產(chǎn)生腰部疼痛并

15、常伴有坐骨神經(jīng)痛的臨床疾病。多表現(xiàn)為腰部持續(xù)性鈍痛、下肢單側(cè)或雙側(cè)放射性痛、可能會(huì)有大小便不利或失禁等。腰椎間盤(pán)突出以腰4-5、腰5-骶1部位發(fā)生率最高，約占95%。相關(guān)研究顯示，腰間盤(pán)突出患者好發(fā)年齡在30-50歲，平均手術(shù)年齡在40歲左右，且患者年齡呈年輕化趨勢(shì)。 腰椎間盤(pán)突出發(fā)生機(jī)制示意圖數(shù)據(jù)來(lái)源：MAYO CLINIC、西南證券整理132腰椎間盤(pán)突出：中青年人群高發(fā)，微創(chuàng)治療趨勢(shì)顯著2.1 腰椎間盤(pán)突出高發(fā)，就醫(yī)需求顯著全球約70%的成人在一生中的某一時(shí)期發(fā)生過(guò)腰腿痛，復(fù)發(fā)率為60%-85%，其中35%的患者發(fā)展為腰椎間盤(pán)突出癥。流行病學(xué)研究表明，國(guó)內(nèi)腰椎間盤(pán)突出癥的發(fā)病率近年來(lái)呈上升

16、趨勢(shì)，尤其是青年人和中年人群體的發(fā)病率以驚人的速度發(fā)展。在臨床治療中，年齡最小的患者僅10歲，年齡最大的患者有90歲。腰椎間盤(pán)突出總體人群患病率為11.6%，男性患病率為12.5%，女性患病率為10.7%。腰椎間盤(pán)突 出發(fā)病年齡呈明顯年輕化表現(xiàn)，15-24歲腰椎間盤(pán)突出檢出率為2.8%，25-39歲檢出率可達(dá)13.9%， 40-54歲檢出率達(dá)13.7%，大于或等于55歲檢出率達(dá)12.8%。不同性別腰椎間盤(pán)突出檢出率不同年齡段腰椎間盤(pán)突出檢出率20%15%12.5%11.6%10%10.7%5%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：現(xiàn)代預(yù)防醫(yī)學(xué) 2009、西南證券整理13.9%13.7%12.8%2.8%20%15%1

17、0%5%0%142腰椎間盤(pán)突出：中青年人群高發(fā)，微創(chuàng)治療趨勢(shì)顯著腰椎間盤(pán)突出高發(fā)，就醫(yī)需求顯著腰椎間盤(pán)疾病持續(xù)高發(fā)，中國(guó)衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒顯示，2010-2018年中國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)椎間盤(pán)疾病出院人數(shù)不斷攀升，從24.5萬(wàn)上不斷上升至72.8萬(wàn)人，2018年增長(zhǎng)12.7%。腰間盤(pán)突出癥作為腰間盤(pán)疾病的主要疾病類(lèi)型，2018年公立醫(yī)院出院人數(shù)高達(dá)59.6萬(wàn)人，較2017年增長(zhǎng)16.4%。隨著腰間盤(pán)突出患者的持續(xù)增長(zhǎng)以及患者年輕化的趨勢(shì)，微創(chuàng)治療方法將迎來(lái)快速發(fā)展機(jī)遇。數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒、西南證券整理醫(yī)療機(jī)構(gòu)椎間盤(pán)疾病出院人數(shù)及增速公立醫(yī)院腰椎間盤(pán)突出癥出院人數(shù)及增速152腰椎間盤(pán)突出：中青年人群高發(fā)

