易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF投資價(jià)值分析

1、一、聚焦成長投資機(jī)會(huì)，關(guān)注創(chuàng)業(yè)板配置價(jià)值服務(wù)成長型創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)企業(yè)，政策助力長期發(fā)展創(chuàng)業(yè)板成立于 2009 年，自設(shè)立以來的十幾年內(nèi)，其致力于為具有較高成長性的創(chuàng)新企業(yè)提供直接融資平臺(tái)，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展、落實(shí)自主創(chuàng)新戰(zhàn)略等方面發(fā)揮了重要作用。2009 年 10 月 30 日創(chuàng)業(yè)板開板之初，僅有 28 家公司掛牌上市，當(dāng)時(shí)的合計(jì)市值不足 1500 億元；而截至 2022 年 7 月31 日，創(chuàng)業(yè)板共有 1159 只個(gè)股，合計(jì)總市值約 12.2 萬億元，自由流通市值約8.7 萬億元。隨著上市中小企業(yè)的發(fā)展壯大，這些采用新商業(yè)模式、發(fā)展新業(yè)態(tài)、運(yùn)用新技術(shù)的企業(yè)不斷為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)注入新鮮血

2、液，開板十余年來，創(chuàng)業(yè)板的個(gè)股數(shù)量、總市值分別增張近 40 倍和 80 倍。此外，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的交易熱度也隨著發(fā)展不斷提升，流動(dòng)性日益增強(qiáng)，2022 年年初至今，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日均成交金額達(dá)到約 2000 億元，較 10 年前提升近 20 倍，市場(chǎng)交易日漸活躍。圖 1：創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量與流通市值變化（單位：億元） 圖 2：創(chuàng)業(yè)板成交金額變化（單位：億元）上市公司數(shù)（右）上市公司流通市值成交金額（右）創(chuàng)業(yè)板指1200001000008000060000400002000001400120010008006004002002010/052010/112011/052011/112012/052012/

3、112013/052013/112014/052014/112015/052015/112016/052016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/112020/052020/112021/052021/112022/050450040003500300025002000150010005000450040003500300025002000150010005002010/052010/112011/052011/112012/052012/112013/052013/112014/052014/112015/052015/112016/0520

4、16/112017/052017/112018/052018/112019/052019/112020/052020/112021/052021/112022/050資料來源：，WIND 資訊統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2010.5-2022.7資料來源：，WIND 資訊統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2010.5-2022.7同時(shí)，近兩年創(chuàng)業(yè)板不斷迎來新的發(fā)展機(jī)遇，在政策推動(dòng)的改革下煥發(fā)新機(jī)。如 2020 年 2 月的再融資新規(guī)為創(chuàng)業(yè)板大幅松綁；同年 4 月 27 日，中央深改委會(huì)議審議通過了創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施方案；8 月 24 日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)板也在成立十一年后翻開了新的篇章。再融資新規(guī)為創(chuàng)業(yè)板松綁，高成長

5、中小企業(yè)受益。2017 年 2 月，證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則進(jìn)行修訂，再融資政策收緊，而在三年后，證監(jiān)會(huì)修改相關(guān)規(guī)定，并顯著放寬了上市公司定向增發(fā)股票的監(jiān)管要求。2020年 2 月 14 日的再融資新規(guī)主要調(diào)整了三方面：一是精簡(jiǎn)發(fā)行條件，拓寬創(chuàng)業(yè)板再融資覆蓋面；二是優(yōu)化非公開制度安排，支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者；三是適當(dāng)延長批文有效期，方便上市公司選擇發(fā)行窗口。其中，降低發(fā)行條件、調(diào)整資產(chǎn)使用披露要求均有利于擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板企業(yè)再融資功能。截至目前，2017 年的再融資新規(guī)距今已 5 年有余，疊加近年來資本市場(chǎng)工具及監(jiān)管的不斷完善，高速成長的中小企業(yè)有望直接受益。深化資本市場(chǎng)改革，注冊(cè)

6、制創(chuàng)造新契機(jī)。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革于 2022 年 8 月 24 日正式開始實(shí)施，總體上沿襲科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的核心制度安排，以信息披露為中心、明確板塊定位、優(yōu)化發(fā)行上市條件、注冊(cè)程序與科創(chuàng)板趨同。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板進(jìn)一步改革了交易制度，新上市企業(yè)上市前五日不設(shè)漲跌幅，之后漲跌幅限制從目前的 10%調(diào)整為 20%。此外，保薦機(jī)構(gòu)的強(qiáng)制跟投也有所調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革不再要求券商對(duì)其保薦的所有項(xiàng)目進(jìn)行強(qiáng)制跟投，而是僅對(duì)未盈利、紅籌架構(gòu)、特殊投票權(quán)以及高價(jià)發(fā)行的四類公司采取強(qiáng)制性跟投。創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制是全國推進(jìn)注冊(cè)制改革承上啟下的一步，從中長期來看，注冊(cè)制實(shí)施后創(chuàng)業(yè)板將更好地承載支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升

