電梯行業(yè)專題報(bào)告：從中報(bào)角度看電梯行業(yè)投資機(jī)會

1、 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分目 錄 HYPERLINK l _TOC_250016 上海機(jī)電：三菱電梯的盈利有待修復(fù)3 HYPERLINK l _TOC_250015 上海國企改革明顯提升，公司激勵機(jī)制有望改善3 HYPERLINK l _TOC_250014 上海三菱 2019 年凈利潤預(yù)計(jì) 14-17 億之間3 HYPERLINK l _TOC_250013 聯(lián)營公司投資收益，對沖控股子公司并表凈利潤下滑4 HYPERLINK l _TOC_250012 廣日股份：日立電梯盈利大幅好轉(zhuǎn)5 HYPERLINK l _TOC_250011 日立電梯盈利大幅好轉(zhuǎn)，帶

2、動廣日股份投資收益增長5 HYPERLINK l _TOC_250010 日立電梯：來自中國的收入占比高達(dá) 53%7 HYPERLINK l _TOC_250009 中國市場占據(jù)全球 50%以上的份額8 HYPERLINK l _TOC_250008 康力電梯：受益原材料價(jià)格下降，盈利回升8 HYPERLINK l _TOC_250007 盈利初見回升，電梯行業(yè)回暖明顯9 HYPERLINK l _TOC_250006 電梯上市公司盈利初見回升9 HYPERLINK l _TOC_250005 新開工分化：預(yù)計(jì)短期三四線電梯銷量增速高于一二線10 HYPERLINK l _TOC_250004

3、 電梯：1-7 月統(tǒng)計(jì)局電梯累計(jì)產(chǎn)量高達(dá) 64 萬臺10 HYPERLINK l _TOC_250003 推薦標(biāo)的：上海機(jī)電11 HYPERLINK l _TOC_250002 風(fēng)險(xiǎn)因素12 HYPERLINK l _TOC_250001 地產(chǎn)新開工大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)12 HYPERLINK l _TOC_250000 行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)12 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分上海機(jī)電：三菱電梯的盈利有待修復(fù)上海國企改革明顯提升，公司激勵機(jī)制有望改善公司中報(bào)業(yè)績略低于預(yù)期，上海三菱凈利潤同比下滑 22%。公司 2019年中報(bào)收入 107.4 億元，同比增長 4.15%；歸母凈利潤

4、 6.1 億元，同比下滑 6.6%；扣非歸母凈利潤 5.9 億元，同比下滑 9.5%；業(yè)績增速略低于預(yù)期。其中，上海三菱凈利潤6.84 億元，同比下降22.4%，凈利率降至6.7%。訂單結(jié)算周期，導(dǎo)致公司毛利率下滑。公司 2019H1 毛利率 16.7%，同比下滑 3.3 個百分點(diǎn)。公司 2018 年末在手合同 251 億元，其中 180 億元預(yù)計(jì) 2019 年確認(rèn)收入，訂單結(jié)算周期影響 2019 年的毛利率。行業(yè)觸底回暖明顯，公司新增訂單好轉(zhuǎn)，盈利有望修復(fù)。上海國資改革明顯提速，公司激勵機(jī)制有望改善。上海電氣已于 5 月6 日授予高管等約 2,200 名員工股權(quán)激勵，約合 4 億元。授予價(jià)格

5、為 3.03 元/股，為市價(jià) 60%。目前上海市屬競爭性國企中，85%的企業(yè)集團(tuán)制定了激勵方案；公司作為上海電氣重要的子公司，激勵機(jī)制有望改善。2015 年以來上海三菱分紅率持續(xù)在 91%以上，2019H1 上海機(jī)電母公司未分配利潤 70 億元；預(yù)計(jì)隨著激勵機(jī)制改善，釋放更多活力，有望提升公司的分紅率。上海三菱 2019 年凈利潤預(yù)計(jì) 14-17 億之間上海三菱 2018 年分紅率高達(dá) 99.6%，為電梯行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭。2015 年以來上海三菱電梯的現(xiàn)金股利占凈利潤比重都在 91%以上，2018 年更是達(dá)到了 99.6%。上海三菱的高分紅率與通力電梯類似，通力電梯 2015 年現(xiàn)金股利分紅率為

