組合配置策略：邁入基金組合的新階段

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 財富管理新賽道：基金投顧的起步之年 1 HYPERLINK l _TOC_250016 基金組合的多業(yè)態(tài)發(fā)展 1 HYPERLINK l _TOC_250015 智能投顧：“流量+投研+服務(wù)”的融合 2 HYPERLINK l _TOC_250014 資產(chǎn)分類新范式：細(xì)顆粒度、可投資的基金組合工具 3 HYPERLINK l _TOC_250013 以細(xì)顆粒度的策略分類為基礎(chǔ)，形成可配置、可投資的基金組合工具 3 HYPERLINK l _TOC_250012 指數(shù)增強(qiáng)組合：多樣化增強(qiáng)手段，追求長線穩(wěn)健超額收益 3 HYPERLINK l

2、_TOC_250011 行業(yè)主題基金：以醫(yī)藥基金為例 6 HYPERLINK l _TOC_250010 主動權(quán)益基金：定量結(jié)合定性的多維基金遴選體系 8 HYPERLINK l _TOC_250009 量化對沖基金：絕對收益需求的承載工具 11 HYPERLINK l _TOC_250008 “固收+”基金組合：構(gòu)建穩(wěn)健、平衡、基金 12 HYPERLINK l _TOC_250007 可轉(zhuǎn)債基金組合 15 HYPERLINK l _TOC_250006 穩(wěn)健型中長期純債基金組合 16 HYPERLINK l _TOC_250005 買方視角：基于公募 FOF 季報持倉的基金組合 18 HY

3、PERLINK l _TOC_250004 配置模型新探索：提高 Beta 配置的可復(fù)制性 24 HYPERLINK l _TOC_250003 配置模型的再思考：提高 Beta 配置的可復(fù)制性 24 HYPERLINK l _TOC_250002 BL 模型：主觀思想融入量化配置 24 HYPERLINK l _TOC_250001 從戰(zhàn)略到戰(zhàn)術(shù)：自上而下構(gòu)建股債配置組合 26 HYPERLINK l _TOC_250000 博采眾長：趨勢強(qiáng)弱優(yōu)選資產(chǎn)、組合優(yōu)化分散風(fēng)險 32結(jié)論與投資建議 38風(fēng)險提示 38插圖目錄圖 1：基金投顧、FOF 及 MOM 相關(guān)政策密集出臺 2圖 2：公募及私募

4、基金的細(xì)顆粒度策略劃分 3圖 3：指數(shù)增強(qiáng)基金超額收益來源 4圖 4：滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)年度超額收益 4圖 5：中證 500 指數(shù)增強(qiáng)年度超額收益 4圖 6：指數(shù)增強(qiáng)核心基金池篩選指標(biāo) 5圖 7：指數(shù)增強(qiáng)基金超額收益分解框架 5圖 8：滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)組合凈值表現(xiàn) 6圖 9：中證 500 指數(shù)增強(qiáng)組合凈值表現(xiàn) 6圖 10：醫(yī)藥基金組合的凈值曲線 7圖 11：穩(wěn)定風(fēng)格基金篩選有利于業(yè)績穩(wěn)定性 8圖 12：定量結(jié)合定性的多維基金遴選體系 9圖 13：主動權(quán)益組合歷史凈值 10圖 14：量化對沖基金精選組合的凈值曲線 12圖 15：穩(wěn)健型“固收+”組合年初至今凈值曲線 14圖 16：平衡型

5、“固收+”組合年初至今凈值曲線 14圖 17：激進(jìn)型“固收+”組合年初至今凈值曲線 15圖 18：可轉(zhuǎn)債基金組合構(gòu)建至今凈值曲線 16圖 19：穩(wěn)健型純債基金組合構(gòu)建至今凈值曲線 17圖 20：2018 年 8 月至今，公募 FOF 重倉 Top20 主動偏股型基金組合和新進(jìn)持倉偏股型基金組合累計收益 19圖 21：2018 年 8 月至今，公募 FOF 重倉 Top20 主動偏股型基金組合和新進(jìn)持倉偏股型基金組合風(fēng)險收益表現(xiàn) 20圖 22：經(jīng)典配置模型的國內(nèi)實(shí)踐挑戰(zhàn) 24圖 23：改進(jìn)版 BL 模型的設(shè)計思路 25圖 24：改進(jìn)版 BL 模型的凈值曲線 25圖 25：大類資產(chǎn)趨勢配置模型主要

6、框架 27圖 26：2010 年至 2020 年 10 月 23 日，股債宏觀擇時配置組合和股債等權(quán)組合歷史收益表現(xiàn) 28圖 27：截至 2020 年 9 月，“通脹+剩余流動性”視角下，宏觀周期處于“通脹下行、剩余流動性下行”狀態(tài) 29圖 28：利潤利息比分位值、權(quán)益風(fēng)險溢價分位值情況 30圖 29：ERP 分位值較大時，股市相對估值優(yōu)勢明顯，未來一年大概率獲取正收益；分位值較低時，正好相反 30圖 30：PIR 分位值較大時，股市相對估值優(yōu)勢明顯，未來一年大概率獲取正收益；分位值較低時，正好相反 30圖 31：10 年企債國債利差分位值、中美 10 年國債利差分位值情況 31圖 32：中美

7、 10 年國債利差分位值較大時，國內(nèi)債市相對估值優(yōu)勢明顯，未來一年獲取正收益的概率更大 31圖 33： 10 年企債國債利差分位值較大時，債市相對估值優(yōu)勢明顯，未來一年獲取正收益的概率更大 31圖 34：中證全指 MA5/MA20 比值代表權(quán)益市場情緒水平 32圖 35：7 天利率 MA250/MA20 比值代表債券市場情緒水平 32圖 36：大類資產(chǎn)趨勢配置模型主要框架 33圖 37：20 類底層資產(chǎn)歷史至今風(fēng)險收益表現(xiàn) 35圖 38：大類資產(chǎn)趨勢輪動配置組合累計收益曲線 35圖 39：大類資產(chǎn)趨勢輪動配置組合歷史至今風(fēng)險收益表現(xiàn) 36圖 40：大類資產(chǎn)趨勢輪動配置組合歷史至今年度收益率 3

8、6圖 41：大類資產(chǎn)趨勢輪動配置組合今年以來各月度收益 37圖 42：大類資產(chǎn)趨勢輪動配置組合今年以來各月度投資標(biāo)的情況 37表格目錄表 1：“幫你投”和“一起投”的多維對比 2表 2：滬深 300 和中證 500 增強(qiáng)組合最新明細(xì) 5表 3：增強(qiáng)基金組合風(fēng)險收益統(tǒng)計 6表 4：醫(yī)藥基金組合清單 7表 5：醫(yī)藥基金組合的回測表現(xiàn) 8表 6：偏股型基金組合基本要素 10表 7：主動權(quán)益組合業(yè)績表現(xiàn) 11表 8：量化對沖基金精選池打分說明 11表 9：量化對沖基金精選組合信息 11表 10：量化對沖基金精選組合的回測表現(xiàn) 12表 11：“固收+”基金定量篩選框架 12表 12：穩(wěn)健型“固收+”組合