7、級(jí)的重要功能，優(yōu)秀科技企業(yè)及民營企業(yè)通過資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展并帶來更多投資機(jī)會(huì)，增加板塊整體配置價(jià)值。圖 3：創(chuàng)業(yè)板歷史政策與監(jiān)管相關(guān)大事件回顧（2009.10.30-2022.7.31）資料來源：，WIND 資訊總之，長期來看，創(chuàng)業(yè)板的一系列政策改革有利于提高市場(chǎng)活力，有助于更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、并推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同時(shí)，也帶來更多的投資機(jī)會(huì)，增加了創(chuàng)業(yè)板的整體投資價(jià)值。后市可期，指數(shù)盈利預(yù)期升溫當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，不論是從橫向截面、還是從縱向時(shí)間序列的角度來比較，創(chuàng)業(yè)板成分股在盈利能力上均占據(jù)優(yōu)勢(shì)。下圖展示了近 10 年的歷史ROE 數(shù)據(jù)及近 5 年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的分析師一致預(yù)測(cè)凈利潤

8、增速，可以看到一方面指數(shù)成分股的盈利能力呈現(xiàn)持續(xù)改善趨勢(shì)，另一方面指數(shù)整體的盈利預(yù)期水平在 2020 至 2021 年間有所下滑，但在 2022 年 Q2 一致呈現(xiàn)出了顯著的上行修復(fù)跡象。從截至 7 月的最新數(shù)據(jù)來看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的一致預(yù)測(cè)凈利潤同比與 2 年復(fù)合增長率分別為44.9%和 43.8%，相對(duì) 2022 年Q1 的 21.6%和 32.1%分別上升了 23.3%和 11.8%。除此之外，在指數(shù) ROE 方面，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)當(dāng)前的分析師一致預(yù)測(cè) ROE 當(dāng)年與次年值分別為 15.9%和 18.8%，相對(duì) 2022年一季度分別提升了 1.48%和 1.4%。因此，從指數(shù)時(shí)間序列上的縱向比較結(jié)

9、果來看，創(chuàng)業(yè)板成分股的盈利能力呈現(xiàn)長期趨勢(shì)性改善，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下有利于成分股的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)一步提升了投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板指的盈利能力預(yù)期。圖 4：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)滾動(dòng)三年 ROE 走勢(shì)觀察（2011-2021）資料來源：，WIND 資訊圖 5：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)盈利一致預(yù)期近五年對(duì)比（2017.6.30-2022.7.31）一致預(yù)測(cè)凈利潤同比一致預(yù)測(cè)凈利潤2年復(fù)合增長率一致預(yù)測(cè)ROE(右，F(xiàn)Y1)一致預(yù)測(cè)ROE(右，F(xiàn)Y2)80207018605016401430122010102017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/06201

10、9/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/0608資料來源：，WIND 資訊另一方面，橫向?qū)Ρ冉孛嫔系湫蛯捇笖?shù)的情況來看，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前的盈利預(yù)期水平也要高于多數(shù)的主流寬基指數(shù)。7月的最新數(shù)據(jù)顯示，在歸母凈利潤增速、營業(yè)收入增速、以及 ROE 的分析師一致預(yù)測(cè)值上，創(chuàng)業(yè)板指的盈利預(yù)期讀數(shù)均要顯著高于同期的滬深 300、中證 500、中證 800 和全A 指數(shù)。和科創(chuàng)板代表性指數(shù)科創(chuàng) 50 指數(shù)相比，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)目前的凈利潤增速預(yù)期要高于后者，營收增速預(yù)期略低于后者，而在當(dāng)年和次年的

11、ROE 預(yù)期層面保持領(lǐng)先。因此概括來說，因此，無論是從縱向時(shí)間序列維度觀察到的盈利能力改善，還是從橫向各類寬基指數(shù)的比較維度觀察的盈利預(yù)期占優(yōu)，都顯示出創(chuàng)業(yè)板指在中長期的絕對(duì)收益配置價(jià)值。圖 6：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)盈利預(yù)期橫向?qū)Ρ惹闆r（2022.7.31）創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)50滬深300中證500中證800萬得全A50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.00-資料來源：，WIND 資訊聚焦成長風(fēng)格，各方位凸顯相對(duì)配置價(jià)值在相對(duì)價(jià)值的維度，創(chuàng)業(yè)板目前也具備優(yōu)勢(shì)。首先，從股債性價(jià)比的角度，我們可以以創(chuàng)業(yè)板指數(shù) PE 的倒數(shù)減去同期 10 年期國開債收益率作為

12、指數(shù)的ERP 指標(biāo)。通過觀察創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的長期 ERP 變化，可以看到指數(shù) ERP 自 2021 年 Q1 以來持續(xù)攀升，在 2022 年 4 月達(dá)到階段高點(diǎn)，雖然在此后有所回落，但在最近的邊際上復(fù)又呈現(xiàn)出抬頭跡象。截至 7 月底，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的 ERP 讀數(shù)為-1.05%，而在 1 年期、3 年期和 5 年期維度下的ERP 中位數(shù)分別為-1.3%、-1.66%和-1.66%，指數(shù) ERP 目前處于歷史相對(duì)高位，在歷史 1 年至 5 年期的 80%至 90%分位數(shù)附近。因此，首先從股債性價(jià)比角度來說，在低利率環(huán)境下創(chuàng)業(yè)板指的相對(duì)配置優(yōu)勢(shì)依然明顯。圖 7：創(chuàng)業(yè)板指數(shù) EPR 走勢(shì)變化（2017.7.