6、70%，隨后逐年提升 8 個百分點(diǎn)左右，2018 年分紅率提升至 95%。電梯在房地產(chǎn)的采購成本占比較低，平均一部電梯以 20 萬單價(jià)（含安裝費(fèi)），服務(wù)約 3,000 平米建筑面積。電梯公司擁有高預(yù)收款項(xiàng)、較好的現(xiàn)金流，輕資產(chǎn)，極低的有息負(fù)債，以芬蘭通力電梯為例，2018 年以 4.1%的股息率支撐 25 倍PE，是非常優(yōu)質(zhì)的價(jià)值股。2019 年中報(bào)，上海三菱分派給上海機(jī)電及少數(shù)股東的現(xiàn)金股利總和為12.8 億元，根據(jù)過往的分紅率，預(yù)計(jì) 2019 年上海三菱的凈利潤在 14-17億元之間。圖 1：2018 年上海三菱電梯分紅率高達(dá) 99.6%圖 2：芬蘭通力電梯分紅率高達(dá) 95%上海三菱現(xiàn)金股

7、利（億元）分紅率87% 91% 91% 91%17.5100%12.873%62% 66% 67% 62%20181614121086420120%100%80%60%40%20%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%分紅率91%82%95%88%78%67%71% 73%70%56%39%40%200720082009201020112012201320142015 2016 2017 2018數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Kone，國泰君安證券研究聯(lián)營公司投資收益，對沖控股子公司并表凈利潤下滑聯(lián)營公司投資收益，對沖控股子公司并表凈利潤下滑。根

8、據(jù)我們對上海機(jī)電的報(bào)表拆分，除上海三菱外，公司還有其他控股子公司，控股子公司 2019H1 合計(jì)并表凈利潤約為 4.56 億元，同比下滑 21.5%。其中，上海三菱凈利潤 6.84 億元，同比下滑 22.4%。其他子公司并表凈利潤 1.0 億元，同比下滑 18.3%。上海機(jī)電 2019H1 聯(lián)營公司投資收益 1.64 億元， 同比增長 15.6%；恰好對沖除上海三菱以外的其他控股子公司并表凈利潤的下滑。表 1: 2019H1 上海機(jī)電控股子公司凈利潤合計(jì)下降 21.5%（單位：百萬元）公司名稱持股比例2017H12018H12019H1備注上海三菱電梯有限公司營業(yè)收入52%9,136.399,

9、671.4710,152.01生產(chǎn)銷售電梯等產(chǎn)品及零凈利潤870.38880.86683.84部件，并提供安裝等服務(wù)上海電氣集團(tuán)通用冷凍營業(yè)收入100%-生產(chǎn)銷售各類冷凍設(shè)備、空調(diào)設(shè)備有限公司凈利潤49.1842.5431.64空調(diào)設(shè)備上海電氣液壓氣動有限公司營業(yè)收入100%65.3941.92131.16生產(chǎn)銷售液壓泵、液壓閥凈利潤23.4641.9257.26等元件及相關(guān)零部件上海納博特斯克營業(yè)收入51%83.8225.5885.94精密減速器產(chǎn)品銷售及服傳動設(shè)備有限公司凈利潤13.1525.5812.12務(wù)高斯圖文印刷系統(tǒng)(中國)有限公司營業(yè)收入60%106.90127.08157.26

10、商用及報(bào)刊卷筒紙膠印機(jī)凈利潤2.0421.871.60上海電氣開利能源工程有限公司營業(yè)收入61%4.686.797.06從事建筑節(jié)能的技術(shù)研凈利潤0.5510.182.55發(fā)、系統(tǒng)集成等活動上海斯米克焊材有限公司營業(yè)收入67%90.531.64105.77生產(chǎn)經(jīng)營各種有色金屬及凈利潤1.101.641.17特殊材料的焊絲等材料上海電氣集團(tuán)印刷營業(yè)收入100%101.181.5780.28生產(chǎn)銷售各類印刷包裝設(shè)包裝機(jī)械有限公司凈利潤1.001.571.55備及備品備件 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分凈利潤小計(jì)535.07580.91455.92歸母凈利潤630.7165