9、基金成分 13表 13：平衡型“固收+”組合基金成分 13表 14：穩(wěn)健型“固收+”組合基金成分 13表 15：可轉(zhuǎn)債基金組合定量篩選框架 15表 16：可轉(zhuǎn)債基金組合成分展示 15表 17：可轉(zhuǎn)債基金組合構(gòu)建至今業(yè)績情況 16表 18：穩(wěn)健型中長期純債基金組合定量篩選框架 16表 19：穩(wěn)健型中長期純債基金組合最新成分展示 17表 20：穩(wěn)健型純債基金組合構(gòu)建至今業(yè)績情況 18表 21：2020 年 3 季度，公募 FOF 重倉的 Top20 主動偏股型基金（剔除內(nèi)部基金持倉數(shù)據(jù)） 20表 22：2020 年 3 季度，公募 FOF 新進(jìn)持倉的主動偏股型基金 Top20（剔除內(nèi)部基金持倉數(shù)據(jù)

10、） 21表 23：2020 年 3 季度，公募 FOF 重倉的 Top20 主動偏債型基金（剔除內(nèi)部基金持倉數(shù)據(jù)） 21表 24：2020 年 3 季度，公募 FOF 新進(jìn)持倉的主動偏債型基金 TOP20（剔除內(nèi)部基金持倉數(shù)據(jù)） 22表 25：2020 年 3 季度，公募 FOF 重倉的 Top20 主動純債型基金（剔除內(nèi)部基金持倉數(shù)據(jù)） 22表 26：2020 年 3 季度，公募 FOF 新進(jìn)持倉的主動純債型基金（剔除內(nèi)部基金持倉數(shù)據(jù)）. 23表 27：改進(jìn)版 BL 模型的回測表現(xiàn) 25表 28：此處錄入標(biāo)題 26表 29：2010 年至 2020 年 10 月 23 日，股債宏觀擇時配置組

11、合和股債等權(quán)組合風(fēng)險收益指標(biāo)情況 28表 30：大類資產(chǎn)趨勢配置模型底層資產(chǎn)共 20 類，覆蓋全球主要經(jīng)濟(jì)體的權(quán)益（8 類）、債券（6 類）、商品（6 類） 34 財富管理新賽道：基金投顧的起步之年基金組合的多業(yè)態(tài)發(fā)展基金市場蓬勃發(fā)展疊加政策推動，2020 年是基金組合真正意義上的起步之年；市場呈現(xiàn)多點(diǎn)開花、多業(yè)態(tài)發(fā)展的格局。FOF 市場加速發(fā)展，數(shù)量與規(guī)模創(chuàng)新高。2016 年 9 月 11 日，證監(jiān)會出臺公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第 2 號基金中基金指引，揭開了公募 FOF 的新篇章。2017年 4 月、5 月先后出臺基金中基金（FOF）審核指引和基金中基金估值業(yè)務(wù)指引（試行），為 FOF

12、 基金的穩(wěn)妥推出和規(guī)范運(yùn)作奠定基礎(chǔ)。2018 年 3 月，證監(jiān)會正式發(fā)布養(yǎng)養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行），從產(chǎn)品類型、投資策略、投資比例及運(yùn)作方式、基金管理人及基金經(jīng)理要求、適當(dāng)性安排等方面對養(yǎng)老基金做出了規(guī)定，標(biāo)志著我國養(yǎng)老基金產(chǎn)品開始進(jìn)入規(guī)范化運(yùn)作階段、引導(dǎo)公募基金行業(yè)服務(wù)個人養(yǎng)老投資。自 2017 年 10 月第一只公募 FOF 成立以來，產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模持續(xù)創(chuàng)出新高；截至 2020Q3 末，49 家公募機(jī)構(gòu)管理 132 只 FOF 產(chǎn)品，合計規(guī)模達(dá) 752 億元。MOM 新規(guī)正式推出，節(jié)約嵌套層級。2019 年 12 月，證監(jiān)會發(fā)布證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引（試行

13、），標(biāo)志著以“母子管理人”模式的資產(chǎn)管理產(chǎn)品時代到來。值得注意的是，指引中將征求意見稿中的“子管理人”表述改為“投資顧問”，明確了“母子管理人”之間是屬于委托關(guān)系，而非上下級關(guān)系，實(shí)現(xiàn)在不違反資管新規(guī)關(guān)于嵌套限制的條件下擴(kuò)大資管產(chǎn)品募集和運(yùn)作規(guī)模。投顧試點(diǎn)機(jī)構(gòu)頻繁獲批，開啟買方投顧時代。2019 年 10 月 24 日，證監(jiān)會公布了關(guān)于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的通知，次日公布了首批 5 家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)名單，包括華夏財富、南方基金、嘉實(shí)財富等 5 家公募基金（或者基金銷售子公司）；12 月 14 日第二批機(jī)構(gòu)拿到試點(diǎn)資格，分別是騰安基金、盈米基金等，都是第三方銷售機(jī)構(gòu)；2020

14、年 2 月 29 日公布了第三批試點(diǎn)名單，包括 3 家商業(yè)銀行和 7 家證券公司。目前市場上的四類機(jī)構(gòu)（公募基金、第三方銷售機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行和證券公司）均拿到了試點(diǎn)資格，陸續(xù)開展業(yè)務(wù)。圖 1：基金投顧、FOF 及 MOM 相關(guān)政策密集出臺2016.9.112018.3.22019.12.62019.10.242019.10.252019.12.142020.2.292020.4.17資料來源：中國證監(jiān)會，中國基金業(yè)協(xié)會，&智能投顧：“流量+投研+服務(wù)”的融合從進(jìn)展情況看，互聯(lián)網(wǎng)投顧和公募基金投顧行動較為迅速，且進(jìn)行了“流量+投研+服務(wù)”的合作展業(yè)。其中互聯(lián)網(wǎng)投顧在流量和服務(wù)端更具優(yōu)勢，而公募基金

15、投顧在資產(chǎn)配置和基金研究上更富經(jīng)驗(yàn)。二者通過合作實(shí)現(xiàn)智能投顧在“流量+投研+服務(wù)”上的三要素整合。表 1：“幫你投”和“一起投”的多維對比投資顧問策略收費(fèi)服務(wù)規(guī)模配置策略：以 VCMM 模型預(yù)測大類資產(chǎn)未來收益和風(fēng)險的概率分布；根據(jù)客戶不同的風(fēng)險等級，分截至 2020為全面進(jìn)攻策略（中高風(fēng)險，90/10）、攻守兼?zhèn)溥x基、配置、調(diào)倉等年中，管理幫你投一起投先鋒領(lǐng)航投顧（上海）投資咨詢有限公司中歐財富基金銷售有限公司、南方基金管理股份有限公司、嘉實(shí)財富管理有限公司等提供策略建議策略（中風(fēng)險，60/40）、安逸求盈策略（中低風(fēng)險，10/90）等 10 個等級；大類資產(chǎn)配置之后，進(jìn)一步進(jìn)行子類資產(chǎn)的劃