13、31-2022.7.31）創(chuàng)業(yè)板ERP5年中位數(shù)3年中位數(shù)1年中位數(shù)0-1-2-3-42012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/07-5資料來源：，WIND 資訊表 1：創(chuàng)業(yè)板指數(shù) EPR 分位數(shù)點(diǎn)位類型1 年3 年5 年創(chuàng)業(yè)板 ERP79.67%90.23%86.26%，WIND 資訊其次，創(chuàng)業(yè)板具備典型的成長風(fēng)格特征，而當(dāng)前的宏觀市場(chǎng)環(huán)境對(duì)成長風(fēng)

14、格形成利好。權(quán)益內(nèi)部，成長風(fēng)格相對(duì)價(jià)值風(fēng)格而言短期配置價(jià)值更為凸顯。理論上，流動(dòng)性的價(jià)格和數(shù)量會(huì)對(duì)權(quán)益風(fēng)格的收益產(chǎn)生顯著的影響，對(duì)于宏觀流動(dòng)性指標(biāo)，我們可以簡(jiǎn)單分為三類：第一類即以價(jià)格水平為代表的銀行間市場(chǎng)利率水平指標(biāo)，如隔夜拆借利率、SHIBOR隔夜利率、SHIBOR 3M 利率等等，往往短期指標(biāo)波動(dòng)大而中期指標(biāo)波動(dòng)相對(duì)平緩；第二類為以總量水平為代表的指標(biāo)，如 M2 同比增速、社會(huì)融資規(guī)模同比增速、新增貸款增速等；第三類可以理解為衍生指標(biāo)，最為典型的是剩余流動(dòng)性指標(biāo)，例如 M2 與社融同比增速的差異值，可以一定程度上代表資金留存在金融體系內(nèi)部的比例。為了直觀意義上分析上述三類流動(dòng)性指標(biāo)對(duì)成長

15、相對(duì)價(jià)值風(fēng)格的超額收益的影響，我們可以直觀意義上進(jìn)行統(tǒng)計(jì)相關(guān)性分析，同時(shí)考慮絕對(duì)水平和邊際變化與相對(duì)收益的相關(guān)性關(guān)系情況。從直接的相關(guān)性分析來看，在指標(biāo)選擇上，絕水平和邊際變化并沒有特別明顯的優(yōu)劣，但往往方向是一致的；而從相關(guān)性的程度來看，對(duì)成長風(fēng)格的收益影響最大的指標(biāo)是價(jià)格指標(biāo)（即利率水平），其次為總量指標(biāo)（重點(diǎn)關(guān)注社融增速，且累計(jì)規(guī)模和新增規(guī)模的重要性相當(dāng)），最后為剩余流動(dòng)性水平。表 2. 不同流動(dòng)性指標(biāo)與成長風(fēng)格的相關(guān)性統(tǒng)計(jì)絕對(duì)水平相關(guān)性邊際變化相關(guān)性SHIBOR:隔夜:月-11.62%SHIBOR:隔夜:月-8.77%銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率:1 天:月-11.52%銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利

16、率:1 天:月-8.67%SHIBOR:3 個(gè)月:月-16.02%SHIBOR:3 個(gè)月:月-11.94%M2:同比2.44%M2:同比5.10%社會(huì)融資規(guī)模:累計(jì)值:同比6.13%社會(huì)融資規(guī)模:累計(jì)值:同比5.89%社會(huì)融資規(guī)模:當(dāng)月值:同比4.84%社會(huì)融資規(guī)模:當(dāng)月值:同比7.72%M2:同比:-社會(huì)融資規(guī)模:累計(jì)值:同比6.20%M2:同比:-社會(huì)融資規(guī)模:累計(jì)值:同比-5.89%資料來源：、 資訊注：以上部分段落節(jié)選自招商研究團(tuán)隊(duì)成長風(fēng)格有望短期繼續(xù)占優(yōu)A 股趨勢(shì)與風(fēng)格定量觀察 20220814綜合來看，市場(chǎng)利率水平對(duì)股票風(fēng)格的收益影響最高，在利率偏低的時(shí)候，常伴隨著成長風(fēng)格相對(duì)價(jià)值

17、風(fēng)格的階段性占優(yōu)。而從當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境來看，資金價(jià)格水平指標(biāo)持續(xù)走弱，目前從絕對(duì)水平上來看已經(jīng)接近 2004 年以來的低點(diǎn)，其中 SHIBOR 3M 月均利率約處于 5 至 10 年期滾窗的 2.5%分位數(shù)附近，市場(chǎng)整體處于流動(dòng)性極度寬松的階段，因而在風(fēng)格層面，權(quán)益內(nèi)部的成長風(fēng)格會(huì)更具備相對(duì)配置價(jià)值，進(jìn)而對(duì)創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)形成利好。圖 8：市場(chǎng)利率水平變化情況（2004.6-2022.7）SHIBOR:隔夜銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率:1天SHIBOR:3個(gè)月6.55.54.53.52.51.50.5資料來源：，WIND 資訊但與此同時(shí)，值得注意的是，如果我們?nèi)ビ^察成長和價(jià)值風(fēng)格的估值差水平、以及創(chuàng)業(yè)板自身

