公司金融課件部分

1、公司金融江萍4. 股票投資分析教材chapter 8估值: 基本面分析基本面分析是一種通過(guò)公司當(dāng)前和未來(lái)盈利能力來(lái)評(píng)估公司真實(shí)價(jià)值的模型?；久娣治龅哪康氖前l(fā)現(xiàn)被誤定價(jià)的股票，股票的真實(shí)價(jià)值可以從一些可觀測(cè)到的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中得出。3內(nèi)在價(jià)值(IV) 是基于模型估計(jì)的真實(shí)價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)格(MV) 是所有市場(chǎng)參與者達(dá)成共識(shí)的價(jià)格。交易信號(hào)：IV MV 購(gòu)買IV 0）。這一凈現(xiàn)值($17.14)被稱為增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的現(xiàn)值， PVGO股價(jià)=無(wú)增長(zhǎng)每股價(jià)值(NGV)+增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的現(xiàn)值(PVGO)P0=E1/k+PVGO23非穩(wěn)定增長(zhǎng)模型假定某公司的股利增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)第一年為20%，第二年為15%， 以后將穩(wěn)定在 5% 的

2、水平。如果該公司上一次發(fā)放的股利為每股1元，投資者要求的報(bào)酬率為 20%，則判斷該股票的價(jià)值應(yīng)為多少？ 注意：我們需要求解的是未來(lái)所有預(yù)期股利的現(xiàn)值8-24非穩(wěn)定增長(zhǎng)模型計(jì)算出股利發(fā)放率穩(wěn)定前的股利額D1 = 1*(1+20%) = 1.20元D2 = 1.20*(1+15%) = 1.38元D3 = 1.38*(1+5%) = 1.449元求解固定股利增長(zhǎng)率前的股票價(jià)值P2 = D3 / (R g) = 1.449 / (20% - 5%) = 9.66元最后求解股票的當(dāng)前價(jià)值P0 = 1.20 / (1+20%) + (1.38 + 9.66) / (1+20%)2 = 8.67元8-25

3、延伸：根據(jù)股利增長(zhǎng)模型來(lái)求r股利增長(zhǎng)模型為：8-26總報(bào)酬率r包括兩個(gè)要素：D1/P0是股利收益率，g是增長(zhǎng)率，可以理解為資本利得收益率，也就是投資價(jià)值的增長(zhǎng)率例：利用股利增長(zhǎng)模型求r假定某股票目前的售價(jià)為每股10.50元，該公司剛支付了每股1元的股利， 預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率將為5%。問(wèn)：投資對(duì)這支股票要求的必要報(bào)酬率是多少？R = 1(1.05)/10.50 + .05 = 15%股利收益率是多少？1(1.05) / 10.50 = 10%資本利得收益率為多少？g =5%8-27許多分析師經(jīng)常提及市盈率（PE）（市價(jià)/每股收益率）市盈率也可以看成一個(gè)倍數(shù)（multiple）用當(dāng)前的股價(jià)除于年度每股

4、收益。那些熱門的公司一般市盈率比較高，比如那些高增長(zhǎng)的公司。那些投資者缺乏興趣的股票一般市盈率比較低，比如那些藍(lán)籌股。3. 用市盈率估值28市盈率可以分為兩種：靜態(tài)市盈率和動(dòng)態(tài)市盈率靜態(tài)市盈率（trailing P/E）市場(chǎng)價(jià)格除以已知的最近公開的每股收益后的比值 動(dòng)態(tài)市盈率（forward P/E）市場(chǎng)價(jià)格除以將來(lái)每股收益的預(yù)測(cè)注意：在比較不同公司間的市盈率時(shí)，所選的市盈率度量方法必須一致。關(guān)于市盈率的思考29盈利應(yīng)該用什么？持續(xù)性經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)？非持續(xù)性經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)？政府補(bǔ)貼一次性溢利 （如賣出資產(chǎn)）動(dòng)態(tài)市盈率的必要性關(guān)于市盈率的思考30市盈率與增長(zhǎng)機(jī)會(huì)PVGO 與 E / k 的比率就是公司價(jià)值中