16、分，包括滬深 300、中證 500、信用債、利率債等?；疬x擇：公募基金，主動基金和被動基金之間的平衡，進(jìn)行四位定性、三維定量的篩選。配置策略：生錢的錢（股票型和混合型為主）、求穩(wěn)的錢（混合型、債券型為主）、要花的錢（債券型和貨幣型為主）、兜底的錢；以及養(yǎng)老基金組合基金選擇：投資全市場基金，策略提供方的內(nèi)部基金和全市場基金均有配置服務(wù)費(fèi)按照 年化 0.5%收?。蛔畹屯顿Y門檻 800 元；成分基金申 購免收申購 費(fèi)；調(diào)倉不收取申購費(fèi)和 贖回費(fèi)；投顧服務(wù)費(fèi)按照 年 化0.5%/0.75%收??；最低投資門檻 500元；全委托的資產(chǎn)管理服務(wù)服務(wù)筆記自動推送，包括開戶報告、每周市場播報、季度資產(chǎn)報告、投

17、資理念等；每周市場報告、月度資產(chǎn)報告、策略提供方的策略觀點(diǎn)、投資者的觀點(diǎn)交流等。規(guī)模資產(chǎn) 約 22 億元人民幣，超過 20 萬客戶，50%以上為 90 后客戶。2020 年 8月上線，暫無規(guī)模數(shù) 據(jù)資料來源：“幫你投”和“一起投”App，&股票多空基本面多空量化多空固收+二級混債可轉(zhuǎn)債中長期純債短債基金純債基金 資產(chǎn)分類新范式：細(xì)顆粒度、可投資的基金組合工具以細(xì)顆粒度的策略分類為基礎(chǔ)，形成可配置、可投資的基金組合工具以公募基金為例，單純基于產(chǎn)品合同的基金分類難以詳細(xì)刻畫基金特征，阻礙了基金配置觀點(diǎn)的落地實(shí)踐。因此，基金組合配置框架的基礎(chǔ)，是對底層基金細(xì)顆粒度的分類、刻畫，進(jìn)而形成可配置、可投資

18、的基金組合工具。圖 2：公募及私募基金的細(xì)顆粒度策略劃分行業(yè)主題科技、消費(fèi)、醫(yī)療健康主動權(quán)益價值成長均衡風(fēng)格漂移境外市場港股、美股宏管 觀理 對期 沖貨多策略市場中性高風(fēng)險指數(shù)增強(qiáng) 基本面增強(qiáng)量化增強(qiáng)資料來源：&繪制指數(shù)增強(qiáng)組合：多樣化增強(qiáng)手段，追求長線穩(wěn)健超額收益具體組合構(gòu)建請參考我們此前外發(fā)的報告基金組合專題系列之三指數(shù)增強(qiáng)策略：從基金優(yōu)選到組合配置(2019-07-23)。指數(shù)增強(qiáng)基金作為主動投資和被動投資的有機(jī)結(jié)合，在被動復(fù)制指數(shù)的基礎(chǔ)上引入主動管理理念，旨在通過暴露適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險來捕捉一定的超額收益，核心在于對跟蹤誤差和超額收益的取舍平衡。Beta 端是配置指數(shù)增強(qiáng)基金時首要考慮的因素，

19、而超額收益是篩選指數(shù)增強(qiáng)基金的切入點(diǎn)。指數(shù)增強(qiáng)基金實(shí)現(xiàn)超額收益的方式多種多樣，可歸納為市場方向擇時、風(fēng)格行業(yè)輪動、另類收益增強(qiáng)和純阿爾法四類。.倉位擇時.風(fēng)格輪動.行業(yè)輪動市場方向擇時主題及風(fēng)格暴露另類收益增強(qiáng)純阿爾法.打新.套利策略.難以被風(fēng)股指期貨替代險因子解釋圖 3：指數(shù)增強(qiáng)基金超額收益來源資料來源：&繪制以年度為窗口，多數(shù)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品能持續(xù)穩(wěn)健地跑贏基準(zhǔn)。統(tǒng)計所有跟蹤滬深 300 和中證500 的指數(shù)增強(qiáng)基金歷年的超額收益，結(jié)果顯示多數(shù)產(chǎn)品能實(shí)現(xiàn)可觀的收益增強(qiáng)幅度。2020 年年初至 10 月底，滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)基金、中證 500 指數(shù)增強(qiáng)基金區(qū)間超額收益的中位數(shù)分別約為 11.

20、52%、11.76%。圖 4：滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)年度超額收益圖 5：中證 500 指數(shù)增強(qiáng)年度超額收益資料來源：Wind，&；注：2020 年為年初至 10 月 23日的年化收益資料來源：Wind，&；注：2020 年為年初至 10 月 23日的年化收益引入類指數(shù)增強(qiáng)，基于超額收益穩(wěn)定性精選組合。針對全市場中跟蹤滬深 300 和中證500 的指數(shù)增強(qiáng)基金、類指數(shù)增強(qiáng)基金，我們通過歷史倉位、跟蹤誤差、管理規(guī)模、任職年限、月勝率和超額收益（扣除打新收益）6 個指標(biāo)進(jìn)行篩選，構(gòu)建核心基金池。圖 6：指數(shù)增強(qiáng)核心基金池篩選指標(biāo)歷史保證能較為精準(zhǔn)地復(fù)制beta端收益?zhèn)}位 近四個季度股票倉位均不低于8

21、5跟蹤 指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的基本要求，也是其風(fēng)格透明的根本保障誤差 近2年年化跟蹤誤差均不超高8管理 基金業(yè)績及投資風(fēng)格的影響因素之一，規(guī)模過小的基金會有清盤風(fēng)險且易受大額申贖影響規(guī)模 不低于2億元任職任職時間果斷，產(chǎn)品歷史業(yè)績表現(xiàn)不能反映現(xiàn)任管理人的投研能力年限 不低于1年月勝 側(cè)面反映超額收益質(zhì)量，勝率低、超額收益高表明產(chǎn)品“賭性”較大，應(yīng)予以剔除率 剔除月勝率低于50的樣本超額 相對于被動指數(shù)基金，超額收益獲取能力是指數(shù)增強(qiáng)基金的優(yōu)勢、特色所在收益剔除年化超額收益（扣除打新收益）為負(fù)及信息比率靠后的樣本資料來源：&繪制從“合格”到“優(yōu)質(zhì)”，超額收益來源及其穩(wěn)定性是重點(diǎn)。綜合考慮收益來源的可持續(xù)

22、性、與管理人投資能力的相關(guān)性，四類超額收益來源中，我們更看重通過主題、風(fēng)格暴露及純阿爾法因子獲取的超額收益。通過對基金多個（半）年報截面期的持倉明細(xì)進(jìn)行業(yè)績歸因，我們定位其收益來源的主要手段（行業(yè)配置、個股選擇或風(fēng)格因子偏離），并統(tǒng)計其穩(wěn)定性，進(jìn)而精選樣本基金。圖 7：指數(shù)增強(qiáng)基金超額收益分解框架行業(yè)配置Brinson全模型分解 部樣本量化個股選擇N個截面穩(wěn)定性前后M個交易日Barra增因子分解 強(qiáng)風(fēng)格因子1風(fēng)格因子2風(fēng)格因子n核心基金池精選基金資料來源：&繪制下表是滬深 300 增強(qiáng)組合和中證 500 增強(qiáng)組合的成分基金明細(xì)及推薦權(quán)重。兩個組合自構(gòu)建（2019 年 4 月 1 日）以來均顯著