11、3.58610.63占比84.8%88.9%74.7%除三菱外其他子公司凈利潤加總82.47122.86100.32數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究表 2: 聯(lián)營公司投資收益合計(jì)增長 15.6%，對沖控股子公司凈利潤下滑（單位：百萬元）公司名稱持股投資收益比例201620172018上海一冷開利空調(diào)設(shè)備有限公司30%50.5049.9529.34生產(chǎn)中央空調(diào)制冷設(shè)備上海金泰工程機(jī)械有限公司49%14.7244.9552.99生產(chǎn)銷售工程機(jī)械、打樁機(jī)、機(jī)械施工鉆機(jī)等設(shè)備上海日用-友捷汽車電氣有限公司30%23.8418.4516.55生產(chǎn)銷售用于汽車座椅調(diào)節(jié)器及玻璃升降器的電動執(zhí)行元件等上海

12、納博特斯克液壓有限公司30%18.5318.2118.68生產(chǎn)液壓、減速裝置等上海丹佛斯液壓傳動有限公司40%11.4617.2922.75生產(chǎn)各種液壓泵、馬達(dá)和靜音傳動裝置上海馬拉松革新電氣有限公司45%11.8910.338.76生產(chǎn)銷售電機(jī)、電氣、機(jī)組產(chǎn)品上海 ABB 電機(jī)有限公司25%7.624.178.82生產(chǎn)銷售電動機(jī)、發(fā)電機(jī)及其配套零部件上海納博特斯克液壓設(shè)備商貿(mào)有限公司33%2.133.454.65生產(chǎn)液壓生產(chǎn)靜液壓驅(qū)動裝置、油壓裝置等進(jìn)出口業(yè)務(wù)開利空調(diào)銷售服務(wù)(上海)有限公司30%-2.262.440.18安裝、銷售開利在中國合資企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品納博特斯克（中國）精密機(jī)器有限公

13、司33%0.360.530.42生產(chǎn)精密減速器產(chǎn)品上海人造板機(jī)器廠有限公司30%0.030.100.08生產(chǎn)銷售人造板設(shè)備成都日用友捷汽車電氣有限公司30%-0.15-2.03-0.57設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)、檢測汽車發(fā)動機(jī)冷卻風(fēng)扇等汽車電子組件長春日用友捷汽車電氣有限公司30%-3.15-9.210.30生產(chǎn)、檢測用于汽車座椅及玻璃升降器的電動執(zhí)行元件等三菱電機(jī)上海機(jī)電電梯有限公司40%18.90-17.130.63生產(chǎn)銷售電梯等相關(guān)產(chǎn)品及零部件，并提供安裝、維修、保養(yǎng)上海阿耐思特-巖田涂裝機(jī)械有限公司40%-0.28生產(chǎn)噴槍、涂裝機(jī)械投資收益小計(jì)-154.1141.5163.6歸母凈利潤占比24

14、.4%21.7%26.8%備注 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究廣日股份：日立電梯盈利大幅好轉(zhuǎn)日立電梯盈利大幅好轉(zhuǎn)，帶動廣日股份投資收益增長廣日股份中報(bào)業(yè)績好于預(yù)期，日立電梯盈利高增長。廣日股份 2019 年中報(bào)收入 27.9 億元，同比增長 12.6%；歸母凈利潤 2.56 億元，同比增長172%。廣日股份盈利增長主要來源于日立電梯投資收益，廣日股份主業(yè)扣非凈利潤率平均在 0.6%左右。（2018 年計(jì)提了新筑股份減值、松興電氣商譽(yù)減值，如果不考慮減值，主業(yè)扣非凈利率仍為 0.5%）圖 3：廣日股份持有日立電梯（中國）30%股權(quán)數(shù)據(jù)

15、來源：天眼查、國泰君安證券研究日立電梯盈利能力出現(xiàn)大幅提升，凈利率回到 2015 年的水平。2017-18年，日立電梯凈利率下降較大，收入維持 190 億左右，凈利率從 2016 年9.5%下降至 2018 年的 6.7%。但日立電梯從 2018 年下半年明顯好轉(zhuǎn)，2018H1 日立電梯凈利潤 4.23 億元，對應(yīng)凈利率 4.7%；2018H2 凈利潤8.87 億元，對應(yīng)凈利率 8.4%；2019H1 日立電梯收入增長 28%，凈利潤達(dá)到 10.6 億元，同比增長 151%，凈利率回升到 9.3%，相當(dāng)于 2015 年的水平。圖 4：2019 年日立電梯盈利大幅好轉(zhuǎn)圖 5：廣日股份主業(yè)扣非凈利