18、，微創(chuàng)治療趨勢(shì)顯著微創(chuàng)治療理念快速興起，椎間孔鏡技術(shù)迎來(lái)快速發(fā)展機(jī)遇依據(jù)腰椎間盤(pán)突出的發(fā)展過(guò)程和嚴(yán)重程度可分為膨出型、突出型、脫出型和游離型。膨出型和突出型屬于疾病前中期，纖維環(huán)未破裂，適合保守治療如牽引治療；脫出型和游離型屬于疾病的晚期，纖維核破裂，需要手術(shù)切除突出的髓核。 椎間盤(pán)疾病的發(fā)展過(guò)程和治療措施數(shù)據(jù)來(lái)源：Arthritis Res Ther 2018 、西南證券整理162腰椎間盤(pán)突出：中青年人群高發(fā)，微創(chuàng)治療趨勢(shì)顯著2.2 微創(chuàng)治療理念快速興起，椎間孔鏡技術(shù)迎來(lái)快速發(fā)展機(jī)遇腰椎間盤(pán)突出治療方式經(jīng)歷了從保守治療到開(kāi)放手術(shù)治療、椎間盤(pán)鏡下切除再到椎間孔鏡下切除等多個(gè)發(fā)展歷程。目前，椎間

19、孔鏡下治療腰間盤(pán)突出在國(guó)內(nèi)正處于高景氣度發(fā)展階段，醫(yī)生和患者開(kāi)展意愿較強(qiáng)，美國(guó)在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的推廣后也迎來(lái)了快速發(fā)展。 腰椎間盤(pán)突出治療手段的發(fā)展歷史數(shù)據(jù)來(lái)源：西南證券整理172腰椎間盤(pán)突出：中青年人群高發(fā)，微創(chuàng)治療趨勢(shì)顯著2.2 微創(chuàng)治療理念快速興起，椎間孔鏡技術(shù)迎來(lái)快速發(fā)展機(jī)遇椎間孔鏡技術(shù)最為最新的一種治療方式，治療效果良好，同時(shí)能夠顯著減少手術(shù)創(chuàng)傷，并且適用范圍相對(duì)較廣，隨著手術(shù)微創(chuàng)理念的持續(xù)深入，預(yù)計(jì)椎間孔鏡治療將會(huì)在臨床上廣泛使用。椎間孔鏡治療腰間盤(pán)突出手術(shù)的流程示意圖數(shù)據(jù)來(lái)源：西南證券整理182腰椎間盤(pán)突出：中青年人群高發(fā)，微創(chuàng)治療趨勢(shì)顯著微創(chuàng)治療理念快速興起，椎間孔鏡技術(shù)迎來(lái)快速發(fā)展

20、機(jī)遇與開(kāi)放式椎間盤(pán)切除術(shù)相比，經(jīng)皮椎間孔鏡椎間盤(pán)切除術(shù)手術(shù)（PETD）效果相當(dāng)，具有手術(shù)創(chuàng)傷小，術(shù)中出血少，對(duì)腰椎后方結(jié)構(gòu)破壞小，使之前更多保守治療的年輕患者傾向選用微創(chuàng)治療，是腰椎間盤(pán)突出治療的未來(lái)大趨勢(shì)。腰椎間盤(pán)突出的開(kāi)放性手術(shù)與椎間孔鏡下切除術(shù)對(duì)比開(kāi)放式椎間盤(pán)切除術(shù)經(jīng)皮椎間孔鏡椎間盤(pán)切除術(shù)麻醉方式全身麻醉局部麻醉手術(shù)方法開(kāi)放式手術(shù)，切開(kāi)椎板，經(jīng)椎間板間隙入路進(jìn)入硬膜外腔行椎間盤(pán)切除術(shù)。內(nèi)鏡微創(chuàng)手術(shù)，從患者身體側(cè)方或側(cè)后方利用導(dǎo)管經(jīng)椎間孔入路，內(nèi)窺鏡下觀(guān)察和切除突出或脫垂的髓核。手術(shù)視野和操作空間視野有限，手術(shù)操作空間較充足手術(shù)視野更大更清晰，手術(shù)操作空間受限創(chuàng)傷手術(shù)切口較大，3cm左右切