5、增長(zhǎng)機(jī)會(huì)貢獻(xiàn)的部分與現(xiàn)有資產(chǎn)貢獻(xiàn)的部分 (即零增長(zhǎng)模型中公司的價(jià)值E / k )之比。31市盈率與增長(zhǎng)機(jī)會(huì)當(dāng) PVGO=0, P0=E1 / k。即用零增長(zhǎng)年金來(lái)對(duì)股票進(jìn)行估值。P/E 會(huì)隨著PVGO的增加而迅速上升。高市盈率表示公司擁有大量增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。32市盈率與增長(zhǎng)機(jī)會(huì)市盈率P/E :市盈率隨著ROE的增加而增加只要ROEk，市盈率隨著再投資率的增加而增加33其他條件一樣時(shí)，公司風(fēng)險(xiǎn)越高，必要收益率k越高，因此，市盈率會(huì)越低：市盈率與股票風(fēng)險(xiǎn)34使用會(huì)計(jì)利潤(rùn)盈余管理通貨膨脹市盈率分析中的陷阱圖 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市盈率和通貨膨脹率市盈率在20世紀(jì)70年代高通貨膨脹時(shí)期顯著下降，反映了市場(chǎng)

6、對(duì)盈利“低質(zhì)量”的評(píng)估，因?yàn)檫@些時(shí)期的盈利均被通貨膨脹歪曲35市盈率和增長(zhǎng)率華爾街的經(jīng)驗(yàn)之談：增長(zhǎng)率應(yīng)大致等于市盈率?！叭艨煽诳蓸返氖杏适?5，那么你會(huì)預(yù)期公司將以每年15%的速度增長(zhǎng) ，等等。但若市盈率低于增長(zhǎng)率，你可能發(fā)現(xiàn)了一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)。” 引用彼得林奇的成功投資36PEG指標(biāo)(市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率) 是在PE（市盈率）估值的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，它彌補(bǔ)了PE對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性估計(jì)的不足，其計(jì)算公式是： PEG=PE/企業(yè)年盈利增長(zhǎng)率PEG是為了衡量不同公司的未來(lái)盈利增長(zhǎng)率，而對(duì)市盈率所做的調(diào)整。 PEG的計(jì)算公式PEG = （每股市價(jià) / 每股盈利） / （每股盈利年度增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值）P

7、EG的應(yīng)用一般而言，當(dāng)PEG Ratio的值達(dá)到1時(shí)，這支股票則被認(rèn)為估值得當(dāng)。當(dāng)PEG Ratio的值小于1時(shí)，這支股票則被認(rèn)為估值過(guò)低。當(dāng)PEG Ratio的值大于1時(shí)，這支股票則被認(rèn)為估值過(guò)高。市盈率的變種：PEG比率37用PEG指標(biāo)選股的好處就是將市盈率和公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性對(duì)比起來(lái)看，其中的關(guān)鍵是要對(duì)公司的業(yè)績(jī)作出準(zhǔn)確的預(yù)期。投資者普遍習(xí)慣于使用市盈率來(lái)評(píng)估股票的價(jià)值，但是，當(dāng)遇到一些極端情況時(shí)，市盈率的可操作性就有局限，比如市場(chǎng)上有許多遠(yuǎn)高于股市平均市盈率水平，甚至高達(dá)上百倍市盈率的股票，此時(shí)就無(wú)法用市盈率來(lái)評(píng)估這類股票的價(jià)值。但如果將市盈率和公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性相對(duì)比，那些超高市盈率的股票看上去就有合理性了，投資者就不會(huì)覺得風(fēng)險(xiǎn)太大了，這就是PEG估值法。PEG雖然不像市盈率和市凈率使用得那樣普及，但同樣是非常重要的，在某些情況下，還是決定股價(jià)變動(dòng)的決定性因素市盈率的變種：PEG比率38其他比率價(jià)格/現(xiàn)金流比率 現(xiàn)金流= 凈利潤(rùn)+折舊=營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金價(jià)格/銷售收入比率當(dāng)前股價(jià)除于每年每股銷售收入價(jià)格/賬面(也叫做市帳比P/B)價(jià)格除于每股帳面權(quán)益，權(quán)益