16、率處于較低水平12%10%8%9.9%日立電梯凈利率三菱電梯凈利率11.4% 11.3% 11.2% 11.0% 10.7%8.8%9.0% 9.3% 9.5%8%9.3%6%6.7%4%廣日股份主業(yè)扣非凈利率7.9% 8.3%6%4%2%0%6.9% 6.7%2%5.8%6.0%6.7%1.4%0.6%20142015201620172018-4.0%2019H10%-2%-4%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H1-6%20142015201620172018數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究（廣日股份主業(yè)扣

17、非凈利潤=扣非凈利潤-聯(lián)營公司投資收益）受益日立電梯凈利潤高增長，廣日股份投資收益逐季好轉(zhuǎn)，2019Q1 以來明顯提升。廣日股份持有的聯(lián)營包括日立電梯（中國）和廣州恩華特， 投資收益基本來自日立電梯。因此，廣日股份 2019Q1 來自日立電梯的投資收益 1.13 億元，同比大幅增長 285%。2019H1 投資收益 2.39 億元， 同比增長 170%；而 2018 年全年投資收益 2.71 億元，因此，日立電梯的盈利大幅回升，將帶動廣日股份投資收益大幅回升。2013 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分表 3: 歷史上，上海三菱盈利能力高于日立電梯（億元）上海三菱營業(yè)收入

18、165.0173.5176.1180.5185.2200.7電梯有限凈利潤18.719.519.719.819.917.6公司凈利率11.4%11.3%11.2%11.0%10.7%8.8%日立電梯營業(yè)收入169.5190.0191.3190.0183.7194.7（中國）凈利潤14.017.017.818.012.713.1有限公司凈利率8.3%9.0%9.3%9.5%6.9%6.7%數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究表 4: 2019H1，日立電梯盈利能力回到 2015 年的水平，顯著高于三菱電梯（億元）2014H12015H12016H12017H12018H2019H1上海三菱營業(yè)收

19、入84.186.187.891.496.7101.5電梯有限凈利潤8.38.58.68.78.86.8公司凈利率9.8%9.9%9.8%9.5%9.1%6.7%日立電梯營業(yè)收入85.487.589.4114.6（中國）凈利潤7.56.84.210.6有限公司凈利率8.8%7.8%4.7%9.3%數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究日立電梯：來自中國的收入占比高達(dá) 53日立公司 2018 年收入 9.37 萬億日元（約合 5,594 億元人民幣，2018 年匯率），其中 Mobility 業(yè)務(wù)占比 12%，是日立第三大部門，5 年復(fù)合增長率 11.9%。Mobility 業(yè)務(wù)分為Railway

20、System（s RSBU）和 Building Systems（BSBU），二者業(yè)務(wù)收入規(guī)模相當(dāng)。Building Systems 業(yè)務(wù)即為日立的電梯業(yè)務(wù)（Elevator & Escalator，E&E），近年來收入較為穩(wěn)定。2018 年 BSBU收入 6,216 億日元（約合 374 億元），EBIT 比率 8.7%。圖 6：Mobility 部門收入占日立公司 12%圖 7：BSBU 部門即為日立電梯業(yè)務(wù)（十億日元）4% 5%日立收入分部門IT1,400.0BSBU收入RSBU收入調(diào)整后營業(yè)利潤率352.6497.9562.7616.5167.4622.8650.9585.8603.0

21、621.610%7%20%7%9%16%Smart Life MobilityHitachi Construction Machinery Hitachi MetalsIndustryHitachi High-Technologies Hitachi Chemical1,200.09%8%1,000.07%800.06%5%600.04%400.03%200.02%10%10%12%EnergyOthers0.01%0%20142015201620172018數(shù)據(jù)來源：Hitachi，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Hitachi，國泰君安證券研究從日立電梯產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分布來看，BSBU 新梯銷售占比

22、57.7%，主要為直梯、扶梯、人行步道。服務(wù)收入占比 42.3%，包括更新改造、維保服務(wù)等。從全球市場格局來看，中國收入占比 52.5%，日本收入占比 43.1%， 亞太及其他地區(qū)占比 4.4%。（注：按照 2018 年日立電梯（中國）收入194.7 億元，占比約為 BSBU 52%，基本擬合。） HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖 8：BSBU 新梯銷售占比為 57.7%圖 9：BSBU 來自中國的收入占比高達(dá) 52.5%BSBU收入分產(chǎn)品BSBU收入分地區(qū)4.4%42.3%57.7%Sale / Manufacture ofE&EBuilding Services4