23、跑贏各自基準(zhǔn)，且超額收益也較為穩(wěn)健。截至 2020年 10 月 23 日，年化超額收益率分別高達(dá) 9.39%和 15.66%，年化跟蹤誤差分別控制在 3%和 5%以內(nèi)，信息比率達(dá) 3.39 和 3.50。表 2：滬深 300 和中證 500 增強(qiáng)組合最新明細(xì)代碼名稱類別推薦權(quán)重003876.OF華寶滬深 300 指數(shù)增強(qiáng) A指數(shù)增強(qiáng)17.47%004716.OF信誠量化阿爾法量化類指數(shù)增強(qiáng)21.15%滬深 300增強(qiáng)組合004686.OF華夏研究精選主動類指數(shù)增強(qiáng)17.67%006020.OF廣發(fā)滬深 300 指數(shù)增強(qiáng) A指數(shù)增強(qiáng)19.05%162213.OF泰達(dá)宏利滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)A指

24、數(shù)增強(qiáng)24.67%代碼名稱類別推薦權(quán)重005062.OF博時中證 500 指數(shù)增強(qiáng) A指數(shù)增強(qiáng)27.93%001244.OF華泰柏瑞量化智慧 A量化類指數(shù)增強(qiáng)18.40%中證 500增強(qiáng)組合001050.OF匯添富成長多因子量化策略量化類指數(shù)增強(qiáng)17.92%001990.OF中歐數(shù)據(jù)挖掘多因子 A量化類指數(shù)增強(qiáng)15.28%002510.OF申萬菱信中證 500 指數(shù)增強(qiáng)A指數(shù)增強(qiáng)20.46%資料來源：Wind，&注：最新調(diào)倉日期為 2020 年 8 月 30 日；標(biāo)紅部分為 8 月新增調(diào)入；以上分析基于多維量化指標(biāo)結(jié)果，未來將結(jié)合主觀調(diào)研評分。圖 8：滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)組合凈值表現(xiàn)圖 9：

25、中證 500 指數(shù)增強(qiáng)組合凈值表現(xiàn)1.51.41.31.21.11.00.90.80.7相對強(qiáng)弱（右）500增強(qiáng)等權(quán)500增強(qiáng)風(fēng)險平價000905.SH1.271.231.191.151.111.071.030.99201904012019050620190604201907042019080220190902201910092019110720191206202001072020021320200313202004142020051820200616202007172020081720200915202010220.951.41.31.21.11.00.90.8相對強(qiáng)弱（右）300增強(qiáng)等權(quán)3

26、00增強(qiáng)風(fēng)險平價000300.SH1.151.111.071.030.99201904012019050620190604201907042019080220190902201910092019110720191206202001072020021320200313202004142020051820200616202007172020081720200915202010220.95資料來源：Wind，&；注：數(shù)據(jù)截至 2020.10.23資料來源：Wind，&；注：數(shù)據(jù)截至 2020.10.23表 3：增強(qiáng)基金組合風(fēng)險收益統(tǒng)計滬深 300 增強(qiáng)組合滬深 300中證 500 增強(qiáng)組合中證 50

27、0年化收益21.49%12.10%20.85%5.19%年化波動率20.36%21.32%22.28%24.63%夏普比率 1.060.570.940.21年化超額收益9.39%15.66%年化跟蹤誤差2.77%4.47%信息比率 3.393.50日勝率60.95%56.20%相對收益最大回撤率-1.86%-2.26%相對收益最大回撤區(qū)間(20200630, 20200706)(20200828, 20200909)2020/01/01-2020/10/2323.95%15.18%31.89%17.95%2019/04/01-2019/12/318.12%3.09%0.80%-8.51%資料來

28、源：Wind，&行業(yè)主題基金：以醫(yī)藥基金為例根據(jù)金融產(chǎn)品深度解讀系列之六醫(yī)藥主題基金篩選及組合構(gòu)建（2020.4.9）的基金篩選框架，我們分別構(gòu)建了主動權(quán)益類醫(yī)藥基金組合以及被動型醫(yī)藥基金組合。以量化評估為基礎(chǔ)，建立多維醫(yī)藥主題基金遴選體系。綜合合同約定及實(shí)際持倉，定位出主動型醫(yī)藥主題基金。精選思路圍繞定量結(jié)合定性因素，采取分年期、多維度指標(biāo)的模式對基金進(jìn)行綜合評分。量化因素考量涉及各年期的可比性、業(yè)績及其穩(wěn)定性、多維指標(biāo)測評和量化綜合評分等層面。構(gòu)建被動指數(shù)型醫(yī)藥主題基金組合。初選池構(gòu)建規(guī)則：1）管理規(guī)模處于 2 億元以上，規(guī)模過小容易受到申贖影響；2）剔除建倉期，成立滿一年；3）現(xiàn)任基金經(jīng)

29、理任職時間超過半年。此外，由于樣本基金池中包含 ETF、普通場外指數(shù)基金和指數(shù)增強(qiáng)基金，各類型基金投資目標(biāo)不同，因此我們難以針對所有產(chǎn)品構(gòu)建普適性指標(biāo)。具體而言，1）ETF 考慮跟蹤誤差和流動性；2）普通場外指數(shù)基金考慮跟蹤誤差、夏普比率；3）指數(shù)增強(qiáng)基金考慮跟蹤誤差、信息比率。表 4：醫(yī)藥基金組合清單基金組合基金代碼基金簡稱基金成立日基 金 規(guī) 模（億）基金經(jīng)理最 新 權(quán) 重（等權(quán)組合）最新權(quán)重（風(fēng)險平價組合）主動權(quán)益類醫(yī)藥基金組合被動型醫(yī)藥基金組合000220.OF富國醫(yī)療保健行業(yè)2013-08-0719.72孫笑悅20.0%17.8%000913.OF農(nóng)銀匯理醫(yī)療保健主題2015-02-

30、1034.07趙偉20.0%16.7%005176.OF富國精準(zhǔn)醫(yī)療2017-11-1646.47孫笑悅20.0%23.8%001717.OF工銀瑞信前沿醫(yī)療2016-02-0365.74趙蓓20.0%21.5%003095.OF中歐醫(yī)療健康 A2016-09-29203.90葛蘭20.0%20.2%159938.SZ廣發(fā)中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生 ETF2014-12-0118.70陸志明,霍華明20.0%20.3%512010.SH易方達(dá)滬深 300 醫(yī)藥衛(wèi)生 ETF2013-09-2323.05余海燕20.0%21.9%161726.OF招商國證生物醫(yī)藥2015-05-27141.45侯昊20.0

