運用富國基金ETF產(chǎn)品捕獲行業(yè)風(fēng)格輪動

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250007 股票型ETF 發(fā)展規(guī)模 4 HYPERLINK l _TOC_250006 股票型ETF 風(fēng)格劃分 4 HYPERLINK l _TOC_250005 策略一：基于交易熱度的ETF 風(fēng)格輪動策略 5 HYPERLINK l _TOC_250004 策略二：風(fēng)格輪動下的 ETF 組合策略 7 HYPERLINK l _TOC_250003 基于風(fēng)格輪動 ETF 組合策略 7 HYPERLINK l _TOC_250002 當(dāng)前強勢風(fēng)格與行業(yè)得分 10 HYPERLINK l _TOC_250001 ETF 基金管

2、理人：豐富產(chǎn)品管理經(jīng)驗 10 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示與聲明 11圖表目錄圖 1：各類型 ETF 產(chǎn)品規(guī)模（2016-2020 年 H1） 4圖 2：各類型 ETF 日均成交金額 （2016-2020H1） 4圖 3：富國基金股票型 ETF 跟蹤標(biāo)的歷史走勢圖（2016.1.4-2020.8.10） 5圖 4：2019 年 2 月份消費、成長指數(shù)累計收益 6圖 5：2020 年 2 月份消費、成長指數(shù)累計收益 6圖 6：風(fēng)格指數(shù)與中證全指換手率歷史走勢圖（2016.1.4-2020.8.7） 6圖 7：基于交易熱度 ETF 組合策略收益凈值（2016.1.1-2

3、020.8.7） 7圖 8：金融、周期、消費、成長風(fēng)格四象限風(fēng)格輪動狀態(tài)圖 8圖 9：基于交易熱度 ETF 組合策略收益凈值（2016.1.1-2020.8.7） 9圖 10：階段區(qū)間內(nèi)強勢風(fēng)格（2016 年 1 月 4 日-2020 年 8 月 7 日） 9圖 11：當(dāng)前市場風(fēng)格相對強弱得分（2020.7.3-2020.8.21） 10圖 12：當(dāng)前創(chuàng)業(yè) 100ETF 得分最高 10表 1：ETF 產(chǎn)品風(fēng)格劃分 5表 2：基于交易熱度的 ETF 輪動策略收益 7表 3：基于風(fēng)格輪動的 ETF 組合策略收益 9股票型 ETF 發(fā)展規(guī)模2020 年基金中報披露數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市共有 266 只股

4、票型場內(nèi) ETF 基金，總規(guī)模達 5905 億元；按照投資風(fēng)格類型劃分，ETF 基金可劃分為策略、行業(yè)、主題、寬基四種類型，其中寬基 ETF 規(guī)模最大，為 2900 億元，占比 49.1%，其次為主題 ETF 1933 億元，占比 32.7%。 圖 1：各類型 ETF 產(chǎn)品規(guī)模（2016-2020 年 H1） 圖 2：各類型 ETF 日均成交金額 （2016-2020H1） 350030002500200015001000500策略行業(yè)主題寬基10080604020策略行業(yè)主題寬基020162017201820192020H1020162017201820192020H1 資料來源：Wind，

5、申萬宏源研究，單位：億元資料來源：Wind，申萬宏源研究，單位：億元近年來，ETF 產(chǎn)品規(guī)模不斷擴大，行業(yè)、主題類型 ETF 產(chǎn)品發(fā)展迅速。圖 1-圖 2展示了不同類型 ETF 發(fā)展趨勢，其中行業(yè) ETF 規(guī)模由 79 億元（2016 年年報）發(fā)展至 919 億元（2020 年中報），交易活躍度大幅提高，日均成交金額由 0.59 億元擴大至 57.9 億元；主題 ETF 規(guī)模由 211 億元（2016 年年報）增長至 1933 億元（2020年中報），日均成交金額由 1.28 億元擴大至 74.1 億元。本文基于風(fēng)格輪動構(gòu)建 ETF 配置策略，主要分為三步：1、ETF 風(fēng)格劃分，根據(jù) ETF