23、3.1%52.5%ChinaJapan APACOthers數(shù)據(jù)來源：Hitachi，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Hitachi，國泰君安證券研究中國市場占據(jù)全球 50以上的份額日立對全球市場的新梯銷量的測算中：中國：2019 年新梯銷量 55.6 萬臺，同比增長 5.5%。中國新梯銷售市場仍然占據(jù)全球 50%以上，但隨著地產(chǎn)的中長期回落，從 2020-21 年預(yù)測來看，中國的市場將維持 52.7 萬臺；未來維保、更新的需求將逐步釋放。日本：新梯需求維持 2 萬臺，更新改造需求增加。（與三菱判斷一致，詳情請參考上海機(jī)電首次覆蓋報(bào)告）亞洲/中東地區(qū)：新梯需求復(fù)合增速在 4.4%。根據(jù)日立的表述，2

24、018 年日立在中國電梯的新裝訂單的市場占比為第一； 交付了全球最快的電梯 1,260 米/分。圖 10：中國新梯市場仍占據(jù)全球 50%以上（千臺）1,000800600JapanChinaAsia / Middle EastEuropeAmericasOthers92596795296455575860118121124126194202212221400200052720556205272052720 HYPERLINK / 億元 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20182019E2020E2021E數(shù)據(jù)來源：Hitachi、國泰君安證券研究康力電梯：受益原材料價(jià)格

25、下降，盈利回升康力電梯三季度盈利將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，盈利能力顯著回升。康力電梯 2019 年中報(bào)收入 17.0 億元，同比增長 17.5%；歸母凈利潤 1.0 億元，同比增長154%；扣非歸母凈利潤恢復(fù)至 0.76 億元。公司正在執(zhí)行的有效訂單 56.75（未包括中標(biāo)但未收到定金的訂單金額 4.54 億元），在手訂單同比增長 12%。根據(jù)公司的經(jīng)營業(yè)績預(yù)計(jì)，2019 年 1-9 月歸母凈利潤區(qū)間為在手訂單（億元）同比201118.9201221.714.8%201327.3225.9%201435.831.0%201541.215.1%201647.5315.4%201753.2612.1%20185

26、8.39.5%2019H161.2912.4%1.8 億-2.1 億元，同比增長 190%-240%；三季度凈利潤仍將持續(xù)好轉(zhuǎn)。表 5：康力電梯 2019H1 訂單同比增長 12%數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究公司 2019H1 毛利率同比提升 2.15%，其中電梯、扶梯、零部件、安裝維保的毛利率分別同比提升 1.84%、2.47%、1.38%和 3.71%。受益于電梯終端價(jià)格平穩(wěn)，鋼材等原材料價(jià)格回落。同時，公司銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率也同比下降，盈利初見回升，電梯行業(yè)回暖明顯電梯上市公司盈利初見回升根據(jù)我們對三家電梯公司的梳理，2019 年半年報(bào)中，康力電梯毛利率略有提升，同比上升 2

27、.2 個百分點(diǎn)；而上海機(jī)電同比下降 3.6 個百分點(diǎn)；廣日股份雖然沒有披露具體的電梯業(yè)務(wù)毛利率，但考慮到綜合毛利率同比下降 0.19 個百分點(diǎn)，推測 2019H1 廣日股份電梯毛利率改善不大。圖 11：電梯公司毛利率仍處于低位，僅康力電梯出現(xiàn)回升電梯毛利率比較40%35%30%25%20%15%10%28.5%16.6%14.0%康力電梯廣日股份上海機(jī)電 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分從期間費(fèi)用率的角度，近幾年三家電梯公司的銷售費(fèi)用率均出現(xiàn)下降。康力電梯、廣日股份、上海機(jī)電的銷售費(fèi)用率分別從 2017 年的 13.2%、3.4%、3.6%下降至 2019H1 的 12

28、.5%、2.9%、2.9%。研發(fā)費(fèi)用與管理費(fèi)用率方面，除康力電梯不明顯外，廣日股份、上海機(jī)電的研發(fā)與管理費(fèi)用率分別從 2017 年的 11.6%、6.7%下降至 2019H1 的 10.7%、6.3%。圖 12：2019H1 銷售費(fèi)用率均出現(xiàn)下降圖 13：研發(fā)費(fèi)用與管理費(fèi)用率相對穩(wěn)定銷售費(fèi)用率研發(fā)+管理費(fèi)用率16%14%12%10%8%6%4%2%12.5%2.9%0% 康力電梯廣日股份上海機(jī)電0% 14%12%10%8%6%4%2%10.7%8.1%6.3%康力電梯廣日股份上海機(jī)電數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究新開工分化：預(yù)計(jì)短期三四線電梯銷量增速高