31、%19.0%162412.OF華寶中證醫(yī)療2015-05-219.36胡潔20.0%18.6%161035.OF富國中證醫(yī)藥主題指數(shù)增強(qiáng)2016-11-116.51牛志冬,蔡卡爾20.0%20.3%資料來源：Wind，&；注：1）權(quán)重計算使用標(biāo)的基金 2015 年以來的收益率信息，缺失值以其業(yè)績基準(zhǔn)的收益率補(bǔ)齊；2）基金規(guī)模為 2020Q3 結(jié)果，權(quán)重計算截至 2020/10/23。醫(yī)藥基金組合長期業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。2020 年以來，主動權(quán)益醫(yī)藥基金的等權(quán)組合和風(fēng)險平價組合的收益分別為 70.3%、70.8%，被動醫(yī)藥基金的等權(quán)組合和風(fēng)險平價組合的收益分別為 56.1%、55.5%，顯著戰(zhàn)勝同期的

32、中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)（40.6%）。圖 10：醫(yī)藥基金組合的凈值曲線資料來源：Wind，&；注：數(shù)據(jù)截至 2020/10/23。表 5：醫(yī)藥基金組合的回測表現(xiàn)主動等權(quán)組合主動風(fēng)險平價組合被動等權(quán)組合被動風(fēng)險平價組合中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)累計收益率161.9%164.1%89.0%87.8%35.3%年化收益率42.3%42.8%26.3%26.0%11.7%年化波動率27.7%27.5%26.8%26.8%26.2%最大回撤34.4%34.3%37.6%37.9%41.7%夏普比率1.531.550.980.970.45Calmar 比率1.231.250.700.690.282020 年以來收益70.

33、3%70.8%56.1%55.5%40.6%資料來源：Wind，&；注：數(shù)據(jù)截至 2020/10/23。主動權(quán)益基金：定量結(jié)合定性的多維基金遴選體系定位穩(wěn)定風(fēng)格基金可提升選基成功率。基于同風(fēng)格產(chǎn)品的歷年業(yè)績百分比排名，先計算單只基金的業(yè)績穩(wěn)定性指標(biāo)，再求均值得出同風(fēng)格產(chǎn)品線的業(yè)績穩(wěn)定性指標(biāo)（注：詳見下圖注釋）。據(jù)此統(tǒng)計近三個年度的數(shù)據(jù)，除小盤成長型外，其他風(fēng)格基金的業(yè)績穩(wěn)定性均好于風(fēng)格漂移型。更長維度的近五年期方面，各風(fēng)格基金的業(yè)績亦大多較風(fēng)格漂移型更穩(wěn)定。這從側(cè)面印證了定位風(fēng)格并篩選風(fēng)格穩(wěn)定型基金的價值所在。圖 11：穩(wěn)定風(fēng)格基金篩選有利于業(yè)績穩(wěn)定性業(yè)績穩(wěn)定性指標(biāo)一（3年期）業(yè)績穩(wěn)定性指標(biāo)二

34、（3年期）小盤均衡型小盤成長型中盤成長型中盤均衡型中盤價值型大盤均衡型大盤價值型風(fēng)格漂移型49%小盤均衡型小盤成長型中盤成長型中盤均衡型中盤價值型大盤均衡型大盤價值型風(fēng)格漂移型36%0%10% 20% 30% 40% 50% 60%0%10%20%30%40%業(yè)績穩(wěn)定性指標(biāo)一（5年期）業(yè)績穩(wěn)定性指標(biāo)二（5年期）中盤成長型中盤均衡型中盤價值型大盤均衡型大盤價值型風(fēng)格漂移型67%中盤成長型中盤均衡型中盤價值型大盤均衡型大盤價值型風(fēng)格漂移型34%0%20%40%60%80%0%10%20%30%40%資料來源：wind，& 截至日期：20190228注 1：由于近五年滿足小盤風(fēng)格的基金樣本量較少，故

35、五年期指標(biāo)中不進(jìn)行展示。注 2：穩(wěn)定性指標(biāo)一體現(xiàn)在相同風(fēng)格基金中，基金各年業(yè)績百分比排名的最大差異，該值越大、基金業(yè)績越不穩(wěn)定。注 3：穩(wěn)定性指標(biāo)二體現(xiàn)在相同風(fēng)格基金中，逐年業(yè)績百分比排名的變化情況，該值越大、基金業(yè)績越不穩(wěn)定。定量結(jié)合定性：多維基金遴選體系。在篩選出風(fēng)格穩(wěn)定型的基金后，需進(jìn)一步在各類風(fēng)格中評估單只基金，作為優(yōu)中選優(yōu)的基礎(chǔ)。下面，采取分年期、多維度指標(biāo)的模式給基金進(jìn)行綜合評分，量化考量涉及風(fēng)格/年期的可比性、業(yè)績穩(wěn)定性、多維指標(biāo)測評和量化綜合評分等層面。值得一提的是，綜合評分雖提供了多角度的數(shù)據(jù)支持，但其只是基金投研的起點(diǎn)。還須對其他層面信息進(jìn)行梳理，結(jié)合基金研究員的調(diào)研及定性

36、判斷，方可將某只產(chǎn)品納入投資級的風(fēng)格池內(nèi)。其他層面則包括但不限于基金管理人、基金經(jīng)理、投研團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品因素、業(yè)績歸因、市場環(huán)境適應(yīng)性等評估項(xiàng)目。圖 12：定量結(jié)合定性的多維基金遴選體系區(qū)分各風(fēng)格、各年期基金組將樣本基金分為N年期組，以保證區(qū)間指標(biāo)的可比性。產(chǎn)品業(yè)績與同風(fēng)格產(chǎn)品中超過X的年份業(yè)績表現(xiàn)在前Y 。產(chǎn)品同期累計收益率業(yè)績穩(wěn)定性優(yōu)選在同類前Z?？紤]規(guī)模風(fēng)險因素多維度指標(biāo)測評分別計算風(fēng)險調(diào)整后收益、風(fēng)險、中長期業(yè)績、現(xiàn)任最長任期、業(yè)績穩(wěn)定性等各類指標(biāo)?？缰芷诹炕C合評估基于上述指標(biāo)，分別計算單項(xiàng)評分，并加權(quán)匯總為綜合分值。量化只是投研的起步入池要求：符合綜合分值標(biāo)準(zhǔn)，且綜合全方位定性分析?？?/p>

37、慮到基金經(jīng)理流動性等因素，對優(yōu)質(zhì)基金經(jīng)理留存入池空間。資料來源：wind，&建立量化關(guān)注池，作為后續(xù)選基的基礎(chǔ)。通過上述量化綜合評估，篩選出符合量化要求的各類風(fēng)格（亦含風(fēng)格漂移型）的基金樣本，并對單只基金進(jìn)行各維度的單項(xiàng)評分，經(jīng)加權(quán)后得出其所在風(fēng)格產(chǎn)品線中的綜合分值，并以此作為篩選組合成分基金的量化關(guān)注池。由于基金評分基于歷史數(shù)據(jù)，評分較高者歷史業(yè)績相對較好，但組合投資重在未來表現(xiàn)，故不能僅以評分高低作為成分基金的篩選標(biāo)準(zhǔn)。在上述量化關(guān)注池的基礎(chǔ)上，可進(jìn)一步結(jié)合定性因素優(yōu)選標(biāo)的，進(jìn)而構(gòu)建基金組合。實(shí)際上，基金組合的構(gòu)建思路多種多樣，除以相對收益、絕對收益為投資目標(biāo)外，還包括目標(biāo)風(fēng)險、目標(biāo)日期等