6、持倉風(fēng)格集中度劃分到所屬風(fēng)格中；2、基于交易熱度、指數(shù)相對強弱等信號，構(gòu)建風(fēng)格板塊策略；3、使用 ETF 實現(xiàn)風(fēng)格輪動策略，選擇強勢風(fēng)格板塊對應(yīng)的 ETF?；販y結(jié)果顯示，基于交易熱度與相對強弱信號的 ETF 輪動策略，相比等權(quán)組合超額收益顯著。富國基金管理有限公司成立于 1999 年 4 月 13 日，是經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)成立的首批全國性基金管理公司之一。富國基金在指數(shù)管理方面經(jīng)驗豐富，2011 年起成立富國上證綜指 ETF，近兩年在 ETF 領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，具有豐富管理經(jīng)驗和較為完備產(chǎn)品布局，本文采用富國股票型 ETF 進行策略回測。股票型 ETF 風(fēng)格劃分根據(jù)基金持倉股風(fēng)格集中度，我們將 ET

7、F 劃分到周期，成長，消費，金融四種風(fēng)格象限，另外多數(shù)寬基指數(shù) ETF 沒有明顯風(fēng)格偏好，劃分為均衡風(fēng)格。本文基于富國基金管理的 10 只 ETF 基金構(gòu)建輪動策略，考慮到上市時間等因素，采用 ETF 所跟蹤的指數(shù)構(gòu)建組合，進行策略回測。 圖 3：富國基金股票型ETF 跟蹤標(biāo)的歷史走勢圖（2016.1.4-2020.8.10）3.42.9上證指數(shù)國信價值創(chuàng)業(yè)板指軍工龍頭 CS消費50中證科技證券公司醫(yī)藥50 中證銀行中證8002.41.91.40.90.42016-01 2016-072017-01 2017-072018-012018-072019-012019-072020-01 2020

8、-07資料來源：Wind，申萬宏源研究表 1：ETF 產(chǎn)品風(fēng)格劃分ETF 代碼ETF 簡稱ETF 上市日期跟蹤指數(shù)代碼跟蹤指數(shù)名稱風(fēng)格分類510210.SH上證指數(shù) ETF2011/3/25000001.SH上證指數(shù)均衡512040.SH價值 100ETF2018/11/29931052.CSI國信價值周期159971.SZ創(chuàng)業(yè) 1002019/7/2399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指成長512710.SH軍工龍頭 ETF2019/8/26931066.CSI軍工龍頭成長515650.SH消費 50ETF2019/11/11931139.CSICS 消費 50消費515750.SH科技 50ETF20

9、19/12/6931186.CSI中證科技成長515850.SH證券 ETF 富國2020/2/21399975.SZ證券公司金融515950.SH醫(yī)藥 50ETF 基金2020/4/1931140.CSI醫(yī)藥 50消費515280.SH富國銀行 ETF2020/4/17399986.SZ中證銀行金融515820.SH800ETF 基金2020/5/29000906.SH中證 800均衡資料來源：Wind，申萬宏源研究策略一：基于交易熱度的 ETF 風(fēng)格輪動策略2016 年至今，市場風(fēng)格基本在成長、消費板塊之間輪動。從圖 1 可知，雖然長期持有消費 50ETF 可以獲取較為豐厚收益。但值得注意

10、的是，在 2019 年 2 月和 2020年 2 月，風(fēng)格出現(xiàn)快速切換，成長板塊短時間內(nèi)跑贏消費板塊超過 20 個點，把握風(fēng)格切換對于組合收益增厚還是非常重要的。當(dāng)投資者風(fēng)險偏好較高時，市場交易較為活躍，投資者情緒較為樂觀，對于成長股估值溢價較高。采用中證全指 20 日換手率均值代表市場交易熱度，2016 年至今，低換手率維持的時間比較長，高換手率維持時間比較短，當(dāng)交易不活躍時，投資者風(fēng)險偏好較低，投資風(fēng)格相對保守，消費板塊防御價值凸顯。 圖 4：2019 年 2 月份消費、成長指數(shù)累計收益 圖 5：2020 年 2 月份消費、成長指數(shù)累計收益1.5消費成長1.41.3 消費成長1.21.31