18、的估值時(shí)間序列情況，則可看到：成長價(jià)值的估值差目前正位于階段高位，處于歷史 5 年期的 90%分位附近，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)本身的估值點(diǎn)位則接近歷史長期的 50 至 60 分位，屬中性水平。在高盈利增速預(yù)期和寬松流動(dòng)性環(huán)境背景下創(chuàng)業(yè)板指的估值中樞有所抬升，但大概率短期難以成為板塊收益的制約變量，對(duì)于回撤敏感的投資者需要關(guān)注估值抬升后指數(shù)波動(dòng)放大的風(fēng)險(xiǎn)。圖 9：成長與價(jià)值風(fēng)格的估值差情況圖 10：創(chuàng)業(yè)板指數(shù) PE 情況4.003.503.002.502.001.501.000.500.00估值差分位數(shù)（右）PB中位數(shù)差異1.210.80.60.40.22010/12010/72011/12011/720

19、12/12012/72013/12013/72014/12014/72015/12015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/70創(chuàng)業(yè)板指2年中位數(shù)3年中位數(shù)1年中位數(shù)16.0014.0012.0010.008.006.004.002.002010/082011/022011/082012/022012/082013/022013/082014/022014/082015/022015/082016/022016/082017/022017/082018/0220

20、18/082019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/020.00資料來源：，WIND 資訊統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2010.7.31-2022.7.31資料來源：，WIND 資訊統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2017.7.31-2022.7.31二、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006）投資價(jià)值分析創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基本信息創(chuàng)業(yè)板指數(shù)由深圳證券交易所發(fā)行，發(fā)布于 2010 年 5 月 31 日，是多層次資本市場(chǎng)的核心指數(shù)之一。該指數(shù)使用自由流通市值加權(quán)進(jìn)行編制，由最具代表性的 100 家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)股票組成，反映了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)整體的運(yùn)行情況。在指數(shù)內(nèi)部，其成分股中新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)相關(guān)企業(yè)的權(quán)重

21、占比較高，成長性突出，使指數(shù)本身兼具了價(jià)值尺度與投資標(biāo)的的功能。編制規(guī)則上，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)選取了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中市值規(guī)模較大、且流動(dòng)性好的 100 只個(gè)股，而除日均成交額、日均總市值指標(biāo)外，該指數(shù)也將個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)因素納入考量，剔除了經(jīng)營異常、股價(jià)異動(dòng)的個(gè)股。指數(shù)每 6 個(gè)月進(jìn)行一次調(diào)倉，每次調(diào)倉的樣本股數(shù)量不超過樣本總數(shù)的 10%，使指數(shù)成分股保持相對(duì)穩(wěn)定。表 3：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基本信息項(xiàng)目?jī)?nèi)容指數(shù)全稱創(chuàng)業(yè)板指數(shù)指數(shù)代碼399006.SZ基日 2010-05-31基點(diǎn) 100發(fā)布日期 2010-05-31發(fā)布機(jī)構(gòu)深圳證券交易所成份數(shù)量 100加權(quán)方式自由流通市值加權(quán)、 資訊創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成分股分布情況分析從創(chuàng)業(yè)

22、板指數(shù)的成分股的分布情況看，目前成分股分布數(shù)量最多的兩個(gè)統(tǒng)計(jì)口徑別分為200 億元-500 億元與200 億元以下，可以看到指數(shù)內(nèi)多數(shù)的成分企業(yè)為中小市值公司。而在總規(guī)模占比上，200 億元以下、200-500 億元、500-1000億元以及 1000 億元以上 4 個(gè)口徑的成分股總市值占比為 7%、21%、20%和 52%，500 億元以下市值規(guī)模的公司在數(shù)量上占所有成分股的 7 成，但在市值上僅占 28%左右，大市值公司在指數(shù)內(nèi)部的影響力逐年提高。圖 11：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成分股數(shù)量分布統(tǒng)計(jì)圖 12：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成分股規(guī)模分布統(tǒng)計(jì)大于1000億元500億元-1000億元 200億元-500億元20

23、0億元以下大于1000億元500億元-1000億元 200億元-500億元200億元以下，WIND 資訊統(tǒng)計(jì)日期：2022.7.31，WIND 資訊統(tǒng)計(jì)日期：2022.7.31行業(yè)層面，中信一級(jí)行業(yè)的統(tǒng)計(jì)口徑下，目前創(chuàng)業(yè)板指內(nèi)部市值占比最高的前 5 大行業(yè)分別為電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥、電子、計(jì)算機(jī)和機(jī)械，分別占比 30%、24%、9%、8%和 7%；在數(shù)量上，則是醫(yī)藥和電子行業(yè)的成分股數(shù)量最多，分別達(dá)到 26 只和 17 只；在集中度上，前 3 大、前 5 大行業(yè)的市值占比總和分別達(dá)到了 62%和 77%，可見創(chuàng)業(yè)板指數(shù)整體的市值分布在行業(yè)層面較為集中。表 4：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成分股行業(yè)分布統(tǒng)計(jì)（單

24、位：億元，2022.7.31）中信一級(jí)數(shù)量總市值市值占比中信一級(jí)數(shù)量總市值市值占比電力設(shè)備及新能源71903929.51%國防和軍工512882.00%醫(yī)藥261543423.92%傳媒411521.78%電子1757318.88%紡織服裝29871.53%計(jì)算機(jī)750167.77%食品飲料36040.94%機(jī)械946877.26%有色金屬25540.86%農(nóng)林牧漁240366.26%消費(fèi)者服務(wù)13350.52%基礎(chǔ)化工839006.04%電力及公用事業(yè)12020.31%通信514132.19%綜合金融11420.22%，WIND 資訊而在指數(shù)的前 10 大重倉股中，寧德時(shí)代以 18.72%的