38、策略品種。若將相對收益組合進(jìn)行細(xì)分，又可涉及核心衛(wèi)星、風(fēng)格聚焦、指數(shù)增強(qiáng)等策略品類。我們首期推出的主動權(quán)益組合屬定量結(jié)合定性的核心衛(wèi)星策略，通過優(yōu)選差異化策略、風(fēng)格標(biāo)的平滑波動，以期獲取中長期穩(wěn)健的超額收益。組合定位及要素。該組合設(shè)置業(yè)績基準(zhǔn)為萬得偏股混合型基金指數(shù)，常規(guī)呈現(xiàn)高風(fēng)險高收益特征，追求相對于基準(zhǔn)的超額收益。資產(chǎn)配置方面，該組合具有小范圍優(yōu)化空間，在依附成分基金調(diào)倉的同時，輔以組合維護(hù)人的相機(jī)抉擇。組合成分基金配比上，主配核心基金并限制衛(wèi)星基金比例，其中核心基金涉及不同風(fēng)格策略內(nèi)中長期業(yè)績穩(wěn)健的品種，衛(wèi)星基金則為輔助組合配置或增強(qiáng)收益的品種。后續(xù)綜合考慮市場環(huán)境、人員及策略穩(wěn)定性、組

39、合風(fēng)格等因素，我們將對核心衛(wèi)星標(biāo)的及權(quán)重進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。表 6：偏股型基金組合基本要素組合要素要素內(nèi)容比較基準(zhǔn)萬得偏股混合型基金指數(shù)適用類型風(fēng)險承受能力較強(qiáng)、投資周期較長、重視中長期風(fēng)險調(diào)整后收益投資目標(biāo)基于核心衛(wèi)星策略，通過優(yōu)選差異化品種平滑波動，以期獲取中長期穩(wěn)健的超額收益基金組合底層股票資產(chǎn)權(quán)重范圍在 50%至 95%，其中核心基金權(quán)重不低于 80%。投資品種投資范圍覆蓋包括股票型、偏股混合型公募基金。資料來源：wind，&成分基金選擇?；诹炕P(guān)注池并結(jié)合定性因素篩選核心成份，可兼顧少量風(fēng)格漂移型優(yōu)質(zhì)基金。考慮到基金經(jīng)理投資策略的穩(wěn)定性、成熟度，我們傾向于挖掘風(fēng)格相對穩(wěn)定、能持續(xù)創(chuàng)造超額

40、收益的品種，且以此類標(biāo)的為主配對象。由于不排除風(fēng)格漂移但業(yè)績穩(wěn)健的標(biāo)的，可兼顧此類基金中的優(yōu)質(zhì)品種。目前，所選成分基金均屬投資風(fēng)格相對穩(wěn)定的標(biāo)的，兼顧中盤-均衡、中盤-價值、大盤-價值、大盤-均衡、中盤-成長等風(fēng)格品種。圖 13：主動權(quán)益組合歷史凈值主動權(quán)益組合萬得偏股混合型基金指數(shù)250023002100190017001500130011009007005002015-08-052016-08-052017-08-052018-08-052019-08-052020-08-05資料來源：Wind，&，注：數(shù)據(jù)截止至 2020/10/23截至 2020 年 10 月 23 日，組合跟蹤超過五

41、年、累計收益率為 113%，超越業(yè)績基準(zhǔn) 46 個百分點(diǎn)。組合長期年化收益率為 16.5%、年均超額收益率為 5.21%。風(fēng)險指標(biāo)上，主動權(quán)益組合的年化波動率約 18.78%，低于業(yè)績基準(zhǔn)（22.13%）。今年組合表現(xiàn)落后基準(zhǔn)指數(shù)，主因組合成分基金偏穩(wěn)健，未能相對超配近期熱門板塊。風(fēng)險調(diào)整后收益表現(xiàn)方面，主動權(quán)益組合中長期表現(xiàn)優(yōu)于業(yè)績基準(zhǔn)，夏普比率、收益回撤比分別為 0.86、4.72（基準(zhǔn)為 0.49、2.57）表 7：主動權(quán)益組合業(yè)績表現(xiàn)年度年化收益率年化波動率夏普比最大回撤年化超額收益信息比率2015（8 月 5 日起）26.51%30.34%0.86-20.40%-2.56%-0.52

42、20162.01%18.24%0.09-15.68%9.61%1.21201727.41%9.88%2.74-6.19%13.37%3.812018-20.97%18.98%-1.12-23.51%3.70%1.74201947.32%16.23%2.89-10.49%-0.69%-0.242020 至今49.42%21.56%2.28-14.28%-2.82%-0.56總計16.50%18.78%0.86-24.90%5.21%0.79資料來源：Wind，& 注：數(shù)據(jù)截止 2020/10/23持續(xù)跟蹤和動態(tài)維護(hù)。以月度頻率為基礎(chǔ)，緊密跟蹤成分基金風(fēng)格定位、整體組合的平衡度和偏離度等，并實(shí)施再

43、平衡操作。在調(diào)研、跟蹤基礎(chǔ)上，持續(xù)關(guān)注基金公司、投研人員、基金及組合的變化，對可能出現(xiàn)的業(yè)績異常、重大風(fēng)險事件、基金經(jīng)理變更等狀況進(jìn)行調(diào)研，并決定是否將基金調(diào)出組合成份。同時緊密跟蹤各類資產(chǎn)狀況，當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險較大時，在投資范圍內(nèi)力爭控制尾部風(fēng)險。量化對沖基金：絕對收益需求的承載工具量化對沖基金具備絕對收益特征，從長期業(yè)績穩(wěn)定性角度構(gòu)建優(yōu)選組合。首先選擇具有兩年以上連續(xù)業(yè)績的量化對沖基金進(jìn)入初選池，然后從管理規(guī)模、收益表現(xiàn)、最大回撤以及月度勝率四個維度進(jìn)行量化打分，加權(quán)求和得到綜合得分。表 8：量化對沖基金精選池打分說明精選維度統(tǒng)計指標(biāo)權(quán)重分配管理規(guī)模2019Q4 規(guī)模0.10收益表現(xiàn)成立以來年

44、化收益0.122019 年收益0.092018 年收益0.09最大回撤成立以來最大回撤0.122019 年最大回撤0.092018 年最大回撤0.09月度勝率成立以來月度勝率0.122019 年月度勝率0.092018 年月度勝率0.09資料來源：&選取綜合得分排在前 5 位的產(chǎn)品納入精選池。表 9：量化對沖基金精選組合信息基金代碼基金簡稱基金成立日基金規(guī)模（億）基金經(jīng)理量化打分000762.OF匯添富絕對收益策略 A2017-03-15244.44顧耀強(qiáng),吳江宏0.836519062.OF海富通阿爾法對沖 A2014-11-20149.91杜曉海,朱斌全0.696000992.OF廣發(fā)對沖套