29、于一二線2018 年以來的數(shù)據(jù)顯示，一二線城市的房地產(chǎn)開發(fā)投資增速、新開工面積增速均弱于三四線城市?？紤]不同電梯品牌的銷售差異，國內(nèi)本土品牌具有更好的性價(jià)比，三四線城市將為國內(nèi)本土品牌電梯企業(yè)帶來更多的機(jī)會。從電梯銷量上來看，可能國產(chǎn)電梯品牌企業(yè)在近兩年的銷售增速會略高于外資電梯品牌。圖 14：本輪復(fù)蘇，三四線城市開發(fā)投資增速居前圖 15：本輪復(fù)蘇，三四線城市新開工面積增速居前25%20%15%房地產(chǎn)開發(fā)投資增速一線50%40%30%20%10%新開工面積增速一線10%5%2013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-

30、072016-122017-052017-102018-032018-080%-5% 二線三四線0%2013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-08-10%-20%-30%-40%-50%二線三四線 HYPERLINK / 月累 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，國泰君安證券研究電梯：1-7 月統(tǒng)計(jì)局電梯累計(jì)產(chǎn)量高達(dá) 64 萬臺根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019 年 1-7

31、 月，電梯累計(jì)產(chǎn)量 64 萬臺，同比增長 4.6%；7 月單月產(chǎn)量 11.7 萬臺，同比增長 11.4%。而 2018 年電梯產(chǎn)量 71.9 萬臺，同比增長 7.5%；2019 年 1-6 月份累計(jì)產(chǎn)量 46.3 萬臺，同比增長 18.3%，2015 年以來首次持續(xù)維持兩位數(shù)以上增長。我們認(rèn)為，行業(yè)產(chǎn)量數(shù)字仍然樂觀。統(tǒng)計(jì)局 7 月數(shù)據(jù)較為費(fèi)解，7 月累計(jì)產(chǎn)量增速 4.6%，而 6 月累計(jì)產(chǎn)量 18.1%，7 月單月產(chǎn)量同比 11.4%；7計(jì)產(chǎn)量增速理應(yīng)至少在 11%以上?？紤]到 2018 年全年產(chǎn)量為 71.9萬臺，7 月累計(jì) 64 萬臺是非常高的數(shù)字。由于統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)的口徑是規(guī)模以上的企業(yè)，我

32、們推測是月度統(tǒng)計(jì)樣本的變化，導(dǎo)致累計(jì)同比數(shù)字較低， 行業(yè)產(chǎn)量數(shù)字仍然樂觀?！咀ⅲ河捎诮y(tǒng)計(jì)口徑為規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)（即年主營業(yè)務(wù)收入在 2000 萬元以上），統(tǒng)計(jì)局月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)的口徑不協(xié)會不一致。另外，統(tǒng)計(jì)局每年規(guī)模以上的企業(yè)是不一樣的，因此每年口徑范圍也不一致；統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的工業(yè)指標(biāo)同比增速，用的是今年的當(dāng)期數(shù)除以今年上報(bào)的上年同期數(shù)?！繄D 16：統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，7 月累計(jì)電梯產(chǎn)量高達(dá) 64 萬臺電梯累計(jì)產(chǎn)量（萬臺）累計(jì)同比8070605040302010Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-

33、17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18 Feb-19 May-19025%20%15%10%5%0%-5%機(jī)制 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、國泰君安證券研究推薦標(biāo)的：上海機(jī)電結(jié)論：行業(yè)觸底回暖，公司盈利有望修復(fù)。控股股東上海電氣已推出股權(quán)激勵，公司激勵機(jī)制有望改善，未來分紅率有望提升。維持判斷 2019-2021 年 EPS 為 1.26、1.52、1.74 元，維持目標(biāo)價(jià)至 25.0 元，對應(yīng) 2020年 16 倍PE，增持。公司中報(bào)業(yè)績略低于預(yù)期，上海三菱凈利潤同比下滑 22%。公司 2019年中報(bào)收入 107.4 億元，同比增長 4.15%；歸母凈利潤 6.1 億元，同比下滑 6.6%；扣非歸母