25、權(quán)重占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，總市值達(dá)到約 12400 億元，隨后，市值占比最高的股票分別是東方財(cái)富、邁瑞醫(yī)療、陽光電源、匯川技術(shù)等。根據(jù) 2022 年一季報(bào)的披露數(shù)據(jù)，前 5 大成分股分別被 1895、726、538、280 和 182 只基金持有?？梢钥吹?，重倉股中的絕大部分的個(gè)股來自電力設(shè)備及新能源、以及醫(yī)藥行業(yè)，各自占據(jù)了前 10 重倉股中的 4 個(gè)席位。表 5：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)前 10 大重倉股統(tǒng)計(jì)（單位：億元，2022.7.31）證券名稱權(quán)重中信一級(jí)中信二級(jí)總市值持股基金數(shù)寧德時(shí)代18.72電力設(shè)備及新能源新能源動(dòng)力系統(tǒng)124131895東方財(cái)富6.90計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)2940726邁瑞醫(yī)療3.82

26、醫(yī)藥其他醫(yī)藥醫(yī)療3510538陽光電源3.69電力設(shè)備及新能源電源設(shè)備1840280匯川技術(shù)3.66電力設(shè)備及新能源電氣設(shè)備1745182億緯鋰能3.52電力設(shè)備及新能源新能源動(dòng)力系統(tǒng)1792370溫氏股份3.44農(nóng)林牧漁畜牧業(yè)1552329愛爾眼科2.70醫(yī)藥其他醫(yī)藥醫(yī)療2140156智飛生物2.24醫(yī)藥生物醫(yī)藥1592517沃森生物2.10醫(yī)藥生物醫(yī)藥696112先導(dǎo)智能1.76機(jī)械專用機(jī)械933169，WIND 資訊事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)中既存在有穩(wěn)居行業(yè)龍頭低位的個(gè)股，也有處于高速成長期中的小市值公司，整體上兼顧了成長龍頭與成長新銳雙重屬性，使投資者能夠充分分享到成長股投資的紅利。業(yè)績(jī)彈性

27、較強(qiáng)，近年超額收益顯著在業(yè)績(jī)上，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)近 3 年的表現(xiàn)亮眼，相對(duì)各寬基指數(shù)產(chǎn)生了明顯的超額收益。收益維度，自 2019 年 Q2 至今，創(chuàng)業(yè)板指的已實(shí)現(xiàn)年化收益率為 19.98%，而同期的滬深 300、中證 500 與中證 800 的收益率分別為 4.89%、10.25%和 6.13%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)超額收益顯著，而相比于創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)而言，也具備約 2%的相對(duì)收益優(yōu)勢(shì)，指數(shù)整體的進(jìn)攻性較強(qiáng)。圖 13：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)歷史 3 年業(yè)績(jī)表現(xiàn)（2019.7.31-2022.7.31）創(chuàng)業(yè)板中證500滬深300創(chuàng)業(yè)板綜25002000150010005000資料來源：，WIND 資訊而在風(fēng)險(xiǎn)控制維度，創(chuàng)業(yè)

28、板指的回撤也相對(duì)稍高，區(qū)間最大回撤值為 39.6%，高于其他常見寬基指數(shù)。但由于其收益彈性較好，折算至風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益之后，仍可以達(dá)到 0.7 的收益波動(dòng)比和 0.5 的收益回撤比，綜合業(yè)績(jī)表現(xiàn)位列第一，具備單位風(fēng)險(xiǎn)下的最高收益性價(jià)比，體現(xiàn)出在牛市及結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)環(huán)境下具備的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。表 6：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)業(yè)績(jī)收益風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)（2019.7.31-2022.7.31）類型年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤收益波動(dòng)比收益回撤比創(chuàng)業(yè)板19.98%28.60%39.59%0.700.50滬深 3004.89%20.10%33.66%0.240.15中證 50010.25%21.31%31.49%0.480.33中證 8

29、006.13%19.83%30.68%0.310.20創(chuàng)業(yè)板綜17.82%26.75%38.09%0.670.47，WIND 資訊三、易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板 ETF（159915）投資價(jià)值分析易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF 產(chǎn)品信息易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF 是易方達(dá)基金旗下的代表性 ETF 產(chǎn)品，于 2011 年 12 月 9 日上市，該 ETF 以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)作為跟蹤標(biāo)的，以不低于非現(xiàn)金資產(chǎn)的 80%且不低于基金資產(chǎn)凈值的 90%投資于標(biāo)的指數(shù)的成分股及備選成分股，密切跟蹤指數(shù)的走勢(shì)變化，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。表 7：易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板 ETF 基本信息項(xiàng)目?jī)?nèi)容基金全稱易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金簡(jiǎn)