45、利2015-02-0628.26趙杰,陳甄璞0.625000753.OF華寶量化對沖 A2014-09-1730.80徐林明,王正0.616002804.OF華泰柏瑞量化對沖2016-05-265.34田漢卿,曾鴻0.588資料來源：Wind，&；注：基金規(guī)模為 2020Q3 結(jié)果。量化對沖基金精選組合的長期業(yè)績穩(wěn)健。2020 年以來，量化對沖基金精選組合實(shí)現(xiàn)收益 6.2%；由于精選池中大部分基金的規(guī)模較大，打新增強(qiáng)收益效果降低，因此精選池的表現(xiàn)略微跑輸公募量化對沖指數(shù)。圖 14：量化對沖基金精選組合的凈值曲線資料來源：Wind，&；注：數(shù)據(jù)截至 2020/10/23。表 10：量化對沖基金精

46、選組合的回測表現(xiàn)量化對沖基金精選組合公募量化對沖指數(shù)累計收益率20.4%15.1%年化收益率7.0%5.3%年化波動率3.5%3.1%最大回撤2.6%2.2%夏普比率2.041.71Calmar 比率2.762.372020 年以來收益6.2%6.7%資料來源：Wind，&；注：數(shù)據(jù)截至 2020/10/23?！肮淌?”基金組合：構(gòu)建穩(wěn)健、平衡、基金“固收+”基金組合的構(gòu)建詳見我們此前外發(fā)的報告基金組合專題系列之十二行穩(wěn)致遠(yuǎn)：公募“固收+”基金界定與篩選（2020-10-22），屬于在“固收+”大基金池中應(yīng)用定量篩選方法產(chǎn)生的參考組合，具體包括“穩(wěn)健型”、“平衡型”、“激進(jìn)型”三個基金組合?；?/p>

47、金的定量篩選包括兩步：首先，從收益率與最大回撤兩個角度設(shè)置硬指標(biāo)對“固收+”基金進(jìn)行初步篩選縮小基金池，隨后從獲利能力、抗風(fēng)險能力、收益風(fēng)險比、擇時選券能力四個維度進(jìn)行基金的定量篩選。表 11：“固收+”基金定量篩選框架篩選框架研究維度指標(biāo)選取初步篩選基金業(yè)績初篩年化收益率、最大回撤獲利能力年化收益率、周收益率為正概率多維度考察抗風(fēng)險能力年化波動率、改造 Burke 比率收益風(fēng)險比Sortino 比率篩選框架研究維度指標(biāo)選取擇時選券能力C-L 模型資料來源：&利用上述組合篩選方法，我們在原報告中分別給出了穩(wěn)健型、平衡型、激進(jìn)型共三種參考“固收+”基金組合，基金組合成分如下：表 12：穩(wěn)健型“固

48、收+”組合基金成分基金名最新規(guī)模（億元）基金經(jīng)理年化收益率夏普比率最大回撤年化波動率交銀優(yōu)擇回報 A8.64李娜,王藝偉14.53%3.561.45%3.59%廣發(fā)安悅回報7.59謝軍8.90%2.831.07%2.63%景順長城安享回報 A7.00萬夢,陳瑩14.03%3.042.45%4.05%廣發(fā)穩(wěn)裕6.69王予柯10.04%2.451.74%3.51%銀河君潤 A7.13劉銘,余科苗14.48%3.541.78%3.60%信誠至選 A7.41提云濤,楊立春16.48%3.691.79%3.94%民生加銀鑫喜8.74邱世磊18.01%2.393.57%6.74%大成景尚 A9.34王磊,

49、孫丹11.97%3.941.49%2.63%中歐瑾通 A10.40華李成12.13%3.022.15%3.50%長城新優(yōu)選 A42.30馬強(qiáng)5.71%1.591.61%2.74%資料來源：Wind，&；僅展示基金初始份額；數(shù)據(jù)區(qū)間為 2020-1-1 至 2020-10-30表 13：平衡型“固收+”組合基金成分基金名最新規(guī)模（億元）基金經(jīng)理年化收益率夏普比率最大回撤年化波動率海富通欣益 A5.07夏妍妍,朱斌全14.69%2.453.43%5.30%交銀瑞鑫定期開放6.66李娜,王藝偉20.17%2.913.04%6.16%華安安康 A17.53石雨欣,陸奔21.20%2.502.74%7.

50、56%工銀瑞信成長收益 A10.58張洋21.88%2.445.40%8.03%中歐瑾源 A7.41張躍鵬,余羅暢14.34%2.862.83%4.42%長信新利6.91黃韻16.76%2.273.24%6.59%嘉實(shí)新趨勢5.57劉寧20.30%2.983.62%6.06%南方利達(dá) A7.44吳劍毅14.20%2.323.20%5.42%廣發(fā)聚安 A10.63譚昌杰17.60%2.593.61%6.05%金鷹靈活配置 A5.42楊曉斌24.10%3.104.18%6.88%資料來源：Wind，&；僅展示基金初始份額；數(shù)據(jù)區(qū)間為 2020-1-1 至 2020-10-30表 14：穩(wěn)健型“固收

51、+”組合基金成分基金名最新規(guī)模（億元）基金經(jīng)理年化收益率夏普比率最大回撤年化波動率民生加銀新戰(zhàn)略7.73柳世慶,劉昊25.12%2.775.44%8.06%國聯(lián)安鑫隆 A2.75楊子江,陳建華18.95%2.105.39%8.08%銀河君盛 A4.67劉銘,盧軼喬19.20%2.095.32%8.26%建信鑫瑞回報6.75牛興華21.58%2.675.06%7.19%泰達(dá)宏利創(chuàng)益 A6.32傅浩14.13%1.732.97%7.27%資料來源：Wind，&；僅展示基金初始份額；數(shù)據(jù)區(qū)間為 2020-1-1 至 2020-10-30由于三個參考組合的構(gòu)建時間較短，我們不對組合構(gòu)建至今的業(yè)績做針對

52、性的展示，轉(zhuǎn)而展示組合年初至今相對“股債 1:9”、“股債 2:8”、“股債 3:7”組合的凈值走勢情況。其中股票資產(chǎn)收益率使用上證綜指，債券資產(chǎn)收益率使用中債新綜合財富指數(shù)。從業(yè)績情況看，年初至今三個組合的累計收益率分別為 10.18%、14.82%、15.77%，均大幅領(lǐng)先于固定股債配比的對比組合?？紤]到業(yè)績區(qū)間內(nèi)樣本外數(shù)據(jù)不多，三個組合未來樣本外的業(yè)績表現(xiàn)情況仍有待進(jìn)一步觀察。圖 15：穩(wěn)健型“固收+”組合年初至今凈值曲線股債1:9組合穩(wěn)健型固收+組合1.121.11.081.061.041.0210.98資料來源：Wind，&；數(shù)據(jù)區(qū)間為 2020-1-1 至 2020-10-30注：