21、口較小8-12mm住院時(shí)間（天）3121術(shù)后腰背痛、腿痛、功能障礙與PETD基本相同開(kāi)放性手術(shù)基本相同并發(fā)癥率7.2%8.3%復(fù)發(fā)率05.5%，與開(kāi)放性手術(shù)無(wú)明顯差異數(shù)據(jù)來(lái)源：J Neurosurg Spine 2018、西南證券整理19目 錄椎體骨折：老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治療方式腰椎間盤(pán)突出：中青年人群高發(fā)，微創(chuàng)治療趨勢(shì)顯著兩波嬰兒潮助力脊柱微創(chuàng)治療市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段投資建議及相關(guān)標(biāo)的203兩波嬰兒潮助力脊柱微創(chuàng)治療市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段建國(guó)以來(lái)兩波嬰兒潮顯著1949年建國(guó)以來(lái)，兩波嬰兒潮分別開(kāi)始于1962年和1981年。1962年出生人群于2017年邁入55歲以上，即將邁

22、入60歲以上年年齡階段，脊柱骨折高發(fā)人群顯著提升。1981年出生人口于2020年邁入40歲以上的年齡階段，屬于腰間盤(pán)突出癥狀的高發(fā)階段，也是腰間盤(pán)突出年輕化趨勢(shì)的主要群體。 1949-2018年中國(guó)每年出生人口與出生率未來(lái)十年椎體骨折高發(fā)人群當(dāng)前腰間盤(pán)突出高發(fā)人群數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、西南證券整理213兩波嬰兒潮助力脊柱微創(chuàng)治療市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段兩波嬰兒潮促進(jìn)40歲左右和60歲左右年齡段人口激增骨質(zhì)疏松性骨折的高發(fā)年齡是60歲左右，2017年開(kāi)始，中國(guó)每年預(yù)計(jì)有2000萬(wàn)以上人口步入55歲以上年齡段，即將邁入60歲以上年齡階段，PKP/PVP手術(shù)有望保持持續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。腰椎間盤(pán)突出好發(fā)年齡

23、在30-50歲，且呈年輕化發(fā)展趨勢(shì)，2016年開(kāi)始中國(guó)每年會(huì)有2000萬(wàn)左右人口步入35歲以上年齡階段，鑒于年輕腰椎間盤(pán)突出患者更適合于微創(chuàng)手術(shù)，將推動(dòng)以PTED手術(shù)為代表的的微創(chuàng)治療方式的快速發(fā)展。數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、西南證券整理第一波嬰兒潮帶動(dòng)PKP/PVP手術(shù)持續(xù)快速發(fā)展第二波嬰兒潮推動(dòng)PTED技術(shù)快速普及我們認(rèn)為，中國(guó)椎體骨折患者和腰間盤(pán)突出患者潛在的人群龐大，從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，2020年40歲左右和60歲左右年齡段人口開(kāi)始快速增加，相關(guān)治療方式將迎來(lái)快速增長(zhǎng)階段，將持續(xù)推動(dòng)骨質(zhì)疏松性椎體骨折和腰椎間盤(pán)突出微創(chuàng)治療市場(chǎng)的擴(kuò)容。22目 錄椎體骨折：老年人高發(fā)性疾病，PKP/PVP是首選治

24、療方式腰椎間盤(pán)突出：中青年人群高發(fā)，微創(chuàng)治療趨勢(shì)顯著兩波嬰兒潮助力脊柱微創(chuàng)治療市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段投資建議及相關(guān)標(biāo)的234投資建議及相關(guān)標(biāo)的我們認(rèn)為，1949年建國(guó)以來(lái)的兩波嬰兒潮將推動(dòng)相關(guān)年齡段對(duì)應(yīng)的高發(fā)疾病治療方式的快速發(fā)展。其中，1962年出生人群于2017年邁入55歲以上，并即將邁入60歲以上年齡階段，脊柱骨折高發(fā)群體顯著增加，開(kāi)放性性手術(shù)和PKP/PVP微創(chuàng)手術(shù)作為兩種手術(shù)治療方式將顯著受益，其中PKP/PVP微創(chuàng)手術(shù)作為主流的治療方式，將更為受益；1981年以后出生人口已開(kāi)始進(jìn)入39歲及以上年齡階段，屬于腰間盤(pán)突出癥狀的高發(fā)階段，也是腰間盤(pán)突出年輕化趨勢(shì)的主要群體，鑒于年輕人傾向于