30、稱易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板 ETF上市日期 2011.12.9基金代碼 159915基金類型股票型證券投資基金運(yùn)作方式交易型開放式基金管理人易方達(dá)基金管理有限公司基金托管人中國工商銀行股份有限公司擬任基金經(jīng)理成曦、劉樹榮業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)投資目標(biāo)緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。投資范圍本基金的投資范圍包括標(biāo)的指數(shù)成份股及備選成份股、除標(biāo)的指數(shù)成份股及備選成份股以外的其他股票、債券、債券回購、資產(chǎn)支持證券、銀行存款、同業(yè)存單、貨幣市場(chǎng)工具、金融衍生工具以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具。投資比例本基金投資于標(biāo)的指數(shù)成份股及備選成份股的資產(chǎn)不低于非現(xiàn)金資產(chǎn)的 80%且不

31、低于基金資產(chǎn)凈值的 90%,因法律法規(guī)的規(guī)定而受限制的情形除外。摘錄自基金法律文件，具體內(nèi)容以本基金法律文件為準(zhǔn)、定量研究團(tuán)隊(duì)整理從費(fèi)率結(jié)構(gòu)來看，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板 ETF 的管理費(fèi)和托管費(fèi)分別為 0.5%/年和 0.1%/年，低于同類平均的 0.58%/年和 0.12%/年。表 8：易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板 ETF 費(fèi)率結(jié)構(gòu)項(xiàng)目費(fèi)率管理費(fèi)0.50%/年日常費(fèi)用托管費(fèi)0.10%/年摘錄自基金法律文件，具體內(nèi)容以本基金法律文件為準(zhǔn)、定量研究團(tuán)隊(duì)整理創(chuàng)業(yè)板龍頭ETF，流動(dòng)性佳、跟蹤誤差小目前，市場(chǎng)中共存有 23 只創(chuàng)業(yè)板相關(guān)的ETF 產(chǎn)品，而易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板 ETF 的規(guī)模在創(chuàng)業(yè)板系列 ETF 中排名第 1，基金截至

32、7 月末的合計(jì)規(guī)模達(dá)到 170 億元，具備明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，在流動(dòng)性層面，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板 ETF 的歷史 3 個(gè)月日均成交額為 9.82 億元，年內(nèi)的日均成交額為 10.99 億元，同樣占據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，產(chǎn)品的高流動(dòng)性賦予了該 ETF較高的交易價(jià)值。證券代碼基金規(guī)模3M 日均成交今年日均成交跟蹤誤差 3Y159915.OF1709.8210.990.23%159949.OF1017.659.790.27%159977.OF490.200.24-159967.OF341.331.510.4%159948.OF240.140.230.24%159952.OF190.420.610.48%1599

33、08.OF80.080.080.75%159966.OF60.120.130.36%159964.OF40.000.000.64%159957.OF30.040.030.7%159814.OF20.180.18-159958.OF20.040.050.39%159804.OF20.000.01-159956.OF10.000.000.96%159991.OF10.110.13-表 9：市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板相關(guān)指數(shù) ETF 規(guī)模、流動(dòng)性與跟蹤誤差統(tǒng)計(jì)（規(guī)模前 15，單位：億元，2022.7.31）備注：跟蹤誤差計(jì)算的三年以來的數(shù)據(jù)情況，成立未滿三年產(chǎn)品不參與計(jì)算，WIND 資訊從產(chǎn)品上市以來的跟蹤誤差情況

34、看，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板 ETF 很好地實(shí)現(xiàn)了其投資目標(biāo)，即密切跟蹤創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的走勢(shì)。在市場(chǎng)規(guī)模前 15 的創(chuàng)業(yè)板類 ETF 中，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF 的 3 年期跟蹤誤差僅達(dá)到 0.23%，排名第 1，整體走勢(shì)和標(biāo)的指數(shù)的貼合程度最高，可以成為投資者參與創(chuàng)業(yè)板投資機(jī)會(huì)的優(yōu)質(zhì)工具型產(chǎn)品。創(chuàng)業(yè)板 BETA 彈性較高，凸顯交易價(jià)值易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板 ETF 所跟蹤的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成長風(fēng)格明顯，具備較高的 beta 彈性，也進(jìn)一步凸顯出了產(chǎn)品在交易維度的投資價(jià)值。我們梳理統(tǒng)計(jì)了自 2014 年以來 A 股市場(chǎng)的幾段牛熊市行情節(jié)點(diǎn)，并計(jì)算了相應(yīng)時(shí)間區(qū)間內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)?？梢悦黠@看到，絕大部分時(shí)間內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板指均體現(xiàn)

35、出了明顯的高 beta 特征，在牛市環(huán)境下的收益彈性較強(qiáng)，例如在 2020 年和 2022 年的二季度，市場(chǎng)多數(shù)寬基指數(shù)的區(qū)間漲幅約在 30%和 20%上下，但創(chuàng)業(yè)板指的同期收益則達(dá)到了 46%和 31%。投資者可以以易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板 ETF 作為投資工具，結(jié)合其自身的擇時(shí)觀點(diǎn)進(jìn)行擇時(shí)，以博取權(quán)益成長風(fēng)格在牛市年份的彈性收益。圖 14：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)長期業(yè)績(jī)表現(xiàn)（2014.12.31-2022.7.31）創(chuàng)業(yè)板指滬深300中證500中證800中證全指300025002000150010005002014/122015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/