11、.21.21.11.11.111.0 資料來源：Wind，申萬宏源研究資料來源：Wind，申萬宏源研究第一種 ETF 組合構(gòu)建思路，根據(jù)當(dāng)前市場交易熱度，判斷消費、成長相對占優(yōu)板塊，持有優(yōu)勢板塊 ETF，等權(quán)構(gòu)建組合，直至市場交易熱度發(fā)生變化，風(fēng)格發(fā)生切換。 圖 6：風(fēng)格指數(shù)與中證全指換手率歷史走勢圖（2016.1.4-2020.8.7）金融指數(shù)周期指數(shù)消費指數(shù)成長指數(shù)中證全指換手率交易熱度提升，成長占優(yōu)交易熱度維持低位，消費占優(yōu)2.82.31.81.30.80.32016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01資料

12、來源：Wind，申萬宏源研究2020-0基于交易熱度的 ETF 輪動策略設(shè)計如下：選擇范圍：富國基金股票型 ETF回測區(qū)間：2016 年 1 月-2020 年 8 月交易信號：設(shè)置換手率閾值為 1.1。當(dāng)換手率均值 TR1.1 時，投資成長風(fēng)格 ETF；換手率 TR=1.1 時，選擇消費風(fēng)格 ETF 構(gòu)建組合比較基準(zhǔn)：ETF 等權(quán)組合組合年化收益率年化波動率最大回撤夏普比率Calmar 比率ETF 輪動組合21.6%23.8%-35.3%0.910.61ETF 等權(quán)組合8.3%20.7%-31.3%0.400.27超額收益12.2%10.8%-21.4%1.130.57表 2：基于交易熱度的E

13、TF 輪動策略收益資料來源：申萬宏源研究 圖 7：基于交易熱度ETF 組合策略收益凈值（2016.1.1-2020.8.7）2.8風(fēng)格輪動凈值基準(zhǔn)凈值超額收益凈值2.52.21.91.61.310.72016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07資料來源：申萬宏源研究基于交易熱度的ETF 組合年化收益率21.6%，相對等權(quán)組合年化超額收益12.2%，超額收益夏普比率是 1.13。策略是基于投資邏輯構(gòu)建的，具有較強的實操性，而且策略表現(xiàn)較好。策略二：風(fēng)格輪動下的 ETF 組合策略基于風(fēng)格輪動ETF 組合

14、策略基于申萬金工風(fēng)格輪動四象限模型，根據(jù)行業(yè)相關(guān)性將市場劃分為金融、周期、消費、成長等四大風(fēng)格板塊。對于每一組風(fēng)格，都會與其余三組風(fēng)格進行強弱對比，計算風(fēng)格兩兩相對強弱得分，將分?jǐn)?shù)相加可得到風(fēng)格得分，在每一期選擇得分最高的風(fēng)格。在強勢風(fēng)格內(nèi)，選擇與風(fēng)格相關(guān)性最高的 ETF 產(chǎn)品，持有至風(fēng)格發(fā)生切換。 = ( + 1) （ + 1） 圖 8：金融、周期、消費、成長風(fēng)格四象限風(fēng)格輪動狀態(tài)圖0.0050.0040.0030.002消費0.0010-0.001周期成長金融-0.002-0.003-0.004資料來源：申萬宏源研究，注：以上風(fēng)格劃分以行業(yè)聚類得到，圖中每一點代表一日數(shù)據(jù)，起點為 2020