25、微創(chuàng)手術(shù)且微創(chuàng)理念更適合于年輕群體，將推動(dòng)以椎間孔鏡技術(shù)為代表的微創(chuàng)治療方式快速發(fā)展。PKP/PVP技術(shù)：PKP/PVP作為治療椎體骨折的主要的手術(shù)方式，臨床應(yīng)用成熟，隨著1962年開(kāi)始的第一波嬰兒潮人群于2017年邁入55歲以上年齡段，未來(lái)十年預(yù)計(jì)每年有2000萬(wàn)以上人群進(jìn)入55以上年齡段，將持續(xù)推動(dòng)PKP/PVP治療市場(chǎng)的發(fā)展，重點(diǎn)推薦凱利泰。椎間孔鏡技術(shù)：我們認(rèn)為，椎間孔鏡技術(shù)作為治療腰間盤(pán)突出的微創(chuàng)手術(shù)方式，目前正處于快速發(fā)展階段，1981年開(kāi)始第二波嬰兒潮人群正處于腰間盤(pán)突出高發(fā)年齡階段，將推動(dòng)以椎間孔鏡技術(shù)為代表的的微創(chuàng)治療技術(shù)快速發(fā)展，重點(diǎn)推薦凱利泰 。24凱利泰(300326)

26、公司概況： 國(guó)內(nèi)脊柱微創(chuàng)領(lǐng)域龍頭，戰(zhàn)略布局稀缺性突出公司成立于2005年，2012年6月登陸創(chuàng)業(yè)板，隨后通過(guò)一系列外延并購(gòu)，公司業(yè)務(wù)得到快速拓展。 2018年公司管理層實(shí)現(xiàn)重組，剝離易生科技，收購(gòu)美國(guó)Elliquence，戰(zhàn)略進(jìn)一步聚焦骨科醫(yī)療器械領(lǐng)域，推動(dòng)公司加速實(shí)現(xiàn)大骨科領(lǐng)域的全面布局。公司目前圍繞大骨科領(lǐng)域，形成了脊柱微創(chuàng)類(lèi)、骨科植入物以及運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)等多領(lǐng)域布局，戰(zhàn)略發(fā)展清晰，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。凱利泰業(yè)務(wù)主要聚焦大骨科領(lǐng)域數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、西南證券整理25盈利預(yù)測(cè)凱利泰(300326)公司借助內(nèi)生和外延雙輪驅(qū)動(dòng)，營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了持續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，收入規(guī)模由2010年的0.6億元增長(zhǎng)至201

27、8年9.3億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為41.3%。2010年至2018年公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，2018年歸母凈利潤(rùn)為4.6億元，其中出售易生科技對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大，若剔除易生科技整體影響、非經(jīng)常性損益以及中介費(fèi)用的影響，2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比增長(zhǎng)44.1%。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為3億、3.9億和4.9億元。數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、西南證券整理凱利泰營(yíng)業(yè)收入及增速情況公司利潤(rùn)及增速情況（百萬(wàn)元）風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品或大幅降價(jià)、Elliquence整合或不及預(yù)期、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。26西南證券研究發(fā)展中心西南證券投資評(píng)級(jí)說(shuō)明公司評(píng)級(jí)買(mǎi)入：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅在20%以上持有：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于10%與20%之間中性：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅在-20%與-10%之間賣(mài)出：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅在-20%以下行業(yè)評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于滬深300指數(shù)5%以上跟隨大市：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于滬深300指數(shù)-5%與5%之間弱于大市：未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于滬深300指數(shù)-5%以下分析師承諾報(bào)告署名分析師