36、042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/040資料來源：，WIND 資訊表 10：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)牛熊市 beta 統(tǒng)計(jì)開始日期結(jié)束日期市場(chǎng)類型創(chuàng)業(yè)板指滬深 300中證 800中證全指創(chuàng)業(yè)板/全指2015/2/92015/6/12牛市129%60%73%91%1.412015/6/122015/7/8熊市-39%-31%-35%-38%1.022015/9/152015/11/25牛市61%20%25%34%1.822015/12/

37、302016/1/28熊市-31%-24%-27%-29%1.072016/6/132016/11/28牛市6%17%17%17%0.322017/4/132017/5/22熊市-6%-3%-5%-8%0.812018/3/122018/10/17熊市-34%-23%-26%-29%1.192019/1/312019/4/9牛市42%27%30%34%1.222020/3/202020/7/10牛市46%32%31%29%1.562021/12/132022/4/26熊市-38%-26%-26%-28%1.372022/4/262022/6/30牛市31%20%21%24%1.29，WIND

38、資訊四、易方達(dá)基金團(tuán)隊(duì)投研能力深受市場(chǎng)認(rèn)可，投資團(tuán)隊(duì)實(shí)力強(qiáng)勁易方達(dá)基金成立于 2001 年，是一家領(lǐng)先的綜合型資產(chǎn)管理公司，通過市場(chǎng)化、專業(yè)化的運(yùn)作，為境內(nèi)外投資者提供專業(yè)的資產(chǎn)管理解決方案，努力實(shí)現(xiàn)投資者資產(chǎn)持續(xù)穩(wěn)定的保值增值。公司始終專注于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，依托專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)、著力打造在專業(yè)領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持價(jià)值導(dǎo)向、研究驅(qū)動(dòng)的投研理念，致力于深度研究為基礎(chǔ)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，追求長期、穩(wěn)健、可持續(xù)的投資回報(bào)。截至 2022 年 8 月 11 日，公司共計(jì)發(fā)行有 300 余只基金產(chǎn)品，合計(jì)規(guī)模約達(dá)到 1.65 萬億元，其中非貨幣市場(chǎng)型基金合計(jì)規(guī)模約為 1.17 萬億元。公司提倡開放、民主、協(xié)同的管

39、理理念，經(jīng)過多年的發(fā)展沉淀，逐步形成了以“持信、抱樸、存諧、篤進(jìn)”為核心內(nèi)涵的特色公司文化及一支穩(wěn)定而長期富有激情的專業(yè)團(tuán)隊(duì)。憑借規(guī)范的運(yùn)營與持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，易方達(dá)贏得社會(huì)各界的廣泛認(rèn)可，在市場(chǎng)上牢固樹立起了“專業(yè)、規(guī)范、穩(wěn)健、績(jī)優(yōu)”的品牌形象。表 11：易方達(dá)基金在管產(chǎn)品數(shù)量與規(guī)模情況（單位：億元）基金類型產(chǎn)品數(shù)量規(guī)模合計(jì)混合型基金1133,979.31股票型基金902,480.93債券型基金534,045.48國際(QDII)基金21951.22FOF 基金12121.49貨幣市場(chǎng)型基金104,807.00另類投資基金273.59，WIND 資訊注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)日期為 2022/8/11ETF

40、 產(chǎn)品線齊全，滿足投資者多樣需求易方達(dá)基金是市場(chǎng)上最早開展指數(shù)投資業(yè)務(wù)的基金公司之一。早在 2004 年，公司便發(fā)行了旗下首只指數(shù)型基金產(chǎn)品易方達(dá)上證 50 增強(qiáng)。在此之后，公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，在股票指數(shù)基金、債券指數(shù)基金、QDII 指數(shù)基金、商品指數(shù)基金、ETF 基金等不同細(xì)分賽道進(jìn)行產(chǎn)品布局。截至最新，公司共在管指數(shù)基金產(chǎn)品（含 ETF 聯(lián)接基金）103 只，合計(jì)管理規(guī)模近 2700 億元。2004 年發(fā)行旗下首只指數(shù)型基金易方達(dá)上證 50 增強(qiáng)2006 年發(fā)行旗下首只ETF 基金易方達(dá)深證 100ETF2012 年發(fā)行旗下首只QDII 指數(shù)基金易方達(dá)標(biāo)普消費(fèi)品指數(shù)增強(qiáng)2012 年發(fā)行旗

41、下首只QDII-ETF 基金易方達(dá)恒生H 股 ETF2012 年發(fā)行旗下首只債券指數(shù)基金易方達(dá)中債新綜合2013 年發(fā)行旗下首只行業(yè)主題ETF 基金易方達(dá)滬深 300 醫(yī)藥 ETF2013 年發(fā)行旗下首只商品指數(shù)基金易方達(dá)黃金 ETF2019 年發(fā)行旗下首只SmartBeta ETF 基金易方達(dá)中證紅利 ETF公司旗下指數(shù)產(chǎn)品可分為股票型、債券型、QDII 型和商品型基金 4 大類型，覆蓋了寬基指數(shù)、行業(yè)主題、SmartBeta、指數(shù)增強(qiáng)等不同細(xì)分方向或策略。寬基指數(shù)基金方面，公司旗下產(chǎn)品覆蓋了滬深 300、中證 500、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng) 50等一系列市場(chǎng)主流指數(shù)，其中易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板 ETF 為全