53、2020/9/30 前數(shù)據(jù)為考察期樣本內(nèi)數(shù)據(jù)。圖 16：平衡型“固收+”組合年初至今凈值曲線股債2:8組合平衡型“固收+”組合1.181.161.141.121.11.081.061.041.0210.98資料來源：Wind，&；數(shù)據(jù)區(qū)間為 2020-1-1 至 2020-10-30注：2020/9/30 前數(shù)據(jù)為考察期樣本內(nèi)數(shù)據(jù)。圖 17：激進(jìn)型“固收+”組合年初至今凈值曲線股債3:7組合激進(jìn)型“固收+”組合1.21.151.11.0510.95資料來源：Wind，&；數(shù)據(jù)區(qū)間為 2020-1-1 至 2020-10-30注：2020/9/30 前數(shù)據(jù)為考察期樣本內(nèi)數(shù)據(jù)?？赊D(zhuǎn)債基金組合本組合

54、的構(gòu)建詳見我們此前外發(fā)的報告基金組合專題系列之八“轉(zhuǎn)債類”二級債基篩選研究（2020-2-17）。組合形成過程大致分為如下三步：（1）選取可轉(zhuǎn)債基金以及中長期純債型基金、混合債券型一級基金、混合債券型二級基金分類中考察期內(nèi)平均可轉(zhuǎn)債持倉超過 50%的基金構(gòu)建初始基金池。（2）使用定量篩選框架從如下表的四個方面對初始基金池進(jìn)行基金篩選，并取頭部的 3 只基金構(gòu)建等權(quán)組合。（3）依據(jù)主基金經(jīng)理任職時間，同一基金公司產(chǎn)品上限等組合構(gòu)建原則進(jìn)行再調(diào)整，然后形成可轉(zhuǎn)債基金組合。表 15：可轉(zhuǎn)債基金組合定量篩選框架研究維度指標(biāo)選取獲利能力年化收益率資產(chǎn)配置能力牛市評分、熊市評分、震蕩市評分抗風(fēng)險能力改造

55、Burke 比率擇時選券能力C-L 模型資料來源：&利用上述組合篩選方法，我們在原報告中給出了可轉(zhuǎn)債基金組合，該組合構(gòu)建至今未做調(diào)整，最新的基金組合成分及組合建立至今的業(yè)績表現(xiàn)如下：表 16：可轉(zhuǎn)債基金組合成分展示撤動率匯添富可轉(zhuǎn)債 A93.16吳江宏23.10%1.407.30%14.82%中銀轉(zhuǎn)債增強(qiáng) A6.72李建33.65%1.5710.87%19.06%易方達(dá)安心回報 A142.71張清華12.51%1.186.40%9.27%基金名基金規(guī)模（億元） 基金經(jīng)理年化收益率夏普比率最大回年化波資料來源：Wind，&；僅展示基金初始份額；數(shù)據(jù)區(qū)間為 2020-2-11 至 2020-10-

56、30從業(yè)績表現(xiàn)情況來看，該組合構(gòu)建至今累計收益率為 16.09%，而中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)為 4.22%。從 Sharp 比率和最大回撤兩方面看，可轉(zhuǎn)債基金組合的表現(xiàn)也好于對應(yīng)底層資產(chǎn)。整體來看，該組合可以在獲取可轉(zhuǎn)債市場 Beta 收益的同時實(shí)現(xiàn)收益有所增強(qiáng)的目標(biāo)。圖 18：可轉(zhuǎn)債基金組合構(gòu)建至今凈值曲線資料來源：Wind，&；數(shù)據(jù)區(qū)間為 2020-2-10 至 2020-10-30表 17：可轉(zhuǎn)債基金組合構(gòu)建至今業(yè)績情況累積收益率Sharp 比率最大回撤可轉(zhuǎn)債基金組合16.09%1.528.13%中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)4.22%0.378.16%資料來源：Wind，&；數(shù)據(jù)區(qū)間為 2020-2-10 至

57、2020-10-30穩(wěn)健型中長期純債基金組合本組合的構(gòu)建詳見我們此前外發(fā)的報告基金組合專題系列之八“轉(zhuǎn)債類”二級債基篩選研究（2020-2-17）。組合形成過程大致分為如下三步：（1）從穩(wěn)健型中長期純債型基金分類中按業(yè)績持續(xù)時間、基金規(guī)模等要求進(jìn)行篩選構(gòu)建初始基金池。（2）使用定量篩選框架從如下表的五個方面對初始基金池進(jìn)行基金篩選，并取頭部的 10 只非定期開放型基金和 10 只定期開放型基金構(gòu)建等權(quán)組合。（3）依據(jù)主基金經(jīng)理任職時間、同一基金公司產(chǎn)品上限等組合構(gòu)建原則進(jìn)行再調(diào)整，然后合并形成的穩(wěn)健型中長期純債型基金組合。表 18：穩(wěn)健型中長期純債基金組合定量篩選框架研究維度指標(biāo)選取獲利能力年

58、化收益率抗風(fēng)險能力改造 Burke 比率收益風(fēng)險比Treynor 比率、Sortino 比率擇時選券能力T-M 模型業(yè)績持續(xù)性Hurst 指數(shù)資料來源：&利用上述組合篩選方法，我們在原報告中給出了穩(wěn)健型中長期純債基金組合，該組合構(gòu)建至今未做調(diào)整，最新的基金組合成分及組合建立至今業(yè)績表現(xiàn)如下：（億元）泓德裕和純債 A33.27李倩,趙琳婧否2.92%1.351.56%1.07%富國信用債 A127.27黃紀(jì)亮否2.22%0.731.87%1.04%招商安泰債券 A7.90康晶否1.52%0.042.08%1.41%建信純債 A23.38黎穎芳,彭紫云否2.50%1.131.24%0.91%創(chuàng)金合

59、信尊豐純債8.61鄭振源否1.27%-0.132.68%1.48%博時聚利純債31.88黃海峰否2.21%1.091.10%0.68%中加豐盈10.44楊宇俊否1.79%0.282.16%1.13%招商招悅純債 A30.80周欣宇否2.28%0.652.10%1.26%大摩優(yōu)質(zhì)信價純債 A13.98施同亮否0.61%-0.612.69%1.39%廣發(fā)雙債添利 A108.72代宇否1.72%0.182.55%1.25%融通通裕定期開放20.23張一格是4.74%3.131.30%1.03%浦銀安盛盛元定開 A89.84章瀟楓是3.59%2.131.51%0.99%大摩純債穩(wěn)定添利 A15.98李

60、軼是2.51%2.012.27%4.87%鵬華豐融7.86劉濤是7.17%7.350.60%3.66%大摩純債穩(wěn)定增值 A12.75張雪,葛飛是3.14%5.540.62%1.92%博時歲歲增利2.97魯邦旺是3.90%4.241.23%3.45%興全穩(wěn)益定期開放99.69翟秀華,王健是3.51%2.031.49%0.99%銀華添澤9.63鄒維娜是2.35%2.112.15%4.30%山西證券裕利12.46華志貴是1.68%1.541.43%2.72%中銀悅享定期開放205.79白潔是1.14%0.543.09%5.20%表 19：穩(wěn)健型中長期純債基金組合最新成分展示基金名最新基金規(guī)?；鸾?jīng)理