15、 年 7 月 7 日，紅色為終點 2020 年 8 月 7 日（所有風(fēng)格沿逆時針方向移動）。橫軸2 為相對強弱曲線二階導(dǎo)數(shù)替代指標(biāo)，縱軸1 位相對強弱曲線一階導(dǎo)數(shù)替代指標(biāo)，紅色直線為邊界線，直線右上方（越遠越好）建議超配該風(fēng)格，反之低配。在回測區(qū)間 2016 年 1 月 4 日至 2020 年 8 月 7 日，風(fēng)格信號共變化 95 次，平均持倉天數(shù) 12 天，策略比較基準(zhǔn)為 ETF 等權(quán)組合。入選次數(shù)最多前 5 個 ETF 基金為消費 50ETF，科技 50ETF，上證指數(shù) ETF，富國銀行 ETF 和醫(yī)藥 ETF 基金，近兩年，基本在消費、成長風(fēng)格之間輪動。 圖 9：基于交易熱度ETF 組合

16、策略收益凈值（2016.1.1-2020.8.7）風(fēng)格輪動擇時凈值基準(zhǔn)凈值超額收益凈值2.82.52.21.91.61.310.72016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-0資料來源：申萬宏源研究 圖 10：階段區(qū)間內(nèi)強勢風(fēng)格（2016 年 1 月 4 日-2020 年 8 月 7 日）消費占優(yōu)成長占優(yōu)金融占優(yōu)周期占優(yōu)2.62.21.81.41.00.62016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07資料來源：

17、申萬宏源研究基于風(fēng)格輪動 ETF 組合策略表現(xiàn)較好，年化收益率為 22.3%，相對等權(quán)組合年化超額收益為 12.8%。組合年化收益率年化波動率最大回撤夏普比率Calmar 比率ETF 輪動組合22.3%24.1%-26.3%0.920.85ETF 等權(quán)組合8.3%20.7%-31.3%0.400.27超額收益12.8%14.5%-20.0%0.890.64表 3：基于風(fēng)格輪動的ETF 組合策略收益資料來源：申萬宏源研究當(dāng)前強勢風(fēng)格與行業(yè)得分2020 年 7 月以來，消費板塊持續(xù)強勢，成長走弱，周期逐漸強勢起來，截止 2020年 8 月 21 日，消費板塊得分最高，相對占優(yōu)；從 ETF 走勢與強

18、勢板塊相關(guān)性打分結(jié)果來看，與消費板塊走勢相關(guān)性最高的是創(chuàng)業(yè) 100ETF，其次為消費 50ETF、科技 50ETF。 圖 11：當(dāng)前市場風(fēng)格相對強弱得分（2020.7.3-2020.8.21）金融周期消費成長20200821202008142020080720200731202007242020071720200710202007030123456資料來源：申萬宏源研究 圖 12：當(dāng)前創(chuàng)業(yè) 100ETF 得分最高1.00.80.60.40.20.0資料來源：申萬宏源研究ETF 基金管理人：豐富產(chǎn)品管理經(jīng)驗兩種 ETF 輪動策略均是先風(fēng)格、再行業(yè)思路。分別從交易熱度與風(fēng)格相對強弱得分，選定強勢風(fēng)格板塊，然后進行風(fēng)格板塊內(nèi)行業(yè)配置，區(qū)別點是在于，策略一是確定優(yōu)勢風(fēng)格后，持有風(fēng)格下所有 ETF 產(chǎn)品；策略二，對風(fēng)格輪動敏感性更高，在消費、金融、周期、成長中輪動，選定優(yōu)勢板塊，然后持有與板塊相關(guān)性最高的行業(yè)。比較而言，策略一單期持有多只 ETF，收益更為穩(wěn)健，策略二適應(yīng)于多種風(fēng)格切換較快的市場環(huán)境。本文基于富國基金管理的 ETF 產(chǎn)品構(gòu)建輪動組合，基金管理人具有豐富投研經(jīng)驗和完備產(chǎn)品布局。截止 2020 年 6 月 30 日，富國基金