42、市場(chǎng)規(guī)模最大、流動(dòng)性最優(yōu)的跟蹤創(chuàng)業(yè)板指的 ETF 基金；行業(yè)主題基金方面，公司在醫(yī)藥、非銀、銀行、軍工、新能源等眾多行業(yè)，以及如國企改革、一帶一路、低碳經(jīng)濟(jì)等數(shù)個(gè)主題中均進(jìn)行了產(chǎn)品布局，為投資者提供了豐富的主題投資工具；QDII 及港股通基金方面，公司發(fā)行了跟蹤港股、美股、日本等不同海外市場(chǎng)指數(shù)的基金產(chǎn)品，同時(shí)還布局了中概互聯(lián)ETF、香港證券ETF 等海外行業(yè)主題產(chǎn)品。產(chǎn)品簡(jiǎn)稱成立日基金經(jīng)理基金規(guī)模易方達(dá)中證海外互聯(lián) ETF2017-01-04余海燕,范冰397.41易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板 ETF2011-09-20成曦,劉樹榮169.95易方達(dá)上證科創(chuàng)板 50ETF2020-09-28林偉斌,成曦12

43、7.77易方達(dá)滬深 300ETF2013-03-06余海燕116.34易方達(dá)恒生 H 股 ETF2012-08-09余海燕,成曦104.16易方達(dá)滬深 300 醫(yī)藥衛(wèi)生 ETF2013-09-23余海燕91.90易方達(dá) MSCI 中國 A50 互聯(lián)互通 ETF2021-10-29林偉斌,宋釗賢79.62易方達(dá)中證 1000ETF2022-07-28劉樹榮79.25易方達(dá)深證 100ETF2006-03-24成曦,劉樹榮71.61易方達(dá)中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50ETF2021-06-28成曦,伍臣東67.21易方達(dá)中證上海環(huán)交所碳中和 ETF2022-07-11伍臣東,龐亞平42.73表 12：易方達(dá)基

44、金規(guī)模前 20 大 ETF 產(chǎn)品目錄（單位：億元）產(chǎn)品簡(jiǎn)稱成立日基金經(jīng)理基金規(guī)模易方達(dá)黃金 ETF2013-11-29范冰40.03易方達(dá)滬深 300 非銀 ETF2014-06-26余海燕36.72易方達(dá)恒生科技 ETF2021-05-18成曦,范冰31.44易方達(dá)中證 500ETF2015-08-27余海燕19.90易方達(dá)中證紅利 ETF2019-11-26林偉斌,宋釗賢19.43易方達(dá)中證長江保護(hù)主題 ETF2021-11-26劉樹榮19.01易方達(dá)中證生物科技主題 ETF2021-01-14張湛16.78易方達(dá)中證人工智能 ETF2020-07-27張湛14.78易方達(dá)中證香港證券投資

45、主題 ETF2020-03-13范冰,宋釗賢13.28，WIND 資訊注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)日期為 2022/8/11基金經(jīng)理簡(jiǎn)介易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF 由成曦與劉樹榮兩位基金經(jīng)理共同管理。其中，成曦先生于 2010 年 6 月加入易方達(dá)基金，歷任交易員、指數(shù)基金運(yùn)作專員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理。具備 14 年證券從業(yè)經(jīng)歷和 6.3 年公募基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前在管產(chǎn)品共計(jì)有 21 只，歷任產(chǎn)品共 35 只，涵蓋有部分國際QDII 產(chǎn)品，具備豐富的被動(dòng)產(chǎn)品投資經(jīng)驗(yàn)。基金經(jīng)理在管產(chǎn)品中規(guī)模最大的3 只基金分別為易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF、易方達(dá)上證科創(chuàng)板50ETF 和易方達(dá)恒生H 股ETF，合計(jì)規(guī)模分別為 170 億、1

46、28 億和 104 億元。表 13：基金經(jīng)理成曦目前在管產(chǎn)品情況（單位：億元）基金名稱投資類型任職日期任職回報(bào)年化回報(bào)合計(jì)規(guī)模易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板 ETF被動(dòng)指數(shù)型2016/5/727.21%3.92%169.95易方達(dá)深證 100ETF 聯(lián)接 A被動(dòng)指數(shù)型2016/5/770.52%8.89%15.23易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板 ETF 聯(lián)接 A被動(dòng)指數(shù)型2016/5/725.96%3.75%57.91易方達(dá)深證 100ETF被動(dòng)指數(shù)型2016/5/766.92%8.52%71.61易方達(dá)恒生 H 股 ETF 聯(lián)接 A 人民幣國際(QDII)股票型2018/8/11-34.34%-9.98%16.23易方達(dá)恒生 H 股 ETF國際(QDII)股票型2018/8/11-35.27%-10.30%104.16易方達(dá)上證科創(chuàng)板 50ETF被動(dòng)指數(shù)型2020/9/28-16.39%-9.14%127.77易方達(dá)中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè) ETF被動(dòng)指數(shù)型2021/2/3-29.77%-20.77%2.72易方達(dá)科創(chuàng)板 50ETF 聯(lián)接 A被動(dòng)指數(shù)型2021/3/1-9.34%-6.55%76.77易方達(dá)中證智能電動(dòng)汽車 ETF被動(dòng)指數(shù)型2021/4/2929.83%22.53%1.8易方達(dá)恒生科技 ET